红利行业配置价值 - 在资产荒背景下红利行业配置价值凸显2025年上半年银行板块凭借稳定的分红能力和持续性成为红利策略中的领涨板块 [1] - 低利率环境下需精选分红稳定的行业重点关注分红水平（股息率）居前的石油石化家用电器分红意愿（持续性）突出的银行交通运输以及估值性价比（PB分位）具备优势的家用电器建筑装饰等 [1] - 当前市场更青睐兼具防御属性和分红确定性的品种银行板块的强势表现正是这一逻辑的体现 [1] 红利国企ETF - 红利国企ETF跟踪的是上国红利指数该指数主要聚焦于在上交所上市具有稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数成分股筛选自不同行业的高分红特征公司涵盖金融能源消费等领域的代表性企业旨在为投资者提供衡量中国市场上高分红股票表现的基准 [1] - 该指数通过精选持续分红能力突出的国有企业反映沪市高股息证券的整体市场表现 [1] 投资工具 - 没有股票账户的投资者可关注国泰上证国有企业红利ETF发起联接A（021701）国泰上证国有企业红利ETF发起联接C（021702） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观逻辑上继续看多股商，基于全球财政对经济的保护和货币政策的转向；短节奏需关注财政三季度边际效应、7月底政治局会议以及美国对其他国家的拉拢情况 [73] - 资产逻辑上存在美国资产向外溢、中国固收向低波股票外溢、“资产荒”转向流动性和资产匹配、股商保持同步性等情况 [73] 根据相关目录分别进行总结 康波萧条期的财政“执牛耳” - 财政与股票方面，展示了纳斯达克指数、沪深300指数、法兰克福DAX指数分别与对应国家财政支出同比的关系 [8][9] - 财政与商品方面，2020年后铜和美国财政相关性显著增加，螺纹钢与中国财政关系有变化 [10][11] - 财政“执牛耳”原因在于居民和企业杠杆率较高，财政决定全球各国经济表现差异，全球都在扩财政 [13] - 对5.3%财政发力的看法，财政全年可能前高后低，24年下半年剩余额度接近8万亿，25年下半年接近6万亿；地方债累计净融资额高，完成4.6万亿，含置换债发行超1.8万亿，进度近90%；三季度专项债预计发行2万亿，低于24年的2.56万亿，接近23年的1.98万亿 [14][16] - “双抢”抢消费，3000亿超长期特别国债是底气，涵盖家电、汽车等多领域补贴政策，部分地区出现资金告急情况，未来拟从“普惠式”转向精准调控 [17] - “双抢”抢出口，一季度美商品进口高增，对美出口与其他出口额增速出现劈叉，但中国整体出口二季度未断崖式下滑；美国上半年“抢进口”但库存转换慢，原因可能是进口到库存有时滞或进口量被内需消化 [23][25][28] - 美国财政方面，减税草案情况是减税高于减支，25年略微减少赤字，后续年份增赤，6 - 10月能维持去年类似赤字力度，但同比环比下降 [35] - 脱钩是伪命题，中美阴阳共生，从各国居民部门财富、制造业产出和需求数据可体现 [36][37] 为何内卷？为何反内卷？ - 内卷是生产要素价格严重偏离，出自2025.7.1中财委会议，短期“稳增长”无忧，政策倾向中长期高质量发展，本次供给侧改革注重“提质”而非“减量” [47] - “反内卷”量价视角，6月CPI同比增0.1%，PPI同比降3.6%，PPI - CPI剪刀差继续走扩，财政解决“量”的问题，不想通过货币解决“价”的问题 [51] - 行业量价信息显示多数行业“量增”“价减”，房市“以价换量”似乎转向量价齐跌 [52][53] - 经济依赖外贸背景下贸易战压缩利润和成本，煤价和电价下行让利下游 [57][59] - 工业企业利润与库存周期方面，规上工业企业似乎有主动补库迹象，商品指数领先PPI两个月且已见底，PMI有改善迹象 [65][66][68] 大类资产的一些结论 - 股票方面，展示了多种股票策略在不同时间的表现数据，哑铃策略适用，看多但不建议追高，尤其不追小微盘 [74][84] - 商品方面，本轮偏多氛围可能持续到月底或下月初，上半年部分商品领涨领跌；贵金属长期值得配置，基本金属中长期偏多但短期无驱动，黑色关注供给扰动和需求验证，能化关注原料对板块估值影响 [85][86][87]

