报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价159.87美元 [5][8] 报告的核心观点 - 富途2025年一季度营收47亿港币、同比增长81%，净利润21亿港币、同比增长107%，业绩高增得益于海外获客提速、港美股市场成交额放量，预计全年有较高业绩弹性 [1] - 考虑公司海外扩张提速、美股高景气、港股活跃，上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为75/84/92亿港币（前值62/69/74亿港币，上调20%/22%/26%） [5] 根据相关目录分别进行总结 获客 - 25Q1新增入金客户数26万户，同比增48%、环比增22%，达成全年获客目标（80万）的1/3 [2] - 中国香港是新增获客主要来源，港股反弹、IPO热潮助推；日本/美国/马来西亚新增入金客户创单季度新高，马来西亚环比增长最快；5月于新西兰正式展业 [2] 交投 - 25Q1香港市场反弹，恒生指数上涨15%、成交额同比显著增长；美股虽有调整但交投活跃，总交易额3.22万亿港币，同比增140%、环比增11% [3] - 虚拟资产交易人数、资产规模季度环比双位数增长，单季度年化客户资产换手率16.4x，创21Q2以来新高 [3] - 季度末客户资产规模8298亿港币，同比增60%、环比增12%，新加坡客户资产总额环比增11.4%，加拿大和澳大利亚平均客户资产连续5个季度环比增长 [3] 创新 - 公司持续推动产品与服务创新，在中国香港推出自主研发、AI驱动的投资助手和全新桌面版；在日本增强美股产品服务，推出美国零股交易和期权交易；在新加坡和中国香港推出外汇挂钩票据；在马来西亚、日本引入股票基金、货币市场基金销售 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为75/84/92亿港币（前值62/69/74亿港币，上调20%/22%/26%），2025年EPS为6.52港币（前值5.56港币） [5] - 可比公司2025E一致预期PE为24x，给予公司2025E PE估值24x，对应目标价159.87美元/ADS（前值142.82美元/ADS，对应PE为25x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|10,008|13,590|18,024|20,132|22,277| |+/-%|31.45|35.79|32.62|11.70|10.65| |归属母公司净利润(港币百万)|4,281|5,443|7,453|8,368|9,250| |+/-%|46.28|27.13|36.92|12.29|10.53| |EPS(港币)|3.82|4.86|6.52|7.33|8.10| |BVPS(港币)|20.89|21.52|22.16|22.83|23.51| |PE(倍)|27.62|21.71|16.17|14.40|13.03| |PB(倍)|5.05|4.90|4.76|4.62|4.48| |ROE(%)|18.85|21.10|26.26|26.81|26.94| [7] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、资产负债表相关预测数据，包括营业收入、手续费及佣金收入、利息收入等项目 [18]

上海直播电商发展现状 - 2024年上海市直播电商零售额达4937亿元人民币 占全国10.5% 位居中国城市首位 [1] - 上海MCN机构数量占全国Top1000的19% 美ONE、初颂等企业形成"内容创作-供应链整合-品牌运营"完整生态链 [7] 2025上海国际MCN大会概况 - 大会将于6月5-6日举行 主题为"创见无界 以全球坐标提升直播经济" 汇聚150余家品牌企业及100余位行业领袖 [3] - 设置三大分论坛：内容创作专场、短剧专场、出海专场 聚焦AI赋能与本地化创新等议题 [6] - 推出"场景即服务"模式 