文章核心观点 - 可灵（Kling）通过2.5 Turbo、O1、2.6的阶梯式迭代，完成了从高质量视频生成到重构AI视频创作工作流的技术升级，其打通了“技术-生态-变现”闭环，长期商业化价值凸显 [1][2] - 生成式AI行业进入高景气扩张周期，AIGC生产工具加速渗透，AI视频市场总规模（TAM）可观，长期来看To C内容平台有望实现市场规模指数级增长 [1] - 国泰海通证券对快手（可灵的母公司）给出盈利预测与目标价，预计FY25-27E收入为1420/1564/1701亿元，经调整净利润为206/237/281亿元，目标价104港元，维持“增持”评级 [1] 行业趋势与市场空间 - 生成式AI行业进入高景气扩张周期，AIGC生产工具加速渗透 [1] - 自上而下测算：2025年全球视频流媒体收入为2146亿美元，假设AI视频渗透率10%、技术替代溢价率1.2，则AI视频总市场规模（TAM）达250亿美元 [1] - 自下而上测算：将用户分为B端企业、C端创作者、专业机构，中性假设下AI视频TAM达218亿美元 [1] - 长期看，随着技术突破与算力成本下行，To C内容平台凭借用户规模与场景延展性，有望实现市场规模指数级增长 [1] - AIGC视频生成进入“通用模型vs垂直能力vs平台生态”分化阶段 [2] 可灵（Kling）产品竞争力 - 可灵通过2.5 Turbo（基础能力升级）-O1（全模态与成片能力突破）-2.6（音画一体化革命）的阶梯式迭代，完成从“高质量视频生成”到“重构AI视频创作工作流”的技术升级 [1] - 可灵2.5 Turbo 1080p版本在图生视频榜单中排名第二，在文生视频榜单中排名第一，高性能与高性价比优势突出 [2] - 可灵的核心标签包括：“音画同出”一体化生成、中文语境精准理解、强可干预性，支持角色级声音一致性与低成本批量生成 [2] - 虽单次基础生成时长较短，但通过多次延展可满足中长内容需求，且端到端生成速度与性价比优势显著 [2] - 产品适配电影预演、广告分镜、游戏CG等专业商用场景 [2] 可灵商业化进展与生态 - 2025年第一季度至第三季度，可灵收入分别为1.5亿、2.5亿、3亿元人民币 [2] - 2025年12月，可灵当月收入突破2000万美元，对应年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元 [2] - 截至2025年底，可灵AI已在全球拥有6000万创作者，累计生成超6亿个视频，累计合作超3万家企业用户 [2] - 专业用户贡献超70%收入 [2] - 可灵打通了“技术-生态-变现”闭环，长期商业化价值凸显 [2] 快手财务预测与估值 - 预计快手FY25-27E的收入为1420亿元、1564亿元、1701亿元，同比增速分别为+12%、+10%、+9% [1] - 预计快手FY25-27E的经调整净利润为206亿元、237亿元、281亿元，同比增速分别为+16%、+15%、+19% [1] - 估值方法：参考可比公司，给予传统主业2026年15倍市盈率（PE），给予可灵业务30倍市销率（PS）（保守口径基于ARR 2.4亿美元） [1] - 基于上述估值，给出目标价104港元，维持“增持”评级 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：光纤光缆行业、人工智能数据中心行业、通信行业[1] * **公司**： * **光纤光缆**：长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信[6] * **AIDC（机房）**：大卫科技、新易网集团、光环新网[13] * **AIDC（液冷）**：英维克、申菱环境、高澜股份[13] * **AIDC（供电）**：中恒电器、科华数据、科泰电源[13] * **网络侧（交换机/芯片）**：锐捷网络、中兴通讯、盛科通信[13] * **网络侧（光模块）**：华工科技、中际旭创、新易盛[13] * **网络侧（铜连接）**：华丰科技[13] * **计算方向（芯片）**：寒武纪、海光信息[13] * **计算方向（服务器）**：浪潮信息、华勤技术[13] * **计算方向（服务器电源）**：欧陆通[13] * **算力租赁**：协创数据、宏景科技、润建股份[13] * **AI巨头**：阿里巴巴、腾讯控股、字节跳动[13] 