稳定币性质与功能 - 稳定币是一种数字金融基础设施，承担链上"价值尺度"和"支付工具"角色，类似现金功能 [8] - 主流稳定币采用法币锚定代币化方案，也有以黄金等大宗商品为基础的产品 [8] - 稳定币发行方通过利差盈利，如USDT背后公司Tether 2024年净利润达130亿美元 [18] 香港监管框架 - 香港《稳定币管理条例》要求所有交易通过受监管交易所完成，禁止钱包间点对点转账，每笔交易需满足KYC/KYT要求 [19] - 监管设计削弱区块链去中心化优势，但意在避免灰色资金风险 [19][31] - 香港模式对内地具有示范意义，可为人民币稳定币积累经验 [31] 底层资产与RWA - 稳定币稳健性取决于底层资产质量，法币或黄金等高流动性资产更稳定 [9] - 数字化基础设施资产（如充电桩、绿色能源）因数据可实时验证，更适合链上确权交易 [9] - RDA（数据资产）需解决确权与定价问题才能成熟，上海数据交易所正探索相关平台 [11] 科技公司布局 - 京东、蚂蚁集团等布局香港稳定币市场，主要动机为提升跨境支付效率和利差盈利 [17][18] - 科技企业需形成网络效应突破"美元惯性"，但香港严格监管可能限制应用场景 [19][20] 全球竞争格局 - 美元稳定币主导市场因离岸美元体系体量大，但黄金类稳定币需求随美元信心波动上升 [23][24] - 欧盟MiCA框架倾向规则先行，可能抑制创新，欧元稳定币规模远落后于美元 [28][29] - 中国需平衡大陆法与普通法体系特点，在创新与监管间寻找融合路径 [29] 金融体系影响 - 稳定币在DeFi中兼具抵押物与贷款媒介功能，形成算法驱动的"新型银行"模式 [38][39] - 科技企业通过稳定币获得"货币创造"能力，挑战央行与商业银行的传统货币发行权 [39] - 香港"货币桥"项目代表央行主导模式，与美国市场驱动的稳定币路径形成对比 [35][36]

美国加密货币立法组合 - 三项关键加密货币法案通过联邦众议院审议，构成美国数字资产监管制度核心基石，将系统性重塑全球数字资产竞争格局[1] - 立法组合包括《GENIUS法案》《CLARITY法案》《反CBDC监控国家法案》，形成"管理层-应用层-协议层"的监管互补架构[2] - 监管矩阵旨在构建全面加密货币行业监管体系，强化美元在全球货币数字化进程中的话语权[2] 《GENIUS法案》 - 作为首部联邦稳定币监管框架，以压倒性票数通过众议院表决并生效，建立稳定币发行、托管及运营的基础合规范式[2] - 聚焦稳定币本体监管，加速稳定币在支付清算场景的规模化应用，但未覆盖底层区块链网络规范[2] 《CLARITY法案》 - 创新性提出区块链网络技术协议审计框架，为稳定币基础设施提供合规路径[2] - 依据资产性质划分SEC与CFTC监管边界：数字资产证券（SEC监管）与数字商品（CFTC监管）[5] - 引入"去中心化成熟度评估体系"，通过治理结构动态调整监管强度，实现从证券法到商品交易法的监管套利路径转换[5] 《反CBDC监控国家法案》 - 明确禁止美联储发行或管理零售型央行数字货币（CBDC），要求政府代币项目须经国会专项授权[7] - 通过国会授权机制与发行禁令约束可编程货币的监控渗透风险，构建公民金融隐私的法定防护边界[7] - 锚定美国加密货币监管战略导向：保障私营部门创新空间与市场自治机制为核心原则[7] 立法影响 - 加密货币监管框架进入2025年实质性落地阶段，加速数字资产向主流金融基础设施的制度性整合[7] - 通过确立可预期的合规路径，有望触发显著的资本形成效应并驱动区块链核心技术创新[1][2]

法案概述 - 美国众议院过会三份加密货币法案，分别为《数字资产市场清晰法案》《反央行数字货币监控国家法案》和《美国稳定币创新指导与建立法案》[1][3] 各法案核心目标及影响 - 《数字资产市场清晰法案》划分数字资产类别，明确SEC与CFTC监管权责，降低去中心化项目合规成本，推动Web3去中心化发展[2][3] - 《美国稳定币创新指导与建立法案》建立联邦级稳定币监管框架，增强稳定币信任，推动DeFi和支付应用合法化，为Web3支付和DeFi应用提供支持[2][3] - 《反央行数字货币监控国家法案》禁止美联储发行个人CBDC，保护隐私，避免国家数字货币竞争，为Web3扫除潜在竞争对手[2][3] 法案协同作用 - 三部法案相互协同，形成监管逻辑链，为Web3独立发展铺设“美国路径”，创造创新空间大、受传统证券监管束缚少、隔绝CBDC直接竞争的环境[1][3] 评级标准 - 个股评级参考香港恒生指数/纳斯达克综合指数，评级区间6至18个月，买入为相对表现超15%或基本面展望良好等[4] - 行业评级参考香港恒生指数/纳斯达克综合指数，评级区间6至18个月，跑赢大市为相对表现超5%或基本面展望良好等[5] 利益披露与声明 - 国泰君安国际及相关人员未担任评论发行人高级人员、未持有相关财务权益等多项利益披露事项[6] - 研究报告不构成邀请或要约，资料准确性和完整性不承诺，含前瞻性估计和预测有不确定性[7]

