公司近期动态 - 老铺黄金于10月25日在上海恒隆广场开设新店，开业初期全场9折 [1] - 新店开业次日（10月26日），公司进行了2025年度第三轮公开涨价，涨幅为18%到25%，为年度最大涨幅 [1] - 折扣叠加涨价预期引发消费者在开业前一晚半夜排队抢购，希望利用价差 [1] 定价策略与市场反应 - 公司明面上采取“一口价”定价策略，价格由原材料成本、工艺成本、研发费用等组成，不跟随实时金价变动，每年调价两到三次 [6] - 但公司每次集体涨价与国际金价走势高度一致，2025年内的累计涨幅最高逼近50%至60%，同期国际金价累计涨幅也接近60% [7] - 此轮涨价恰逢伦敦金现货价格两日大跌5%，导致部分消费者质疑公司通过涨价“割韭菜” [1] - 涨价后部分素金产品（如七子葫芦、方玟胜手镯）克价达到1600至1900元，比回落后的零售金价高出不少，接近零售投资金条价格的两倍 [1] 财务表现与盈利模式 - 公司毛利率高于同行，周大福和周生生毛利率分别为29.5%和33.5%，而老铺黄金2024年末毛利率超过41% [7] - 2025年上半年公司毛利率下滑至38%，执行董事表示原因是品牌涨价与金价上涨不同步 [7] - 公司盈利表现高度依赖金价，此次大幅涨价旨在跟上年内金价涨幅以恢复毛利表现 [7] 品牌定位与竞争格局 - 消费者对老铺黄金商品价值的判断仍基于原材料黄金价格波动，未脱离传统金饰消费逻辑 [2] - 与爱马仕、香奈儿等奢侈品牌相比，老铺黄金的定价模式无法做到与成本有效背离，后者毛利率普遍在60%至80%区间，成本占比不超过50% [8] - 高级珠宝品牌（如卡地亚、梵克雅宝）因大量采用贵金属和宝石，成本占比较高，但品牌溢价和营销成本占比仍达50%至60% [9] - 老铺黄金几乎不在营销推广上进行投入，而在品牌故事、价值传递、体验服务等方面仍有提升空间 [8][9] 行业挑战与竞争压力 - 公司在古法黄金工艺层面面临深圳水贝仿造品的冲击，以及君佩、琳朝等高端品牌抢夺客群 [10] - 周大福、潮宏基等传统品牌也在加大对古法金的投入 [10] - 店铺打折和商场促销引发的黄牛、代购排队疯抢，正在稀释消费者的耐心，公司目前未有有效解决方案 [9] - 二手市场回收老铺黄金会以实时金价和克重计算，通常是买入克价的7至8折，当金价回落时消费者便质疑其保值性 [1]

公司融资活动 - 在不到五个月时间内进行两次高位配股，融资总额高达54亿港元 [3] - 10月22日以每股732.49港元配售371万股新H股，募资净额约27.07亿港元 [3] - 今年5月完成募资26.98亿港元 [3] - 截至9月30日，前次募资的27亿港元几乎用尽，仅剩约1000万港元，表明不到五个月内消耗近27亿港元，平均每月资金消耗约5.4亿港元 [5] 资金使用策略 - 10月份募集资金的70%用于存货储备，10%用于门店拓展，20%用于补充流动资金 [5] - 5月份募资的80%用于门店扩张 [5] - 公司采取密集配股募资以"囤金" [3] 估值水平 - 港股市场对公司2025年的预估市盈率在25至30倍之间 [6] - 传统金饰股的估值水平仅为10至15倍 [6] - 高估值配股被视为一种成本相对较低的融资策略 [6] 零对冲策略 - 公司不采用对冲工具来抵消金价波动风险，而是通过月度采购计划、调整产品"一口价"来动态管理风险 [7] - 该策略使公司现金流稳定性与国际金价波动形成强绑定关系 [7] - 在上半年净利润高达22.68亿元的情况下，经营现金流净流出22.15亿元，需依赖外部融资维持运营 [7] 金价波动影响 - 10月金价经历"冲高回落"，17日现货黄金升穿4380美元/盎司，21日暴跌超6%至每盎司4082美元，为2013年4月以来最大跌幅 [5] - 公司股价与金价之间具有非常高的相关性，相关系数R达到0.94 [7] - 金价下降可能意味着公司产品溢价进一步加大，降低产品对消费者的吸引力 [10] 品牌定位与对比 - 公司消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌的客群重合度高达77.3% [11] - 公司毛利率约为38%，而爱马仕的毛利率可达70%以上 [12] - 公司试图模仿爱马仕的"零对冲"与主动定价，"一口价"和每年2～3次的调价策略是其构建定价权的关键一步 [11] 市场表现与风险 - 在二手市场上，老铺黄金可以打折按件回收，但主要还是因为黄金原料价格托底，也有按照克重回收的店 [13] - 目前无法证明公司的高增长态势是否大部分得益于金价上行周期中消费者的"追涨"心理 [13] - 金价一旦进入下降或持续波动通道，公司的"零对冲"策略将直接面临存货减值风险 [13]

