贵金属市场动态 - 隔夜现货黄金显著回调，一度下跌近2.5%至接近5094美元，收报5141.43美元，跌幅约1.65%，中断了此前连续四个交易日的上涨行情 [1] - 今日欧市盘中，黄金大幅上涨，目前在5183美元附近徘徊 [1] - 隔夜现货白银收跌1.15%，报87.18美元，今日欧市盘中，白银小幅上涨，目前在90.63美元附近徘徊 [1] - 从技术面分析，黄金向上冲击但整体偏软，日内考验日线级别5均线的支撑，关注5100-5110区域的支撑力量 [14] 美国宏观经济与货币政策 - 隔夜美股三大指数集体上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨0.76%、1.04%、0.77% [1] - 积极数据与美联储鹰派言论刺激美股走强，ADP数据显示美国民间就业新增12.8万人，高于前值，美国2月消费者信心指数为91.2，优于市场预期 [1] - 优于预期的报告正推动美元与美债收益率温和走高，利率上升是因为就业数据改善削弱了鸽派官员主张降息的论点 [3] - 波士顿联储主席柯林斯表示，鉴于近期经济数据表明劳动力市场改善但通胀风险仍在，利率“可能在一段时间内维持不变” [3] - 里奇蒙德联储主席巴尔金表示，目前的货币政策“处于有利位置”，足以应对经济前景周边的风险 [3] - 两位美联储官员指出，虽然看到就业市场呈现“低招聘、低解雇”的稳定迹象，但仍在寻求通胀将进一步放缓的证据，目前通胀率一直稳定高于美联储设定的2%目标 [3] 美国政治与政策动向 - 美国总统特朗普在国会发表国情咨文演讲，称美国的关税措施将依据其他法律条款继续维持有效 [4][6] - 特朗普在演讲中表示，已与多家大型科技公司达成承诺，这些公司同意自行承担其人工智能数据中心的电力需求费用 [6] - 此次演讲正值其关税和移民两大关键政策接连遭受挫折之际，美国最高法院认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，特朗普随后签署行政令终止部分关税措施 [6] - 民调显示特朗普的支持率为36%，68%的美国人表示特朗普对“国家最重要的问题”关注不足，61%的美国人认为特朗普的政策会把国家引向错误的方向，57%的美国人不认可特朗普对经济的处理方式 [8] 地缘政治与国际局势 - 11架美军F-22“猛禽”隐形战斗机飞抵以色列南部一空军基地，此举可能为以色列应对伊朗导弹袭击做准备 [9] - 伊朗副外长表示，伊朗已做好与美方尽快达成协议的准备 [9] - 巴基斯坦与阿富汗部队在边境沿线多点发生交火，双方均使用了重型武器，截至目前尚未有人员伤亡报告 [9][11] - 联合国大会通过决议草案，呼吁乌克兰和俄罗斯立即实现全面、无条件停火，该决议获得107票赞成、12票反对、51票弃权 [11] 市场情绪与关注点 - 美股正面临着AI担忧情绪加重、地缘政治动荡、降息预期减少等诸多外部风险，令英伟达财报公布后的股价走势处于迷雾之中 [8] - 投资者们还需关注国际局势方面的消息 [8]

核心观点 - 文章核心观点围绕美联储货币政策预期、通胀数据与黄金价格之间的传导机制展开，指出当前市场因通胀高于目标、降息预期推迟而处于复杂环境，黄金价格受到高利率压制与避险需求支撑的双重影响，可能维持震荡格局 [1][3][4][6][9] 一、PCE数据作为市场定价中枢 - 核心PCE（个人消费支出价格指数）是美联储最关注的政策参考依据，当前同比3%的水平显著高于2%的目标，意味着通胀尚未回到安全区间 [1][3] - PCE数据走势直接决定市场对利率路径的预期，数据高于预期会导致降息时间点后移，进而通常支撑美元走强，并对以美元计价的黄金价格形成压制 [3] - 这种“数据驱动预期、预期驱动价格”的传导模式，是理解外汇与黄金市场定价的底层认知 [3] 二、降息推迟对黄金的系统性影响 - 黄金不产生利息收益，其定价受利率环境影响巨大，若降息推迟导致实际利率保持较高水平，将显著提升持有黄金的机会成本，促使资金流向高收益的债券或存款 [4] - 高利率预期的维持会支撑美元指数走强，从计价货币的角度直接压制金价，这是利率维持高位往往利好美元而对黄金形成阶段性利空的常见逻辑链条 [4] 三、政策不确定性与市场情绪的相互作用 - 