Labubu成为新一代超级IP的潜力 - Labubu与Hello Kitty在角色风格和商业模式上非常相似，正迅速崛起为新一代超级IP，并在搜索热度上已经开始超越Hello Kitty [3] - Labubu所在的THE MONSTERS系列销售额有望从2024年的30亿元人民币增长至2027年的140亿元人民币 [3] - Labubu的搜索热度在过去一年中呈指数级增长，并在2025年5月超过了Hello Kitty，尤其是在东南亚(搜索热度为Hello Kitty的1-4倍)、墨西哥(2倍)和西班牙(1.4倍)等地区 [5] Labubu与Hello Kitty的对比 - Hello Kitty创建于1974年，已有51年历史，而Labubu创建于2015年，由泡泡玛特于2019年推出，仅10年历史 [5] - Hello Kitty累计零售销售额高达84.5亿美元，而Labubu自2019年推出以来，2024年销售额已达30亿元人民币 [7] - Hello Kitty主要通过广泛的授权模式商业化，而Labubu更注重自主运营和创新，通过盲盒形式推向市场 [6] Labubu的成功因素 - 产品创新：Labubu采取独特的乙烯基毛绒作为材料，以最好地展现角色的柔软度 [10] - 名人影响力：知名明星被该产品吸引，并在社交媒体上发布他们的拉布布毛绒玩具 [11] - 战略营销活动：真人大小的Labubu人偶在曼谷巡回演出，引发社交媒体热议 [12] - 泡泡玛特大举投资：在北京泡泡玛特主题公园举办Labubu现场演出、在泰国开出第一家线下零售店等 [13] 未来增长引擎 - 到2027年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列将贡献集团年度收入的27% [15] - 传统盲盒玩偶的销售贡献将从2024年的53%降至2027年的43%，其他产品类别如毛绒玩具(从22%升至27%)、MEGA大型玩偶(从13%升至14%)等将增加 [15] - AI玩具将成为中国玩具行业的新趋势，泡泡玛特有望引领这一潮流，实现更具互动性和个性化的玩具体验 [15]

Labubu与Hello Kitty的IP对比 - Labubu与Hello Kitty在角色风格和商业模式上非常相似，Labubu正迅速崛起为新一代超级IP，并在搜索热度上已经开始超越Hello Kitty [1] - Hello Kitty由三丽鸥于1974年推出，已有51年历史，而Labubu由泡泡玛特于2019年推出，仅10年历史 [3] - Hello Kitty形象简洁可爱，Labubu形象更为顽皮玩味，具有大眼睛、尖牙和蓬松尾巴等独特特征 [5] - Hello Kitty主要通过授权模式商业化，Labubu更注重自主运营和创新，通过盲盒形式推向市场 [5] - Hello Kitty累计零售销售额高达84.5亿美元，Labubu 2024年销售额已达30亿元人民币 [3][6] Labubu的市场表现与潜力 - Labubu所在的THE MONSTERS系列销售额有望从2024年的30亿元人民币增长至2027年的140亿元人民币 [1][8] - Labubu的搜索热度在过去一年呈指数级增长，2025年5月已超过Hello Kitty [3] - Labubu在东南亚(搜索热度为Hello Kitty的1-4倍)、墨西哥(2倍)和西班牙(1.4倍)等地区表现突出 [3] - 预计到2027年，Labubu将能够达到Hello Kitty 100%的搜索热度 [8] Labubu的成功因素 - 产品创新：采用独特的乙烯基毛绒材料展现角色柔软度 [9] - 名人影响力：知名明星在社交媒体上发布Labubu毛绒玩具 [9] - 战略营销活动：如泰国国家旅游局组织的营销活动引发社交媒体热议 [9] - 泡泡玛特大力投资：在北京主题公园举办Labubu现场演出，在泰国开设线下零售店 [9] 泡泡玛特的未来增长引擎 - 预计到2027年，THE MONSTERS系列将贡献集团年度收入的27%，Molly和Crybaby预计将成为第二和第三大IP [10] - 传统盲盒玩偶销售贡献将从2024年的53%降至2027年的43%，毛绒玩具(从22%升至27%)、MEGA大型玩偶(从13%升至14%)等产品类别将增长 [10] - AI玩具有望成为中国玩具行业新趋势，泡泡玛特可能引领这一潮流 [10]

固态电池板块 - 机构认为近期固态电池板块催化密集 继续推荐固态电池产业链 [1] - CIBF2025展会围绕固态电池设立全天论坛 推测锂电公司将发布相关新品 [13] - 固态电池是产品维度唯一有全天论坛的主题 板块催化密集 [13] 美股市场表现 - 道指涨0.65%至42322.75点 标普500涨0.41%至5916.93点 纳指跌0.18%至19112.32点 [2] - 科技股普跌 微软涨0.23% 英伟达跌0.38% 苹果跌0.41% 亚马逊跌2.42% Meta跌2.35% 特斯拉跌1.4% [3] - 热门中概股多数走低 阿里巴巴跌7.53% 京东跌3.86% 百度跌3.58% 蔚来跌3.15% 小鹏汽车跌1.39% 拼多多跌0.88% 理想汽车跌0.59% 网易涨14.61% [3] 中美经贸关系 - 中美同意建立经贸磋商机制 就经贸领域各自关切保持沟通 [4] - 中方认为美方232关税措施是单边主义和保护主义行径 敦促尽快停止 [4] - 中方调整对美反制措施 撤销暂停或调整有关对华加征关税 [4] 政策动态 - 两办印发城市更新行动意见 目标到2030年取得重要进展 [5] - 证监会强调募集资金应专款专用 不得用于永久补充流动资金和偿还银行借款 [5][6] - 四部门推进科技金融工作 要求全方位支持科技创新 投早投小投长期投硬科技 [6] 金融市场开放 - 拟延长"互换通"利率互换合约期限至30年 推出LPR为参考利率的利率互换合约 [6] - 中方决定对巴西等5国实行免签政策 自2025年6月1日起实施 [7] 公司业绩 - 阿里巴巴2025财年Q4营收2364.5亿元同比增7% 净利润119.73亿元同比增1203% [8] - 网易Q1净营收288亿元同比增7.4% 净利润103亿元 [9] 公司动态 - 卓翼科技控股股东12.48%股份将被司法拍卖 可能导致实控人变更 [10] - 京源环保子公司签订3.65亿元算力集群建设项目承包合同 [11] - 锦江航运披露股票交易异动公告称不存在应披露而未披露的重大信息 [12] - 小米即将发布自主研发设计的手机SoC芯片"玄戒O1" [7] 行业观点 - 基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平 建议关注民爆、制冷剂、改性塑料等板块 [13] - AI玩具发展加速智能算力模组及通信模组需求释放 具身智能发展提升控制器需求 [14] - AI应用有望拉动CDN需求 通过边缘节点网络实现数据本地化处理 [14]

公司业务模式 - 公司从传统玩具公司起家 通过引入国外IP和自主原创动漫内容打造IP 优质IP内容助推相关IP玩具销售[1] - 2013年完成核心IP"喜羊羊与灰太狼"收购 通过收并购和投资拓展游戏 漫画 电影 婴童 线下乐园等业务[1] - 近年来业务调整优化更加聚焦 构筑"IP内容+实体产业"核心商业模式[1] IP内容战略 - IP内容在稳固儿童向内容基础上 向泛人群（年轻向）内容拓展[1] - 公司通过持续产出爆款动画片和动画电影 塑造了"喜羊羊与灰太狼""超级飞侠""巴啦啦小魔仙"等IP矩阵[1] - 通过稳定高频更新维持IP高影响力和长生命周期 