市场对8月非农就业报告的普遍预期 - 市场普遍预期8月新增非农就业人数为7.5万人，与7月的7.3万人疲软增速基本持平 [1][3] - 市场预期失业率将从7月的4.2%微升至4.3% [1][3] - 平均时薪预计环比增长0.3%，同比增长率从3.9%放缓至3.8% [3] - 经济学家预测区间广泛，从0至14.4万，显示市场基准预期已相当悲观 [3][4] 美联储政策预期与关键门槛 - 市场已基本消化美联储在9月降息25个基点的预期 [1] - 渣打银行分析认为，若要促使美联储考虑降息50个基点，需满足新增就业低于4万且失业率达到或超过4.4%的条件 [1][9] - 摩根大通指出，数据意外强劲（如新增就业17.5万至20万）可能迫使美联储暂停降息步伐 [9] - 美联储未来的政策节奏将高度依赖经济数据，今夜报告将塑造市场对降息路径的预期 [10] 可能影响数据解读的特殊因素与潜在风险 - 存在“8月初值偏差”，过去15年中有10年的8月就业增长初值低于市场预期，后续常被上修 [6] - 特朗普政府的联邦招聘冻结和裁员措施预计将使8月政府就业人数减少2万人 [6] - 移民政策放缓已导致依赖移民的行业就业增长从2024年月均2.7万人放缓至今年第二季度的月均4000人 [6] - 美国劳工统计局将于9月9日发布初步基准修正值，市场预计可能将截至2025年3月的就业总人数下调50万至100万 [8] 先行指标显示的劳动力市场降温迹象 - ADP私营部门就业人数在8月仅增加5.4万，远低于前值的10.6万 [6] - ISM制造业和非制造业PMI中的就业指数均维持在收缩区间 [6] - 8月挑战者报告显示企业招聘意愿降至2009年同期最低，裁员人数激增 [7] - 7月JOLTS报告显示自2021年4月以来失业人数首次超过职位空缺数量，表明劳动力市场转为需求受限 [7] - 消费者信心调查中，劳动力市场差异指标降至2021年2月以来最低水平 [7] 市场对报告结果的潜在反应与策略 - 期权市场定价显示，交易员预计报告发布当日标普500指数的波动幅度仅为0.70%左右，为历史非农日最低波动之一 [2][11] - 摩根大通情景分析显示，市场对报告反应呈积极偏态，新增就业在6.5万至8.5万之间（概率40%）可能推动标普500指数上涨0.5%至1% [11][12] - 高盛交易台认为“恰到好处”或略微疲软的数据对风险资产最有利，既能巩固降息预期，又不引发衰退担忧 [12] - 高盛建议，10月份的标普500看跌价差期权是针对数据疲软的“最优对冲” [14]

伦敦银价格走势 - 当前交投于40.78美元/盎司下方 开盘于40.66美元/盎司 暂报40.72美元/盎司 日内上涨0.25% [1] - 最高触及40.84美元/盎司 最低下探40.52美元/盎司 盘内短线偏向看涨走势 [1] - 昨日行情从41.191开盘后震荡回落 日线最低触及40.387 最终收于40.658 形成下影线很长的中阴线 [4] 宏观经济数据影响 - 周三职位空缺数据疲软巩固美国降息预期 周四初请失业金人数增至23.7万人 高于预期的23万人 反映劳动力市场持续降温 [3] - ADP就业报告显示8月民间就业岗位仅增5.4万个 远低于预期的6.5万个 7月数据上修至10.6万个 表明劳动力市场逐步放缓 [3] - 疲软数据强化美联储降息预期 但投资者在非农报告前保持谨慎 避免大举押注 [3] 市场预期与交易策略 - 金属交易主管指出美联储降息预期已被市场消化 非农就业报告成为关键影响因素 [3] - 若就业增长低于预期 白银避险魅力将放大 若就业数据强劲 美元走强可能压制银价 [3] - 技术面建议在40.15做多 止损39.95 目标看40.5/40.7/41-41.2区间 现有多头头寸止损上移至39.5 [4] 白银资产属性表现 - 作为非收益资产 白银在低利率环境下更具吸引力 近期回调反映市场对数据不确定性的消化 [3] - 劳动力市场放缓支撑白银避险需求 但同时引发投资者对经济衰退的担忧 [3]

