公司技术路线与供应链 - 公司在硅光芯片领域与3家供应商合作并通过保供协议或投资保障供应 [1] - 公司800G及以上光模块产品以硅光技术为主 [1] - 公司已为硅光技术路线做好关键物料储备 [1] 公司研发进展 - 公司持续深耕硅光技术路线 [1] - 公司同步推进CPO集成硅光引擎的研发与送样准备 [1] - 公司同步推进大功率激光技术CPO器件的研发与送样准备 [1]

公司技术研发布局 - 公司已围绕硅光技术启动针对下一代3 2T等更高速率产品的预研工作 [1] - 公司暂无硅光芯片的自主研发计划 [1] - 后续将根据市场需求动态优化供应链与技术布局 [1] 公司合作战略 - 公司将聚焦与外部供应商进行深度协同 [1] - 合作目标为保障技术领先性与供应稳定性 [1]

公司技术布局与供应链 - 公司在硅光芯片领域与3家供应商合作，并通过保供协议或投资保障供应 [1] - 800G及以上光模块产品以硅光技术为主，公司已做关键物料储备 [1] - 公司在硅光技术路线上持续深耕 [1] 研发进展与产品规划 - 公司同步推进CPO集成硅光引擎的研发与送样准备 [1] - 公司同步推进大功率激光技术CPO器件的研发与送样准备 [1]

公司技术研发布局 - 公司已围绕硅光技术启动针对下一代3 2T等更高速率产品的预研工作 [1] - 公司暂无硅光芯片的自主研发计划 [1] - 后续将根据市场需求动态优化供应链与技术布局 [1] 公司合作战略 - 公司将聚焦与外部供应商的深度协同 [1] - 合作目标为保障技术领先性与供应稳定性 [1]

1.6T光模块产品进展 - 1.6T光模块产品测试数据与行业头部企业水平基本相当 [1] - 部分1.6T光模块产品已进入小批量供货阶段 [1] - 预计至2026年一季度可实现1.6T光模块大量发货 [1] 技术路线与产品性能 - 公司光模块产品以硅光技术为主导 [1] - 1.6T光模块采用先进技术，性能与行业主流水平相当 [1] 客户合作与市场需求 - 公司通过JDM模式深度绑定核心客户，并通过合作确保供应链稳定 [1] - 800G和1.6T光模块的需求旺盛 [1] - 公司正推进与多个新客户的产品验证 [1] 产能布局与扩张 - 公司持续扩产，嘉善及马来西亚工厂产能逐步释放 [1] - 公司正推动墨西哥生产基地的产能建设 [1] - 年化产能目标后续将根据客户需求调整提升 [1]

市场表现与资金流向 - 11月13日早盘存储芯片概念股表现活跃，佰维存储、江波龙等公司股价创历史新高，芯片产业指数反弹涨近1.5% [1] - 芯片ETF天弘（159310）近4个交易日连续获资金净流入，累计吸金超1000万元，近5日资金净流入率达0.80%，在深市同标的中排名第一 [1] - 科创综合指数涨幅超1%，科创综指ETF天弘（589860）盘中换手率近6%，交投活跃 [1] - 中证芯片产业指数在政策与需求驱动下业绩持续高增，2025年H1归母净利润同比增长37.62% [1] 存储芯片行业动态 - 存储行业龙头三星、SK海力士、铠侠、美光均在下半年削减NAND闪存供应量，三星、SK海力士和铠侠正计划推动NAND价格上调 [2] - 三星电子正与客户讨论明年供货量，内部考虑将NAND价格上调20%至30%以上 [2] - 国盛证券指出本轮存储涨价周期的强度和持续性超过以往多轮周期 [2] - 国信证券预计存储缺货涨价行情有望贯穿2026年全年，看好利润弹性超预期 [3] 技术突破与产业趋势 - 国内首条基于12寸40nm CMOS工艺线的全国产化硅光PDK、TDK及ADK流片服务平台在光谷正式投用，标志着硅光领域的关键突破 [3] - 硅光技术核心价值在于芯片设计与晶圆制造，推动产业范式从“封装主导”转向“芯片设计主导” [3] - 硅光技术凭借高集成度、低损耗等性能优势及产能弹性、成本优势，市场份额正逐步提升 [3] - 前瞻布局且芯片设计能力优秀的光通信龙头企业将持续扩大优势，受益于算力高景气 [3]

