宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向中性偏鸽 强调在滞胀风险中取得平衡 通胀上行和就业下行风险并存[2] - 就业方面呈现供需双弱下的脆弱平衡 且就业下行风险趋于上行[2] - 通胀方面认为关税引发的通胀清晰可见 但可能是一次性的 需密切关注关税传导和扩散[2] - 货币政策需要随基线前景和风险平衡变化调整 且明显朝向宽松方向[2] 长期货币政策框架 - 美联储长期货币政策框架回归正常化 采用长期2%通胀目标加广泛的最大就业目标[3] - 2020年修订框架提出平均通胀目标制 更关注就业短缺和通胀补偿[3] - 2025年声明是对过去货币政策策略的事后确认[3] - 当前美国面临滞胀难题 美联储不得不在双重目标之间取得平衡[3] 降息预期与市场反应 - 鲍威尔演讲导致降息交易明显升温 联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%一度升至94%[1][4] - 年内降息次数由19次升至22次 2026年底前降息次数由50次升至53次[4] - 基准场景预计失业率升至44-45%区间 年内降息2次[1][4] - 9月降息落地关键取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据[1][4] - 第二次降息预期落地的充分条件是失业率升至44%以上[1][4] 远期政策展望 - 2025年下半年成为关税验证期[1][4] - 2026年上半年宏观场景可能呈现通胀保持粘性 经济企稳修复 失业率下行[4] - 当前定价2026年降息3次可能过于乐观 需关注中长端美债收益率上行和美元汇率反转风险[4]

美联储降息预期 - 美联储预计年内将连续降息三次 每次25bps [1] - 市场对美联储年内降息预期与中信证券观点仍有一定距离 [1] 美股市场影响 - 美股市场"降息交易"主线将重新明确 "补涨"交易逻辑将主导后续市场 [1] - 行情类似于2024年7月降息交易中对利率敏感的罗素2000 标普500房地产和纳指生物技术上涨行情 [1] 利率与汇率走势 - 美债利率和美元指数预计仍有小幅下行空间 [1] - 鲍威尔鸽派发言和较弱美元预计能提振全球权益市场风险偏好 [1] 黄金市场展望 - 降息预期提振利好金价 [1] - 需警惕俄乌可能达成协议带来的利空 [1]

美联储货币政策 - 鲍威尔发言强调就业市场下行风险 延续7月议息会议中"关税通胀是一次性的"观点 为9月降息做铺垫 [1] - 美联储放弃平均通胀目标制 回归灵活通胀目标制 修改措辞强调关注"双向"就业市场风险 [1] - 预计美联储年内将连续降息三次 每次25bps 市场预期为两次降息 [1] 美股市场表现 - 鲍威尔鸽派发言后美股市场"降息交易"主线重新明确 "补涨"交易逻辑将主导后续市场 [1] - 预计罗素2000 标普500房地产和纳指生物技术将再现2024年7月"降息交易"中对利率敏感的上涨行情 [1] 美元与美债走势 - 美债利率和美元指数仍有小幅下行空间 因市场降息预期与美联储政策预期存在差距 [1] 全球权益市场 - 鲍威尔鸽派发言和较弱美元预计能提振全球权益市场风险偏好 [1] 黄金价格走势 - 降息预期提振利好金价 但需警惕俄乌可能达成协议带来的利空 [1]

