纪要涉及的行业和公司 - **行业**：公募基金、非银金融（券商、保险） - **公司**：中国平安、中信证券、中财、太保、众安在线、中国太平、新华保险、东方财富、国泰君安、海通证券、广发证券 纪要提到的核心观点和论据 公募基金新规 - **背景和内容**：旨在解决居民投资收益和机构短期经营问题，体现金融多方面特性统一，分三阶段实行，已完成两阶段，将推进降低销售费率[5] - **对行业变化影响**：从绩效考核、降低成本等五方面影响行业，引导注重实际回报，提升竞争力和促进健康发展[6] - **考核机制变化**：加强长周期考核，纳入投资者盈亏，重视业绩回报和稳定性，或使基金经理配置低配行业和高弹性股票[7] - **基民成本变化**：销售费率稳步降低，后端费用规模和占比下降；管理费率整体下降，浮动管理费率产品预计大幅增加[10][11][12] - **权益类基金发展**：政策强调发展，我国权益型基金规模占比低，需提升投研和业绩吸引资金，指数型基金是重要抓手[14] - **指数型及 ETF 发展**：是扩展公募基金额度重要驱动力，我国 ETF 发展速度快，加快注册和创设可推动固收加基金增长[15] - **主动权益产品影响**：业绩基准和薪酬挂钩使投资者趋于保守，固收加产品吸引力提升，规模可能扩张[16] - **基金销售环节变化**：规范销售环节，纳入新评价指标；基金投顾重要性增加，可拓展基金公司收入来源[17] - **行业格局影响**：加速优胜劣汰，支持头部创新，鼓励中小特色化，行业集中度预计提升[18][19] - **对特定公司影响**：对 ETF 优势基金公司及其母公司有利，低配个股或行业受关注[20] 非银行业 - **新规影响**：近期非银行业板块大涨由短期补涨和超低配配置驱动，持续性可能不强[2] - **未来发展趋势**：长期有加仓和配置价值，保险行业基本面改善，分红险转型加快，负债成本下降，预计二季度利润同比增长[4] - **选股思路**：关注超低配权重股、二季报好且估值低标的、高贝塔系数标的[4] 券商板块 - **表现**：新规下补涨概率大，一季度净利润同比增长，全年业绩有望两位数增长[21] - **选股思路**：考虑板块内低配个股、并购交易主题、高性价比股票[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年客户维护费为 355 亿元，同比下降 9%，销售费用占管理费收入比例从 2021 年的 30%降至 2024 年的 28%[10] - 2023 年主动权益基金平均管理费率为 1.14%，较 2022 年的 1.37 显著下降；2024 年 ETF 产品平均管理费率同比下降 0.02 个百分点至 0.42%左右[11] - 2023 年集中发行 20 只浮动管理费率主动权益产品，按 60%计算，2024 年前十大基金公司新增约 29 只，全行业新增约 161 只[12][13] - 我国权益型基金规模占公募基金比重为 22%，远低于全球 57%及美国 64%；主动权益型产品规模 2024 年降至 11%；我国指数型基金占比 11%左右，美国 23%左右[14] - 我国指数型 Fund 总量中 70%左右是 ETF，2018 - 2024 年复合增速达 39%[15] - 基金投顾整体规模约 1200 亿 - 1400 亿，券商投顾规模较大[17] - 中国前五名公募基金公司占比约 40%，美国为 70%[18] - 一季度上市券商净利润同比增长 82%，剔除非经常性损益后增速超 50%，得益于日均成交额同比增长 71%和投资净收入增长 50%以上[21]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 公募基金改革落地强化业绩比较基准约束力，基金配置比例有望向基准靠拢，显著低配的银行板块有望受益 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公募基金改革情况 - 