报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场2025/26年度新季美豆产量或降300 - 500万吨，受产量下降与成本支撑，CBOT大豆下方空间不大，价格重心预计上移至1200 - 1300美分/蒲，南美大豆升贴水预计偏弱运行 [2][210][246] - 国内市场近年来大豆产量稳步增长，但国产豆消费增速慢，2026年豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [4][221][248] 根据相关目录分别进行总结 第一部分行情回顾 - 2025年CBOT大豆价格筑底上涨，价格周期与大型气候周期频率一致，本轮牛市在2020年重心拉升基础上发展，2025年受贸易摩擦、产量、生柴政策等因素影响波动 [20][24] - 2025年我国榨油豆及豆粕价格重心上移，上半年呈“强现实 + 弱预期”，下半年转换为“弱现实 + 强预期”，受中美贸易、美豆油生柴政策等因素影响 [31] - 2025年我国豆油价格上涨，一季度受大豆到港量、备货等因素支撑，后续受国际局势、生柴政策、棕榈油价格等因素影响波动 [43] - 2025年我国食用豆市场价格走强，豆一结束连续三年下跌，主要因中游贸易商收购、中储粮收购等因素支撑 [47] 第二部分全球大豆供需形势分析 - 全球油籽市场供应充足，近五年产量及需求稳步增长，2024/25年度旧作油籽增量主要在大豆增产，2025/26年度新作油籽预计增产，大豆产量预计减少，需求受生物柴油消费增长影响，压榨产能增加 [52] - 美国大豆供需先松后紧，2025/26年度播种面积下调，单产可能下降，产量预计减少，压榨消费增加，出口消费缩减，库存消费比或下降，价格重心预计上移 [66][92] - 南美大豆升贴水下降，2025年二三季度丰产，升贴水前期坚挺，后期受中美经贸谈判影响回落，新季播种顺利，预计增产，升贴水将承压 [94][96] 第三部分国内豆类供需情况 - 国产大豆供需情况：产量继续增产，2025/26年度预计接近2100万吨，但消费有待提升，主要用于食品加工，压榨需求有增加空间，受政策影响大，2025年价格止跌回升，下方有支撑但续涨驱动不足 [132][133][141] - 榨油豆供需情况：进口成本增加，2025年我国大豆进口完税价格持续走高；进口到港增加，2024/25年度进口量创历史新高；库存维持高位，目前处于历史同期高位，四季度预计递减 [143][158][169] - 终端需求情况：豆粕消费预计由强转弱，2025年饲料产量同比增加，2026年养殖产能及存栏或收敛，饲料消费预计下降，替代品对豆粕消费影响有增有减；豆油消费疲软，2024/25年度油脂食用消费量减少，豆油消费占比提升但整体消费仍受市场心态影响 [178][198] 第四部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判 - 国际市场2025/26年度新季美豆产量或降300 - 500万吨，受产量下降与成本支撑，CBOT大豆下方空间不大，价格重心预计上移至1200 - 1300美分/蒲，南美大豆升贴水预计偏弱运行 [210] 第五部分国内豆类供需平衡及市场研判 - 国内市场近年来大豆产量稳步增长，但国产豆消费增速慢，2026年豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [221] 第六部分套利机会分析 - 基差走势预计先强后弱，2025年豆粕基差偏弱，2026年一季度预计偏强，4月下旬至5月开始回落并维持低迷 [230] - 豆菜粕价差预计偏低运行，因中加贸易关系紧张，菜类商品走势较强，2026年预计仍维持偏低水平 [235] - 豆类油粕比预计先扬后抑，关注国际生柴政策与伊以冲突演变，短线偏多、中长期偏空操作 [238] 第七部分主要结论及操作建议 - 综合研判与操作策略：国际市场CBOT大豆价格重心预计上移，南美大豆升贴水偏弱；国内市场豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [246][248] - 期货期权操作策略：2026年豆粕一季度考虑卖出虚值看跌期权，五一节后偏空操作；豆油一季度轻仓做多或卖出虚值看跌期权，五一节后偏空操作 [249] - 豆类指数季节性走势：给出豆一、豆二、豆粕、豆油的季节性走势相关图表 [250] 第八部分相关股票 - 展示了新希望、海大集团等相关股票2025年1月2日至12月12日的涨跌幅情况 [273]