美国政府停摆结束的影响 - 美国政府结束停摆可能降低数据不确定性和提振投资者情绪，近期美国股市反弹由技术性复苏和市场对停摆结束的乐观情绪共同推动 [1] - 美国政府停摆结束对利率市场影响或有限，市场基本上是以“关门终将结束”这一假设在运作，不太可能导致利率市场出现真正持续性的抛售 [2] 日本国债与股市动态 - 30年期日本国债收益率料将维持在3%至3.2%的区间内波动，20年期和30年期日本国债每次标售的规模预计减少1,000亿日元，30年期日本国债收益率上升0.3个基点至3.136% [1] - 美国资金正大举流入日本股市，参与度达2022年10月以来最高水平，以美元计日经225指数今年上涨约30%，远超标普500指数14%的涨幅，外国资金流入仍有上升空间 [2] 黄金市场展望 - 黄金在2025年有望延续涨势，逆全球化大势和战略安全诉求或继续为新兴国家央行增持黄金储备提供支撑，贸易摩擦升温可能加剧黄金市场现货流动性趋紧 [3] - 美国经济增长压力或在2025年上半年继续显现，美联储已在2024年9月重启降息并可能在年末结束缩表，流动性宽松周期或将继续，为黄金ETF等投资需求提供支撑 [3] A股市场与AI叙事影响 - AI叙事影响了行情斜率而不是趋势，当前不仅是TMT板块，连有色、化工、电新的上涨都直接或间接受AI叙事影响，这些板块占机构持仓比例超过60% [3] - 调仓思路不是刻意回避AI叙事，而是尽量选择ROE底部向上趋势性抬升的品种 [3][4] 顺周期与行业布局 - 有色、钢铁、建材是当前可以考虑布局的顺周期选择，近期涨价行情逻辑是对2026年顺周期大年的抢跑，涨价品类集中在煤炭、有色、部分化工品、新能源和光伏产业链、存储器等方向 [4] - 2026年A股牛市有望持续，预计指数震荡上行但涨幅放缓，资源品很可能成为A股在科技主线后新的主线方向，建议布局未来产业、紧抓关键资源与军工方向 [4] 科技与产业链投资机会 - 短期电力设备的细分补涨与化工值得关注，科技行业发展的短缺环节已从算力基础设施过渡到以中国更具优势的电力、制造与泛基础设施领域 [5] - 固态电池技术突破与储能需求爆发正驱动锂电产业链价值重估，技术突破与需求爆发形成正向循环 [7] - 硅光技术重构光模块产业链，投资重心从后端封装向前端芯片设计与晶圆制造转移，关注硅光芯片设计、硅调制芯片FAB厂商、配套芯片/器件及半导体设备方向 [8] 市场风格与配置策略 - 市场盈利视角向2025年切换，主动补库的先进制造、从主动去库向被动去库过渡的内需消费和顺周期或受到部分投资者提前布局 [6] - 短期维持“哑铃型”配置，科技拥挤度压力消化后或有修复，红利仍有配置机会，关注电新、化工等具备景气逻辑的相对低位品种 [6] - 在板块轮动中关注红利等主题机会，科技主题关注补涨细分及产业趋势的催化，市场正在为新一轮向上趋势蓄势 [9]

