投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司8月新能源汽车批发销售37.4万辆，同比+0.1%，环比+8.5%，新能源乘用车批发销售37.2万辆，同比+0.2%，环比+8.9% [1] - 1-8月新能源乘用车累计批发282.6万辆，同比+21.9% [1] - 高端品牌腾势/仰望/方程豹合计销量2.9万辆，占比7.7%，高端化加速突破 [1] - 海外出口销量8.1万辆，同比+156.9%，1-8月累计出口62.6万辆，同比+136.3% [2] - 公司预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，归母净利润454.0/603.5/704.2亿元 [3] 产销数据 - 8月王朝海洋品牌销量34.3万辆，腾势品牌销量11,993辆，方程豹品牌销量16,265辆，仰望品牌销量405辆 [1] - 插混乘用车销售17.2万辆，同比-22.7%，环比+5.4%；纯电乘用车销售20.0万辆，同比+34.4%，环比+12.2% [1] 海外业务 - 海外建厂加速落地，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂 [2] - 2025年6月投入第7艘滚装船"郑州号"，自建运力提升带动销量提升 [2] - 出海在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利 [2] 高端化战略 - 2025年为公司高端化产品大年，腾势品牌完成管理层调整，李慧接任聚焦服务升级与用户体验优化 [3] - 方程豹钛7定位城市家用中大型SUV，预计2025Q4上市，轴距2,920mm，推出激光智驾版和无激光版 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为27.5%/20.0%/17.5% [5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润增长率分别为12.8%/32.9%/16.7% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.98/6.62/7.72元 [5] - 预计2025-2027年PE分别为22/17/14倍 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为18.06%/18.94%/19.02% [22]

上合组织峰会与汽车产业合作机遇 - 上合组织天津峰会确立未来10年发展战略 强调通过新质生产力 贸易投资和产业链合作推动高质量发展 汽车产业将受益于政策协调与资源整合 [1][3] - 峰会决定成立上合组织开发银行 将促进汽车相关基础设施建设 设立6个务实合作平台 有利于在能源融合 低碳化 数字化和智能化等汽车领域加强合作 [1][3] - 峰会声明反对单边主义并呼吁消除贸易壁垒 有助于减少汽车产品贸易障碍 促进相互贸易与投资合作 [3] 中国汽车出口现状与趋势 - 中国汽车出口连续两年新车出口量位居世界第一 预计未来持续增长 正从产品出口向产业出海切换 向技术加生态双轮驱动的产业赋能阶段跃迁 [2] - 新能源汽车出口占比不断提升 汽车出海进入2.0时代 海外本地化生产加快推进 [2] 上合组织国家汽车市场概况 - 上合组织其他26个国家可辐射东盟 中亚 中东 东欧和南亚等重点汽车出口市场区域 2024年这些区域汽车市场规模超过1700万辆 [5] - 2024年中国对26国出口汽车273万辆 占汽车总出口量43% 出口金额480亿美元 占比41% [5] - 除中国外的9个成员国2024年汽车销量约为891万辆 其中印度363万辆 东盟314万辆 俄罗斯183万辆 土耳其129万辆 中亚5国57万辆 中东地区约200万辆 [5] 贸易协定与政策环境 - 26国中已与中国签署自贸协定的国家包括白俄罗斯 巴基斯坦 柬埔寨 缅甸 老挝和马尔代夫等 正在商谈的有斯里兰卡和海合会国家 自贸协定有助于降低汽车进口关税和非关税壁垒 [6] - 约一半国家具有汽车产能 年产量超过10万辆 政策导向普遍鼓励投资和本地化 支持发展电动汽车 同时采取较高关税和非关税壁垒 无汽车生产国家关税壁垒一般不高 [6] 各国汽车产业政策动向 - 俄罗斯2024年以来采取多项措施引导中国车企本地化生产以保护本土产业 [7] - 哈萨克斯坦将新能源汽车及充电设施列为重点发展领域 乌兹别克斯坦通过总统令支持电动汽车本地化生产和充电设施建设 [7] - 沙特在2030愿景计划下大力发展汽车制造业 尤其是新能源汽车领域 目标到2030年汽车产业总产值达300亿美元 电动汽车销量份额达30% [7]