搭建近万平米"好品街区" 覆盖八大品类并设老字号/非遗专区 [8][9] 大会核心议程亮点 - 开幕式圆桌论坛探讨MCN机构如何平衡内容与商业 美ONE等头部机构创始人参与 [4] - 发布《中国MCN发展报告(2025年)》 分析机构赋能品牌方的销售力/传播力/产品力提升路径 [4] - 揭晓六大机构榜单与两大品牌榜单 涵盖AI+融合创新/短剧新星等细分领域 [6] 全球化布局战略 - 设立出海专场分论坛 希音等企业分享本地化案例 圆桌讨论聚焦中东市场战略 [12] - 举办沙特文旅及商贸论坛 解析中东数字经济转型红利与"2030愿景"政策支持 [12] 创新合作模式 - 与第一财经深度合作打造"云上呈现平台" 构建"内容生产-用户反馈-商业转化"闭环场景 [13] - "MCN超级工厂"实现实时选品决策 涵盖展会探访/带货体验等多元化功能 [13] 产业价值体系构建 - 场景化对接降低企业试错成本 标准化榜单推动行业资源向优质机构集中 [7] - 通过文旅IP联动释放百万级营销需求 覆盖城市升级/非遗焕新/数字文旅等赛道 [9]

发行概况 - 吉宏股份开启H股招股，拟全球发售6791万股，发售价区间为每股7 48-10 68港元，预期5月27日上市 [1] - 引入昱龙国际资本等基石投资者，形成市场信心背书，基石投资者通常锁定6-12个月禁售期以平抑股价波动 [1] - 公司定位为"AI驱动跨境社交电商A+H第一股"，同时是亚洲B2C出口电商和纸制快消品包装行业的双龙头企业 [1] 赛道优势 - B2C出口电商赛道：预计2029年中国市场规模达9276亿美元（占全球11 4%），亚洲细分市场达4584亿美元，2024-2029年复合增速15 8% [2] - 社交媒体电商子赛道：亚洲市场规模预计2029年达695亿美元，复合增速19 0%，成为增长最快流量来源 [2] - 纸制包装赛道：2029年市场规模预计3115亿元，复合增速5 5%，受益于环保趋势和快消品高消耗特性 [4] - 区域战略聚焦亚洲市场，跨境电商业务营收中亚洲占比超80%，美国市场仅占2 19%，规避欧美政策风险 [5] AI技术赋能 - 通过自研Giikin系统实现选品、投放、物流全链路优化，存销比（3 2%-4 0%）和ROI（189 8%-208 3%）均优于行业平均 [8] - AI技术应用于选品设计、营销投放和用户行为分析，推动行业竞争从"资源消耗战"转向"算法进化战" [5] - 拥有4项专利及140项软件版权，与知名企业合作研发电商AI应用，先发技术优势显著 [9] 业务布局 - 三大增长引擎：AI驱动跨境电商（2024年收入33 66亿元占比60 9%）、自有品牌孵化（SENADABIKES等品牌）、包装业务出海 [8][9] - 包装业务与中东企业BMJ Industries合作建设生产基地，覆盖烟草包装、环保包装等领域，打造本地化供应链 [10] - 自有品牌涵盖电助力自行车、内衣等品类，虽当前收入占比低但潜力大，可反哺跨境电商业务 [9] 财务表现 - 2024年整体毛利率43 8%，跨境电商业务毛利率达60 5%，纸制包装收入20 99亿元占比38% [11] - 2025Q1营收14 77亿元（同比+11 55%），归母净利润5915 99万元（同比+38 21%），扣非净利润增速51 04% [11] - 市场份额：亚洲社交媒体电商收入排名第二（市占率1 3%），中国纸制快消品包装收入排名第一（市占率1 2%） [11] 上市意义 - A+H双平台助力国际化扩张，资金将用于技术优势转化和市场拓展，推动区域龙头向全球玩家转型 [12] - 上市事件或引发A股资产重估，稀缺性商业模式在港股市场具备较强吸引力 [13]

