财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入216.0亿元，同比增长0.7%，归母净利润107.0亿元，同比增长3.7% [1] - 前三季度净利息净收入178.5亿元，同比增长6.9%，占营业收入比例为82.6%，净手续费收入10.6亿元，同比下降16.7% [1] - 第三季度单季年化净息差为1.58%，环比第二季度上升3个基点，计息负债成本率环比下降7个基点至1.49% [1] 业务规模 - 截至第三季度末，公司贷款总额为7779.7亿元，同比增长8.8%，存款总额为1.03万亿元，同比增长9.3% [2] - 贷款结构中以公司贷款为主，总额4187.3亿元，同比增长17.1%，占总贷款比例53.8%，个人存款8830.2亿元，占总存款比例86.0% [2] 资产质量 - 第三季度末公司不良贷款率为1.12%，环比第二季度下降5个基点，累计年化不良净生成率为0.76%，环比下降2个基点 [2] - 拨备覆盖率为364.82%，环比提升9.24个百分点，拨贷比为4.08%，环比下降0.07个百分点 [2] 未来展望 - 预测公司2025至2027年营收分别同比增长0.6%、1.8%、2.0%，归母净利润分别同比增长5.4%、4.8%、4.0% [3] - 对应2025至2027年每股收益预测分别为1.07元、1.12元、1.16元，市净率分别为0.61倍、0.57倍、0.53倍 [3]

财务业绩 - 3Q25营收同比增速为0.7%，略低于1H25的0.8% [1] - 3Q25净利润同比增速为1.1%，相比1H25的-0.9%实现由负转正 [1] - 3Q25单季年化净息差环比提升2个基点至1.24%，主要得益于计息负债成本率环比下降11个基点至1.67%，超过资产收益率环比下降9个基点的影响 [1] 资产负债与息差 - 3Q25生息资产同比增长10.3%，贷款同比增长8.9% [1] - 信贷结构分化明显，对公贷款（含票据）同比增长12.6%，而零售贷款同比仅增长1.2% [1] - 3Q25计息负债同比增长10.1%，存款同比增长8.3% [1] 信贷增长结构 - 截至1H25，对公贷款中泛政信类同比增长14.7%，制造业同比增长18.4%，房地产同比增长1.3% [1] - 1H25新增贷款主要来自泛政信类（占比64.2%）、制造业（占比24.5%）和房地产类（占比2.2%） [1] - 零售贷款中，按揭和信用卡同比分别下降1.8%和12.1%，而其他类（消费贷+经营贷）同比增长18.3% [2] 非利息收入 - 3Q25净非息收入同比增长13.1%，增速较1H25的21.7%有所放缓 [2] - 手续费收入维持高增长，3Q25同比增速为8.1%，与1H25的9.2%基本持平 [2] - 净其他非息收入增速显著放缓，3Q25同比增速为20.3%，远低于1H25的44.3% [2] 资产质量 - 3Q25不良贷款率为1.24%，环比持平，但不良生成率为0.54%，同比上升7个基点 [2] - 拨备覆盖率为196.6%，环比下降79个基点，拨贷比为2.43%，环比微降1个基点 [2] - 资产质量呈现结构性分化，1H25对公不良率较年初下降6个基点至1.18%，而零售不良率较年初上升16个基点至1.02% [2] 不良贷款结构 - 截至1H25，对公与零售不良贷款占比为57:43，零售占比较年初提升1.3个百分点 [3] - 对公不良贷款占比前三的行业为房地产（19.22%）、租赁（16.72%）和制造业（9.43%） [3] - 零售不良贷款中，按揭和其他零售（经营贷+消费贷）占比分别为10.64%和10.44% [3] 资本充足率 - 核心一级资本充足率环比提升1个基点至12.58% [3]

