拓展国际市场 - 实施"境内外展会双覆盖"策略 对企业参加进博会等知名展会给予支持 [1] - 单个企业可获得不超过100万元展会补贴 [1] - 对开展境外专利认证、商标注册的企业提供最高30万元支持 助力工程机械、汽车等优势产业提升国际竞争力 [1] 深化对非经贸合作 - 鼓励企业以中非经贸博览会为契机拓展非洲市场 [1] - 加大对非龙头企业招引力度 鼓励农业、能矿业、制造业等行业龙头设立对非业务总部 [1] - 对贡献较大的企业给予支持 [1] 跨境电商与外贸新业态 - 打造示范集聚区并举办湖南（长沙）跨境电商交易会 [1] - 对开展品牌推广、自建独立站、建设使用海外仓的企业给予最高80万元支持 [1] - 加强二手车出口基地建设 推进新型易货贸易试点 增加易货贸易的国别和产品类型 [1] - 对试点企业给予最高200万元支持 [1] 推动内外贸一体化发展 - 培育内外贸一体化企业 加快内外贸品牌建设 [2] - 推进内外贸产品同线同标同质 促进内外贸市场渠道对接 [2] - 组织企业参加供需对接活动 支持外贸企业对接重点商超、电商平台 促进出口转内销 [2] 产业链提质增效 - 设立进口产业联盟 对进口《湖南省鼓励类进口商品目录》内产品的企业给予最高200万元融资贴息 [2] - 鼓励工程机械、生物医药等优质产能"抱团出海" [2] - 对符合条件的对外投资项目给予最高100万元支持 [2] - 对经认定的境外经贸合作园区提供最高300万元支持 [2] 政策目标 - 十条措施聚焦"稳订单、拓市场、强服务" [3] - 通过资金支持和全链条服务保障 助力外贸企业抢占先机 [3] - 推动长沙外贸高质量发展 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 跨境电商行业增长良好，海外市场需求较景气，头部卖家有望持续提升市场份额，但外部环境复杂多变，业内卖家盈利能力面临诸多挑战 [2][10] - 整体营收增长良好，多数企业利润有所承压，毛利率有所承压，销售费用等管控增强 [4][5] - 关税不确定性仍存在，建议关注盈利能力领先、全球供应链和渠道等布局持续深化的企业，以及结构性成长的企业 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 行业复盘 - 跨境电商行业增长良好，24年我国跨境电商进出口总额达2.63万亿元，同比+10.8%，25Q1同比+9.6%，头部卖家营收规模持续增长，海外消费市场线上渠道渗透率提升是国货出海重要机遇 [10] - 24年行业外部环境复杂多变，海运成本2024年高企，25年以来呈下降趋势，预计25年年中企业相关成本下降；25Q1美国等海外国家对中国出口商品关税大幅增加，预计增大企业关税成本，头部卖家积极布局海外供应链并调整价格应对 [11] 业绩综述 - 收入&利润：24年多数卖家营收增长良好但利润承压，安克创新/致欧科技/赛维时代/卡罗特/傲基股份营收同比分别+41.1%/+33.7%/+56.5%/+30.9%/+23.3%，安克创新/卡罗特归母净利润同比分别+30.9%/+50.1%，致欧科技/赛维时代归母净利润同比分别-19.2%/-36.2%；25Q1头部卖家营收延续增长，安克创新/赛维时代营收同比分别+36.9%/+36.6%，安克创新归母净利润同比+59.6%，其他公司收紧费用投入并采取谨慎经营策略 [4][17] - 盈利能力：24年卖家盈利能力承压，安克创新/致欧科技/赛维时代/华凯易佰/吉宏股份毛利率分别同比+0.1pct/-1.7pct/-2.1pct/-3.1pct/-2.7pct；25Q1毛利率仍承压，但期间费用率体现管控成果，安克创新/致欧科技/赛维时代期间费用率分别同比-1.2pct/-2.1pct/-0.3pct [5][18] 投资建议 - 建议关注盈利能力领先、全球供应链和渠道等布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代等，以及结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [6][23]