银行板块近期表现 - 7月16日沪深指数下跌但个股涨多跌少 银行股作为权重板块拖累指数表现[1] - 银行指数近4个交易日回撤2.54% 部分资金获利离场及分红套利操作导致短期抛压增加[2] - 银行板块市盈率7.42倍(10年96.28%分位) 市净率0.74倍 部分机构认为估值已"不算便宜"[3][14] 银行股回调原因 - 齐鲁银行跌超6% 青农商行等区域性银行跌超4% 权重股回撤拖累大盘[4] - 杭州银行股东中国人寿拟减持5078.94万股(占比0.7%)[6] - 齐鲁银行股东重庆华宇拟减持不超过6043.81万股(占比1.10%)[7] 银行板块长期走势 - 银行指数年内涨幅19.4% 自2023年9月24日以来累计涨超47%[8] - 厦门银行等6只个股年内涨幅超30% 渝农商行等6只涨幅超20%[8] - 银行主题ETF年内涨幅超19% 华宝中证银行ETF份额增加102亿份[9][10] 资金面驱动因素 - 保险资金因10年期国债利率跌破2%大幅增持银行股 六大险资年增量入市资金或超3500亿元[11] - 公募基金银行股配置比例从3.72%提升至4% 低配修复带来增量资金[11] - 银行股从价值股转向稳健成长股 债券浮盈+息差企稳+规模增长形成新驱动[13] 行业基本面与估值 - 中证银行指数近12个月股息率5.13% 显著高于1.6%的十年期国债收益率[12] - 行业ROE连续三年保持9%以上 不良贷款率从2022年1.21%降至2024年1.16%[12] - 部分机构认为PB低于0.8倍仍无泡沫风险 但超过1倍将出现估值压力[14]

纪要涉及的行业和公司 行业：有色金属、银行、煤炭、电信服务、金融、信息技术、保健、地产、稳定币、能源变革（可控核聚变、固态电池）、AI、自驾车、机器人、创新药、新消费、国防军工、自主可控（半导体、航空航天、工业软件、生物技术）、光伏、新能源车、钢铁、水泥、生猪、锂电 纪要提到的核心观点和论据 国内市场 - **宏观政策与供需平衡**：国内宏观政策积极应对低物价问题，推动供需再平衡，核心政策要点是反内卷，通过政策组合实现供给出清和需求释放，改善市场预期和宏观基本面，影响分子端定价[1][2] - **股债再平衡**：国债收益率下行空间收窄，股票型 ETF 成为居民资产配置重要载体，持续净流入形成正循环，推动 A 股呈现震荡牛市趋势[1][4] - **市场趋势与布局节点**：下半年市场呈慢牛格局，中枢上移，9 月前后是重要布局节点，届时中美关税落地、国内增量政策补足、海外降息窗口开启，宏观政策集中发力[1][5] - **上半年市场表现**：上半年港股在全球权益资产中表现强势，受益于弱美元环境和东升西落预期；A 股市场风格下沉，微盘股表现突出[1][6] - **消费亮点**：下半年国内消费关注服务相关消费、新型消费以及育儿补贴[20] - **产业发展方向**：反内卷措施覆盖传统和新兴行业，对传统行业压力显著；10 月新规划将明确未来五年产业发展方向，包括 AI、高端装备、人形机器人和量子计算[21] - **A股行情支撑因素**：基于国内宏观经济压力和政策增量节奏，财政存量支出提速、专项债发行和新型政策性金融工具为 A 股行情提供支撑[22][23] - **市场支撑因素**：弱美元使中国资产性价比提升，国内资产荒改善流动性，国家队托底市场，促使居民存款流入股市，股票型 