核心观点 - 生态协同及流量补给将推动公司持续刷新市场想象力 [1][3] - 公司业务增长势头强劲，经营效率不断提高 [2] - 与淘宝闪购的深度整合形成差异化竞争优势 [9][10] - AI技术驱动为长期健康增长奠定基础 [12][13] 财务表现 - 2025财年第四季度本地生活集团收入161.34亿元，同比增长10% [2] - "五一"假期期间多个品牌订单同比翻多倍增长，如奈雪的茶、库迪咖啡等 [2][6] 业务协同 - "饿补超百亿"大促带动订单暴增，奈雪的茶订单同比涨超200% [6] - 淘宝闪购上线24小时跨过日订单1000万门槛，两周后破峰品牌数量逼近3000家 [7] - 70多个城市外卖订单量创历史新高，消暑品类订单同比增幅超100% [7] 战略布局 - 采用饱和式投入打法聚焦核心战役，发挥生态协同优势 [3][9] - 淘宝闪购联合公司加大补贴，提供免单红包等多项权益 [6] - 全面打通天猫官方旗舰店和"小时达"的货盘及价格 [10] 技术驱动 - 发布商家AI经营工具"AI经营助手"，创造数字化增长机会 [12] - 运用AI技术研发"全息盾"系统，高效识别各类风险点 [12] - 加快AI应用产品推出和迭代速度，提升各方效率 [13] 市场前景 - 中国即时零售规模2023年达6500亿元，年增速28.89% [10] - 预计2030年即时零售市场规模将翻三倍 [10] - 消费者、商家、骑手对公司的信心持续增强 [14]

天猫618活动业绩表现 - 开卖首小时超13000个品牌成交翻倍 43个品牌快速破亿[1] - "亿元俱乐部"品牌数量较去年618同期增长超50%[1] - 3C数码和美妆等行业品牌战报捷传 生意火爆开局[1] 全域品牌营销策略 - 阿里妈妈采用超前蓄水策略叠加种"搜"一体全域品牌力提升路径[3] - 4-5月蓄水阶段通过UD品牌和淘宝种草实现全域霸屏 新增入淘人群规模超亿级[4] - 手淘开屏Topshow和品牌特秀等核心资源位实现近10亿人次高效种草[4] - 搜索场域通过一搜即现和超级品牌专区完成超亿次即时抢占 品牌搜索进店规模提升40%[4] AI技术驱动经营提效 - 依托自研广告大模型LMA2及AIGB-R1出价模型 通过万相台无界版多场景能力助力商家[5] - 货品全站推助力超140万商家增长 10万商品成交翻倍 ROI交付率提升10%[5] - 海尔核心爆品成交提升2.7倍 SK2核心单品净成交投产比达标率超100%[5] - 超级短视频和超级直播拉动内容营销效果 助力超1.8万个直播间成交增长近6倍[5] - AI小万帮助超60万人次商家提升经营效率 问题诊断调优率近90%[5] 商家激励政策 - 阿里妈妈提供30亿补贴红利 采用分层激励策略匹配不同商家需求[6] - 品牌扶优计划单商家同期投入反哺最高可达50%[6] - 抢跑消耗返计划单商家累计红包激励最高达100万[6] - 货品增长计划单商家增量最高叠加返10%[6] - 内容增量计划单商家最高可获得2000万流量扶持[6] - 部分商家在第一波抢先购中已获得60万高额补贴[7] 活动持续安排 - 第一波抢先购将于5月26日结束[8] - 阿里妈妈AI系列能力及资源活动将继续加码[8]

阿里巴巴2025年第一季度财报前瞻 - 华尔街投行近期接连上调公司评级和目标价 桥水基金一季度大幅增持并成为其最大重仓股 [1] - 机构普遍预期公司2025年第一季度营收2370亿元(同比+7%) 经调整净利润314亿元(同比+31%) 经调整利润率13% 每股收益8.167元(同比+528.24%) [1] - 市场将重点关注电商板块GMV和货币化率 云业务增速和利润 资本支出计划等情况 [1] 电商业务发展 - 淘天集团2024年第四季度营收1360.91亿元(同比+5%) 占总营收48.5% [2] - 预计2025年第一季度淘天集团GMV稳健增长 货币化率持续改善 营收同比增速5%至980亿元 [2] - 1-3月全国网上零售额36242亿元(同比+7.9%) 实物商品网上零售额29948亿元(同比+5.7%) 占社零总额24% [2] - 公司明确未来三至五年核心战略为"电商"与"云+AI" 将通过AI重构电商生态 包括个性化推荐 社交化购物 虚拟购物助手等创新模式 [2] - AI技术已显著提升淘宝与消费者互动和交易效率 分析师认为AI赋能尚未充分反映在估值中 [3] - 预计客户管理收入(含佣金)同比+8.5%至690亿元 