公司战略与愿景 - 公司目标成为央企中最好的新能源汽车公司 并提出"新央企 新深蓝"的发展理念 [2] - 公司提出"深比特"概念 将自身定位为央企新能源代表 与民企比亚迪、外资特斯拉形成三足鼎立格局 [8] - 公司计划2028年实现年销量100万辆 2030年突破200万辆 并确立30万辆单车型销量为爆款标准 [8][9][11] 全球化战略 - 公司将海外市场分为欧洲、欧亚、中东非、东南亚和中南美洲五大战区 实施高质量出海战略 [3] - 公司已成功进入全球66个国家及地区 2024年计划扩展至90个国家 销售5.6万辆 2030年目标38万辆 [4] - 欧洲市场作为战略重点 公司通过产业出海模式（如泰国罗勇工厂）实现从产品出口到本地化生产的跨越 [3][4] - 未来公司海外销量占比预计达1/3至1/2 依托长安汽车"海纳百川"计划构建全球生态体系 [4] 财务表现与盈利预期 - 公司2023年虽整体亏损但已大幅减亏 并实现连续数月单月利润转正 [7] - 公司预计2024年实现整体盈利 当前处于高投入期 渠道、产品、技术投入巨大但已形成较好毛利率 [7] - 公司获得国资委单独考核政策支持 考核重点从利润转向技术、市占率及未来发展 [6] 技术与产品规划 - 公司拥有20余年新能源技术积累 形成严谨开发体系 单车开发费用超10亿元 [5][6][11] - 第一代产品技术保持领先 如2022年推出30万公里电池超长质保（现终身质保）远超当时行业8年12万公里标准 [9] - 第二代平台技术于2020年启动布局 2026年产品投放 2027-2028年迎销量高峰 预计诞生累计销量超30万辆的全球车型 [9][10] - 采用"左手深蓝超级增程 右手华为乾崑智能"技术路径 2024年8月起进入新产品周期 每半月推出一款新品 [10][11] 市场表现与目标 - 公司2024年上半年全球交付量突破50万辆 同比增长71% 稳居央企新能源销量冠军 [6] - 当前月销量维持在2-3万辆 目标2024年四季度借助新品及全球化冲击月销4万辆 [11] - 从首款车型发布（2022年）至40万辆下线仅用29个月 2024年全年销量目标50万辆 2025年冲刺70万辆 [6][8] 体制机制优势 - 公司经国务院批准升级为独立央企 获得更丰富资源与战略响应能力 [6] - 采用市场化机制运营 兼具央企技术底蕴与市场化能力 被定义为"国有创业公司" [7][8] - 受益于国资委对央企新能源业务单独考核政策 重点考核技术、市占率及未来发展而非单纯利润 [5][6]

核心观点 - 自主汽车大集团新能源转型成效显著 销量快速增长 并通过外部合作 内部整合和海外扩张策略强化竞争力 [2][3][8][11][14] 新能源汽车销量表现 - 1-7月新能源汽车前15名集团合计销量782万辆 同比增长41.1% 占总量95.1% [3] - 中国一汽7月自主新能源销量2.85万辆 同比增长129.03% 1-7月累计20.9万辆 同比增长27.9% [4] - 红旗品牌7月新能源销量同比增长66.1% 奔腾1-7月新能源销量8.65万辆 同比增长264.7% 占比超80% [4] - 上汽集团7月新能源销量11.7万辆 同比增长64.9% 1-7月累计76.36万辆 同比增长43.49% 位居行业第三 [5] - 长安汽车1-7月新能源汽车销量53.17万辆 同比增长52.34% 新能源产品均价提升4800元 [6] - 东风汽车7月新能源销量9万辆 同比增长19.7% 岚图7月交付1.21万辆 同比增长102% 1-7月累计6.83万辆 同比增长88% [6][7] - 北汽蓝谷1-7月销量7.74万辆 同比增长98.58% 极狐汽车上半年销量超5.5万辆 同比增长211% [7] - 广汽埃安1-7月销量12.98万辆 同比下滑16.05% [7] 外部合作战略 - 六大汽车集团均与华为合作：北汽推出享界S9 连续多月位居40万元以上纯电豪华轿车销量冠军 [8] - 上汽与华为合作尚界H5 预售价16.98万元起 开启预订18小时小订突破5万辆 [9] - 广汽投资15亿元成立华望汽车 与华为联合打造高端品牌 [9] - 长安深蓝 阿维塔 北汽极狐 东风岚图采用华为HI智能汽车解决方案 [9] - 一汽红旗与华为深化合作 