市场总体规模与地位 - 截至2025年底，中国公募REITs市场总发行产品数量达79单，总发行规模（含扩募）突破2100亿元 [1] - 历经5年发展，中国REITs市场已成长为亚洲第一、全球第二大REITs市场 [1] - 2025年市场扩容势头强劲，新发行产品20单、扩募5单，合计募资规模达473.35亿元 [1] 市场增长驱动因素 - 政策驱动：2025年9月，国家发改委发布通知，从资产范围拓展、扩募机制完善等维度优化制度设计，并将商业办公设施等新资产类型纳入申报版图 [2] - 资金驱动：在“资产荒”叠加低利率环境下，公募REITs稳定的现金流优势凸显，成为机构投资者优化资产配置的重要标的 [2] - 投资者结构：保险资金、券商自营等专业机构持仓占比高达97%以上，原始权益人、保险、券商三类投资者合计持仓超六成，构筑起长期配置资金主导的市场格局 [2] 一级市场认购热度 - 2025年一级市场“打新”热潮席卷而来，数百倍的认购倍数成为常态 [3] - 具体认购倍数：华夏中海商业REIT网下有效认购倍数达320倍，华夏中核清洁能源REIT达340倍，易方达华威市场REIT公众认购倍数达407倍，国泰海通济南能源供热REIT公众有效认购倍数攀升至813.44倍，汇添富九州通医药REIT公众有效认购倍数飙升至1192倍，创下历史新高 [3] - 创纪录的募资表现证明市场资金愿意为优秀的管理能力和增长预期支付溢价，也证明公募REITs市场有能力承接体量巨大、结构复杂的核心资产 [5] 底层资产多元化与市场表现分化 - 底层资产已覆盖园区基础设施、消费基础设施、交通、能源、数据中心、市政设施等十大类型，首批数据中心REIT、首单供热管网REIT等多个“首单”项目落地 [6] - 资产类型与发行人实现多元化突破，优质消费资产成为吸金主力，更多具有国际资产管理和运营经验的发行主体进入市场 [6] - 市场表现分化：消费类REITs以年内超30%的平均涨幅领跑，而产业园区类REITs则因部分底层资产基本面不及预期呈现负收益 [8] - 二级市场走势分化：中证REITs全收益指数2025年年初至8月高点上涨近10%，随后受宏观经济数据不及预期影响出现回调 [8] 管理人格局与集中度 - 管理人格局方面，26家机构形成头部集中态势 [10] - 华夏基金以近495亿元管理规模位居榜首，市占率超两成（21.53%）[10][11] - 南方基金、平安基金、中信建投基金等6家机构管理规模均破百亿元 [10] - 9家管理人实现产权类与特许经营类项目全覆盖，多元化布局趋势明显 [10] 扩募创新与市场意义 - 2025年公募REITs扩募进程实现项目创新突破与市场高度认可的双向共振 [12] - 扩募资产类型持续拓宽，定价与交易机制不断优化，部分项目试水更具市场化的询价和配售模式 [12] - 华夏基金华润有巢REIT作为首单采用向原持有人配售方式完成扩募的产品，其99.51%的高认购率印证了市场对扩募资产价值的深度信赖 [12] - 扩募创新标志着公募REITs的定位已超越单纯的融资工具，升级为资产价值长期管理的核心载体，激活了内生增长动能，推动市场规模与资产质量同步进阶 [12] 发展总结与未来展望 - 公募REITs历经五年探索，从最初的“摸着石头过河”，成长为规模与质量兼备的成熟市场，从单一的融资属性，转型为盘活存量资产的关键抓手 [13] - 展望未来，市场期待流动性的持续改善——REITs指数基金落地、银行理财等增量资金入场将是重要方向 [13] - 期待行业并购重组的深化，通过资源整合提升资产管理效率，以及制度体系的持续优化，尤其是退市机制的探索创新 [13] - 在各方市场主体的协同发力下，一个多层次、高质量的公募REITs新生态正在加速成型 [13]