经调整净利润同比+2%至394亿元 [3] 云业务与AI战略 - 公司未来三年将斥资超3800亿元建设云和AI基础设施 超过过去十年总和 [4] - 阿里云密集发布多款AI模型 后续将增强推理能力和全模态方向发展 [4] - 当前AI云算力需求每三个月翻倍 阿里云大模型调用量每半年翻十倍 客户数量从2024年初100家增至2025年上万家 [5] - 阿里云已有超1600个合作伙伴 上线超25000个产品 年度活跃客户40万 付费订阅客户240万 国内云计算市场份额第一 [5] - 预计云业务收入同比+16% AI相关产品保持强劲增长 "AI+云"将成为长期增长引擎 [5] - 2024下半年中国公有云IaaS市场规模948.2亿元(同比+13.8%) 阿里云以26.1%市占率排名第一 [6] - 预计阿里云AI相关收入2026财年290亿元(占总收入20%) 2027财年530亿元(占29%) [6] - 分析师测算AI每提升云收入增速2个百分点 公司股价将上涨1% [6]

业务板块与协同发展 - 公司紧跟市场需求和反馈调整产品结构，推出新产品以平衡各业务板块发展，实现协同增长 [2] 存货与订单情况 - 2024年末存货较过去几年末大幅下降，发出商品和合同履约成本下降超50%，原材料库存也下降；因24年行业电梯验收新规使跨年直签项目完工验收，目前公司经营良好，对未来业绩无重大不利影响 [2][3] 销售模式与收入变化 - 2024年直销客户营业收入增长30.02%，经销商营业收入下降13.33%，直销和经销占比取决于市场需求变化 [4] 产业集群合作 - 南浔区电梯产业集群优势明显，企业间可实现资源共享、技术交流和协同合作，提高生产效率、降低成本，把握市场动态和趋势，提升市场竞争力 [4] 营销管理与市场占有率 - 公司以“只为安全到达”为品牌核心价值理念，精准定位市场需求，产品应用广泛，能提供定制化楼宇交通解决方案 [5] 安全性与服务品质提升 - 公司在产品安全可靠性、强度方面细致分析，增设防护装置等，增加实验条件进行可靠性选型试验，使用高稳定性配置，增强安装环节控制，增加使用指引及乘客安抚设置 [6] 研发投入情况 - 报告期研发投入集中于产品可靠性与稳定性研究、后市场维保技术电梯物联技术提升、家用电梯新产品研发 [7] 认证与国际市场拓展 - 国内外权威认证助力产品进入国际市场，公司通过宣传认证资质、参与国际展会及建立合作伙伴关系提升品牌知名度 [8] 海外市场合作计划 - 公司践行“一带一路”倡议，深化中东、东南亚等地市场开发 [9] 智慧工厂发展规划 - 公司计划引入AI驱动的生产排程优化算法，利用物联网传感器和机器学习预测故障，构建工厂级数字孪生平台 [9][10] 研发资源利用 - 公司紧跟市场需求和行业技术进步，有针对性加大研发投入，与高校合作进行技术攻关 [11] 定制化解决方案 - 公司产品应用于多领域，根据不同场景设计不同系列产品并配置样册，帮助客户明确需求 [12] 海外市场拓展成绩 - 公司海外销售收入逐年增长，合作国家逐年增加，持续加大拓展力度 [13] 旧梯更新规划 - 公司响应国家政策，推出旧梯更新新产品，革新安装工艺，缩短施工周期 [14] 采购模式影响 - 公司与供应商建立长期战略合作，确保原材料供应稳定，推动供应商加强质量控制，根据市场调整采购计划，降低价格波动影响 [15] 核心技术应用效果 - 公司核心技术在部分项目应用，对新领域开拓提供支持，提升产品稳定性、可靠性和舒适性，用户反馈良好 [16] 国内营销网络建设 - 公司坚持下沉、覆盖、裂变、整合的营销方针，加强前线分支机构建设，覆盖空白市场 [17] 国内市场布局影响 - 2024年设立16家分公司及42家办事处，覆盖空白市场，强化重点发展区域，为业务增长奠定基础 [18] 生产销售策略调整 - 电梯为订制类产品，生产量、销售量和库存量变化与客户需求、个性化要求和企业产能有关 [16] 加装电梯市场份额扩大 - 公司优化加装电梯产品，增加与地区合作伙伴深度合作，加强市场开拓 [17] 应收账款风险防控 - 公司有完善信控部门和人员配置，从客户授信开始有严格风险内控制度和流程，将应收账款回款与销售人员绩效挂钩，后端有法务部门跟进，相关部门协作处理逾期收款 [18] 智能生产线与信息化管理 - 公司引进智能生产线和设备，应用信息化管理系统，结合工业物联网技术，实现各环节信息化、标准化、精益化管理，提升产能和品质，未来布局智慧工厂建设 [19] 第二增长曲线计划 - 公司目前业务聚焦于电梯及相关服务，暂无拓展第二增长曲线计划 [19]

