公司战略与投资 - 公司通过其全资附属公司首程基石旗下公司参与投资华夏中核清洁能源封闭式基础设施证券投资基金[1] - 该投资旨在推动优质清洁能源基础设施资产的价值重估与存量盘活[1] - 公司未来将坚定不移地持续加大在中国智能基础设施资产领域的投资布局[1] - 公司将依托全产业链协同效应及REITs领域先发优势与行业头部企业协同合作构建中国智能基础设施资产全生命周期管理服务闭环[1] 投资项目详情 - 投资的华夏中核清洁能源REIT以中国核工业集团有限公司下属新疆波波娜水电站作为底层资产[1] - 波波娜水电站是当前新疆和田地区投运装机规模最大及年发电量最高的水电项目[1] 行业与政策意义 - 该REIT的成功上市是贯彻落实国家REITs战略部署与“双碳”目标政策导向的创新性实践[1] - 此举开创了社会资本参与绿色能源基础设施建设的市场化机制范本[1] - 该实践对于引导长期资本支持实体经济、推动能源结构转型具有重要示范意义[1] - 该投资对推动清洁能源行业高质量发展、完善绿色金融体系具有重大意义[1]

公司战略与投资动态 - 公司通过其全资附属公司首程基石旗下公司，参与投资了华夏中核清洁能源封闭式基础设施证券投资基金[1] - 此次投资旨在推动优质清洁能源基础设施资产的价值重估与存量盘活[1] - 公司未来将坚定不移地持续加大在中国智能基础设施资产领域的投资布局[1] - 公司将依托全产业链协同效应及在REITs领域的先发优势，与行业头部企业协同合作，构建中国智能基础设施资产全生命周期管理服务闭环[1] 投资标的（华夏中核清洁能源REIT）详情 - 该REIT的底层资产为中国核工业集团有限公司下属的新疆波波娜水电站，属于非核绿色能源板块[1] - 波波娜水电站是当前新疆和田地区投运装机规模最大及年发电量最高的水电项目[1] - 该REIT的成功上市是贯彻落实国家REITs战略部署与“双碳”目标政策导向的创新性实践[1] - 该REIT开创了社会资本参与绿色能源基础设施建设的市场化机制范本[1] 行业与宏观意义 - 此次投资对推动清洁能源行业高质量发展、完善绿色金融体系具有重大意义[1] - 该REIT对于引导长期资本支持实体经济、推动能源结构转型具有重要示范意义[1]

公募REITs市场表现 - 本周（1月26日至1月30日）公募REITs二级市场整体震荡上行，中证REITs全收益指数涨幅为0.47%，中证REITs指数上涨0.35%，跑赢沪深300指数（涨幅0.08%）[1][2] - 市场表现企稳，中证REITs全收益指数已连续两周周涨幅为正，今年1月首周涨幅为1.89%，第三周涨幅为2.17%，截至1月30日收于1052.42点[2] - 本周78只已上市公募REITs中，有41只单周实现上涨，整体成交活跃度环比下降[1][2] 公募REITs产品涨跌详情 - 本周涨幅居前的公募REITs多为园区、能源、消费、交通等类型[2] - 周涨幅第一的是博时津开产园REIT，周涨幅达4.94%；工银蒙能清洁能源REIT、华夏中海商业REIT分别以4.64%和4.52%的周涨幅紧随其后[3] - 华夏南京交通高速公路REIT、中信建投明阳智能新能源REIT、博时蛇口产园REIT、华泰江苏交控REIT、招商高速公路REIT等周涨幅均超3%[3] - 本周下跌的产品中，有6只产品跌幅超过2%，跌幅最大的是易方达广开产园REIT，单周跌幅为5.03%[3] - 2026年1月，多只REITs收获可观涨幅，其中有8只REITs涨幅超过10%，华安百联消费REIT、华夏中海商业REIT、中金重庆两江REIT、工银蒙能清洁能源REIT、国泰海通东久新经济REIT等涨幅居前[3] 新REITs上市与发行 - 华夏中核清洁能源REIT将于2月2日在上交所上市，成为全市场第79只上市公募REITs[5] - 该基金为中核集团旗下首单公募REIT项目，2025年12月获批发行，2026年1月成立，存续期为36年，发售规模为3亿份，募资总额为15.045亿元[5] 商业不动产REITs申报进展 - 本周商业不动产REIT陆续亮相，首批三只产品于1月29日上报并获受理，分别为华安锦江封闭式商业不动产证券投资基金、汇添富上海地产封闭式商业不动产证券投资基金以及中金唯品会封闭式商业不动产证券投资基金[6][7] - 1月30日，又有5只产品上报并获受理，分别为华夏保利发展封闭式商业不动产证券投资基金、华夏银泰百货封闭式商业不动产证券投资基金、华夏凯德封闭式商业不动产证券投资基金、华安陆家嘴封闭式商业不动产证券投资基金以及国泰海通砂之船封闭式商业不动产证券投资基金[8] - 至此，上报商业不动产REITs名单增至8只[9]

