信用债ETF天弘（159398）表现 - 5月19日信用债ETF天弘（159398）微跌0.02%，盘中成交额突破24亿元，换手率超56%，交投活跃 [1] - 近7日持续获资金净流入，近一周净流入超4.53亿元 [1] - 中信证券研报指出，2025年以来信用债ETF加权平均年化收益率为1.53%，优于利率债ETF（30年国债ETF和国债ETF年化收益率分别为-0.44%和-0.03%） [1] - 信用债ETF久期较短、波动率更低，债市震荡期收益率下滑更可控 [1] - 债券ETF交易时段内可随时买卖，流动性优于个券投资且能分散风险 [1] 信用债市场成交动态 - 华创证券研报显示，上周银行间市场信用债成交额从4320亿元上升至5501亿元，交易所市场成交额从2341亿元上升至3362亿元 [2] - 短期信用债收益率下行和利差收窄空间有限，交易盘建议等待调整后参与博弈 [2] - 当前配置策略应重点关注确定性票息机会，从绝对收益率角度考量 [2]

市场表现与交易活跃度 - 截至2025年5月19日10:04，信用债ETF基金(511200)价格上涨0.06%，报收100.44元 [3] - 基金盘中换手率达12.61%，成交金额为5.44亿元，市场交投活跃 [3] - 近1周（截至5月16日）日均成交金额高达40.88亿元 [3] 基金规模与资金流向 - 基金最新规模达到43.09亿元，创下成立以来历史新高 [3] - 基金最新份额达4290.75万份，创近3个月新高 [3] - 近4个交易日连续获得资金净流入，合计净流入2.9亿元，单日最高净流入1.30亿元，日均净流入7259.81万元 [3] 相对表现与配置价值 - 2025年以来债券市场宽幅震荡，利率债ETF表现明显下滑，而信用债ETF因久期较短、波动率更低，收益率下滑相对可控 [3] - 信用债ETF今年以来加权平均年化收益率为1.53%，在债市波动行情中表现相对更佳，相对配置价值显现 [3] 指数特征与构成 - 基金跟踪上证基准做市公司债指数，成分券从上海证券交易所上市的债券中选取 [4] - 指数成分券剩余期限覆盖0-30年，基本实现收益率曲线全覆盖，目前成分券数量为208只 [4] - 指数每月定期调整一次，最新修正久期为4.14，整体呈现中短久期信用债特征 [4]

信用债ETF天弘（159398）表现 - 5月15日信用债ETF天弘（159398）跌0 02% 成交额超1400万元 [1] - 截至5月14日本周日均成交额位居同标的产品第一 [1] - 截至5月14日当日获资金净流入超1 7亿元 连续5日净流入累计超3 4亿元 [1] - 截至5月14日最新规模近42亿元 续创新高 [2] 降准政策影响 - 5月15日降准正式落地 金融机构存款准备金率下调0 5个百分点 汽车金融公司和金融租赁公司下调5个百分点 [2] - 降准后整体存款准备金率平均水平从6 6%降至6 2% [2] - 降准将熨平资金波动 稳定信用扩张 促进内需修复 缓解银行息差压力 [2] 信用债市场分析 - 中短久期信用债是短期内较好选择 考虑Carry 流动性和市场弹性等因素 [2] - 修复行情加速后可逐步由短及长配置信用债 [2] - 利率债与信用债呈现避险属性强化 风险溢价分化格局 [2] - 政策对冲有效性 信用修复节奏与跨境资本流动成为影响市场关键变量 [2]

市场表现与交易数据 - 信用债ETF博时最新报价100.58元，盘中换手率14.48%，成交额8.58亿元，市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交额达20.06亿元，显示持续流动性优势 [3] - 最新规模60.13亿元创成立新高，规模排名位居可比基金前1/4 [3] - 份额5985.11万份创近3月新高，份额排名同样居可比基金前1/4 [3] 资金动向 - 连续4天资金净流入合计5.03亿元，日均净流入1.26亿元，单日最高净流入2.86亿元 [3] - 杠杆资金连续6天净买入，最新融资余额55.00元 [4] 收益与风险特征 - 成立以来月盈利概率66.67%，最长连涨月数2个月，历史持有3个月盈利概率100% [4] - 最大回撤0.89%，相对基准回撤0.10%，回撤后修复天数26天 [4] - 近3月跟踪误差0.008%，为可比基金中跟踪精度最高 [4] 政策与市场环境 - 资金面政策利好带动流动性宽裕，信用债收益率整体下行 [3] - 关税问题波动预期影响短期避险情绪变化 [3] - 深证基准做市信用债指数反映深市信用债市场运行特征 [3] 产品结构 - 管理费率0.15%与托管费率0.05%均为可比基金最低 [4]

