行业整体表现 - 光伏行业上半年受产业链价格同比下滑影响持续筑底 110家光伏上市公司合计营收6152.80亿元同比减少约650亿元 归母净利润76.38亿元同比大幅下降55% [1] - 行业亏损面扩大 47家公司陷入亏损状态较去年同期39家增加8家 但近半数光伏上市公司净利润实现同比增长 [3][4][6] 细分环节表现 - 逆变器及储能环节表现突出 阳光电源归母净利润77.35亿元同比增长55.97% 德业股份净利润15.22亿元增长23.18% 锦浪科技净利润6.02亿元大幅增长70.96% [2][6][7] - 设备环节企业保持增长 捷佳伟创净利润18.30亿元增长49.26% 北方华创净利润32.08亿元增长14.97% [2] - 组件环节亏损严重 五大组件厂商通威股份、天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技合计亏损近160亿元 [5] 技术路线与盈利改善 - BC技术路线企业实现减亏 隆基绿能净利润-25.69亿元但同比减亏50.88% 爱旭股份净利润-2.38亿元减亏86.38%且在第二季度扭亏实现净利润0.63亿元 [4] - 爱旭股份ABC组件出货量达8.57GW同比增长超400% 隆基绿能BC二代组件出货约4GW在欧洲和亚太高价值市场表现突出 [4][5] 现金流与经营策略 - 行业经营性现金流显著改善 110家公司合计现金流净额294.51亿元同比扭负为正 第二季度现金流净额289.88亿元环比大幅增长60倍同比增长20% [8] - 企业控制新增产能和去库存 第二季度存货金额环比下降 固定资产和在建工程减少 行业转向寻求高价值订单放弃低价竞争 [8][9] 政策与行业治理 - 政府部门对光伏行业非理性竞争开展依法治理 引导企业不低于成本价销售 通过成本优势筛选领先产能淘汰落后产能 [9] - 当前组件价格维持在0.70元/W水平 低于0.85元/W的盈亏平衡点 行业总应付账款远大于总应收账款龙头企业面临偿债压力 [5][9]

行业供需状况 - 光伏玻璃行业供给处于相对低位 [1] - 行业库存处于相对低位 [1] 价格与盈利表现 - 光伏玻璃价格出现修复 [1] - 行业盈利出现修复 [1] 潜在风险与政策环境 - 需关注潜在供给增量释放情况 [1] - 政策及各方积极推动光伏行业反内卷 [1] - 期待产能及价格竞争机制相关政策进一步出台 [1] 企业竞争优势 - 具备规模优势的龙头企业或更具优势 [1] - 具备盈利优势的龙头企业或更具优势 [1]

行业供需状况 - 光伏玻璃行业供给处于相对低位 [1] - 行业库存处于相对低位 [1] 价格与盈利表现 - 光伏玻璃价格出现修复 [1] - 行业盈利出现修复 [1] 潜在风险因素 - 需关注潜在供给增量释放情况 [1] 政策环境 - 今年以来政策积极推动光伏行业反内卷 [1] - 各方积极推动光伏行业反内卷 [1] - 期待产能竞争机制相关政策进一步出台 [1] - 期待价格竞争机制相关政策进一步出台 [1] 企业竞争力 - 具备规模优势的龙头企业或更具优势 [1] - 具备盈利优势的龙头企业或更具优势 [1]