2026年公募REITs市场整体展望 - 对2026年公募REITs市场持积极乐观态度，核心驱动力是政策红利与市场生态完善带来的高质量发展机遇，市场将呈现“存量盘活”与“高质量发展”并重的态势 [2] - 2026年REITs市场机遇大于挑战，将进入成熟深化的发展阶段 [3] - 2025年底配套规则集中落地，启动了商业不动产REITs试点，并明确支持扩募、合并及REITs ETF研发，为市场注入制度动力 [4] - 宏观层面，经济稳步复苏叠加利率中枢下行预期，REITs作为高股息含权资产，在资产荒背景下对保险、社保等长期资金的吸引力会持续提升 [5] - 市场将呈现分化提质特征，优质资产与运营能力强的项目会获估值溢价，而单一资产、经营承压的项目可能面临波动 [5] 市场表现与规模数据 - 2026年开年首个交易周，公募REITs市场迎来“开门红”，易方达华威市场REIT周涨幅7.84%领跑，广发成都高投产业园REIT、招商科创REIT、华夏深国际REIT周涨幅均超6% [4] - 2025年，我国公募REITs全年新发行产品20单、扩募5单，合计募资473.35亿元 [5] - 截至2025年年底，公募REITs市场总发行产品数量达79单，总发行规模（含扩募）突破2100亿元 [5] - 历经5年时间，我国REITs市场已成长为亚洲第一、全球第二大REITs市场 [5] - 一级市场认购倍数屡创新高，华夏中核清洁能源REIT网下有效认购倍数刷新纪录，达340倍 [5] - 2025年，消费类REITs以超30%的年内平均涨幅领跑二级市场 [8] 产品进展与投资者结构 - 多只公募REITs产品迎来新进展：中航北京昌保租赁住房REIT获证监会受理，平安西安高科产业园REIT状态更新为“已问询”，中航中核集团能源REIT、东方红隧道股份智能运维高速REIT状态均更新为“已反馈” [4] - 公募REITs的持有人呈现显著的“机构化”特征，占比超过95% [6] - 原始权益人及其关联方作为REITs市场基石和发展初期的带领者持仓过半 [6] - 其他机构投资者主要包括券商自营、保险资金、信托、产业资本、银行理财、私募基金和券商资管等 [6] - 随着商业不动产REITs的推出，REITs应当更多被看作是“有分红属性的权益资产”，而非固收资产 [6] - 在利率持续下行、固收“资产荒”背景下，机构的配置需求仍相当旺盛 [6] 2026年投资主线与关注领域 - 重点关注三条投资主线，均贴合政策导向与市场趋势 [8] - 第一条是抗周期稳现金流主线：消费基础设施、政策性保租房和市政环保REITs需求刚性强，受经济周期影响小，在2025年调整中已展现抗跌性，适合追求稳健收益的资金 [8] - 第二条是高景气政策红利主线：数据中心等数字基础设施直接受益于数字经济发展，仓储物流、高速公路等领域则随着需求回暖有望实现业绩边际修复 [8] - 第三条是强扩募资产平台主线：商业不动产试点项目有望通过资产注入实现规模效应与分红提升 [9] - 新资产类别打新有阶段性机会，但需仔细甄别底层资产盈利能力，避免盲目追高 [9] - 可关注三条主线：一是抗周期的“核心消费资产”，如成熟购物中心；二是政策强力支持的“新资产”，如保障性租赁住房和数据中心；三是运营效率提升明显的“潜力资产” [9] 市场新增长点与趋势 - 新增长点值得期待，数据中心、文旅、养老等新资产类别将加速上市 [5] - 扩募机制常态化让REITs从单一项目向资产平台演进 [5]