2025年国内油脂市场回顾 - 2025年国内油脂走势一波三折，品种间走势分化明显 [2][7] - 在产量及生物柴油题材驱动下，棕榈油引领了多数时间的油脂涨跌 [2][7] - 豆油以稳为主，涨跌均不显眼 [2][7] - 菜油在进口大幅收紧的背景下走势偏强势且独立 [2][7] 对2026年油脂市场的整体展望 - 尽管当前油脂整体表现不佳，对2026年走势持乐观态度 [2][7] - 结合当前时点及潜在交易题材，油脂市场或正临近转折点 [2][7] - 市场分歧最大的棕榈油预计仍是关键所在 [2][7] 2026年棕榈油供需与价格驱动 - 近期市场对马棕大幅增产的恐慌打压棕榈油连破支撑，但可能将面临市场预期的再度反转 [2][7] - 2025年东南亚棕榈油超预期的增产面临天时地利人和，在前期降雨不佳、树龄趋于老化、印尼大量罚没种植园的背景下，恐难在2026年复刻 [2][7] - 随着棕榈油减产及生物柴油题材逐渐发酵，预计棕榈油有望再度引领油脂上涨 [3][7] 2026年生物柴油需求驱动 - 美国生物柴油政策有望在明年陆续落地，政策不确定的消除有望带动2026年美国生柴领域对油脂投料需求大增 [3][7] - 在今年B40掺混目标未能实现的情况下，明年印尼的棕榈油需求增量有望被进一步兑现 [3][7] - 需防范印尼继续提高生柴掺混率的可能性 [3][7] - 美国和印尼将奠定2026年全球油脂需求增长的格局，巴西、欧洲、加拿大增量将成锦上添花 [3][7] 2026年豆油市场展望 - 在明年南美大豆继续扩产及美豆种植面积反弹的预期下，全球大豆价格运行中枢上行空间受限 [3][4] - 国内高压榨带来豆油高产出，预计将拖累豆油涨幅 [4][8] - 国内豆棕价差倒挂或再度成为常态 [4][8] 2026年菜油市场展望 - 对明年国内菜油走势会更谨慎 [4][8] - 全球菜籽丰产背景下，当前国内菜油蕴含的进口不畅的政策性升水较高，随菜籽进口政策松动存在回吐风险 [4][8] - 需关注节奏，不同合约强弱存在分化 [4][8] 2026年需重点关注的因素 - 东南亚棕榈油产量 [4][8] - 国内豆类进出口格局变化 [4][8] - 国内菜系进口政策变化 [4][8] - 美国、印尼、巴西生柴政策 [4][8] - 印度采购动向 [4][8] - 汇率 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26年度多数油脂增产，但2025年全球主要生物柴油生产国产量和消费增速放缓，多种原料需求增速下降，仅棕榈油增速较高，市场等待美国和印尼生物柴油政策，美原油价格低位限制生柴需求想象空间 [207] - 此前降雨、化肥、劳动力等因素使马来西亚和印尼产量超预期，但未来数月产量表现或不如之前，阿根廷大豆压榨利润偏低，全球新作葵油产量不及预期，棕榈油有性价比，南美豆油价格便宜 [207] - 全球菜系产量逐步上调，澳菜籽和加拿大菜籽采购受限，国内空配菜系不流畅，可关注高位做缩价差机会 [207] - 生物柴油无更强利好驱动时，价格优势支撑棕榈油价格，若供应无炒作且无去库存预期，反弹受限 [207] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年油脂价格波动频繁，下跌主要因印尼和美国生物柴油政策不明、南美大豆增产、进口菜油和菜籽到港高于预期等；反弹主要因棕榈油产区洪涝、美豆和巴西大豆贴水反弹、近月进口大豆到港不足等 [4] 25/26年度全球油料情况 - 产量和出口：全球油料总产量逐步下调，大豆和葵籽产量下调明显，菜籽和棉籽上调明显；出口总量变化不大，大豆和葵籽出口上调明显，菜籽出口下调 [5] - 消费和库销比：全球油料压榨略下调，菜籽压榨增量明显，大豆和葵籽压榨下调；菜籽库销比上升明显，大豆和葵花籽略降 [12][17] 25/26年度全球油脂情况 - 产量和出口：全球油脂总产量调整很小，菜油上调较多，豆油和葵油下调明显；菜油出口上调明显，棕榈油调整不明显，豆油和葵油出口下调明显 [19] - 消费：全球油脂总消费量略降，豆油和菜油消费上调明显，葵油下调较多 [21] - 库销比：未提及具体数据，但有相关图表展示 [29] 菜系情况 - 国际菜籽价格及价差：加拿大菜籽价格偏弱 [32] - 加拿大菜籽：出口缓慢，本土消耗量高，商业库存接近旧作；25/26年度增产78.9万吨，出口增加近40万吨，结转库存升高 [38][40][45] - 欧盟菜籽：单产继续上调，进口减少，出口增多，月度压榨量下降 [46][52][54][57] - 澳洲菜籽：新作产量上调，旧作出口结束，新作开始出口 [61][64] - 乌克兰菜籽：出口下降 [66] - 俄罗斯菜籽：增产 [71] - 25/26年度菜籽主产国情况：全球菜籽产量同比增加539万吨至5619万吨 [75] 棕榈油情况 - 马来西亚：10月增产超预期，11月底继续累库，产量环比增长，出口量预计下降 [92][102] - 印尼：9月产量下降较多，9月底库存基本维持，本土表观消费量处于高位 [121][128] 豆油情况 - 南北美豆油：价格相关未提及具体内容；阿根廷和巴西豆油出口均下降，出口增速放缓 [132][134][141] 葵油情况 - 国际葵油价格：未提及具体内容 [149] - 欧洲葵籽：产量下调 [151] - 欧盟：进口葵油较多 [153] - 乌克兰：葵油出口处于低位，出口印度下降，出口欧盟增多 [158] - 俄罗斯：葵油出口放缓 [160] - 阿根廷：葵油出口印度增多 [163] - 四国葵籽：增产 [169] 生物柴油情况 - 印尼：生物柴油分销数量偏慢 [172] - 欧盟：进口马来西亚POME、UCO、UCOME增多，进口UCO处于高位，出口美国UCOME下降明显，进口中国UCO量维持高位 [174][179][181][183] - 美国：生物柴油 - 豆油投料占比总体回升，产量低于去年，原料进口情况有相关数据展示 [185][187][190] - 巴西：生物柴油消耗豆油处于高位 [195] - 2025年：生物柴油消耗原料增速放缓 [197]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂市场趋势性利多不足，核心驱动在外盘，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面宽幅震荡，等待美国能源政策及印尼B50消息；策略短线为主，远月P05合约在8300元/吨附近或有支撑，菜棕、豆棕价差或缩窄[1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地存在库存压力与需求增长的博弈，11月马棕增产速度收窄但库存预计升至6年最高，印尼B50计划不确定，产地报价上行乏力[1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA公布义务量延期，且清洁能源部门解散，后市政策提振存疑；中美贸易和谈乐观提振美豆，但美豆恢复购买后国内豆油供应压力或增加[1] - 中加和谈无向好趋势，菜系后市供应有偏紧预期[1] - 国内三大油脂总体供应充足，短期有压力，菜油去库，豆棕油库存压力大[2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期宽幅震荡调整，中期价格重心可能向上；P2601震荡区间【8200 - 8900】，Y2601区间【8000 - 8400】，OI区间【9200 - 10000】；单边短线棕榈油反弹思路对待，套利观察菜棕、豆棕价差走弱趋势[18] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡，月差方面P1 - 5反套向上反弹持有者可止盈离场，对冲套利菜棕、豆棕价差预计走弱[19][22] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8500，波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9300 - 10300，波动率10.4%，历史百分位0.1%；棕榈油8200 - 8700，波动率20.2%，历史百分位24.1%[21][23] - 油脂套保策略：贸易商库存管理可根据情况做空Y2601锁定利润，套保比例25%，入场区间8400 - 8500；精炼厂采购管理可买入Y2601提前锁定成本，套保比例50%，入场区间8000 - 8100；油厂库存管理可做空Y2601锁定利润，套保比例50%，入场区间8300 - 8400[23] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01合约8648元/吨，跌0.67%等[24] - 豆油期现日度价格：豆油01合约8190元/吨，跌0.73%等[24] - 