公司管理层变动 - 董事长曹路因年龄原因辞去所有职务 包括董事长 董事及委员会主任委员职务 辞职后不再担任任何职务[2] - 曹路出生于1965年 硕士研究生学历 曾任职浙江省能源集团及浙能电力 2023年3月开始担任中来股份董事长[3] - 公司回应称董事长辞职与业绩无关 不会影响正常运营和战略连续性 将尽快完成董事补选及董事长选举工作[2] 股权架构与薪酬 - 副董事长兼总经理林建伟为公司最大股东 持股比例16.36% 第二大股东浙能电力持股9.75%[3] - 2022年11月原控股股东林建伟 张育政与浙能电力签署协议 转让9.70%股份并委托10%表决权 2023年2月完成过户[4] - 曹路未持有公司股份 2024年从公司获得税前报酬133.96万元 林建伟获得366.8万元[4] 财务业绩表现 - 2024年亏损8.56亿元 2025年上半年亏损1.69亿元 但亏损同比减少44.83%[6] - 2025年上半年营业收入33.04亿元 同比增长7.25%[6] - 2021年亏损3.13亿元 2022年盈利4.01亿元 2023年盈利5.27亿元[6] - 公司称亏损主要受光伏行业供需及价格压力影响 与行业多数企业表现一致[6] 业务板块分析 - 2025年上半年光伏应用系统业务营收18.29亿元 为第一大收入来源 毛利率19.84%[7] - 组件业务营收7.96亿元 毛利率-20.48% 电池业务营收7503.85万元 毛利率-155% 均处于亏损状态[7] - 光伏辅材业务营收4.23亿元 毛利率8.78% 同比减少2.91%[7] - 电池片及组件采用N型TOPCon技术 具BC电池技术储备 背板产品出货量多年全球第一[7] 资产负债与担保 - 截至2025年6月末资产负债率75.9% 较去年末增加 货币资金11.15亿元 应收账款36.62亿元 总资产163.62亿元[8] - 短期借款33.33亿元 长期借款24.2亿元 总负债124.25亿元[8] - 截至2025年8月27日担保额度总额199.79亿元 实际担保余额90.82亿元 占净资产269.39%[8] - 公司表示将通过提升盈利能力 优化融资结构 拓宽融资渠道改善财务结构[9] 行业背景与展望 - 光伏行业反内卷正在自上而下引导和行业自律中持续推进[6] - 高负债反映行业在快速扩张和技术升级中对资金的大量需求 但带来财务风险[8] - 公司将持续技术创新 加速全球市场开拓 深化降本增效改善经营[6]

公司高层变动 - 董事长曹路因年龄原因辞去所有职务 包括董事长 董事及委员会主任委员职务 辞职后不再担任任何职务 [2] - 曹路出生于1965年 硕士研究生学历 曾任职浙江省能源集团及浙能电力 2023年3月开始担任中来股份董事长 [3] - 公司表示曹路辞职与业绩无关 不会影响正常运营和战略连续性 将尽快完成董事补选及董事长选举工作 [2] 股权架构与高管薪酬 - 副董事长兼总经理林建伟为公司最大股东 持股比例16.36% 第二大股东为浙能电力 持股比例9.75% [3] - 2022年11月林建伟 张育政与浙能电力签署协议 转让9.70%股份并委托10%表决权 2023年2月完成过户 [3][4] - 曹路未持有公司股份 2024年税前报酬总额133.96万元 林建伟税前报酬总额366.8万元 [4] 财务表现与业绩分析 - 2024年亏损8.56亿元 2025年上半年营业收入33.04亿元 同比增长7.25% 归母净利润亏损1.69亿元 同比收窄44.83% [5] - 公司称亏损主要受光伏行业供需及价格压力影响 与行业多数企业表现一致 通过降本增效等措施改善经营 [5] - 2021年亏损3.13亿元 2022年盈利4.01亿元 2023年盈利5.27亿元 业绩受行业周期性影响波动较大 [5] 业务板块表现 - 2025年上半年光伏应用系统业务营收18.29亿元 为第一大收入来源 毛利率同比增长至19.84% [7] - 组件业务营收7.96亿元 毛利率-20.48% 电池业务营收7503.85万元 毛利率-155% 均处于亏损状态且同比下滑 [7] - 光伏辅材业务营收4.23亿元 毛利率8.78% 同比减少2.91个百分点 [7] 技术与市场地位 - 电池片及组件产品采用N型TOPCon技术 具备BC电池技术储备 正在推进量产化验证 [7] - 背板产品出货量多年保持全球第一 主要供货国内外主流组件制造商 客户基础稳固且合作关系长期稳定 [7] - 公司将继续拓展海内外市场 巩固全球龙头地位 行业反内卷引导和自律持续推进 [6][7] 财务状况与负债水平 - 截至2025年6月末货币资金11.15亿元 应收账款36.62亿元 资产总计163.62亿元 [8] - 短期借款33.33亿元 长期借款24.2亿元 负债合计124.25亿元 资产负债率75.9% 较去年末增加 [8] - 截至2025年8月27日担保额度总金额1997.9亿元 实际担保余额908.17亿元 占净资产比例269.39% [8] 行业环境与公司策略 - 光伏行业存在快速扩张和技术升级的资金需求 高负债是抢占市场份额的策略 但也带来财务风险 [8] - 公司将通过提升盈利能力 优化融资结构 拓宽政策性银行等多元融资渠道改善财务结构 [9] - 行业受周期性影响显著 企业需应对供需及价格压力 通过技术创新和全球市场开拓改善经营 [5][6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入77.37亿元 同比下降27.66% 归母净利润2.61亿元 同比下降82.58% [1] - 2025年第二季度收入36.58亿元 同比下降26.41% 环比下降10.33% 归母净利润1.55亿元 同比下降79.02% 但环比增长46.02% [1] - 上半年光伏玻璃毛利率12.31% 同比下降12.39个百分点 但第二季度整体毛利率环比提升近5个百分点 [1] 盈利影响因素 - 业绩下降主要受光伏玻璃价格下降以及窑炉冷修带来减值影响 [1] - 第二季度资产减值约2.4亿元 其中原材料和产品减值约1亿元 固定资产减值约1.4亿元 主要针对已停产冷修的窑炉剩余价值进行评估减值 [1] - 下半年继续减值可能性较小 [1] 行业供需与价格动态 - 9月光伏玻璃报价向好 3.2mm单层镀膜光伏玻璃报价18.5-19.5元/平方米 2.0mm单层镀膜光伏玻璃9月新单报价基本维持在13元/平方米 [2] - 2025年国内冷修产能达到1.5万吨 目前全球光伏玻璃行业供给产能约10万吨 其中国内约9万吨 海外约1万吨 [2] - 下游组件厂计划多做低成本库存 9月排产预期有所上升 行业库存已降到20天合理水平 光伏玻璃供需结构开始向好 [2] 公司产能与竞争地位 - 公司7月冷修3座玻璃窑炉 共计日熔量为3000吨 目前在产产能为16400吨 [1] - 公司作为头部企业 技术成本优势领先 海外工厂优势明显 盈利将率先修复 [2] - 光伏行业"反内卷"预期增强 [1] 估值与投资观点 - 提高公司目标价至14.00港元/股 对应2026年23倍PE 目标价较现价有25%的涨幅空间 [2] - 公司作为行业领先企业 穿越周期低谷后 未来估值提升可期 [2]