资产规模与市值表现 - 国有六大行前三季度资产规模保持稳健增长，工商银行资产规模增速超8%稳居首位，农业银行与建设银行资产规模增速超过10%紧随其后[1] - 农业银行凭借股价持续上涨，总市值达到2.74万亿元，超过工商银行成为市值榜首[1] 盈利表现 - 六大行前三季度合计盈利1.07万亿元，净利润全部实现正增长，业绩有所改善[1] - 工商银行、建设银行、中国银行利润增速环比二季度由负转正[1] - 具体归母净利润及同比增长率分别为：工商银行2699.08亿元(0.33%)、农业银行2208.59亿元(3.03%)、建设银行2573.60亿元(0.62%)、中国银行1776.60亿元(1.08%)、邮储银行765.62亿元(0.98%)、交通银行699.94亿元(1.9%)，农业银行净利润增速最快[2] - 中国银行第三季度单季归母净利润同比增长5.1%，主要因信用资产减值损失同比下降8.8%以及实际所得税率下降[2] - 六大行前三季度营收均实现正增长，具体为：工商银行6400.28亿元(2.17%)、农业银行5508.76亿元(1.97%)、建设银行5737.02亿元(0.82%)、中国银行4912.04亿元(2.69%)、邮储银行2650.80亿元(1.82%)、交通银行1996.45亿元(1.80%)，中国银行营收增速最快[2] 净息差水平 - 六大行净息差持续收窄，具体水平为：工商银行1.28%、农业银行1.30%、建设银行1.36%、中国银行1.26%、邮储银行1.68%、交通银行1.20%，邮储银行净息差最高[3] 资产质量与股东回报 - 六大行资产质量整体稳健，不良贷款率均较上年末改善，具体为：工商银行1.33%、农业银行1.27%、建设银行1.32%、中国银行1.24%、邮储银行0.94%、交通银行1.26%，邮储银行不良贷款率保持最优[4] - 交通银行关注类贷款率和逾期贷款率较上季末有所下降[4] - 六大行中期分红方案合计派息金额高达2046.57亿元，具体每10股派息为：工商银行1.414元、农业银行1.195元、建设银行1.858元、中国银行1.094元、邮储银行1.230元、交通银行1.563元[4]

核心财务表现 - 2025年前三季度集团实现营业收入1085.09亿元，同比增长68.49亿元，增幅6.74% [1] - 2025年前三季度归属于本行股东的净利润为285.42亿元，同比下降19.44亿元，降幅6.38% [1] - 利息净收入755.10亿元，同比增长17.67亿元，增幅2.40% [1] - 非利息净收入329.99亿元，同比增长50.82亿元，增幅18.20% [1] 收入结构分析 - 生息资产日均71081.96亿元，同比增长516.39亿元，增幅0.73% [1] - 净息差1.42%，同比提升2BP [1] - 手续费及佣金净收入143.88亿元，同比增长1.00亿元，增幅0.70% [1] - 其他非利息净收入同比大幅增长49.82亿元，增幅36.55%，主要得益于债券等交易增加以及公允价值变动收益增长 [1] 资产负债情况 - 截至三季度末集团资产总额78728.64亿元，比上年末增加578.95亿元，增幅0.74% [2] - 发放贷款和垫款总额44367.59亿元，比上年末下降137.21亿元，降幅0.31% [2] - 负债总额71723.16亿元，比上年末增加139.15亿元，增幅0.19% [2] - 吸收存款余额42556.02亿元，比上年末增加65.07亿元，增幅0.15% [2] 资产质量 - 截至三季度末集团不良贷款总额658.57亿元，比上年末增加2.47亿元 [2] - 不良贷款率1.48%，比上年末上升0.01个百分点 [2] - 拨备覆盖率143.00%，比上年末上升1.06个百分点 [2]

盈利表现 - 前三季度营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [1] - 前三季度归母净利润630.83亿元，同比增长0.12%，增幅较半年度0.21%有所放缓 [1] - 利息净收入1109.59亿元，同比下降0.56%，降幅较半年度收窄0.96个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较半年度扩大1.20个百分点 [1] - 其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28% [1] - 前三季度净息差下降12个基点 [1] 资产负债 - 截至三季度末资产总额10.67万亿元，较上年末增长1.57% [2] - 