近期，市场对稳定币的关注度已上升至火热局面。稍有消息刺激，便引起相关公司股价暴涨，而港股上 市公司更是动辄几十倍上涨，已严重脱离了公司的基本面。 值得一提的是，稳定币本质是锚定资产的信用延伸，价格受锚定资产波动影响，同时还存在脱锚风险。 因此，稳定币的价值并非绝对稳定，市场对稳定币的认知可能存在一定误区。 当前，各国对稳定币的态度不一。有分析人士指出，伴随监管逐步介入，一些试图绕过美元制裁的特殊 地区，原本用于稳定币的交易，可能面临更严格的限制，甚至被禁用。此外，若稳定币创新速度快，监 管政策的制定和实施或难以对所有新型风险和问题及时有效应对。 整体而言，凭借低成本、实时结算和全天候可用等显著优势，稳定币或成为新一代跨境支付基础设施。 但市场投资者也需要警惕稳定币发展过程中可能存在的风险，包括行业可能面临的监管政策风险、发展 过程中可能出现的技术性风险等。 今年6月，美国参议院高票通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，众议院也正快马加鞭推动相 关立法进程。法案规定，稳定币发行人的储备资金只能投向美元现金、活期存款、93天以内的美债、7 天以内的美债回购和逆回购协议等。为提高储备透明度、提升公众信心，发行人 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 稳定币在全球成为金融监管重要议题，全球主要经济体趋向将其纳入现有金融监管体系，推动其参与实际场景 [3] - 中国香港在稳定币监管中动作积极路径清晰，合规环境确立吸引多元主体探索试点，有望在全球稳定币治理体系中占据重要一席 [4] - 稳定币构建我国数字支付新基建，持续看好港元稳定币发展前景，其能为区域贸易等提供结算锚点，在跨境支付中发挥作用，助力提升中国香港货币地位和制度话语权 [5] - 港元稳定币有望成为首批官方合规本地稳定币，是中国香港巩固国际金融中心地位关键一步，可能成为人民币国际化重要桥梁与试验场 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 - 欧盟 2024 年 12 月凭借《加密资产市场条例》构建稳定币监管框架，2025 年美国加快推进稳定币《GENIUS》立法进程，6 月参议院投票通过，2023 年 6 月日本《支付服务法》允许银行及信托公司发行日元稳定币 [3] 中国香港稳定币监管情况 - 2022 年香港特区政府发布《有关虚拟资产发展的政策宣言》，2024 年 3 月推出稳定币发行人“沙盒”制度，2025 年 5 月《稳定币条例》通过，8 月 1 日正式实施稳定币发牌制度，监管思路通过系列规定保障消费者权益，设置 2500 万港元最低股本等 [4] 港元稳定币发展前景 - 港元具备优势，发行港元稳定币可在确保资本流动可控下为区域贸易等提供结算锚点，还能在跨境支付中发挥作用，降低对 SWIFT 体系依赖，助力提升中国香港货币地位和制度话语权 [5] 港元稳定币对人民币国际化作用 - 在全球金融体系重构背景下，港元稳定币处于关键战略机遇期，有望成为全球首批具官方背书、合规可用的本地稳定币代表，是中国香港巩固国际金融中心地位关键一步，可能成为人民币国际化重要桥梁与试验场 [6]

稳定币监管与市场发展 - 中国香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，将于8月1日生效，建立以发牌制度和1：1高流动性资产储备为核心的监管框架，并探索纳入人民币作为适用币种 [2] - 全球稳定币发行规模已超2350亿美元，头部稳定币需月度公布储备公告并100%托管资产 [2] - 香港金管局主导稳定币沙盒测试，华夏基金(香港)参与其中，涵盖发行、支付、资产对接与基金申赎等环节 [1][3] 金融机构布局与牌照升级 - 国泰君安国际获香港证监会批准升级虚拟资产交易服务牌照，客户可直接交易比特币和稳定币，推动概念股大涨 [1][2] - 华夏基金(香港)与稳定币潜在发行商合作提交现金管理方案至香港金管局，计划探索合规稳定币用于基金申赎 [3][4] - 博时基金(国际)、华夏基金(香港)、嘉实国际已发行6只虚拟资产现货ETF，支持现金和实物认购 [5] 产品创新与代币化探索 - 华夏基金(香港)发行亚洲首支零售代币化货币基金，计划拓展代币化产品系列 [6] - 博时基金(国际)与HashKey Group合作的港元及美元货币市场ETF代币化方案获香港证监会批准 [6] - 公司探索使用稳定币、数码港元进行结算，优化链上交易效率 [7] 人才与团队建设 - 博时基金(国际)招聘虚拟资产方向产品经理，要求具备区块链或金融科技经验，负责产品设计及架构搭建 [7] - 华夏基金(香港)已建立数字资产团队，覆盖产品、投资、合规等职能，为后续代币化产品铺路 [7]