市场总体规模与地位 - 截至2025年底，中国公募REITs市场总发行产品数量达79单，总发行规模（含扩募）突破2100亿元 [1] - 历经5年发展，中国REITs市场已成长为亚洲第一、全球第二大REITs市场 [1] - 2025年市场扩容势头强劲，新发行产品20单、扩募5单，合计募资规模达473.35亿元 [1] 市场增长驱动因素 - 政策驱动：2025年9月，国家发改委发布通知，从资产范围拓展、扩募机制完善等维度优化制度设计，并将商业办公设施等新资产类型纳入申报版图 [2] - 资金驱动：在“资产荒”叠加低利率环境下，公募REITs稳定的现金流优势凸显，成为机构投资者优化资产配置的重要标的 [2] - 投资者结构：保险资金、券商自营等专业机构持仓占比高达97%以上，原始权益人、保险、券商三类投资者合计持仓超六成，构筑起长期配置资金主导的市场格局 [2] 一级市场认购热度 - 2025年一级市场“打新”热潮席卷而来，数百倍的认购倍数成为常态 [3] - 具体认购倍数：华夏中海商业REIT网下有效认购倍数达320倍，华夏中核清洁能源REIT达340倍，易方达华威市场REIT公众认购倍数达407倍，国泰海通济南能源供热REIT公众有效认购倍数攀升至813.44倍，汇添富九州通医药REIT公众有效认购倍数飙升至1192倍，创下历史新高 [3] - 创纪录的募资表现证明市场资金愿意为优秀的管理能力和增长预期支付溢价，也证明公募REITs市场有能力承接体量巨大、结构复杂的核心资产 [5] 底层资产多元化与市场表现分化 - 底层资产已覆盖园区基础设施、消费基础设施、交通、能源、数据中心、市政设施等十大类型，首批数据中心REIT、首单供热管网REIT等多个“首单”项目落地 [6] - 资产类型与发行人实现多元化突破，优质消费资产成为吸金主力，更多具有国际资产管理和运营经验的发行主体进入市场 [6] - 市场表现分化：消费类REITs以年内超30%的平均涨幅领跑，而产业园区类REITs则因部分底层资产基本面不及预期呈现负收益 [8] - 二级市场走势分化：中证REITs全收益指数2025年年初至8月高点上涨近10%，随后受宏观经济数据不及预期影响出现回调 [8] 管理人格局与集中度 - 管理人格局方面，26家机构形成头部集中态势 [10] - 华夏基金以近495亿元管理规模位居榜首，市占率超两成（21.53%）[10][11] - 南方基金、平安基金、中信建投基金等6家机构管理规模均破百亿元 [10] - 9家管理人实现产权类与特许经营类项目全覆盖，多元化布局趋势明显 [10] 扩募创新与市场意义 - 2025年公募REITs扩募进程实现项目创新突破与市场高度认可的双向共振 [12] - 扩募资产类型持续拓宽，定价与交易机制不断优化，部分项目试水更具市场化的询价和配售模式 [12] - 华夏基金华润有巢REIT作为首单采用向原持有人配售方式完成扩募的产品，其99.51%的高认购率印证了市场对扩募资产价值的深度信赖 [12] - 扩募创新标志着公募REITs的定位已超越单纯的融资工具，升级为资产价值长期管理的核心载体，激活了内生增长动能，推动市场规模与资产质量同步进阶 [12] 发展总结与未来展望 - 公募REITs历经五年探索，从最初的“摸着石头过河”，成长为规模与质量兼备的成熟市场，从单一的融资属性，转型为盘活存量资产的关键抓手 [13] - 展望未来，市场期待流动性的持续改善——REITs指数基金落地、银行理财等增量资金入场将是重要方向 [13] - 期待行业并购重组的深化，通过资源整合提升资产管理效率，以及制度体系的持续优化，尤其是退市机制的探索创新 [13] - 在各方市场主体的协同发力下，一个多层次、高质量的公募REITs新生态正在加速成型 [13]