截至三季度末总负债额较上年末增长1.63% [2] - 客户贷款余额5.99万亿元，较上年末增长4.42% [2] - 公司贷款较上年末增长7.54%，个人贷款余额降低2.49%，贴现余额增长14.36% [2] - 客户存款余额5.83万亿元，较上年末增长5.47% [2] - 活期存款降低7.66%，定期存款增长11.06%，其他存款增长27.39% [2] - 前三季度总资产收益率同比下降0.02个百分点 [2] 负债成本与分红 - 存款付息率1.71%，同比下降32个基点，较半年末下降5个基点 [2] - 同业存款付息率1.68%，同比下降56个基点，较半年末下降8个基点 [3] - 首次启动中期分红，每股派发现金红利0.565元，按总股本211.63亿股计算，派发现金股息总额119.57亿元 [1] - 若可转债转股导致总股本变动，将维持每股分红金额不变，相应调整股息总额 [2] 资产质量 - 截至三季度末不良贷款余额645.60亿元，较上年末增加30.83亿元 [3] - 不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点 [3] - 关注类贷款率1.67%，较上年末下降0.04个百分点 [3] - 对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定 [3] - 计提资产减值损失423.13亿元，同比下降11.30% [3] - 拨备覆盖率227.81%，保持充足水平 [3] 风险管理与展望 - 公司建立房地产、地方政府融资、消费金融、账销案存资产、大额风险处置五个敏捷小组，推动风险化解处置 [3] - 管理层表示风险集中暴露的高峰期已经过去，风险成本仍有优化空间 [3] - 预计全年新发生不良规模较上年下降，不良贷款率、关注率、付息率等指标将保持平稳可控 [4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润17.1亿元，同比增长5% [1] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88个百分点 [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5%，增速较上半年分别变动-0.1、+1.9、-0.2个百分点 [2] 收入结构分析 - 1-3Q25净利息收入增速为-3.8%，增速较上半年下降0.9个百分点 [2] - 1-3Q25非息收入增速为7.9%，增速较上半年提升2.4个百分点 [2] - 前三季度非息收入达11.6亿元 [6] - 手续费及佣金收入0.7亿元，同比增长21.3%，占非息收入比重5.8% [6] - 净其他非息收入11亿元，同比增长7.2%，增速环比1H25提升3.8个百分点 [6] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产同比增速为9.7%，较2Q25末提升3.5个百分点 [3] - 3Q25末贷款同比增速为8.7%，较2Q25末提升4.5个百分点 [3] - 3Q25单季贷款、金融投资、同业资产分别新增16亿元、-3亿元、19亿元，同比多增55亿元、多减1亿元、多增12亿元 [3] - 3Q25末付息负债同比增速为8.7%，较年中提升6.4个百分点 [4] - 3Q25末存款同比增速为7.1%，较年中提升2.9个百分点，存款占付息负债比重为88.2% [4] 信贷投放与资产质量 - 3Q单季对公、零售、票据贷款分别新增16亿元、0亿元、0亿元，同比分别多增56亿元、多增2亿元、少增3亿元 [3] - 前三季度对公、零售、票据贷款分别新增65亿元、2亿元、20亿元，同比分别多增2亿元、1亿元、36亿元 [3] - 3Q25末不良率为0.9%，关注率为1.24%，较2Q末分别下降0基点、5基点 [6] - 3Q25末拨贷比为3.2%，拨备覆盖率为355.9%，分别较年中下降0.3个百分点、31个百分点 [6] - 1-3Q25信用减值损失1.1亿元，同比少增1.1亿元 [6] 净息差与成本分析 - 测算公司前三季度息差较上半年下降3基点，较去年全年下降12基点 [5] - 生息资产收益率测得较上半年下降6基点，贷款定价仍处在下行通道 [5] - 测算付息负债成本率较上半年下降3基点，存款成本率有进一步下行空间 [5] - 前三季度公司成本收入比为29.9%，信用减值损失/营收为3.4%，同比分别下降3个百分点、5.3个百分点 [2] 存款结构与负债管理 - 3Q25单季存款新增40亿元，同比多增48亿元 [4] - 季内定期、活期存款分别新增22亿元、-1亿元，同比多增9亿元、23亿元 [4] - 3Q25末定期存款占比较年初提升1.8个百分点至65.3% [4] - 3Q25单季应付债券、金融同业负债分别新增-35亿元、30亿元，同比少减15亿元、多增53亿元 [4] - 3Q25末市场类负债占付息负债比重为11.7%，较上年末下降0.9个百分点 [4] 资本充足情况 - 3Q25末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11基点 [7] - 季末风险加权资产增速为4.8%，较年中有所提速 [7] 非息收入驱动因素 - 投资收益达11.2亿元，同比多增2.6亿元 [6] - 公允价值变动收益为-0.4亿元，同比少增2.2亿元 [6] - 公司现券交易流转强度提升，投资收益维持较高增长 [6]

财务数据和关键指标变化 - 有形账面价值每股加股息同比增长17%，环比增长4.5% [2] - 2025年前九个月有形股本回报率为19.7%，股本回报率为18.8% [2] - 第三季度归属于母公司净利润再次超过25亿欧元，但环比下降，主要受土耳其高通胀影响其他收入项目以及第二季度一次性正面影响消失的影响 [3] - 2025年前九个月累计净利润达到近80亿欧元，同比增长4.7% [4] - 核心一级资本比率在第三季度提高8个基点至13.42% [4] - 第三季度净利息收入同比增长18%，环比增长7%，手续费收入同比增长15%，环比增长6% [5] - 2025年前九个月总收入按不变欧元计算同比增长16% [6] - 第三季度总收入环比增长4.4%，其中净利息收入增长7.1%，手续费收入增长5.8% [7] - 净交易收入同比下降主要由于去年墨西哥比索贬值带来的外汇对冲收益与今年比索升值带来的负面对冲影响 [7][8] - 贷款同比增长16% [9] - 集团总收入同比增长16.2%，营业费用增长11%，效率比率改善至38.2% [12] - 风险成本为135个基点，优于年初指引 [13] - 第三季度核心一级资本比率增加8个基点至13.42%，预计第四季度将有40-50个基点的正面监管影响 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 西班牙业务前三季度净利润达31亿欧元，第三季度为10亿欧元，净利息收入环比增长3.2%，贷款增长7.8%，其中消费贷款和中型公司贷款增长约10% [19] - 西班牙手续费收入同比增长4.2%，资产管理费增长近10%，风险成本为34个基点 [20] - 墨西哥业务第三季度净利润13亿欧元，净利息收入环比增长3.3%，零售贷款中消费者和中小企业贷款环比增长4%，公司贷款同比增长9.1%（剔除比索升值影响） [21] - 墨西哥手续费收入环比增长2.6%，效率比率接近30%，累计风险成本为327个基点，指引改善至低于340个基点 [22] - 土耳其业务前三季度归属于母公司净利润6.48亿欧元，同比增长近50%，风险成本为176个基点 [24] - 土耳其净利息收入表现稳健，手续费趋势积极，风险成本略升至176个基点 [26] - 南美地区前三季度净利润5.85亿欧元，同比增长24%，净利息收入稳健，手续费收入显著增长，风险成本为243个基点 [27] - 其他业务（主要包括CIB和数字银行）利润约4.8亿欧元，收入同比增长近25%，净利息收入增长15%，不良贷款比率改善至18个基点，风险成本为10个基点 [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 西班牙贷款增长进一步加速至7.8% [9] - 墨西哥贷款增长为9.8%，剔除美元影响后为10.9% [9] - 