大宗商品研究所 农产品研发报告 生猪日报 2025 年 5 月 13 日 【生猪日报】出栏方面稳定 价格窄幅震荡 | 生猪价格日报 | | | | | | 2025/5/13 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现货价格 | | | | | | | | | 今 日 | | 昨 日 | 变 化 | | 今 日 | 昨 日 | 变 化 | | 河南（0） | 15.11 | 15.11 | 0.00 | 山 西 | 14.84 | 14.84 | 0 | | 湖北（0） | 14.61 | 14.65 | -0.04 | 辽 宁 | 14.61 | 14.61 | 0 | | 安徽（300） | 15.19 | 15.23 | -0.04 | 吉 林 | 14.54 | 14.54 | 0 | | 湖南（100） | 14.35 | 14.35 | 0.00 | 黑龙江 | 14.41 | 14.41 | 0 | | （-200） | 四川 14.57 | 14.57 | 0.00 | 福 建 | 14.92 | 14.92 | 0 | ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 生猪日报 2025 年 5 月 12 日 研究员：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资咨询证号： Z0015458 联系方式： chenjiezheng_qh@chinastock.c om.cn | | | | | 生猪价格日报 | | 2025/5/8 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 现货价格 | | | | | | | 今 日 | 昨 日 | 变 化 | | 今 日 | 昨 日 | 变 化 | | 河南（0） | 15.11 | 15.06 | 0.05 | 山 西 | 14.89 | 14.85 | 0.04 | | 湖北（0） | 14.61 | 14.53 | 0.08 | 辽 宁 | 14.58 | 14.54 | 0.04 | | 安徽（300） | 15.19 | 15.15 | 0.04 | 吉 林 | 14.51 | 14.42 | 0.09 | | 湖南（100） | 14.53 | 14.53 | 0.00 | 黑龙江 | 14.41 | 14.37 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪价格震荡运行，供应端出栏量一般但大体重猪源供应增多，需求端表现基本良好，期货盘面小幅震荡，需关注后续市场出栏节奏变化，交易策略包括远月合约高点抛空、LH79反套和卖出宽跨式策略 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 综合分析&交易策略 - 综合分析：本周生猪价格震荡，规模企业和普通养殖户出栏动力放缓，二次育肥少量出栏，大体重猪源供应增加，出栏体重攀升，肥标价差回落，供应压力逐步体现；需求方面，屠宰量环比小幅下降，冻品库存下降，鲜销率好转，需求表现基本良好；期货盘面小幅震荡，若价格不跌期货盘面可能反弹，需关注出栏节奏变化 [5] - 交易策略：单边远月合约继续以高点抛空为主，套利采用LH79反套，期权采用卖出宽跨式策略 [6] 生猪价格 - 本周全国各地生猪价格整体震荡运行，东北地区14.4 - 14.48元/公斤，华北地区15.05 - 15.07元/公斤，河南山东地区14.95 - 15.17元/公斤，华东地区14.85 - 15.51元/公斤，西南地区14.5 - 14.65元/公斤，中部地区14.5 - 15.2元/公斤，华南地区14.02 - 15.29元/公斤；周内企业出栏积极性不高，养殖户有扛价情绪，价格支撑有限，现货市场小幅震荡 [10] 出栏与消费变化 - 出栏情况：企业出栏压力一般，规模企业出栏完成进度良好，出栏计划环比增幅有限，普通养殖户出栏积极性一般，二次育肥稳定，部分地区少量出栏，出栏体重增加，大体重猪源供应增多，大小猪价差回落，出栏量压力有限但大猪供应增加可能有影响 [11] - 消费状况：本周生猪需求预计良好，屠宰量环比小幅下降但维持高位，冻品库存去化，鲜销率走高，价格有支撑 [11] 养殖利润 - 本周生猪养殖利润小幅震荡，截止5月9日当周，自繁自养利润84.33元/头，环比下降0.71元/头，外购仔猪利润58.46元/头，环比增加9.92元/头；生猪价格变化不大，因前期仔猪价格下行带动成本下行，外购仔猪养殖利润小幅改善 [17] 母猪&仔猪价格 - 仔猪：本周7公斤仔猪价格529元/头，15公斤仔猪价格642元/公斤，均环比下跌，养殖端补栏积极性受限 [21] - 母猪：本周母猪价格1631元/头，环比下降，淘汰母猪与商品猪比价上涨，养殖端补栏母猪积极性一般，淘汰变化不大 [21] - 能繁存栏：4月能繁母猪存栏环比小幅增加，涌益口径综合样本环比增加0.96%，规模企业环比增加0.4%，钢联口径环比增加0.41%，规模企业环比增加0.36%，中小散环比增加1.61%，以散户占比增多，养殖利润好转带动补栏积极性增加 