关税政策变化与市场反应 - 特朗普关税政策从4月2日宣布的34%加征逐步升至125%，后因中美会谈降至10% [1] - 市场初期因关税大跌但目前已完全修复失地，反映短期冲击被消化 [1] - 美国对中国本轮关税由145%降至30%，24%暂缓90天执行 [1][3] 关税对美国经济的传导路径 - **短期供给冲击**：推升进口商品价格，减少供给导致通胀压力，通过库存水平和供应链紧张度观察 [7] - 宏观库存：截至3月名义库存同比增2.4%，批发商和生产商补库明显（库存规模较2024年10月分别升1.1%/1.0%） [10][11] - 微观库存：专门零售商库存同比增速由-0.5%升至10.0%，大型零售商库存增速达6.8% [14] - **长期需求冲击**：供给侧通胀抑制消费，高利率压制地产和投资 [8] - 金融市场间接影响：4月"股债汇三杀"及穆迪下调美国信用评级至Aa1体现负面反馈 [8][58] 库存与供应链分析 - **库存支撑时间**：测算显示补库可支撑至10-11月，进口数据测算可消耗至10-12月 [18][20] - "抢进口"规模达2307亿美元，若关税使进口减少20%-30%，库存消耗速度加快 [20] - **行业差异**：纺织服装（中国进口占比37.5%）、计算机和电子产品（进口依赖度0.5）、电气零部件（中国占比22.5%）压力更大，库存仅支撑4-5个月 [23] 通胀压力测算 - 关税或推升PCE通胀1.4-1.5ppt至4%，CPI同比抬升1个百分点 [32][34] - 补库、低油价及药价行政令延缓通胀传导，压力或三季度末显现（CPI同比或从3.2%升至3.4%） [32][36] - 供应链指标：4月中国制造业PMI新出口订单降至44.7，洛杉矶港口进口量降38.7%后反弹 [25][30] 经济增长韧性评估 - **消费**：基准情形下全年名义消费同比或降至4.9%，极端情形（关税升级）年底或零增长 [37][40] - **投资**：企业投资回报与融资成本差距收敛，非住宅固定资产投资拉动GDP 1.3ppt [45][47] - AI投资全年同比正增，科技龙头资本开支指引显示增速或放缓至年底20% [49][51] - **地产**：降息2次可支撑成屋销量同比升1.5%，新屋升9%；若关税升级则成屋销量或降1% [53][55] 金融市场与政策变量 - **短期扰动**：美债5-6月到期规模4.4万亿美元（短债占3.8万亿），TGA回补缺口3261亿美元 [59][61] - **美股估值**：标普500动态PE修复至22倍，但有效税率或拖累2025年盈利增速5个百分点至4.9% [63] - **政策对冲**：减税法案若通过可抵消关税压力，美联储降息需通胀压力缓解 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月经济活动同比增长放缓，不过工业生产和出口增长超预期，政府上调2025年中国GDP增速预测至4% [1][3] - 中美贸易摩擦局势缓和，关税冲击减小，额外财政刺激加码力度或更温和、出台时点更晚 [2][24] - 未来关注中美经贸谈判，新基准预测面临额外政策刺激和房地产下行风险 [27] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 4月工业增加值同比增速从3月的7.7%放缓至6.1%，社会消费品零售同比增速从5.9%放缓至5.1%，固定资产投资同比增速从4.3%降至3.6% [1][5] - 4月房地产销售和新开工增速再次走弱，销售同比降幅扩大至2.1%，新开工降幅扩大至22%，投资持续同比下降11.3% [5] - 4月社零同比增速放缓但仍稳健，家电销售同比增速跃升至39%，通讯器材同比增速放缓至20%，房地产相关零售有所回升 [6] - 4月贸易表现稳健，出口增速仅小幅放缓至8.1%，对美出口同比下降21%，对东盟出口同比增速提升至20.7%，进口同比小幅下降0.2% [12] - 4月信贷增速反弹，新增社融1.16万亿元，官方社融同比增速回升0.3个百分点至8.7%，信贷脉冲反弹至2.3% [15] - 4月CPI同比下跌0.1%，核心CPI同比增速稳定在0.5%，PPI同比跌幅扩大0.2个百分点至2.7% [18] 经济增长及政策展望 - 中美双方大幅降低“对等关税”税率，关税冲击减小，未来90天及之后贸易谈判仍有不确定性 [23] - 货币宽松支持正在兑现，预计央行2025年内再降息20 - 30个基点，额外财政刺激加码力度更温和、出台时点更晚 [24] - 预计二季度GDP同比增长4.5 - 5%，下半年经济增长动能放缓至3 - 3.5%，2025和2026年CPI通缩压力持续，人民币兑美元汇率在7.0 - 7.4区间波动 [26] 未来关注焦点 - 中美经贸谈判时间可能远超90天暂缓期，双方在多方面存在分歧，能否达成全面协议充满挑战 [27] - 90天暂缓期内美国与其他经济体贸易谈判影响全球增长和贸易前景及中国出口外部需求 [27] - 新基准预测面临额外政策刺激规模及时点和房地产下行趋势变化风险，政府需完善房地产政策推动去库存 [27]