核心观点与论据 * **光纤光缆行业核心观点：价格大幅上涨，供给紧张，相关公司显著受益** * **价格上涨与原因**：光纤价格已大幅上涨，超出市场预期[3] 主要受益于运营商（移动、电信、联通）需求稳定增长和AI需求（全球数据中心建设）大幅增长[4] 特别是海外数据中心建设使用的657A1型光纤需求外溢至国内，显著拉动了国内需求[1][4] 此外，国内外厂商扩产意愿低，叠加行业内部分大公司破产，导致供给端收缩，供给持续紧张[1][5] * **对公司影响**：价格上涨为相关公司带来较大业绩弹性[6] 头部企业成本价在14-15元，二线企业在17-18元，当前涨幅远超成本价，带来显著盈利空间[6] * **未来关注点**：需关注近期电信集采及4-5月份的移动集采结果，这些将对价格上涨有指引作用[4][7] 同时需持续跟踪AI需求对652D和657A1型光纤整体价格及散纱价格的影响[4][7] * **AIDC行业核心观点：行业出现积极边际变化，供需紧平衡，与国产AI链相互促进** * **边际变化**：AWS上调GPU容量块价格，预示AI云基础设施涨价，对行业是积极信号，可能映射至国内企业[1][8] 部分企业已开始上调交付量，与去年H20断供后情况形成鲜明对比[11] 当前供需处于紧平衡状态，若需求持续增长且能耗管控严格，可能导致价格上涨[1][11] * **需求驱动**：国产算力卡（如华为、阿里PPU、寒武纪等）数量增长直接驱动数据中心基础设施需求[4][10] 国产卡功耗更高，需要更多基础设施支持[1][8] 只要国产卡供给稳定，理论上将有巨大体量的AIDC需求[9] * **外部影响**：H200事件影响已减弱，不会演绎去年情况，不影响国内AIDC需求[1][9] 若H200配售成功，将进一步利好国产AI链和算力链[4][10] * **需求外溢**：国内AIGC需求已向香港外溢，香港AIGC价格已大幅上调，幅度在二三十以上[11] 有企业接到2027年的需求指引，需求量大概是2024和2025年的数倍[1][11] * **投资逻辑与配置建议** * **推荐逻辑**：光纤和AIDC板块是通信领域内边际变化最大、且少数能够涨价的板块[3] 两者建设相辅相成，全球AIDC建设导致光纤短期供不应求，反过来也会拉动国内光纤需求[3] AIDC发展是AI卡供给旺盛和国产AI链需求强劲的指标，两者相互促进[1][12] * **短期配置建议（按边际变化强弱排序）**： 1. **AI巨头**：阿里巴巴、腾讯控股、字节跳动，2026年表现出超预期的旺盛需求[13] 2. **AIDC**：机房、液冷、供电[13] 3. **网络侧**：交换机、交换芯片、光模块、铜连接[2][13] 4. **计算方向**：芯片、服务器、服务器电源[2][13] 5. **算力租赁**[2][13] * **通信领域短期核心板块**：卫星通信板块、AIDC及国产AI链板块、光纤板块[14] 其他重要内容 * **产业链跟踪重要性**：散丝（纱）价格难以预测，因此持续跟踪产业链至关重要[4][7] * **国产算力卡招标回暖**：本轮招标主要考虑国产卡而非H200，国产卡供应量增加推动了大量招标[9]

