品种观点 | 偏空(可能性) | 偏多(可能性) | | | | --- | --- | --- | --- | | 股指(IH) | - | 股指(IF) | 1 | | 股指(IC) | 1 | V | 股指(IM) | | 1 | 国债(TS) | 原油 | √ | | 甲醇 | 1 | 橡胶 | - | | 螺纹 | 1 | 热卷 | 1 | | 1 | 铁矿 | V | 黄金 | | V | 自银 | सेले | 1 | | 留 | 1 | V | 碳酸锂 | | 橋花 | √ | 白糖 | V | | 苹果 | 1 | 玉米 | √ | | 集运欧线 | V | 结别提示。表格内容仅为可能性判断。并非确定性判断。请仔细阅读居而"免费高明"内容, | | 一、当日主要新闻关注 1）国际新闻 首席点评：白银再创新高 全球白银市场正迎来历史性时刻，短短数周内开启连续刷新纪录的上涨行情。12月17日，现货白银价格 接连突破65美元/盎司、66美元/盎司两道关口，并向67美元/盎司逼近。今年以来，现货白银涨幅已达约 130%，是同期黄金期货涨幅的2倍。供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生了白银本轮的" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场供需双弱，谨慎看待螺卷上方空间，后期关注市场交易逻辑向宏观预期转变；铁矿预计维持震荡走势，后期关注主力合约移仓换月；交易逻辑未变前建议短线操作，12月市场逻辑将由产业驱动转向宏观预期 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 钢矿观点 - 钢材处于宏观政策真空期，产业逻辑主导市场，供需双弱，需求未改善、冬储未启动，螺纹主力2605合约压力位3200，3050一线为强支撑 [4] - 铁矿石本周铁水日产232.3万吨，预计降至230万吨以下，本期国内铁矿到港下降但发运积极，主力2601合约压力位833，支撑位750 [4] - 交易策略为交易逻辑未变前短线操作，12月市场逻辑将由产业驱动转向宏观预期 [4][5] 重要资讯 - 2025年10月全国不锈钢粗钢产量362.44万吨，环比增7.87万吨，增长2.22% [6] - 10月中国不锈钢进口量12.41万吨，环比增0.38万吨，增幅3.18%，同比降3.41万吨，降幅21.56%；1 - 10月进口总量126.21万吨，同比降34.30万吨，降幅21.37% [6] - 10月国内不锈钢出口量35.81万吨，环比降6.04万吨，降幅14.43%，同比降5.93万吨，降幅14.2%；1 - 10月累计出口414.08万吨，同比增0.16万吨，增幅0.04% [6] - 10月中国不锈钢表观消费量304.59万吨，环比增16.63万吨，增幅4.68% [6] - 前10月交通固定资产投资2.95万亿元 [7] - 1 - 10月全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个 [7] - 截至12月2日，全国地方政府债券发行规模约10.1万亿元 [8] - 联合国贸发会议预计2025年全球经济增长放缓至2.6%，低于2024年的2.9% [8] 钢矿市场情况 - 本周螺卷震荡走高，铁矿震荡下跌，走势分化，螺卷主力已完成移仓换月 [9] - 本周五大钢材品种供应828.95万吨，周环比降26.76万吨，降幅3.1%；总库存1365.59万吨，周环比降35.22万吨，降幅2.5%；周度表观消费量864.17万吨，环比降2.7%，建材消费降5.8%，板材消费降0.9% [14] - 表需继续下降，需求淡季特征明显；产量方面，螺纹、热卷产量均继续下降；库存继续去化，热卷去化速度缓慢，库存相对高位 [14] - 本期铁水日产232.3万吨，环比上周减2.38万吨，同比去年减0.31万吨；钢厂盈利率36.36%，环比上周增1.30个百分点，同比去年减13.42个百分点 [19] - 