2025年公募REITs市场发展回顾 - 截至2025年12月中旬，公募REITs已发行产品近80只，总市值突破2200亿元，资产类型涵盖十大领域，预计带动新项目总投资超1万亿元 [1] - 二级市场全年表现“先扬后抑”：上半年中证REITs全收益指数累计涨幅达14.2%，下半年因长端利率上行、解禁压力等因素出现明显回调 [1] - 一级市场发行以资产扩容与机制完善为核心驱动力，诞生了首批数据中心REITs、首单市政基础设施REIT等多个标杆项目 [1] 2025年市场表现与结构分化 - 截至2025年11月末，基础设施公募REITs已发行78只，发售基金2095亿元，总市值约2223亿元 [2] - 截至12月10日，全市场已上市77只产品中，年内上涨的有61只，占比近80%；下跌的有16只，占比约20% [2] - 年内涨幅超过20%的产品有25只，其中超过30%的有15只，超过50%的有2只 [2] - 消费类REITs表现最佳：在涨幅前10的产品中占据4席，前20中占据8席 [4] - 产业园区REITs承压明显：在年内跌幅前十的产品中占据7席，截至11月末是唯一负收益的板块，收益垫底 [5][6] - 消费设施和租赁住房板块截至11月末分别上涨22%和13% [6] 2025年领涨与领跌产品案例 - 领涨产品：易方达华威市场REIT（消费基础设施）年内上涨73.31%；国泰海通济南能源供热REIT（市政设施）年内上涨66.81% [3][4] - 领跌产品：中金湖北科投光谷REIT年内下跌22.57%；易方达广开产园REIT年内下跌17.11% [5] 2026年市场展望与景气度判断 - 多位专家预计，2026年利率将处于区间波动状态，整体景气度有望在结构性分化中稳步提升 [7] - 市场将步入更为成熟、更具深度的新阶段，政策红利持续释放与市场需求快速增长构成“双重窗口期” [7][8] - 市场在产品体系、发行机制、交易生态等方面相比境外成熟市场仍有提升空间，宏观经济不确定性可能导致底层资产经营承压 [8] 2026年投资机会与配置建议 - 看好具备刚性需求、现金流稳健、受益于明确政策支持以及扩募储备资产优质的细分领域 [8] - 建议重点关注新上市的资产类别，如文旅、养老、港口、储能等 [9] - 建议关注两种风格资产：一是抗周期、韧性强的类别，如消费基础设施、保租房和公用事业；二是能源、物流仓储和高速公路等可能出现触底反弹的类别，可关注左侧交易机会 [9] - 扩募是获取增量份额的重要机会 [9] 2026年投资策略与评估框架 - 长期投资价值核心在于“好资产+好管家+好价格”，应评估底层资产安全性、稳定性和成长性，寻找运营管理能力强、扩募潜力大的标的，在估值合理时介入 [11] - 建议构建多维评估框架，遵循“好资产、好管理、好未来”逻辑 [12] - “好资产”指底层资产质量，需审视区域经济韧性、供需稀缺性及历史营收和分红的稳定性 [12] - “好管理”指运营效率与项目治理能力，决定资产运营提升潜力 [12] - “好未来”指基金的长期规模增长和收益提升潜力 [12] - 建议结合防御性资产构建稳健底仓，并机会型寻找承压资产逆境反转的投资机会 [11] - 在市场上行期，获取战略配售（战配）是对投资者更有利的方式，预计以战配为主的模式将继续 [11]

2025年公募REITs市场发展回顾 - 2025年是公募REITs快速发展的一年，截至12月中旬，已发行产品近80只，总市值突破2200亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元 [1][12] - 市场资产类型已涵盖园区、消费、交通、能源、生态环保、水利、仓储物流、租赁住房、市政设施和新型设施十大领域 [1][13] - 二级市场全年表现呈现“先扬后抑”特征：上半年受益于低利率与“资产荒”，中证REITs全收益指数累计涨幅达14.2%；下半年受长端利率上行、解禁压力等因素影响出现明显回调 [1][12] - 一级市场发行方面，资产扩容与机制完善成为核心驱动力，全年诞生了首批数据中心REITs、首单市政基础设施REIT等多个标杆项目 [1][12] 2025年二级市场表现与分化 - 截至12月10日，全市场已上市的77只产品中，年内上涨的有61只，占比近80%；下跌的有16只，占比约20% [2][13] - 年内涨幅超过20%的产品有25只，其中超过30%的有15只，超过50%的有2只 [2][14] - 消费类REITs表现最为亮眼：在涨幅前10的产品中占据4席，在前20的产品中占据8席 [4][18] - 产业园区REITs普遍承压：在年内跌幅前十的产品中占据7席，成为截至11月末唯一负收益的板块 [6][20] - 具体板块表现：截至11月末，消费设施、租赁住房分别上涨22%和13%；产业园区收益垫底 [6][20] 领涨与领跌产品案例 - 涨幅冠军为易方达华威市场REIT（消费基础设施），截至12月10日上涨73.31%，上市首日因涨30%而停牌 [3][17] - 涨幅亚军为国泰海通济南能源供热REIT（市政设施），年内上涨66.81%，发售时公众认购倍数创下当时行业新高 [3][18] - 跌幅最大的是中金湖北科投光谷REIT（园区基础设施），截至12月10日下跌22.57% [5][19] - 易方达广开产园REIT（园区基础设施）年内下跌17.11%，华夏和达高科REIT等多只产业园区产品跌幅超过10% [5][20] 机构对2026年市场展望与景气度判断 - 多位专家预计，2026年利率将处于区间波动状态，整体景气度有望在结构性分化中稳步提升 [7][20] - 市场将步入更为成熟、更具深度的新阶段，核心支撑逻辑在于宏观环境与资产属性契合，以及政策的持续深化与扩围 [7][21] - 当前市场处于政策红利释放与市场需求增长的“双重窗口期”，资产覆盖范围持续拓宽、扩募机制基本成熟、投资者结构日趋多元 [8][21] - 2026年市场仍将面临挑战，二级市场价格波动与溢价率分化是市场走向成熟和理性的必然特征，微观个体项目的经营表现将呈现波动分化 [10][23] 机构推荐的2026年配置方向与策略 - 看好具备刚性需求、现金流稳健、受益于明确政策支持以及扩募储备资产优质的细分领域 [8][22] - 建议重点关注新上市的新资产类别，如文旅、养老、港口、储能等 [9][22] - 配置上建议结合两种风格：一是抗周期、韧性强的资产类别，如消费基础设施、保租房和公用事业；二是关注已出现触底反弹迹象的承压类别，如能源、物流仓储和高速公路，寻找左侧交易机会 [9][22] - 扩募被认为是较好获取增量份额的机会 [9][22] - 在市场上行期，获取战略配售（战配）是对投资者更有利的方式，预计以战配为主的模式将继续 [10][23] 机构建议的长期投资评估框架 - 长期投资价值核心在于“好资产+好管家+好价格”，需评估底层资产的安全性、稳定性和成长性，寻找运营管理能力强、扩募潜力大的标的，在估值合理时介入 [10][23] - 应建立多维度深度评估框架，核心指标遵循“好资产、好管理、好未来”的逻辑 [11][24] - “好资产”指底层资产质量，需审视区域经济韧性、供需稀缺性及历史营收和可供分配金额的稳定性 [11][24] - “好管理”指运营效率与项目治理能力，决定资产能否得到运营提升 [11][24] - “好未来”决定基金的长期规模增长和收益提升潜力 [11][24]

2025年公募REITs市场发展回顾 - 截至2025年12月中旬，中国公募REITs已发行产品近80只，总市值突破2200亿元[1] - 资产类型涵盖园区、消费、交通、能源等十大领域，预计可带动新项目总投资超过1万亿元[1] - 二级市场表现呈现“先扬后抑”特征：上半年中证REITs全收益指数累计涨幅达14.2%，下半年出现明显回调[1] - 一级市场发行方面，资产扩容与机制完善成为核心驱动力，诞生了首批数据中心REITs、首单市政基础设施REIT等多个标杆项目[1] 2025年公募REITs市场表现详情 - 截至2025年11月末，基础设施公募REITs已发行超70只，共发售基金2095亿元，总市值约2223亿元[2] - 截至2025年12月10日，全市场已上市的77只产品中，年内上涨的有61只，占比近80%，下跌的有16只，占比约20%[2] - 年内涨幅超过20%的产品有25只，其中超过30%的有15只，超过50%的有2只[2] - 消费类REITs表现亮眼，在涨幅排名前10的产品中占据4席，是所有资产类型中表现最好的[3] - 产业园区REITs表现承压，多只产品年内跌幅超过10%，例如中金湖北科投光谷REIT年内下跌22.57%，易方达广开产园REIT下跌17.11%[3] - 