西班牙和墨西哥的核心收入（净利息收入加手续费收入）在同比和环比比较中均继续扩张 [9] - 欧洲（西班牙）终端利率预计在2%左右，墨西哥政策利率从2024年初的11.25%降至7.5%，预计终端利率在6.5%左右 [10][11] - 墨西哥GDP增长预测上调至0.7% [22] - 阿根廷在立法选举前利差急剧压缩，不良贷款比率改善至4.08%，覆盖率提高至93% [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年前九个月通过数字渠道获得870万新客户，其中66%通过数字渠道加入 [15] - 2025年前九个月可持续业务融资额达到970亿欧元 [16] - 公司设定了2025-2028年期间的财务目标，并在所有指标上表现优于预期 [17] - 在墨西哥，尽管有新银行竞争，但凭借44%的工资账户市场份额、品牌实力和客户基础保持领先地位，并在信用卡市场持续获得份额 [79][80] - 公司专注于有机增长，特别是在企业和投资银行（CIB）业务，目标是在四年内将该业务翻倍，收入增长约20% [70][71] - CIB战略重点包括跨境贸易融资和机构业务，利用全球网络服务客户 [71][72] - 在意大利和德国的数字银行业务表现优于原计划，截至9月底存款达100亿欧元 [78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境不确定且利率下降，公司核心收入持续增长 [7] - 利率下降周期接近尾声，欧洲和墨西哥利率预计将稳定在或接近终端水平，客户利差预计将相对稳定 [10][11] - 如果利差保持当前水平，且活动和贷款增长持续活跃，核心市场的收入和利润将在未来几个季度和年度进一步加强 [12] - 公司对墨西哥的增长动态和风险成本动态持乐观态度 [38] - 公司对在利率压缩的情况下通过无与伦比的贷款增长和积极的价格管理继续增长核心收入感到乐观 [9][10] 其他重要信息 - 随着Sabadell交易进程结束，公司将恢复股东回报计划，包括明天启动的近10亿欧元股票回购计划，以及11月7日支付创纪录的每股0.32欧元中期股息 [16] - 在获得欧洲央行必要授权后，将开始另一轮重大股票回购 [16] - 公司预计第四季度将有40-50个基点的正面监管影响 [15] - 公司致力于将资本水平降至11.5%-12%的目标范围，当前缓冲高于欧洲同行平均水平 [46][50] - 公司成本管理原则是确保成本增长低于收入增长（正JAWS）且低于通胀 [69] 问答环节所有的提问和回答 问题: 西班牙贷款增长，特别是公司贷款需求和抵押贷款增长低于行业平均水平的原因 [34] - 西班牙公司贷款增长强劲，中型公司增长11%，公司和CIB增长18%，得益于移民、服务型经济、旅游、下一代欧盟基金以及能源可再生能源和住房领域的投资增长 [35][36] - 抵押贷款增长不佳是由于定价缺乏价值，公司主动退出该市场，即使考虑交叉销售收入也不具吸引力，因此宁愿失去市场份额 [37] 问题: 墨西哥风险成本指引改善，但新指引暗示第一季度会上升的原因 [34] - 风险成本指引改善至低于340个基点，动态良好，第三季度风险成本略升主要由于IFRS 9模型年度校准的负面影响，部分被宏观预期上调的正面影响所抵消 [37][38] - 年度校准更新在今年第三季度进行，而去年在第四季度，同时本季度各地区都有积极的宏观IFRS更新 [39] 问题: 对Sabadell交易的反思和资本分配展望 [43] - Sabadell交易是一个错失的机会，但这一章已结束，公司专注于未来和运营业务 [45] - 当前核心一级资本比率为13.42%，预计第四季度有40-50个基点的监管正面影响，加上有机资本生成和SRT活动，资本过剩，公司致力于11.5%-12%的目标，并将超额资本返还给股东 [46] - 公司监管要求为9.13%，12%的目标意味着287个基点的缓冲，高于欧洲同行平均水平，因此对运营充满信心 [49][50] 问题: 西班牙和墨西哥的利润率（客户利差）前景 [53] - 随着利率周期接近尾声，预计当前观察到的客户利差水平将相对稳定 [55] - 