黄金价格与市场表现 - 1月26日，现货黄金价格突破5000美元大关 [1] - 黄金股票ETF（517400）当日大涨超5.6% [1] - 该ETF连续5日资金净流入超2亿元 [1] 驱动金价的核心因素 - 美联储降息周期持续，若新任负责人为鸽派，降息节奏或更激进，利好黄金 [1] - 地缘冲突加剧，全球秩序不确定性增加，凸显黄金避险属性 [1] - 全球去美元化趋势加速，多国减少美元资产配置，推动贵金属成为替代储备资产 [1] 央行购金行为与趋势 - 波兰央行宣布增购150吨黄金 [1] - 丹麦养老基金计划抛售美债 [1] - 据世界银行数据，2024年全球央行储备中黄金占比约为22%，相较1990年冷战末期和1980年滞涨末期仍处于较低水平 [1] - 即使连续3年显著增持，央行持有黄金数量与历史重要地缘政治转折点相比仍然偏低 [1] 行业分析与投资观点 - 分析界普遍认为，特朗普正重拾“门罗主义”，国际秩序或重回“丛林法则” [1] - 市场避险情绪高企，为金价带来支撑 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 提及的投资产品 - 关注直接投资实物黄金 [1] - 关注免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

贵金属及有色金属市场近期表现与核心驱动因素 - 上周贵金属呈现强劲上涨态势，国际金价逼近5000美元大关，国际银价突破100美元历史性关口 [1] - 上涨受地缘政治紧张、美元走弱及全球央行持续购金等多重因素推动 [1] 2026年宏观环境与黄金展望 - 2026年国内外宏观环境总体利多有色金属板块，有望继续上行 [2] - 黄金利多因素包括：美联储降息周期持续、地缘冲突加剧、全球去美元化趋势 [2] - 全球秩序不确定性加剧，黄金避险属性凸显，市场避险情绪高企为金价带来支撑 [2] - 后续需关注新任美联储主席人选，若为鸽派，降息节奏或更激进，利好黄金 [2] - 全球去美元化加速，例如波兰央行宣布增购150吨黄金，丹麦养老基金计划抛售美债，多国减少美元资产配置，推动贵金属成为替代储备资产 [2] - 据世界银行数据，2024年全球央行储备中黄金储备占比约为22%，相较1990年冷战末期、1980年滞涨末期仍处于较低水平，且央行持有黄金数量与历史重要地缘政治转折点相比仍然偏低 [2] 有色金属与战略小金属展望 - 有色金属（如铜、铝、锂）在美联储持续降息预期升温背景下，需求走强同时供给端约束加剧，价格上涨或具有持续性，并对相关权益形成拉动 [2] - 战略小金属（如钨、钽、锑）处于供需错配风口期 [3] - 供给侧：小金属全球分布不均，受地缘因素影响大，开采难度大、周期长 [3] - 需求侧：小金属是AI、军工、半导体等高科技产业核心原材料，伴随新质生产力发展，需求大幅提升 [3] - 2026年美国关税博弈重点转向关键战略资源抢夺（矿产、先进芯片等），供需错配叠加特朗普政府关税扰动，部分战略小金属有望迎来投资机会 [3] 总结与关注方向 - 美联储降息周期、地缘冲突加剧及全球去美元化趋势有望对金价形成持续支撑 [3] - 需求端走强叠加供给端约束加剧，有望推升铜、铝、锂等商品价格 [3] - 钨、钽、锑等战略小金属同样面临供需错配和特朗普政府关税扰动影响 [3] - 建议投资者关注黄金基金ETF（518800）、矿业ETF（561330） [3]