公司AI战略与研发进展 - 公司持续推进围绕AIGC相关技术的研发[2] - 公司积极展开AI在保险、医疗卫生、政务等重点行业的应用[2] - 公司发力建设行业高质量数据集，推动大模型技术在行业深度落地[2] - 公司推进AI赋能行业客户的多个业务环节[2] 2025年上半年行业应用与产品落地 - 2025年以来公司在各行业打造精确专业的业务知识库，实现更丰富的场景应用，并积极探索新的业务模式[2] - 上半年公司在保险、政务、医疗卫生、教科文等主要行业已推广或试点了多个场景的AI应用[2] - 在保险行业，已推广或试点保险MaaS平台、保险产品知识库体系、保险智能营销平台、智能陪练、营销话术质检、客服知识库、智能运维、理赔辅助、运营辅助、私域运营报价机器人等AI相关的产品及应用[2] - 在政务领域，提供面向政务领域的中科软训练推理一体化平台（MaaSStudio），基于大模型的AI办公辅助智能体等产品和应用[2] - 政务领域AI应用场景包括纪检监察、道路巡检、地质灾害防治等[2] - 在医疗卫生领域，公司提供基于多模态AI的肺结核智能识别与风险预测、免疫智能客服小程序、智能AI咨询疗愈模型智能体、随时学APP等创新型应用[2] 未来发展规划 - 未来公司将持续抓住AI带来的发展机遇，积极研发和推进更多创新型产品和服务[2]

公司与灵河文化的战略合作 - 未来数据集团与灵河文化于2026年1月26日订立战略合作框架协议 [1] - 双方拟共同探索人工智能生成内容技术应用及知识产权共同开发的商机 [1] - 合作领域包括电影、电视、动画及其他数字内容业务 [1] 合作方灵河文化背景 - 灵河文化于2016年在中国上海成立，由知名制作人白一骢创立及控制 [1] - 公司为领先影视内容制作企业，由多间大型媒体及娱乐集团共同投资 [1] - 投资者包括海南阿里巴巴影业文化产业基金合伙企业、上海云锋新呈投资中心、北京爱奇艺科技有限公司等 [1] - 公司专门从事影视服务全产业链，从IP开发、剧本制作、拍摄、推广到发行，并已制作众多广受好评的作品 [1] 合作目标与预期效益 - 合作旨在结合未来数据集团在人工智能、大数据及云端运算的技术能力，以及灵河文化的创意能力及行业资源 [1] - 合作关系预期将提升集团在快速成长的AIGC及数字内容创作行业的参与度 [1] - 合作旨在促进科技与娱乐之间的跨界协同效应，透过基于AIGC的内容服务及IP商业化拓宽收入来源 [1] - 合作旨在加强长期竞争力，同时为股东创造潜在增值回报 [1]

公司战略合作 - 未来数据集团与灵河文化传媒(上海)有限公司于2026年1月26日订立战略合作框架协议 [1] - 合作旨在结合双方优势 未来数据集团提供人工智能、大数据及云端运算技术能力 灵河文化提供创意能力及行业资源 [1] - 双方拟共同探索人工智能生成内容技术应用及知识产权共同开发的商机 涵盖电影、电视、动画及其他数字内容业务 [1] 合作目标与预期影响 - 合作关系预期将提升未来数据集团在快速成长的AIGC及数字内容创作行业的参与度 [1] - 合作旨在促进科技与娱乐之间的跨界协同效应 并透过基于AIGC的内容服务及IP商业化拓宽收入来源 [1] - 合作旨在加强公司长期竞争力 同时为股东创造潜在增值回报 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 分 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 之 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 FUTURE DATA GROUP LIMITED 未來數據集團有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號： 8229） 未來數據集團擬就AIGC技術應用 及IP共同開發訂立戰略合作協議 本 公 告 乃 由 未 來 數 據 集 團 有 限 公 司（「本公司」或「未來數據集團」，連 同 其 附 屬 公 司 統 稱「本集團」）自 願 作 出，藉 以 知 會 本 公 司 股 東（「股 東」）及 潛 在 投 資 者 有 關 本 集 團 的 最 新 業 務 發 展。 