发行方案概要 - 公司拟向特定对象无锡博达合一科技有限公司发行12,475,049股A股股票，发行数量不超过发行前总股本的30.00% [1][10] - 发行价格为20.04元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [2][18] - 募集资金总额不超过25,000万元，全部用于补充流动资金及偿还银行贷款 [3][20] - 发行对象认购的股份自发行结束之日起18个月内不得转让 [2][20] 行业背景 - 光伏行业面临阶段性供给侧失衡，行业利润持续下滑，中央及行业协会推动"反内卷"共识以规范扩产及平衡供需 [8] - 公司主营产品电镀金刚线主要用于光伏硅材料等硬脆材料切割，行业竞争加剧导致产品价格及毛利率逐年下降 [9] - 公司通过技术创新及研发投入巩固核心竞争力，并拓展金刚线在磁性材料、宝石等多元领域的应用市场 [9][37] 发行目的 - 优化融资结构，降低财务成本，提升盈利能力及抗风险能力 [9][10] - 补充营运资金，支持业务布局优化及技术研发投入 [9] - 巩固控股股东博达合一控制权，维护治理结构稳定性及市场信心 [10][39] 控制权变更安排 - 博达合一通过两期股份转让及表决权放弃协议取得公司控制权：第一期受让1,025万股（占比8.97%），第二期受让873.5384万股 [12][14] - 第一期交割及表决权放弃完成后，公司控股股东变更为博达合一，实际控制人变更为柳敬麒 [13][14] - 本次发行完成后，博达合一持股比例将由16.62%提升至24.83% [15][17] 财务影响 - 发行完成后公司资产总额及净资产将增加，资产负债结构优化，现金流状况改善 [20][42] - 短期内可能摊薄每股收益及净资产收益率，但中长期有助于提升竞争实力及市场地位 [42] - 公司合并口径资产负债率为30.45%（截至2025年3月31日），不存在负债比例过低或财务成本不合理情况 [44] 募集资金运用 - 募集资金全部用于补充流动资金及偿还银行贷款，符合监管规定 [3][37] - 公司已制定《募集资金管理制度》规范资金使用及风险管理 [39] 发行对象信息 - 博达合一为控股平台公司，主要通过子公司博达新能开展光伏组件、电池片及硅片业务 [23][24] - 截至2024年末，博达合一总资产344,917.64万元，净资产166,440.47万元，2024年净利润40,021.30万元 [24] - 发行对象及其关联方与公司不存在同业竞争，已出具避免同业竞争及规范关联交易的承诺函 [26][28]

行业背景与公司现状 - 光伏行业面临阶段性供给侧失衡和利润持续下滑 行业进入"反内卷"调整期 政策引导规范扩产和淘汰落后产能[1] - 公司主营电镀金刚线产品受光伏行业产能过剩和海外关税壁垒双重影响 需求受抑制 同时行业竞争加剧导致产品价格和毛利率逐年下降[2] - 公司持续加大研发投入和技术创新 通过改进老产品和开发新产品巩固技术领先地位 增强差异化竞争能力[2] 本次发行目的 - 募集资金全部用于补充流动资金和偿还银行贷款 以优化资本结构并降低财务成本[2] - 缓解公司银行借款占比上升导致的财务压力 借款占总资产比例持续提高[3] - 通过向特定对象博达合一发行股票巩固控制权 变更后博达合一成为控股股东 提升治理稳定性[3][5] 发行方案细节 - 发行股票数量为12,475,049股A股 发行价格为20.04元/股 不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80%[6][7][8] - 博达合一认购股份后需锁定18个月 不涉及保底收益承诺或财务资助情形[11] - 发行后总股本从114,211,577股增至126,686,626股 增幅约10.9%[15] 财务影响分析 - 2025年第一季度公司净利润为-625.58万元 扣非净利润为-792.71万元[15] - 测算显示2026年基本每股收益在三种假设情景下均为负值 范围从-0.17元/股至-0.26元/股[15][16] - 发行将增加总股本和净资产 但短期可能摊薄即期回报 公司承诺通过提升资金使用效率和严格分红政策保障股东回报[17][19][20] 合规性与可行性 - 发行符合《证券法》《注册管理办法》等法规要求 不存在擅自改变募集资金用途或财务造假等禁止性情形[9][10][12] - 方案已通过董事会审议 尚需股东大会批准及深交所、证监会注册程序[12][13] - 发行对象选择、定价方法和程序均符合法规 且通过独立董事会议审议 保障方案公平性[6][13][14]

