2026年财政政策与专项债券管理 - 2026年财政部门将继续实施更加积极的财政政策 其核心特征概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” 其中“效益更好”指着力提高资金使用效益 [1] - 2026年具体举措包括完善专项债券项目负面清单管理 以及深化地方“自审自发”试点 以更好发挥债券资金效益 [1] 地方政府专项债券“自审自发”试点概况 - 试点政策源于2024年12月国务院办公厅发布的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》 提出下放专项债券项目审核权限 选择部分管理基础好的省份及承担国家重大战略的地区开展试点 [1] - 试点地区共11个 包括北京市 上海市 江苏省 浙江省(含宁波市) 安徽省 福建省(含厦门市) 山东省(含青岛市) 湖南省 广东省(含深圳市) 四川省 以及河北雄安新区 [1] “自审自发”试点已显现的成效 - 进度更快、效率更高 试点增加了地方政府自主权 简化了申报审核手续 债券发行与使用进度普遍显著高于非试点省份 [2] - 项目更准、效益更优 试点地区在主体责任强化基础上 审核项目标准与约束更加严格 推动了债券项目质量提升 [2] - 贴合更近、作用更强 地方政府结合当地实际与宏观政策指导 突出地域优势 补足发展短板 使债券项目更贴近民生改善和产业转型 [2] - 试点落地一年多来成效初步显现 从申报到发行的周期大幅压缩 地方专项债券发行节奏明显加快 促进了项目落地提速 进一步释放财政政策逆周期调节效能 [2] 未来深化试点的方向 - 未来深化试点的关键在于平衡效率与安全、自主与规范的关系 [3] - 试点可考虑适度扩面 探索总结不同地域、不同阶段、不同水平的试点经验 [2] - 可总结已试点地区经验 进一步规范项目审核、发债流程、效益提升等相关制度 [2]

2025年财政政策回顾与成效 - 2025年实施更加积极有为的宏观政策，财政政策兼顾当前经济增长与中长期结构转型 [2] - 赤字率按4%左右安排，创历史新高；新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [4] - 全国新增专项债发行4.59万亿元，比2024年多发行约5900亿元，为近五年最高 [4] - 发行特别国债5000亿元，并安排5000亿元地方政府债务结存限额以补充财力与扩大投资 [4] - 用于支持化解存量政府投资项目债务的特殊专项债约占总发行量的30%，普通专项债占70% [4] - 社会保障和就业、科技、教育、卫生健康等重点领域前11个月支出合计超10万亿元，占一般公共预算支出四成多 [5] - 安排2万亿元置换存量隐性债务额度，安排8000亿元新增专项债券补充财力支持化债 [5] - 债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点，地方政府债务风险逐步收敛 [5] - 发行超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”“两新”，安排消费品以旧换新资金3000亿元，带动相关商品销售额超2.6万亿元 [5] 2026年财政政策规划与方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [6] - 打破“基数+增长”支出固化格局，运用零基预算理念，压减低效无效支出，资金更多用于提振消费、“投资于人”和民生保障 [6] - 2026年将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作 [7] - 个人消费贷款贴息上限由500元跃升至3000元，首次纳入信用卡分期 [7] - 服务消费企业单户贷款额度提至1000万元、贴息限额增至10万元；新增数字、绿色、零售三大领域，政策延至2026年底 [7] - 央行同步下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [7] 政策协同与结构性支持 - 财政与货币政策高度协同发力，避免政策空窗期 [2] - 财政端贴息扩围加力，货币端结构性降息挖掘潜力，共同支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [2][3] - 设备更新贷款贴息政策优化，将科技创新类贷款纳入贴息，贴息年化1.5%，期限2年；增加建筑和市政、养老等支持领域 [8] - 央行将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增至1.2万亿元，支持领域拓展至研发投入高的民营中小企业，与财政贴息协同 [8] - 中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保计划及民营企业债券风险分担机制等四项政策专为民间投资设计 [8] - 央行设立1万亿元民营企业再贷款，并增加支农支小再贷款额度5000亿元，引导金融机构精准支持民营中小微企业 [8] - 支持国家创业投资引导基金“投早、投小、投长期、投硬科技”，支持前沿领域原创性、颠覆性技术攻关 [8]