来源丨20社（quancaijing_20she） 作者丨罗立璇 图源丨Midjourney 以下文章来源于20社 ，作者罗立璇 20社 . 关注年轻人的钱包、工作和生活。 在成为Temu商家以前，廖登科的职业生涯是很多HR心里的完美路径——大厂程序员，在每家公司都能待 三年以上，职级也稳步上升。 改变来自于他2023年被拼多多挖角，想让他加入势头已经非常猛的跨境电商业务，Temu。那时候，为了 看看这个业务实际是什么情况，廖登科决定自己先试一试。结果远超他的预料，一夜之间，他挂在Temu 店铺上的商品就全部卖光了。 在尝试了几个月兼职开店后，从来没有做过生意的他，决定亲身加入跨境电商的创业大军。他也是腾讯 视频纪录片《激流2》最新一集中的其中一位主人公。《激流》第二季由腾讯视频着眼智识生活的尤里卡 工作室研创、企鹅影视制作，以"无滤镜"的创作姿态为观众带来高清的现实解剖，也更有温度地理解当 下社会文明的进化。 但和其它同行一样，即使廖登科曾经拥有"更高维度"的视角，能够理解Temu的运作逻辑，但风险依然没 有办法规避，大家只能随着系统的剧烈改变而争取冲上浪尖。 不过，至少廖登科知道，在浪来了的时候，最好不要 ...

美国取消小额包裹免税政策的影响 - 美国取消对中国800美元以下小额包裹的免税政策 于2025年5月2日正式实施 现需缴纳货值120%或最低100美元的税费 [1] - 政策实施后 美国低收入群体网购中国商品成本大幅上升 例如260美元连衣裙需缴纳540美元运费 实际支付达800美元 [3] - 跨境电商卖家每单至少多交25-50美元关税 利润被大幅压缩 中小企业面临涨价或退出美国市场的两难选择 [4] 跨境电商行业连锁反应 - 跨境电商短期销量将下滑 长期需通过涨价或转移仓库至美国/墨西哥应对 但成本均会上升 [5] - 物流时效延长风险 美国海关人工检查可能导致包裹配送从3天延长至半个月 [5] - 部分卖家可能拆分包裹规避政策 如将800美元包裹拆为10个80美元微包裹 [5] 关联行业冲击 - 代运营、设计美工、翻译等行业订单量将显著减少 [5] - 化纤布料、小五金等原材料供应商面临需求萎缩 可能被迫缩减产能 [5] - 快递、仓储业务量下降 因跨境包裹减少且部分仓库转移至海外 [7] - 跨境电商培训行业萎缩 相关广告投放量减少 [7] 行业转型趋势 - 部分创业者转向东南亚等新兴市场开设网店 [5] - 中小企业普遍进入观望状态 行业整体面临转型压力 [7]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/互联网电商，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 报告公司作为跨境B2B平台综合性服务商，组织架构优化助力人效提升，AI业务发展强劲，在跨境电商领域AI应用商业化落地领先 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为19/ 22/ 25亿元，同比增长14.7%/ 14.1%/ 14.0%；归母净利润5.4/ 6.4/ 7.5亿元，同比增长20%/18%/17%；对应PE分别为25/21/18，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1营收4.43亿，同比增长15%，归母净利1.12亿，同比增长46%，扣非归母净利1.09亿，同比增长49% 毛利率81%，同比增加1.4pct，归母净利率25%，同比增加5.3% 销售/管理/研发费用率35%/8.2%/11%，同比下降1.3/-3.0/-1.7pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为19/ 22/ 25亿元，同比增长14.7%/ 14.1%/ 14.0%；归母净利润5.4/ 6.4/ 7.5亿元，同比增长20%/18%/17% [5] 激励计划 - 