消费设施、租赁住房类产品涨幅靠前，产业园区则收益垫底[3] 2025年代表性产品案例 - 易方达华威市场REIT（首单农贸市场底层资产）在2025年5月因累计涨幅超过70%而临时停牌，体现了市场热情[2] - 国泰海通济南能源供热REIT（底层资产为232段供热管网）在2025年内上涨66.81%，其发售阶段公众认购倍数曾创下行业新高[3] 2026年公募REITs市场展望 - 业内专家对2026年市场整体景气度保持积极乐观，认为市场将步入更成熟、更具深度的新阶段，景气度有望在结构性分化中稳步提升[4] - 核心支撑逻辑来自宏观环境与资产属性高度契合，以及政策的持续深化与扩围[4] - 微观个体REITs项目的经营表现将呈现波动分化，运管能力带来的业绩差异将进一步体现[4] 2026年市场发展驱动力与挑战 - 市场正处于政策红利持续释放与市场需求快速增长的“双重窗口期”，呈现资产覆盖范围持续拓宽、扩募机制基本成熟、投资者结构日趋多元、资产配置价值日益凸显的态势[5] - 与境外成熟市场相比，在产品体系、发行机制、交易生态、监管框架、风险处置及功能发挥等方面仍存在提升空间[5] - 宏观经济及外部竞争环境的不确定性仍可能导致底层资产的经营收入及营业成本承压[5] 2026年投资机会关注方向 - 更看好具备刚性需求、现金流稳健，受益于明确政策支持以及扩募储备资产优质的细分领域投资机会[5] - 建议重点关注新上市的新资产类别，如文旅、养老、港口、储能等[6] - 建议关注两种风格资产：一是抗周期、韧性强的资产类别，如消费基础设施、保租房和公用事业；二是能源、物流仓储和高速公路等类别，部分市场已出现触底反弹迹象，可关注左侧交易机会[6] - 扩募被认为是获取增量份额的较好机会[6]

中证REITs指数表现 - 中证REITs全收益指数由年初967.21点攀升至6月30日1105.45点，累计涨幅14.29% [1] 消费类REITs表现 - 消费类REITs年内平均涨幅35.00%，领跑各板块 [6] - 嘉实物美消费REIT以50.21%涨幅成为内地上市REITs涨幅最高产品 [1][2] - 华夏大悦城商业REIT涨幅47.96%，华夏首创奥莱REIT、华安百联消费REIT及易方达华威市场REIT涨幅均超40% [6] - 华夏华润商业REIT启动扩募计划，拟收购苏州昆山万象汇项目，成为国内消费类REITs首单扩募案例 [6] 保租房REITs表现 - 已上市8只保租房REITs较发行价平均上涨52.7%，2025年以来平均涨幅23.86% [5] - 中金厦门安居REIT累计涨幅达33.68% [5] - 保租房REITs区间换手率跃升至0.8037% [4] 仓储物流REITs表现 - 仓储物流REITs平均涨幅17.34%，低于消费基础设施REITs的34.33% [5] - 华安外高桥REIT以31.74%涨幅领先板块 [5] - 区间换手率降至0.5101% [4] 产业园区REITs表现 - 产业园区类REITs平均涨幅远低于消费基础设施REITs，主因研发办公园区供需失衡 [4] - 平均出租率仅85.31%，出现量价齐跌 [4] - 博时津开科工产业园REIT涨幅38.68%居板块首位，中金湖北科投光谷产业园REIT下跌4.19% [5] 政策与市场环境 - 国务院《提振消费专项行动方案》明确支持消费基础设施REITs发行，将商业地产纳入盘活存量资产重点领域 [4] - 美联储5月FOMC会议维持利率不变，降息预期增强支撑REITs估值 [6] - 香港REITs市场呈现结构性分化，领展房产基金等头部REITs表现突出 [7] 资产特性分析 - 消费基础设施REITs底层资产多为一二线城市核心商圈购物中心，抗周期属性强 [6] - 工业产房类REITs在出租率略微下滑情况下依然保持涨幅 [5]

