纪要涉及的行业或公司 金融、周期、消费、制造、TMT、非银、银行 纪要提到的核心观点和论据 - **公募基金跑赢基准与规模扩张相关**：2019 年和 2021 年公募基金规模扩张迅速时，普通股票型和偏股型基金能明显跑赢基准；但 2016 年和 2017 年市场环境较好时，跑赢基准难度仍大；从去年底到现在，份额和规模上升难，去年四季度赎回率约 10%，今年一季度赎回率 2 - 3%左右[1][2] - **窄基指数策略对超额收益改善有限**：将宽基指数改为窄基指数可提升跑赢基准概率，但胜率难超 50%；过去三年超一半窄基指数产品未跑赢基准，2017 年胜率也不高[1][3] - **债券型基金跑赢基准难度与股债含量有关**：债券含量越低、股票含量越高，跑赢基准难度越大；过去三年金融及部分周期行业配置低于指数权重，未来权重可能上升但程度待定[1][3] - **新规下实现相对收益的方法**：关注风格和行业暴露稳定性，通过风格和行业增强提升组合表现，同时控制波动率；行业主导投资收益上限高但风险收益比下降[1][3] - **绝对收益与相对收益优化方式**：绝对收益通过多资产配置简化投资；相对收益需明确基准风格和行业暴露，寻找增强方法并控制波动率；行业主导投资有超额收益但风险收益比低[1][4] - **风险控制参考指数增强产品**：以沪深 300 指数增强基金为例，相对基准回撤约 10%，年化增强收益约 2%；主动权益产品若实现 10%相对回撤并达到更高年化增强收益，优于传统 ETF 和宽基指数产品[2][5] - **衡量公募基金风险和收益的变量**：相对波动适合持续跟踪市场环境，相对回撤是事后结果；2019 - 2025 年上半年，大部分产品 1%相对波动获 1%超额收益、1%相对回撤换 1%年化收益是理想结果，10%超额收益和 10%相对波动是较好上限[6][7] - **公募基金通过行业配置实现理想风险收益**：一半仓位基本控制，另一半仓位博取高弹性行业收益；申万三级行业数据显示，配置价值高的行业可实现近 20%甚至更高年化收益[2][8] - **获得超额回报的概率**：每年有多个行业能达到 1:1 风险回报比并获更高收益率，但大多数年份符合条件的行业比例不到 20%，通常 10%左右，2021 年为 30%；每年选到收益超 1%行业概率约 0.2，三年内成功概率极低[9] - **公募基金配置初步结论**：至少一半仓位配置在基准内，另一半仓位赚取超额收益；金融中的非银和银行明显被低配，如银行主流指数配置 10%，公募基金配 5%合适，非银主流产品配置 6 - 7%或 4 - 5%，公募基金配 2 - 3%算较高水平[10] - **风格与行业超额收益比较**：拿风格做超额更稳定有保障，能实现 6% - 7%年化超额收益且控制在 10%相对波动内，胜率稳定但距 10%天花板有差距；拿行业做超额易达 10%回撤和 10%超额收益，但胜率不稳定[11] - **基金跟踪基准的票数配置**：两三亿规模不算小，十亿是主流规模；跟踪沪深 300、中证 500、中证 800 等指数，每个行业选最大一至两个标的，30 至 60 个票可较好跟踪基准[12] - **公募基金跑赢市场及基准的难度与建议**：仓位及规模不能上升时跑赢难度大；相对波动控制在 10%较正常良好，上限 5 - 10 个百分点；行业配置天花板高但胜率不稳定，风格配置胜率稳定但天花板不高；冷门、低配周期及金融等大市值龙头公司未来配置价值提升[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 每个行业龙头标的重要性和战略地位会提升[12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25Q1中证转债指数涨3.13%，万得可转债正股等权指数涨7.81%，39只可转债基金复权单位净值平均涨幅3.81%，中位数3.59%，整体净申购38.58亿元，净申购率51.28%，环比24Q4提升20.51pct；2025Q1公募基金持有可转债市值2822.74亿元，环比减少1.85%，转债仓位微降0.01pct至0.88%；39只可转债基金持转债市值上升，整体仓位上升，杠杆率环比下降；行业配置上，银行是转债重要底仓，公募基金和可转债基金均加仓电力设备等转债，公募基金重点加仓基础化工、电子等行业转债，可转债基金重点加仓农林牧渔、有色金属转债等 [8][12] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金持有转债仓位微降，加仓基础化工、电力设备转债 （一）公募持有可转债市值环比减少，仓位小幅下降 - 2025Q1公募基金持有可转债市值2822.74亿元，环比减少1.85%，同比增加3.98%；持有可转债市值占债券投资市值比为1.43%，较24Q4下降0.09pct；占净值比为0.88%，较24Q4微降0.01pct，绝对金额减少或因转债市场缩量及一季度转债行情止盈行为 [12] - 各类型基金持有转债市值环比变动不一，被动指数型基金表现强势；股票型、混合型和债券型基金持有转债市值分别+87.06%、 - 19.13%、 + 0.63%；债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别 - 4.75%、 + 4.03%、 + 8.61%；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为 - 21.82%和 - 18.41% [15] - 从变化绝对金额看，市值减少最多的是混合型基金，25Q1环比减少73.96亿元，股票型基金金额增长5.86亿元，主要由被动指数型基金贡献；债券型基金整体增加15.72亿元，但内部分化明显，二级债基减少46.86亿元，一级债基和转债基金分别增加25.79和35.70亿元 [16] - 公募基金整体微降可转债仓位，转债基金继续加仓；25Q1公募基金的转债仓位降低0.01pct至0.88%；股票型基金的转债仓位环比提升0.01pct至0.03%，混合型基金环比降低0.24pct至0.97%，债券型基金环比提升0.13pct至2.48%；二级分类中，二级债基环比减少2.30pct至11.93%，一级债券环比降低0.10pct至8.45%，可转债基金环比增加0.33pct至86.18%，灵活配置及偏债混合型分别环比 - 0.26pct、 - 1.58pct至0.96%和7.18% [23] （二）公募持仓占比提升，券商资管及自营增持 - 截至2025Q1末，沪深两所合计持有可转债面值6962.48亿元，较24Q4末减少297.25亿元，环比 - 4.09%，规模继续缩减但降幅收窄；公募基金、保险机构、企业年金、一般机构均持仓量缩减，分别 - 3.50%、 - 4.49%、 - 4.34%、 - 13.47%至2324.41、562.18、1165.56、581.48亿元；增持主要在券商自营及资管，分别环比 + 11.45%、 + 8.95%至435.64、191.20亿元 [29] - 公募基金持有转债面值环比减少，占比提升；截至25Q1末，沪深两所公募基金合计持有可转债面值2324.41亿元，较24Q4末减少84.25亿元，降幅3.50%，但占比提升0.21pct至33.38% [34] - 保险机构及企业年金25Q1持转债规模缩减；截至25Q1末，保险机构合计持有可转债面值562.18亿元，较24Q4末减少26.42亿元，降幅4.49%，占比降低0.03pct；企业年金合计持有可转债面值1165.56亿元，较24Q4末减少52.83亿元，降幅4.34%，占比降低0.04pct [37] （三）公募持仓风格调整，加仓基础化工、电力设备转债 - 风格上，偏股型及偏债型转债持仓市值降低，持有市值分别较24Q4减少61.21、86.60亿元，降幅18.05%、7.49%；平衡型转债市值增加69.33亿元，增幅为5.31%；若考虑全市场结构变化，25Q1偏股型及偏债型转债市值占比较24Q4减少1.90pct、1.99pct至10.21%、39.28%，平衡型个券市值占比提升3.89pct至50.51% [38] - 行业布局上，25Q1银行是首要布局板块，电力设备、基础化工、电子行业基金持仓总市值居前；从市值环比变化幅度看，环比变动为正的行业接近半数，社会服务、国防军工、基础化工等13个行业市值增加，非银金融、计算机等行业市值降幅居前；从市值变动绝对值看，基础化工、电力设备等13个行业市值增加，汽车、交通运输等行业有超10亿元市值降幅 [39][42] （四）兴业转债跃居重仓券首位，市值增量居前 - 兴业转债为公募基金第一重仓券，兴业、上银转债增量居前；持仓总市值前十的转债中银行转债占6个，浦发转债缩量至156.41亿元，位居第二，兴业转债增长8.30%至171.89亿元，位居第一；上银、晶澳、万凯转债在25Q1的基金总持有市值增幅超10亿元 [45] - 剔除银行转债，基金持仓次数前十的转债中包括6只电力设备转债，持仓总市值前十包括4只电力设备，农林牧渔、电子、有色金属亦在前十列表中；晶能转债除银行转债外为基金持有市值第一，市值环比增加7.98亿元，25Q1市值增幅及持有次数增量均居首 [45] - 25Q1共计4只转债新上市，渝水转债、银邦转债相对受公募基金青睐；持仓个券中5只转债截至3月31日尚未上市，亿纬转债持仓总市值7.31亿元，占发行量14.61%，太能转债持仓总市值9588.58万元 [50][51] 二、可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位提升同时杠杆率下降 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净申购 - 25Q1转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模增加；25Q1可转债基金规模为549.20亿元，较24Q4增加38.58亿元，环比 + 7.56%；中证转债指数 + 3.13%，万得可转债正股等权指数 + 7.81%，39只可转债基金复权单位净值平均涨幅为3.81%，中位数为3.59%；整体净申购38.58亿元，39只转债基金中20只为净申购，净申购率为51.28%，较24Q4增加20.51pct [53] - 绩优转债基金资产配置风格迥异；25Q1净值表现前三位的转债基金为华宝可转债、东方可转债、博时转债增强，但规模相对不大，中欧可转债、鹏华可转债规模居前，且有较高期间回报率和净申购 [56] - 25Q1净值增长率排名前三的小规模可转债基金未配置或减仓股票资产，第6名的中欧可转债基金股票仓位为零，高仓位配置转债资产，个券配置分散，25Q1提升转债仓位0.97pct至99.14%，实现净值增长6.39%；鹏华可转债基金25Q1维持较高股票仓位并加仓2.80pct至19.62%，降低转债仓位至81.92%，实现6.27%期间回报率 [57] - 中欧可转债基金25Q1区间业绩领先，持仓个券分散，配置26个行业的转债，较24Q4增加2个，多数行业增持，环保、轻工制造、计算机行业市值环比抬升居前，新增钢铁、社会服务、传媒行业转债持仓，国防军工、公用事业、商贸零售转债减持明显；个券配置分散，持转债151只，较24Q4增加，市值排名前10只转债合计占基金资产净值比例仅10.81%，持仓侧重平衡型，个券配置风格向偏股性侧重 [60] - 鹏华可转债基金25Q1区间业绩居前，股票仓位相对中性；转债行业配置分散，市值前五行业合计占比55.82%，汽车个券持仓首位且集中度提升，电子行业持仓占比提升，新增煤炭行业转债持仓；个券配置分散，持转债112只，市值排名前10只转债合计占基金资产净值比例24.52%，持仓侧重平衡型及偏股型，个券配置风格向偏股性侧重；股票持仓行业配置分散化，从重仓持股看，由偏好电子转向多行业持仓，电子行业占比下降，有色金属占比上升，增配交运行业 [62][64] （二）转债仓位环比上升，杠杆率环比下降 - 39只可转债基金整体仓位上升，杠杆率环比下降；2025年一季度，转债市值占可转债基金净值整体比例为84.70%，环比抬升0.12pct，延续24Q4上升趋势，但仓位中位数为86.90%，环比 - 4.79pct；平均杠杆率为114.81%，环比降低2.86个百分点，主要受一季度资金价格偏贵影响 [66] - 个券配置均价抬升，低价/低估各有青睐；可转债基金个券配置风格稳定，对低估/低价偏好不同，整体配置右移，20只基金中18只价格抬升；鹏华可转债为高价低估风格代表，个券配置均价提升，溢价率均值压缩；汇添富可转债为低价高估风格代表，溢价率均值上升；华安可转债延续双低风格，持仓价格和溢价率均值处于较低水平 [68][69] - 25Q1，39只可转债基金中有14只基金的转债仓位提升，加仓基金占比48.7%；按基金净资产规模排列，不同规模区间加仓和减仓情况不同；按持有股票市值占基金资产净值计，25Q1共计9只转债基金加仓股票，鹏华可转债、中银转债增强、华安可转债加仓幅度居前，多数转债基金未大幅加仓，或与春节后行情止盈有关，纯债类资产以及转债资产以降仓居多 [74] （三）可转债基金重点加仓电力设备、农林牧渔等 - 25Q1，39只可转债基金重点加仓电力设备、农林牧渔、有色金属等板块；从基金持有次数季度变化看，25Q1多数行业持有次数下降，仅基础化工、钢铁、社会服务、通信、石油石化行业持有总次数环比增加；从基金持仓市值占比季度变化看，电力设备、农林牧渔、有色金属占比增幅分别为2.09pct、1.48pct、1.35pct，16个行业持仓市值占比提升，交通运输、银行、公用事业等13个行业持有占比下降 [77] - 从转债基金第一大重仓券看，基金配置银行转债市值占比居前；兴业转债是5只可转债基金第一大重仓券，南银转债、杭银转债等也出现在第一重仓序列 [81] - 转债基金底仓选择性多，银行、公用事业保持重仓前列；前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券种合计持有市值60.68亿元，行业集中度环比抬升，市值占比降至约42.54%；除大金融板块外，还重仓公用事业板块G三峡EB2、机械设备板块柳工转2、农林牧渔板块牧原转债等 [82]

核心观点 报告围绕2025年4月物价、进出口数据及公募基金市场展开分析 ，4月物价受输入性因素等影响 ，进出口增速超预期 ，公募基金市场有新政策落地且各类型基金表现有差异[2][5][8] 宏观及策略研究 2025年4月物价数据点评 - 4月CPI同比降幅持平环比由降转涨 ，食品和出行服务价格支撑环比走高 ，油价及部分商品类价格是拖累项 ，预计同环比增速保持在0线附近[2][3] - 4月PPI同比降幅扩大环比降幅与3月相同 ，国际输入性因素和国内部分能源价格下降是主因 ，预计同环比延续负增长[3][4] 2025年4月进出口数据点评 - 4月出口金额同比增速下行但有韧性 ，转口贸易和“一带一路”国家需求支撑出口 ，机电和高新技术产品增速较快 ，预计出口增速温和下降[5][6][7] - 4月进口金额同比增速降幅大幅收窄 ，国内生产和机电等产品进口景气度高 ，预计进口增速随内需小幅修复[6][7] 基金研究 公募基金周报 - 上周市场主要指数估值多数上涨 ，国防军工领涨31个申万一级行业[8] - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 ，提出25条改革举措[8] - 上周权益类基金表现较好 ，量化基金周净值平均上涨1.73% ，主动权益基金仓位较上期下降1.82pct [8][9] - 股票型ETF净流出居前 ，本期净流出113.95亿元 ，主要宽基指数多数净流出 ，沪深300流出61.05亿元 ，中证1000净流入16.46亿元[9][12] - 上周新发行基金27只较上期增加21只 ，新成立基金15只较上期减少23只 ，新基金共募集63.45亿元较上期减少159.43亿元[12]

国泰海通一季度业绩 - 2025年第一季度营业收入117.73亿元，同比增长47.48% [1] - 归属于母公司所有者的净利润122.42亿元，同比增长391.78% [1] - 扣非净利润32.93亿元，同比增加60.65% [1] - 收入增长主要来自金融工具投资收益净额和经纪业务手续费净收入增加 [1] - 净利润增长主要因吸收合并海通证券产生负商誉带来营业外收入增加 [1] 公募基金市场数据 - 截至2025年3月底公募基金总规模32.22万亿元，连续两月站稳32万亿元 [2] - 3月规模环比减少近百亿元，跌幅0.03%，为2020年10月以来最小月度变动 [2] - QDII基金份额环比增长3.57%，股票型基金份额环比增长1.29% [2] - 封闭式基金份额环比增长1.41%，债券及混合型基金获净申购 [2] - 