戰略合作協議 本 公 司 董 事（「董 事」）會（「董事會」）欣 然 宣 佈，於 二 零 二 六 年 一 月 二 十 六 日，本 公 司 與 靈 河 文 化 傳 媒（上 海）有 限 公 司（「靈河文化」）訂 立 戰 略 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 市场持续扩张：明星代言市场在2025年保持快速增长，品牌签约活跃度大幅提升，已成为品牌营销的关键策略 [5] - 营销节点化与精细化：代言官宣高度集中于电商大促前夕，合作身份趋于多元和精细化，短期、事件性合作增多 [6] - 社媒营销链路成熟：形成了“微博造事件、抖音促转化、小红书做种草”的全平台营销链路，短剧、直播、AIGC等创新形式效果显著 [7] 根据相关目录分别进行总结 研究背景与数据 - 研究机构为专注于文娱行业的知名机构艺恩（ENDATA），报告具备较高权威性 [3] - 数据统计周期为2025年全年，报告于2026年1月发布，时效性强 [3] - 研究样本涉及1208位获得代言的明星及1467个官宣代言人的品牌 [3] 市场大盘与趋势 - 2025年明星代言人数同比增长28.1%，官宣代言人品牌数同比增长38.48%，市场规模与活跃度双增长 [8][9] - 官宣时间高度集中于5月、9月、10月，以匹配618、双十一等电商大促节奏 [8] - 电商平台新增代言人同比增长率高达155%，营销大战升级 [4][11] 行业与圈层分布 - 美妆护肤、服装配饰是代言最密集的行业 [4] - 交通出行行业代言人数增速最快，达70.8% [4][9] - 娱乐影视明星占据绝对主导，占比84.06% [8][9] - 喜剧圈层代言人增长最快，体育明星势头减弱 [8] 营销策略与艺人选择 - 社媒平台分工明确，形成从声量引爆到销售转化的完整营销链路 [8] - 营销玩法不断创新，如盲盒周边、短剧、AIGC等 [8] - 品牌代言资源向中腰部及上升期艺人倾斜，更注重“粉丝运营”和“听劝式”互动 [8] 潜在增长机会 - 精细化与下沉运营：与中腰部及上升期艺人合作性价比更高，粉丝粘性更强 [12] - 技术创新赋能：AIGC、短剧营销等技术能创造新互动体验，提升传播效率 [12] - 用户共创价值：“听劝式营销”将用户建议转化为代言决策，提升品牌亲和力与话题度 [12] - 跨界与圈层融合：从脱口秀、喜剧综艺等新兴内容形态挖掘代言人是破圈触达新受众的蓝海机会 [12]

行业与公司 * **行业**：AI短剧（AIGC生成内容）行业[1] * **提及公司**： * **平台方**：抖音、快手、腾讯、红果免费漫剧、百度优漫剧、七猫漫剧[10][13] * **版权方**：番茄、阅文、书旗[13] * **制作与发行方**：余光、雪宝、一羽、迪讯、漫谈、酱油奇想、有核凝聚[13] * **技术/工具方**：奇梦可灵、海螺、商汤、巨量OE、Minimax、Moviflow[13][21] * **潜在受益公司**：荣信文化、中文在线[31] 市场趋势与核心观点 * **市场爆发与增长**：AI短剧市场在2025年下半年至2026年初经历显著变化，内容形态从动态漫、沙雕漫转向AI真人剧[2] AI真人在2025年12月迎来爆发期，当月投放量超过全年其他月份总和，预计2026年1月投放量将进一步增加[1][5] 2025年全年播放量达700多亿次，从6月至12月复合播放增速为24%[10] * **细分类型与发展**：市场主要分为动态漫、表情包漫剧、AI真人、小说漫解四个细分类型[1][5] 其中表情包漫剧投放量最大（约1万部），动态漫有1500部，小说漫解有7000部[5] AI真人内容在质量和数量上均有明显提升[2] * **受众结构变化**：AI短剧受众以男性为主（占比73%），但女性受众比例从2025年第三季度的不到10%上升至第四季度的约30%，市场结构正在变化[1][8] 受众明显偏低龄化，40岁以下人群占比约43%，AI漫剧内容有近70%为低龄观众[9] * **平台竞争格局**：抖音在AI短剧广告投放规模上占据绝对主导地位，2026年1月上半旬日均广告消耗规模约2500万元，远超快手（峰值700多万/日，平均500-600万/日）和腾讯（不到100万/日）[10] 