公司危机起源 - 公司因2024年9月一次关于预制菜价格的网络舆情吐槽引发品牌声誉和股价骤跌 [1][3] - 创始人将个体吐槽误解为对企业攻击并动员1.8万名员工硬刚舆论导致事件升级为网络风暴 [3] - 公司对互联网生态存在严重认知断层将围观网友视为对立势力加剧矛盾 [5] 公关应对失误 - 硬刚失败后转向煽情路线通过发布七岁小朋友感动故事千元代金券甚至送房等操作引发网友群嘲 [7] - 用合规文件回应质量吐槽将法律底线当作品质上限未进行实质整改和情绪安抚 [7] - 直到2025年9月才推出儿童餐现做羊肉串现串和明厨亮灶等整改措施反应延迟一年 [9][22] 降价策略的负面影响 - 危机后采取全线降价和代金券策略导致六成新客户使用代金券客单价直线下滑 [11] - 品牌溢价被破坏中高端定位坠入大众快餐赛道与汉堡店和普通面馆进行价格竞争 [11] - 品牌溢价建立需十年时间降价三天就可能毁掉多年积累再恢复难度极大 [11] 核心竞争力与战略迷失 - 公司高价并非源于食材奢华而是基于满足家庭用餐对安全效率和舒适体验的需求降价破坏了品牌价值认知 [13] - 2016年至2023年推出九个副线品牌如燕麦面麦香村中国堡小锅牛肉等均失败最短品牌生命周期不到一年 [15] - 副线品牌失败根源在于脱离市场需求和定价不合理且公司缺乏经验积累每次失败都当作新起点耗费大量资源 [16] 内部管理与整改不足 - 公司提出向海底捞和胖东来学习但仅模仿表面形式如发放员工补贴未改善服务质量和企业文化 [18] - 依赖西北菜生态位和供应链优势但未及时升级服务产品在行业下行期未能满足市场对体验和安全感的要求 [22] - 内部管理服务质量产品创新与公关认知缺失形成多重叠加风险使千亿梦面临破碎 [22] 行业启示与反思 - 公关本质是解决问题而非煽情感动网络舆情需要企业以务实措施和实际行动恢复消费者信任 [9][20] - 餐饮行业拼的是持续战略和长期经营智慧而非一时情绪战企业应以长期主义为导向优化产品服务和管理 [24][26] - 创业初期自信与冒进哲学可助企业快速崛起但在品牌溢价和消费者沟通面前缺乏认知会带来毁灭性后果 [26]

品牌提价动态 - 老铺黄金于10月26日正式上调产品价格，多款产品涨幅达20%左右，为今年第三次涨价 [1] - 周大福宣布将于10月底提高定价黄金产品零售价格，多数产品提价幅度预计在12%-18% [1] - 此次提价与国际金价下行形成背离，10月27日伦敦金现报4078.28美元/盎司，纽约金期货跌1.04%至4094.7美元/盎司，国内上海黄金T+D价格下跌0.96%至932.58元/克 [1] 市场反应与销售情况 - 老铺黄金广州门店已执行新价格，部分热门款式缺货且无明确到货时间 [3] - 午间时段门店排队等待时间约10-20分钟，消费者为“赶在进一步调价前入手”到店咨询 [3] - 老铺黄金上海恒隆广场店于10月25日开业，开业前夕的调价预告引发局部抢购，部分消费者通宵排队 [3] - 尽管上半年黄金首饰消费量同比下降26%，但头部品牌逆势增长，周大福第二季度定价黄金产品零售值增速高达43.7% [6] 提价策略动因分析 - 提价核心动因为维持稳定毛利，以对冲金价波动可能导致的毛利缩水，终端零售周期通常为1-2个月 [4] - 品牌定位升级是重要动因，通过定期涨价强化高端属性，与大众金饰品牌形成差异化 [4] - 品牌利用自身势能强化“黄金=保值”的消费者心智，短期可直接提升单店营收与利润 [4] 国际金价走势分析 - 近期金价下行为多重因素叠加的技术性调整，年初至今金价累计涨幅超60%，10月21日单日暴跌6%触发止损盘离场 [5] - 短期资金流出因素包括俄乌冲突谈判进展及中美关税谈判预期微调 [5] - 中长期核心支撑未改，包括全球央行购金趋势、去美元化进程及经济不确定性 [5] - 若美联储10月议息会议落地降息且地缘风险升温，金价有望再度冲击4300美元/盎司 [5] 行业分化与潜在风险 - 消费市场呈现分化，涨价推动消费群体向高端倾斜，高端消费者对价格敏感度较低 [6] - “一口价”金饰的价格上涨与回收按克重计价的割裂成为市场争议焦点，该模式是行业“去克重化”转型的体现 [6] - 建议品牌建立闭环回收体系，如推出“原品牌折旧回购”等机制，以缓解消费者“买贵卖贱”的顾虑，否则将抑制高净值客群复购意愿 [6] - 部分新手投资者因对黄金短期波动认知不足、杠杆追涨导致亏损 [7] 公司市场表现 - 截至10月27日港股收盘，老铺黄金股价报698.0港元，较前一日上涨0.58%，总市值达1207.54亿港元 [7]