ETF 成重要载体[25][26] - **行情预期与风格**：7 月市场整固，9 月行情更值得期待；风格不会明显切换，反内卷行业大盘占优，成长题材小盘活跃[27][28] - **慢牛行情支撑因素**：弱美元、中国资产性价比提升、国内资产荒改善流动性、国家队稳预期措施推动市场呈震荡慢牛格局[29] - **投资方向**：建议关注红利缩圈、中性策略、行业轮动、政策博弈四个方向[31] - **行业看法**：稳定币短期看好，能源变革关注可控核聚变和固态电池，AI 看算力，自驾车和机器人跟踪应用落地，创新药全年看好，新消费等待估值调整，国防军工业绩受多因素催化，自主可控需事件催化[33] - **反内卷行情**：反内卷行情由政策催化，关注光伏、新能源车等行业，产能出清后盈利中枢改善[32][34] - **股债再平衡趋势**：供需再平衡使市场预期 PPI 探底回升，信用端改善，国债性价比降低，股票型 ETF 正循环支撑股债再平衡[35] 美国市场 - **特朗普政府政策**：经济政策重心从开源、节流、化债转向减税和要求降息，以保持经济稳定和降低美债成本压力，关税政策仍是重要手段[1][8] - **美元走势**：美元呈相对偏弱态势，主要因国内部门承接美债和希望加大降息力度，预计后续延续贬值[9][14] - **经济形势**：美国经济面临失业率压力、赤字率上限、通胀阶段性回升等问题，经济延续下行态势[11] - **美股和美债表现**：美股高位滞涨，性价比不高，建议左侧布局降息交易；美债在 4.5%以上性价比高，可逐步布局[12][13] - **宏观形势与资产配置**：美国经济继续走弱，库存周期进入去库阶段，关税冲击有实质效应；美股关注业绩下行风险，美债收益率降息后回落，美元指数延续贬值[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年上半年 ETF 资金是重要增量，4 月股票型 ETF 净流入显著增加，热门主题 ETF 活跃度高，保险和杠杆资金有增量，私募仓位回升，但三季度经济压力大，企业盈利总体区间波动[24] - 美元指数前期降至 96 左右，近期回升至 98.5 附近是技术性反弹，后续可能回到贬值区间，贬值时大宗商品和非美资产受益，黄金和港股表现突出[15] - 4 月中下旬以来黄金震荡调整，下行空间有限，中长期央行购金提供支撑，战略级别看好[16] - 国内宏观经济面临价格低位、出口回落、消费不足和地产下跌等挑战，货币政策延续宽松，财政政策加码，关注财政存量支出提速、专项债发行和新型政策性工具[18][19] - 短期政策可在反内卷和食物两个方向博弈，结合数据和市场情绪指标捕捉投资机会[38]

通胀与货币政策 - 高盛认为美国潜在通胀总体仍较为温和，但夏季价格压力可能加大，7月和8月CPI报告是关键，若通胀持续温和美联储可能在秋季重启降息[1] - 贝莱德指出美国6月核心CPI涨幅低于预期，但关税已推动家用电器和娱乐产品价格上涨，大部分影响尚未显现，通胀率可能保持在美联储2%目标之上[1] - 中信证券预计美联储年内最多降息两次，7月降息可能性小，美元走弱空间有限[11] - 华泰证券维持美联储9月和12月两次降息的判断，认为关税将进一步推高核心商品通胀[12] 经济前景与市场风险 - 美国银行调查显示38%投资者认为贸易战引发全球衰退是最大尾部风险，20%担忧通胀阻碍美联储降息[3] - 美国银行调查显示59%投资者认为不太可能出现经济衰退，65%预计经济将实现软着陆[5] - 摩根大通认为美元计价公司债短期有望延续良好表现，美国经济小幅放缓不太可能损害企业财务状况[2] 外汇与货币市场 - 美国银行调查显示34%投资者认为做空美元是最拥挤交易，47%认为美元被高估[4] - 美国银行调查显示过去六个月投资者对欧元持仓增幅创纪录，净20%超配欧元[6] - 