公司概况 - 公司 PCB 产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，坚持差异化产品竞争战略 [2] 收入结构 - 2024 年企业通讯市场板营收约 100.93 亿元，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56% [2][3] - 2024 年汽车板营收约 24.08 亿元，新兴汽车板产品约占 37.68% [3] 经营策略 - 差异化经营，将技术、制程、产能结构适配市场中长期需求结构，面向头部客户群体开展业务 [4] - 保持行业头部客户均衡，注重中长期可持续利益 [4] - 在超高密度集成、超高速信号传输等方面加大技术和创新投入，保持竞争优势 [4] 产能供应 - AI 驱动的相关高阶产品产能供应不充裕，公司近两年加大关键和瓶颈制程投资，预计 2025 年下半年产能改善 [5] - 2025 年第一季度财报现金流量表中购建固定资产等支付现金约 6.58 亿 [5] 泰国工厂 - 推动沪士泰国生产基地从试生产到量产，争取 2025 年第二季度全面加速客户认证与产品导入，释放产能 [6] - 借助精细化成本管控控制初期成本，搭建风险预警与应对机制应对海外工厂建设运营风险 [6][7]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线；行业需求在缓慢复苏，价格有所回暖，海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 三星2纳米良率提升至40%-50%，其半导体代工业务集中资源推进2纳米制程技术研发与量产以扭转亏损局面 [10] - 特朗普准备取消拜登AI芯片限制令，美国商务部发言人称特朗普计划撤销和修改拜登时代限制人工智能芯片出口规定 [10] - 联想发布moto razr/edge 60系列共6款新机型，覆盖主流直板机和折叠屏形态，部分旗舰机型带来技术升级与创新体验 [10] - 中科海光曝光国产服务器CPU，即将推出128核512线程处理器C86 - 5G，展现服务器处理器领域竞争力 [11] - 国内首个光子芯片领域专用大模型OptoChat AI发布，光子芯片是半导体光电子器件和光模块核心元件，数据是其研发生产关键 [11] - 瑞芯微发布全新AI视觉芯片RV1126B并本月开始批量供货，为AIoT领域提供高效能解决方案，推动终端设备升级 [11] - 英国部署全球第二台200kV电子束光刻设备，分辨率可达5nm以下，南安普敦大学开设欧洲首个此类电子束光刻中心 [12] - 印度“造芯”计划再遭重创，两大半导体项目被放弃，Zoho放弃7亿美元晶圆厂计划，Adani暂停100亿美元晶圆厂计划讨论 [13] - NEO推出两款全新3D DRAM设计，预计2026年生产概念验证测试芯片，容量可达传统DRAM模块10倍 [13] - 三菱汽车与鸿海达成电动汽车OEM供应合作，双方签署谅解备忘录并将开展进一步讨论 [14] 上市公告重要公告 - 中科飞测首次公开发行后总股本3.2亿股，有限售条件流通股2.6亿股占比81.27%，无限售条件流通股0.6亿股占比18.73% [16] - 慧智微-U首发战略配售股份（限售期24月）0.02亿股将于2025年5月16日上市流通，认购方式为网下 [16] - 光华科技本次解除限售股份0.66亿股，占总股本14.09%，限售期限6个月，上市流通日为2025年5月13日 [16] - 