报告公司投资评级 - 给予国网信通“优于大市”评级，目标价 27.20 元 [1][5] 报告的核心观点 - 电网投资规模持续扩大，公司通过收购亿力科技整合同业资源，在同业竞争消除和行业政策利好背景下，长期发展空间被看好 [1] - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.76/0.91/1.06 元，给予 2025 年 30 倍 PE 估值，目标价 27.20 元 [5] - 收购亿力科技可消除同业竞争、推动业务多元化、提升能源数字化创新能力，预计收购后公司体量大幅增厚 [5] - 公司将积极开展并购、推陈出新，实现业务多元化，降低关联交易依赖 [5] - 新型电力系统建设推进，公司作为国网数字化转型支柱，有望受益于电网投资、特高压和虚拟电厂发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 收入和盈利预测 - 电力业务：作为服务国家电网数字化转型主要力量，业务体系完备，预计 2024 - 2026 年增速分别为 25%、28%、25%，毛利率稳定在 21% [8] - 企业通用数字化应用业务：2024 年推动产品规模化应用，把握数字中国建设机遇，预计 2024 - 2026 年增速分别为 5%、10%、10%，毛利率逐年小幅下降 [9] - 云网基础设施业务：积极布局数字基础设施，强化电力通信网络服务能力，预计 2024 - 2026 年增速分别为 5%、12%、10%，毛利率稳定在 20% [10] 估值分析 - PE 估值法：选择朗新集团、国能日新、威胜信息为可比公司，给予国网信通 2025 年 30 倍 PE，合理估值 326.70 亿元，对应目标价 27.20 元/股 [14] - PS 估值法：仍选上述三家公司为可比公司，给予国网信通 2025 年 3.5 倍 PS，合理估值 345.02 亿元，对应目标价 28.72 元/股，综合取低目标价 27.20 元 [17][18] 营收平稳增长，盈利能力整体向好 - 重组后业绩持续增长，2024 年前三季度营收和归母净利润下滑，预计 2025 年 8 月底收购亿力科技完成后业务范围扩大、体量增厚 [19] - 2024 年前三季度毛利率同比增长，净利率下滑但扣非后增长，未来将推进提质增效提高盈利能力 [23] - 2024 年前三季度期间费用率略有抬升但处可比公司较低水平，研发投入持续加强 [24] 收购亿力科技，充分发挥协同效应 - 2024 年 12 月拟现金收购亿力科技 100%股权，为关联交易但不构成重大资产重组 [26] - 消除同业竞争，扩大业务规模，截至 2024 年 9 月 30 日，亿力科技总资产和净资产占公司比例分别为 26.1%和 19.5%，前三季度营收和净利润占比分别为 38.7%和 34.2% [30] - 推动业务多元化，降低关联交易依赖，2024 年 12 月关联交易承诺延期履行 5 年 [31] - 借力技术协同，提升能源数字化创新能力，亿力科技聚焦三大技术方向，研究成果已落地 [32] 电改持续深化，业务发展核心受益 电网投资高景气，数智化转型深入推进 - 电网投资规模扩大，2024 年全国电网累计投资额达 6082.58 亿元，同比增长 15.26%，国家电网超 6000 亿元，预计 2025 年超 6500 亿元 [34] - 电网智能化投资加速，2009 - 2020 年投资合计约 3841 亿元，占电网总投资比例 11.13% [41] - 公司深耕电力信息化，是国网数字化转型主要支撑，业务体系全方位布局，竞争优势突出 [42] 特高压建设提速，驱动配套通信工程 - 新能源外送需求迫切，特高压建设迫在眉睫，截至 2024 年底我国已建成投运 42 项特高压交直流工程 [44] - 公司瞄准特高压配套通讯工程，2024 年开展相关试运行和建设，推进“两交”特高压配套通信工程 [45] 虚拟电厂发展起步，积极布局以谋长远 - 虚拟电厂处于发展起步期，2027 年调节能力达 2000 万千瓦以上，2030 年达 5000 万千瓦以上 [47] - 公司打造虚拟电厂运营平台，参与多个示范工程案例，有望构筑二次增长曲线 [50]