2026年财政政策基调与方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 核心特征体现为总量增加、结构更优、效益更好、动能更强[3] - 财政支出总量将保持只增不减 在2025年已扩大支出的基础上继续扩大盘子 为“十五五”开局之年提供有力支撑[3] - 2025年财政政策已更加积极 赤字率为4% 比2024年提高一个百分点 债务规模也较过去几年明显提高[3] 财政支出结构优化重点 - 支出结构优化将重点围绕促进新质生产力发展 例如支持科技创新、新动能等重点领域[3] - 另一优化重点是围绕人的全面发展进行投资 民生类支出需根据人口年龄结构和区域结构的变化进行动态调整 使资金使用更适配当前需求[3] 财政政策对企业的影响与利好 - 政策核心目标之一是扩大国内需求 促进投资增长 特别是促进民营经济、民间资本及中小微企业的投资[4] - 通过贴息等方式降低企业融资成本或分担风险 有助于提高企业投资回报 是支持扩大需求的有效政策利好[4] - 通过降低投资门槛和政府分担风险 利用公共财政资金撬动更多社会资本 发挥政策的撬动和带动效应[4] 扩大内需的战略与实施路径 - 扩大内需是国家长期战略 需通过政策支撑和深化改革共同推进[5] - 促进消费需以居民收入增长为保障 政策需有力支持居民收入增长 并支撑消费场景创新和要素保障[5] - 供给与需求相互促进 新供给（如新业态、新服务、新商品）能产生新需求 新需求又能引导供给升级 形成螺旋式上升的循环[5] 支撑居民收入增长的发力点 - 保障和促进就业是支撑居民收入增长的基础 需增加就业岗位、提高就业质量、改善就业状态[5] - 财政支出中 对民生领域的支出及对居民的转移支付 如社会保障和对重点群体的支持 是切实增加居民收入的重要途径[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤基本面宽松及铁水不及预期，盘面回落，预计短期震荡偏弱运行，需关注焦煤供应、钢厂开工及冬储情况 [2] - 焦炭供应偏紧，钢厂高炉开工及铁水产量同步下滑，基本面改善有限，预计短期震荡偏弱运行，需关注钢厂开工、铁水产量变化及冬储节奏 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JM主力合约收盘价为1129元/吨，环比上涨5元/吨；J主力合约收盘价为1683.5元/吨，环比上涨10元/吨 [2] - JM期货合约持仓量为649591手，环比减少15352手；J期货合约持仓量为40095手，环比减少134手 [2] - 焦煤前20名合约净持仓为 -86396手，环比增加23778手；焦炭前20名合约净持仓为 -931手，环比减少70手 [2] - JM9 - 5月合约价差为74元/吨，环比减少5.5元/吨；J9 - 5月合约价差为75元/吨，环比无变化 [2] - 焦煤仓单为700张，环比减少1700张；焦炭仓单为2220张，环比无变化 [2] - JM主力合约基差为176元/吨，环比增加80元/吨；J主力合约基差为 -18.5元/吨，环比减少10元/吨 [2] 现货市场 - 干其毛都蒙5原煤价格为1035元/吨，环比减少10元/吨；唐山一级冶金焦价格为1665元/吨，环比无变化 [2] - 俄罗斯主焦煤远期现货（CFR）价格为162.5美元/湿吨，环比无变化；日照港准一级冶金焦价格为1470元/吨，环比无变化 [2] - 京唐港澳大利亚进口主焦煤（场地价）为1570元/吨，环比无变化；天津港一级冶金焦价格为1570元/吨，环比无变化 [2] - 京唐港山西产主焦煤（场地价）为1750元/吨，环比无变化；天津港准一级冶金焦价格为1470元/吨，环比无变化 [2] - 山西晋中灵石中硫主焦价格为1380元/吨，环比无变化；内蒙古乌海产焦煤出厂价为1330元/吨，环比无变化 [2] 上游情况 - 314家独立洗煤厂精煤产量为27.6万吨，环比增加0.2万吨；精煤库存为323.2万吨，环比减少11.9万吨 [2] - 314家独立洗煤厂产能利用率为0.37%，环比增加0.01%；原煤产量为43703.49万吨，环比增加1024.19万吨 [2] - 煤及褐煤进口量为5860万吨，环比增加1455万吨；523家炼焦煤矿山原煤日均产量为197.8万吨，环比增加7.9万吨 [2] - 16个港口进口焦煤库存为562.4万吨，环比增加10.5万吨；独立焦企全样本炼焦煤总库存为1132.85万吨，环比增加61.17万吨 [2] - 