事件概述 - 消费者发现其在短视频平台直播间购买的阿迪达斯羽绒服实际由雪中飞代工生产，产品标签显示经销商为阿迪达斯体育(中国)有限公司，制造商为江苏雪中飞制衣有限公司 [2] - 阿迪达斯客服回应称所售产品均具备质量保障 [2] 品牌定位与产品对比 - 阿迪达斯某款短款羽绒服售价579元，填充物为鸭绒，蓬松度600+，绒子含量80% [3] - 雪中飞类似款羽绒服售价519元，蓬松度达680+，绒子含量为90%，在关键性能参数上优于价格更高的阿迪达斯产品 [3] - 阿迪达斯品牌定位走在潮流前线，致力于本土化，其在华销售产品约一半为中国本土设计，“中国制造”比例已超80% [4] - 雪中飞定位为普惠高性价比品牌，产品普遍在千元以下，与主品牌波司登（核心价格带1000-3000元）形成差异化策略 [5] 公司财务与业务表现 - 雪中飞在2024/25财年收入约为22.06亿元，占波司登集团品牌羽绒服销售额的10% [2] - 波司登贴牌加工管理业务在2024/25财年收入约为33.73亿元，占整体收入的13%，同比增长26.4%，该业务前五大客户收入占比达90.4% [2] - 雪中飞在2023/24财年收入同比大幅增长65.3%至20.2亿元，集团计划将其打造为核心业务第二增长曲线 [8] - 阿迪达斯大中华区2024年第四季度营收7.94亿欧元，同比增长16.1%；全年营收34.59亿欧元，同比增长10.3% [10] 行业趋势与市场竞争 - 消费者价格敏感度上升，在意低价的消费者占比从20%升至35%，看重性价比、多平台比价的消费者占比从28%升至30% [7] - 阿迪达斯在中国市场份额已被安踏超越，至2024年其市场占有率低于耐克、安踏与李宁 [9][10] - 耐克大中华区在截至2025年8月31日的最新财季收入同比下滑10%至15.12亿美元，自有店与合作门店客流量均下滑 [12] - 新锐国产品牌采用高维打低维策略，以高品质产品卖正常价格，形成性价比加质价比的优势 [12]

公司业绩表现 - 第三季度剔除汇率因素后品牌营收增长12%至66.3亿欧元，去年同期为64.38亿欧元 [1] - 各市场、产品部门、品类及渠道均实现两位数增长 [1] - 若包含去年同期Yeezy约2亿欧元的销售额，本季度营收增幅仍达到8% [1] - 第三季度毛利率提升0.5个百分点至51.8% [1] - 营业利润大幅增长至7.36亿欧元，较去年同期的5.98亿欧元显著提升，营业利润率从9.3%提高至11.1% [1] - 公司上调2025年全年业绩预期，预计全年营业利润将达约20亿欧元，此前预期在17亿至18亿欧元之间 [1] 公司战略与运营 - 面对美国关税上调带来的约2亿欧元成本压力，公司通过涨价等策略成功应对，例如Samba系列运动鞋在美起售价从90美元提高至100美元 [2] - 公司重新聚焦核心品牌价值与产品创新，复兴Samba、Gazelle等经典鞋款并拓展复古风格产品线 [2] - 公司CEO表示对中国市场充满信心，指出目前在中国市场销售的产品有95%为"中国制造"，设计方面也逐步实现中国原创 [4] - 公司采用代工模式，其羽绒服产品由雪中飞和波司登等代工厂生产，波司登主要生产高端线产品 [4] 行业模式与供应链 - 品牌知名度高的企业倾向于采用代工模式，以更聚焦于品牌建设、营销推广及产品设计 [4] - 代工模式是行业普遍做法，耐克、彪马等国际知名运动品牌也广泛采用 [4] - 代工模式背后是品牌标准、成本控制与供应链管理能力的综合博弈，并非简单的"贴牌" [5] - 波司登集团的贴牌加工管理业务在2024/25财年收入约为33.73亿元，占整体收入的13.0%，较去年同期上升26.4% [5] - 波司登贴牌加工管理业务来自前五大客户的收入约占该业务收入的90.4% [6] - 选择中国制造是基于成本和效率的理性决策，也体现了对市场的信息 [6]