12月5日全国186家矿山企业日均精粉产量45.39万吨，环比降2.09万吨，年同比降1.82万吨；矿山精粉库存75.12万吨，环比增0.01万吨 [19] - 2025年11月24 - 30日Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增44.7万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增128.4万吨；澳洲发运量1820.5万吨，环比减19.1万吨，发往中国的量1591.1万吨，环比增37.5万吨；巴西发运量945.3万吨，环比增147.5万吨 [19] - 2025年11月24 - 30日中国47港到港总量2784.0万吨，环比减155.5万吨；45港到港总量2699.3万吨，环比减117.8万吨；北方六港到港总量1463.2万吨，环比增24.9万吨 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢矿短期维持震荡走势，建议短线操作；12月市场逻辑将由产业驱动转向宏观预期，需注意时间拐点 [5][6] - 钢材供需双弱，预计螺卷继续维持震荡区间；铁矿预计继续维持震荡走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢矿观点 - 钢材：当前处于政策真空期，市场交易逻辑在产业层面；本期螺纹产量下降、热卷产量增加，五大钢材品种产量增加；表需由增转降，螺卷库存继续去库但速度放缓；钢厂盈利率35%，周环比下降2.6%；预计螺卷维持震荡区间，螺纹主力合约压力位3230、支撑位3000，热卷压力位3450、支撑位3200 [5] - 铁矿石：本周铁水日产234.68万吨，环比减少1.6万吨；本期国内铁矿到港偏低但发运积极，国外港库处于高位；预计铁矿维持震荡走势，主力2601合约压力位833、支撑位750 [5] 重要资讯 - 11月24日，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，将持续推进相关工作治理企业价格无序竞争 [7] - 1 - 10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，其中钢铁业利润总额1053.2亿元，同比由亏转盈 [7] - 2025年11月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1561万吨，环比上一旬增加12万吨、增长0.8%，比年初增加324万吨、增长26.3%，比上月同旬减少97万吨、下降5.9%，比去年同旬增加6万吨、增长0.4%，比前年同旬增加28万吨、增长1.8% [7] - 2025年11月焦煤长协煤钢联动浮动值比10月上涨78元 [7] 产量与库存情况 - 钢材产量继续增加，电炉钢产量贡献增加；库存继续去化，但速度放缓 [12] - 本周铁水日产234.68万吨，环比减少1.6万吨，预计铁水产量继续下降，大概率降至230万吨以下 [17] - 11月17 - 23日，中国47港铁矿石到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨，其中澳洲发运量1839.6万吨，环比减少210.9万吨，巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万吨 [19] - Mysteel统计全国186家矿山企业日均精粉产量47.48万吨，环比降0.02万吨，年同比降0.54万吨；矿山精粉库存75.11万吨，环比降0.74万吨 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2023 年以来“一揽子化债方案”取得阶段性成效，2024 年 12 月 99 号文为退出重点省份提供路径，东北三省化债有成果，隐债率减轻，退重点省份指标接近达标，未来有望率先退出 [2][5][71] - 