货币基金是唯一份额缩水的品种 [2] 中原证券人事变动 - 张秋云自2025年4月29日起出任董事长，任期至第七届董事会换届 [3] - 张秋云为经济学博士，曾任河南投资集团副总经理，2021年起任中原证券董事 [3] - 原董事长鲁智礼卸任但仍保留董事职务 [3] 首创证券资产购置 - 拟以1.04亿元购买上海杨浦区榆林路办公房产，单价5.50万元/平方米 [3][4] - 该房产位于东外滩地块，距黄浦江约700米 [3] - 2025年一季度营收4.32亿元（同比-23.34%），归母净利润1.51亿元（同比-31.42%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1 公募基金转债持仓有变化，不同类型基金操作各异，可转债基金表现较好，部分行业持仓规模增速有差异 [1][2][4] 各部分总结 公募基金可转债持仓情况 - 2025Q1 公募基金持有转债规模占总市值比重环比降 0.87pcts，仓位升 0.01pcts；转债市场存量余额 6920.52 亿元，环比增 0.24%；公募基金持有市值 2822.74 亿元，占 40.79% [1][10] - 二级债基减仓，可转债基金、一级债基加仓；灵活配置型、偏债混合型、二级债基市值减少，其他、可转债、一级债基市值增加 [2][13] - 66 只非可转债公募基金持有转债超 10 亿元，合计 1842.68 亿元，环比升 1.64%，占 65.28%；317 只非可转债基金持有超 1 亿元，合计 2822.74 亿元，环比降 1.52%，占 91.38% [3][18][20] 可转债基金的转债持仓情况 - 2025Q1 40 只可转债基金持有市值 882.55 亿元，较 2024Q4 增 36.83 亿元，环比升 4.35% [4][23] - 可转债仓位从 24Q4 的 83.86%升至 84.49%，环比升 0.64pcts；杠杆率从 134%升至 137%，升 3pcts [4][25] - 25Q1 可转债基金平均收益 16.73%，39 只收益为正，华宝、东方表现好，仅工银为负；超中证转债指数 21 只，胜率 52.50%；超转债债基指数 18 只，胜率 45% [5][29] - 社会服务、国防军工、基础化工等行业持仓规模增速靠前，交通运输、纺织服饰、建筑装饰减持多；社会服务市值增速 56.23%，国防军工增 29.22%，持有 38.98 亿元 [5][35] - 可转债基金前 20 大重仓转债信用评级多为 AA 级及以上，11 只为 AAA 级，行业多为银行、电力设备等顺周期行业 [36] - 杭银、浦发、重银、上银、兴业转债为前五大重仓转债；兴业、上银、浦发、重银分别为 20、14、11、10 只基金前五大重仓 [6][38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大盘指数窄幅震荡，小市值风格较强，市场交易情绪回暖，海外关税缓和，各类资产表现不一，不同类型基金表现分化，建议关注医药板块阶段性投资机会，A股指数有韧性，策略上维持“红利 + 成长”杠铃配置 [10][11][16] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 行业指数：大盘指数窄幅震荡，小市值风格强，日均成交额增3.43%，海外关税缓和，纳斯达克指数反弹，COMEX黄金回调，债市分歧或加剧，动量因子涨幅居前，综合金融等板块涨幅居前，建议关注医药板块 [10][11] - 市场风格：成长风格小幅反弹，价值风格较弱，中证2000指数涨幅最高，小市值风格强，建议维持“红利 + 成长”杠铃配置 [15][16] 主动权益基金 - 不同主题赛道中本周表现优异的基金：以TMT、金融地产等六个板块为基准，筛选单赛道和双赛道基金 [19] - 不同策略分类中表现优异的基金：将基金分为深度低估、高成长等类型，统计本周表现优异基金 [20] 指数增强型基金 - 本周指数增强基金的超额收益分布：沪深300、中证500等指数增强基金超额收益有不同表现，中性对冲和量化多头基金绝对收益也有差异 [24] 本期债券基金选品 - 中长债基金池：根据多指标筛选出中长债基金池 [37][38] - 短债基金池：未提及具体内容 本周基金高频仓位探测 - 近一周主动权益基金大幅加仓医药、食品饮料和商贸零售行业，大幅减仓电子、机械和通信行业；近一个月食品饮料和医药行业仓位增加，电子、计算机和机械行业仓位减少 [3] 本周美元债基金周度跟踪 未提及具体内容