拟授予1532万份股票期权，占股本总额的4.83%，首次激励对象1153人，占比46%，行权价29.04元/份 业绩考核目标以24年净利润为基数，25 - 27年净利润增长率分别不低于20%/40%/60% 预计25 - 27年股票期权成本摊销为4833万/5920万/2959万 [2] 关税影响 - 深耕全球化布局买家流量来源多源，平台对卖家收会员费、GMV对收入没有直接影响，充当外贸的蓄水池和缓冲带 印尼、泰国、越南、土耳其等新兴市场国家流量增长显著 [3] 组织架构调整 - 2024年进行第二次组织架构调整，将运营和销售分开，单独成立AI事业部，并在同年上线A1麦可4.0版本 25Q1现金收款4.33亿，同比增长23%，Q1末合同负债10.76亿，同比增长22% 25Q1末MIC会员数2.8万，同比增长12%，单季净增703位 [4] AI商业化 - 24年末AI麦可累计付费会员突破9000位，25Q1新增2000位至超1.1万位，AI产品渗透率提升至39% AI渗透率提升明确，带来ARPPU提升和新客拉动双重效果 4.0版本AI麦可已实现agent功能，新手开店门槛下降有望反哺拓宽MIC会员池 [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,526.57 | 1,668.82 | 1,914.29 | 2,184.74 | 2,489.53 | | 增长率(%) | 3.51 | 9.32 | 14.71 | 14.13 | 13.95 | | EBITDA(百万元) | 563.91 | 643.31 | 578.65 | 669.50 | 766.52 | | 归属母公司净利润(百万元) | 378.86 | 451.19 | 541.96 | 639.79 | 745.65 | | 增长率(%) | 26.12 | 19.09 | 20.12 | 18.05 | 16.55 | | EPS(元/股) | 1.19 | 1.42 | 1.71 | 2.02 | 2.35 | | 市盈率(P/E) | 35.42 | 29.74 | 24.76 | 20.97 | 18.00 | | 市净率(P/B) | 5.44 | 5.34 | 5.09 | 4.83 | 4.55 | | 市销率(P/S) | 8.79 | 8.04 | 7.01 | 6.14 | 5.39 | | EV/EBITDA | 12.89 | 15.05 | 17.01 | 13.72 | 11.84 | [6] 基本数据 - A股总股本317.24百万股，流通A股股本202.03百万股，A股总市值13,419.08百万元，流通A股市值8,546.00百万元，每股净资产7.66元，资产负债率41.72%，一年内最高/最低55.49/22.66元 [8]

报告行业投资评级 - 对PDD Holdings维持买入评级 [1][2][10][12] 报告的核心观点 - 自5月2日起美国对从中国/香港发货的低价值包裹实施三位数百分比的最低关税后，Temu已停止其美国网站上的全托管直航产品服务，预计Temu美国GMV下降，业务向本地商家和本地仓库转移加速 [1][2][19] - 虽调整Temu美国GMV预测并下调PDD整体营收，但12个月目标价维持152美元不变，因仅对Temu非美国业务估值，且当前股价被低估，预计2025年下半年国内盈利逐步稳定 [2][19][21] - 预计投资者对PDD的关注焦点将转向欧洲最低关税政策和ADR退市规则相关政策 [19] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值1686亿美元，企业价值1071亿美元，3个月平均每日交易量12亿美元 [7] - 预计2024 - 2027年营收分别为3938.361亿、4160.692亿、4259.486亿和4774.613亿元人民币，EBITDA分别为1196.968亿、1237.269亿、1625.958亿和1881.902亿元人民币 [7] 比率与估值 - 2024 - 