南方电网公司加快构建更安全、更绿色、更高效的新型电力系统 中国电力报记者 李东海 通讯员 黄勇华 温存 王艳萍 4月30日，广东500千伏鹅凰开关站及相关线路升级改造工程（以下简称"鹅凰系列工程"）投产。作为全国最大规模的海上风电打捆送出工程，该站汇集了粤 西6座巨型海上风电场和两座常规火电厂资源，此次并网容量为695万千瓦，到2026年电源接入规模将达1092万千瓦，接近三峡水电站装机容量的一半，预计 每年将向粤港澳大湾区输送超过300亿千瓦时电量。 新能源与常规能源打捆：实现多能互补 近年来，广东省积极出台政策，发挥地域优势，仅用5年时间，推动海上风电总装机规模跃居全国第一。阳江市是广东省首个电源总装机超过2000万千瓦的 地级市，大部分电力需外送至大湾区。 南方电网电力调度控制中心主管姜拓介绍，新能源发电具有随机性、间歇性和波动性，难以单独稳定供电。通过与常规电源打捆，可以利用常规电源的稳定 性弥补新能源发电的不足，确保电力系统的稳定性和可靠性。新能源与常规能源打捆主要分为三种模式：新能源与火电、新能源与核电、新能源与水电。 鹅凰系列工程升级改造后，接线方式从原来的"5进3出"变为"7进6出"，为粤西地 ...

业绩表现 - 2025年一季度归母净利润10.74亿元，同比有所下降，主要受电价下降及参控股企业效益下降影响 [2] - 2024年资产及信用减值损失合计13.04亿元，资产减值未来不可转回，信用减值在收回账款后可转回 [3][4] - 2024年参股核电公司投资收益下降4.9亿元 [3] 成本与价格 - 2025年一季度火电入炉煤价同比下降10%以上，煤炭消耗价格呈逐步下降趋势 [4][9] - 2025年中长期电价较2024年下降0.053元/千瓦时，中长期电量占比约70% [5] - 2025年一季度电价下降3分，火电价格受全社会用电及外来电供给综合影响 [3][5] 行业前景 - 煤电装机占比不到40%，提供约60%发电量、70%顶峰能力和80%调节能力，是构建新型电力系统的主要任务之一 [8] - 煤电是现阶段最经济可靠的热力供应主体，为民生采暖和工业用热提供重要保障 [8] - 电力现货市场规则已出台，公司将积极参与现货市场报价 [5] 未来增长点 - 在建工程包括滨海热电9号机组、嘉兴电厂9号机组、台二电厂3号4号机组，嘉兴10号机组已核准 [6] - 参股可控核聚变公司，具体占股比例将根据批复披露 [10] 行业对比 - 各省电力市场情况不同，公司与其他同类型电力上市公司不完全可比 [7]

电力辅助服务市场基本规则出台 - 《电力辅助服务市场基本规则》出台标志着全国统一电力市场"1+N"规则体系的关键突破，电力中长期、现货、辅助服务三大主要交易品种的规则顶层设计基本建立 [1] - 规则推动各地电力辅助服务市场规范统一，强化与电力现货市场的衔接与协同，促进能源资源优化配置，实现"全局最优" [1] - 首次出台国家层面的电力辅助服务市场基本规则，打破各省市场壁垒，促进辅助服务资源更大范围优化配置 [10] 煤电转型与角色重塑 - 煤电正从"基荷主力"向"调节先锋"转型，风电、太阳能发电合计装机达14.56亿千瓦，首次超过火电，占全国发电装机容量的42.8% [3] - 规则明确"谁提供、谁获利，谁受益、谁承担"原则，优化辅助服务市场价格形成机制，煤电机组平均调峰深度从40%提升至60%，部分达70%-80% [3] - 市场化补偿机制叠加容量电价、电量电价，推动煤电收入结构从"单一依赖发电"向"多元服务收益"转变 [3] - 煤电企业通过参与辅助服务市场获得合理补偿，为灵活性改造注入动力 [4] 新能源消纳机制革新 - 新能源装机突破"拐点"后，消纳问题从"局部卡脖子"变为"系统必答题" [7] - 规则设立备用、爬坡等多元化市场品种，明确定义和费用计算方式，实现"秒级-分钟-小时"多时间尺度协同 [7] - 2024年全国新能源利用率超过96%，"火电+水电+新能源+负荷侧"协同调节新格局形成 [8] - 新型储能装机达7830万千瓦，2024年新增4370万千瓦，独立储能占新增60%，正从"政策驱动"转向"市场驱动" [9] 电力系统安全与市场平衡 - 规则推动从"行政指令式"调节向"市场平衡"转变，提升资源调用效率和主体积极性 [10] - 通过跨市场资源优化，在极端天气等场景下快速调配资源，避免"一刀切"式拉闸限电 [11] - 南方区域市场创新构建覆盖出清、调度、结算的全链条解决方案，实现跨层级市场协同 [9] 行业影响与发展前景 - 规则为能源转型破解体制机制障碍，校准"成本市场化"坐标 [12] - 主体多元、品种丰富、机制灵活的电力市场生态正在形成，为"双碳"目标实现注入动能 [12] - 调度机构从"电力供需平衡组织者"向"系统调节多维价值挖掘者"转型 [5]