市场整体规模与地位 - 2025年公募REITs市场新发行产品20单、扩募5单，合计募资473.35亿元 [1][4] - 截至2025年底，境内公募REITs市场总发行产品数量达79单，总发行规模（含扩募）突破2100亿元 [1][4] - 历经5年发展，中国REITs市场已成长为亚洲第一、全球第二大REITs市场 [1][5] 一级市场表现 - 2025年一级市场认购倍数屡创新高，动辄几百倍成为常态 [1][5] - 10月发行的华夏中海商业REIT网下有效认购倍数高达320倍 [2][5] - 12月发行的华夏中核清洁能源REIT网下有效认购倍数高达340倍，再次刷新纪录 [2][5] 二级市场表现 - 2025年公募REITs走势总体喜人，但近期经历理性调整 [2][5] - 消费REITs以年内超30%的平均涨幅领跑市场 [2][5] - 截至12月30日，78只上市REITs中，58只年内收涨，20只收跌，凸显底层资产质量与运营能力分化 [2][6] 市场结构与定价机制 - 二级市场不同资产类型产品定价出现合理分化，同类资产内不同能级产品得到差异化定价 [2][6] - 公募REITs的“价值锚”已初步形成，核心在于底层资产创造稳定现金流的能力及主动运营管理的“增值力” [2][6] - 资产类型与发行人实现多元化突破，更多具有国际资产管理经验的发行主体进入市场 [3][6] 代表性产品与机构 - 华夏基金作为基金管理人累计发行19单公募REITs产品，累计发行规模达454亿元（不含扩募），占全部境内已发行规模的20%，排名市场第一 [2][6] - 华夏凯德商业REIT作为首单由国际知名资产管理机构发起、聚焦中国核心都市圈优质商业资产的公募REIT，拟募集规模22.872亿元，比例配售前累计认购资金超3091.7亿元，创下市场现象级纪录 [3][6] - 华夏凯德商业REIT的超额认购表明，市场资金愿意为优秀的管理能力和增长预期支付溢价，并证明市场有能力承接体量巨大、结构复杂的核心资产 [3][7] 市场意义与影响 - 公募REITs已从单一的融资属性，发展成为盘活存量资产的重要抓手 [1][5] - 市场参与者从机构投资者主导，转变为个人投资者参与度持续提升 [1][5] - 公募REITs正悄然影响着中国资产证券化的整体格局 [1][5]

2025年公募基金新发市场整体表现 - 全年新成立公募基金产品共计1552只，较2024年的1143只增长35.87%，创近四年发行数量新高 [1] - 新基金平均认购天数为16.41天，较上年的22.61天缩短超6天，反映市场热情高涨 [1] 权益类基金发行情况 - 2025年新发权益类基金（包括股票型及偏股混合型）共1109只，占新发基金总数的71.41% [1] - 其中，股票型基金发行835只，占比53.77%；偏股混合型基金发行274只，占比17.64% [1] 被动投资与ETF市场发展 - 监管推动指数化投资，ETF实施快速注册机制，原则上受理后5个工作日内完成注册 [1] - 年内新成立ETF达358只，发行份额高达2581.66亿份，数据均创历史新高并超越此前两年发行总和 [1] - 股票ETF是发行主力，年内发行319只股票型ETF，合计发行份额1629.16亿份，分别占全年ETF发行总量的89.1%和63.1% [2] 市场参与机构与集中度 - 2025年新基金发行市场集中度较高，133家参与机构中有24家发行数量超20只 [2] - 易方达基金以69只新发行产品位居首位，富国基金、华夏基金紧随其后，分别发行64只和61只 [2] - 大型公募机构在权益及指数领域重点发力，形成强大的带动效应 [2] 创新产品供给与FOF增长 - FOF产品实现爆发式增长，年内新发行88只，较2024年增长超一倍，发行份额已超过过去三年总和 [2] - 信用债ETF、科创债ETF、增强策略ETF等各类创新产品相继登场，丰富了市场供给 [2] 公募REITs市场表现 - 2025年公募REITs市场“打新”狂热，动辄几百倍认购倍数成为常态 [3] - 例如，华夏中海商业REIT网下有效认购倍数高达320倍，华夏中核清洁能源REIT网下有效认购倍数高达340倍 [3] - 截至2025年底，境内公募REITs市场总发行产品数量达79单，总发行规模（含扩募）突破2100亿元 [3] - 历经5年发展，中国REITs市场已成长为亚洲第一、全球第二大REITs市场 [3] 2026年市场开局展望 - 2026年第1周预计共有39只新基金面世，其中24只将在1月5日周一扎堆发行 [4] - 中欧、万家、汇添富、永赢等知名机构悉数入局 [4] - 权益类与FOF基金成为发行主力，科技赛道是各方重点布局方向 [4]