原油市场 - 周度油价收涨，WTI 3月合约周度涨幅3.48%至61.07美元/桶，布伦特3月合约周度涨幅1.93%至65.88美元/桶，周五日内涨幅超过3%，地缘不稳定因素仍是油价上涨的主要催化剂，美国宣布对运输伊朗石油的九艘船只及八家公司实施制裁，且战舰将抵达中东 [2] - 三大机构对2026年需求增速预测存在分歧，EIA预测2026年全球原油及相关液体产量为10765万桶/日，较2025年上升139万桶/日，需求增速为114万桶/日，供应盈余283万桶/日，IEA小幅上调2026年需求增速预测7万桶至93万桶/日，OPEC保持2026年需求增速预测为138万桶/日 [3] - 中国原油需求展现韧性，12月规上工业原油加工量6246万吨，同比增长5.0%，增速加快1.1个百分点，1-12月累计加工量73759万吨，同比增长4.1%，12月原油进口量约5597.3万吨，同比增长17.0%，1-12月累计进口量约57772.6万吨，同比增长4.4% [4] - 美国原油及成品油库存全面增长，截至1月16日当周，美国商业原油库存量增长360.2万桶至4.26049亿桶，汽油库存总量增长597.7万桶至2.5699亿桶，馏分油库存量增长334.8万桶至1.32592亿桶，为2024年1月以来最高水平 [5] - 非OPEC+供应将成为平衡市场的关键，预计2030年前将贡献新增常规产能约590万桶/日，占新增总量近60%，其中南美洲日产量将新增56万桶，北美地区新增约48万桶/日 [6] - 当前油价核心影响因素是地缘冲突与通胀再平衡，OPEC+战略倾向于保市场份额，美国则寻求提产量以抑制油价控制通胀，霍尔木兹海峡占全球原油运输1/3，其稳定性至关重要 [7] 燃料油市场 - 2025年中国保税低硫船用燃料油产量为1259.3万吨，同比下降3.13%，2026年第一批800万吨燃料油配额已下放，但预计一季度国内产量仍偏低，1月新加坡预计从西方接收290-300万吨低硫燃料油，供应整体充足 [8] - 需求端，2025年12月中国保税船用油出口量为223.57万吨，环比上升41.21%，同比增加55.36%，2025年1-12月累计出口量为2036.91万吨，同比上升3.75%，1月高硫燃料油进口量预计在80万吨，同比下降28万吨 [8] - 成本端油价受地缘局势和寒潮天气影响区间震荡，IEA将2026年全球原油需求上调19.4万桶/日至93万桶/日，预计全年市场过剩量约为370万桶/日，供应过剩程度略有收窄 [9] - 近期新加坡低硫燃料油市场结构保持坚挺，但1月套利船货到港量将反弹，可能构成累库压力，海外汽柴油对低硫价差高位回落，高硫方面需关注美湾重油供应增加的影响，海外低硫市场结构暂强于高硫 [10] 沥青市场 - 供应端，2026年2月国内沥青总排产量为193.6万吨，环比下降6.4万吨，降幅3.2%，本周国内沥青厂装置开工率为33.65%，环比上升0.87%，社会库存率为24.29%，炼厂总库存水平为25.76% [11] - 需求端，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.5万吨，环比增加15.1%，但主要为套利备货需求，国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.3%，环比减少0.5%，改性沥青对沥青周度消费量为3.7万吨，环比降幅8.1% [12] - 成本端油价以区间震荡为主，受地缘局势和寒潮天气影响，IEA上调2026年需求预期，市场供应充足且库存高企 [12] - 市场策略观点认为，沥青盘面和现货价格维持稳定，供应因部分地炼停产而收紧，但需求受淡季和寒潮天气阻碍，实际成交偏弱，需关注社会库存累库速度 [13] 橡胶市场 - 供给端，2025年12月天然橡胶、混合胶及复合胶合计进口80.34万吨，环比增加24.8%，同比增加25.4%，1-12月累计进口667万吨，累计同比增加18%，从泰国、印尼、老挝、缅甸、科特迪瓦的进口量同比分别增加13.3%、84.7%、96.2%、56.5%、42% [14] - 