荷兰国际预计英镑兑欧元跌势可能延续，英国央行可能加快降息步伐[7] - 荷兰国际指出法国削减开支计划若落空可能使欧元承压[8] 行业与公司动态 - 中金认为端侧AI多终端落地将引领消费电子行业成长，关注AI手机、可穿戴设备和光学行业[9] - 中金指出6月金融数据改善支持A股表现，对下半年市场持积极观点[10] - 华泰证券称券商半年报业绩高增，大券商净利润同比增速50%-80%，中小券商达50%-120%[12] - 中信证券看好储能行业投资价值，预计装机规模将高速增长[13] - 中信证券预计英伟达可能推出满足出口限制要求的B30等系列芯片[14] 区域经济 - 荷兰国际认为欧元区经济将获支撑，5月工业产出增长1.7%[7] - 凯投宏观指出加拿大6月核心CPI三个月年化增长率达3.5%，7月降息可能性已关闭[9]

白银市场表现 - 现货白银价格在亚洲交易时段上涨1.3%，延续上周4%的涨幅，触及2011年以来最高水平 [3] - 年内累计涨幅达32.9%，高于现货黄金同期27.84%的涨幅 [4] - 白银价格进入13年以来新高，市场关注度显著提升 [5] 白银价格上涨驱动因素 - 第一轮上涨（1月初至4月2日）：现货白银从28.8涨至34.5，主要因贵金属实物挤兑，机构囤货要求交割导致现货紧张 [10][11][12][17] - 第二轮上涨（4月7日至今）：现货白银从28.3涨至39，市场消化关税政策后，对冲基金及货币基金多头头寸推动价格上涨 [13][14][15][19][20][21] 主力做多逻辑 - 金银比修复需求：4月金银比一度达100以上，远超正常值60-80，主力利用避险需求拉升白银价格恢复比值 [25][26][27] - 经济恐慌情绪：美元美债贬值及信用崩塌加剧避险情绪，黄金涨幅受限后资金转向白银 [28][29][30] 白银未来走势 - 40美元为关键阻力位，突破后可能触发空头杠杆爆仓，形成逼空行情 [31][32] - 经济动荡下金银比或进一步下降，2008年金融危机时金银比曾达47，当前90以内仍有下行空间 [33][34][35][36] 资本市场矛盾现象 - 传统证券市场（如英伟达市值达4万亿）与避险资产（白银、黄金、比特币）同步上涨，反映全球资产荒 [40][41][42][43] - 资金分流：守旧派炒作美元资产，革新派涌入黄金、白银、比特币等货币属性资产 [45][46][47][48][49][50]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期股指对利空反映钝化，市场成交量和情绪维持强势，短期内预计偏强震荡；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；市场不确定性仍存，金价短期料震荡为主，需警惕冲高回落风险；美国通胀反弹打压降息预期，美国铜关税或落地，沪铜及伦铜价格存在补跌风险；电解铝高价压制下游需求、库存累库，铝价震荡偏弱运行；国内反内卷政策提振供给侧改革预期，氧化铝价格企稳回升；锌价受基本面累库预期施压，关注逢高空机会；镍价震荡运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货震荡运行，建议短线为主，逢高卖套，把握期现正套机会；短期锡基本面有支撑，中长期原料端供应修复下锡价中枢有下移风险；多晶硅看多，碳酸锂震荡，铁矿石震荡，锰硅和硅铁供需相对平衡，黑色金属短期价格有支撑但中期供需过剩价格难向上，焦煤和焦炭把握期货升水机会，棕榈油等待回调做多，豆油和菜油震荡，国内棉价维持震荡偏弱走势，巴西新榨季糖产量料增长，玉米预期偏震荡，豆粕以逢低做多思路为主，纸浆和原木震荡，生猪期货整体稳定，燃料油和原油受供需逻辑主导且欧美旺季消费有支撑，沥青波动有发散，沪胶和BR橡胶震荡，PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PE、PP、PVC、烧碱、LPG各有走势特点，集运欧线呈稳现实与弱预期格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 