在电网建设领域，跨越施工因组织过程复杂、技术难度大等因素，向来是重点、难点。特高压线路负荷 高、供电范围广，需多省联动，施工窗口期唯一，且属于连续跨越施工，面临的各类挑战成倍增加。 据悉，特高压"三连跨"是陕皖特高压河南段全线贯通的一个关键节点，该控制性工程的顺利完成，将为 陕皖直流按期建成投运、发挥效益奠定坚实基础，后续还将进行跨越施工的收尾保障工作。陕皖特高压 工程预计于2026年建成，投运后每年将向华东地区输送电量超360亿千瓦时。其中，可再生能源电量占 比超50%，可替代华东地区煤炭消费约1400万吨，对构建绿色低碳清洁高效能源系统、助力我国实 现"双碳"目标具有重要意义。（记者 宋敏 李茜茜） 此次专项施工，陕皖特高压河南段需在34天内，在豫4标段连续跨越已经投入运行的1000千伏豫阳线、 ±800千伏陕武线和1000千伏长南I线等3处特高压线路，是国内首次在同一标段内实施"特高压跨特高 压"密集交叉施工，创下河南乃至全国特高压工程密集交叉施工强度、难度之最。 责任编辑： 路娇 钢铁银线，穿云越岭。4月28日，南阳市南召县皇后乡，随着最后一根导线顺利跨过1000千伏长南I线， 陕北—安徽±800千伏 ...

财务表现 - 2024 年公司实现营业收入约 5.5 亿元，同比增长 20.50%；归属于上市公司股东的净利润 9358.84 万元，同比增长 11.09%；归属于上市公司股东的扣非净利润 8242.84 万元，同比增长 15.67% [2] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 1.45 亿元，较上年同期增长 40.14%；归属于上市公司股东的净利润为 1660 万，较上年同期增长 34.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 1500 万元，较上年同期增长 104.81% [3] 盈利增长驱动因素 - 新能源并网规模扩大，使新能源电站对功率预测数据服务和并网智能控制产品需求提升，分布式电站“四可”管理要求普及拉动功率预测市场需求增长 [4] - 电力市场化改革推进，公司通过技术、产品和服务创新提升产品性能，延伸产品线助力长期发展 [4] 行业发展前景 - “双碳”战略及构建新型电力系统政策下，新能源电力将成主力电源，提升行业对新能源全流程管理诉求，为公司业务提供市场环境 [5] - 电力体制改革推进，市场主体需求多样化，新能源行业数字化转型催生新质生产力，数字化与信息化需求攀升，应用场景丰富 [5] 分布式光伏相关情况 - 2025 年 1 月 17 日国家能源局发布文件明确分布式新能源“四可”管理要求，2024 年 4 月国家发布新国标要求分布式光伏电站接入电网具备功率预测数据提报要求，部分省份要求分布式工商业新建电站具备功率预测功能，公司功率预测业务新增分布式光伏类客户 [7] - 2025 年 3 月华东、山西能源监管局发布涉及存量新能源分布式场站改造要求的通知，具体以电网后续管理要求细则为准，公司将跟进并推广分布式相关产品 [7] 新能源入市新规影响及应对 - 新规推动新能源上网电量全面入市，提升对新能源企业投资决策和运营要求，使功率预测、电力交易等产品需求提升，电力交易产品市场需求多元化 [8] - 电力市场参与主体面临挑战，电力交易发展依赖数字化、信息化技术，公司认为电力交易市场将呈现市场化交易电量比例上升、新能源发电地位重要、依赖大数据和人工智能技术、电力交易托管需求增加等特征，公司将提升产品服务质量和能力，关注市场变化，提升自研“旷冥”新能源大模型预测能力 [9] 虚拟电厂业务 - 2025 年 4 月国家能源局发布政策文件，明确到 2027 年全国虚拟电厂调节能力达 2000 万千瓦以上，到 2030 年达到 5000 万千瓦以上，明确诸多机制，公司将跟进政策落地情况并拓展业务 [10] - 公司通过资源签约合作模式（签约工业负荷、电采暖等可控负荷资源用户）和投资建设及代运营模式（拓展分布式光伏、工商业储能等资源投建运营或代运营业务）开展虚拟电厂业务，未来将探索资源聚合及市场化交易服务业务方向 [10][11]