为什么不抓住时机放弃"三重锁定"呢？这样做将允许开展更多的长期项目，从而极大改善国家的增长前 景和财政健康状况。 在成为第一个与美国达成新贸易"协议"（或至少是协议框架）的国家之后，英国首相基尔·斯塔默领导 的工党政府即将迎来备受期待的支出审查和十年基础设施战略的发布。对于一个承诺将经济增长作为重 中之重的政府来说，这可能是说服国民相信其认真态度的最后机会。 政府不仅受制于外部环境，也受制于自身的胆怯。自去年竞选活动以来斯塔默在名义上围绕五项"使 命"制定了工党的战略，而其中第一项使命就是实现七国集团（G7）中最快的经济增长。但在去年7月 上台后不久，他的政府就决定将重点放在英国的各类财政挑战上，这意味着要实施紧缩政策并与首要目 标的精神背道而驰。 虽说政府在2024年秋季预算中引入了更大胆的财政框架，并增加了针对学校和国家医疗服务体系的资本 支出；但这些并不是促进增长、提高生产力的基础设施投资形式。而英国预算责任办公室则预测原有的 增长趋势线不会有任何改善。 如果英国增加对预防感染和其他疾病的投资，而不是增加对国家医疗服务体系的投入，情况会怎样呢？ 我想大多数预测者都会认为，从长远来看这类支出更能促进经济增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美发布联合声明，美对华商品平均加征关税降至30%，中对美商品降至10%，5月7日国新办召开发布会，再度全面降准、降息，维持市场流动性充裕，增量政策落地巩固经济回升向好基本面，建议指数多头配置182506及IP2506，且当前114年化基差率较高，可多配IM2506 [5] - 美5月继续暂停降息，鲍威尔重申美联储无需急于降息，中美联合声明内容超市场预期；国内经济数据改善是未来持续反弹重要因素，政府工作报告确立2025年经济增长预期目标为5%，赤字率拟按4%，拟发行长期特别国债1.3万亿、特别国债5000亿，央行等三部门出台政策支持多领域；工作报告延续优化“新国九条”及此前政策，深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，加强战略力量储备和稳市机制建设，财政部5000亿定增落地，金融监管总局再度释放2000亿，扩大险资长期投资试点范围，调降股票投资风险因子10%；“国家队”再度增持，汇金发挥“类平准基金”功能，证监会、央行等支持，证监会改革强化公募基金与投资者利益绑定，完善基金收费模式 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 国内指数本周震荡走弱，美股大幅下跌，截至2025年5月23日，纳斯达克指数下跌2.47%、标普500指数下跌2.61%，恒生科技指数下跌0.65%，上证指数下跌0.57%，中证1000指数下跌1.23%，上证50指数下跌0.18%，创业板指数下跌0.88%，科创50指数下跌1.47% [11][13][14] - 本周申万一级31个行业指数走势分化，医药生物、有色金属及汽车等行业板块涨幅居前，计算机、机械设备及电子等行业板块跌幅居前 [14] 流动性 - 4月社融增速显著提升，M2增速回升，4月MLF净投放5000亿元，十年期国债收益率至1.65%附近 [19][24] - 4月社融增速超预期，社会融资规模存量同比8.7%，环比提升0.3%，1.16万亿社融增量中超八成来自政府债券融资新增，信用扩张依赖政府财政支持 [24] - M2增速明显反弹，M1增速环比回落，M1 - M2剪刀差走扩至 - 6.5%，经济活力仍显不足 [24] 交易数据及情绪 - 资金利率维持低位，两市成交额继续回落至万亿附近，本周成交缩量，股指窄幅震荡 [24][27][37] - 一月新开户数157万，二月新开户数283万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至192万户 [37] 指数估值 - 指数估值位于中位数区间，截至2025年5月23日，上证指数最新PE14.48，分位数62.56，万得全A最新PE为18.95，分位数59.90，主要股指估值分位数中证500<中证1000<沪深300<上证50 [31][53] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业为第四大权重行业 [54] - 沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子，海光信息、寒武纪等纳入指数 [54] - 中证500及中证1000前三大权重行业一致，依次为电子、医药生物、电力设备，中证1000电子行业权重更高 [54]