折价成交个券 - “24铁道MTN006B”估值价格偏离幅度达 -0.35%，成交规模4361万元[2][4] - “24铁道MTN003B”估值价格偏离 -0.34%，成交规模4507万元[4] - “24铁道MTN002B”估值价格偏离 -0.34%，成交规模6710万元[4] 净价上涨个券 - “21万科02”估值价格偏离0.75%，成交规模2263万元[2][5] - “22万科MTN005”估值价格偏离0.75%，成交规模963万元[5] - “22万科07”估值价格偏离0.57%，成交规模438万元[5] 二永债成交 - “24齐商银行永续债01”估值价格偏离0.07%，成交规模894万元[2][6] - “24日照银行永续债01”估值价格偏离0.05%，成交规模6008万元[6] - “24北部湾银行永续债01”估值价格偏离0.05%，成交规模994万元[6] 商金债成交 - “25农业银行三农债02”估值价格偏离0.03%，成交规模44068万元[2][7] - “25温州银行01”估值价格偏离0.02%，成交规模7998万元[7] - “25江门农商小微债”估值价格偏离0.02%，成交规模19000万元[7] 高收益个券 - “22万科GN001”估值收益率11.29%，成交规模789万元[8] - “21万科04”估值收益率10.46%，成交规模123万元[8] - “H1碧地03”估值收益率3253.91%，成交规模101万元[8] 成交期限分布 - 非金信用债成交期限主要在2至3年，3至4年期折价成交占比最高[2] - 二永债成交期限主要分布在4至5年[2] 行业情况 - 建筑材料行业债券平均估值价格偏离最大[2] 风险提示 - 存在统计数据偏差或遗漏问题[3][18] - 高估值个券可能出现信用风险[3][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 人民币汇率短期走强 为国内货币政策释放空间 5月央行降准降息同步落地或触发债市行情 十年期国债收益率有望突破前低 建议投资者把握节奏 交易盘逢调整加仓 配置盘关注地方债供给放量时介入机会 [4][69] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年04月25日 - 2025年05月02日 央行开展19998.00亿元逆回购操作 全口径下净投放12448.00亿元 银行间资金价格多数上行 交易所资金价格涨跌互现 [1][15] - 一级市场发行：2025年04月28日 - 2025年05月04日 利率债一级市场发行1350.92亿元 净融资额为1346.97亿元 国债暂未发行 政策性金融债募集420.00亿元 地方政府债发行较前期减少 募集930.92亿元 [1][24] - 二级市场交易：2025年04月25日 - 2025年04月30日 国债现券收益率多数下行 10Y - 1Y期限利差从21.05BP收窄至16.44BP 国开债现券收益率下行 10Y - 1Y期限利差从12.77BP收窄至9.35BP [1][30] 信用债 - 一级市场发行：2025年04月28日 - 2025年05月04日 信用债发行规模减少 新发行443只 发行规模4606.95亿元 环比减少13500.08亿元 净融资额为 - 2089.18亿元 资产支持证券发行只数占比最大 金融债发行额占比最高 AAA级发行规模占比55.99% 发行主要以1年以内为主 金融业发行只数最多 [2][41] - 二级市场交易：2025年04月25日 - 2025年04月30日 城投债和中短期票据到期收益率多数下行 AA - 评级10年期城投债下行幅度最大 为4.96BP AAA、AA + 和AA评级10年期中短期票据下行幅度最大 均为3.49BP [2][52] - 一周信用违约事件回顾：2025年04月28日 - 2025年05月04日 1家企业主体信用债出现违约 [54] 大类资产周观察 - 欧美股指整体上涨：2025年04月25日 - 2025年05月02日 美三大股指、欧洲三大股指及亚太部分股指上涨 上证指数和俄罗斯指数下跌 [3][55] - 美债收益率整体上行：2025年04月25日 - 2025年05月02日 1、3、5、7、10年期美债收益率分别上行5.00BP、6.00BP、4.00BP、5.00BP、4.00BP 10Y - 1Y期限变动 - 1.00BP至33.00BP [57] - 美元指数走强 非美货币走弱：2025年04月25日 - 2025年05月02日 美元指数周涨0.46% 英镑、欧元兑美元周跌 美元兑日元周涨 美元兑人民币周跌 [3][61] - 周内原油黄金价格下跌：2025年04月25日 - 2025年05月02日 黄金和原油价格下跌 COMEX黄金期货价格周跌1.44% 伦敦现货黄金价格周跌0.84% 布伦特原油价格周跌8.34% WTI原油价格周跌7.51% [3][63]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3] 报告的核心观点 - 4月银行理财规模回到历史高位，规模加权平均年化收益率2.70%，较上月提升，规模回升到30.8万亿元，接近2022年下半年历史最高水平，增长驱动力包括股弱债强的“跷跷板”效应、部分定期存款到期搬家、银行理财加大二季度营销力度 [1] - 同期理财未同步于负债端增长做配置，4月加大存单、金融二永债配置，原因一是信用债票息缺乏吸引力，资产与负债倒挂明显，二是监管政策博弈，银行理财有意控制浮盈释放节奏 [2] - 后续理财行为要观察业务转型与监管政策博弈，若监管政策执行宽松，理财子大概率拉长信用债久期，加大金融二永债配置；若监管政策执行严格，理财子大概率拉长负债久期，缩短资产久期，预计下半年收益基准显著下降，行业规模存在一定下行压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 收益率：继续回升 - 2025年4月银行理财规模加权平均年化收益率2.70%，较上月继续回升，其中现金管理类产品年化收益率1.50%，纯债类产品年化收益率3.34%，“固收+”产品年化收益率3.01% [9] 存量：规模回升 - 4月存量规模回升，月末理财产品存量规模30.8万亿元，环比上月回升1.8万亿元，现金管理类和固收类产品是理财产品的绝对主力 [10] 新发：业绩比较基准继续回落 - 4月新发产品初始募集规模3524亿元，按募集规模统计，产品投资性质基本为固收类，运作模式大部分是封闭式产品 [16] - 4月新发产品业绩平均比较基准2.56%，再度回落 [16] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 4月到期的封闭式银行理财产品共计2127只，大部分产品达到了业绩比较基准 [26] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券、权益、非标资产等，报告展示了相关资产近一年及近一个月的表现情况 [29]