行业政策与竞争环境 - 中央财经委员会第六次会议和工信部提出要依法依规治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [1] - 在政策引领下，光伏行业出现积极变化，近期硅片价格较原来低点已有明显修复 [1] - 隆基绿能硅片报价参考市场价格确定 [1] 公司经营与出货量 - 隆基绿能2025年第二季度组件出货量实现环比显著增长，依托HPBC2 0组件等高效产品的差异化竞争优势在国内外市场积极获取订单 [1] - 公司维持全年组件出货量80GW至90GW的经营目标，未向下修正 [1] - 2025年上半年公司预计归属于上市公司股东的净亏损为24亿元到28亿元，同比减亏24 43亿元到28 43亿元 [3] 全球市场需求展望 - 预计全球光伏市场需求增速将从2025年开始放缓，中国、欧洲和美国三大传统市场增速逐步放缓 [2] - 中东非、印度等新兴市场在能源转型战略、电力刚性需求驱动下预计保持较高速增长 [2] 海外业务与反倾销影响 - 隆基绿能与印尼国家石油公司新能源与可再生能源子公司合作建设的组件产能预计达1 6GW，采用HPBC2 0高效电池技术 [2] - 该组件项目不会受到美国对印尼可能的反倾销调查影响 [2] 产品与技术进展 - HPBC2 0电池稳定产出已达2GW/月，生产线良率约97% [2] - HPBC2 0组件产品逐步投入市场，以高转换效率、高颜值、高安全性等特点迅速赢得市场认可，签单量及出货量快速增长 [3]

硅片价格上涨趋势 - 最新一周硅片价格延续涨势，各规格价格平均上涨约0.1元/片，其中N型G10L单晶硅片成交均价1.2元/片环比上涨9.09%，N型G12R单晶硅片成交均价1.35元/片环比上涨8.00%，N型G12单晶硅片成交均价1.55元/片环比上涨7.64% [1] - 7月份N型G10L单晶硅片价格由月初0.88元/片涨至月末1.2元/片，涨幅超过36% [1] - 光伏市场情绪火热，多晶硅环节价格上涨带动下游各环节价格回暖，硅片排产减少供应减少但下游需求好转刺激价格上涨 [1] 行业自律与供需变化 - 行业自律控产推动硅片厂家陆续启动减产计划，政策层面"反内卷"持续推动市场预期向好 [2] - 最新一周硅片行业整体开工率持平，两家一线企业开工率在50%和40%，一体化企业开工率在50%至80%之间 [2] - 尽管硅片厂家已安排减产且价格上行缓解盈利压力，但上游成本挤压与下游压价博弈叠加仍压制行业盈利 [2] 产业链价格传导 - 硅料和硅片价格回暖传导至下游环节，最新一周电池片主流价格0.28元/瓦至0.29元/瓦环比上涨0.02元/瓦，组件主流价格0.66元/瓦至0.67元/瓦保持稳定 [2] - 电池片环节需求回暖明显，受出口退税及海外政策变动等因素影响 [3] - 光伏产业链价格出现回升趋势，硅料、硅片和电池片环节价格上涨明显，但组件和辅材价格仍有分化 [3]