丰富的自有IP供给形成差异化受众群体[1] - 凭借自有IP高影响力 公司IP授权业务成熟发展 与消费品 游戏等不同品类客户开展合作[1] 实体产业布局 - 婴童业务针对0-3岁幼童 玩具业务针对3-12岁儿童 潮玩业务针对12岁以上青少年和年轻人[2] - 玩具业务和潮玩业务本质为IP衍生品 以IP为核心开发丰富产品矩阵[2] - 玩具业务"奥迪双钻"品牌深耕行业多年 品牌形象深入人心[2] - 潮玩业务借盲盒起势 "玩点无限"品牌聚焦叠叠乐核心品类 玩法升级有望提升ARPPU[2] - 婴童业务消费需求稳定 优势品类市场领先[2] - AI玩具成为公司布局重点 在AI玩具赛道卡位领先 产品持续迭代 "IP+AI"赋能内容生态与智能产品双向拓展[2] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年营收分别为27.3亿元 30.2亿元和32.4亿元 同比增长1% 10%和7%[2] - 预计2025-2027年归母净利润为1.48亿元 1.99亿元和2.44亿元 同比增长152% 34%和23%[2] - 对应PE分别为90.6倍 67.4倍和54.8倍[2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，首次评级 [15] 报告的核心观点 - 上海电影背靠上影集团，业务涵盖电影宣发、院线经营和 IP 运营，IP 运营为新增长极，已收购上影元 70%股权 [5] - 未来业绩增长点主要来自主业随影视大盘复苏修复，以及上影元 IP“焕新 + 变现”战略打造第二增长曲线 [5] 各部分总结 发展历程 - 第一阶段（1994 - 2016）：公司前身“东方发行”以发行起家，逐步实现发行、院线、影院、票务一体化产业链布局 [24] - 第二阶段（2016 - 2020）：上交所上市，持续深耕全产业链，发行多部高票房电影，联和院线加盟影院数增加 [25] - 第三阶段（2020 - 至今）：开启大 IP 开发新赛道和 AI 数字化转型，收购上影元股份，持股达 70% [26] 股权结构与管理层 - 上海市国资委实控，上影集团控股并赋能，股权结构集中且稳定，上影集团实力雄厚，旗下子公司有望赋能上海电影发展 [28][31][32] - 管理团队从业范围广泛，经验丰富，董事长王隽在影视传媒相关行业经验丰富并有海外交流经历 [36] 破晓焕新 - 持续优化运营成本：2020 - 2022 年通过降租谈判、租金模式动态调整降低直营影院放映成本 [39] - 探索业绩增长新曲线：开拓大 IP 开发新业务，上影集团提出大 IP 开发战略，公司通过上影元开展，两次收购后将持有上影元 70%股份 [40][41] - 推行公司架构改革与市场化考核与激励：完成“三位一体”架构重组，推行全员绩效考核和项目追责与奖励机制 [45][46] 财务复盘 - 营收复苏但略有波动，IP 为新增长点：2020 - 2022 年营收受特殊公共卫生事件影响波动大，2023 年重回增长，2024 年因大盘低迷营收下降，大 IP 开发业务后续占比有望提升 [49] - 毛利润修复良好：特殊公共卫生事件期间降本增效，2023 年大盘修复后各业务毛利润提升，放映业务自 2018 年后首次回归正数 [51] - IP 开发有望助力公司毛利率进一步提升：2023/2024 年毛利率已恢复至特殊公共卫生事件前水平并略有提升，IP 授权业务毛利率高，未来整体毛利率有望继续提升 [54][56] 电影主业 行业 - 公共卫生事件后大盘显著修复，优质作品制作周期缩短至 1 - 2 年，2025 有望进入新一轮产品释放周期 [59][62] - 国内电影行业发展进入成熟期，影院、银幕扩张放缓，平均票价增长显著，发展由数量竞争转向质量竞争 [63] - 