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日全国各地生猪价格以震荡运行为主，前期价格上涨后，规模企业出栏节奏加快以及二次育肥数量减少，现货开始逐步回落，总体供应端基本稳定，养殖端出栏压力仍然相对较大，预计总体压力明显 [4] - 今日期货盘面继续呈现小幅反弹态势，市场变化有限，因现货压力减少，同时前期对于供应影响体现比较充分，市场短期以震荡运行为主，后续出栏压力可能增加，现货预计仍有一定回落压力，远月出栏压力仍相对较大，预计后续仍有一定回落压力 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 现货价格方面，2025年5月6日多地价格变化不大，安徽涨0.03元至15.15元，陕西涨0.04元至14.82元，浙江降0.10元至15.1元，均价维持14.73元 [4] - 期货价格方面，各合约均有上涨，LH01涨35至13820，LH03涨20至13140，LH05涨30至14120，LH07涨55至13500，LH09涨50至13960，LH11涨65至13595 [4] - 母猪/仔猪价格方面，本周仔猪价格降3至534，母猪价格降5至1631 [4] - 合约价差方面，LH7 - 9涨5至 - 460，LH9 - 1涨15至140，LH9 - 11降15至365，LH11 - 1涨30至 - 225 [4] - 现货养殖利润方面，自繁自养利润降15.12至85.05，外购仔猪利润降5.08至48.53 [4] - 屠宰端方面，屠宰量昨日151756头，今日150439头，减少1317头 [4] - 大小猪价差方面，标猪 - 中猪、中大猪 - 标猪价差不变，大猪 - 中大猪、大猪 - 标猪价差分别涨0.02至 - 0.18、 - 0.15 [4] 交易策略 - 单边：偏弱运行为主 - 套利：LH79反套 - 期权：卖出宽跨式策略 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司出栏顺利兑现，成本持续改善，亏损大幅收窄，扩张资源储备充足，资产负债表安全且后续无需大额资本开支，能顺利度过周期下行阶段并兑现出栏规划，实现出栏量逆势扩张，预计26年完成200万头出栏目标 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为15.20亿、25.17亿、32.47亿、34.61亿元，同比增速分别为46.6%、65.6%、29.0%、6.6% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 0.66亿、0.31亿、3.03亿、2.17亿元，同比增速分别为87.3%、146.9%、884.5%、 - 28.6% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 0.25元、0.12元、1.18元、0.84元 [4] - 2024 - 2027年市盈率分别为 - 56倍、119倍、12倍、17倍 [4] - 2024 - 2027年市净率分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍、0.9倍 [4] 公司基本数据 - 总股本25778.40万股，已上市流通股16452.60万股，总市值37.35亿元，流通市值23.84亿元 [5] - 资产负债率45.40%，每股净资产13.11元，12个月内最高/最低价为25.75/13.67元 [5] 出栏情况 - 2024年出栏生猪87.44万头，同比增长40%，出栏结构中商品猪占比63%，仔猪占比34%，其余为种猪和淘汰种猪，顺利完成前期规划的80万以上出栏目标 [8] - 预计25 - 26年分别实现150 - 160/200万出栏 [8] 成本情况 - 随着产能利用率提升和生产效率改善，完全成本从24年Q1的17.2元/kg下降至25年Q1的15.4元/kg，25年3月为15元/kg [8] - 2025年成本预计有1.7元的下降空间，包括出栏放量使固定费用摊销下降0.8元/kg、种猪性能提升使断奶仔猪成本下降带来肉猪成本下降0.5元/kg、精细化管理使生产成绩指标改善贡献0.4元/kg的成本下降 [8] - 25 - 26年完全成本目标分别为15/14元/kg以下 [8] 资本开支与负债情况 - 200万产能已建设完毕，后续发展采取轻资产公司加农户模式，25年资本开支预计2亿元左右，用于前期建设项目尾款支付、公司加农户模式相关服务设施建设以及母猪场的租赁并购等 [8] - 25年Q1公司资产负债率为45.4%，是行业中为数不多资产负债率低于50%的企业，预计后续负债水平将持续下降 [8] 投资建议 - 考虑到前期产能去化不及预期，下调25年归母净利润为0.31亿元，维持26年归母净利润3.03亿元，新增27年归母净利润2.17亿元的预测，对应pe分别为119/12/17倍，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率方面，涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]