需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.56%，较上周走高0.17个百分点，全钢胎开工负荷为62.62%，较上周走低2.9个百分点，截至1月23日当周，全钢胎成品库存46.8天，半钢胎成品库存48.5天，2025年中国橡胶轮胎出口量达965万吨，同比增长3.6% [15] - 库存方面，截至1月23日，天胶仓单10.987万吨，周环比增加1480吨，20号胶仓单5.5339万吨，周环比下降1411吨 [16] - 橡胶系品种价格普涨，RU盘面周环比涨幅3.03%，NR盘面周环比涨幅2.75%，BR盘面周环比涨幅9.44%，丁二烯橡胶领涨，主要受成本端丁二烯供需偏紧及大厂提价支撑，但下游轮胎厂受高库存制约，开工负荷抬升空间有限 [16] 聚酯产业链 (PX/PTA/MEG) - PX价格走强，周五绝对价格环比上涨5%至923美元/吨CFR，截至1月23日，中国PX开工负荷为89%，亚洲为81%，2025年12月中国大陆PX进口总量约93.38万吨，环比增加14.3% [17] - PTA价格周初大幅上涨，现货周均价在5102元/吨，环比上涨1.05%，截至1月23日，PTA开工负荷为76.6%，2025年12月PTA出口量36.19万吨，同比增40.3%，但1-12月累计出口量382万吨，同比下降13.6% [17] - 乙二醇内盘重心触底反弹，截至1月22日，中国大陆乙二醇整体开工负荷在73.04%，12月进口量为83.55万吨，环比增加43.2%，同比增加44.2%，近期价格上涨驱动来自国内外装置变动导致供应收窄及低估值修复 [17] - 实物商品网上零售额增速放缓，2025年1-12月，全国网上零售额159721.7亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130922.6亿元，同比增长5.2%，穿类商品增长仅1.9% [17] 聚烯烃市场 (PE/PP) - 供应方面，PE和PP均有检修装置重启，产能利用率增加，预计下周产量较本周继续增加 [18] - 需求方面，PE下游制品平均开工率较前期下降1.4%，其中包装膜开工率下降3.2%，PP受北方低温天气影响，户外施工停滞导致吨袋、编织袋需求下降，行业平均开工下滑 [18] - 库存方面，PE因价格偏强下游补库力度增强，生产企业顺利去库，PP因下游补库减弱导致炼厂库存上涨 [18] - 原料价格涨跌互现，布伦特原油现货价格环比上升0.64%至67.98美元/桶，石脑油价格环比下降0.87%至552.00美元/吨 [19] - 市场总结认为，供应维持较高水平，但临近春节下游将陆续停工，补库进入尾声，预计聚烯烃将逐步开始累库，短期受成本及地缘风险影响价格偏强，预计宽幅震荡 [19] PVC市场 - 供应方面，聚氯乙烯企业开工率环比下降1.12%至78.74%，总产量环比下降1.11%至48.21万吨 [20] - 需求方面，下游企业开工率环比上升2.16%至44.86%，管材和型材开工率分别上升4.52和5.38个百分点，但产销率环比下降3.45% [20] - 库存方面，总库存环比上升1.41%至88.46万吨，社会库存环比上升2.66%至57.65万吨 [20] - 原料方面，电石价格环比上升4.17%至2500.00元/吨 [21] - 市场总结认为，供给维持高位震荡，国内房地产施工放缓导致需求回落，基本面驱动偏空，但出口退税政策在4月1日后取消，长期有压力短期有支撑，预计PVC价格维持底部震荡 [21] 甲醇市场 - 供应方面，国内部分装置检修导致产能利用率下降，但下周恢复产能大于检修产能，预计利用率上涨，本周港口外轮到港26.35万吨 [22] - 需求方面，MTO装置负荷不高，浙江兴兴装置延续停车，江浙地区其余MTO装置也有降负，后续斯尔邦装置预期停车，宁波富德装置计划重启，对冲后开工预计仍走低 [23] - 库存方面，内地西北部分烯烃外采导致库存小幅下滑，港口因外轮集中卸货导致库存积累 [23] - 