核心观点 - 高盛预测8月非农就业人口增加6万人 低于市场普遍预期的7.5万人 但高于近三个月3.5万人的平均水平 反映私营部门就业温和改善与政府就业持续收缩的双重影响 [1] - 失业率预计从7月4.248%小幅上升至4.3% 劳动力市场松弛指标持续疲软 [1][5] - 非农报告将为评估关税政策、政府裁员及移民政策对劳动力市场的影响提供关键证据 [1][3][4] 非农就业预测 - 预计新增非农就业6万人 低于市场预期7.5万人 但高于近三个月均值3.5万人 [1] - 私营部门就业预计增加8万人 超过市场预期7.5万人 大数据指标显示连续改善趋势 [1][2] - 联邦政府就业预计下降2万人 主因联邦招聘冻结延长至10月15日 [1][3] 数据质量与历史偏差 - 8月非农数据存在系统性首次公布偏弱的历史偏差 2010年以来首次数据较三个月移动平均值中位数下滑3.9万人 [3] - 过去15年中有10年8月数据低于市场预期 最终修正数据通常上调6.1万人 [3] - 偏差主因季节性调整因子不匹配 企业后期提交数据更为积极 [3] 劳动力市场结构变化 - 大数据指标（包括人口普查商业脉动调查、ADP及Homebase）显示私营部门就业增长8.1万人 支撑服务业和部分制造业招聘回暖 [2] - 制造业就业持续承压 过去三个月平均每月下降1.2万人 关税政策构成压力 [3] - 联邦政府就业自2月以来平均每月减少1.4万人 支出削减对州地方政府、医疗和教育部门产生溢出效应 [3] 失业率与劳动力市场松弛 - 失业率预计从4.248%升至4.3% 谘商会劳动力差异指标下降1.3个百分点至9.7 为2021年2月以来最低 [5] - 持续申请失业金人数两周移动平均值呈上升趋势 反映劳动力市场降温 [5] - 7月新进入劳动力市场人员失业率异常上升 8月可能部分回调 [5] 政策影响评估 - 移民政策收紧导致受影响行业第二季度就业增长仅4000人 远低于2024年平均2.7万人的水平 [4] - 联邦招聘冻结令使华盛顿特区职位空缺自就职日以来下降17% [3] - 非农报告将为量化评估关税、政府裁员及移民政策对就业的实际影响提供证据 [1][3][4]

美联储9月降息概率 - 市场数据显示美联储9月降息25个基点的概率为89.6% [2] - 美联储10月维持利率不变的概率为4.9%，累计降息25个基点的概率为47.3%，累计降息50个基点的概率为47.9% [10] - 机构普遍认为美联储年内将会降息，但降息次数存在分歧 [11] 美联储官员对经济与政策的观点 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒明确主张在9月会议上启动降息，并认为未来可能会看到多次降息，具体节奏将依据经济数据表现而定 [8] - 圣路易斯联邦储备银行行长阿尔伯托·穆萨莱姆指出美国劳动力市场面临下行风险增加，疲软的房地产市场对经济构成下行风险 [4] - 穆萨莱姆预计通胀率将在2026年下半年恢复向2%收敛，但存在不确定性，高于目标的通胀可能会更加持久 [6] - 沃勒预计未来通胀可能会出现轻微波动，但不会是持久性的，预计六个月后通胀率将更接近2%的长期目标 [8] 机构对降息路径的分析 - 汇丰环球投资研究首席亚洲经济学家范力民预测美联储9月将降息25个基点，但认为9月后最多降息3次，观点相对保守 [11] - 范力民指出若美联储出现人事调整，新当选人士若倾向降息，未来降息动作可能更多 [11] - 摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner认为美联储已为降息敞开大门，但幅度取决于劳动力市场疲软是否比通胀上行风险更大，目前9月降息可能性更大 [11]

美联储官员对劳动力市场的评估 - 美联储主席鲍威尔表示劳动力市场面临的下行风险正在上升 并指出移民政策收紧导致劳动力增长突然放缓 [1] - 旧金山联邦储备银行行长戴利指出若等待关税相关物价上涨的确定性证据可能对劳动力市场造成损害 因此美联储不能这样做 [1] 劳动力数据对美元走势的影响 - 若JOLTS报告显示职位空缺数量大幅下降 可能印证美国劳动力市场状况恶化 美元在数据公布后或应声承压 [1] - 若数据好于预期 对美元走势的潜在提振作用将十分有限 因不太可能改变市场对美联储政策前景的现有预期 [1]