美联储公布会议纪要，英伟达披露财报。 上周国际市场风云变幻，外界密切关注美国财政状况，美欧贸易形势再掀波澜。 市场方面，美股全线下挫，道指周跌2.47%，纳指周跌2.48%，标普500指数周跌2.61%。欧洲三大股指 涨跌互现，英国富时100指数周涨0.38%，德国DAX 30指数周跌0.58%，法国CAC 40指数周跌1.93%。 本周看点颇多，在美国总统特朗普威胁从6月1日起对欧盟商品征收50%的关税后，美欧之间的贸易谈判 进展将是人们关注的焦点。主要经济数据方面，美国个人消费支出通胀数据（PCE）和咨商会消费者信 心指数备受关注，美联储也将公布5月会议纪要。与此同时，欧元区多国将公布5月份的通胀数据，新西 兰和韩国的利率决定将受到关注。财报季临近尾声，英伟达业绩将成为焦点。 美国4月PCE将公布 特朗普上周对欧盟商品征收高额关税的最新威胁可能重新引发人们对美国高通胀和经济增长疲软的担 忧。 荷兰国际集团在一份报告中表示："美欧贸易战的再次升级将成为推动市场的主题。从6月1日起，美国 对欧盟进口商品征收50%关税的前景，以及科技和制药公司日益成为特朗普政府的目标，意味着对价格 大幅上涨和经济活动疲软的担忧 ...

美国财政政策与经济增长 - 美国财长贝森特表示放松管制将在2026年第三季度和第四季度促进经济增长 [1]