经营业绩 - 2024年营业收入574.17亿元，同比增长11.15% [2][4] - 2024年净利润76.10亿元，同比增长6.06% [2][4] - 2024年扣非净利润73.89亿元，同比增长11.14% [2][4] - 2025年一季度营业收入88.95亿元，同比增长14.76% [3][6] - 2025年一季度净利润6.8亿元，同比增长14.14% [3][6] - 2025年一季度扣非净利润6.09亿元，同比增长11.14% [3][6] - 连续七年实现营业收入、净利润、扣非净利润增长 [5] 订单与经营计划 - 2024年末在手订单506.97亿元，其中新签订单290.06亿元 [3][6] - 2025年计划营业收入645亿元，同比增长12.34% [6] - 2025年计划营业成本473.24亿元，期间费用77.41亿元 [6] - 2025年安排固定资产投资9.33亿元 [6] 分红与回购 - 2024年现金分红总额45.65亿元 [3][6] - 2024年股份回购金额3.86亿元 [7] - 2024年现金分红和回购合计49.51亿元，占净利润比例65% [3][7] - 2025年半年度现金分红上限为半年度净利润的40% [7] 业务板块 - 智能电网业务收入284.68亿元，毛利率29.52% [8] - 数能融合业务收入123.65亿元，毛利率22.41% [8] - 能源低碳业务收入121.85亿元，毛利率22.98% [8] - 工业互联业务收入28.67亿元，毛利率27.41% [8] - 电网行业收入392.06亿元，同比增长8.97% [8] - 其他行业收入181.18亿元，同比增长16.37% [8] - 新兴业务收入同比增长36.24% [9] 研发投入 - 2024年研发投入40.32亿元，同比增长15.94% [9] - 研发投入占营业收入比例7.02%，同比增加0.29个百分点 [9] - 新立国际标准4项，牵头发布国家行业标准7项 [9] - 获授权发明专利320项，申请国际专利12项 [9] - 获国家技术发明二等奖1项，省部级科技进步一等奖1项 [9]