光伏板块市场表现 - 光伏设备板块大涨8.15% 74只成分股全部上涨 其中8只涨幅超10% 锦浪科技(19.99%)、昌盛机电(18.24%)和阳光电源(16.67%)领涨 [2] - 多只光伏股自4月初实现翻倍涨幅 阳光电源区间涨幅165%(51.90元至137.66元) 锦浪科技区间涨幅106%(43.24元至89.24元) [2] - 四大硅料龙头单日涨幅显著 新特能源涨17.28% 协鑫科技涨12.21% 大全能源涨8.86% 通威股份涨6.18% [6] 龙头企业市值表现 - 通威股份总市值达1098亿元 成为A股第三只千亿市值光伏股 时隔16个月重回千亿俱乐部 [3] - A股光伏市值排名显示 阳光电源以2805.88亿元居首 隆基绿能1371.63亿元次之 通威股份1098.03亿元位列第三 [4] - 硅料龙头企业股价创年内新高 协鑫科技(1.47元/股)、大全能源(35.74元/股)和通威股份(24.5元/股)均达年度峰值 [6] 价格变动与行业基本面 - 多晶硅价格连续10周上涨 n型复投料涨至4.9万元/吨(较6月25日涨42%) n型致密料涨至4.57万元/吨(涨43%) 颗粒硅涨至4.8万元/吨(涨43%) [8][9] - 硅料企业计划在9月22日前完成对小厂产能的收购关停 行业整合加速进行 [10] - 协鑫科技预计多晶硅价格将维持在6-8万元/吨区间 较当前成本(颗粒硅25.31元/公斤)存在显著盈利空间 [11] 政策与行业动向 - 工信部召开光伏制造业座谈会 将反内卷上升至国家战略高度 强调遏制低价无序竞争和规范产品质量 [10] - 六部委联合发文打击低于成本价销售、虚假营销及降低质量管控等违法违规行为 [10] - 头部硅料企业达成减产控销共识 大全能源第三季度延续减产策略 以应对下半年约38.6万吨的库存压力 [10][11]