2025年5月7日中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，重视投资者回报，强化基金公司与投资者利益绑定，建立以基金投资收益为核心的考核评价体系，引入业绩比较基准对比等指标，降低产品管理规模排名等指标考核权重，对基金经理考核要求产品业绩指标权重不低于80%，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超10个百分点的，绩效薪酬应明显下降，显著超过的可适度提高 [4][9] 主动权益基金业绩基准情况 - 以普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型4类基金为主动权益基金代表，截至2024年末，公募基金持有股票总市值6.8万亿元，主动权益基金持股2.9万亿元，占比43% [13] - 主动权益基金通常选沪深300、中证800、中证500等宽基指数作业绩基准，业绩基准含沪深300指数的基金占比47%，2024年末主动权益基金业绩比较基准中，含沪深300指数的有47%、含中证800指数的有21%、含中证500指数的有4%、含恒生指数的有1%，其他为各类行业/风格指数 [6][12][13] 业绩基准含沪深300指数的主动权益基金配置情况 - 行业配置上，2024年末主动基金银行持仓占比仅3.81%，沪深300指数中银行板块权重高达13.67%，偏离度近10个百分点，新考核机制下预计主动基金将增加银行持仓缩小偏离度 [6][16] - 个股配置上，招商银行、兴业银行、工商银行、交通银行、浦发银行等沪深300指数权重个股低配比例更大，招商银行、兴业银行持仓偏离度分别为1.9%、1.5%，基金增配趋势下低配较多银行更受益 [6][27]

公募基金行业改革核心观点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，针对超30万亿元规模的公募基金行业进行系统性改革[1] - 改革重点包括优化收费模式、完善考核机制、发展权益类基金，推动行业从"重规模"转向"重回报"[2][3] - 通过浮动管理费机制、业绩挂钩考核、高管跟投制度强化基金公司与投资者利益绑定[3] - 改革突出权益类基金发展导向，去年9月以来权益类基金规模已从7万亿元增至8.3万亿元[6][7] 改革具体措施 收费与考核机制 - 业绩差的主动权益类基金需少收管理费，打破"旱涝保收"模式[3] - 将跑赢基准、投资者盈亏等指标纳入基金公司和基金经理考核体系[3] - 三年业绩低于基准10个百分点以上的基金经理需降薪，显著超基准者可适度提薪[6] 权益类基金发展 - 优化分类评价机制促进权益类基金发行销售[7] - 加快创新符合国家发展导向的指数基金和主动型产品[7] - 大幅提高权益类基金注册效率[7] 行业治理与能力建设 - 提高高管和基金经理奖金跟投比例并延长锁定期[3] - 强化核心投研能力建设，加快建设一流投资机构[8] - 完善基金公司治理结构，提升服务投资者水平[8] 行业现状与功能 - 公募基金行业27年发展历程，管理规模达32.5万亿元，涉及8亿投资者[10] - 管理各类养老金资产6.1万亿元，占国内养老金委托投资规模超50%[10] - 个人养老金制度推进中，公募基金被赋予获取长期稳定收益的期望[10] 改革意义与展望 - 改革覆盖行业全链条，具有里程碑意义[11] - 目标用三年时间建立符合国情的发展新模式[10] - 未来需更好服务新质生产力发展和居民财富管理需求[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日受持续稳定和活跃资本市场文章、公募基金改革方案等信息影响，非银以及银行板块大幅上行，带动大盘期指明显上涨，但全部A股中上行个数小于下行个数，结构性行情引领明显 [6] - 