西班牙客户利差预计将稳定在当前水平（9月月度平均为2.83%），贷款收益率下降主要受重定价延迟驱动，而非结构变化，前端定价已优于后端，表明接近底部 [56][58] - 墨西哥客户利差略有增加，主要受贷款结构变化（零售增长快于公司）影响，预计将稳定在略低于当前水平，公司在2020-2021年低利率环境下也曾保持10%的利差，且当前贷款结构更优 [59][63] - 墨西哥净利息收入对利率敏感性为2.5%（其中1.9%与比索相关），公司通过积极价格管理和低于同行的存款成本吸收了大幅降息的影响 [61][62] 问题: 集团成本增长约11%以及CIB业务野心 [65] - 成本增长受第二季度一次性因素影响，各地区成本控制良好，墨西哥和哥伦比亚进行了人员优化，西班牙成本仅增长1.9%，公司关注成本收入比，目标是到2028年达到35% [67][68] - 成本管理原则是确保正JAWS（成本增长低于收入增长）且低于通胀 [69] - CIB业务目标是在四年内翻倍，收入复合年增长率约20%，风险加权资产回报率提升至2%以上，战略重点包括跨境贸易融资和机构业务，利用全球网络服务客户 [70][71] 问题: 墨西哥竞争格局以及无机增长机会和数字银行进展 [76] - 墨西哥 franchise 具有强大竞争优势（44%工资账户份额、品牌、人才），难以复制，新银行主要竞争信用卡和存款市场，但公司凭借规模、品牌和项目持续获得信用卡份额，存款方面新银行利率已从高位下降，竞争环境改善 [79][80][82] - 公司目前专注于有机增长，意大利和德国数字银行业务进展良好，截至9月底存款达100亿欧元，增长快于原计划 [77][78] 问题: 墨西哥市场份额阈值以及土耳其和阿根廷资产质量 [88] - 墨西哥 franchise 实力无与伦比，过去几年持续获得市场份额，去年贷款市场份额增加49个基点，预计将保持地位 [91] - 墨西哥存款结构变化（定期存款增加）是策略性的，公司在高利率时期通过批发融资，利率下降后回归存款市场 [93] - 土耳其风险成本180个基点符合指引，零售组合不良贷款流入趋于稳定，预计未来风险成本将围绕200个基点 [95][96] - 阿根廷受高实际利率影响，资产质量恶化，特别是零售组合，公司已放缓增长，重点转向商业领域，预计宏观政策改善通胀和利率后将支持更好环境 [98][100] 问题: 在西班牙或墨西哥启动另一项重组计划的可能性 [104] - 当前执行计划不包含任何正式重组计划，但公司始终寻求生产力提升（如墨西哥年初优化人员），这类持续改进已融入运营 [105] 问题: 2025年20%有形股本回报率目标是否仍可实现以及土耳其净利润目标 [108] - 20%目标仍承诺实现，股票回购将减少分母权益 [110] - 土耳其今年净利润目标为略低于10亿欧元（原10亿欧元基于特定宏观假设），明年指引将在下次季报公布 [111] 问题: 欧洲央行批准股票回购的时间以及土耳其客户利差正常化路径 [114] - 欧洲央行批准流程已启动，法律最长为四个月，但预计会更快，一旦批准将立即宣布 [115] - 土耳其客户利差正常化取决于利率下降速度，当前高存款成本 due to regulatory ratios，但通过回购等廉价融资改善净息差，只要限制存在，客户利差改善可能有限，但净息差会受益于降息 [116][119] 问题: 风险转移交易细节和西班牙市场份额心得 [122] - 风险转移交易今年目标为产生30-40个基点资本，前九个月已达28个基点，第四季度将完成目标 [123][124] - 公司在除抵押贷款和秘鲁公司贷款外的大部分市场获得份额，西班牙公司贷款份额一年增长58个基点，五年增长200个基点，策略是专注于盈利增长和客户服务 [125][126] 问题: 土耳其净利息收入前景、风险成本底层数据、运营风险加权资产影响和股票回购批准 [129] - 土耳其净利息收入受益于回购等廉价融资，由于监管限制存款成本居高不下，降息可能更多体现为净息差改善而非客户利差，此情况可持续 [131] - 风险成本的宏观和校准影响若被剔除，底层数据会略好 [133] - 第四季度运营风险加权资产更新不会产生重大影响 [134] 问题: 第四季度实现20%有形股本回报率的驱动因素 [138] - 实现20%目标既靠分子（利润），也靠分母（股票回购减少权益） [138] 问题: 西班牙公共部门贷款趋势、针对合并相关政府措施的法律上诉以及阿根廷对冲策略更新 [141] - 西班牙公共部门贷款增长有一次性因素，但预计未来地方政府将更多使用银行融资，增长依然良好 [142] - 法律诉讼不予置评 [142] - 阿根廷由于对冲成本高，未进行对冲，且规模小，影响有限 [143]