产品发行与市场表现 - 南方润泽科技数据中心REIT于8月8日上市 成为全国首批数据中心REITs和深交所首单数据中心REIT 募集资金总额45亿元 基金份额10亿份 发售价格4.5元/份 上市首日市场运行平稳 [1] - 产品发售阶段累计吸引逾2800亿元资金参与认购 网下发售获167.06倍超额认购（350.82亿份） 公众发售获317.96倍超额认购（286.16亿份） [1] - 项目于6月16日获证监会注册 7月1日完成询价 7月14日至15日完成募集 公众募集提前一日结束 [1] 底层资产与资金运用 - 底层资产为润泽(廊坊)国际信息港A-18数据中心 位于河北省廊坊经济开发区 共有机柜5897个 总功率超42MW 上架率超99% 入选2023年度国家绿色数据中心名单 [2] - 原始权益人润泽科技发展有限公司净回收资金将主要用于重庆润泽(西南)国际信息港项目建设 形成"投资-运营-盘活-再投资"循环机制 [2] - 南方基金管理股份有限公司担任基金管理人 [2] 市场发展与类型创新 - 深市REITs市场总上市产品24只 总募集规模639亿元 总市值751亿元 覆盖生态环保、产业园区、收费公路等9类基础设施类型 [3] - 深交所创新推出首单清洁能源REIT（鹏华深圳能源REIT）、首批保障性租赁住房REITs（红土创新深圳安居REIT） [3] - 2024年推出首批消费基础设施REITs（华夏华润商业REIT、中金印力消费REIT）、首单水利设施REIT（银华绍兴原水水利REIT）、首单农贸市场REIT（易方达华威市场REIT） [3] - 2025年6月以来受理中海商业REIT、安博仓储REIT、天虹消费REIT等项目 消费基础设施及仓储物流项目加速聚集 [3] 监管导向与市场建设 - 深交所将在中国证监会统筹指导下 聚焦REITs市场持续健康发展目标 坚持"质量第一"原则 [4] - 交易所计划加大优质REITs项目供给 稳步拓展底层资产类型 持续完善扩募制度机制 [4] - 加快推进REITs常态化发行 统筹质量与规模发展 [4]

首批数据中心REITs上市表现 - 8月8日首批两只数据中心REITs上市首日均实现30%涨停，南方万国数据中心REIT收报3.900元，成交2.34亿元，换手率25.37%，南方润泽科技数据中心REIT收报5.850元，成交4.52亿元，换手率26.43% [2] - 两只产品发行阶段受资金热捧，南方润泽科技数据中心REIT公众认购倍数达317.96倍，南方万国数据中心REIT达454.96倍 [2] - 数据中心REITs资产类型稀缺性被市场认可，上市首日涨停符合预期 [2] 公募REITs整体市场表现 - 截至8月8日73只公募REITs中67只上市首日上涨，占比超90%，其中15只首日涨停（占比20.55%），22只涨幅超20%（30.14%），32只涨幅超10%（43.84%） [3] - 上市以来73只REITs平均收益率接近35%，17只收益率超50%，中金厦门安居保障性租赁住房REIT以97.37%涨幅居首，嘉实物美消费REIT（91.17%）、易方达华威农贸市场REIT（85.37%）紧随其后 [4] - 行情分化明显，8只产品录得负收益，最大亏损超30% [4] 行业分化与估值特征 - 产权类REITs中消费基础设施表现突出，经营权类中能源基础设施和生态环保类领涨，运营数据和财务指标是影响表现的关键因素 [5] - 仓储物流REITs估值收益率均值4.24%（产权类最高），生态环保REITs均值3.94%（经营权类最高），IRR分化反映资产质量差异 [5][6] 市场供需矛盾与建议 - 当前公募REITs规模仅2000亿元出头，优质资产供给不足与旺盛需求形成核心矛盾 [1][7] - 流动性风险需关注，部分REITs因交易不连续、买卖价差大导致估值偏离基本面，投资者结构单一和集中度高加剧波动 [7] - 建议逐步放开Pre-REITs基金作为原始权益人，优先在扩募环节试点以提升优质资产供给 [8]