市场表现与交易活跃度 - 截至2025年5月6日14:12，信用债ETF基金(511200)最新报价为100.29元 [1] - 基金盘中换手率达38.16%，成交额为14.01亿元，市场交投活跃 [1] - 截至4月30日，基金近1周日均成交额为16.09亿元 [1] 资金流向与规模变动 - 基金近3天获得连续资金净流入，合计净流入6113.87万元，日均净流入达2037.96万元 [1] - 最高单日获得3007.03万元净流入 [1] - 基金最新份额达3659.75万份，创近3月新高 [1] - 基金最新规模达36.67亿元，创成立以来新高 [1] 市场展望与驱动因素 - 西部证券展望5月表示，信用债收益率震荡下行的可能性较大 [3] - 5月基本面和资金面是影响后续债市走势的核心因素 [3] - 若宽货币实际落地将打开短端利率下行空间 [3] - 在基本面预期和货币政策进一步宽松带动下，信用债收益率有望跟随利率债突破前低 [3] 基金产品特征 - 基金主要跟踪上证基准做市公司债指数 [3] - 底层债券均为上交所上市的发行规模较大、主体评级AAA级的信用债 [3] - 发行主体多为资质优秀的央国企 [3] - 成分券剩余期限分布在0-30年，基本实现收益率曲线全覆盖，整体呈现中短久期信用债特征 [3]

报告核心观点 - 折价幅度靠前的 AA 城投债中，“24 恒廷 03”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前 50 只个券中，“23 产融 09”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前 50 只个券中，“22 万科 06”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前 50 只二永债中，“24 农行二级资本债 02B”估值价格偏离程度最大 [2] 各图表总结 图表 1：折价幅度靠前 AA 城投债（主体评级） - 展示了 24 只 AA 城投债的剩余期限、估值价格、估值净价等信息，“24 恒廷 03”剩余期限 4.57 年，估值价格偏离 -0.27%，估值净价 100.53 元等 [3] 图表 2：净价跌幅靠前 50 只个券 - 呈现 50 只净价跌幅靠前个券的相关数据，“23 产融 09”剩余期限 3.38 年，估值价格偏离 -0.62%，估值净价 98.08 元 [5] 图表 3：净价上涨幅度靠前 50 只个券 - 列出 50 只净价上涨幅度靠前个券情况，“22 万科 06”剩余期限 2.19 年，估值价格偏离 0.99%，估值净价 90.55 元 [7] 图表 4：净价上涨幅度靠前 50 只二永债 - 给出 50 只净价上涨幅度靠前二永债的数据，“24 农行二级资本债 02B”剩余期限 9.00 年，估值价格偏离 0.09%，估值净价 102.56 元 [10]

过去这一年，全球资本市场仿佛被按下了"不确定性"的循环播放键。 政策突发转向带来暗流涌动、全球产业链重构掀起惊涛骇浪、传统货币信用体系经历信任考验……这些变量不断冲刷着投 资者的认知坐标系。 一边是长期低利率时代的加速渐进，优质"资产荒"正从周期性现象走向新常态；另一边是权益市场的波动之频繁，愈发考 验投资者的"顿感力"与配置智慧。 当"不确定性"本身成为了最确定的主题，市场正在本能地追寻更稳健的价值锚点。 信用债ETF这个组合了稳健票息与交易灵活度的金融工具，正在完成从组合配角到核心拼图的进化。 01 工具解码 ——信用债ETF的双重底色 信用债ETF的内核，正是"信用债"+"ETF"所产生的化学反应。 所谓信用债，指的是依赖企业自身信用，而非政府直接背书的债券。 主要包括商业银行等金融机构发行的普通金融债，以及非金融企业（含城投、央国企）发行的公司债、企业债、中期票 据、短期融资券等。 来源：中信建投证券 作为对信用风险的补偿，以及部分品种可能包含的流动性溢价，这类债券收益率往往高于国债等利率债。 而ETF（交易型开放式指数基金）则像一只篮子，将动辄百只信用债按特定规则装入其中。 以信用债ETF基金跟踪的 ...