抖音12月广告流水较6月增长超20倍[1][10] * **商业化与利润变化**：AI短剧市场利润在2026年第一季度明显下降[3][23] 商业投流的ROI平均只有1.1，核心收益主要来自自然分成[24] 内容供给增长过快（复合增长率59%）导致平台切分利润过快，从业者利润空间被压缩[11][24][25] * **技术驱动与成本变革**：AIGC显著降低了内容生产成本，改变了传统生产关系，过去需要二三十人制作的短剧，现在仅需一两个人即可完成[1][16] AI技术提升后，中国团队制作AI真人片子的成本与美国基本一致[20] * **出海机遇与挑战**：中国短剧出海具有低人力成本、良好生态系统和工具支持等优势，2025年中国团队在海外短剧市场中占据约90%的份额，总市场规模约30亿美元[18] 挑战在于供应链成本和效率，国内拍摄一部优质短剧仅需20万人民币，而在海外则需20万美元，中国团队制作周期（两周）也远短于海外（一个多月）[3][18][19] AI技术使更多团队选择出海赚取美元[3][20] * **未来发展方向**： * **内容质量导向**：市场优质内容和AI真人剧仍然稀缺[1][11] 字节跳动等大平台引导高质量内容创作（如2D、3D漫剧和拟真人方向），这对长期生存至关重要[25] 春节期间平台扶持政策也侧重优质内容[27] * **互动与影游结合**：互动模型展示了从被动消费转向交互使用的潜力，如一键换脸或换魂技术，能增强沉浸式体验并快速推动APP变现[17] 影游互动趋势将继续影响未来发展[28] 互动内容制作成本已显著下降（可能仅需几十万元），为商业模式探索提供空间[29] * **产业链价值重分配**：编导和编剧的价值显著提升，在短剧情节中占比可达30%，未来可能进一步上升至50%[14] 核心竞争力在于柔性的洞察力、社会情绪把握以及艺术修养和影视语言能力，这是当前AI难以替代的领域[1][14][15] * **长视频前景与基础设施带动**：长远来看，AI制作2-3分钟真人视频的趋势将向制作20-30分钟甚至更长的视频发展[30] 大厂希望通过扶持AI剧赛道，增加用户注意力时长，并带动更多AI工具和Token消耗，从而推动整体AI基础设施投资及商业化落地[30] 其他重要信息 * **供给端数据**：总体供给量超过10万部，但优质内容和AI真人仍较稀缺，大部分是小说漫解和沙雕漫[11] 2025年1月统计到3万多条上线剧目，9月达最高峰，10月至12月有所下降，可能与抖音版权中心合并导致审核速度降低有关[12] * **技术发展阶段**：技术迭代迅速，大多数模型已具备口型匹配、表情动作迁移、多主体参考等能力，目前处于L4阶段[13] * **市场供需关系**：供给增长非常迅速（可能翻了十几二十倍），而消费端用户规模同比增长约12%，导致整体收益下降很快[25] AI漫剧被视为过渡性市场，受众范围有限，而AI真人需求空间仍然存在，预计2026年上半年仍处于供需两旺状态[26] * **全球生产中心潜力**：东南亚劳动力成本较低但执行效率不如中国，中国可能凭借高效执行和低廉劳动力成本成为全球AIGC短剧生产中心[22]

投资评级与核心观点 - 报告对快手-W(1024)给予“增持”评级，目标价为104港元 [2][11] - 报告核心观点：全球AIGC视频商业化加速，快手旗下的可灵(Kling)AI视频大模型通过阶梯式技术迭代，打通了“技术-生态-变现”闭环，正在释放长期价值 [1][3][11] 行业趋势与市场空间 - AIGC正从辅助创作工具加速迈向内容产业的核心生产力，视频生成是技术难度最高、商业价值最明确的环节 [13][15] - 2024年全球视频生成模型进入集中发布期，成为科技公司继通用大模型后的新一代技术主战场 [19] - 生成式AI行业进入高景气扩张周期，预计2029年全球市场规模达952亿美元，2024–2029年复合增长率为37.3% [22] - 2025年全球AI视频生成器市场规模预计为7.9亿美元，2033年有望增长至34.4亿美元，2026–2033年CAGR达20.3% [24] - 