公司业务布局 - 能源业务贯通产业链，利用区位优势参股新能源项目，与江苏新能合作开发风电、光伏项目，探索碳资产管理模式及一体化发展战略 [1][4] - 金融业务以江苏信托为主，聚焦科技、绿色、普惠、养老、数字金融五大方向，增强标准化净值化管理和财富管理能力 [2] - 暂无天然气业务布局，拥有259.2万千瓦燃气机组用于发电 [4] - 短期内无投资核电项目计划 [5] 公司盈利情况 - 2024年营业总收入369.33亿元，同比增长6.83%；利润总额50.73亿元，同比增长46.43%；归属于上市公司股东的净利润32.38亿元，同比增长73.12% [2] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润8.64亿元，同比增长11.01% [2] - 2024年拟每10股派发现金红利1元，拟派发现金红利3.78亿元，占母公司报表2024年末累计可供分配利润的60.67%，近五年累计现金分红18.89亿元 [4] 盈利增长原因及增长点 - 2024年净利润大幅增长因能源板块新机组投产、电量增加、煤价回落、严控成本，金融板块增持江苏银行收益增长 [3] - 2025年将有5台（4控1参）百万机组陆续投产，统筹煤炭采购和电力营销，加大技术改造投入，优化信托固有资产布局 [2] 行业发展前景 - 能源行业处于“双碳”变革期，火电在能源保供和新型电力系统中起核心支撑作用，容量电价政策提升火电盈利稳定性，电力现货市场重塑竞争格局 [3] - 信托公司在服务国家战略等方面有优势，未来将围绕国家发展战略和新需求，回归本源、服务实体 [3][4] 其他方面 - 一季度营收下降受电价和电量等综合因素影响 [4] - 旗下国信滨电第二台百万千瓦机组2025年4月投产，后续还将投产四台（3控1参）百万千瓦机组 [5] - 高度重视市值管理，以提升经营效益为目标，深化投资者关系管理 [5] - 2024年成立国信研究院，推进重大科技项目攻关，提升科技创新能力 [5] - 截至目前直接控股子公司14家，二级及以下控股企业30家，涉及能源和金融领域 [6] - 高度重视环保工作，电厂完成超低排放改造，2025年新设立安全环保监督部 [6]

公司业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入19.62亿元，同比上升26.13%；归属于上市公司股东的净利润10,962.98万元，同比增长178.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,312.88万元，同比增长322.09% [2] 业绩增长驱动因素 - 2024年度业绩增长主要系数据中心电源业务实现营业收入6.68亿元，同比增长111.05%，同时公司加强管理、实现经营效率提升 [2][3] 公司发展规划 - 如有并购或扩张计划将及时履行信息披露义务 [3] - 近期已披露股份回购方案 [3] - 2025年持续推进海外业务扩张与深耕，推动通信电源、数据中心电源等优势产品海外市场开拓 [7] 公司研发实力 - 坚持技术驱动型发展，设有多个科技创新平台，在多地设立研发中心，打造了成熟领先的技术平台，培育了一系列优秀产品，牵头或参与制定国家和行业标准 [3] 公司股东回报措施 - 聚焦主业，提升经营水平，通过现金分红、股份回购等方式回馈股东 [4] 公司产品情况 Panama电力模组 - 是面向大型数据中心推出的全新一代直流供电系统，在投运量和部分技术指标方面对主要竞对中达、维谛具有优势，公司是主要用户白名单企业之一 [5] 充换电业务 - 是国内最早从事新能源汽车充电桩研发、生产企业之一，也是主流厂家之一，直流桩产品布局全面，具备充电模块自研自产和整桩生产制造能力，积累了众多客户资源 [5] 800V数据中心电源产品 - 研发工作正常推进中 [6] 公司经营计划 - 2025年经营计划中各业务板块重点工作详见2024年度报告第三章节之十一“公司未来发展的展望”部分 [4] - 紧密关注人工智能发展及电力市场化改革带来的市场机遇，基于技术平台和产品积累提升经营水平，具体经营数据关注定期报告 [6]

申港证券近日发布电力设备行业研究周报：根据国家能源局数据，1-3月份，全国主要 发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比下降2.5%；电网工程完成投资956亿元，同比增 长24.8%。我们认为，在构建"新型电力系统"及"双碳目标"的背景下，非化石能源发电将逐 步转变为装机主体和电量主体，而其中风电和光伏发电的不稳定性、随机性、波动性势必需 要储能系统协调运行，来保障电力系统安全稳定运行。 以下为研究报告摘要： 投资摘要： 每周一谈：风电和光伏装机量超过火电 行情回顾： 电力设备行业本周涨跌幅为2.4%，在申万31个一级行业中，排在第6位。电力设备行业 本周跑赢沪深300。本周上证指数、沪深300、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为0.56%、 0.38%、1.38%、1.74%。 在细分行业中，电机II、其他电源设备II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌 幅分别为7.14%、0.27%、0.74%、4.05%、3.38%、1.54%。 电力设备行业周涨幅前五个股分别为：金杨股份、方正电机、灿能电力、震裕科技、电 气风电。 近期，国家能源局发布了今年1-3月份全国电力工业统计数据。 风电装机情况：今年3月 ...