报告核心观点 - 上周全球股市涨多跌少，美国 CPI 整体温和但“关税阴影”显现，稳定币法案过会巩固美元地位，TACO 交易惯性强需警惕反身性冲击，市场新高后谨防波动加剧，建议关注确定性较高的降息交易和高景气度的核电、半导体等板块 [3] 全球股票市场表现 涨跌幅 - 近两周全球主要股票市场指数、美股小盘风格指数、美股标普 500 行业指数、港股风格指数、港股行业指数有不同涨跌幅，上周全球主要商品也有涨跌幅 [10] 估值 - 展示了全球主要股票市场估值、标普 500 股债收益比、纳斯达克股债收益比、恒生指数股债收益比、恒生科技股债收益比、美股行业估值、港股行业估值 [10] 重要数据发布前瞻 - 2025 年 7 月 21 日 - 7 月 25 日，美国将发布 7 月里奇蒙德联储制造业指数、7 月标普全球制造业 PMI，欧洲将发布 7 月消费者信心指数、法国 7 月制造业 PMI、德国 7 月制造业 PMI、英国 7 月制造业 PMI、欧元区 7 月制造业 PMI、英国 7 月 Gfk 消费者信心指数 [39] 流动性 - 展示了美债利率走势、美元指数与欧元兑美元走势、英法德与日本十年期国债利率走势、美元兑港币与美元兑离岸人民币走势、港股通净买入规模变化、过去一周南向资金分行业净流入 [40][44][49] 美国稳定币法案解读 《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act） - 为稳定币市场带来全面规范，要求发行商获许可并 1:1 持有美元现金等作为储备，禁止非“获准的支付稳定币发行人”发行支付稳定币，是美国金融战略布局，预计到 2028 年全球稳定币市场规模达 2 万亿美元 [4] 《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act） - 划定 SEC 与 CFTC 的监管界限，引入“成熟区块链系统”概念，数字资产初始融资阶段可能受 SEC 监管，成熟后可转变为“数字商品”由 CFTC 监管 [6] 《反 CBDC 监视国家法案》 - 禁止美联储未经国会授权发行面向零售的央行数字货币，确保数字美元未来由私营部门主导，通过《GENIUS 法案》监管的稳定币实现 [7] 法案影响 - 形成新霸权，巩固美元霸权，多元化美债需求，为加密行业带来确定性，强化美元在链上金融中的主导地位，对其他地区加密监管形成示范和竞争压力 [8]

稳定币的商业机遇与挑战 - 稳定币被视为开启链上金融生态新时代的关键，需要理论研究、政策支持与市场实践的协同发力 [1] - 稳定币是资产代币化浪潮中的一环，具有可编程、可组合及原子结算等新优势，可能重塑支付结算体系的底层逻辑 [1] - 资产代币化在提升效率的同时面临系统性风险、道德风险及监管缺失等挑战 [1] 资产代币化的应用场景 - 中国庞大的工业互联网基础为资产代币化提供了独特场景，可实现制造业物流、信息流与资金流的全链条数字化革新 [2] - 碳资产、算力资产、新能源资产等原生数字资产具备快速上链的潜力 [2] - 物联网、区块链与AI技术的融合可解决链下资产真实性核验问题，联盟链在资产确权、供应链金融等领域具有应用价值 [3] 稳定币的实践案例与优势 - 稳定币在跨境大额采购、小商品交易、"一带一路"沿线资金结算等场景中展现出高效、低成本的优势 [3] - 俄罗斯、哈萨克斯坦等地区已形成稳定币结算的规模化市场 [3] - 渣打银行在香港推进港币稳定币发行项目，并宣布将开展比特币和以太坊现货交易 [4] 稳定币与央行数字货币的竞争 - 稳定币和央行数字货币呈现出日益复杂的互动格局 [5] - 两者在基本定位、国内外金融体系中的竞争表现及未来制度演化趋势等方面存在差异 [5] - 绿色稳定币可助力绿色资产发展和人民币国际化 [5] 行业发展趋势与建议 - 稳定币行业存在泡沫，底层基础设施如以太坊生态、跨链技术、预言机等是更值得关注的长期投资方向 [3] - 美国稳定币法案的核心目标包括扩大美债需求、与人民币国际化竞争、构建全球统一的链上资本市场 [4] - 稳定币的发展需平衡创新与监管，建立适配的风险防控体系 [6]