从市场规模测算看，自上而下（基于视频流媒体收入渗透）估算AI视频总可触达市场(TAM)约为250亿美元；自下而上（基于用户群体）中性假设下TAM为218亿美元 [11][27] 竞争格局与可灵定位 - AIGC视频生成进入“通用模型 vs 垂直能力 vs 平台生态”分化阶段 [12][34] - 根据Artificial analysis榜单，可灵2.5 Turbo 1080p在文生视频和图生视频榜单中分别排名第二和第一，高性能与高性价比优势突出 [11][34] - 与海外模型（如OpenAI Sora、谷歌Veo、Runway）相比，可灵以“音画同出”一体化生成、中文语境精准理解及强可干预性为核心标签，支持角色级声音一致性与低成本批量生成，端到端生成速度与性价比优势显著 [11][36] - 与国内模型（如字节即梦、MiniMax海螺）相比，可灵深度适配电影预演、广告分镜、游戏CG等专业商用场景，专业用户贡献超70%收入 [11][40] 可灵技术迭代与能力 - 可灵通过2.5 Turbo（基础能力升级）- O1（全模态与成片能力突破）- 2.6（音画一体化革命）的阶梯式迭代，完成了从“高质量视频生成”到“重构AI视频创作工作流”的技术升级 [3][47] - **可灵2.5 Turbo**：实现物理规则深度模拟和情感计算，1080p高清模式下5秒视频生成成本较前代下降近30%，广泛适配影视预演、广告素材等场景 [46][48] - **可灵O1**：作为全球首个统一多模态视频大模型，支持全模态信息融合输入，解决了“主体身份漂移”问题，支持3-10秒自由叙事，适配广告、短剧等结构化内容创作 [46][49] - **可灵视频2.6**：首创“音画同出”能力，单次生成即可输出包含人声、音效的10秒高清完整视频，并升级音色控制与高精度动作同步能力，算力成本较上一版本再降30% [46][50][52] 商业化进展与财务表现 - 可灵商业化加速：2025年第一季度至第三季度，收入分别为1.5亿、2.5亿、3亿人民币 [11][56] - 2025年12月，可灵当月收入突破2000万美元，对应年化收入运行率(ARR)达2.4亿美元 [11][56] - 截至2025年底，可灵AI已在全球拥有6000万创作者，累计生成超6亿个视频，累计合作超3万家企业用户 [11][56] - 快手整体财务预测：预计2025-2027财年收入分别为1420亿、1564亿、1701亿人民币，同比增长12%、10%、9%；经调整净利润分别为206亿、237亿、281亿人民币，同比增长16%、15%、19% [5][11][63] 估值依据 - 估值方法：参考可比公司，给予快手传统主业2026年15倍市盈率(PE)；给予可灵业务30倍市销率(PS)，基于保守口径的ARR 2.4亿美元进行估值 [11][63] - 基于上述估值，得出目标价104港元，维持“增持”评级 [11][63]

百度文心助手春节营销活动 - 公司推出为期46天的春节现金红包活动 活动时间为1月26日至3月12日 用户通过百度APP使用文心助手可瓜分5亿现金红包 单个用户最高奖励可达1万元 [1][1] - 百度APP将作为首席AI合作伙伴与《2026北京广播电视台春节联欢晚会》合作 并上线近百种春节主题AI玩法 [1][2] - 具体AI玩法包括边看视频边领钱 集卡赢万元现金 AI春联创作 AI写真 AI相机 AI测运势 AI夸夸等 旨在覆盖用户春节期间的各类场景需求 [1][2] - 公司以「奇幻人生」为主题 上线近200款AIGC创作玩法 用户可一键制作专属马年奇幻大片 [1][2] 文心助手产品与市场地位 - 文心助手是百度APP推出的AI智能助手 依托文心大模型和“百度猎户座”AI引擎 实现了搜索与AI的深度重构 [1][2] - 该产品被定位为集深度思考 多模态交互与全场景服务于一体的全能搭子 [1][2] - 截至目前 文心助手月活跃用户数已突破2亿 [1][2] - 文心助手与豆包 千问共同形成国内三大亿级AI入口 [2]