晶晨股份于2025年5月9日授予649名激励对象596.11万股限制性股票，授予价格36.58元/股 [16] - 同兴达本次回购股份价格不超21.56元/股，资金总额2.5 - 4亿元，回购数量以期满实际回购为准 [16] - 联创光电回购A股股票，资金1 - 1.5亿元，回购股份用于注销并减少注册资本，价格不超70元/股 [16] - 美格智能截至2025年4月30日累计回购股份56.85万股，占总股本0.22%，已使用资金0.18亿元，本次回购金额3 - 6亿元，价格不超35.15元/股 [16] - 信维通信截至2025年4月30日累计回购股份0.15亿股，占总股本1.56%，成交总金额2.68亿元 [16] - 宏昌电子向珠海宏昌增资0.28亿美元（约2.02亿元），增资后注册资本1.14亿美元 [16] - 长光华芯及全资子公司2025年1月1日至公告披露日累计获得政府补助0.1亿元，其中与收益相关0.08亿元，与资产相关0.02亿元 [16] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨2%，申万电子指数上涨0.64%，行业整体跑输沪深300指数1.36个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第30位，PE(TTM)50.24倍 [4][17] - 截止5月9日，申万电子二级子板块涨跌情况为半导体(-1.58%)、电子元器件(+3.96%)、光学光电子(+2.18%)、消费电子(+3.73%)、电子化学品(+1.06%)、其他电子(+4.33%)；海外方面，台湾电子指数上涨0.05%，费城半导体指数上涨1.58% [4][19] - 本周半导体细分板块涨跌幅分别为品牌消费电子（+3.84%）、消费电子零部件及组装（+3.72%）、半导体设备（-1.93%）等 [22] - 选取部分美股科技股更新信息，多数披露2025Q1财报且业绩同比上涨，本周涨幅居前的为美光科技（+6.37%）、德州仪器（+4.72%）、亚德诺（+4.49%） [25] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年小幅度反弹，2024年9月起DRAM现货价格略有承压，部分细分产品2025年2月中旬开始回升，NAND Flash合约价格2025年1月回升，2月起延续上行走势 [27] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [33]

创始人精神与公司成长 - 增长带来复杂性，复杂性可能阻碍持续增长，创始人精神是解决这一矛盾的关键 [1] - 商业故事包含两条线索：外部竞争表现（市场份额、盈利）和内部组织建设（文化、机制、员工发展） [1] - 市值超千亿美元的公司最需警惕失去创始人精神而非技术或市场地位 [1][4] 阿里巴巴的战略定位 - 公司愿景从2002年延续至今：构建商业基础设施，实现客户"相会、工作、生活在阿里巴巴" [6][8] - 早期通过支付宝、诚信通建立信任体系，后期以云计算延续"水电煤"基础设施定位 [8] - 三大核心业务（电商、移动支付、云计算）均为主动开辟新赛道的结果，非被动防守 [9] AI时代的战略转型 - 2023年战略重心转向"AI驱动"，通义千问和阿里云已取得局部突破 [9] - 面临三大挑战：全栈AI基础设施建设、多业务协同、组织效率提升 [9] - AGI（通用人工智能）被列为首要目标，预判AI产业可能影响全球50%GDP构成 [14] 重启创业模式的举措 - 复刻湖畔花园物理空间，强化"从零开始"的创业心态 [4][11] - 通过"核心战役"机制聚焦资源，避免大公司病 [11] - 强调主人翁精神，要求打破路径依赖和组织惯性 [11][12] 未来增长路径 - 十倍增长需通过AI重构业务系统而非优化现有流程 [14] - 云业务从"卖算力"转向"卖AI生产力"，开放垂直行业模型定制 [14] - 公司明确"创造者"定位，认为守成心态将导致衰退 [12][15]