近期股指对利空反映明显钝化，市场成交量和情绪维持强势，“资产荒”与“国家队”护盘使市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪，短期内预计偏强震荡 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 黄金 - 市场不确定性仍存，金价短期料震荡为主，警惕冲高回落风险 [1] 有色金属 - 美国通胀反弹打压降息预期，美国铜关税或落地，美国以外地区铜有回流压力，沪铜及伦铜价格存在补跌风险；电解铝高价压制下游需求、库存累库，铝价震荡偏弱运行；国内反内卷政策提振供给侧改革预期，氧化铝价格企稳回升；锌价受基本面累库预期施压，关注逢高空机会；镍价震荡运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货震荡运行，建议短线为主，逢高卖套，把握期现正套机会；短期锡基本面有支撑，中长期原料端供应修复下锡价中枢有下移风险 [1] 能源化工 - 多晶硅看多，因市场有光伏供给侧改革预期且市场情绪高；碳酸锂震荡，因供给端未减产、下游补库主要系贸易商且工厂采买不积极、市场情绪高；铁矿石震荡，商品情绪向好但基本面存在边际走弱；锰硅和硅铁产量小幅增加、需求尚可，供需相对平衡；黑色金属短期价格有支撑但中期供需过剩价格难向上；焦煤和焦炭把握期货升水机会；棕榈油等待回调做多，因MPOB月报中性偏空且7月上半月马棕出口不佳；豆油和菜油震荡，澳菜籽有望进入国内对菜油有利空；国内棉价维持震荡偏弱走势，当前美棉有贸易谈判、天气升水等扰动，中长期关注美国经济衰退进展以及美关税战走向，国内棉纺产业进入消费淡季；巴西2025/26年度甘蔗产量下滑但糖产量料增长，后期原油走势或影响产糖量；玉米预期偏震荡，关注后续拍卖量和成交价格以及陈化稻谷拍卖情况，新季玉米关注逢高做空机会；豆粕以逢低做多思路为主，美盘下方空间有限，巴西贴水预期坚挺支撑进口成本；纸浆和原木震荡，纸浆宏观利好后上涨但现货跟涨有限，原木处于淡季且外盘上涨时供应下降有限；生猪期货整体稳定，存栏持续修复出栏体重增加；燃料油和原油受供需逻辑主导且欧美旺季消费有支撑；沥青波动有发散，短期成本端拖累且成本扰动与需求回暖制衡；沪胶和BR橡胶震荡，沪胶下游需求走弱、供给端产量释放预期强、库存小幅增加，BR橡胶成本端支撑有限、合成胶基本面承压但丁二烯部分装置检修且船货补充有限有支撑；PTA供给收缩但原油价格强势，聚酯下游负荷维持在90%且7月瓶片和短纤将进入检修周期，现货宽松且聚酯补货意愿不高；乙二醇后期到港量较大但海外供给端有收缩；短纤看多，仓单注册量少、工厂检修增加且高基差下成本跟随紧密；苯乙烯看空，纯苯价格回落、出货积极且装置负荷回升、基差明显走弱；尿素国内需求平平但下半年出口预期好转；PE宏观情绪好、检修多、需求维持刚需，价格震荡偏强；PP检修支撑力度有限、订单维持刚需、反内卷激起热潮，盘面价格震荡偏强；PVC焦煤等价格上涨、盘面情绪好、检修较前期减少但下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强；烧碱检修接近尾声、现货跌至低位、液氯反弹使氯碱综合利润修复但仓单数量少，关注液氯变动；LPG原油支撑不足、国际进口货源充足、燃烧及化工需求季节性淡季，现货震荡下行，PG偏弱震荡；集运欧线呈稳现实与弱预期格局，预计7月中旬运价见顶，7、8月呈圆弧顶走势，后续几周运力部署较为充足 