财务表现 - 2025年第一季度营收360.61亿元，同比增长37.26% [1] - 归母净利润44.91亿元，同比扭亏为盈 [1] - 销售毛利率18.17%，同比提升20.67个百分点 [2] - 销售净利率12.81%，同比提升22.17个百分点 [2] 成本与费用 - 销售费用3.26亿元，同比增长16.42% [2] - 管理费用9.50亿元，同比增长2.43% [2] - 研发费用5.14亿元，同比增长7.94% [2] - 财务费用7.37亿元，同比下降11.33% [2] 生猪业务 - 销售商品猪1839.5万头，同比增长20.17% [3] - 商品猪销售均价14.53元/公斤，同比上涨3.49% [3] - 销售仔猪414.9万头，同比增长594.97% [3] - 销售种猪11.3万头，同比增长5.61% [3] - 能繁母猪存栏348.5万头 [3] 屠宰业务 - 屠宰量提升，经营情况逐步好转 [3] - 全年屠宰业务有望向好发展 [3] 未来展望 - 预计2025年营业收入1434.91亿元，同比增长4.02% [4] - 预计2026年营业收入1497.96亿元，同比增长4.39% [4] - 预计2027年营业收入1961.42亿元，同比增长30.94% [4] - 预计2025年归母净利润180.70亿元，同比增长1.06% [4] - 预计2026年归母净利润168.61亿元，同比下降6.69% [4] - 预计2027年归母净利润249.11亿元，同比增长47.74% [4] - 预计2025年EPS 3.31元/股，2026年3.09元/股，2027年4.56元/股 [4]

财务表现 - 2025年第一季度营收16.45亿元，同比增长73.45% [1] - 归母净利润1.30亿元，同比扭亏为盈 [1] - 销售毛利率17.51%，同比提升15.17个百分点 [1] - 销售净利率7.96%，同比提升22.48个百分点 [1] 费用情况 - 销售费用0.08亿元，同比下降9.15% [1] - 管理费用0.66亿元，同比下降18.43% [1] - 研发费用0.10亿元，同比下降8.53% [1] - 财务费用0.52亿元，同比上升7.87% [1] 生猪业务 - 2025年第一季度销售生猪83.30万头，同比增长63% [2] - 商品猪销售81.66万头，均价15.00元/公斤 [2] - 受益于猪价回升及成本下降，板块实现较好盈利 [2] 未来展望 - 预计2025年全年出栏目标有望达成 [2] - 2025-2027年营收预计分别为72.67/89.36/108.63亿元，同比增速19.55%/22.98%/21.57% [2] - 2025-2027年归母净利润预计分别为4.81/7.82/11.12亿元，同比增速-7.33%/+62.76%/+42.18% [2] - 2025-2027年EPS预计分别为0.94/1.53/2.18元/股 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 海大集团2025年第一季度业绩超预期，归母净利润预计12 - 13亿元，同比增长39.42% - 51.04%，扣非净利润同比增长57.96% - 71.13% [1] - 饲料主业销量增长，一季度外销量约595万吨，同比增长约25%，海外业务通过当地建厂取得进展，目标短期2025年300万吨外销增量、中期2030年达5150万吨 [1] - 生猪利润超预期，摸索推行“外购仔猪公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，生猪套保业务有良好利润，2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [1] - 饲料行业受关税政策影响少，供应链条安全可控，原材料进口渠道丰富稳定，公司有豆粕减量技术降低对进口大豆依赖 [2] - 维持2025/2026年业绩预测，预计2025、2026年归母净利润分别为52.29、59.52亿元，同比分别15.8%、13.8%，对应2025年17xPE [2] 相关目录总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 104,715 | 116,117 | 127,923 | 140,548 | 155,313 | | 增长率yoy（%） | 21.6 | 10.9 | 10.2 | 9.9 | 10.5 | | 归母净利润（百万元） | 2,957 | 2,741 | 4,516 | 5,229 | 5,952 | | 增长率yoy（%） | 80.7 | -7.3 | 64.8 | 15.8 | 13.