自四月以来，维稳股市的引导以及资金支撑效果显著，短期股指预计即使回调，下方空间有限，但单靠情绪面提振难以驱动股指中枢持续性上行，短期上方空间预计也较为有限，以沪深300指数为例，3955附近为第一压力位，今日未突破，量能虽上涨但较为有限，震荡行情或延续，建议短期观望为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指整体上行，以沪深300指数为例，收盘上涨1.21%；两市成交额上涨252.02亿元；期指方面，各品种均放量上涨 [4] 重要资讯 - 科技部等7部门印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》 [5] - 5月14日12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施 [5] 策略推荐 - 观望为主 [7] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 1.45 | 1.85 | 0.77 | 0.77 | | 成交量（万手） | 13.9424 | 7.6237 | 13.0413 | 29.149 | | 成交量环比（万手） | 5.6184 | 3.915 | 3.7433 | 8.0442 | | 持仓量（万手） | 27.3673 | 10.1251 | 22.2531 | 35.0101 | | 持仓量环比（万手） | 2.5069 | 1.878 | 1.5835 | 2.8068 | [7] 现货市场观察 | | 名称 | 数值 | | --- | --- | --- | | | 上证涨跌幅（%） | 0.86 | | | 深证涨跌幅（%） | 0.64 | | | 个股涨跌数比 | 0.82 | | | 两市成交额（亿元） | 13167.27 | | | 成交额环比（亿元） | 252.02 | [8]

关税政策与资产配置 - 关税政策出现博弈到缓和的变局 引发大类资产配置策略的讨论 [1] - 关税战背景下的复杂中国局势成为行业关注焦点 [1] 消费行业投资策略 - 新消费作为进攻性标的 旧消费作为防御性标的 形成组合策略 [1] - 食品饮料ETF近五日上涨2.20% 市盈率22倍 估值分位处于23.23%低位 [5] - 食品饮料ETF获得主力资金净流入2180.4万元 尽管份额减少450万份 [5] 债券市场动向 - 央行连续推出十项利好政策 债市迎来政策支持 [1] - 资金面持续宽松环境利好信用类资产投资机会 [1] - 设置持有期的纯债基金通过时间换空间策略平衡收益与流动性 [2] 黄金投资趋势 - 黄金价格持续创新高 引发对黄金投资逻辑的重新解读 [1] 科技与成长板块表现 - 游戏ETF近五日下跌1.60% 市盈率53.51倍 估值分位达76.26% [5] - 游戏ETF遭遇主力资金净流出682.1万元 份额减少7300万份 [5] - 科创半导体ETF近五日下跌2.37% 但获得主力资金净流入69.3万元 [5] - 云计算50ETF市盈率高达96.85倍 估值分位处于85.78%高位 [6] - 云计算50ETF获得主力资金净流入85万元 尽管份额减少300万份 [6] 新兴投资主题 - 人形机器人生态成为2025年重要投资主题 [1] - 标普港股通低波红利ETF规模突破100亿元 成为首只百亿级跨境策略ETF [1] 市场机制改革 - 公募基金行业迎来重磅改革 引发下阶段布局策略讨论 [2] - 深交所举办上市公司集体业绩说明会 聚焦信通智联新浪潮 [1]

市场表现 - A股市场午后大幅上涨，沪指一度涨超1%重返3400点创近两个月新高 [1] - 沪深300指数ETF（515310）涨超1%，银行ETF龙头（512820）盘中价续创新高 [1][3] 政策影响 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导资产配置向沪深300靠拢 [3] - 新规实施三年以上中长期收益考核权重不低于80%，利好长期价值标的 [3][4] - 权益基金扩容与指数化趋势显著，沪深300等宽基指数或迎被动资金流入 [7] - 推行浮动管理费率模式，业绩低于基准须少收管理费，驱动资金向均衡策略倾斜 [8] 