行业整体概览 - 2025年中国公募REITs市场全年新发行产品20单、扩募5单，合计募资473.35亿元 [1][15] - 截至2025年底，境内公募REITs市场总发行产品数量达79单，总发行规模（含扩募）突破2100亿元 [1][15] - 历经5年发展，中国REITs市场已成长为亚洲第一、全球第二大REITs市场 [1][15] 一级市场表现 - 一级市场认购倍数屡创新高，华夏中海商业REIT网下有效认购倍数达320倍，华夏中核清洁能源REIT达340倍 [1][4][15][18] - 资产类型与发行人实现多元化突破，优质消费资产成为吸金主力 [4][18] - 华夏凯德商业REIT作为首单由国际知名资产管理机构发起的REIT，拟募集规模22.872亿元，比例配售前累计认购资金超3091.7亿元，创下市场现象级纪录 [4][18] 二级市场表现 - 二级市场上，消费REITs以年内超30%的平均涨幅领跑市场 [1][15] - 中证REITs全收益指数在2025年年初至8月高点上涨近10%，随后出现回调 [5][21] - 截至12月30日，78只上市REITs中年内58只收涨，20只收跌，显示底层资产质量与运营能力分化 [5][21] - 公募REITs的“价值锚”初步形成，定价依据底层资产创造稳定现金流的能力及主动运营管理的“增值力” [8][23] - 华夏首创奥莱REIT上市以来涨幅近70%，2025年以来涨幅近40%，领跑市场 [8][23] - 特许经营权类资产2025年平均分派率近9%，显著高于十年期国债收益率7个百分点 [8][23] 扩募机制创新 - 2025年公募REITs扩募5单，呈现项目强创新与市场高认可的共振 [1][6][15][20] - 扩募资产类型进一步多元化，定价与交易机制持续优化 [6][20] - 华夏华润有巢REIT作为首单通过向原持有人配售方式扩募的产品，获得99.51%的高认购率 [1][6][15][20] 领先机构实践（华夏基金） - 截至2025年底，华夏基金作为基金管理人累计发行19单公募REITs产品，累计发行规模达454亿元（不含扩募），占全部境内已发行公募REITs规模的20%，排名市场第一 [9][24] - 2025年度，华夏基金旗下14只REITs产品完成分红45次，共计超18亿元 [9][24] - 截至2025年底，华夏基金旗下公募REITs已累计向持有人分红97次，累计分红超39亿元 [9][24] - 2025年3月，华夏基金推动旗下8只公募REITs同时发布2024年度ESG报告，为境内市场首次 [11][26] - 2025年12月25日，华夏基金全资子公司华夏股权携手华润置地成功设立Pre-REITs基金“润盈华夏”，构建“从Pre-REITs到公募REITs”的完整业务闭环 [13][28] 未来展望 - 市场期待未来流动性改善，如REITs指数基金落地、银行理财等更多资金引入 [14][29] - 期待不同REITs间的并购和重组，以整合市场资源、提高资产管理效率 [14][29] - 期待REITs制度的持续优化及退市机制的探索创新 [14][29]

发售结果与市场反响 - 华夏中核清洁能源REIT（508050）发售顺利收官，比例配售前总认购资金累计达1616.89亿元，是拟募集规模的107.47倍 [1] - 公众投资者有效认购倍数约392倍，认购资金约530.69亿元，有效认购申请实际确认比例仅为0.2552% [1] - 网下投资者有效认购倍数超340倍，认购资金约1075.67亿元，有效认购申请确认比例为0.2937% [1] - 网下询价有效认购倍数创全市场已发行79只REITs历史新高，公众发售部分提前结束募集并启动比例配售 [1] - 基金初始战略配售份额数量为2.1亿份，认购资金约为10.53亿元 [1] 底层资产与运营机构 - 首发底层资产为波波娜水电站，是和田地区规模最大、年发电量最高的水电站，已稳定运营超过14年 [2] - 