2027年P/E分别为11.1、9.8、7.7和6.6倍，P/B分别为4.4、2.8、2.1和1.6倍，FCF收益率分别为11.7%、12.0%、13.7%和16.8% [12] 增长与利润率 - 2024 - 2027年总营收增长率分别为59.0%、5.6%、2.4%和12.1%，EBITDA增长率分别为79.8%、3.4%、31.4%和15.7%，EPS增长率分别为76.8%、0.3%、26.5%和17.4% [13] 价格表现 - 截至2025年5月5日收盘，3个月、6个月和12个月的绝对回报率分别为0.6%、 - 9.3%和 - 20.9%，相对纳斯达克综合指数回报率分别为 - 0.3%、 - 15.1%和 - 35.7% [14][15] 财务报表 - 预计2025 - 2027年活跃买家LTM分别为9.19亿、9.22亿和9.23亿，国内GMV分别为54555.99亿、59112.73亿和62135.65亿元人民币 [27] - 预计2025 - 2027年Temu GMV分别为504.85亿、530.19亿和697.64亿美元，美国GMV分别为185.42亿、190.52亿和211.72亿美元 [27][28] 估值方法 - 12个月基于SOTP的目标价为152美元，对2025年拼多多国内核心利润采用12倍P/E估值，对多多买菜采用12倍P/E估值，对Temu（除美国）采用15倍P/E估值 [21][31]

广交会汕头参展情况 - 第137届广交会第三期汕头参展规模创纪录，共有267家企业参展，设517个展位，重点展示玩具创意和纺织服装产业[1] - 汕头玩具企业通过广交会平台积极对接全球客商，部分企业已与多国客户达成意向合作，计划后续工厂考察[6] - 纺织服装企业注意到跨境电商客户比例提升至30%，通过客户反馈优化产品设计[8] 玩具行业动态 - 澄海区山姆玩具调整市场策略，线上销售占比60%-70%，近期重新聚焦美国跨境电商机会[3] - 华达玩具推出仿生花系列积木新品，吸引超预期客流量，多国客户表达合作意向[6] - 大业玩具开发电动智能玩具狗，结合传统工艺与智能科技满足市场需求[6] 企业战略调整 - 山姆玩具计划双线拓展：线下布局东南亚/中东/南美市场，线上加强跨境电商和社媒推广[3][6] - 琪之华服饰通过每日微创新保持竞争力，将跨境电商作为重要业务增长点[8] - 参展企业普遍认为需通过持续产品创新应对国际贸易环境变化[6][8] 市场趋势观察 - 美国跨境电商价格敏感度低于线下，当前仍存在市场机会[3] - 全球玩具市场持续增长，智能化、互动性产品需求显著提升[6] - 年轻买手通过跨境电商渠道进入传统展会，改变采购模式[8]

赣州国际陆港发展概况 - 赣州国际陆港是全国革命老区中唯一的对外开放口岸，带动南康家具"买全球卖全球"，促进机电产品、冷链水果出口，吸引沿海产业转移投资至赣南老区 [1] - 2024年开行各类班列4307列，同比增长5.4%，其中中欧班列同比增长54.6%，累计开行超1600列 [1] - 本地木家具通过铁海联运出口及内贸占比持续增加 [1] 物流与成本优势 - 通过赣州国际陆港运输货物，每个货柜可节省2000元物流成本，享受综保区保税、退税、免税政策 [1] - 铁路全程物流成本较公路运输至少降低10% [2] - 提供"全程提单、一票结算"服务，依托中欧班列直达线路优化运输方案 [2] 通关与贸易便利化 - 赣州海关优化通关流程，推行24小时预约通关服务，设立查验绿色通道，大幅压缩通关时间 [2] - 为区内企业提供"区间流转保税、加工设备保税、原料入区退税"全流程服务，减少原料入区和成品出区等待时间 [2] 进口商品与跨境电商发展 - 赣州综保区进口商品集采中心销售来自70多个国家和地区的商品，一季度实现营业收入460万元 [3] - 中心商品种类齐全、价格实惠，带动赣州跨境电商产业发展 [3] - 跨境电商综合试验区的高效通关体系、完善物流网络和跨境服务生态吸引企业投资 [3] 产业投资与产能提升 - 广东省愈富制造（河源）有限公司在南康投资建设江西愈富智能家居有限公司，软体家具日产能达600套 [3] - 该公司去年对外出口额达1亿元，直接对接国际市场 [3] 未来发展规划 - 计划实施降低全社会物流成本专项行动，与更多国内外港口合作，建立更完善的物流运输通道 [3] - 促进赣州国际陆港多式联运高质量发展 [3]