市场总结认为，供应在高位震荡，MTO装置负荷下降，港口去库仍有压力，预计甲醇维持底部震荡 [23] 纯碱市场 - 期货价格偏弱震荡，周五主力05合约收盘价1198元/吨，周度涨幅0.17%，现货价格稳定，沙河地区重碱送到价格较上周五上涨16元至1158元/吨 [24] - 供应方面，行业开工率回落0.4个百分点至86.42%，产量下降0.46%至77.17万吨，阿拉善二期一线产能已实现稳产，后续供应压力将提升 [24] - 库存方面，企业库存下降3.42%至152.12万吨，社会库存下降1.54万吨至37.23万吨 [24] - 需求方面，表观消费量82.55万吨，周环比提升6.79%，下游浮法玻璃和光伏玻璃在产日熔量分别稳定在15.07万吨和8.72万吨 [25] - 观点小结认为，基本面面临供应回升、需求弱稳状态，中下游补库支撑短期情绪，但春节临近成交将减弱，预计短期期货价格延续宽幅震荡 [25] 尿素市场 - 期货价格宽幅震荡，周五主力05合约收盘价1788元/吨，周度跌幅0.56%，现货价格窄幅波动，山东、河南地区市场价格分别较上周五下调10元/吨和20元/吨 [26] - 供应稳步回升，周五尿素日产量20.48万吨，较上周五小幅提升0.04万吨 [26] - 需求有支撑，下游复合肥、三聚氰胺行业开工率本周分别提升2.88和1.47个百分点，淡储及春耕备肥前置需求提供支撑 [26] - 企业库存继续下降4.07%至94.6万吨，但春节前2-3周市场或进入累库周期 [27] - 2025年1-12月我国尿素出口总量489.47万吨，同比增幅1779%，但12月出口量27.83万吨，环比减少53.75% [27] - 观点小结认为，市场供需博弈但新增驱动有限，期货盘面区间震荡为主，后续随着春节临近，企业累库、价格承压情况或再现 [27] 玻璃市场 - 期货价格先抑后扬，整体震荡偏弱，周五主力05合约收盘价1064元/吨，周度跌幅3.45%，现货市场均价1097元/吨，较上周持平 [28] - 供应水平稳定，周内行业在产日熔量维持在15.07万吨，下周有一条900吨日熔量产线计划复产 [29] - 需求方面，表观消费量102.91万吨，周环比下降11.41%，春节前中下游仍有补库预期，但深加工企业即将停工放假 [29] - 企业库存5321.6万重箱，周环比提升0.38%，去库趋势未能延续，且春节前2-3周仍存累库预期 [29] - 观点小结认为，基本面新增驱动不足，短期中下游节前备货带来阶段性支撑，但后续随着春节临近，现货成交回落及累库预期将使市场再次承压 [30]

近日，国际市场白银现货价格再次创下历史纪录。Wind数据显示，伦敦银现货价格在1月23日单日大涨 7.42%，站上100美元/盎司整数关口，盘中创出103.372美元/盎司的历史新高。拉长时间看，2026年以来 截至1月23日收盘，伦敦银现货价格已累计上涨44.38%。 "近期驱动国际银价冲高的核心因素，包括美联储降息预期下美元走弱、地缘冲突推升避险需求，以及 光伏等产业带来的白银需求爆发等。"陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问于晓明在接受《证 券日报》记者采访时表示。 值得一提的是，市场通常用金银比（黄金价格/白银价格）这一概念来衡量白银价格的水平，金银比的 数值越高，说明白银相对黄金越"便宜"，数值越低，则说明白银相对黄金越"贵"。历史上金银比长期维 持在60至70的水平，超过80意味着国际金价被高估，低于50则意味着国际银价表现强势。以1月23日收 盘价（伦敦金现货价格为4981.309美元/盎司，伦敦银现货价格为103.341美元/盎司）计算，金银比为 48.2，显著低于历史均值。 中国商业经济学会副会长宋向清表示，国际银价突破100美元/盎司关口，是白银供需失衡、全球金融环 境和产业变革等核心 ...