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.78 | 1.65 | 2.71 | 3.14 | 3.58 | | 净资产收益率（%） | 16.6 | 14.0 | 20.3 | 20.2 | 19.8 | | P/E（倍） | 29.3 | 31.6 | 19.2 | 16.6 | 14.6 | | P/B（倍） | 4.9 | 4.4 | 3.9 | 3.4 | 2.9 | [4] 股票信息 - 行业：饲料 - 前次评级：买入 - 04月09日收盘价（元）：52.13 - 总市值（百万元）：86,731.29 - 总股本（百万股）：1,663.75 - 自由流通股（%）：99.93 - 30日日均成交量（百万股）：9.66 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，各年度有相应数据体现 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 海大集团2025年第一季度业绩超预期，归母净利润预计12 - 13亿元，同比增长39.42% - 51.04%，扣非净利润同比增长57.96% - 71.13% [1] - 饲料主业销量增长，一季度外销量约595万吨，同比增长约25%，海外业务通过当地建厂取得进展，目标短期2025年300万吨外销增量、中期2030年达5150万吨 [1] - 生猪利润超预期，摸索推行“外购仔猪公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，生猪套保业务有良好利润，2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [1] - 饲料行业受关税政策影响少，供应链条安全可控，原材料进口渠道丰富稳定，公司积累豆粕减量技术降低对进口大豆依赖 [2] - 维持2025/2026年业绩预测，预计2025、2026年归母净利润分别为52.29、59.52亿元，同比分别15.8%、13.8%，对应2025年17xPE [2] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为饲料，前次评级买入，2025年04月09日收盘价52.13元，总市值86,731.29百万元，总股本1,663.75百万股，自由流通股占比99.93%，30日日均成交量9.66百万股 [5] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 104,715 | 116,117 | 127,923 | 140,548 | 155,313 | | 增长率yoy（%） | 21.6 | 10.9 | 10.2 | 9.9 | 10.5 | | 归母净利润（百万元） | 2,957 | 2,741 | 4,516 | 5,229 | 5,952 | | 增长率yoy（%） | 80.7 | -7.3 | 64.8 | 15.8 | 13.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.78 | 1.65 | 2.71 | 3.14 | 3.58 | | 净资产收益率（%） | 16.6 | 14.0 | 20.3 | 20.2 | 19.8 | | P/E（倍） | 29.3 | 31.6 | 19.2 | 16.6 | 14.6 | | P/B（倍） | 4.9 | 4.4 | 3.9 | 3.4 | 2.9 | [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 21218 | 20906 | 24874 | 30354 | 36885 | | 现金 | 2261 | 5476 | 8818 | 13318 | 18601 | | 应收票据及应收账款 | 1959 | 2069 | 2233 | 2435 | 2675 | | 其他应收款 | 1323 | 958 | 1056 | 1151 | 1264 | | 预付账款 | 1787 | 743 | 697 | 701 | 776 | | 存货 | 12625 | 9936 | 10277 | 10875 | 11615 | | 其他流动资产 | 1263 | 1723 | 1793 | 1873 | 1953 | | 非流动资产 | 23253 | 23841 | 24148 | 23955 | 23741 | | 长期投资 | 315 | 217 | 217 | 217 | 217 | | 固定资产 | 14933 | 16394 | 16597 | 16610 | 16614 | | 无形资产 | 1619 | 1766 | 1860 | 1943 | 2017 | | 其他非流动资产 | 6385 | 5464 | 5474 | 5185 | 4893 | | 资产总计 | 44470 | 44747 | 49022 | 54309 | 60626 | | 流动负债 | 17433 | 18435 | 19937 | 21327 | 23210 | | 短期借款 | 2911 | 1396 | 1396 | 1396 | 1396 | | 