新车型将全面搭载华为乾崑智能系统 [9] - 汽车集团与Momenta 卓驭科技等科技企业开展智能化合作 一汽与零跑汽车开展技术及资本合作 [10] 内部整合与架构调整 - 东风整合风神 奕派 纳米三大品牌为奕派汽车科技 重新梳理品牌架构 纳米融入奕派并携手华为开发高端产品 [11] - 岚图汽车以介绍上市方式登陆港交所 启动私有化退市程序 [12] - 广汽引入DSTE IPD IPMS体系 研发周期从26个月缩短至18-21个月 研发成本降低10%以上 [12] - 长安汽车晋升独立央企后决策链缩短60% 资金调配与跨境合作效率提升 [12] - 上汽整合"大乘用车板块"和"大商用车板块" 实现资源集中和目标聚焦 [13] 海外市场扩张 - 1-7月中国新能源汽车出口130.8万辆 同比增长84.6% [14] - 长安深蓝汽车覆盖全球66个国家及地区 1-7月累计出口2.19万辆 计划2025年覆盖90个国家 销量目标5.6万辆 [14] - 东风奕派科技计划2027年海外车型达30多款 覆盖多动力形式和市场 2027年全球网点超2000家 [15] - 岚图进入全球40多个国家和地区 东风全面进军埃及市场 [15] - 广汽埃安进入新加坡 缅甸 马来西亚等市场 印尼工厂投产 马来西亚KD工厂产能爬坡 [15]

核心观点 - 广汽集团在2025年上半年行业竞争激烈背景下展现出领先的财务健康水平 资产负债率仅44.65% 显著低于行业55%-70%的平均水平 并通过"番禺行动"推动转型 在研发投入、供应链优化和海外扩张方面取得进展 为下半年业绩企稳回升奠定基础 [1][2][5][6][7] 财务表现 - 上半年资产负债率44.65% 较2024年末47.61%优化近3个百分点 远低于80%上市车企高于55%的负债水平 [1][2] - 终端库存较去年同期减少9.3万辆 健康水平提升 [3] - 坚持"支付账期不超过60天"承诺 保障供应链资金高效周转 [2] 产销数据 - 1-6月汽车产量80.17万辆 终端销量85.8万辆 [1] - 节能与新能源汽车销量占比提升至48.43% 其中节能车销量21.16万辆 同比增长13.43% [1] - 自主品牌海外终端销量超5万辆 同比增长45.8% [1][6] 产品与技术布局 - 研发投入37.89亿元 推出"星灵智行"智能科技品牌及GSD智能驾驶辅助系统 布局智能驾驶、飞行汽车和人形机器人 [5] - 车型标准开发周期缩短至18个月 研发成本降低10%以上 [2] - 上半年推出广汽昊铂HL、传祺向往S7/M8乾崑、埃安AION UT等新车型 合资品牌广汽丰田铂智3X助力终端销量36.42万辆（同比正增长） [3] 供应链与成本控制 - 业务效率和决策效率提升约50% 采购成本大幅降低 [3] - 建成开放、可信赖的全球化产业链体系 推动组织效率提升 [3] - 投资15亿元成立华望汽车 整合广汽制造与华为智能化优势 [5] 海外扩张 - 累计进入84个国家和地区 建成超570个网点 形成墨西哥、沙特、独联体三个年销量万辆级市场 [6] - 布局4家KD工厂（尼日利亚、泰国、马来西亚、印尼） 印尼工厂年产能2万辆（未来提升至5万台） [6] - 欧洲市场计划启动 已进入英国市场 计划2026年Q1交付AION V和AION UT 9月慕尼黑车展将公布新进展 [7] 下半年战略 - 聚焦打造5-10万辆级核心市场及全球明星产品 新增海外网点超170个 [7] - 推进增程等新产品投放 包括昊铂HL增程版、传祺向往S9、昊铂A800等 [3] - 深化与宁德时代（换电生态）、腾讯（智能座舱）等合作伙伴战略合作 [5]

业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入3,712.8亿元，同比增长23.3%；归母净利润155.1亿元，同比增长13.8%；扣非净利润136.0亿元，同比增长10.4% [2] - 2025年第二季度营业收入2,009.2亿元，同比增长14.0%，环比增长17.9%；归母净利润63.6亿元，同比下降29.8%，环比下降30.5%；扣非净利润54.3亿元，同比下降36.6%，环比下降33.6% [2] 营收与销量分析 - 2025年第二季度销量114.5万辆，同比增长16.1%，环比增长14.4%；高端车型占比7.8%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.5个百分点；出口占比22.5%，同比提升11.9个百分点，环比提升2.0个百分点 [4] - 单车ASP达13.73万元，同比增加0.14万元，环比增加0.39万元，主要受益于海外及高端车型占比提升 [4] 盈利能力 - 2025年第二季度整体毛利率16.3%，同比下降2.4个百分点，环比下降3.8个百分点；汽车+电池毛利率18.7%，同比下降3.7个百分点，环比下降5.1个百分点；比亚迪电子毛利率7.4% [5] - 单车毛利25,728元，环比下降6,107元；单车净利0.48万元 [5] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、2.7%、7.7%、-0.7%，合计费用率12.8%；研发费用率同比提升主要因研发人数增加及刚性支出上升 [5] 海外拓展 - 1-7月新能源出口销量54.5万辆，同比增长133.5%；海外需求提升受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长 [6] - 2025年6月投入第7艘滚装船"郑州号"，自建运力提升带动销量增长；巴西乘用车工厂已投产，正布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂 [6] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为9,908.1亿元、11,889.7亿元、13,970.4亿元，归母净利润分别为454.0亿元、603.5亿元、704.2亿元 [7] - 对应每股收益分别为4.98元、6.62元、7.72元，市盈率分别为23倍、17倍、15倍 [7][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月29日114.06元/股收盘价 PE为23倍 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入3,712.8亿元 同比+23.3% 归母净利155.1亿元 同比+13.8% [1] - 2025Q2营业收入2,009.2亿元 同比+14.0% 环比+17.9% 归母净利63.6亿元 同比-29.8% 环比-30.5% [1] - 2025Q2单车ASP达13.73万元 同比提升0.14万元 环比提升0.39万元 [2] - 2025Q2整体毛利率16.3% 同比-2.4pct 环比-3.8pct 汽车+电池毛利率18.7% 同比-3.7pct [3] - 研发费用率同比提升至7.7% 主因研发人数增加及刚性支出 [3] 业务运营分析 - 2025Q2销量114.5万辆 同比+16.1% 环比+14.4% 高端车型占比7.8% 同比+3.3pct [2] - 出口占比显著提升至22.5% 同比+11.9pct 环比+2.0pct [2] - 1-7月新能源出口销量54.5万辆 同比+133.5% 主要受益土耳其、巴西、欧洲等地需求增长 [4] - 自建运力持续增强 2025年6月投入第7艘滚装船"郑州号" [4] 战略布局进展 - 巴西乘用车工厂已于7月1日落成投产 后续布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂 [4] - 出海业务有望在欧洲、东南亚、澳新市场迎来快速发展 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元 [4] - 预计归母净利润454.0/603.5/704.2亿元 EPS 4.98/6.62/7.72元 [4] - 对应PE估值23/17/15倍 PB估值4.0/3.6/3.0倍 [4][6]

核心财务表现 - 2025H1营收2995.9亿元，同比增长5.2%，归母净利润60.2亿元，同比下降9.2%，扣非归母净利润54.3亿元，同比增长432.2% [1] - 2025Q2营收1587.3亿元，同比增长12.1%，环比增长12.7%，归母净利润29.9亿元，同比下降23.5%，环比下降1.0%，扣非归母净利润25.8亿元，同比扭亏为盈（去年同期-11.0亿元） [1] - 剔除汇兑收益变动（本期-28.77亿元 vs 去年同期+6.70亿元）、减值损失（资产减值8.17亿元+信用减值4.19亿元）及公允价值变动收益（36.2亿元 vs 去年同期5.7亿元）后，2025H1经营利润实际增长约12.0% [1] 销量与业务结构 - 2025H1批发销量205.3万辆，同比增长12%，其中自主品牌130.4万辆、海外销量49.4万辆、合资品牌73.7万辆 [2] - 2025Q2销量110.8万辆，环比Q1的94.5万辆进一步增长，主要增量来自上汽乘用车（+4.0万辆）、上汽大众（+3.6万辆）、上汽通用（+2.7万辆）、通用五菱（+4.7万辆）、智己（+0.5万辆）及上汽大通（+0.3万辆） [2] - 海外业务首次半年度完整并表，2025H1收入337亿元，净利润9.9亿元，出海细分市场及动力类型结构实现稳健对冲转化 [2] 盈利能力优化 - 2025Q2综合毛利率8.5%，同比提升0.3个百分点，环比提升0.3个百分点，主因自主品牌ASP达14.57万元（同比+4.5%）及出海占比提升至24.8%（环比+1.6个百分点） [3] - 2025Q2费用率7.7%，同比下降2.7个百分点，环比下降1.1个百分点，受益于大乘用车板块一体化打通开发链路及组织效率提升 [3] - 自主品牌Q2单车利润0.17万元，同比扭亏（24Q2为-0.29万元），环比增长22.6%，呈现触底改善趋势 [3] 未来增长动力 - 新车型尚界H5于8月25日启动预售，增程版预售价16.98/18.98万元，纯电版预售价17.58-20.98万元，18小时内订单突破5万辆 [4] - 联营合营公司2025H1贡献投资收益26.27亿元，合计投资收益40.29亿元，扣除后自主亏损大幅缩窄并接近盈亏平衡 [2] - 公司预计2025-2027年营收达7000.4/8356.8/9072.0亿元，同比增长11.5%/19.4%/8.6%，归母净利润132.9/175.2/220.0亿元，同比增长697.5%/31.9%/25.6% [4]

尼泊尔电动汽车市场发展背景 - 尼泊尔电动汽车占所有乘用车销量的76% 五年前该数字几乎为零 [2] - 尼泊尔人均GDP约1400美元 仅相当于中国一线城市白领月收入水平 [6] - 政府计划到2025年实现电动汽车占私人乘用车销量25% 2030年提升至90% [8] 中国电动汽车品牌市场表现 - 比亚迪2024年市场份额超25% 位列尼泊尔市场第一 [11] - 名爵2023年进口1125辆 位列市场第三 [11] - 零跑2024年11月进入尼泊尔 截至8月售出260辆 [11] - 中国品牌占尼泊尔新电车市场80%份额 [2] 产品竞争优势 - 电动车综合关税仅10%-30% 燃油车税率达200%-300% [7] - 电动汽车比同等规格燃油车便宜16% [7] - 比亚迪针对尼泊尔道路调高离地间隙并改良悬挂系统 [13] - 电机功率低于100kW可享受更低关税税率 [13] 基础设施与成本优势 - 尼泊尔水电蕴藏量占世界2.3% 中国投资建设上马相迪A水电站 [5] - 电动车月使用成本低于2000卢比 燃油车需10000卢比 [3] - 银行利率从12%-13%降至6%-7% [7] 市场机遇与挑战 - 现有500万人拥有燃油机动车 仅1%转换为电动产品 [6] - 政府为新建电动车组装厂提供6年内所得税减免40% [21] - 售后维保网络不完善 存在配件缺货和维护费用高问题 [19] - 二手电动车残值偏低影响消费者购买决策 [19] 企业战略布局 - 上汽名爵2020年将MG ZS电动车型引入尼泊尔 [17] - 比亚迪十年前开始在尼泊尔市场布局 [17] - 当地代理商LRR汽车正与多家中国汽车制造商洽谈合作 [14] - 宝腾首款电动汽车直至2024年3月才进入尼泊尔市场 [16]

行业趋势与投资机会 - 汽车行业反内卷利好强产品周期的头部主机厂 自主高端品牌仍是蓝海市场 [1] - 2026年将是30万元以上赛道加速自主渗透率提升的一年 新车产品力及品牌成为胜负手 [1] - 低渗透率的智驾行业仍是重要成长赛道 L4智驾行业今年迎来行业成本和技术的拐点 [1] - 技术迭代、行业格局、新商业模式等仍在演变 L2强标征求意见稿即将发布意味着国家信用背书 [1] - 智能化成为可定量的品牌力 重点关注智能化检测环节和L3-L4智驾运营板块 [1] - 出海正成为优质汽零标的业绩增长核心驱动力 具备全球竞争优势及业务拓展能力的公司有望具备成长alpha [1] 智能汽车指数与ETF - 智能汽车ETF（159889）跟踪的是CS智汽车指数（930721） 该指数从A股市场中选取涉及智能驾驶、车联网等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 行业配置主要集中在信息技术与可选消费领域 体现了智能汽车产业链从硬件到软件的全面覆盖 [1]