核心观点 - 美国取消800美元以下小额包裹免税政策导致跨境电商成本大幅上升 行业面临洗牌 [2][3][4] - 政策取消后 企业和消费者每年合计损失可能高达470亿美元 低收入群体受影响最大 [2] - 跨境电商平台和卖家采取涨价 布局海外仓或转向其他市场等策略应对 [3][9][10] - 行业将加速整合 资金实力雄厚的大型卖家和平台更具优势 中小卖家面临较大压力 [13][14] 成本上涨与时效下降 - 800美元小额免税政策取消后 从中国销往美国的小额包裹需缴纳价值120%或每件100美元的关税 [7] - 物流费用上涨 部分物流费用甚至超过商品售价 导致卖家暂停发货 [2][8] - 替代报关模式T01和T11清关时效变长 成本增加 T11每单需额外至少2.6美元商品处理费用 [7][8] - 空运包裹查验率上升 显著影响清关速度 许多卖家暂停发往美国的小包业务 [9] 行业应对策略 - 短期策略：部分平台和卖家选择涨价 Temu SHEIN等平台已实施价格调整 亚马逊平台近千种商品平均涨价30% [9] - 中长期策略：增加海外仓比例 Temu SHEIN等平台力推"半托管"模式 向有海外仓的卖家倾斜流量 [10] - 海外仓模式可缩短物流时效 但需提前投入大量资金囤货 并承担库存滞销风险 对中小企业难度较大 [10][11] - 部分卖家选择暂停观望或放弃美国市场 转向其他地区 [3][13] 行业影响与趋势 - 政策取消前 2024年美国处理超13亿件最低限度货物 较2015年1.39亿件增长超10倍 [6] - 行业将加速整合 资金实力雄厚的大型卖家和平台更具优势 中小卖家面临较大生存压力 [13] - 未来直邮模式将更多服务于高价值 高利润商品 "海运+海外仓"或成主流选择 [14] - 政策变化可能推动中国企业从价格竞争转向价值竞争 品牌化 合规化将成为核心竞争力 [14]

核心观点 - 美国取消800美元小额免税政策导致中国跨境电商成本大幅上升，行业面临"成本地震" [1][2][6] - 政策取消直接影响Temu、SHEIN等依赖直邮模式的平台及中小卖家，部分企业退出美国市场或转向涨价/海外仓策略 [1][2][8] - 行业加速洗牌，资金雄厚的大型卖家和平台更具调整能力，中小卖家生存压力加剧 [10] 政策背景与影响 - 800美元免税政策（De Minimis）2016年从200美元提升后实施，2024年美国处理超13亿件最低限度货物（2015年仅1.39亿件） [4] - 新政策要求中国销美800美元以下包裹缴纳价值120%或每件100美元关税，非邮政渠道包裹成本上升最显著 [6] - 政策取消可能导致企业和消费者年损失470亿美元，低收入群体受影响最大 [1] 企业应对措施 - **短期策略**：Temu、SHEIN等平台4月25日起涨价，亚马逊近千种商品平均涨价30% [8] - **物流调整**：物流商转向T01（复杂报关）和T11（简易报关）模式，后者需额外支付每单2.6美元处理费但时效仍低于原T86模式 [6][7] - **中长期布局**：平台力推"半托管"模式，加速海外仓建设，Temu美区流量已向半托管倾斜 [9] 行业结构性变化 - **直邮模式**：仍适用于高价值商品，但占比下降；空运包裹查验率上升导致清关速度放缓 [7][10] - **海外仓模式**：需提前投入数十万美元囤货，中小卖家面临资金和库存管理压力，但可缩短物流时效至1-7天 [8][9] - **市场整合**：资金充足的大型卖家通过海外仓补货（如宁波优未科技美国仓存货50%），中小卖家或退出美国市场 [9][10] 数据与趋势 - 中国跨境电商平台借免税政策实现10倍增长（2015年1.39亿件→2024年13亿件） [4] - 部分电商平台商品价格涨幅超100%，用户普遍抱怨发货延迟 [1] - 海外仓模式推动中国企业从价格竞争转向品牌化、合规化竞争 [10]