东北三省重点城市中，大连城投企业债务压力减轻，长春、哈尔滨和沈阳有所加重，2024 年各重点地市隐债规模和隐债率下降，多数重点城市发债城投企业融资成本降低 [72] - 东北三省需巩固化债成果，推动城投企业转型，实现“产业驱动”发展，但城投企业实质转型道阻且长，未来可围绕产业升级投资，提升自身和地方政府“造血”能力 [73][74] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2023 年以来“一揽子化债方案”有成效，2024 年初国务院要求对 12 个重点省份加强政府投资项目管理，东北三省因产业结构等问题债务压力大，需防范债务风险和升级产业结构 [5] 东北三省化债进度及成效分析 东北三省经济财政及化债情况 - 区域发展与经济财政状况：东北三省是面向东北亚开放前沿，农业、工业、特色产业有优势，但 2024 年人口减量超 80 万，低生育率和老龄化使人口负增长；辽宁经济和财政实力在重点省份居上游，黑龙江和吉林居中下游，债务方面各省情况不同 [9][10] - 债务化解进度：全国 12 个重点省份隐债规模和隐债率改善，东北三省隐债率低于标准，黑龙江和辽宁基本达两项定量指标要求；三省积极化债，黑龙江部分市县债务风险改善，吉林存量隐债大降、多地退出高风险，辽宁融资平台数量压降超 50%；但部分地区存在化债不实和新增隐债问题 [14][17][21][27] 东北三省重点城市经济财政及化债情况 - 经济财政及债务状况：2022 - 2024 年，除通化外重点城市 GDP 增长，大连、沈阳、长春和哈尔滨领先；多数城市一般公共预算收入增长，长春 2024 年回落；2024 年各重点城市政府债务余额和负债率、除沈阳外债务率均增长，哈尔滨、大连、长春和沈阳债务余额高 [28][30][31] - 发债城投企业债务规模及偿债压力：2024 年底东北三省有存量债城投企业 25 家；长春发债城投企业有息债务规模高，多数城市 2024 年底有息债务规模下降，大连减轻、长春等加重；大连等现金短债比上升，哈尔滨等下降 [35][36][39] - 重点城市化债进度及成效分析：2024 年底各重点地市隐债规模和隐债率下降，大连等降幅大；除吉林市和鞍山市外，多数重点城市发债城投企业融资成本下降或持平；哈尔滨等四城发债城投企业利差下降，信用环境改善 [40][46][48] 东北三省重点城市发展转型探索分析 城投企业转型的财务表现 - 投资类资产：2022 - 2024 年，长春和沈阳投资类资产金额波动增长、占比上升，哈尔滨金额稳定、占比上升，大连金额下降、占比上升 [54] - 城投类资产：沈阳和哈尔滨收缩，长春扩张，大连相对扩张 [55] - 运营类资产：长春相对收缩，哈尔滨和大连收缩，沈阳扩张 [59] - 城投业务收入：长春和哈尔滨金额及占比下降，沈阳金额下降、占比波动下降，大连金额波动增长、占比波动下降，四城占比均呈下降趋势 [60] - 盈利水平及盈利结构：长春盈利水平下滑，哈尔滨等上升；四城利润主要来自政府补贴，贡献程度高 [62] 重点城市产业升级方向和城投企业市场化参与情况 - 产业升级方向：长春做强汽车产业、培育新型集群，哈尔滨通过科技创新构建产业体系，沈阳强化先进制造业地位，大连发挥沿海优势抢占新赛道 [66] - 城投企业市场化参与情况：长春、哈尔滨、沈阳、大连的城投企业通过基础设施投资等推动产业转型，如长春承建工程、增持股份，哈尔滨实施智慧供热项目，大连出台政策支持产业集群 [67][70] 总结与展望 - 东北三省化债有成果，未来有望率先退出重点省份名单；重点城市中大连城投企业债务压力减轻，多数重点城市隐债规模和隐债率下降、融资成本降低 [71][72] - 需巩固化债成果，推动城投企业转型，实现“产业驱动”发展；部分重点城市发债城投企业资产结构有不同表现，收入结构上城投业务收入占比下降但利润仍依赖政府补贴，实质转型道阻且长；未来可围绕产业升级投资，提升自身和地方“造血”能力 [73][74]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 