涉及的行业与公司 * 行业为光通信行业，特别是高速光模块领域 [2] * 公司为剑桥科技 [1] 核心业务表现与展望 * 三季度业绩增长主要受益于800G光模块的持续扩产和发货增加 [2][3] * 传统业务（宽带、无线）保持稳定增长，WiFi 7和Fat AP设备发货量可观 [3] * 四季度面临较大交付压力，但客户需求相比三季度增加，对整体情况持乐观态度，预计三大业务板块将继续增长 [2][3] * 2025年800G产能交付预计为50万左右，未达到60万目标 [21] * 公司目标到2025年底实现230万单位产能（略超预期），到2026年底达到500万单位产能，包括800G和1.6T产线 [4][15] 市场需求与预测 * 市场对2026年光模块需求预测持续上调 [2][6] * 预计到2027年，800G光模块需求可能超过1亿个 [2][6] * 行业处于高速增长阶段 [2][6] * 预计最早采用1.6T的是拥有200G交换机和交换芯片的大客户，市场需求明确 [17] 技术与产品进展 * 硅光技术接受度高，800G以上产品基本采用硅光方案 [2][7] * 部分传统使用EML技术的客户开始导入硅光方案 [2][7] * 硅光方案相比EML方案具有功耗低、集成度高等优势，且是1.6T速率下的必然选择 [10] * 1.6T光模块目前处于小批量生产阶段，预计2026年一季度开始大量发货 [4][14] * 预计2026年1.6T产品产能将占总产能的20% [4][29] * 在CPO布局方面，公司集中在多路归光调试器引擎和外界光源项目，后者计划于2026年一季度发货 [16] * 当前讨论CPO替代传统光模块为时过早，短期内不会对市场产生重大影响 [22] 客户与市场拓展 * 公司不仅通过老客户扩展业务，还获得了一些新客户，拿到了供应商代码并开始合作 [4][9] * 新客户的供应商代码为未来进入数通领域铺平道路，但要实现大规模交付还需具备1.6T能力 [14] * 公司正在积极拓展其他海外大客户，并已取得一些进展 [20] * 诺基亚在2026年可能会有光模块的增量需求，公司已启动相关合作 [28] 供应链管理 * 公司已与五家战略合作伙伴签订保供协议，确保CW光源供应 [2][8] * 解决了硅光引擎和DSP等关键物料问题，提前布局应对供应链短缺 [2][8] * 已为关键物料如激光器、DSP芯片等做了充足储备，并签订了全年协议 [25] * 大客户向其他同行供应硅光芯片，但目前因供应不足优先供应给公司 [34] 财务表现与展望 * 公司2025年前三季度营收为33亿人民币 [2][4] * 短期内不太可能触碰OECD支柱二税制（全球合并营收需达7.5亿欧元），公司将持续跟踪并进行税务筹划 [2][4][5] * 2025年上半年光模块业务毛利率达到32.4% [26] * 目前毛利率已接近40%，预计2026年毛利率将保持在40%以上，即使800G价格下降，因1.6T产品上量，毛利率将维持稳定 [26][31] * 800G价格大约在350至400美元之间，1.6T价格在2025年高于1000美元，预计2026年会下降，但物料成本也在下降，毛利率预计保持稳定 [19] * 2026年费用增长将低于收入增幅，体现出较大的经营杠杆效应 [32] * 在港股发行后，公司总股本增至3.3亿股，实控人及其一致行动人持股比例降至11.3% [30] 产能与运营 * 组装环节良率高于行业平均水平 [33] * 生产设备交付时间短（一两天至一周），没有明显产能扩张瓶颈，部分设备为自建 [33] * 马来西亚工厂扩展按预期进行，墨西哥工厂已进入可行性研究阶段，计划2026年Q1开始宽带生产，Q2扩展至高端模块生产 [35]

人工智能发展 - 人工智能在中国实现从点状应用到全域赋能的转变，成为实体经济智能化升级的核心驱动力[1] - 人工智能正从概念走向大规模应用，深刻改变经济和社会运行方式，大模型发展重点从“重训练”转向“重推理”，推理效率显著提升[1] - 中国已成为全球人工智能专利最大拥有国，专利占比达到60%[1] - 中国日均Token消耗量已突破40万亿，与2024年初相比增长400多倍[5] 数据要素与基础设施 - 国家数据基础设施建设第一批先行先试取得成效：建设18个城市数据节点，孵化上百业务场景，汇聚各类主体超过3900家，对外提供数据产品超过13000个[5] - 全国已建设高质量数据集总体量超过500PB，数据标注产业引进培育企业362家，从业人员达8.5万人，带动相关产值163亿元[5] - 北京发布实施意见建设国家数据要素综合试验区，提出“243”建设框架，计划建设国家数据管理中心、资源中心和流通交易中心[9] - 全国首例多源遥感卫星数据资产在山西完成登记，“遥感卫星多光谱监测数据集”获颁登记证书，标志遥感卫星数据资源化进程取得关键突破[4] 商业航天与卫星应用 - 中国成功发射试验三十二号卫星01星、02星、03星，卫星用于开展空间新技术试验，此次是长征系列运载火箭第606次飞行[2] - 力箭一号遥九运载火箭成功发射，将楚天二号技术试验01星、02星送入预定轨道，此次是力箭一号火箭第10次飞行[2] 光通信技术产业链 - 硅光技术重构光模块产业链，投资重心和价值核心从后端“封装”向前端“设计与晶圆制造”转移[3] - 基于硅光视角的投资关注四个方向：硅光设计公司、硅调制FAB厂商、硅光配套器件、硅光所需设备[3] 宏观经济指标 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大[6] - 10月份工业生产者出厂价格指数环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点[6][7] - 1-10月平均工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2%[7] 新能源汽车市场 - 新能源汽车购置税政策将从2026年1月1日起由全额免税调整为减半征收[8] - 受政策调整及年底销售旺季影响，新能源汽车市场迎来消费高峰，门店客流和订单量较平日大幅增长[8] 激光设备产业 - 2024年全球激光设备市场销售收入约为218亿美元，中国激光设备市场销售收入占比达到56.6%[10] - 中国高功率激光器国产化率突破70%，激光设备市场规模占全球总量一半以上[10] - 上半年激光焊接机器及装置出口126.7亿元人民币，激光加工机床出口84.7亿元人民币，高附加值智能产品占比显著提升[10] - 欧洲和东南亚占中国激光切割机出口总量的60%以上[10]