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年中国GDP总额660536亿元同比增长5.3%，供给端强需求端弱，数据公布后股指先弱后回暖，短期内预计偏强震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 央行昨日开展3425亿元7天期逆回购操作，当日690亿元逆回购及1000亿元MLF到期，单日全口径净投放1735亿元，7月15日将开展14000亿元买断式逆回购操作 [3] - 本周央行公开市场有4257亿元逆回购到期，近日流动性均衡中略有收敛，昨日银行间隔夜和七天质押式回购利率上行 [3] 利率市场 - DR001收盘价1.53较前值变动10.60bp，DR007收盘价1.57较前值变动3.36bp等多品种利率数据 [3] 股票市场 - 昨日收盘沪深300涨0.03%、上证50跌0.38%、中证500跌0.03%、中证1000跌0.3%，沪深两市成交额16121亿较昨日放量1533亿，行业板块多数收跌 [4] - IF、IH、IC、IM成交量分别增长55.3%、48.3%、51.7%、58.6%，持仓量分别增长1.5%、1.5%、1.7%、5.6% [4] 升贴水情况 - IF、IH、IC、IM不同合约有不同升贴水率 [6]

宏观经济 - 2025年二季度GDP同比增速5.2%，较一季度回落0.2个百分点，季调环比增速1.1%，较一季度1.2%有所放缓 [1][4] - 从生产法看，第一、二、三产业同比增速分别为3.8%、4.8%、5.7%，其中第二产业回落幅度达1.1个百分点，建筑业拖累明显 [4] - 从支出法看，二季度最终消费支出、资本形成和净出口对经济的贡献率分别为52.3%、24.7%、23%，消费贡献率提升 [4] - 二季度平减指数同比-1.3%，降幅较一季度-0.8%进一步扩大，已连续九个季度为负，显示有效需求不足 [4] 工业与出口 - 6月工业增加值同比6.8%，较5月5.8%提升，设备制造业、纺织、化工等行业改善明显 [5] - 工业企业出口交货值同比4.0%，较5月0.6%显著改善，与关税缓和效果显现有关 [5] - 原油加工量达1521万桶/天，同比+6.7%，主营炼厂开工率升至78.9%，较5月提升6.5个百分点 [15] 消费与投资 - 6月社零总额同比增长4.8%，增速较5月放缓1.6个百分点，受网络促销前移和监管政策影响 [5][34] - 餐饮消费同比增速回落5个百分点至0.9%，饮料、烟酒类零售额同比分别-4.4%和-0.7% [5] - 1-6月固定资产投资同比+2.8%，较1-5月+3.7%回落，建筑安装工程投资同比仅+0.1% [6] - 制造业投资累计同比+7.5%，较1-5月+8.5%回落，有色金属、医药、电子行业回落幅度靠前 [7] 基建与房地产 - 1-6月广义基建投资同比8.9%，较1-5月10.4%回落，公用事业投资同比+22.8%表现最好 [8] - 6月新房销售面积和金额同比降幅分别走阔至5.5%和10.8%，二手房成交量同比增幅收窄至3% [9][30] - 房地产开发投资完成额当月同比-12.9%，较5月-12.0%进一步走阔，房企到位资金同比-9.7% [9][31] 金融数据 - 6月新增社融4.2万亿元，同比多增0.9万亿元，余额同比增速8.9% [25] - M1/M2增速分别环比上升2.3/0.4个百分点至4.6%/8.3%，存款活化明显 [25][26] - 上半年政府债券新增规模达7.7万亿元，占2024年全年新增规模的70% [26] 大宗商品 - 原油方面，6月国内原油表观消费量同比+7.9%，布伦特油价预计3Q25位于65-70美元/桶 [15] - 