2025 影史最强春节档彰显大盘强劲复苏势头，《哪吒 2》爆火掀起动漫电影热潮，2025 储备产品值得期待 [64][67] 影院 - 直营影院主要分布于一二线城市，走“高端影院路线”，单荧幕产出和市占率表现良好，人均票价高于行业平均，还持续焕新高端特色影厅 [70] - 积极探索“影院 +”模式，提高直营影院非票收入，拓宽非票收入来源，赋能 IP 开发等新业务发展 [75][79] 院线 - 联和院线加盟影院数量和银幕数持续扩张，票房市占率保持前列，运营效率位居全国前列 [80][84] 电影发行 - 发行业务体量较小，存在较大提升空间，有望发挥控股股东优势资源，提升头部影片宣发参与度，大 IP 战略加持下有望加深 IP 内容开发创作程度 [86] IP 开发业务 国内 IP 市场 - 国内 IP 市场规模不断扩展，目前以商品授权为主，消费意愿逐年上升，受众以青年为主 [90][97] - 对标海外市场，国内 IP 业务渗透率和人均 IP 零售销售额存在较大增长空间 [101][105] 上影元 IP - 上影元 IP 国民知名度高，拥有 60 个优质 IP 授权储备，形成多元化版权资源库，内容 IP 生命周期更长 [107] IP 焕新 + 变现 - 焕新：采取新老 IP 焕新并行策略，建设 IP 全产业链基地，通过多形态加速内容焕新，与即梦 AI 合作赋能 IP 焕新 [114][115][120] - 变现：以“商品 + 游戏”授权为基础，2025 投资动漫电影和 AI 玩具两大潜力赛道，商品授权初现辉煌，游戏授权初起步，弹性空间待释放 [125][126][128]

AI玩具市场概况 - AI玩具成为商场新宠，部分直播单日交易额达52万元[3][4] - 2025年AI玩具市场规模预计超300亿元，2033年全球规模将达600亿美元[4][10] - 特斯拉机器人玩具40美元售价24小时内售罄，中国AI玩具二手价炒至500元[7][9] 市场驱动因素 - AI玩具核心价值在于创造情感连接，满足单身经济、老龄化、育儿压力需求[10] - 生成式AI突破使玩具具备理解人类意图能力，对话交互功能从线上迁移至线下[10] - 亚洲市场在AI玩具领域占据主导地位，IMARC预测2033年规模占比显著[10] 主要参与者与产品 - 字节跳动AI玩偶因内置豆包大模型，二手溢价至500元[9] - 跃然创新AI挂件"BubblePal"抖音单平台销售额超2000万元[11] - 汤姆猫AI机器人售价1000元，搭载全志科技R128-S3芯片实现情绪识别[14] 芯片技术需求 - AI玩具需多模态交互、自主学习功能，拉动算力芯片、语音交互、视觉处理SoC需求[13] - 主流芯片厂商包括乐鑫科技(ESP32-S3/S4)、全志科技(R128)、炬芯科技(ATS3703)、博通集成(BK7252N)[14][16][17] - 炬芯ATS3703对比瑞芯微RK3576成本更低(¥8 vs ¥15)，GPU性能0.3 TFLOPS[16][17] 模组与解决方案 - 移远通信提供蜂窝/蓝牙/Wi-Fi模组，已完成与豆包大模型融合[19][21] - 广和通Cat1模组方案支持音视频传输、NLP处理，无需外接MCU[21] - 芯片厂商聚焦通用方案，由行业方案商二次开发特定功能[22] 成本结构分析 - 基础AI模组硬件成本10-30元，带定制功能可达20-80元[24] - 字节"显眼包"POC成本约90元(含双系统、IP设计)[24] - 行业平均硬件毛利率60%，高价玩具溢价来自IP价值[25] 商业模式创新 - FoloToy向日葵采用订阅制，基础价258元+99元/年服务费[25] - 大模型token成本差异大，优质模型采用终生授权高收费模式[25] - 卡西欧AI宠物Moflin官网断货，二手价炒至万元[27]