除了通胀与利率，关税政策带来的不确定性使黄金处于利空与利多并存的复杂环境，高利率构成压力，而贸易政策反复引发对经济前景的担忧则会提升避险买盘需求 [6] - 因此黄金价格不会因单一数据而单边运行，频繁进入震荡阶段，理解这种“预期对冲”有助于投资者避免盲目追涨杀跌 [6][7] 四、在复杂环境下的投资决策框架 - 对于投资者而言，建立分析框架比追逐短期涨跌更为重要，应首先观察通胀趋势是否具备持续回落的动能 [9] - 其次需要监测利率期货市场对降息概率的实时定价，最后可结合支撑阻力位等技术工具寻找交易位置 [9] - 在当前的利率环境下，黄金可能维持震荡格局，投资者应根据自身风险承受能力严格控制仓位，理性分析宏观背景与预期变化过程 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 周二贵金属延续震荡走势，市场交投情绪谨慎，受美元走强以及投资者在前期涨势后获利了结的影响价格有所回落；联储官员表态或为震荡走势提供支撑，此前FOMC会议纪要显示部分官员对降息态度较为谨慎叠加沃勒发言释放中性信号整体稍显鹰派，但随后古尔斯比发言称需看到通胀向2%目标回落的证据才会支持降息，且其仍对年内“多次”降息持乐观态度或重新支持金价上行；此外美国关税政策不确定性、地缘政治风险及央行购金行为仍为金价提供支撑 [2] - 在美元走强及市场高度不确定性的双重交织影响下，黄金后续或维持高位震荡；未来需关注美国宏观经济数据、联储官员讲话及美国后续关税政策的落地情况；策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1100 - 1250元/克，沪银主力合约参考运行区间19900 - 23000元/千克 [4] 各部分总结 行情资讯 - 沪金跌0.30%，报1148.14元/克，沪银涨1.88%，报22179.00元/千克；COMEX金跌0.19%，报5166.60美元/盎司，COMEX银跌0.34%，报87.21元/盎司；美国10年期国债收益率报4.04%，美元指数报97.88 [2] - 2月23日，COMEX白银总库存降至11321.77吨，单日大幅减少约70.1吨，多家仓库非注册仓单被提取（JP Morgan（-29.98吨）、Delaware（-15.58吨）、HSBC（-19.51吨）与CNT（-5.05吨）；COMEX黄金总库存继续减少4.53吨至1050.51吨，最大变动系HSBC非注册仓单流出（-4.37吨） [3] 金银重点数据汇总 |分类|指标|单位|2026 - 02 - 13|2026 - 02 - 12|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|COMEX黄金收盘价（活跃合约）|美元/盎司|5130.00|5015.50|上涨|2.28%|98.41%| | |COMEX黄金成交量|万手|12.80|8.31|上涨|54.03%|7.53%| | |COMEX黄金持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|40.71|40.44|上涨|0.66%|3.77%| | |COMEX黄金库存|吨|1055|1060|下跌|-0.51%|0.79%| | |LBMA黄金收盘价|美元/盎司|5053.20|5004.80|上涨|0.97%|97.65%| | |SHFE黄金收盘价（活跃合约）|元/克|1110.10|1126.12|下跌|-1.42%|95.18%| | |SHFE黄金成交量|万手|40.26|32.44|上涨|24.10%|47.38%| | |SHFE黄金持仓量|万手|30.03|30.27|下跌|-0.79%|0.80%| | |SHFE黄金库存|吨|105.07|105.07|持平|0.00%|98.39%| | |SHFE黄金沉淀资金|亿元|533.30|545.33|流出|-2.21%|56.55%| | |AuT + D收盘价|多付空|1,108.50|1,122.92|下跌|-1.28%|95.18%| | |AuT + D成交量|吨|43.78|24.71|上涨|77.16%|39.35%| | |AuT + D持仓量|吨|247.25|255.19|下跌|-3.11%|87.55%| |白银|COMEX白银收盘价（活跃合约）|美元/盎司|84.57|78.44|上涨|7.81%|93.33%| | |COMEX白银持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|13.15|13.36|下跌|-1.61%|9.56%| | |COMEX白银库存|吨|11392|11428|下跌|-0.32%|0.79%| | |LBMA白银收盘价|美元/盎司|80.51|77.75|上涨|3.54%|91.40%| | |SHFE白银收盘价（活跃合约）|元/千克|19,782.00|20,626.00|下跌|-4.09%|90.36%| | |SHFE白银成交量|万手|135.55|110.91|上涨|22.21%|55.82%| | |SHFE白银持仓量|万手|50.50|54.02|下跌|-6.51%|0.40%| | |SHFE白银库存|吨|353.56|349.63|上涨|1.12%|2.40%| | |SHFE白银沉淀资金|亿元|269.72|300.82|下跌|-10.34%|77.04%| | |AgT + D收盘价|空付多|19,270.00|19,670.00|流出|-2.03%|89.95%| | |AgT + D成交量|吨|305.03|220.35|上涨|38.43%|7.63%| | |AgT + D持仓量|吨|3080.15|3143.492|下跌|-2.02%|4.81%| [7] 主要金银ETF持仓 |分类|指标|单位|2026 - 02 - 24|2026 - 02 - 23|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|收市价|美元|474.61|481.28|下跌|-1.39%|N/A| | |SPDR美国持有量|吨|1094.19|1086.47|上涨|0.71%|98.82%| | |SPDR美国沉淀资金|亿美元|1800.80|1812.97|下跌|-0.67%|98.43%| | |SPDR美国成交量|万份|1406.23|1680.91|下跌|-16.34%|72.26%| | |iShare美国持有量|吨|499.32|499.32|持平|0.00%|94.61%| | |GBS英国持有量|吨|30.74|30.74|持平|0.00%|0.38%| | |PHAU英国持有量|吨|54.45|54.45|持平|0.00%|0.38%| | |GOLD英国持有量|吨|29.77|29.77|持平|0.00%|91.98%| | |SGBS瑞士持有量|吨|35.31|35.35|下跌|-0.11%|0.38%| |白银|收市价|美元|79.08|80.57|下跌|-1.85%|95.27%| | |SLV美国持有量|吨|16107.92|15830.38|上涨|1.75%|89.37%| | |SLV美国沉淀资金|亿美元|456.14|442.36|上涨|3.12%|94.88%| | |SLV美国成交量|万份|5544.30|9475.21|下跌|-41.49%|78.74%| | |ETPMAG澳大利亚持有量|吨|486.13|483.84|上涨|0.47%|97.25%| | |PSLV加拿大持有量|吨|6747.36|6747.36|持平|0.00%|96.97%| | |CEF加拿大持有量|吨|1610.16|1610.16|持平|0.00%|17.85%| [61]

美联储官员政策立场 - 多位美联储官员近期密集释放“不急于降息”的信号，货币政策立场进一步向“观望、耐心”倾斜 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，在通胀压力依然顽固、经济持续扩张之际，应避免过早放松政策 [1] - 波士顿联储主席柯林斯表示，鉴于劳动力市场改善而通胀风险仍在，利率很可能需要在当前区间维持一段时间 [2] - 里士满联储主席巴金指出，通胀持续高于目标仍令人担忧，但目前政策立场处在一个相对有利的位置 [3] 通胀与劳动力市场状况 - 核心通胀仍徘徊在接近3%的水平，明显高于美联储2%的目标 [1] - 古尔斯比强调通胀停留在3%并不是安全的位置，在缺乏通胀明确持续回落证据之前不应提前降息 [1] - 当前劳动力市场更接近稳定而非走弱，失业率约4.3%，过去一年基本维持在这一水平，裁员规模仍处低位 [1] - 柯林斯指出劳动力市场正显现出一种不寻常的稳定状态，但仍需要更多证据证明通胀正朝着2%目标回落 [2] - 1月失业率意外下滑，为3月继续维持利率不变提供了空间 [2] 对经济前景与市场预期的看法 - 古尔斯比指出2025年的主要经济增长支撑仍是消费者支出，而非AI相关投资 [2] - 古尔斯比认为数据中心建设对国内生产总值的直接贡献有限，过早押注未来生产率大幅提升并不稳妥 [2] - 古尔斯比的表态直接对冲了近期市场中关于“就业降温”或“人工智能提升生产率”可能为更激进宽松创造空间的预期 [1] - 柯林斯强调，在过去一年半内累计降息175个基点之后，当前政策利率已处于轻度限制性，可能已非常接近中性水平 [2] 历史政策路径回顾 - 受劳动力市场疲软迹象影响，美联储官员在2024年末累计降息100个基点，并在2025年末再度降息75个基点 [2] - 官员们上月已选择按兵不动 [2]

LPR报价情况 - 2026年2月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR 3.0%，5年期以上LPR 3.5%，均与上月持平 [1] - 自2025年6月以来，两个期限品种的LPR已连续9个月保持不变 [1] LPR保持不变的原因 - 政策利率锚保持稳定：作为LPR定价基础的央行7天期逆回购利率自2025年5月以来持续未调整 [1] - 商业银行净息差承压：截至2025年四季度末，商业银行净息差处于1.42%的历史低位，盈利压力下银行下调LPR报价意愿有限 [1] - 货币政策进入观察期：政策重心在于评估前期已推出措施（如2025年1月的结构性工具）的落地效果，要求利率保持连续性 [1] 当前货币政策环境与展望 - 宏观经济修复态势良好，新动能加速培育，短期全面降息的紧迫性不强 [2] - 货币金融政策保持适度宽松，当前重心是通过结构性货币政策工具（如2025年1月推出的多项工具）进行“精准滴灌”，支持科技创新、小微企业等重点领域 [2] - 分析认为今年二季度存在降息可能，主要基于：1) 美国进入降息通道减轻人民币汇率外部压力；2) 央行已下调再贷款利率为引导LPR下行创造条件；3) 若一季度外需放缓对经济形成压力，逆周期调节可能加码 [2]

美国最高法院关税裁决的影响 - 美国最高法院的关税裁决可能加剧企业不确定性 不确定性越高，企业在政策方面的问号就越多 [1][3][5] - 企业不确定性可能固化低招聘、低裁员的动态 [1][3] - 该裁决可能为通胀带来缓解 [1][3] 美联储官员对通胀与利率政策的观点 - 在支持进一步降息前，需要看到通胀向美联储2%目标回落的证据 [3][5] - 对今年有更多降息持乐观态度 但这取决于看到通胀取得实际进展，表明在回到2%的道路上 [3][5] - 通胀进展的评估不取决于物价降温的月份长短，而在于多项组成指标是否朝着美联储目标方向移动 [3][5] - 如果通胀仍接近3%，利率不太可能抑制需求 [3][5] 政府关税政策动向 - 在法院裁定特朗普不能依据1977年紧急法实施关税后，政府正寻求新的法律途径重新征收关税 [3][5]

核心观点 - 美国芝加哥联储主席认为当前3%的通胀率仍未达到政策目标，承诺的2%通胀目标尚未实现[1] - 美联储未来进一步的降息行动，需要以通胀持续取得进展为前提条件[1] - 劳动力市场招聘活动低迷被视为一个值得关注的警示信号，但该现象可能由经济前景的不确定性所驱动[1]

2026年2月LPR报价及货币政策分析 - 2026年2月LPR报价连续第9个月保持不变 其中1年期品种报3.0% 5年期以上品种报3.5% 均与上月持平 [1][2] - 2月LPR报价持平的直接原因包括 当月政策利率保持稳定 以及商业银行净息差处于1.42%的历史最低位 导致报价行缺乏主动下调加点的动力 [3] 当前货币政策保持定力的原因 - 实体经济融资成本已处于历史低位 2025年四季度一般贷款加权平均利率为3.55% 同时银行净息差处于1.42%的历史低位 使得降息的紧迫性不高 [4] - 宏观经济基本面为货币政策提供支撑 2025年出口持续偏强且新质生产力领域发展较快 2026年一季度出口预计保持偏强 物价水平温和回升 [4][5] - 政策层面处于观察期 2026年1月央行已先行推出一揽子结构性货币政策工具 