固定收益市场 - 下半年经济下行压力或上升，价格是经济修复关键变量，"反内卷"成为政策重心，但7月CPI和PPI改善不及预期[2] - 债市回调源于机构主动降久期而非基本面变化，利率债中长期纯债基久期近三周持续下降，当前坚定看多债市[2] - 预计下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%，当前接近1.75%性价比较高，看好10Y国债重回1.65%，5Y国股二级资本债降至1.9%以下[2][14] - 信用债方面，3Y产业债信用利差明显调整，AA中长端利差压降，3Y银行二永债信用利差走扩[13] 北交所营养功能食品行业 - 2024年营养健康食品市场规模5,223亿元，预计2029年达7,203亿元，CAGR6.6%；营养功能食品细分品类2024年规模2,331亿元，2029年或达3,499亿元，CAGR8.5%[16] - 产业链完整，北交所相关标的包括品牌商康比特、原料商无锡晶海、合同生产商衡美健康（拟上市）[16][17] - 北交所消费服务股本周股价涨跌幅中值-2.54%，市盈率TTM中值由54.0X降至52.1X[18] 医药行业 - 医药指数本周上涨3.08%，超额沪深300指数0.7%，赛诺医疗(+69.13%)、创新医疗(+51.53%)等涨幅居前[26] - 肿瘤免疫治疗向多抗发展，关注PD-1/VEGF/IL-2三抗(上海谊众YXC-001)、PD-1/TIGIT/IL-15三抗(汇宇制药)等临床潜力[28] - 建议关注组合：信立泰、上海谊众、福元医药、昂利康、中国生物制药[30] 金属新材料 - 稀土：氧化镨钕上涨4.99%至55.75万元/吨，6月出口量环比改善；钨精矿价格上涨3.63%至20万元/吨[21][22] - 贵金属：伦敦现货黄金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，白银上涨3.40%至37.73美元/盎司；中期"降息交易"或支撑金价[33][36] - 核聚变新材料：可控核聚变商业化加速，上游材料企业如安泰科技、斯瑞新材等有望受益[24] 公用环保行业 - SOFC：海外需求预期上修，BE公司已完成1.5GW低碳电力部署（含数据中心400MW），计划2026年底产能扩至2GW[39][40] - 韶能股份成立子公司推进算电融合项目，规划2026年动工建设韶关数据中心集群源网荷储一体化项目，预计2027年底首期投产[41][42] - 公司预计2025-2027年归母净利润1.16/1.36/1.7亿元，同比增速51.1%/17.5%/25.1%[44]

美国经济与货币政策 - 美国7月PPI同比3.3%超预期值2.5%，环比0.9%大幅高于预期值0.2%，但服务业驱动的超预期可能仅为单月波动[3] - CME模型显示9月降息25bp概率仍超90%，8月21-23日杰克逊霍尔会议或提供新线索[3] - 2年期美债利率3.7%已接近CME年底预期，短债利率下行空间有限[3] 地缘政治影响 - 美俄会谈氛围友好但未达成实质性协议，美油和布油均收跌，市场反应有限[3] - 俄乌冲突停火需一方具压倒性优势，当前局势下谈判难有突破[3] 投资策略建议 - 黄金价格在降息预期下收跌，需关注日线平台突破情况[3] - 日元可能因美降息日升逻辑迎来升值机会[3] - 纳指估值偏高，建议关注中小成长标的（如XBI）及基本面改善个股（如联合健康、英特尔）[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能引发流动性收紧及估值冲击[46] - 全球经济景气度下行或导致市场负面冲击[46] - 地缘冲突升级（巴以/伊朗/俄乌）可能引发市场剧烈波动[46]

全球股市动态 - A股周五低开高走，沪指涨0.83%至3696点，深证成指涨1.6%创年内新高，创业板指涨2.61%创年内新高，全天成交2.27万亿元[18] - 港股三大指数均下跌0.98%，恒生科技指数跌0.59%，主要受科技股和内银股拖累[13] - 美股三大指数走势分歧，道指涨0.08%至44946点，标普500跌0.29%，纳指跌0.40%[11] - 欧洲股市表现分化，法国CAC40指数涨0.67%，德国DAX30指数跌0.1%[8] - 日经225指数涨1.7%至43378点，领涨亚太市场[22] 宏观经济数据 - 美国7月零售销售环比增长0.5%，6月增速上修至0.9%，但密歇根大学消费者信心指数自4月以来首次意外下降[6] - 内地7月外需韧性超预期，但内需相关指标下滑，社零增速因补贴空档和618购物节透支有所下滑[6] - 美国7月PPI数据大超预期，给市场预期的"降息交易"泼冷水[10] 债券市场 - 长久期欧洲政府债券大跌，德国30年期国债收益率涨8个基点至3.35%，法国30年期国债收益率涨10个基点至4.32%[30] - 美国10年期国债收益率上涨3个基点至4.32%，30年期国债收益率上涨4.6个基点至4.92%[30] - 中资美元债高收益指数上涨0.15%至242.73，年初至今涨幅达6.88%[29] 外汇与商品 - 国际油价下跌，纽约期油跌1.8%至62.8美元/桶，布伦特原油期货跌1.5%至65.85美元/桶[28] - 美元指数下跌0.4%至97.85，年初至今下跌9.8%[27] - 纽约期金价格持平于3336.0美元/盎司，年初至今上涨26.3%[27] 行业与个股 - A股券商股大涨，同花顺涨16%；液冷概念延续强势，欧陆通涨19%[18] - 唯品会二季度GMV同比+1.6%，收入同比-4.0%，Non-GAAP净利润20.8亿元同比-4.1%[10] - 联合健康股价大涨11.98%，成为表现最强道指成份股[11]