金价表现与市场数据 - 国际金价单周累计涨幅超8%，创下2008年金融危机以来最佳单周表现 [1] - 纽约期货黄金价格冲上5020.83美元/盎司，伦敦现货黄金报4986.02美元/盎司，中国上海黄金交易所价格站稳1115.50元/克高位 [1] - 美元指数DXY失守98关口，过去两周累计跌幅超3% [1] 金价上涨驱动因素 - 美联储加息周期接近尾声，降息预期升温，美元资产吸引力下降，资金加速流向黄金 [1] - 全球局部战争风险持续，黄金的避险属性被激活 [1] - 2025年全球央行净购金超1000吨，2026年增持势头不减，直接托底金价 [1] 技术分析与短期操作观点 - 技术面呈现典型牛市特征：均线呈多头排列，5日、10日均线呈45度角上扬；MACD金叉延续，红柱持续放大；RSI虽接近70但尚未进入极端超买区域 [1] - 短线操作建议以“回落低多”为主，可关注4950-4980美元/盎司支撑位分批建仓 [1] - 需警惕下周美联储会议若释放“延迟降息”信号可能引发金价短期回调，以及美国耐用品订单数据若超预期可能提振美元并压制金价 [1] 中长期市场展望与机构观点 - 乐观观点认为，若地缘冲突升级叠加美联储激进降息，2026年底金价可能冲上6000美元/盎司 [1] - 谨慎观点警告，若全球经济实现“软着陆”，黄金价格或回落至4500-4800美元区间 [1] - 市场共识是黄金已进入“高波动、高回报”周期 [1] 投资逻辑与资产配置建议 - 黄金的核心价值在于“抗通胀+避险”，历史数据显示过去20年黄金年化收益约8% [1] - 建议普通投资者摒弃“抄底逃顶”思维，转而通过分批定投和配置黄金ETF来降低风险 [1] - 对于投资用户，建议将黄金占比控制在总资产的5%-10%，并优先选择低费率的黄金ETF（如518880） [1]

文章核心观点 - 国际金价于1月21日突破4850美元/盎司，但市场情绪存在分歧，普通投资者犹豫不决，而全球央行则持续大手笔购金，这背后反映了黄金价格受短期情绪、中期硬逻辑及长期全球秩序变革等多重因素驱动 [1][4] - 黄金并非普通商品，其当前价格水平已超越简单的饰品保值概念，对于普通家庭而言，将其作为资产配置的一部分具有对冲风险、稳定资产价值的意义，建议配置比例约为家庭总资产的10% [6][30][36] 金价上涨的短期逻辑 - 地缘政治冲突升级是核心推手，格陵兰岛领土争端及对北欧国家加征200%关税的威胁引发市场恐慌，导致纽约商品交易所黄金期货单日成交量较前一日暴涨30% [8] - 美联储大幅降息压低美元汇率，2025年四季度一次性降息75个基点，创近十年单次降息最高纪录，2026年1月20日美元指数跌至半年新低，由于黄金与美元呈负相关关系，金价得到提振 [10] - 市场对关税冲击的担忧形成预期支撑，2025年4月7日的关税调整曾导致黄金单日上涨2.1%，当前类似的关税威胁促使市场提前购入黄金 [12] - 短期因素叠加推动金价快速冲高，但波动性也大，例如2025年5月因地缘冲突缓和，金价曾在一周内下跌3.5% [13] 金价上涨的中期逻辑 - 全球政府债务高企引发信用风险，2025年全球政府债务总额突破300万亿美元，黄金作为信用对冲工具受到各国央行青睐，2025年中国央行增持148吨，印度增持125吨 [17] - 央行购金提供坚实托底，世界黄金协会预测2026年各国央行购金力度将维持高位，形成“国家队”级别的持续买入支撑 [17] - 黄金是天然的抗通胀资产，过去50年其价格涨幅与全球通胀率的相关性超过80%，2025年持续的通胀压力支撑了金价 [19] - “去美元化”趋势强化黄金货币属性，金砖国家正推进自主跨境结算体系，并在贸易中更多使用黄金结算，其黄金储备占比从10%提升至15% [19][21] - 资产配置实证显示，在2024至2025年房地产下行期间，提前配置10%黄金的家庭，其资产跌幅比未配置的家庭少60% [21] 金价上涨的长期逻辑 - 全球秩序从“分工时代”进入“博弈时代”，2016年后的逆全球化趋势动摇了以美债为代表的传统信用基础，提升了黄金作为“安全锚”的重要性 [24] - 长期不确定性是黄金上涨的核心动力，只要全球博弈状态持续，黄金的长期价值就得到支撑 [24][28] - 