强化对重点领域的支持 [4] 未来降息的可能性与潜在驱动因素 - 分析师认为年内降息确定性较高 但具体操作节奏可能取决于信贷需求的修复情况 需关注一季度金融数据 [1][7] - 外部风险可能带来压力 2026年美国关税政策不确定性升高 其负面影响可能在二季度逐步显现 带来宏观经济下行压力 [6] - 若经济下行压力显现 二季度可能实施全面的政策性降息 并带动LPR报价下调 以引导贷款利率下行 对冲外需放缓 [6] - 2026年美联储进一步降息 将减弱汇率因素对国内货币政策调整的掣肘 为国内政策宽松提供空间 [7] 房地产市场的政策展望 - 为稳定房地产市场 监管层可能单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行 并结合财政贴息等方式 推动居民房贷利率更大幅度下调 [7] - 此举旨在缓解居民实际房贷利率偏高问题 以激发购房需求并扭转楼市预期 [7]

美联储利率政策展望 - 美联储联邦公开市场委员会很可能在主席鲍威尔当前任期结束前（即2026年5月之前）维持联邦基金利率不变 [1] - 政策制定者对通胀前景持谨慎态度 倾向于保持政策观望 只要通胀未持续、可信地回归2%目标 就缺乏足够理由在鲍威尔任期尾声启动新一轮降息 [1] 美国宏观经济分析 - FOMC内部普遍认为美国经济展现出较强韧性 短期内并无衰退风险 [1] - 展望2026年 多项积极因素将支撑增长 包括前期降息的滞后效应、政府支出扩张、房地产市场回暖 以及持续升温的人工智能投资热潮 [1] - 美国最高法院裁定特朗普政府征收的对等关税违法 相关退税预计将为企业和消费者带来额外流动性 进一步提振经济活动 [1] 通胀与劳动力市场状况 - 1月CPI同比降至2.4% 创2025年5月以来新低 但核心通胀黏性犹存 [1] - 劳动力市场结构性紧张构成潜在通胀上行风险 [1] - 经济增长面临的最大下行风险是劳动力供应瓶颈 若工资-物价螺旋再度抬头 可能引发通胀反弹 [1] 市场利率预期 - 市场对2026年降息预期已有所后移 [2] - 交易员普遍预计 若无重大经济恶化 首次降息或推迟至年中以后 [2]

LPR报价与货币政策现状 - 2026年2月，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，两个品种均较上月保持不变，这是自2025年6月以来连续第9个月按兵不动 [1] - 作为LPR定价锚的7天期逆回购利率自2025年5月下调至1.4%后保持稳定，决定了LPR的定价基础未变 [3] - 2025年四季度末商业银行净息差持续处于1.42%的历史最低位，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] 当前政策保持稳定的原因 - 2026年1月，央行已先行推出一揽子结构性货币政策，强化对重点领域的支持，意味着货币政策处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [3] - 当前稳汇率和稳息差的约束有所缓解，同时2026年有规模较大的长期存款到期重定价并下调了再贷款利率，负债成本下降为降息创造了一定空间 [3] - 考虑到1月结构性降息已落地且股市延续向好，短期降息的必要性不高 [3] - 央行已能灵活运用逆回购、MLF及国债买卖等工具有效满足市场流动性需求并维持利率稳定，因此短期内降准的概率不高 [4] 未来货币政策展望与宽松预期 - 市场对2026年货币政策的宽松空间仍抱有期待，后续降准降息落地可能需要看到经济放缓风险、海外超预期冲击或金融市场异常波动等明确信号 [5] - 分析认为，2026年美国关税政策不确定性升高，其负面影响逐步显现后，二季度宏观经济可能出现下行压力，届时不排除逆周期调节政策全面发力 [5] - 在年初结构性货币政策工具先行降息之后，二季度全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调，进而引导企业和居民贷款利率下行 [6] - 2026年物价水平预计会温和回升但总体涨幅仍偏低，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，同时美联储进一步降息将减弱汇率因素对国内政策的掣肘 [6]