美股市场降息交易动态 - 美国7月CPI发布后美股发生风格切换 市场回想起2024年6月CPI发布后出现的降息交易模式 [1] - 8月14日美国7月PPI数据大幅超出预期 对已启动的降息交易形成压制 导致市场陷入纠结状态 [1] - 若美联储主席在Jackson Hole全球央行年会释放鸽派信号并官方确认9月降息 美股降息交易主线或将重新明确 [1] 潜在受益板块表现 - 2024年7月降息交易期间对利率敏感板块表现突出 包括罗素2000指数、标普500房地产板块和纳斯达克生物技术指数 [1] - 若美联储明确降息立场 上述三大板块可能重现上涨行情 [1]

市场表现与交易热度变化 - 30年期国债期货主力合约连续下跌 8月15日跌0.29%至117.48元[4] - 超长期国债期货交易活跃度明显回落 7月中旬以来热度骤降[2] - 10年期国债期货主力合约微跌0.05% 成交量仅297手[4] - 5年期和2年期合约分别小幅回落0.02%和持平[4] - 长期限国债期货日均成交量和持仓量持续攀升趋势中断[5] 资金流动与配置转移 - 资金从债市迁移至股市与大宗商品市场 风险偏好快速回升[2][3] - 商品和权益市场走势与债市明显相背 自6月中旬起进入风险偏好提升模式[3] - 期货市场黑色系及能源化工品成交占比快速上升 吸引短线资金分流[5] - 非银机构资金再配置倾向增强 债市赚钱效应下降[3] - 部分专注于TL的资金转向商品板块[5] 机构行为与市场结构 - 银行金融市场部交易员基本处于亏损状态 无力加仓[7] - 保险资金负债端不给力 杠杆已打满且不敢贸然进场[7] - 农商行交易量减少且同业业务收缩 长债买盘显著萎缩[7] - 理财产品配置意愿下降 更多资金转向存款投资[7] - 债基收益回落 市场对债券类资产预期收益率下修[7] 影响因素与市场机制 - 股债"跷跷板"效应明显 权益与商品市场成为关注焦点[3] - 收益率曲线陡峭化趋势延续 短端表现好于长端[4] - 利率走势相对平稳且债市波动率下降 影响投机热度[5] - 地方债供给上行与机构买盘疲弱 形成双重压力[2][6] - 30年期国债收益率在1.98%附近徘徊 制约交易意愿[6] 未来展望与策略观点 - 债市或维持震荡格局 行情窄幅波动且交易难度提升[2][8] - 若10年期和30年期国债收益率调整至1.75%和2.0% 部分资金可能博弈短期反弹[8] - 风险偏好下降或降息预期升温可能推动长债阶段性反弹[2] - 地方债供给量逐步回升 货币政策对财政流动性支持延续[8] - 投资策略建议以防御为主辅以波段操作[8]