美国加密货币立法进程 - 美国总统特朗普正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（《天才法案》），首次确立数字稳定币监管框架 [1] - 众议院通过三项加密数字货币法案，包括《天才法案》《数字资产市场清晰法案》《反中央银行数字货币监控国家法案》，投票过程长达8小时创纪录 [4][5] - 《天才法案》要求稳定币受美元或美国短期国债支持，发行商需每月披露储备明细 [4] - 《数字资产市场清晰法案》旨在区分SEC和CFTC管辖权，明确加密货币属性 [4] - 《反中央银行数字货币监控国家法案》禁止美联储发行央行数字货币，认为其侵犯隐私 [4] 特朗普立场转变与动机 - 特朗普从2019年公开反对加密货币转变为2024年高调支持，甚至发行个人品牌加密货币"特朗普币"，市值一夜飙升600% [6] - 转变动机包括：维护美元霸权，通过稳定币延伸美元全球影响力 [7] - 解决美国国债问题，稳定币市场有望为美债带来2万亿美元级别新增需求 [7] - 维护华尔街利益，限制美联储权力，为私营数字支付领域腾出空间 [8] - 个人经济利益驱动，特朗普家族持有加密货币项目World Liberty Financial股份，2024年通过代币销售获利5735万美元 [9] 全球影响与应对 - 美国稳定币立法促使全球49国启动央行数字货币试点，欧盟加速推进数字欧元以应对美元稳定币 [10][11] - 日本修订《支付服务法》，严格限制海外美元稳定币进入本土市场 [11] - 欧洲央行担忧美元稳定币占全球99%市场份额会引发"数字美元化"，威胁欧元地位 [10] - 前希腊财长警告美元稳定币可能成为"定时炸弹"，一旦崩溃或引发全球金融危机 [10]

加密资产市场里程碑 - 加密资产总市值首次突破4万亿美元大关 [1] - 美国《天才法案》通过为市场注入信心 该法案由共和党主导并获特朗普支持 旨在建立稳定币监管框架 [1] - 法案要求稳定币发行人需获得许可并接受储备资产 反洗钱 审计等严格监管 [1] 加密资产价格表现 - 以太币5日内累计上涨22% 比特币创123 205美元历史新高 [1] - Uniswap代币单日飙升近20% Solana上涨2 52% [1] - 比特币ETF 7月净流入55亿美元 以太坊ETF同期流入29亿美元 [2] 稳定币市场展望 - 花旗预测2030年全球稳定币流通量或达1 6万亿美元 乐观情景下3 7万亿美元 [2] - 美元计价稳定币预计占市场90%主导地位 [2] - 非美国家加速央行数字货币发展可能影响稳定币格局 [2]

英国央行行长对数字货币的质疑 - 英国央行行长贝利对稳定币和央行数字货币（CBDC）的作用和地位提出质疑 [1]

核心观点 - 美国总统特朗普政府拟禁止央行数字货币（CBDC）发行 [1] 政策动向 - 白宫人工智能和加密货币主管David Sacks透露相关政策意向 [1]

全球支付体系变革 - 2008年金融危机暴露中心化金融体系脆弱性，比特币开启去中心化支付体系挑战[1][9] - 稳定币和央行数字货币推动全球支付体系走向多元化，境内零售支付由稳定币或其与央行数字货币组合主导，境内批发支付由央行数字货币主导，跨境零售支付由稳定币主导，跨境批发支付由多边央行数字货币合作链与传统体系并存[1][22] 稳定币发展现状 - 截至2025年6月30日，稳定币总流通市值为2629亿美元，Tether（USDT）占比60%，Circle（USDC）占比23%，主要功能是加密代币交易媒介[13] - 稳定币已纳入金融监管框架，美、欧、中国香港均有相关法案[14] 稳定币增长动力 - 跨境零售支付和资产代币化（RWA）是稳定币未来增长点，跨境零售支付替代效应或带来2800亿美元市值增长，RWA潜在发展规模为3000亿美元[2] 稳定币产业链 - 产业链包括发行、储备资产托管、交易流通、应用场景及合规辅助等环节[33] - 发行商收入主要来自储备资产再投资收益，受利率影响大，拥有零售生态的企业更适合发行[34] 中国企业参与路径 - 产业链企业可发行稳定币、围绕生态提供服务或提供RWA服务[42] - 非产业链企业可利用稳定币提升营运效率，如用于供应链金融、境外资金管理等[43][45] 风险提示 - 量化计算发展可能威胁区块链加密基础，类似硅谷银行倒闭事件会延缓稳定币发展[5][45]