投资评级 - 报告对常熟银行的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为10.14元，当前股价为6.92元[2] 核心观点 - 公司业绩保持稳健，前三季度归母净利润同比增长12.82%，营收同比增长8.15%[2] - 零售信贷需求回暖，资产质量边际改善，单季不良净生成率较Q2下降34bp至1.0%[5] - 单季净息差企稳回升，环比提升5bp至2.5%，负债端成本持续改善[5] - 公司商业模式专注，风控优秀，通过提高分红率至25.3%，预计25年股息率有望达4.8%[5] 财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15%，归母净利润33.57亿元，同比增长12.82%[2] - 3Q25利息净收入24.28亿元，同比增长5.5%，增速高于前两个季度[5] - 三季度由于利率汇率波动及高基数影响，单季其他非息收入同比下降22.2%[5] - 单季信用减值损失同比下降23.8%，拨备覆盖率环比下降26.6pct至463%[5] 业务规模与结构 - 9月末生息资产同比增长10.4%，增速环比提升1.4pct，贷款规模同比增长7.1%，增速环比提升1.9pct[5] - 3Q25一般对公贷款增长30.05亿元，零售贷款增长16.29亿元，较2Q25的负增长和低速增长明显改善[5] - 存款增长平稳，同比增长9.7%，贷款占比环比提升1.3pct至64.0%[5] 盈利能力与息差 - 前三季度日均净息差为2.57%，环比仅下降1bp，单季净息差环比回升5bp至2.5%[5] - 资产端收益率环比基本持平于4.21%，负债端成本率环比下降4bp至1.87%[5] - 三年期以上存款占比较年初下降10.3pct至49.7%，助力负债成本改善[5] 资产质量 - 不良贷款率环比持平于0.76%，维持在行业优异水平[2][5] - 小微贷款风险有所缓释，单季年化不良净生成率改善至1.0%[5] - 拨备水平充足，拨贷比环比下降22bp至3.52%[5] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为13.3%、11.2%、10.4%[5] - 预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.30元、1.45元、1.60元[6] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.65倍，低于公司过去5年历史平均PB 0.93倍[5]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [9] 核心观点 - 宁波银行2025年前三季度营收与净利润增速环比小幅提升，资产质量保持稳健，在行业需求偏弱环境下展现出较强的经营韧性 [1][2][9] - 核心营收增长亮眼，主要得益于净息差降幅收窄带动净利息收入增速提升，以及资本市场回暖推动中收高增长 [2] - 信贷规模保持高速扩张，尤其对公贷款增长强劲，彰显了公司卓越的信贷组织和客户经营能力 [3] - 资产质量指标平稳，不良生成率稳步回落，拨备覆盖率连续两个季度企稳回升，风险抵补能力充足 [4][9] - 预计公司未来几年归母净利润将保持稳健增长，2025年预测增速为8.6% [9][10] 财务业绩表现 - 2025年1-3季度实现营业收入549.8亿元，同比增长8.3%，增速较上半年提升0.4个百分点 [1][2] - 2025年1-3季度实现归母净利润224.5亿元，同比增长8.4%，增速较上半年提升0.2个百分点 [1][2] - 年化加权平均净资产收益率为13.81%，同比下降0.7个百分点 [1] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长11.8%，增速较上半年提高0.7个百分点，主要得益于净息差同比降幅收窄以及规模保持双位数增长 [2] - 中间业务收入同比增长29.3%，增速较上半年大幅提高25.3个百分点，受益于低基数及资本市场回暖带动的代销等财富管理业务增长 [2] - 其他非息收入同比下降9%，主要受三季度债券市场调整影响 [2] 成本与拨备情况 - 信用减值损失同比增长33.6%，拨备计提对盈利增长形成8.5个百分点的拖累 [2] - 成本管理与税收分别对盈利增长贡献4.6个百分点和4.2个百分点 [2] 业务规模与结构 - 截至9月末总资产同比增长16.6%，贷款总额同比增长17.9%，增速预计处于上市银行前列 [3] - 对公贷款同比增长32.1%，环比增长7.8%，三季度新增贷款全部来自对公贷款 [3] - 零售贷款同比小幅下降2.0%，环比基本持平，反映当前居民加杠杆意愿不足 [3] 净息差表现 - 2025年前三季度净息差为1.76%，环比持平，同比下降9个基点，但降幅呈逐季收窄趋势 [3] - 测算2025年第三季度单季度净息差环比提升6个基点，主要得益于负债付息率环比下降10个基点 [3] 资产质量状况 - 9月末不良贷款率为0.76%，同比及环比均持平 [1][4] - 关注贷款率为1.08%，环比上升6个基点 [4] - 前三季度核销不良贷款86.1亿元，核销处置力度较大 [4] - 测算加回核销后不良净生成率为0.99%，环比下降6个基点，同比大幅下降26个基点，呈现稳步回落趋势 [4] - 9月末拨备覆盖率为375.9%，环比提升1.7个百分点，已连续两个季度回升 [1][4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.6%、9.5%、10.0% [9][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.46元、4.88元、5.37元 [10] - 预计2025-2027年每股净资产分别为35.0元、38.8元、43.0元/股 [9] - 以2025年10月29日收盘价27.75元计算，对应2025年市净率为0.79倍 [9][10]

财务业绩概览 - 公司9M25实现营收177.6亿元，同比增长3.0%，增速较1H25下降2.9个百分点 [1] - 公司9M25实现归母净利润94.9亿元，同比增长5.0%，增速较1H25下降2.3个百分点 [1] - 净利息收入147.2亿元，同比增长8.2%，增速较1H25提升0.6个百分点 [1] - 净手续费及佣金收入3.8亿元，同比下降35.2%，但降幅较1H25收窄10.0个百分点 [1] - 净其他非息收入26.6亿元，同比下降13.0%，增速较1H25下降22.7个百分点 [1] 收入驱动因素 - 生息资产规模同比增长13.8%，与1H25的14.0%基本持平 [1] - 息差对业绩的拖累减弱，9M25拖累5.6个百分点，较1H25的6.4个百分点有所收窄 [1] - 3Q25债市回调拖累公司投资收益，导致净其他非息收入承压 [1] 资产与贷款状况 - 9M25末贷款余额8462亿元，同比增长17.4%，与1H25末18.0%的增速基本持平 [2] - 3Q25对公贷款及票据贴现合计净新增104亿元，政信类贷款持续高增 [2] - 3Q25个人贷款净增24亿元，维持平稳增长 [2] 资产质量 - 9M25末贷款不良率为0.68%，较1H25末上升2个基点，维持低位 [2] - 9M25末贷款关注率为0.37%，较1H25末下降7个基点，前瞻指标有所改善 [2] - 资产质量总体维持平稳，风险可控 [2] 业务前景与估值 - 成渝地区基建项目需求旺盛，公司贷款有望持续高增 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为136.6亿元、147.2亿元、160.5亿元，同比增速分别为6.2%、7.8%、9.0% [2] - 当前收盘价对应PB分别为0.86倍、0.77倍、0.69倍 [2]