报告公司投资评级 - 维持“增持”的投资评级 [1][4][30] 报告的核心观点 - 受市场环境以及公募基金费改等因素影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，合并口径经纪业务手续费净收入小幅回落 [4][30] - 债权融资规模保持快速增长在一定程度上对冲了股权融资业务的相对停滞 [4][30] - 年末两融规模创历史新高、市场份额明显提升，股票质押风险有效出清、信用减值大幅下降 [4][30] - 自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比显著增长驱动公司整体经营业绩止稳回升 [4][30] 报告各部分总结 2024年年报概况 - 2024年实现营业收入191.90亿元，同比+12.29%；归母净利润33.50亿元，同比+21.66%；基本每股收益0.37元，同比+23.33%；加权平均净资产收益率4.14%，同比+0.69个百分点 [4][6] - 2024年末期拟10派1.00元（含税），与中期已实施的10派0.75元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为44.20%，同比基本持平 [6] 业务点评 - **投资收益（含公允价值变动）占比提高**：2024年经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为13.1%、6.1%、7.0%、6.9%、28.1%、38.9%，2023年分别为16.3%、8.8%、11.9%、10.3%、17.4%、35.3%；其他收入主要为租赁、投资性房地产出售、大宗商品交易及其他，本期合计69.65亿元，同比+27.60% [7] - **经纪业务**：2024年合并口径经纪业务手续费净收入25.11亿元，同比-9.71%；客户资金账户总数291.98万户，同比+8.50%；托管资产总额8782.73亿元，同比+17.74%；零售高净值客户资产总规模1833.40亿元，同比+22.24%；代理买卖证券业务净收入11.32亿元，同比+17.32%；交易单元席位租赁收入3.68亿元，同比-37.71%；代销各类金融产品合计1467.29亿元，同比+12.19%；非货产品销售规模209.56亿元，同比+26.20%；非货产品保有规模558.24亿元，同比+8.12%；机构理财保有规模182.06亿元，同比+67.03%；基金投顾业务规模153.71亿元，同比+7.05%；代销金融产品业务收入1.67亿元，同比-24.56%；期货经纪业务净收入8.44亿元，同比-15.94% [11][12] - **投行业务**：2024年合并口径投行业务手续费净收入11.68亿元，同比-22.65%；股权融资主承销金额13.31亿元，同比-89.71%；截至2025年4月16日，IPO项目储备5个，排名行业第13位；债券承销业务承销总规模5204.43亿元，同比+35.61%，市场排名第6位，同比+2位；主承销各类债券2950.85亿元，同比+19.44%；完成并购重组类财务顾问项目共10个，交易金额16.08亿元 [13] - **资管业务**：2024年合并口径资管业务手续费净收入13.41亿元，同比-33.91%；东证资管管理规模2165.68亿元，同比-8.14%；集合、单一、专项及公募规模分别为203亿、247亿、54亿、1662亿，同比分别-51亿、+28亿、+3亿、-172亿；东证资管旗下权益类基金近10年股票投资主动管理收益率165.10%，排名行业第1位；固定收益类基金近7年绝对收益率36.32%，排名行业前30%；东证资管实现营业收入14.35亿元，同比-30.41%；汇添富基金资产管理总规模1.16万亿元，同比+9%；非货公募基金管理规模5000亿元