菜油期现日度价格：菜油01合约9618元/吨，持平；华东菜油现货9990元/吨，涨20元等[25] - 油脂月间及品种间价差：P 1 - 5价差4元/吨，跌4元；Y - P 01价差 - 476元/吨，涨28元等[25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：印尼棕榈油整顿加速，年底前查封X万公顷种植园，行动连同生物柴油计划预计扰乱生产效率[26] - 利空信息：11月马棕油库存环比涨7.78%至266万吨，产量198万吨，出口降14.9%至144万吨；截至12月5日，全国重点地区棕榈油商业库存68.37万吨，环比增4.62%，同比增32.32%；11月全国主要油厂大豆压榨量901万吨，12月预计860万吨，同比均增加[27] - 现货成交信息：近期油脂成交稳定，菜油成交环比增加，豆油、棕榈油成交环比小幅下降[28] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据；马棕高频产量与高频出口数据；美国小型炼厂豁免重新分配决定进展；中加贸易谈判进展[35] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势本周油脂市场整体反弹维稳，因产地缺乏上行驱动，关注美国生物能源政策和产地去库进度；资金动向方面，棕榈油外资与散户净空头小幅增仓，资金流出；豆油外资多头小幅减仓，散户多头增仓，持仓量增长；菜油外资与散户多头小幅减仓，持仓量回落[31] - 基差结构：本周油脂主力基差磨底整理，因国内库存高、下游需求一般，基差维持弱势[33] - 月差结构：油脂市场分化，豆油菜油Back结构转浅，棕榈油15价差向上修复，代表对明年产地利好不及预期[34] - 价差结构：本周豆粽、菜豆及菜棕价差均小幅回落，菜油因澳菜籽到港价格走弱，棕榈油产地压力减轻后反弹[61] - 外盘：本周外盘偏弱震荡，棕榈油产地暴雨影响有限，美豆油下跌拖累国际棕榈油，中加关系无缓和预期，澳菜籽到港后菜油支撑减弱[65] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：本周pogo价差和BOHO价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料生产成本回升，美豆油制生柴成本维持近年最低水平[68] - 进出口利润跟踪：我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润变动小，负基差下几乎无新买船[70] 供需及库存推演 - 产地供需平衡表推演：10月马棕产量创历史同期新高，11月预计环比下滑，但库存达近6年半最高，供应压力仍存，关注产地产量与去库进度[72] - 供应端及推演：棕榈油负基差下贸易商采购意愿低，年底产地减产去库，国内买船难增；豆油12月原料到港下滑，压榨量或降，去库速度加快；菜油下游需求有限，澳菜籽量有限，继续去库，中加关系若不缓和后续供应仍偏紧[75] - 需求端及推演：短期三大油脂库存同比较高，下游需求低迷，四季度消费旺季对市场提振有限，终端需求疲弱，或维持稳弱运行[77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26全球植物油供需预计同比收紧，支撑国内油脂价格运行区间上移，但天气和政策等因素或致油脂价格波动加剧 [5][71] - 棕油方面，拉尼娜致产地季节性减产和去库加速或带来阶段性上行机会，印尼马来棕油产量不确定性和印尼B45/50计划落地有望提供中长期上涨动能 [5][71] - 豆油方面，若25/26年度南北美大豆产量下滑、中国大量采购美豆及美国生柴政策落地，全球大豆供需收紧助于国内豆油价格偏强运行，否则国内豆油将承压 [5][71] - 菜油方面，关注加菜籽反倾销终审结果和中国对澳菜籽进口管制态度，若改善国内菜系供需偏紧格局将利空菜油价格 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 2025年国内油脂价格大幅波动且运行区间提高，豆油强于菜油强于棕油，截至12月5日当周，棕油主力合约较1月1日涨288元/吨（3.40%）至8762元/吨，豆油涨542元/吨（7.02%）至8266元/吨，菜油涨480元/吨（5.38%）至9407元/吨 [8] - 