公司股价及交易情况 - 截至2025年7月31日收盘，帝科股份股价报42.94元，较前一交易日下跌3.09% [1] - 当日成交额2.20亿元，换手率4.00% [1] - 主力资金净流出2383.28万元，占流通市值的0.44% [2] 主营业务及技术布局 - 公司主营业务为光伏导电银浆的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏电池制造领域 [1] - 公司是国内光伏银浆行业的重要企业之一，持续布局高效电池技术适配性产品 [1] - 技术布局包括HJT、BC及钙钛矿叠层电池用银浆 [1] 行业政策及市场预期 - 光伏行业"反内卷"政策持续推进，中央层面多次强调治理低价无序竞争 [1] - 行业向高质量发展转型，产业链价格企稳回升 [1] - 市场预期行业盈利修复，公司作为技术领先企业有望受益于技术升级趋势 [1]

行业政策环境 - 中央及各部委高度重视治理光伏行业无序竞争 解决内卷式竞争需严控新增产能、控制存量产出并推动技术创新 [2] - 高价值先进产品有望引领市场价格趋势 为产业链价格修复提供基础 [2] 公司产能与技术升级 - 已完成上饶和山西基地共两个车间技术升级改造 年底640W以上高功率产能占比达总产能40-50% [3] - 三季度已实现部分640W以上产品交付 四季度起大规模交付 明年绝大部分订单将切换至640W以上高功率产品 [3] - 率先推进TOPCon产能升级 预计明年先进产能功率达670W 未来两三年有望实现680-700W 保持1-2个档位领先优势 [4] - 通过金属化技术优化、新型正面结构及隐形栅线技术等路径 有信心2-3年内将TOPCon电池量产效率提升至28%以上 [4] 市场需求与排产情况 - 光伏产业协会将2025年全球新增装机预测自531-583GW上调至570-630GW 中国预测自215-255GW上调至270-300GW [5] - 下半年国内需求回归正常 海外新兴市场（中东非、印太）快速增长保障全球需求稳健 组件价格趋稳 [5][6] - 分销市场具有更大价格传导优势 公司三季度排产整体环比保持稳定 [5][6]

核心观点 - 合盛硅业面临业绩首亏、库存高企、债务压顶等多重困境，主要受光伏行业寒流及激进扩张策略拖累 [1][10][38] - 公司市值较2021年巅峰缩水75%至660亿，两大股东累计减持套现114亿 [7][6] - 光伏产业链价格暴跌导致工业硅售价同比下滑16.36%，多晶硅价格跌破成本线 [21][30] - 近三年805亿激进扩张形成95亿历史峰值库存，存货跌价准备达9.33亿 [26][32][35] - 有息负债飙升至298亿，实控人质押近半数股权输血95亿，资金链承压明显 [39][44] 业绩表现 - 2025年上半年预亏3-4亿，系2012年以来首次亏损 [10][11] - 归母净利润从2021年82.2亿暴跌至2024年17.4亿，三年降幅近80% [13] - 2025Q1净利润同比腰斩至2.6亿，Q2单季亏损5.6-6.6亿导致半年报转亏 [13] - 工业硅2024年均价11,174元/吨，同比下跌16.36%，硅橡胶跌4.3% [22] 行业冲击 - 光伏产业链供需失衡致工业硅价格中枢下移超2000元/吨 [19] - 2024年6月国内光伏新增装机量同比骤降90% [36] - 多晶硅企业组建"收储联盟"加速去产能，政策限制低价倾销 [46][47] 财务风险 - 2022-2023年资本开支超300亿，自由现金流累计-315.6亿 [38] - 2025Q1末货币资金仅21.66亿，有息负债率32.8%，资产负债率62.6% [39] - 存货规模94亿，工业硅库存量同比激增144.35% [34][36] 资本运作 - 控股股东折价10%转让5.08%股份套现26.34亿 [3][4] - 原始股东富达实业八年减持套现88亿，近两年密集套现64亿 [6] - 拟发行40亿ABS融资，实控人质押融资输血95亿 [43][44]