投资评级与目标价 - 报告给予福莱特玻璃"买入"评级 目标价14[00港元 较现价11[19港元有25%上涨空间 [1][5][10] 核心观点总结 - 光伏玻璃价格下降和资产减值导致2025年上半年业绩承压 但Q2盈利已出现环比改善 [2][8] - 行业供需结构向好 9月光伏玻璃报价回升 公司作为头部企业盈利将率先修复 [4][9] - 公司穿越周期低谷后估值提升可期 目标价对应2026年23倍PE [5][10] 财务表现分析 - 2025年上半年收入77[37亿元同比下降27[66% 归母净利2[61亿元同比下降82[58% [2][8] - 2025Q2收入36[58亿元环比下降10[33% 但归母净利1[55亿元环比增长46[02% [2][8] - Q2资产减值约2[4亿元 含原材料减值1亿元和固定资产减值1[4亿元 下半年继续减值可能性小 [3][8] - 上半年光伏玻璃毛利率12[31% 同比下降12[39个百分点 但Q2毛利率环比提升近5个百分点 [2][8] 产能与行业状况 - 公司7月冷修3座窑炉共3000吨日熔量 目前在产产能16400吨 [4][9] - 9月4日3[2mm光伏玻璃报价18[5-19[5元/平方米 2[0mm报价13元/平方米 [4][9] - 2025年国内冷修产能达1[5万吨 全球供给产能约10万吨 行业库存降至20天合理水平 [4][9] - 光伏行业"反内卷"预期增强 下游组件厂排产预期上升 [4][9] 预测数据 - 预计2025年收入173[38亿元同比下降7[2% 2026年增长18[5%至205[39亿元 [6] - 预计2025年归母净利5[85亿元同比下降41[8% 2026年大幅增长125[9%至13[23亿元 [6] - 2026年预测每股盈利0[56元 对应市盈率19[6倍 [6] - 公司技术成本优势领先 海外工厂优势明显 [4][9] 估值比较 - 福莱特玻璃H股当前估值低于A股同业 2026年预测PE18[4倍低于A股同业平均28[0倍 [11] - A股同业福莱特(601865[SH)2026年预测PE24[9倍 亚玛顿27[4倍 南玻A31[9倍 [11] - H股同业信义光能2026年预测PE13[4倍 信义能源9[8倍 [11]

核心财务表现 - 2025上半年公司实现收入405.09亿元，同比下降7.51%，归母净亏损49.55亿元，同比下降58.35% [1] - 2025年第二季度收入245.75亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24%，亏损收窄至23.63亿元，同比下降0.85%，环比改善8.88% [1] - 预计2025年全年收入623亿元，同比下降32.3%，归母净亏损55亿元，同比改善21.3% [3] 硅料业务 - 2025上半年硅料销量16.13万吨，全球市占率约30%，保持行业第一 [1] - 2025年第二季度硅料单吨亏损环比扩大，主因价格下滑而成本变动不大 [1] - 预计2025年第三季度硅料亏损将明显收窄，因7月起行业反内卷推动价格回升至全成本线 [1] 电池片与组件业务 - 2025上半年电池销量49.89GW，保持全球第一，累计出货突破300GW，持续刷新行业纪录 [2] - 组件销售24.52GW，其中国内分布式出货保持国内第一，海外市场销量5.08GW，呈现爆发式增长 [2] - 海外市场在波兰、罗马尼亚、匈牙利取得领先优势，2025年第二季度电池片单瓦亏损环比收窄 [2] 业绩展望 - 预计2026年收入691亿元，同比增长10.8%，归母净利润14亿元，同比大幅改善125.9% [3] - 预计2027年收入750亿元，同比增长8.7%，归母净利润28亿元，同比增长94.0% [3] - 2025年业绩预期下调，主因上半年产业链价格下降及库存减值影响 [3]

期货市场表现 - 工业硅期货主力合约报8795元/吨 单日大幅上涨3.41% [1] 供需基本面 - 全国工业硅周产量8.11万吨 产能利用率55.85% [2] - 有机硅市场利润增加带动增产预期 但对工业硅需求呈负面影响 [2] - 多晶硅9月产量从14.5万吨下调至12-13万吨 减产控销导致需求减弱 [4] - 供应端增幅明显 周度产量达9万吨 折算月产量约39万吨 [4] - 期货仓单50072手 环比减少276手 [2] 机构观点 - 建信期货认为产业再陷供需失衡局面 缺乏去库驱动 盘面宽幅震荡运行 [4] - 中辉期货指出西北地区大厂开工率提升 多晶硅开工有下调预期 建议企稳低多对待 [4]