一季度三大油脂行情博弈，强度为菜大于棕大于豆；二季度走势分化，豆菜油震荡，棕油大幅下跌；三季度集体上涨，菜油涨幅居前，豆棕油大涨后高位震荡；四季度菜棕油大幅下跌后震荡筑底，豆油维持震荡走势 [9][10] 二、基本面分析 （一）产地油脂供需 1. **25/26年度全球植物油供需预计连续4年收紧** - 供应端，USDA11月预估25/26年度全球植物油产量2.34395亿吨（同比+1.96%），菜油增产最多，棕油次之，豆油增幅最小 [12] - 需求端，各国生物柴油政策发力，需求增幅大于供应增幅，25/26年度全球植物油期末库存及库销比均同比下降，供需继续收紧 [12] - 后续全球油脂供需不确定性集中于南美大豆和印尼棕油产量及各国生物柴油政策 [12] 2. **25/26年度全球棕油供需紧张边际改善有限，关注产地产量与印尼生柴政策** - 供应端，USDA11月预估25/26年度全球棕油产量8081.6万吨（同比+2.42%），但东南亚中长期产量不确定性大，增产可能低于预期 [16] - 需求端，USDA11月预估25/26年度全球棕油总需求1.2357亿吨（同比+2.83%），印尼B50生柴政策将影响产地国内消费，出口需求主要看中国和印度，但出口数据可能下调 [21][23] - 库存方面，2025年马来库存近五年最高，印尼库存近五年低位，中长期USDA预估25/26年度两国供需双增但去库，印尼更紧张 [26][27] 3. **25/26年度全球大豆供需历年中位水平，关注美豆需求及南北美产量调整** - 供应端，USDA11月预估25/26年度全球大豆产量4.2175亿吨（同比-1.26%），美豆单产和南美豆产量存在下调风险 [29] - 需求端，USDA11月预估25/26年度全球大豆总需求6.0951亿吨（+1.91%），但美国生柴政策和中国对美豆出口存在不确定性 [33] - 总体上，25/26年度全球大豆供弱需强，期末库存及库销比同比小幅下滑，处于近五年中位水平 [43] 4. **25/26年度全球菜籽供需宽松，但加菜籽进口受阻导致中国供需偏紧** - 国际方面，USDA11月预估25/26年度全球菜籽产量同比增加，总需求仅微增，供需明显宽松，期末库存及库销比升至历史高位 [44][46] - 中国国内，加菜籽反倾销政策致国内菜籽及菜油大幅去库，供需较国外及以往年度大幅收紧，未来关注加菜籽反倾销终审结果和澳菜籽进口态度 [54][57] （二）国内油脂供需 - 供应方面，2025年国内大豆和菜油进口量同比上升，菜籽及棕油进口量同比下降 [58] - 需求方面，2025年国内油脂整体需求疲软，延续豆消费强于棕菜的品种分化格局，各品种消费同比下滑，豆油下滑幅度最小 [59] - 库存方面，截至11月底国内大豆/豆油供需最宽松，棕榈油次之，菜籽/菜油最紧张 [59] - 展望未来，预计国内三大油脂进入去库阶段，菜油去库速度相对最快，豆棕油相对较慢，需关注美豆进口、加菜籽反倾销终审结果和澳菜籽进口情况 [64][66] 三、行情展望及策略 - 全球植物油供需继续收紧，对价格有支撑，但南美大豆/印尼棕油产量和各国生物柴油政策存在不确定性，可能造成价格剧烈波动 [67] - 棕油供需双强但产量和政策存在不确定性，可能加剧供需紧张或转宽松 [68] - 豆油供弱需强，关注美国及南美大豆产量、美国生柴政策和中国采购需求 [69] - 菜油国内外供需劈叉，关注中国对加拿大及澳大利亚菜籽的进口态度 [70]

美国生物柴油政策动态 - 市场此前担忧美国环保局可能下调2026及2027年生物柴油合规义务量 但美国环保局已澄清相关下降传闻 具体公布日期尚未确定 [1][2] - 迫于炼油厂压力 美国总统特朗普考虑延迟实施进口生物燃料补贴减半的措施 [2] - 政策不确定性曾导致市场信心不足 CBOT豆油期货主力合约跌破50美分/磅 大连棕榈油期货主力合约最低跌至8304元/吨 BMD棕榈油期货主力合约最低跌至3968林吉特/吨 [2] 马来西亚棕榈油供需 - 机构预估2025年马来西亚棕榈油产量为1950万吨 略高于2024年的1934万吨 但市场最新预估有望突破2000万吨 [1] - 10月马来西亚棕榈油产量环比增加11%至204万吨 在传统减产季不减反增 出口环比增加18.58%至169万吨 高于市场预估的142万-148万吨 [5] - 10月马来西亚棕榈油表观消费量环比下降15.41%至28.2万吨 低于市场预估的34万-44万吨 10月底库存增至246万吨 高于市场预期的244万吨 [5] - 11月1-20日马来西亚棕榈油产量预估增加3.24% 而通常11月产量环比下降 