行业与标的分析 - 沪深300指数聚焦大盘蓝筹，价值属性突出，与长期考核体系契合 [4][7] - 银行板块龙头优势凸显，高股息特性吸引长线资金，上证50中占比达20.24% [4][7] - 公募基金或增配低配行业如银行，推动持仓再平衡 [8][10] 数据与配置 - 银行板块在主流宽基指数中占比：上证50（20.24%）、上证指数（17.70%）、沪深300（13.67%）、中证800（10.86%） [7] - 沪深300指数ETF（515310）同类费率最低，银行ETF龙头（512820）冲击五连涨 [3][7]

川普出访中东影响 - 川普出访中东重点包括向阿联酋推销美式武器和放宽AI芯片出口限制[1] - 放宽AI芯片限制可能使阿联酋大量采购美国芯片 同时阿联酋人工智能公司G42的CEO肖鹏与中国存在关联[1] - 该政策变化可能影响国内AI芯片板块的国产替代逻辑[1] 中美贸易谈判与市场反应 - 中美贸易停战对中国经济是利好 外资预计中国Q2 GDP增速可能超过4 5% Q3有望高于先前预期的4%[2] - 市场反应平淡因54%的关税取消已在预期内 仅24%的暂停属超预期部分[5] - 部分资金担忧关税战暂停后国内增量刺激政策可能延缓 此前内需刺激预期已计入股价[6] 公募基金调仓动向 - 监管新规要求公募基金强化业绩比较基准约束 2022-2024年近70%主动基金跑输基准[8] - 2024年主动基金平均收益仅3% 大幅落后沪深300指数10%的涨幅[11] - 公募一季度低配金融与电力板块 高配电子 近期正增配券商、保险、银行等欠配板块[12] - 贵州茅台(权重4 64% vs 基金配置1 51%)、中国平安(2 75% vs 0 36%)等沪深300高权重股可能获增持[16] - 立讯精密(基金配置1 72% vs 指数权重1 00%)、赛轮轮胎(基金配置0 44% vs 未入指数)等超配股面临减持压力[16]

核心观点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出25项政策举措 推动行业全面改革 涉及基金运营模式、考核制度、长效机制建设等关键环节 旨在优化行业生态并强化投资者回报导向 [1][9] 基金运营模式改革 - 浦银安盛基金和鹏华基金率先变更旗下多只债券基金的业绩比较基准 以更科学反映产品风险收益特征 [2] - 超过20只基金自4月起启动降费 以债券基金为主 [1] - 多家大中型基金公司计划上报与业绩比较基准挂钩的新型浮动费率主动权益类基金 [2] - 监管要求头部机构一年内发行浮动费率主动权益基金数量不低于其主动权益类基金发行数量的60% [3] 行业竞争格局变化 - 浮动管理费收取机制全面推开将改变公募基金商业模式 头部与中小机构战略路径加速分化 [3] - 头部机构需平衡主动管理能力与规模扩张矛盾 转型发力负债端投资者服务和工具型产品布局（如Smart Beta ETF、指数增强） [3] - 中小基金公司可通过"小而美"精品策略 严控规模并捕捉超额收益 形成差异化竞争模式 [4] 投资策略调整 - 强化业绩比较基准约束后 主动型公募将更聚焦核心资产定价而非边际信息流定价 策略范式可能出现整体性调整 [5] - 公募基金行业配置与基准指数差异或在中长期缩小 当前对银行、非银、公用事业等行业低配比例较高 配比存在回升可能 [11] - 公募整体换手率可能下降 更重视低波高分红产品及银行等股票的配置 [11] 考核与薪酬机制改革 - 基金公司考核机制系统性改革 核心关注产品业绩和投资者收益体验 强调中长期收益表现 [7] - 基金经理薪酬体系呈现"扶优限劣"导向 收入与规模挂钩程度降低 投资行为或更谨慎 [8] - 考核方式重业绩轻规模、重长期轻短期、绝对相对并重 引导增强长期投资理念 [7] 产品创新与资金流入 - 政策推动权益类基金产品创新发展 支持主动管理权益类基金 大力发展各类场内外指数基金 [8] - 建立常态化逆周期调节机制 动态调整产品注册节奏 避免高位大量发行基金 [8] - 权益类公募基金规模占比有望提升 或推动更多中长期资金流入A股市场 增强市场韧性 [11] 行业响应与人事调整 - 公募基金行业人事调整密集 5月以来信达澳亚基金、东方红资管、华泰柏瑞基金、宝盈基金先后发布高管变更公告 [1]