钢材市场情绪交易暂告段落，后续关注点重回产业供给端，未来钢材产量逐步回落是产业逻辑主线，减产初期或压制炉料，后半段或驱动板块共振上涨 [2][3] - 硅铁锰硅受外部宏观影响情绪回落，价格震荡，短期或重新交易基本面，价格或承压震荡，关注供需变化 [3] - 焦煤焦炭第三轮提涨延迟落地，宏观利好兑现，后续铁水有下降压力，煤焦供需或缓解，盘面回归震荡可能性加大，单边关注05合约在前高支撑附近表现，低多为主，产业客户可在01合约适当卖出套保 [3] - 铁矿石宏观落地盘面转弱，供给合理波动，铁水下降，港口库存上升，单边试空是较好选择 [3] 各品种情况总结 期货市场情况 - 远月合约（10月31日）：RB2605收盘价3166元/吨，跌18元/吨，跌幅0.57%；HC2605收盘价3318元/吨，跌24元/吨，跌幅0.72%；I2605收盘价776.5元/吨，跌4.5元/吨，跌幅0.58%；J2605收盘价1916.5元/吨，跌22元/吨，跌幅1.13%；JM2605收盘价1354元/吨，涨15元/吨，涨幅1.10% [1] - 近月合约（10月31日）：RB2601收盘价3106元/吨，涨15元/吨，涨幅0.48%；HC2601收盘价3308元/吨，跌24元/吨，跌幅0.72%；I2601收盘价800元/吨，跌4.5元/吨，跌幅0.56%；J2601收盘价1777元/吨，跌20元/吨，跌幅1.11%；JM2601收盘价1286元/吨，跌12元/吨，跌幅0.92% [1] - 跨月价差（10月31日）：RB2601 - 2605为 - 60元/吨，涨跌 - 130元/吨；HC2601 - 2605为 - 10元/吨，涨跌4元/吨；I2601 - 2605为23.5元/吨，涨跌 - 1元/吨；J2601 - 2605为 - 139.5元/吨，涨跌0.5元/吨；JM2601 - 2605为 - 68元/吨，涨跌3元/吨 [1] - 价差/比价/利润（10月31日）：卷螺差202元/吨，涨跌 - 10元/吨；螺矿比3.88，涨跌0.01；煤焦比1.38，涨跌 - 0.01；螺纹盘面利润 - 160.25元/吨，涨跌8.88元/吨；焦化盘面利润66.62元/吨，涨跌 - 6.84元/吨 [1] 现货市场情况 - 10月31日，上海螺纹3210元/吨，涨跌0元/吨；天津螺纹3170元/吨，涨跌 - 40元/吨；广州螺纹3320元/吨，涨跌 - 30元/吨；唐山普方坯2970元/吨，涨跌 - 10元/吨；普氏指数107.4，涨跌 - 0.3 [1] - 10月31日，上海热卷3310元/吨，涨跌0元/吨；杭州热卷3360元/吨，涨跌0元/吨；广州热卷3310元/吨，涨跌 - 50元/吨；坯材价差240元/吨，涨跌30元/吨；日照港PB800元/吨，涨跌 - 7元/吨 [1] - 10月31日，膏铝塑造厂733元/吨，涨跌 - 5元/吨；拿如果换留罐775元/吨，涨跌 - 5元/吨；甘其毛都炼焦精煤1390元/吨，涨跌0元/吨；青岛港准一级焦（出库）1530元/吨，涨跌0元/吨；青岛港PB800元/吨，涨跌 - 7元/吨 [1] 基差情况 - 10月31日，HC主力基差2元/吨，涨跌10元/吨；RB主力基差104元/吨，涨跌0元/吨；I主力基差44元/吨，涨跌0元/吨；J主力基差 - 96.84元/吨，涨跌9.5元/吨；JM主力基差134元/吨，涨跌2元/吨 [1] 各品种投资建议 - 钢材单边观望，期现反套滚动止盈，等待期现正套入场机会 [3] - 硅铁锰硅暂时观望为主 [3] - 焦煤焦炭单边关注05合约在前高支撑附近表现，中长期低多为主，产业客户可在01合约适当卖出套保 [3] - 铁矿石单边试空 [3]