稳定币概述 - 稳定币是基于区块链技术、价格相对稳定的加密数字货币，核心价值在于缓解传统加密货币剧烈波动带来的交易不确定性 [7] - 全球稳定币发行量从2020年初不足50亿美元增至2025年的2500亿美元以上，2024年全年交易额达15.6万亿美元 [8] - 预计到2030年全球稳定币总供应量将达到3万亿美元，年度交易额有望突破100万亿美元 [9] 稳定币类型与市场格局 - 稳定币主要分为法币抵押型、加密资产抵押型和算法型三种，其中法币抵押型占据市场主导地位 [19][20] - 截至2025年6月，稳定币市场呈现"一超一强"格局：USDT规模超1550亿美元（占比62%），USDC规模达610亿美元（占比24%） [36] - 算法型稳定币USTC曾为第三大稳定币，但因算法设计缺陷在2022年5月脱钩，造成数百亿美元损失 [29] 稳定币应用场景 - 主要应用于DeFi生态、RWA交易、跨境支付等场景，在DeFi中作为核心计价和结算单位 [66] - 全球RWA市场规模已突破240亿美元，预计2030年可能达到16-30万亿美元 [74] - 在高通胀国家如阿根廷、委内瑞拉，稳定币正成为替代传统银行账户的工具 [81] 监管环境 - 香港《稳定币条例》首创"价值锚定监管"原则，核心创新在于严准入、强储备、保赎回 [14] - 美国《GENIUS法案》强化美元主导地位，欧盟《MiCA法案》追求统一与安全 [16] - 三大司法管辖区监管制度呈现差异化战略导向：香港侧重开放与兼容，美国强化美元主导，欧盟追求统一与安全 [17] 稳定币与传统金融体系 - 对银行支付结算体系构成竞争，若全球10%跨境支付转向稳定币，银行可能面临每年数百亿美元手续费收入减少 [105] - 可能分流部分银行体系存款资源，影响银行资金池规模和信贷供给能力 [109] - 与加密资产市场关联度高，其价格波动可能通过多种渠道影响传统金融市场 [119] 稳定币与CBDC比较 - CBDC由央行主导发行，强调安全可控与合规监管；稳定币主要由私人公司发行，强调去中心化 [91] - 全球已有约130个国家和地区启动CBDC项目研发，其中23个进入试点阶段 [92] - 稳定币可作为CBDC的战略补充，帮助积累跨境支付等方面的实战经验 [95]

香港稳定币监管框架 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效，成为全球首个针对法币稳定币的全面监管框架 [1][2][7] - 条例要求稳定币发行人需满足储备管理、赎回保障、资本充足率等核心责任，并需获得香港金管局颁发的牌照 [8][9] - 香港金管局于2024年3月推出"稳定币发行人沙盒"，首批5家机构参与测试，包括京东币链科技、渣打银行（香港）等 [9] 稳定币市场发展 - 截至2025年6月4日，全球稳定币发行规模超2500亿美元，USDT和USDC分别以1500亿美元和600亿美元占据主导 [3] - 6月5日"稳定币第一股"CRCL（USDC发行商Circle）在美IPO首日涨170%，7月1日股价达192美元 [4] - 稳定币生态需发行方、生态方（交易所/银行/商户）和用户方三方协同，交易所与商户是流量入口 [4] 上市公司动态 - 天融信（002212）称已布局区块链、零信任等技术应用于稳定币领域 [1] - 天风证券（601162）子公司获香港证监会虚拟资产交易服务牌照 [1] - 卓创资讯（301299）和新国都（300130）澄清未参与稳定币业务 [1] 香港虚拟资产战略 - 香港发布《数字资产发展政策宣言2.0》，聚焦提升交易流动性和多元化产品供应 [11] - 香港通过央行数字货币（CBDC）、数码港元和稳定币沙盒构建"代币化货币+资产"新生态 [12] - 《稳定币条例》巩固香港作为国际金融中心和虚拟资产枢纽的地位，吸引全球金融科技企业布局 [2][11] 全球监管对比 - 欧盟加密资产市场法案（MiCA）稳定币规则2025年6月生效，香港在专门立法速度上反超 [11] - 美国《GENIUS稳定币法案》修正案要求稳定币全额储备美元或高流动性资产 [10] - 英国FCA发布稳定币监管提案，明确加密资产托管及财务稳健性要求 [10]