历史趋势显示，2008年金融危机后金价从800美元飙升至1920美元，而自2016年逆全球化加速以来，金价又从1050美元涨至当前的4850美元 [26][28] - 若未来全球重建稳定分工秩序且地缘冲突减少，黄金避险需求可能回落，但这种情况短期内难以出现，2026年黄金仍处于长期上涨通道 [28][30] 对普通家庭的投资建议 - 配置比例建议占家庭总资产的10%作为健康线，可增至15%，超过20%则被视为过于投机 [30] - 应避开金首饰，因加工费高且变现亏损大，推荐三类品种：100克以下规格的实物金条、在证券账户交易的黄金ETF、以及在银行APP操作的纸黄金 [32] - 需规避若干投资陷阱：警惕“高价回收黄金”小广告中的克扣套路，变现应选择银行或品牌金店；避免购买难以变现的纪念金币；切勿加杠杆炒作黄金期货 [34] - 黄金是“防守型资产”，主要作用在于穿越经济周期、降低整体资产波动，而非追求暴利，案例显示2024年初配置10%资产于黄金ETF的投资者，在2025年房地产下跌20%时因黄金上涨28%而几乎未出现资产缩水 [36][38]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青投资评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 地缘消息反复难测与基本面累库压力并存，原油波动加剧；高低硫燃料油走势分化，低硫回调，高硫维持偏强；沥青成本端有支撑，但终端需求清淡，短期预计区间震荡 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 地缘局势方面，特朗普称伊朗有意与美国接触并可能恢复外交沟通，但随后调集重兵前往伊朗；俄乌三方会谈定于23日在阿联酋举行，预计持续两天 [3] - EIA周度数据显示美国油品库存不同程度累积，原油和汽油累库幅度超出预期，馏分油库存由去库转为累库 [3] - 美国能源部长赖特表示有必要将全球石油产量提高一倍以上 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 今日高低硫燃料油走势分化，低硫随原油回调，高硫维持偏强 [4] - 高硫偏强原因一是亚洲现货价差持续走强，二是地缘局势不确定性加剧，可能影响伊朗供应及中东区域航行安全 [4] - 低硫受冬季需求、新加坡供应偏紧及柴油裂解走强支撑，但海外烧厂供应逐步恢复，后续压力或将显现 [4] 沥青 - kpler数据预计1月委内原油至国内到港量充足，但1月以来发船至中国的委油大幅减少，2月及后续月份炼厂面临到货紧张及替代原料成本提升问题 [5] - 维多和托克等向国内炼厂提供委油，贴水报价大幅提升 [5] - 昨日山东地区价格上调10 - 30元/吨，南方主力炼厂价格持稳，成本端有支撑，但终端需求清淡，短期预计区间震荡 [5]

甲醇期货行情表现 - 1月23日甲醇期货主力合约价格大幅上涨2.69%，报2292.00元/吨，行情呈现震荡上行走势 [1] 供需基本面数据 - 截至1月22日，华东港口甲醇库存为58.79万吨，较1月15日的64.73万吨环比减少5.94万吨 [2] - 截至1月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.41%，环比下降0.50个百分点，但较去年同期上涨0.28个百分点 [2] - 1月22日外盘甲醇市场价格普遍上涨：CFR东南亚市场收于321.5-322.5美元/吨，FOB美国海湾市场收于94.5-95.5美分/加仑（涨3美分/加仑），欧洲FOB鹿特丹市场收于269.5-270.5欧元/吨（涨4欧元/吨） [2] 机构观点与市场驱动因素 - 混沌天成期货认为中期偏多，短期受化工板块走强带动，但2300元以上空间有限，中期至伊朗装置重启前预计保持去库，建议低多区域为2150-2200 [3] - 中财期货指出基本面仍处供应宽松格局，港口及内地库存压力较大，下游烯烃利润偏低导致负反馈持续，压制甲醇价格 [3] - 地缘政治影响权重下降，特朗普表示停止对伊强硬态度，但伊朗地区限气停车大半，由于浮仓问题预计到港量短期仍偏多，1月份高库存问题或难以解决 [3]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价 [9] - 期权策略为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 在地缘冲突和市场风险情绪影响下 黄金和白银投资需求或增强 价格预计呈震荡偏强格局 金银比价有望收窄 [1][8] 各部分内容总结 市场分析 - 地缘上特朗普推进格陵兰岛协议并威胁报复欧洲 经济数据上美国2025年第三季度GDP终值年化环比增4.4% 11月核心PCE物价指数同比涨2.8% 环比涨0.2% 劳动力市场上周初请失业金人数20万人低于预期 [1] 期货行情与成交量 - 2026年1月22日 沪金主力合约收于1087.58元/克 较前一交易日变动 -0.43% 夜盘收于1104.52元/克 较午后收盘涨1.56% 沪银主力合约收于23339.00元/千克 较前一交易日变动0.90% 夜盘收于24315元/千克 较午后收盘涨4.18% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026年1月22日 美国10年期国债利率收于4.241% 较前一交易日持平 10年期与2年期利差为0.646% 较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026年1月22日 Au2604合约多头较前一日变化 -2286手 空头变化 -917手 沪金合约总成交量较前一交易日变化0.74% Ag2604合约多头变动7551手 空头变动4712手 白银合约总成交量较前一交易日变化 -6.56% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1077.66吨 较前一交易日持平 白银ETF持仓为16166吨 较前一交易日减少56吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026年1月22日 黄金国内溢价为9.99元/克 白银国内溢价为 -332.83元/千克 上期所金银主力合约价格比约为46.60 较前一交易日变动 -1.32% 外盘金银比价为51.24 较上一交易日变化3.81% [6] 基本面 - 2026年1月22日 上金所黄金成交量为57076千克 较前一交易日变化 -40.22% 白银成交量为417564千克 较前一交易日变化 -1.28% 黄金交收量为11872千克 白银交收量为60千克 [7] 策略 - 黄金预计近期以震荡偏强格局为主 Au2604合约震荡区间在1090元/克 - 1170元/克 白银同样维持震荡偏强格局 Ag2604合约震荡区间在23800元/千克 - 25000元/千克 [8]

宏观环境 - 美国去年11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期，经济数据表现强劲降低了市场对美联储降息的预期 [4][8] - 美国上周初请失业金人数略低于预期，三季度GDP终值上修，个人支出稳健增长，但储蓄率进一步下滑 [4][10][12] - 美元小幅走弱，地缘与关税矛盾有所缓和，市场情绪降温 [4][8] 铜 - 隔夜沪铜主力合约收于100,270元/吨，最低触及99,440元/吨，伦铜价格运行在12,483美元/吨附近 [4][16] - 上期所铜仓单库存减少2,408吨至14.3万吨，而LME铜库存累增8,850吨至16.8万吨 [4][16] - 自由港印尼发布Grasberg铜矿重启计划，预计今年二季度开始分阶段重启，符合前期预期 [4][16] - 受罢工影响，智利Mantoverde铜矿停产，随着铜价回调企稳，下游需求边际改善，但目前仍以刚需备库为主 [4][16] - 预计短期铜价震荡整理，沪铜主力运行区间参考9.93-10.13万元/吨 [4][16] 镍与不锈钢 - 印尼能矿部将2026年镍矿RKAB（采矿许可证）配额调整至2.5亿至2.6亿吨，这一利多消息落地后镍价维持震荡 [5][17] - 后市需关注印尼修改HPM（矿产基准价格）公式等政策方向，印尼淡水河谷表示其配额不难满足三大HPAL（高压酸浸）项目的原料需求 [5][17] - 