，同比+10%；汇添富基金实现营业收入48.28亿元，同比-10.11%；东证资本管理规模175.40亿元，同比+1.08%；在投金额73.81亿元，同比-14.27%；东证资本实现营业收入-3.39亿元，同比-265.37% [15][16] - **投资收益（含公允价值变动）**：2024年合并口径投资收益（含公允价值变动）53.84亿元，同比+81.16%；权益类自营业务严格控制和灵活调整仓位，增加高股息策略投资规模，优化多模态量化模型框架；固定收益类自营业务保持规模稳定，持仓结构继续优化；客需业务场外衍生品业务调整规模，减少波动性业务比重，提高收益稳定性；场外期权交易规模453.01亿元，同比-62.46%；收益互换交易规模486.05亿，同比+10.59%；东证创新优化资产投资结构，提高收益稳定性；股权投资存量规模43.67亿元，同比-9.04%；实现营业收入2.64亿元，同比-50.38% [21][22] - **利息净收入**：2024年合并口径利息净收入13.21亿元，同比-25.11%；两融余额为274.61亿元，同比+32.22%；市占率1.47%，同比+0.21个百分点；融出资金利息收入11.16亿元，同比-2.50%；以自有资金出资的股票质押待购回余额28.97亿元，同比-50.89%；股票质押式回购利息收入0.60亿元，同比-85.57%；共计提信用减值损失4.61亿元，同比-55.24% [23][26][27] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年EPS分别为0.39元、0.44元，BVPS分别为9.33元、9.63元，按4月16日收盘价9.16元计算，对应P/B分别为0.98倍、0.95倍，维持“增持”评级 [4][30] 财务报表预测和估值数据汇总 - **资产负债表预测**：对2023A、2024A、2025E、2026E的资产、负债、所有者权益等项目进行了预测 [32] - **利润表预测**：对2023A、2024A、2025E、2026E的营业收入、营业支出、利润总额、净利润等项目进行了预测 [33] - **每股指标与估值**：对2023A、2024A、2025E、2026E的EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标进行了预测 [34]

文章核心观点 2024年报显示公募基金持有人结构总体平稳，机构偏好大盘风格基金，港股是重要配置方向，纯债基金久期提升，费率改革成效初显[1] 资产配置篇 基金全部持股TOP20 - 2024年报公募基金全部持股中前三大重仓股所属行业为工业、日常消费和可选消费，宁德时代持股总市值第一达1785.75亿元，被2861只基金持有[2] 基金持有港股TOP20 - 2024年报显示港股是公募基金重要配置方向，前四大重仓股市值超200亿元，腾讯控股持股市值最高为598.01亿元[5][6] 基金持股占流通市值比TOP20 - 2024年报按持股占流通市值比统计，智翔金泰 - U占比最高为54.35%[8] 基金持股占流通市值比增加TOP20 - 2024年报公募基金大幅增持比例靠前的股票普遍上涨，德科立涨幅123.73%，持股占流通股比增加40.62%[10][11] 基金持股占流通市值比下降TOP20 - 2024年报公募基金大幅减持的股票普遍下跌，神农集团跌幅9.86%，持股占流通股比下降42.87%[13][14] FOF基金持有基金TOP20 - 2024年报FOF重仓基金以工具化定位为主，华夏恒生ETF持仓市值最高达7.73亿元[16] 纯债基金久期变化 - 债牛背景下，2024年报纯债基金久期中位数提升至2.47，较中报增加0.26年[19] 基金公司获FOF资金流入TOP20 - 剔除本公司FOF基金所持基金市值后，易方达、富国和广发排序前三，被持有市值分别为53.00亿元、48.18亿元和36.17亿元[21] 历年公募基金持有人结构 - 近一年公募基金持有人结构趋于平稳，截至2024年报机构持有占比48.49%，较2023年报增长2.09个百分点[24] 各类基金持有人结构 - 