稳定币影响初探 - 稳定币通过与其他资产（通常为法定货币）挂钩来稳定价格，区别于比特币等高波动加密货币，更多用于交换媒介和计价单位功能 [3] - 稳定币依托区块链技术可使跨境支付更快速、廉价和便捷，同时可能巩固或挑战美元储备货币地位 [3] - 相关企业包括银行IT服务商、电信运营商、加密货币交易所及作为交易通道的金融机构 [3] 美元与美股的关系 - 市场存在误区：将美元走弱与"去美元化"等同，或将美元弱与美股跌直接关联，实际上弱美元多数时间有利美股 [8] - 信用周期显示四季度美元可能小幅走强，美股或再度跑赢 [8] - 当前"去美元化"共识面临预期过于拥挤和缺乏短期操作路径的现实问题 [8] 美元周期分析 - 2025年以来美元累计回落近10%，但长期呈现周期性律动，需判断当前是短暂回调还是新周期拐点 [13] - 需从基本面、政策面和情绪面三重框架分析美元周期规律及未来走势 [13] 互联网行业2025下半年展望 - 行业结束两年收缩期进入新一轮投资周期，AI、出海、即时零售成为热点方向 [18] - 需平衡创新投入与财务稳健性，为外部环境波动预留缓冲空间 [18]

国际清算银行对稳定币的评估 - 国际清算银行认为稳定币在单一性、弹性和完整性三项关键测试中表现不佳，未达到成为货币体系支柱的要求 [3] - 稳定币的匿名性使其成为非法利用绕过诚信保障措施的首选，缺乏传统金融体系的"了解你的客户"标准加剧了这一问题 [3] - 稳定币的不记名性质引发对其被用于洗钱和恐怖主义融资等金融犯罪的担忧 [3] - 稳定币缺乏央行提供的结算功能，交易汇率经常变化破坏了单一性 [4] - 稳定币的构造方式通过施加预付现金的限制而破坏了弹性 [5] - 稳定币承诺平价兑换与其盈利商业模式需求之间存在内在矛盾 [5] - 稳定币可能导致货币主权丧失和资本外逃，尤其对新兴市场和发展中经济体构成风险 [5] 香港金管局对稳定币的监管态度 - 香港金管局总裁余伟文指出稳定币是运用区块链技术的支付工具而非投资工具，本身没有升值空间 [7] - 稳定币的匿名和便于跨境使用特性带来了反洗钱方面的挑战 [8] - 香港金管局推出"稳定币发行人沙盒"，但进入沙盒不意味必然获得牌照，将审慎考虑所有申请 [8] 欧洲央行对稳定币的立场 - 欧洲央行行长拉加德称私人发行稳定币对货币政策和金融稳定构成风险，可能吸引银行存款外流且不总能维持固定价值 [8] 稳定币市场反应 - 稳定币概念股Circle股价从最高点299美元回落至199美元，单日一度暴跌超10% [10] - 国泰君安国际股价在前一日大涨198%后，次日盘中跌幅超10% [10] - USDT、USDC等主流稳定币溢价率大幅跳水，市场恐慌指数飙升 [10] 行业专家观点 - 稳定币的蓬勃发展使部分国家对央行数字货币推进陷入迟疑 [11] - 虚拟货币市场与传统金融资产风险相关性显著提升，稳定币作为结算工具使风险传导更直接 [11] - 国内稳定币业务发展面临监管政策不确定性和技术安全漏洞等挑战 [12] - 稳定币难以撼动现有支付体系的主导地位 [12]

加拿大银行监管机构：已准备好监管稳定币；监管框架正在制定中。 ...