阿迪达斯羽绒服代工事件 - 阿迪达斯官方客服确认其部分羽绒服由雪中飞代工生产，但未回应产品溢价争议 [2][3] - 消费者发现，阿迪达斯一款售价579元的短款羽绒服由雪中飞制造，而雪中飞官方店同款产品价格低60元，且核心参数更优：绒子含量达90%、蓬松度680+，优于阿迪达斯款的80%和600+ [3] - 在京东、天猫等平台，类似参数差异普遍存在，例如阿迪达斯一款879元男士羽绒服含绒量270克，而雪中飞同价位产品含绒量为330克，绒子含量高出10个百分点 [5] 消费者与市场反应 - 代工事件引发消费者态度分化，部分消费者因性价比选择退货并直接购买代工厂产品，另一部分消费者则认为品牌代工属常见做法，接受品牌溢价 [5] - 阿迪达斯涉事产品详情页未标注代工厂信息，仅强调“暖芯科技”等卖点，未披露具体技术参数差异 [5] - 专家指出，代工是行业普遍现象，国际品牌如阿迪达斯、耐克在国内均无自有工厂，全部委托第三方生产 [7] 品牌溢价与产业分工 - 经济学家认为，阿迪达斯产品售价高于代工厂自有品牌是由于品牌溢价，其投入大量资源于品牌形象、技术创新及市场推广，增加了产品附加值 [7] - 代工厂雪中飞和波司登在业内享有较高声誉，其代工服务基于在设计、技术和质量控制方面的优势 [7] - 该争议本质是全球产业分工逻辑与消费者认知的碰撞，关键在于平衡供应链透明度与消费者沟通 [10] 阿迪达斯大中华区业务表现 - 阿迪达斯在中国市场销售的产品中，超过60%由本土团队打造，95%为中国制造 [8] - 中国市场业绩约占阿迪达斯全球收入的15% [8] - 根据2025年7月30日发布的财报，阿迪达斯大中华区第二季度营收7.98亿欧元，同比增长11%；上半年营收18.27亿欧元，同比增长13%，实现连续九个季度增长 [8] 代工厂波司登的业务构成 - 波司登2024年贴牌加工管理业务收入约为33.73亿元人民币，占集团总收入的13%，较去年同期上升26.4% [9] - 该业务来自前五大客户的收入约占贴牌加工管理业务总收入的90.4% [9] - 波司登代工业务在2024财年迎来高端客户突破，新纳入加拿大鹅、盟可睐等品牌 [10]

事件概述 - 阿迪达斯羽绒服被消费者发现由雪中飞、波司登等本土制造商代工，引发关于产品参数相近但价格存在显著差异的热议 [2] - 阿迪达斯官方客服确认与雪中飞的代工合作关系，但未对产品溢价争议作出正面回应 [2] 产品参数与价格对比 - 具体案例显示，一款阿迪达斯短款羽绒服售价579元，绒子含量80%，蓬松度600+；而雪中飞官方店同款产品价格低60元，为519元，但绒子含量达90%，蓬松度680+ [2] - 另一款阿迪达斯男士运动羽绒服售价879元，含绒量270克；雪中飞同价位产品含绒量为330克，绒子含量高出10个百分点 [4] - 阿迪达斯产品详情页未披露代工厂信息及具体技术参数，主要强调“暖芯科技”、“运动剪裁”等卖点 [4] 消费者反应与行业专家观点 - 消费者态度出现分化，部分消费者因性价比选择退货并转向购买代工厂自有品牌，另一部分消费者则认为品牌代工属常见做法，接受品牌溢价 [4] - 专家指出，国际品牌产品售价高于代工厂自有品牌是品牌溢价的体现，其附加值来源于品牌形象塑造、技术创新及市场推广等投入 [8] - 代工模式被描述为全球产业分工的结果，阿迪达斯、耐克等国际品牌在国内均无自有工厂，全部委托第三方生产 [5] 阿迪达斯中国市场表现与供应链 - 公司公布的数据显示，其在中国市场销售的产品中，超过60%由本土团队打造，95%为中国制造 [8] - 大中华区业绩持续增长，2025年第二季度营收达7.98亿欧元，同比增长11%；2025年上半年营收为18.27亿欧元，同比增长13%，并已实现连续九个季度增长 [9] - 中国市场业绩约占阿迪达斯全球总业绩的15% [8] 代工厂波司登的业务构成 - 波司登集团的贴牌加工管理业务在2024财年收入约为33.73亿元人民币，占集团总收入的13%，该业务收入较去年同期上升26.4% [12] - 贴牌加工业务来自前五大客户的收入约占该业务总收入的90.4% [12] - 波司登的代工客户矩阵在2024财年实现高端突破，新纳入加拿大鹅、盟可睐等品牌 [12]