镍市基本面缺乏进一步矛盾，配额收紧预期前期已被市场消化，短期关注有色板块情绪，中长期关注印尼RKAB配额补充变更情况 [5][17] - 操作上建议区间操作，沪镍2603合约参考区间130,000-150,000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间13,500-15,500元/吨 [6][18] 多晶硅 - 近期市场成交持续清淡，但预计2026年第一季度多晶硅排产将明显下调至月均8万吨左右，届时供需有望转向紧平衡，价格短期或企稳 [6][18] - United Solar预计在26Q1投产，但考虑到达到设计产能需要时间，短期对供给影响有限 [6][18] - 光伏下游出口退税取消短期可能利好抢出口，但对多晶硅需求的传导预计有限，现货市场成交或将继续低迷 [6][18] - 多晶硅期货PS2605合约预计运行区间为45,000-55,000元/吨，操作上建议区间操作 [7][19] 铝与氧化铝 - 隔夜氧化铝期货冲高后小幅回落，现货价格止跌企稳，几内亚某金矿矿难未影响铝土矿开采 [7][19] - 随着现货价格走弱，个别铝厂进行节前补库，但整体成交数量不高，部分氧化铝企业因成本偏高和库存压力，在河南、贵州、广西等地开始检修或短期停产 [7][19] - 上期所氧化铝仓单库存再次小幅回升，后续仍有大量仓单注册，库存压力未实质减少 [7][19] - 氧化铝05合约运行区间参考2,500-2,800元/吨，操作上建议反弹沽空 [8][20] - 电解铝方面，随着春节临近和高铝价挤压加工利润，加工环节开工率回落，部分铝厂下调铝水比例，预计节前铸锭量回升 [8][20] - 昨日电解铝社会库存小幅增加0.4万吨，上期所电解铝仓单总注册量从节前的8万吨左右回升至13.88万吨 [8][20] - 电解铝价格围绕23,500-24,300元/吨区间震荡，春节前价格底部区间或逐步形成，沪铝03合约运行区间参考23,500-24,500元/吨，建议暂时观望 [9][21] 锌 - 隔夜锌价偏强震荡，受银等伴生矿石计价系数提升影响，近期加工费（TC）低位运行 [10][22] - 供应端，部分原计划常规检修炼厂选择节前复产，2月锌锭产量环比或仍有增量 [10][22] - 需求端，镀锌等初端开工提振有限，昨日社会库存下滑3,500吨 [10][22] - 基本面利多支撑不足，短期锌价以筑底为主，需观望能否站稳10日均线，沪锌主力合约运行区间参考24,000-25,000元/吨附近 [10][23] 铅 - 隔夜沪铅偏强震荡，供应侧，原生铅加工费（TC）承压，华中华东地区炼厂检修部分结束，供应环比增量为主 [11][23] - 再生铅方面，废电瓶产出预期下滑，回收商挺价意愿偏强，再生铅冶炼利润回暖但受废电瓶供应影响，企业开工增长受限 [11][23] - 消费侧步入传统淡季，叠加新国标影响，下游主动补库意愿明显下滑，整体按需采购，国内社会库存继续累增 [11][23] - 供需维持两弱，预计铅价偏弱震荡为主，沪铅主力合约运行区间参考16,800-17,800元/吨附近，操作上建议区间操作 [11][23] 铝合金 - 隔夜铝合金价格偏强震荡，原料端带票废铝挺价情绪渐浓，但成本支撑整体弱化 [12][24] - 供需端，各地区炼厂受重污染影响不同程度减产，压铸厂商接货意愿不佳，昨日保太价格下调至23,300元/吨，仓单减少457吨 [12][24] - 宏观情绪回暖，短期铝合金跟随电解铝筑底为主，铝合金主力合约运行区间参考22,500-23,500元/吨附近，操作上建议区间操作 [12][24] 贵金属 - 贵金属强势上行，金银铂价格站上历史新高，主要由结构性避险需求与乐观情绪驱动 [13][25] - 尽管特朗普宣称不使用武力控制格陵兰岛淡化了短期地缘冲突担忧，但其宣称将在格陵兰岛布置“金顶”反导系统，释放了长期地缘对抗预期，持续吸引避险买盘 [13][25] - 美国PCE核心物价指数符合预期，初请失业金人数不及预期，GDP强于预期，但当前经济数据对贵金属影响较小，凸显避险需求是核心驱动 [13][25] - 操作上，建议黄金长线多单继续持有，白银、铂、钯暂时观望，沪金2604合约参考区间1,080-1,140元/克，沪银2604参考区间23,500-25,500元/千克 [13][25]