稳定币行业监管动态 - 美国国会即将通过"天才法案"将稳定币纳入金融主流监管框架 该法案要求发行者必须通过现金、短期国债等安全资产支撑代币价值 并发布年度审计财务报表 [1][2] - 法案对行业龙头Tether构成重大挑战 因其占据66%市场份额(1560亿美元流通量)但部分储备由比特币和贵金属支持 且长期抗拒财务透明 [2][6] - 法案给予企业3年(参议院版)或18个月(众议院版)合规期 最终版本需经特朗普总统签署生效 [3] Tether的应对策略 - 公司可能推出由当地发行的稳定币以维持美国市场存在 同时将总部迁至萨尔瓦多获取当地牌照 [3][7] - 选择退出欧盟市场而非遵守新规 业务重心转向亚洲、拉美等新兴市场 其日交易量超1000亿美元主要发生在币安等离岸平台 [8] - 通过可转换债券与Cantor Fitzgerald建立资本纽带 后者持有其大部分国债资产 [8] 市场竞争格局变化 - 美国本土竞争对手Circle成为法案受益者 其稳定币流通量不足Tether一半(2024年利润1.56亿 vs Tether的137亿) 但法案通过后股价单日上涨34% [6] - 传统机构加速入场 银行探索合作发行稳定币 沃尔玛、亚马逊等零售商考虑自建稳定币体系 [4] Tether的运营风险 - 部分储备资产(如比特币)存在市场波动风险 可能影响1:1兑付能力 [7] - 面临美国司法部反洗钱调查 涉及俄罗斯武器商、哈马斯等制裁名单实体使用其稳定币 [10] - 虽声称已建立交易冻结机制 但需满足法案新增的银行级客户审查和可疑交易报告要求 [9] 地缘政治因素 - 萨尔瓦多成为关键变量 若特朗普政府认可其监管体系 Tether或可保留美国市场准入 [8] - 萨尔瓦多总统与特朗普存在政治合作 4月曾进行白宫会谈 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外锌矿进口量上升，加工费持续上升，硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加，各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快，目前进口窗口关闭，进口锌流入量下降；需求端下游进入需求淡季，加工企业开工率同比下降，锌价弱势运行，下游消费转淡叠加企业前期低价采买较多，库存出货速度减慢，现货升水明显下调，国内社库持稳运行，海外延续去库；技术面持仓减量空头减弱，关注MA60压力；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22240元/吨，环比涨195元/吨；08 - 09月合约价差95元/吨，环比降5元/吨 [3] - LME三个月锌报价2710美元/吨，环比涨29.5美元/吨；沪锌总持仓量264399手，环比增4519手 [3] - 沪锌前20名净持仓16294手，环比增3065手；沪锌仓单6473吨，环比降696吨 [3] - 上期所库存42864吨，环比降2602吨；LME库存122875吨，环比降575吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22260元/吨，环比涨60元/吨；长江有色市场1锌现货价22450元/吨，环比涨80元/吨 [3] - ZN主力合约基差20元/吨，环比降135元/吨；LME锌升贴水(0 - 3) - 17.39美元/吨，环比涨2.78美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17150元/吨，环比涨90元/吨；上海85% - 86%破碎锌15850元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨，环比降10.41万吨；LIZSG锌供需平衡 - 69.1千吨，环比增10.4千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43万吨；国内精炼锌产量58.3万吨，环比增0.7万吨 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39吨；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83吨 [3] - 锌社会库存5.84万吨，环比降0.22万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13万吨；镀锌板销量234万吨，环比降12万吨 [3] - 房屋新开工面积23183.61万平方米，环比增5347.77万平方米；房屋竣工面积18385.14万平方米，环比增2737.29万平方米 [3] - 汽车产量264.2万辆，环比增3.8万辆；空调产量1967.88万台，环比增347.64万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.73%，环比增12.85%；锌平值看跌期权隐含波动率14.69%，环比增10.48% [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.1%，环比增0.07%；锌平值期权60日历史波动率17.23%，环比增0.13% [3] 行业消息 - 美联储主席鲍威尔表示经济形势存在高度不确定性，希望以实际数据为依据，不提供过多前瞻指引，美国经济表现优意味着利率更高，某个时候将恢复降息 [3] - 国际货币基金组织副总裁李波表示稳定币发展既有机遇也有挑战，需全球达成更多监管共识 [3] - 国务院副总理何立峰指出要积极扩大内需提振消费，加快构建房地产发展新模式，因地制宜发展新质生产力 [3]