国际金价与国内首饰金价差异的核心原因 - 国际金价指纯度99.99%的黄金原料价 受美元汇率 地缘政治和美联储政策影响 近期从1950美元/盎司跌至1800美元/盎司 跌幅约8% [3] - 国内金店首饰金价为成品价 包含原料成本 加工费 品牌溢价和门店成本等 近期足金首饰价格从580元/克逆势上涨至598元/克 [4] - 国内黄金原料价从452元/克跌至430元/克 跌幅22元/克 但首饰金价却上涨 反映出两者定价逻辑完全不同 [4] 国内金首饰价格上涨的具体成本构成 - 加工费因工艺复杂化而显著上涨 例如3D硬金 古法金等工艺的加工费达50-150元/克 较去年上涨20% [5] - 品牌溢价占售价10%-15% 知名品牌如老凤祥的金饰比普通品牌贵30-50元/克 [5] - 门店运营成本高企 尤其是一线城市核心商圈金店月租金达数十万元 这些成本均分摊至每克黄金售价中 [5] - 流通环节成本包括进口 加工 运输 批发等过程的税费和利润 最终转嫁给消费者 [5] 影响国内金价独立走势的关键因素 - 汇率因素显著 人民币兑美元汇率从6.9升至7.1 美元升值抵消了国际金价跌幅 使人民币计价的原料价跌幅收窄甚至可能上涨 [6] - 国内供需关系紧张 2024年三季度黄金首饰消费量同比增长12% 而黄金进口量同比下降5% 供需失衡推高价格 [6] - 价格调整存在滞后性 国内金店价格参考上海黄金交易所现货价格并结合库存调整 不与国际金价实时同步 库存紧张时可能逆势涨价 [6] 针对不同消费目的的金饰选购策略 - 刚需消费如婚戒或礼品 应重点关注上海黄金交易所原料价 对比不同金店加工费 选择加工费低且品牌口碑好的本地金店 性价比更高 加工费可低30-50元/克 [7] - 投资目的应避免购买金首饰 因加工费和品牌溢价高 建议选择上海黄金交易所金条 金币或银行纸黄金 这些产品价格与国际金价同步 [7] - 金首饰变现价值低 598元/克购入的金项链变现时可能仅按450元/克左右的原料价计算 需扣除手续费和折旧费 不建议盲目囤金 [7]

行业现象：贴牌代工的普遍性 - 国际知名品牌如阿迪达斯的产品由本土制造商如雪中飞、波司登代工的情况普遍存在 [2][3] - 贴牌代工是现代商业的核心模式之一 在全行业都非常普遍 [3] - 业内公认的大型服装代工厂商是申洲国际 其为耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马等海外服装巨头提供长期代工服务 [3] 商业模式：品牌与制造分离的逻辑 - 贴牌代工模式的优势在于规模经济和专业分工 品牌方专注于设计和营销 代工厂负责生产 从而降低成本、提高效率 [4] - 消费者为品牌买单 购买的是品牌带来的信任和身份感 而非产品本身的质量 [4] - 品牌溢价部分构成了品牌的利润 消费者可能以高价购得与普通货品质相同的产品 [4] 市场反应：消费者的认知与选择 - 消费者通过“扒标签”查看产地信息等方式 避免为品牌溢价支付过高费用 [6] - 寻找大品牌代工厂的低价平替产品是PC互联网时代就存在的常见消费行为 [6] - 市场上存在营销乱象 有非代工产品被硬塞入代工清单进行推广的现象 [6]