波波娜水电站可长期提供清洁、可控的电力供应，凭借清晰的标杆电价机制和稳定的购电协议，构筑了持续可靠的现金流来源 [2] - 基金原始权益人及运营统筹机构为新疆新华水电投资股份有限公司，项目发起人新华水力发电有限公司是中核集团旗下非核绿色能源战略实施主体，在清洁能源领域储备资产丰厚 [2] - 计划管理人中信证券与基金管理人华夏基金拥有丰富的能源REITs投资管理经验，为基金平稳运营和业绩增长提供支持 [2] 行业意义与标杆作用 - 该产品是中核集团首单公募REITs，其成功发行为央企非核绿色能源业务树立了资本市场新标杆 [2] - 项目畅通了清洁能源资产“投融管退”的市场化运作闭环，为央企同类绿色资产证券化实践提供了可复制、可推广的标杆范本 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 华夏中核清洁能源 REIT 具备运营成熟、短期收益较确定、主体实力强、估值分派具备竞争力等特点，在当前 REITs 市场经历调整、配置价值逐步凸显的背景下，项目打新有望吸引关注稳健收益及能源基础设施板块的投资者，上市表现或受益于资产基本面支撑与市场情绪边际改善的双重推动 [5] 根据相关目录分别进行总结 项目基本情况 - 华夏中核清洁能源封闭式基础设施证券投资基金于 2025 年 12 月 9 日首发计划获中国证监会注册，底层资产为新疆和田喀拉喀什河波波娜水电站项目，现金流主要来源于售电收入 [8] - 电站总装机容量 15 万千瓦，项目决算总投资 113,444.18 万元，设计常年发电量 6.66 亿 kWh，对应发电小时数 4,400h，运营起始时间为 2011 年 4 月，权属剩余年限 35.78 年（2025 年 7 月 1 日 - 2061 年 4 月 10 日） [9] - 2024 年发电业务收入同比增长 21.10%（增加 2,345.95 万元），2022 - 2025 年 1 - 6 月毛利率分别为 60.47%、50.81%、57.30%及 39.56%，2025 年上半年营收和利润下降受发电量下降和电价结构单一化影响 [9] - 除 2024 年外，项目弃水率维持在相对低位，2011 - 2013 年未产生弃水，2022 - 2024 年来水可发电量及发电量呈现波动，2024 年分别达 7.85 亿 kWh、6.79 亿 kWh [12] 水电行业格局分析 - 水电是清洁能源体系重要组成部分，承担全国约 15%的电力供应，我国水电经济可开发装机容量约 4.03 亿千瓦，截至 2024 年常规水电装机容量已达 4.36 亿千瓦，资源稀缺性逐步显现 [15] - 2024 年全国统调最高用电负荷达 14.5 亿千瓦，同比提高 1.1 亿千瓦，全社会用电量为 9.85 万亿 kWh，同比增长 6.8%，预计 2025 年达 10.4 万亿 kWh 左右，同比增长约 6.0%；截至 2024 年底，全国全口径发电装机容量为 33.5 亿千瓦，同比增长 14.6%，新能源发电装机规模达 14.5 亿千瓦，首次超过火电装机规模，但新能源出力存在波动性 [16] - 新疆电力市场化改革推进，为区域内水电参与消纳及交易提供制度基础，波波娜水电站来水量中长期围绕 60 年周期平均水平波动，2019 - 2023 年新疆弃水情况改善并维持在相对低位 [17] - 喀拉喀什河流域水电开发有明确规划，波波娜水电站属“3 库 16 级”方案一部分，目前流域内已建成乌鲁瓦提水利枢纽、波波娜水电站及下游排孜瓦提等 [18] - 规划内新增水电项目推进节奏慢，短期内竞争影响有限，中长期若“2 库 8 级”项目建成投运，可能与存量水电站形成竞争，但梯级开发存在协同补偿效应，长期影响程度取决于波波娜水电站市场化交易营销能力 [19] - 中长期水电行业发展潜力稳固，抽水蓄能有望成为主要调节电源，到 2025 年投产规模达 6200 万千瓦以上，至 2030 年提升至约 1.2 亿千瓦，未来可通过机组技改等提升运行效率，发挥水力发电在“风光水一体化”中的作用 [20] 项目稳定性 水文条件与运行基础 - 喀拉喀什河入库年径流量在 1957 - 