美国经济与政策 - 美国7月CPI同比持平于2.7%，低于预期的2.8%，核心CPI同比上涨3.1%，高于预期的3%[4] - 美国7月PPI同比飙升至3.3%，远超预期的2.5%，环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅[4] - 美国7月零售销售环比增长0.5%，前值上修至0.9%，连续第二个月较大幅度增长[4] - 美国财长贝森特建议美联储9月降息50个基点，认为利率应比当前低150-175个基点[4] - CME FedWatch数据显示9月降息25BP概率升至92.10%，2025年末政策利率预期升至3.68%[4] 欧洲与日本经济 - 英国第二季度GDP环比增长0.3%，超过预期的0.1%，6月GDP环比增长0.4%，是预期的两倍[4] - 日本第二季度实际GDP环比增长0.3%，同比增长1%，连续5个季度增长，企业设备投资环比增长1.3%[5] - 欧元区8月ZEW经济景气指数降至25.1，前值为36.1，德国指数降至34.7，低于预期的39.8[4] 全球资产表现 - 全球多数股市上涨，非美股市表现强于美股，标普500指数上涨0.9%，日经225指数上涨3.7%[15] - 10年期美债收益率上行6BP至4.33%，实际利率上行7BP至1.95%，隐含通胀预期下行1BP至2.38%[19] - 布伦特原油下跌1.1%至65.9美元/桶，黄金现货价下跌1.7%至3335.5美元/盎司[21] - 美元指数下跌0.4%，英镑兑美元上涨0.8%，日元兑美元上涨0.4%[24] 风险提示 - 特朗普计划对钢铁、芯片和半导体加征关税，半导体关税可能远超100%[4] - 美国滞胀风险、全球金融市场波动及国际地缘局势可能超预期[26]

行业投资评级 - 贵金属行业投资评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 近期贵金属价格表现分化：伦敦现货黄金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，上期所黄金上涨0.66%至775.80元/克，沪金持仓量下跌1.87%至42.36万手；伦敦现货白银上涨3.40%至37.73美元/盎司，上期所白银上涨3.21%至9204元/千克，沪银持仓量下跌3.14%至76.10万手；伦敦现货钯下跌8.23%至1126美元/盎司，伦敦现货铂上涨2.53%至1335美元/盎司[9][10] - 金价震荡主因包括：1）阿拉斯加"普特会"结束，特朗普将与泽连斯基会晤讨论俄乌冲突细节；2）美国7月CPI数据低于预期但PPI高于预期，扰动9月降息定价；3）特朗普再次呼吁降息，关注鲍威尔下周货币政策会议定调[4] - 中期看，"降息交易"将为黄金价格上涨提供动能，下半年美国货币政策变化或接力财政政策支撑金价[4] - 长期看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将持续催化，央行增储对金价形成强支撑：2024年全球黄金需求达4974吨（同比+1.5%），中国央行连续9个月增持黄金（7月末储备7396万盎司，环比+6万盎司）[5] 价格走势 - 年初至今表现：伦敦现货黄金上涨27.84%，上期所黄金上涨25.62%；伦敦现货白银上涨30.53%，上期所白银上涨23.21%；伦敦现货钯上涨23.87%，伦敦现货铂上涨46.22%[10] - 内外盘价差：黄金内外盘价差-0.17元/克（较两周前+14.32元/克），白银内外盘价差479.82元/千克（较两周前+90.95元/千克）[56] - 比值指标：金银比88.95（较两周前-3.12），金铜比9511.26（较两周前-330.01）[56] 持仓与基差 - 持仓量变化：沪金持仓42.36万手（-1.87%），沪银持仓76.10万手（-3.14%）[9] - 期货基差：国际黄金基差-46.20美元/盎司（较两周前+22.95美元/盎司），国内黄金基差-2.71元/克（较两周前+0.83元/克）[63] 重点关注事件 - 8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话 - 8月29日公布美国7月核心PCE物价指数年率和月率 - 8月29日公布美国8月密歇根大学消费者信心指数终值[4] 个股建议 - 龙头属性标的：山东黄金（25-27年PE 24/19/17x） - 估值修复弹性个股：赤峰黄金（25-27年PE 16/14/13x）、中金黄金（25-27年PE 15/13/11x）、山金国际（25-27年PE 16/13/10x）[5]