首批数据中心REITs上市表现 - 南方润泽科技数据中心REIT上市首日报5.850元，较发行价4.500元上涨30%，换手率25.08%，成交额4.28亿 [1][2][4] - 南方万国数据中心REIT上市首日报3.9元，较发行价3.000元上涨30%，换手率24.19%，成交额2.23亿 [1][3][4] - 两单REITs合计募资69亿元，公众认购倍数分别达317.95倍和455倍，显示市场高度追捧 [5] 底层资产详情 - 南方润泽科技数据中心REIT底层资产为润泽科技ICFZ A-18项目，位于京津冀枢纽节点，机柜5897个，上架率超99%，IT总功率42MW [5] - 南方万国数据中心REIT底层资产为昆山花桥国金数据项目，占地2万㎡，机柜4192个 [5] 行业意义与政策背景 - 数据中心REITs标志着REITs市场从传统基建向"科技新基建"转型，契合金融支持科技创新的政策导向 [6] - 公募REITs可帮助相关公司构建"重资产+轻资产"协同模式，提供持续融资平台 [5] 公募REITs市场动态 - 2023年截至8月8日已成立14只公募REITs，总募资278亿元，平均单只募资20亿元 [3][8] - 年内创新品种频出，包括首单农贸市场、供热、医药仓储、汽车制造产业链等主题REITs [9] 战略投资者结构 - 南方润泽科技REIT战配机构75家，涵盖产业资本、保险、券商、私募等多元类型 [10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 南方万国数据中心REIT战配机构53家，限售期12-36个月不等，含北京金控资本、中英人寿等 [19][20][21][22][23][24][25]

南方润泽科技REIT上市 - 深市首单数据中心REIT南方润泽科技REIT正式上市，标志着REITs资产版图扩展至数字经济新型基础设施领域 [1] - 该产品为国内首批数据中心REITs之一，发行过程获市场高度关注，询价阶段网下认购倍数达167.06倍，公众发售部分认购倍数达317.96倍 [1] - 上市首日开盘价5.60元/份，涨幅24.44%，收盘价5.850元，换手率26.46%，交易活跃度凸显市场追捧 [2] 底层资产与资金用途 - 底层资产为润泽（廊坊）国际信息港A-18数据中心，含5897个机柜，总功率超42MW，上架率超99%，入选2023国家绿色数据中心名单 [2] - 原始权益人润泽科技净回收资金将用于重庆润泽（西南）国际信息港项目建设，形成"投资-运营-盘活-再投资"循环 [2] 深市REITs市场发展 - 截至8月8日，深市共有24只REITs上市，总募集规模639亿元，总市值751亿元 [2] - 2024年以来深市REITs资产类型持续突破，先后推出消费基础设施、水利设施、农贸市场等创新品类 [3] - 深交所表示将加快REITs常态化发行，拓展底层资产类型，完善扩募机制，推动市场高质量发展 [3]

市场动态与产品创新 - 首只央企天然气发电公募REITs华夏华电清洁能源REIT于8月1日上市 [1][2] - 全国首单央企仓储物流REITs中银中外运仓储物流REIT于7月29日上市 底层资产包含6个仓储物流项目 [1][2] - 创金合信首农REIT于7月25日上市 发行阶段总认购金额达2316亿元 网下发售比例0.78% 公众发售比例0.26% [2] - 圆信永丰基金通过战略配售投资多只REITs产品 包括易方达华威市场REIT、创金合信首农REIT及数据中心类REITs [3] 市场表现与规模 - 中证REITs全收益指数今年以来涨幅超13% 显著跑赢沪深300、中证500等主流指数 [1][4] - 全市场70多只已上市公募REITs中 仅2只产品今年以来回报率为负 [4] - 近5个交易日部分REITs涨幅超5% 如华夏首创奥莱REIT 另部分产品跌幅超2% 如中金湖北科投光谷REIT [4] - 截至6月末公募REITs市场总市值突破2000亿元 覆盖产业园、仓储物流、数据中心等多元资产类型 [4] 驱动因素与配置逻辑 - 上半年强势表现主要源于利率下行、交易情绪升温及机构配置需求增加 非底层资产经营实质性改善 [5] - 公募REITs具备股债双重属性 股性受宏观政策影响 债性与利率走势及投资人结构相关 [5] - 中金公司建议关注两类配置主线：现金流稳定的类债替代品种及基本面反转的高赔率标的 [6] - 产权类优先选择区位优越、租约稳定的项目 经营权类优选市政环保及抗电价波动的能源项目 [6] - 国信证券预计常态化发行机制将推动更多领域"首单"项目纳入REITs市场 [6]