洪水对主产区实际影响有限 [6] - 11月马来西亚棕榈油出口量为131.6万吨 较10月减少19.7% 若表观消费量与10月持平 11月底库存可能增至270万-280万吨 [6] - 12月马来西亚棕榈油产量平均降幅通常在10% 但出口可能因印尼关税下调而继续下降 库存可能仍处高位甚至再度累积 [6] 印尼棕榈油供需 - 截至11月初 2025年印尼生物柴油累计分销量为122.5亿升 全年目标为156亿升 按当前速度难以完成目标 [1] - 9月印尼棕榈油产量环比下降22.45%至429.8万吨 1-9月累计产量同比增加440万吨 [7] - 9月印尼棕榈油出口环比下降36.65%至220万吨 1-9月累计出口同比增加335万吨 [7] - 9月印尼棕榈油本土表观消费量为205万吨 其中生物柴油消耗107万吨 高于去年同期的93万吨 9月底库存为258.8万吨 [7] - 11月马来西亚与印尼精炼棕榈油价差一度走扩至32.5美元/吨 接近4月高点 侧面反映印尼供应更为宽松 [7] - 根据产区反馈 印尼11月棕榈油产量可能与10月持平 洪水未对主产区造成明显影响 [7] 印度需求与价差 - 截至12月1日 印度港口毛豆油与毛棕榈油价差扩大至130美元/吨 高于2024年同期的-145美元/吨 毛葵油与毛棕榈油价差扩大至240美元/吨 高于2024年同期的-35美元/吨 棕榈油具有性价比优势 [9] - 贸易商估计 11月印度棕榈油进口量环比增长4.6%至63万吨 低于2024年同期的84万吨 12月进口量可能进一步上升至80万吨 高于2024年同期的50万吨 [9] - 在印度2026年斋月前 由于南美豆油出口高峰期已过 巴西将于2026年3月执行B16生物柴油政策 以及黑海葵油增产不及预期 棕榈油仍具价格优势 [9] 价格驱动因素与展望 - 近期棕榈油价格反弹受多重因素支持 包括洪水引发产量担忧 美国环保局澄清合规义务量下降传闻 以及原油价格走强 [1][2] - 棕榈油价格持续上涨需要生物柴油需求及减产周期表现配合 美国政策不明朗及印尼生物柴油分销不及预期需给予市场信心 [11] - 如果CBOT豆油价格重回50美分/磅以下 美国豆油将与南美豆油及棕榈油竞争 [11] - 12月降雨量季节性增多 马来西亚和印尼产量不减反增的可能性变小 但即使累库超预期 价格也难以大幅下跌 除非生物柴油方面再度出现利空 [11]

报告行业投资评级 - 棕榈油期货：震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 上周棕榈油期价触底反弹 周初受美国生柴政策扰动、临近移仓换月及产地基本面弱势影响，连棕领跌油脂板块，近月期价承压；但进口利润倒挂加深，无新增买船，且豆棕价差修复提振需求，现货基差上涨；后因MPOA及SPPOMA产量数据增产幅度下滑、产地进入雨季洪涝频发、欧洲议会推迟法案实施，期价大幅上涨 [1] - 短期随着01合约持仓减少，1 - 5价差倒挂或将进一步修复，预计棕榈油震荡偏强运行，建议低位做多 [1] 根据相关目录分别进行总结 关注因素 - 需关注马来西亚棕榈油产量及出口数据、豆棕价差修复变化、生物柴油政策等因素 [2] 棕榈油船期报价及进口利润测算 |船期（24度）|华南 （CNF）|远期汇率|进口成本|盘面|对盘利润| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |1月|1050|7.0494|8874|8644|-230| |2月|1053|7.0356|8882|8644|-238| |3月|1056|7.0266|8896|8644|-252|[3] 本周基本面分析 期现货市场回顾 - 涉及主力合约基差相关内容 [6] 供应情况分析 - 涉及棕榈油买船数量统计、预计到港量、马来西亚棕榈油局精炼棕榈油24度产量等内容 [9][10][13] 需求情况分析 - 涉及中国棕榈油液进口数量合计（全球）、马来西亚棕榈油出口数量（SGS发布）等内容 [14][17] 成本利润分析 - 涉及棕榈油12月船期对盘利润（日）相关内容 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕期价受国内产业链高库存和弱需求压制反弹空间有限，成本支撑与远期供应担忧限制下跌空间，短期外强内弱格局持续，日内和参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡 [5] - 棕榈油市场面临“弱现实”与“强预期”博弈，短期期价震荡偏强但反弹空间受限，日内和参考观点为震荡偏强，中期观点为震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是国内现货市场供需宽松，油厂开机率高，下游饲料企业采购谨慎、库存充足，基差持续为负，市场观望情绪浓，国内产业链高库存和弱需求压制反弹空间，成本支撑与远期供应担忧限制下跌空间 [5] - 影响因素包括进口大豆成本、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力 [6] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [7] - 核心逻辑是短期内被印尼税收博弈主导，发货推迟改变库存和贸易流，市场期待印尼推进或提高生物柴油强制掺混率，若政策落地将提振印尼棕榈油工业消费、削减出口规模，对价格构成支撑 [7] - 影响因素有马棕产量和出口、印尼生柴和出口政策、欧盟相关政策变化、国内到港和库存、替代需求 [6] 豆油 - 短期、中期和日内观点及参考观点均为震荡偏强 [6] - 影响因素包括美豆成本支撑、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；需求有望好转，下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：中国购买美豆后，特朗普政府对生柴添加政策的支持力度可能减弱；巴西雨季回归，降水改善，播种进入收尾阶段；巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素：预计本年度中国购买美豆量1200万吨，未来三年每年2500万吨以上；阿根廷播种速度低于预期；拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 市场价格 - 本周美豆震荡上涨，收涨12.75美分/蒲式耳，因中国继续推进采购计划，南美大豆播种速度加快；下周关注中国采购节奏、南美主产区天气情况、生物柴油政策进展 [7][9] - 本周美豆粕价格基本持平于前一周，收于314.4美元/短吨，中国继续采购支撑豆类市场价格，但生物柴油政策面临不确定，价格震荡为主 [11] - 本周美豆油震荡小幅上涨，收于51.76美分/磅，上涨1.5美分/磅，因生物柴油可能继续得到支持，悲观预期得到一定修复，且棕榈油反弹带来额外支撑 [17] - 截至11月21日，美湾大豆价格11.93美元/蒲式耳，下跌0.06 [19] - 截至11月25日，爱荷华大豆价格10.5975美元/蒲式耳，微跌 [21] - 11月28日巴西马托格罗索州现货下跌，至117.4雷亚尔/袋 [23] - 截止11月28日巴西港口现货上涨，至141.08雷亚尔/袋 [25] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况持平，干旱率64% [28] - 巴西中西部、南部区域降水略偏少，东部、北部偏多，主产区未来两周预报同比略偏少，马托格罗索预计回归，但降水强度同比偏低，南里奥格兰德第二周降水偏少，南马托格罗索州降雨预报接近正常水平 [30][32][36] - 阿根廷第一周预报降水良好，第二周偏干 [42] - 截止11月22日当周，巴西大豆播种进度78%，上周69%，上年83.3% [44] 需求因素 - 截止11月21日美豆压榨利润2.5美元/蒲式耳，上周为2.81 [47] - 10月17日美豆周度出口数量173万吨，上周69.28万吨 [49] - 11月21日周度出口检验检疫79.24万吨，上周120.5万吨 [51] - 本年度净销售110.8万吨，上周78.5万吨（10月17日当周） [53] - 美豆下一年度销售0万吨，上周0.14万吨 [55] - 10月17日当周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [57] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.111，进入拉尼娜区间 [60] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [62][64] - 截止10月14日，大豆净多1.83万手，上周多1.91万手；豆油净多1.91万手，上周2.28万手；豆粕净空9.29万手，上周净空8.36万手 [68][70][72]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [8] 报告的核心观点 - 2025年全球油脂市场核心矛盾聚焦于主产国产量良好与生物柴油产业政策和贸易政策不确定性两大方面 [4][96] - 国内三大油脂价格运行呈现显著分化态势，供需格局差异与政策调控导向构成核心影响变量 [5][97] - 未来油脂市场研究需聚焦供给、需求、库存三大核心影响因素 [6][98] 根据相关目录分别进行总结 2025年三大油脂行情回顾 - 2025年1 - 10月国内三大植物油市场价格波动大且走势分化，菜油震荡上行、豆油微幅波动、棕榈油震荡下行，均受供需、进口成本及政策因素影响 [12] - 1 - 3月三大油脂处于博弈阶段，菜油受库存与需求制衡，豆油震荡筑底，棕榈油震荡下行 [14][16] - 4 - 7月行情分化加剧，菜油高位震荡，豆油承压下跌，棕榈油持续探底 [16] - 8 - 10月政策成关键，菜油单边上涨、豆油先涨后调、棕榈油触底回升再回调 [18] 全球油脂供给分析 全球棕榈油供给 - 印尼与马来西亚棕榈油产量占全球80%以上，主导全球市场走势 [20] - 2025年印尼3月起增产，6 - 8月产量增幅超30%，出口和消费消化增量，库存稳定在低位，预计今年增产10%，明年增幅或放缓至5%，需关注天气影响 [20][23] - 马来西亚全年产量符合季节性波动，1 - 10月总产量同比仅增1.77%，出口不及预期，库存走高 [26][27] 全球大豆供给 - 2025/26年度全球大豆产量较上年度回落1.3%，主因收获面积收缩，单产仍保持增长 [30] - 美国种植面积下降但单产预估高，总产量达1.15亿吨 [31] - 巴西播种生长顺利，市场对其产量预期高，阿根廷新作产量预计在4800 - 5000万吨区间 [34][36] - 2025/26年度全球大豆期末库存微降，库存消费比回落，美国库销比降至6.7% [37] - 需关注南美天气，拉尼娜模式或对阿根廷产生影响 [39][40] 全球菜油供给 - 2025/26年度全球菜籽总产量增长7.3%，欧盟贡献增量的54.7% [44] - 加拿大2025/26年度产量增长4.0%，欧盟产量增长19.3% [48][49] - 需关注中国和加拿大贸易摩擦对贸易结构和节奏的影响 [50][51] 全球油脂需求分析 全球生物柴油产量趋势 - 2021 - 2024年全球生物柴油产量持续增长，2025年预测回落至6179万吨 [54] - 欧盟与美国产量增长放缓或回调，东南亚与南美部分国家成为增长动力，印尼和巴西表现突出 [55] 美国生物柴油情况 - 2025年前三季度美国生柴产业利润差，产量下降，美豆油通过出口消化压力 [58] - 10月起产业利润改善，预计提振四季度和明年产量，需关注政策端变化 [60][65] 印度油脂消费 - 2024/25年度印度油脂进口总量微降，棕榈油进口减少，6 - 9月进口大幅回升 [66] - 印度油脂消费增长支撑全球油脂消费，其进口需求和库存影响棕榈油价格 [67][69] 国内油脂供需分析 进口 - 2025年1 - 9月大豆进口累计同比增加5.29%，豆油直接进口量少但超去年同期 [72][74] - 1 - 9月菜籽累计进口同比减少42.19%，菜籽油直接进口同比增长18.13% [78] - 1 - 9月棕榈油液油累计进口同比减少19.21%，进口结构中印尼占比大 [82] 消费 - 截止2025年第45周，大豆累计压榨同比增加5.24%，分阶段压榨量有差异 [83] - 截止第45周，沿海油厂进口菜籽压榨和菜油产量同比大幅减少，受政策和供应制约 [86] - 2025年1 - 10月棕榈油消费季节性波动，整体需求偏软，去库缓慢 [89] 库存 - 截止第45周，全国豆油商业库存同比增加4.84%，经历先增后降 [90] - 菜油库存前高后低，截至第45周沿海油厂库存同比减少，商业库存环比减少但同比偏高 [90][92] - 棕榈油前21周库存下降，22周后逐步累库，近期维持在60万吨左右 [94] 行情展望 - 全球油脂市场核心矛盾不变，棕榈油增产、大豆丰产、菜籽油供给基本良好，需求端生物柴油政策波动大 [96] - 国内三大油脂价格分化，菜油震荡上行、豆油震荡运行、棕榈油震荡下行，受供需和政策影响 [97] - 未来需关注供给、需求、库存三方面核心因素，存在中美贸易政策等潜在风险 [98]