2023 年呈波动特征，处于相对稳定区间，历史最小入库径流量为 14.05 亿立方米（1965 年），最大为 32.05 亿立方米（2022 年），流域来水未出现持续性单边下行，水源供给有稳定性基础 [22] - 项目可依托上游乌鲁瓦提水利枢纽及自身拦河坝等设施调节运行，平抑中短期来水波动对发电量的影响，为项目长期稳定运行提供支撑 [22] 电力消纳与调度环境 - 和田地区经济增长，连续性用电负荷占比较高的产业发展，为本地电力消纳提供持续需求，新疆推进“疆电外送”工程及南疆环网建设，提升清洁能源汇集和外送能力 [23] - 水电属鼓励类产业，项目响应速度快、出力稳定，位于和田电网优先调度序列，受当地光伏装机增长影响相对有限，调度部门倾向于限制光伏发电，对水电项目调度安排相对宽松 [23] 上游水库及电网调度协同关系 - 项目面临竞争压力，但上游龙头水库建成后可使波波娜水电站多年平均年发电量增加 5%，电网调度形成“水光互补”格局，缓解水电弃水风险 [24] 电价机制与弃水情况 - 2025 年波波娜水电站所发电量均纳入优先发电计划，按 0.198 元/kWh 保障收购，2026 年起逐步参与市场化交易，预测未来市场化交易电价（含税）可维持在 0.250 元/kWh [25][26] - 2021 - 2024 年市场化交易电量占总售电量比例分别为 31.37%、40.22%、29.19%和 48.87%，2024 年弃水电量占比达 13.52%，主要因自然条件好、电网消纳能力不足 [27] - 中长期随着和田地区用电需求上升、“疆电外送”及南疆环网建设推进，弃水压力有望缓解，水电调峰优势及区域政策也有助于减少弃水 [30] 原始权益人 - 原始权益人为新疆新华水电投资股份有限公司，由国务院国资委实际控制，是中核集团旗下水电板块专业化平台，截至 2025 年 6 月末为新疆最大水电运营商，拥有在运水电站 18 座，总装机容量 243.79 万千瓦，在建抽水蓄能项目 5 座，总装机容量 870 万千瓦 [31][40] - 2022 - 2024 年度及 2025 年上半年分别实现营业收入 19.68 亿元、20.90 亿元、21.23 亿元和 10.31 亿元，水电业务收入占比高，2025 年 1 - 6 月新增光伏发电、风电及储能业务 [33] - 2022 - 2024 年度及 2025 年上半年毛利润分别为 11.58 亿元、11.54 亿元、11.90 亿元及 4.72 亿元，营业毛利率分别为 58.84%、55.22%、56.07%及 45.78%，利润总额分别为 5.09 亿元、5.50 亿元、5.66 亿元及 2.21 亿元，净利率分别为 23.67%、23.22%、22.80%及 18.22%，盈利能力稳定 [34] - 基金发行后，新疆新华全资子公司玉龙公司将作为运营管理实施机构，该团队有 10 余年运维经验，保障项目稳定运营 [40] 估值与分派率 能源基础设施类 REITs 历史复盘 - REITs 具有“类转债”属性，与利率和权益市场走势相关，表现特征与可转债相似，下行阶段抗跌性强，权益市场走强时跟涨能力弱 [41] - 能源基础设施类 REITs 自 2025 年 7 月以来收益表现走弱，目前接近 2025 年 3 月区间水平，新发 REITs 上市打新收益预计可维持在相对理想水平，但发行人可能推迟发行以寻求有利定价时点 [41] 估值分析 - 本基金对波波娜水电站估值基准日为 2025 年 6 月 30 日，项目资产组价值为 12.53 亿元，预计 2025 年 7 - 12 月和 2026 年度可供分配金额分别为 3,791.86 万元和 7,091.34 万元，净现金流分派率分别为 6.03%（年化）和 5.64%，基金存续期内基金投资人 IRR 为 6.10% [44] - 预测未来年均发电量 6.58 亿 kWh，假设偏审慎，已考虑历史来水波动及项目调节运行能力 [45] - 与嘉实中国电建清洁能源 REIT 对比，华夏中核清洁能源 REIT 在资产价值和现金流分派能力上更优，在现金流回报和分派稳定性方面更具优势 [46][49]