应付票据及应付账款 | 8843 | 10641 | 10973 | 11860 | 13138 | | 其他流动负债 | 5678 | 6398 | 7568 | 8070 | 8676 | | 非流动负债 | 7678 | 5401 | 5365 | 5373 | 5381 | | 长期借款 | 5066 | 3028 | 3028 | 3028 | 3028 | | 其他非流动负债 | 2612 | 2373 | 2337 | 2345 | 2353 | | 负债合计 | 25111 | 23835 | 25302 | 26699 | 28590 | | 少数股东权益 | 1527 | 1264 | 1477 | 1723 | 2004 | | 股本 | 1661 | 1664 | 1664 | 1664 | 1664 | | 资本公积 | 5300 | 5416 | 5416 | 5416 | 5416 | | 留存收益 | 11364 | 13361 | 16480 | 20123 | 24268 | | 归属母公司股东权益 | 17833 | 19647 | 22244 | 25886 | 30032 | | 负债和股东权益 | 44470 | 44747 | 49022 | 54309 | 60626 | [9] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 104715 | 116117 | 127923 | 140548 | 155313 | | 营业成本 | 95004 | 106281 | 116183 | 127454 | 141180 | | 营业税金及附加 | 123 | 139 | 154 | 169 | 186 | | 营业费用 | 1981 | 2259 | 2328 | 2642 | 2796 | | 管理费用 | 2584 | 2617 | 2789 | 2952 | 3106 | | 研发费用 | 711 | 785 | 895 | 984 | 1087 | | 财务费用 | 597 | 513 | 23 | -44 | -134 | | 资产减值损失 | -52 | -121 | -80 | -70 | -70 | | 其他收益 | 143 | 113 | 128 | 141 | 155 | | 公允价值变动收益 | -26 | -15 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 267 | 246 | 256 | 281 | 311 | | 资产处置收益 | 7 | 3 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 3903 | 3552 | 5804 | 6693 | 7436 | | 营业外收入 | 44 | 65 | 50 | 50 | 50 | | 营业外支出 | 124 | 99 | 87 | 65 | 58 | | 利润总额 | 3823 | 3518 | 5767 | 6678 | 7428 | | 所得税 | 654 | 647 | 1038 | 1202 | 1196 | | 净利润 | 3169 | 2872 | 4729 | 5476 | 6232 | | 少数股东损益 | 211 | 130 | 213 | 246 | 280 | | 归属母公司净利润 | 2957 | 2741 | 4516 | 5229 | 5952 | | EBITDA | 6225 | 6071 | 8061 | 9107 | 9989 | [9] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 6818 | 12698 | 6877 | 8346 | 9512 | | 净利润 | 3169 | 2872 | 4729 | 5476 | 6232 | | 折旧摊销 | 1938 | 2195 | 2270 | 2473 | 2694 | | 财务费用 | 575 | 520 | 133 | 133 | 133 | | 投资损失 | -267 | -246 | -256 | -281 | -311 | | 营运资金变动 | 1112 | 6977 | 93 | 411 | 635 | | 其他经营现金流 | 292 | 380 | -92 | 135 | 128 | | 投资活动现金流 | -5445 | -3820 | -2257 | -2134 | -2297 | | 资本支出 | -4980 | -3337 | -2333 | -2315 | -2508 | | 长期投资 | -671 | -754 | -100 | -100 | -100 | | 其他投资现金流 | 206 | 272 | 175 | 281 | 311 | | 筹资活动现金流 | -930 | -5653 | -1251 | -1712 | -1931 | | 短期借款 | -872 | -1515 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | 655 | -2039 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 172 | 115 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -886 | -2218 | -1251 | -1712 | -1931 | | 现金净增加额 | 441 | 3245 | 3341 | 4500 | 5283 | [9] 主要财务比率 | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 21.6 | 10.9 | 10.2 | 9.9 | 10.5 | | 营业利润(%) | 55.2 | -9.0 | 63.4 | 15.3 | 11.1 | | 归属母公司净利润(%) | 80.7 | -7.3 | 64.8 | 15.8 | 13.8 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 9.3 | 8.5 | 9.2 | 9.3 | 9.1 | | 净利率(%) | 2.8 | 2.4 | 3.5 | 3.7 | 3.8 | | ROE(%) | 16.6 | 14.0 | 20.3 | 20.2 | 19.8 | | ROIC(%) | 11.8 | 11.3 | 15.0 | 15.3 | 15.3 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 56.5 | 53.3 | 51.6 | 49.2 | 47.2 | | 净负债比率(%) | 44.3 | 7.8 | -4.0 | -19.7 | -33.4 | | 流动比率 | 1.2 | 1.1 | 1.2 | 1.4 | 1.6 | | 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 2.6 | 2.6 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | | 应收账款周转率 | 64.5 | 57.9 | 59.7 | 60.2 | 60.6 | | 应付账款周转率 | 20.2 | 21.1 | 23.5 | 23.9 | 24.4 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 1.78 | 1.65 | 2.71 | 3.14 | 3.58 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 4.10 | 7.63 | 4.13 | 5.02 | 5.72 | | 每股净资产(最新摊薄) | 10.72 | 11.81 | 13.37 | 15.56 | 18.05 | | 估值比率 | | | | | | | P/E | 29

文章核心观点 - 2月猪价季节性走弱但强于预期，饲料价格上涨使养殖盈利收窄，能繁母猪产能环比微增，中期或维持弱去化趋势；25年上市猪企出栏同比增长、出栏体重小幅提升；上半年猪价整体承压，优质猪企有望凭借低成本优势获利并修复资产负债表，主要上市猪企头均市值回落至历史底部，推荐牧原股份、温氏股份等标的 [1][2][3] 猪价与产能情况 - 2月猪肉消费步入淡季，猪价季节性走弱，但节后产业端供给压力缓于预期以及标肥价差引导产业供给后置，猪价整体强于市场预期 [1] - 豆粕、玉米等饲料原料价格上涨带动饲料价格反弹，生猪养殖盈利边际收窄 [1] - 当前行业仍有微利，集团猪企提升产能利用率降成本，产业端对后市猪价预期谨慎、补栏积极性偏弱，2月全国能繁母猪产能环比微增0.1%，中期或整体维持弱去化趋势 [1] 出栏情况 - 2025年2月，14家上市猪企合计出栏生猪732万头，同比+36%、环比-11%，整体仍处产能释放期，12家上市猪企出栏量同比正增长，正邦科技、中粮家佳康、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超100% [2] - 2025年2月，6家上市猪企合计出栏仔猪57.1万头，同比+70%、环比+5.8%，占生猪出栏量比重下降3.3个百分点至31%，原因或为仔猪补栏旺季提振需求，价格偏强刺激猪企加大销量提前锁定利润 [2] - 2025年2月，受标肥价差影响，主要上市猪企出栏体重小幅增加，如温氏股份商品猪出栏均重121kg，环比+1.4%；正邦科技商品猪出栏均重132kg，环比+1.7% [2] 投资建议 - 上半年猪价整体承压，母猪产能有望维持弱去化趋势 [3] - 24年母猪产能增长缓慢对应25年生猪供给增幅有限，行业成本方差大，优质猪企有望凭借低成本优势获利、修复资产负债表 [3] - 对应2025年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显 [3] - 重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等 [3]