核心观点与降息预期 - 通胀走势不会成为美联储9月降息的障碍，核心PCE同比2.88%且环比0.27%符合预期[9] - 美国FHFA和标普/CS房价指数走低，Manheim二手车批发价格环比下行，租金价格回落[2] - 劳动力市场明显放缓，4月以来休闲和医疗等行业平均时薪下降[2] - 市场定价显示9月降息25个基点的概率为87.6%，年内还有2次降息[22] 资产价格与美元走势 - 美债收益率曲线或进一步趋陡，美元指数中期面临下行压力[3] - 8月中旬美元走强主因关税政策不确定性降低，非利差因素驱动[3] - 美联储降息而欧央行按兵不动，美元与欧元利差将收窄[3] 风险提示 - 若就业市场意外强劲复苏且通胀超预期，美联储降息节奏可能推迟[4][23] - 美国初请失业金人数四周移动平均为22.9万人，续请失业金人数为194万人[13]

国际金价表现 - COMEX黄金期货结算价达3546美元/盎司 突破前期历史高点3534.1美元/盎司 年初以来涨幅31.74% [1] - 伦敦现货黄金价格3478美元/盎司 年初以来涨幅29.58% 上海金交所黄金现货价格794.66元/克 年初涨幅25.68% [1] - 三季度COMEX黄金期货日均涨幅0.14% 高于二季度的0.084% 伦敦现货金三季度日均涨幅0.09% 高于二季度的0.08% [2] 美联储政策动向 - 市场预期9月美联储降息概率达87.4% 10月降息50基点概率48.6% 降息预期推动美元指数跌破98 [1] - 美联储理事沃勒支持9月降息25基点 预计未来三至六个月将进一步降息 [1] - 鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会释放降息信号 主因劳动力市场走弱及滞胀风险上升 [3] 美国劳动力市场 - 2025年5-7月新增非农就业连续三个月低于10万人（1.9万/1.4万/7.3万） 显著低于2024年同期16.77万月均水平 [3] - 7月失业率季调值为4.2% 近一年维持在4%-4.2%区间 劳动力供需同步走软形成低水平均衡 [4] - 关税与移民政策冲击就业市场 2024年6-8月新增就业8.7万/8.8万/7.1万仍高于2025年同期 [3] 美国经济与通胀 - 2025年上半年GDP增速1.2% 较2024年2.5%降幅近半 私人投资与消费支出放缓为主因 [4] - 7月CPI同比增速2.7% 核心CPI同比3% 均高于4月关税颁布前水平（2.3%/2.8%） [5] - 核心PCE同比从2024年9月2.66%升至2025年7月2.9% PPI同比从4月0.5%升至7月2% 关税政策阻碍通胀下行 [5] 美联储治理风险 - 特朗普以涉嫌欺诈为由解雇理事莉萨·库克 引发对美联储独立性的市场担忧 [5][6] - 鲍威尔多次被要求辞职 州理事任免与投票权规则可能变化 影响未来议息会议决策 [6]

全球主要股指表现 - 美股小幅回落，道指周跌0.19%，纳指周跌0.32%，标普500指数周跌0.10% [1] - 欧股全线下挫，英国富时100指数周跌1.44%，德国DAX 30指数周跌1.89%，法国CAC 40指数周跌3.33% [1] 美国经济数据与政策焦点 - 8月非农就业数据引人注目，预计失业率将从4.2%升至4.3%，非农就业人数增长预计为7.8万人 [3] - 美国货币市场预计美联储9月17日会议降息25个基点的可能性为84% [3] - 美联储将发布经济状况褐皮书，圣路易斯联储主席穆萨莱姆、纽约联储主席威廉姆斯以及芝加哥联储主席古尔斯比将发表讲话 [3] - 供应管理协会ISM8月制造业活动和服务业活动的调查将提供美国经济表现线索，特别是实施高额关税之后的价格压力迹象 [1][4] - 周三公布JOLTS7月职位空缺数据、8月ADP私人就业数据，周四公布每周失业救济申请数据，进一步表明美国劳动力市场的健康状况 [3] 大宗商品市场动态 - 国际油价震荡整理，WTI原油近月合约周涨0.55%至64.01美元/桶，8月累计下跌7.58%，布伦特原油近月合约周涨0.58%至68.12美元/桶，8月累计下跌6.08% [5] - 市场部分注意力转向欧佩克+会议，该组织今年以来加快产量增长以夺回市场份额，提高供应前景并给全球油价带来压力 [5] - 国际金价创下4月以来最佳月度表现，COMEX黄金期货周涨2.84%至3473.70美元/盎司，8月累计上涨5.48% [5] - 黄金正受益于美联储政策不确定性，过去两天黄金ETF流入15吨，但金价在3400美元以上的上行空间似乎越来越小 [6] 欧洲经济与政治局势 - 法国总理贝鲁面临不信任动议威胁，将于9月8日进行信任投票，其公布的2026年预算计划目标削减财政支出438亿欧元，遭到反对党批评 [6] - 8月份欧元区CPI初值预计增长2.0%与7月持平，第二季度工资增长出乎意料跃升至4.0% [6] - 西班牙、意大利、法国、德国和欧元区的8月制造业和服务业PMI终值将陆续公布，其他指标包括欧元区7月失业率、零售贸易数据、第二季度欧元区GDP终值 [7] - 英国7月零售销售数据将公布，市场降低了对英国央行降息的预期，因英国央行8月上调通胀预期 [7] 亚太地区经济数据 - 韩国将公布7月贸易帐、8月CPI、二季度GDP [8] - 日本将公布8月制造PMI、服务PMI、7月家庭支出月率 [8] - 澳大利亚将公布二季度经常帐、二季度GDP、7月贸易帐 [8] 企业财报发布计划 - 未来一周值得关注的企业财报包括赛富时、博通、惠普企业和Lululemon等 [4] - 中概股蔚来汽车将发布业绩 [1][4]