核心观点 - 国际油市呈现宏观和产业驱动双双向下的迹象，原油价格难以走出上涨行情，更多是弱势波动 [1] - 展望2026年，油市价格有望呈现弱势调整行情，原油主流重心水平在55-65美元/桶 [1] 宏观因素分析 - 美联储进入降息周期初期，但市场更关注降息过程中经济下行和石油需求弱化问题 [1] - 从长期看美元将持续走弱，但对原油价格支撑有限 [1] - 美联储结束加息周期后，宏观面带给原油价格的下行压力减轻 [1] 产业基本面分析 - 石油需求出现弱化，需求端增量有限 [1][2] - 欧佩克+产油国为争取更多市场份额而积极增产，220万桶/天的产能已经释放完毕，另外165万桶/天的增产幅度正在释放 [2] - 石油库存整体维持低位运行，但原油累库预期和现实都较强 [1][2] - 新能源的替代作用逐步体现 [2] 价格走势回顾与展望 - 2024年以来国际原油价格处于弱势震荡行情，整体维持65-85美元/桶区间波动 [1] - 近两年欧洲局势和中东局势给油价带来扰动，但宏观和基本面较为平静 [1] - 在宏观偏弱和库存累库的共振下，原油价格恐将弱势调整为主 [2] - 需警惕欧洲和中东问题带来的地缘风险，可能促使油价短时脉冲式上涨 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短期股指期货贴水幅度再度扩大，叠加流动性驱动，股指短期调整或带来多头布局的机会；国债未提及明确观点；黄金短期或转为高位震荡，但长期重心仍有上行空间；白银短期或高位运行，但有波动放大风险 [1] - 国内消费淡季下，国内铝下游需求承压，但美联储降息预期提升，铝价震荡运行，关注远月布局多单机会；社库持续累增施压锌价，但LME锌库存仍在持续去化，且宏观情绪对有色板块仍有支撑，锌价下方空间有限，短期追空需谨慎 [1] - 宏观情绪转暖，美联储降息预期抬升，印尼劳工动荡担忧降温，印尼镍矿升水暂稳，需求端不锈钢临近旺季有回暖预期，镍价短期跟随宏观震荡，关注供给与宏观变化，建议短线为主，关注逢高卖套机会，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 螺纹钢、热卷估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖；铁矿石近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会 [1] - 反内卷长期化，短期基本面不乐观，供给恢复而需求或有走弱风险，库存较高，锦硅、锰硅看空；钢材累库快于季节性，市场通过打压钢价来压制供给，以平衡供需，目前先压制电炉，如果后期市场发现钢材供给还是过剩，可能就会考虑继续打压铁水，对应炉料价格继续承压，煤焦基本逻辑同焦煤 [1] - 棕榈油四季度看涨预期仍在，但短期受利多出尽影响回调较大，预计震荡运行，建议持有多单离场，未入场观望为主；豆油逻辑同棕榈油；菜油受ICE油菜籽价格下挫影响国际菜油价格，未来对加菜籽的反倾销措施及对澳菜籽的采买进度是影响关键，建议观望为主 [1] - 新棉未上市前现货基差仍坚挺，新疆库低基差现货少，对棉价也有较强支撑，不过临近新花即将上市期，新年度棉花产量预期仍稳中有增，远期供应仍带来一定压力，综上短期国内棉价或区间震荡 [1] - 进口预期的增量虽然已经被市场部分消化，但是供应确有走向宽松的趋势，上方压制力度增强；国内进入新陈过渡窗口期，旧作供应趋紧，但下游补库心态谨慎，短期预期盘面反弹有限，新作玉米预期丰产，种植成本下降，中期预期仍有下行空间，以逢高空为主 [1] - 供需平衡表偏紧预期对下方有所支撑，巴西贴水反弹，进口成本支撑下，预期MO1下方空间有限，短期预期走势偏震荡，建议逢低做多；纸浆外盘报价调涨，巴西外盘报价连续两轮提涨，盘面下跌幅度较深，纸浆仓单有所去化，可考虑11 - 1正套；原木基本面无明显变动，外盘报价下降，现货个别规格下降，原木期货偏弱震荡；生猪出栏逐步恢复增加，降重有限，养殖成本下移，看空 [1] - 原油受地缘局势紧张短期仍有所扰动、OPEC + 或在周末会议上宣布继续增产、美联储9月降息预期增强等因素影响；燃料油逻辑同原油；沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 天然橡胶国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强，库存去化速度缓慢，商品临近09合约交割，短期商品市场情绪转空；BR橡胶OPEC + 持续增产，原油基本面持续宽松，合成胶基本面维持变化不大，下游成交小幅好转，BR盘整稳定上行，关注丁二烯及BR9000库存水平以及秋季顺丁装置检修情况 [1] - PTA国内装置逐步回归，产量回升，PX与石脑油的价差扩张，随着近期产销转好以及库存的去化，短期较强；短纤工厂检修增加，在高基差以及成本走强的情况下，盘面仓单逐步增加 [1] - 苯乙烯有传闻国内正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，韩国石脑油裂解装置计划减产，但随着盘面走强，市场成交逐步转弱，看空；尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；甲醇宏观情绪偏暖，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面，检修较前期有所减少，供应压力较大，近月仓单较多，盘面震荡偏弱；烧碱现货即将迎来旺季，现货库存低位，价格止跌反弹，后续氧化铝投产较多 [1] - LPG国际原油价格震荡上涨，但基本面偏空仍将压制PG上行动能，CP价格季节性上行，国内采买非美C4热情较高，巴拿马运河通行费用高企，美国FEI价格走强，国内烯烃产能装置稳定运行，下游PL、PP环节利润恶化加剧，对上游负反馈效应逐步体现 [1] - 集运9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压价格，国内反内卷叙事；美联储降息预期提升，叠加未来铜供应存在偏紧预期，铜价有望，期现正套可逐步止盈 [1] - 硅铁弱现实依旧，供给过剩压力仍在，看空；纯碱弱现实依旧，供给过剩压力较大，价格承压；郑糖供应走向宽松，上方压制力度增强，预计保持窄幅震荡 [1] - 长丝库存去化较好，利润明显修复，但部分下游装置的检修预期；有传闻国内正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，海外乙二醇装置到港有所减少，但价格回升后套保盘增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指期货短期调整或带来多头布局机会；国债未提及明确观点；黄金短期高位震荡，长期重心有上行空间；白银短期高位运行，有波动放大风险 [1] 有色金属 - 铝价震荡运行，关注远月多单机会；锌价下方空间有限，短期追空谨慎；镍价短期跟随宏观震荡，关注供给与宏观变化，建议短线及逢高卖套，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷估值中性，产业驱动不明，宏观驱动偏暖；铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会；锦硅、锰硅看空；钢材累库快，市场打压钢价平衡供需，炉料价格承压，煤焦逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油四季度看涨但短期回调，建议多单离场或观望；菜油建议观望；棉价短期区间震荡；白糖供应走向宽松，上方压制增强；玉米短期反弹有限，中期有下行空间；MO1下方空间有限，短期震荡，建议逢低做多 [1] - 纸浆可考虑11 - 1正套；原木期货偏弱震荡；生猪看空 [1] 能源化工 - 原油、燃料油受地缘局势、OPEC + 会议、美联储降息预期影响；沥青短期跟随原油；天然橡胶受降雨、库存、市场情绪影响；BR橡胶关注相关库存及装置检修情况 [1] - PTA短期较强；短纤工厂检修增加，仓单增加；苯乙烯看空；尿素上方空间有限，下方有支撑；甲醇价格震荡偏弱 [1] - PVC盘面震荡偏弱；烧碱价格止跌反弹；LPG基本面偏空压制上行动能，有负反馈效应 [1] 其他 - 集运9月供给超同期，航司报价收敛，运价下行超预期 [1] 未明确归类品种 - 硅铁看空；纯碱价格承压；郑糖窄幅震荡；长丝利润修复但有下游装置检修预期；乙二醇到港减少但套保盘增加 [1]