宏观经济数据 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [4] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [4] - 10月末外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅0.14%，为2015年12月以来最高水平，连续3个月稳定在3.3万亿美元以上 [5] - 10月末官方黄金储备为7409万盎司，较上月末增加3万盎司，增幅降至2024年11月恢复增持以来最低水平，央行已连续12个月增持黄金 [5] - 中国人民银行将公布10月M2、新增贷款、社融等金融数据，华创证券预计10月新增社融1.1万亿元，较去年同期少增2000亿元，社融存量增速预计回落至8.6%左右 [1][17] - 国家统计局将公布10月工业增加值、固定资产投资、社零等经济数据 [3][18] 政策与监管动态 - 商务部暂停实施2024年第46号公告第二款至2026年11月27日，该条款涉及原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口，以及对石墨两用物项实施更严格审查 [6] - 证监会公布《证券结算风险基金管理办法》，自2025年12月8日起施行，明确结算参与人和证券登记结算机构内控要求，补充追偿追责安排，目前风险基金净资产总额已超过三十亿元 [8] - 财政部发布报告提出将用好用足更加积极的财政政策，包括对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力 [9] - 国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，聚焦5方面22类场景培育重点领域，强调场景开放和公平高效配置 [10] - 国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，强调推动绿色低碳转型取得历史性成就 [11] - 北京市发布《关于建设数据要素综合试验区 深化数据要素市场化配置改革的实施意见》，提出到2027年实现数据基础制度建设与实践探索良性互动，到2029年数据要素成为城市竞争新优势 [12] 行业与公司事件 - 伯克希尔·哈撒韦公司将于11月10日发布新闻稿，包含巴菲特关于慈善事业及公司相关事项的声明 [2][13] - 中方同意荷兰经济部派员来华磋商安世半导体问题，要求荷方停止侵害中国企业合法权益并恢复全球半导体供应链稳定 [14] - 11月10日24时开启新一轮成品油调价窗口，截至11月7日参考原油品种均价62.52美元/桶，变化率2.88%，国内汽柴油零售价应上调130元/吨 [2][19] - 本周有2只新股申购，南特科技和海安集团，另有34股解禁，合计解禁市值247.33亿元，有机硅解禁市值99.91亿元，新诺威解禁市值49.48亿元 [15][16] 机构投资策略 - 中信证券指出市场波动加大但择时成功率不高，企业出海环境稳定性及AI是重要变量，AI叙事影响TMT、有色、化工、电新等板块行情斜率，建议选择ROE底部向上品种 [21] - 国盛证券认为硅光技术重构光模块产业价值链，投资重心向芯片设计与晶圆制造转移，关注硅光芯片设计、硅调制芯片FAB厂商、配套芯片/器件及半导体设备四个方向 [21] - 国金证券表示锂电产业链迎来技术革命与市场需求共振，固态电池技术突破重构产业天花板，全球储能市场爆发提供容量空间，产业链有望价值重估 [22]