美联储政策与市场反应 - 鲍威尔在Jackson Hole会议上首次明确暗示降息，导致美元指数单日跌幅达0.94%[3][13] - 市场对美联储9月降息预期升温，但后续政策路径仍需观察通胀和就业数据[3][15] 通胀目标调整与不确定性 - 美联储放弃"灵活平均通胀目标制"，为未来加速降息打开空间[4][16][19] - 7月美国核心CPI同比连续回升，关税政策可能导致通胀压力更持久[4][19] - 关税上调需时间传导至供应链，可能引发更持久通胀动态[4][19] 劳动力市场动态 - 7月美国新增非农就业超预期走弱，但薪资增速逆势上冲[4][20] - 劳动力供给与需求同步走弱，形成"奇异平衡"状态[4][20] - 8月第三周初请失业金人数再度上行，但数据滞后性使8月就业难判断[4][20] - 8月美国制造业PMI大幅上升3.5个百分点至53.3，创2022年5月以来新高[25] 日本经济与外部影响 - 日本7月核心CPI同比持平于3.4%，输入性通胀或已结束[26][29] - 美国对日加征15%关税导致日本8月制造业新订单指数继续下降[26] - 日元可能因日本央行重启宽松而再度面临贬值压力[4][26] 风险提示 - 美联储降息速度可能慢于预期[6][31] - 人民币贬值压力可能加大[6][31]

杰克逊霍尔央行年会背景 - 年会将于8月21日至23日在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行 全球投资者高度关注美联储主席鲍威尔演讲 [1] - 鲍威尔演讲为任内最后一次 可能释放9月降息信号并阐述美联储政策框架改革方向 [7] 劳动力市场变化 - 年会主题聚焦劳动力市场转型 涉及人口结构、生产率与宏观经济政策 与美国劳动力市场急剧变化相关 [3] - 5月至7月劳动力市场显著降温：5月和6月非农就业数据下修超25万 7月新增非农就业仅7.3万个 [3] - 工资年增长率从2022年6%放缓至约3.9% 导致美联储内部出现分歧 两名理事7月会议投票支持降息 [3] 通胀数据表现 - 7月CPI涨幅温和但核心CPI环比上涨0.3%（1月以来最大增幅） 年率达3.1% [5] - PPI月度飙升0.9% 为三年多最大增幅 反映输入性通胀风险累积及关税推高企业成本 [5] 货币政策预期 - 利率互换市场定价显示9月美联储降息概率升至约80% 摩根大通和高盛将首次降息预期从12月提前至9月 [10] - 摩根大通预测若8月失业率升至4.4%或更高 美联储可能9月激进降息50个基点 [11] - 机构基线预测包括9月、10月和12月各降息25个基点 2026年上半年可能再降息两次 [11] 政策框架调整 - 美联储拟放弃2020年允许通胀超2%的框架策略 转向专注实现2%通胀目标 [7] - 政策框架审查每五年进行一次 本次调整可能强化物价稳定与充分就业双重使命的统筹性 [7]