机构投资者是债券型基金主要持有人，占比84.32%；FOF、混合型和货币型基金主要由个人投资者持有，占比分别为90.61%、80.73%和72.54%[26] 机构持有股票被动指数型基金市值TOP20 - 2024年报机构持有沪深300ETF市值超8000亿元，华泰柏瑞沪深300ETF持有市值3009.37亿元，机构占比83.68%[29][30] 机构持有主动股混型基金市值TOP20 - 2024年报招商优势企业A机构持有市值75.73亿元，机构占比75.60%[32] 机构持有股票指数增强型基金市值TOP20 - 2024年报富国沪深300增强A机构持有市值46.71亿元，机构占比46.10%[33] 机构持有债券型基金市值TOP20 - 2024年报中银丰和定期开放机构持有市值501.86亿元，机构占比100.00%[36] 历年公募基金内部人持有基金资产净值 - 2024年报基金内部人持有资产净值合计149.18亿元，较去年同期增加5.24亿元[38] 费用收支篇 历年公募基金费用合计 - 2024年公募基金各项费用合计2360.36亿元，较2023年同期下降139.64亿元，总费率0.73%，较去年同期回落[40] 基金公司管理费收入TOP20 - 2024年报大部分公募基金公司管理费收入同比减少，易方达基金管理费82.10亿元，同比降11.47%[42][43] 基金公司客户维护费支出TOP20 - 2024年报易方达基金客户维护费23.28亿元，占管理费28.35%[46] 基金公司销售服务费支出TOP20 - 2024年天弘基金销售服务费23.16亿元，同比增6.87%[50] 基金托管人托管费收入TOP20 - 2024年报公募基金向托管行支付托管费276.55亿元，同比降3.78%，工商银行托管费42.85亿元[52][54] 券商交易佣金收入TOP50 - 2024年公募基金向券商支付交易佣金109.86亿元，较去年同期下降58.49亿元，中信证券佣金7.57亿元，同比降34.22%[56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年2月26日三大指数早盘高开，午前震荡，午后上行最终红盘收涨，两市量能回升超1.9万亿，申万Ⅰ级行业集体上涨，钢铁、房地产、非银金融领涨；海通证券即将终止上市；2025年1月公募基金总规模小幅下降，货币基金和债基规模减少，QDII基金规模增长；市场监管总局召开企业公平竞争座谈会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月26日三大指数早盘高开，午前震荡，午后向好震荡上行最终红盘收涨，上证指数涨1.02%收报3380.21点，深证成指涨0.93%收报10955.65点，创业板指涨1.23%收报2268.22点，两市量能回升超1.9万亿，申万Ⅰ级行业集体上涨，钢铁、房地产、非银金融领涨 [1] 当日要闻 - 海通证券2月25日收到上交所终止上市决定，股票不进入退市整理期，上交所将在公告后5个交易日内摘牌 [2] - 2025年1月底我国公募基金总规模31.93万亿元，较2024年12月底减少约0.9万亿元，货币基金1月减少超4000亿，债基1月减少超2800亿，QDII基金是1月唯一规模增长的基金类型 [2] - 2月25日市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会，与7家企业有关负责人围绕整治“内卷式”竞争交流并听取意见建议 [2] 指数表现 - 2月26日上涨家数4247只，平盘家数91只，下跌家数1053只，涨停家数109只，跌停家数3只，上涨家数占比77.18%，两市成交量1396.15亿股，两市成交额19383.45亿元 [3] - 当日上证指数涨1.02%、深证成指涨0.93%、沪深300涨0.87%、创业板指涨1.23%、科创50涨2.17%、北证50涨1.85% [5] 板块表现 - 2月26日申万一级行业中钢铁涨5.10%、房地产涨2.20%、非银金融涨2.19%、机械设备涨1.88%、电力设备涨1.81%涨幅居前，传媒涨0.09%、通信涨0.25%、综合涨0.34%、交通运输涨0.40%、银行涨0.52%涨幅靠后 [6]