新加坡通胀与经济 - 星展集团预计新加坡核心通胀将在今年剩余时间保持温和 因进口通胀受控且企业成本传导减少 [1][2] - 全球贸易放缓可能对新加坡出口依赖型经济造成负面影响 削弱劳动力需求和工资增长 [2] 日本国债市场 - 法国兴业银行指出日本国债供需失衡导致长期债券疲软 原因包括稳定标售供应 量化紧缩增加债券供应 国内需求减弱及全球期限溢价上升 [1] - 日本国债脆弱性将持续 除非日本央行调整购债计划或财务省改变发行构成 但短期内可能性低 [1] 英国经济动态 - 英国4月零售额环比增长1.2% 超出预期 受天气转暖推动 [1] - 4月通胀超预期可能阻碍英国央行未来数月降息 [1] 美国财政与美元 - 德国商业银行指出美国众议院通过税收和支出法案后 市场对政府债务增加的担忧导致美元走低 [2] - 法案使减税永久化但资金来源不稳定 预计将扩大预算赤字 可能成为美元结构性挑战 [2] 印度货币政策 - 澳新银行预测印度央行到2025年底将降息三次 因通胀压力不显著且经济增长疲软 [2] - 若2025年一季度GDP不及预期 印度央行可能下调本财年6.5%的经济增长目标 [2] 美国消费与就业 - 美国银行数据显示5月前两周信用卡支出同比零增长 3月同比增速为1.1% [3] - 万神殿宏观认为消费放缓或使经济进入停滞阶段 企业已开始减少招聘 [3] - 阿波罗全球管理指出消费疲软是美国经济主要风险 物价上涨或迫使美联储维持高利率 [3] 企业供应链与成本 - 汇丰调查显示三分之二美国企业因贸易不确定性面临成本上升 预计短期和长期成本将持续增加 [3] - 超四分之三企业正重新评估长期商业模式以应对供应链延误和收入冲击 [3]

暴力降息！ 据央视新闻，埃及央行货币政策委员会（MPC）决定，将基准利率下调100个基点，调整后的隔夜存贷款利率 分别为24%和25%。这是埃及央行自今年4月以来连续第二次降息。在4月17日，埃及央行将基准利率下调了 225个基点。 今年以来，全球不少国家和地区央行都已经降息。4月17日，欧洲中央银行（ECB）将三项关键利率下调25个 基点。英格兰银行在2月和5月两次降息，将基准利率从5%降至4.75%，再降至4.25%。澳大利亚储备银行 （RBA）于2025年5月20日将现金利率下调25个基点至3.85%。印尼央行于2025年5月将基准利率下调25个基点 至5.5%。欧洲央行管委Rehn今天更表示，若有数据支撑，6月降息是合适的。 从降息的原因来看，主要还是为了应对关税带来的经济不确定性。那么，这对全球而言，又会有多大影响？ 埃及大降息 埃及央行决定，将基准利率下调100个基点，调整后的隔夜存贷款利率分别为24%和25%。这是继4月份之后的 又一次大幅下调利率。 《金字塔在线》4月17日报道。MPC宣布，大幅下调基准利率225个基点，调整后隔夜存款利率、隔夜贷款利 率、主要操作利率分别降至25%、26%和2 ...

印度经济增长与国防预算 - 良好的季风将进一步促进印度的经济增长 [1] - 印度的国防预算充足 [1] - 2026财年国防需求没有出现任何重大额外增长 [1]

金十数据整理：每日全球外汇市场要闻速递（5月23日） 5. 欧洲央行-管委Vujcic：我预计到2025年底将接近2%的通胀目标，2026年初将达到2%的通胀目标。欧 元区经济增长积极但缓慢。管委内格尔：当前利率水平尚不具有限制性，利率已无法再被称为限制性利 率。仍有望在2025年前实现2%的通胀目标。 其他： 1. 菲律宾央行行长：正研究降低美债持仓。 美元： 7. 日本首相石破茂与特朗普电话会谈45分钟，特朗普未就关税发表任何言论，石破茂重申要求美国取消 关税。 8. 美联储理事沃勒：如果关税接近10%，那么经济在下半年将保持良好状态。如果关税下降，预计美联 储将在2025年下半年降息。仍然认为关税将是一项一次性的价格上涨。 9. 阿根廷总统发言人：阿根廷总统米莱将在未来数小时内签署经济法令。政府将放宽美元使用规定，旨 在吸引藏匿的硬通货流入市场。 非美主要货币： 4. 路透调查：14位受访经济学家均预计以色列央行将在下周一的货币政策会议上将基准利率维持在 4.5%不变。 1. 特朗普减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。 2. 美国最高法院裁定支持美联储独立性，特朗普无法解雇鲍威尔。 3. ...