黑色金属方面，上半年粗钢产量同比压减约1600万吨，黑色系价格明显反弹 [17][18] - 铜价受交易所低库存推动高位运行，但预计将小幅下跌；铝价也预计将小幅下跌 [19][20] - 农产品方面，大豆进口量创历年同期新高，豆粕价格弱势震荡，生猪价格同比下跌21% [21][22][23] 行业表现 - 轻工零售美妆行业6月社零总额4.23万亿元，同比+4.8%，线上渗透率提升至24.9% [34] - 家具、家电类零售额分别同增28.7%、32.4%，国补政策对家居板块催化作用显著 [35] - 金融支持消费政策持续升级，19项重点举措覆盖多元融资工具，有望提振消费需求 [36]

报告核心观点 - 对等关税动摇长期美元信用基础，加大短期经济下行压力，9月后联储降息力度或超预期，强化弱美元趋势。美股EPS有下修压力，美债收益率阶段性回升，美元短期回拨但年内仍有贬值压力，黄金短期震荡、中长期战略看好。国内经济面临多重考验，静待增量政策对冲发力。海外弱美元与国内资产荒、国家队托底支撑，A股震荡慢牛，结构行情可期 [3] 海外宏观 政策 - 关注关税、减税、议息等，特朗普2.0政策组合或致三高（失业率、赤字率、CPI）一低（GDP增长） [4] - 关税方面，2025年7月向22个国家发关税信函推进政策，后续关注盟友谈判及IEEPA法庭审理结果，关税与减税有跷跷板效应 [25][28][29] 经济 - 通胀下半年先上后下，关注低基数和需求博弈，后续有失业人数和失业率上升压力，关税对经济冲击有延迟，预计下半年震荡下行 [4] 资产 - 美股EPS有下修压力，等待波动释放，左侧布局降息交易 [4][75] - 美债收益率阶段性回升，把握4.5%之上配置性价比 [4] - 弱美元周期开启，但短期看空情绪极致 [4] - 黄金短期震荡博弈，中长期战略看好 [4] 国内宏观 经济特征 - 整体偏强，总量趋缓，内外对冲，投资平衡 [5] 经济压力 - 出口逐步回落，受高基数、抢出口退潮、关税冲击影响 [128] - 消费后劲不足，618提前和国补管控影响后续消费 [131] - 地产量价齐跌，投资、销售、房价环比跌幅扩大 [135][138] - 物价延续负增，CPI同比转正、环比强于季节性，PPI同比降幅扩大 [139] 潜在支撑 - 货币有降准降息空间，外部联储降息重启，内部实际利率偏高，货币政策或提速宽松 [143][146] - 财政先用足存量后储备增量，估算需6134 - 14656亿财政增量对冲关税影响 [147][148] - 出口关注一带一路和东盟增量，加大开放力度，加快区域一体化 [157][159] - 消费关注下沉和新型消费、服务消费、育儿补贴等 [160] - 产业聚焦反内卷和十五五规划，反内卷推动供需新平衡，产业结构升级 [170][180] A股大势 DDM三因子 - 分子端贡献有限，分母端有望持续改善，关注流动性改善和风险偏好修复 [6] 大势研判 - 慢牛行情可期，三大支撑力拓宽分母端提升空间：弱美元使中国资产性价比显现；资产荒带来流动性利好；稳预期，国家队托底 [6] 节奏 - 预计7月上探后整固，9月前后行情更值得期待 [283] 风格 - 当前反内卷政策下相关行业龙头受益，PPI未转正前小盘机会仍值得关注 [288] 风格行业 红利缩圈 - 资产荒+国九条+机构低配，关注分红预期稳定的银行、家电等行业，年度分红密集区间与年中红利有短期止盈压力 [7] 中性策略 - 量化中性策略市值下沉，超额收益更优，但需关注股指期货信号、交易拥挤度和财报风险 [7] 行业轮动 - 2025H1行业轮动速率显著提升，2025H2把握金融创新、能源变革、产业催化机会，关注稳定币、核聚变、固态电池等主题 [7][320][328] 政策博弈 - 关注反内卷、新型政策性金融工具、十五五规划相关主题催化 [403][404][405]