光伏股市场表现 - 新特能源股价下跌4.75%至7.02港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌3.52%至10.42港元 [1] - 信义光能股价下跌3.75%至3.08港元 [1] - 信义玻璃股价下跌3.75%至8.22港元 [1] 行业协会澄清声明 - 中国光伏行业协会澄清自媒体关于"反内卷"报道与实际情况严重不符 [1] - 协会强调将按法制化、市场化原则推进反内卷工作 [1] - 澄清内容未提及具体细节 但可能涉及多晶硅行业收储事项 [1] 多晶硅供需状况 - 上周多晶硅产量达2.55万吨 环比增加2500吨 [1] - 下游排产维持低位 行业基本面出现边际走弱迹象 [1] - 当前价格走势与基本面背离 维持偏强预期 [1]

光伏股市场表现 - 新特能源(01799)早盘下跌4.75%至7.02港元 [1] - 福莱特玻璃(06865)下跌3.52%至10.42港元 [1] - 信义光能(00968)下跌3.75%至3.08港元 [1] - 信义玻璃(00868)下跌3.75%至8.22港元 [1] 行业协会澄清声明 - 中国光伏行业协会澄清自媒体关于"反内卷"报道与实际情况严重不符 [1] - 协会强调将按法制化、市场化原则推进反内卷工作 [1] - 未透露具体澄清细节，呼吁以官方信息为准 [1] 多晶硅行业动态 - 市场传闻澄清或涉及多晶硅行业"以大收小"收储事项 [1] - 上周多晶硅产量环比增加2500吨至2.55万吨 [1] - 下游排产维持低位，基本面边际走弱但价格仍偏强 [1] - 需警惕政策预期落空后价格回调风险 [1]

市场动态与价格表现 - 多晶硅期货主力合约7月30日收盘大涨8.87%至54705元/吨 逼近上市以来最高价格 持仓量增加2.28万手 [1] - 多晶硅期货7月涨幅超过60% 从最低31600元/吨涨至54700元/吨 [3] - 多晶硅期货10个合约封涨停 累计净流入资金40.26亿元 [1] 监管措施与市场反应 - 广期所自8月1日起对工业硅、多晶硅、碳酸锂三大主力合约实施开仓限额 单合约不得超过500手 特定合约单日开仓量不得超过2000手 [1] - 多晶硅多空主力席位同步增仓 多头加仓5.95万手 空头加仓4.28万手 净多仓增加1.67万手至3.76万手 [2] - 监管措施旨在抑制短线投机资金 防控市场风险 [1] 行业基本面状况 - 国内多晶硅库存量突破30万吨创历史新高 部分企业库存周转天数超过90天 [2] - 多晶硅价格战导致价格跌至60000元/吨以下 较2024年高点腰斩 [2] - 6月、7月多晶硅样本企业产量连续大幅下滑 供应宽松格局出现改善 [2] - 上周多晶硅产量达2.55万吨 环比增加2500吨 下游排产维持低位 [3] 政策预期与市场情绪 - 市场传闻涉及光伏行业"反内卷"政策及多晶硅产能收购 中国光伏协会紧急澄清称相关内容与实际情况严重不符 [1] - 行业政策预期继续走强 工信部将出台光伏等重点行业稳增长工作方案 强调以标准提升倒逼落后产能退出 [2] - 价格上涨主要受政策强预期驱动 而非基本面支撑 需警惕政策不及预期导致价格回调 [3] 企业动态与产能状况 - 多晶硅行业集中度较高 生产企业因上半年大面积亏损普遍采取限产策略 [2] - 传闻中被收购产能基本为已停产产能 头部产能存在复产动作 当前价格已覆盖完全成本且具有生产利润 [1] - 硅料与硅片环节已有实质性成交 硅片企业观望情绪有所好转 [3]