基金经理变动 - 中航基金首席经济学家邓海清于2025年5月6日卸任中航混改精选基金经理职务 由方岑单独接管该基金 [1][2][4] - 卸任原因为公司内部工作调整 邓海清转任公司副总经理及首席投资官 不再管理公募基金产品 [1][4] 产品业绩表现 - 邓海清管理期间（2023年12月4日至2025年5月6日）中航混改精选累计亏损13.45% 跑输业绩比较基准21.64个百分点 同类排名3643/4028 [5] - 基金定位为地产复苏和抗通缩主题策略产品 业绩波动受国家地产政策及通缩压力变化影响 并受科技与中小盘风格强势行情冲击 [1] 投资组合特征 - 基金重仓地产行业 截至一季度末头号重仓股为万科A 并连续6-7个季度重仓信达地产、金地集团、招商蛇口、大悦城及保利发展 [6] - 产品严格执行合规要求 禁止风格漂移 投资方向与债券走势呈现强相关的股债跷跷板效应 [1] 行业政策背景 - 证监会于2025年5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出对连续三年跑输基准超10个百分点的基金经理实施绩效薪酬下调机制 [5] - 邓海清明确表示卸任与公募基金改革新规无关 卸任流程需近十天完成 与新政出台时间重合属巧合 [1] 基金经理背景 - 邓海清为复旦大学金融学博士 曾任国金证券、申万宏源、中信证券等机构职务 2020年12月加入中航基金任首席投资官 2021年12月起兼任副总经理 [6]

公募基金改革方案核心内容 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条举措，涵盖优化收费模式、强化利益绑定、提升服务能力、扩大权益投资规模、强化监管等五个方面[1] - 推行浮动管理费机制，新设主动权益类基金将根据业绩比较基准表现确定费率水平，头部机构需在一年内发行此类基金占比不低于60%[3] - 完善考核评价制度，要求基金投资收益指标权重不低于50%对高管考核、不低于80%对基金经理考核，三年以上中长期收益考核权重不低于80%[4] - 提升权益类基金监管评价权重，支持创新发展浮动费率产品，丰富主题投资股票指数基金，研究场外宽基指数基金试点[5] 机构调仓行为分析 - 业绩基准将成为基金评价重要参照，引导资金在超低配行业间流动[2] - 公募基金超配电子（1840亿元）、机械（837.5亿元）、基础化工（696亿元）、电新（624亿元）、医药（436亿元）等行业[8] - 低配非银金融（-1316亿元）、银行（-1023亿元）、电力及公用事业（-326亿元）、建筑（-120亿元）、煤炭（-104亿元）等行业[8][9] - 港股配置偏好资讯科技业（超配433亿元），低配金融业（-568亿元）[11][12] 行业配置明细 - 半导体行业超配806亿元（北方华创98亿元），消费电子超配654亿元（立讯精密229亿元）[10][23] - 汽车零部件超配476亿元（拓普集团51亿元），通信设备超配436亿元（新易盛86亿元）[10][23] - 证券行业低配957亿元（东方财富-222亿元），股份制银行低配631亿元（招商银行-169亿元）[10][25] - 发电及电网低配393亿元（长江电力-153亿元），保险低配343亿元（中国平安-277亿元）[10][25] 个股配置情况 - 超配个股：腾讯控股（239亿元）、立讯精密（229亿元）、宁德时代（166亿元）、美的集团（109亿元）[14] - 低配个股：贵州茅台（-289亿元）、中国平安（-277亿元）、东方财富（-222亿元）、招商银行（-169亿元）[15] - 半导体个股恒玄科技超配66亿元（1.94%权重），消费电子立讯精密超配229亿元[23] - 银行股招商银行低配169亿元（-0.86%权重），证券股东方财富低配222亿元（-1.00%权重）[25]