全国247家钢厂炼焦煤库存为802.2万吨，环比增加4.47万吨；独立焦企全样本炼焦煤可用天数为12.91天，环比增加0.11天 [2] - 炼焦煤进口量为1376.98万吨，环比增加303.83万吨；炼焦煤总供给为5239.57万吨，环比增加183.04万吨 [2] 产业情况 - 焦炭18个港口库存为265.07万吨，环比增加15.97万吨；独立焦企全样本焦炭库存为81.81万吨，环比减少4.26万吨 [2] - 全国247家样本钢厂焦炭库存为650.33万吨，环比增加4.6万吨；247家样本钢厂焦炭可用天数为11.97天，环比减少0.05天 [2] - 独立焦企产能利用率为72.55%，环比减少0.14%；独立焦化厂吨焦盈利情况为 -65元/吨，环比减少20元/吨 [2] - 焦炭产量为4274.26万吨，环比增加103.96万吨 [2] 下游情况 - 全国247家钢厂高炉开工率为78.84%，环比减少0.47%；247家钢厂高炉炼铁产能利用率为85.48%，环比减少0.56% [2] - 粗钢产量为6818万吨，环比减少169.1万吨 [2] 行业消息 - 国家发改委将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，治理企业低价无序竞争 [2] - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平，总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2] 市场分析 - 供应端洗煤厂负荷持续上升、蒙煤通关高位，原煤库存累积；需求端钢焦负荷回落，铁水产量下滑，焦企亏损扩大，钢厂利润回升 [2] - 现货方面，唐山蒙5精煤报1390元/吨，折盘面1305元/吨，下游接货意愿尚可 [2] - 技术面，日内焦煤主力合约收跌1.83%至1129，K线收于均线下方 [2]

报告行业投资评级 - 震荡偏空，注意风险控制 [2] 报告的核心观点 - 周三HC2605合约小幅走高，国家将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，实施更积极财政和适度宽松货币政策，治理企业低价无序竞争；热卷产量连续四周上调，产能利用率78.77%，终端需求平稳，库存继续去化；热卷终端需求韧性较强，但炉料疲软对钢价构成压力，短线关注3300附近压力；技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3286元/吨，环比上涨10元；持仓量1449160手，环比减少36985手；前20名净持仓-12725手，环比增加1177手；上期所仓单日报216302吨，环比减少300吨 [2] - HC5 - 10合约价差-19元/吨，无环比变化；HC2605 - RB2605合约价差169元/吨，环比增加4元 [2] 现货市场 - 杭州4.75热轧板卷3310元/吨，广州3270元/吨，武汉3300元/吨价格无环比变化；天津3170元/吨，环比减少10元 [2] - HC主力合约基差24元/吨，环比减少10元；杭州热卷 - 螺纹钢价差20元/吨，环比增加10元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿795元/湿吨，环比上涨2元；河北准一级冶金焦1490元/吨，价格无环比变化 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2170元/吨，河北Q235方坯2930元/吨，价格无环比变化 [2] - 45港铁矿石库存量16550.81万吨，环比增加270.87万吨；样本焦化厂焦炭库存40.48万吨，环比减少3.50万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量650.20万吨，环比增加4.34万吨；河北钢坯库存量149.31万吨，环比增加8.56万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率78.82%，环比下降0.51%；高炉产能利用率85.46%，环比下降0.60% [2] - 样本钢厂热卷产量308.36万吨，环比增加2.85万吨；产能利用率78.77%，环比增加0.72% [2] - 样本钢厂热卷厂库76.53万吨，环比减少0.79万吨；33城热卷社会库存285.80万吨，环比减少5.01万吨 [2] - 国内粗钢产量6818万吨，环比减少169万吨；钢材净出口量1078万吨，环比增加130万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量329.60万辆，环比减少23.56万辆；销量327.22万辆，环比减少15.68万辆 [2] - 空调1502.60万台，环比增加82.20万台；家用电冰箱944.20万台，环比增加65.40万台 [2] - 家用洗衣机1201.30万台，环比增加97.80万台 [2] 行业消息 - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2] - 力拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量8970万吨，环比增加6.66%，同比增加3.70%；发运量9130万吨，环比增加8.30%，同比增加6.53% [2] 重点关注 - 周四热卷周度产量、厂内库存及社会库存 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期LPR报价保持稳定,一是因央行7天期逆回购利率不变,LPR定价基础未变;二是银行负债成本稳定,净息差处历史低位,商业银行主动下调LPR动力不足 [4] - 2026年财政部门将实施更积极的财政政策,国家发改委将全方位扩大国内需求,"两会"前国内政策预期犹存,具体扩内需等政策或陆续推出[6] - 历史经验显示股指行情先由风险偏好与资金流入驱动,随后由基本面接力,当前资金面驱动力强,国内基本面处于筑底阶段,预计股指上行格局未结束,政策主张股指"慢牛"而非打压市场,短期震荡调整空间不大,长线多头可择机布局 [6] 各部分内容总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.37,较前值变动5.41bp;DR007收盘价1.50,较前值变动1.78bp [3] - GC001收盘价1.56,较前值变动0.50bp;GC007收盘价1.56,较前值变动 - 1.00bp [3] - SHBOR 3M收盘价1.60,较前值变动0.00bp;LPR 5年收盘价3.50,较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.27,较前值变动 - 1.50bp;5年期国债收盘价1.58,较前值变动 - 0.90bp [3] - 10年期国债收盘价1.83,较前值变动 - 1.15bp;10年期美债收盘价0.00,较前值变动7.00bp [3] - 央行昨日开展1793亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量、中标量均为1793亿元,当日99亿元逆回购到期,单日净投放1694亿元 [3] 股票市场行情 - 沪深300收盘价4719,较前一日变动 - 0.33%;IF当月收盘价4711,较前一日变动 - 0.5% [5] - 上证50收盘价3071,较前一日变动 - 0.17%;IH当月收盘价3074,较前一日变动 - 0.1% [5] - 中证500收盘价8248,较前一日变动 - 0.48%;IC当月收盘价8258,较前一日变动 - 0.3% [5] - 中证1000收盘价8183,较前一日变动 - 1.00%;IM当月收盘价8162,较前一日变动 - 0.8% [5] - IF成交量129709,较前一日变动7.9%;IF持仓量293260,较前一日变动0.9% [5] - IH成交量48728,较前一日变动4.7%;IH持仓量91548,较前一日变动0.1% [5] - IC成交量213569,较前一日变动28.2%;IC持仓量338161,较前一日变动5.9% [5] - IM成交量245840,较前一日变动19.1%;IM持仓量388459,较前一日变动2.2% [5] - 昨日收盘沪深300、上证50、中证500、中证1000均下跌,行业板块涨少跌多,沪深京三市成交额28044亿,较昨日放量720亿 [5] 升贴水情况 - IF升贴水:当月合约2.07%,下月合约1.35%,当季合约2.31%,下季合约3.33% [7] - IH升贴水:当月合约 - 1.13%,下月合约 - 0.96%,当季合约0.08%,下季合约1.47% [7] - IC升贴水:当月合约 - 1.43%,下月合约 - 0.07%,当季合约3.12%,下季合约4.11% [7] - IM升贴水:当月合约2.96%,下月合约4.68%,当季合约7.04%,下季合约7.49% [7]

2025年中国经济数据与宏观政策总结 - 2025年全年国内生产总值达到1401879亿元，按不变价格计算同比增长5.0% [1] - 分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [1] - 宏观经济政策对经济增长目标的完成起到关键作用，主基调为更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] 政策总量与结构支持 - 2025年1-11月财政支出约35万亿元，其中一般性预算支出24.9万亿元左右，同比增长1.4%，基金支出9.2万亿元左右，同比增长13.7%，全年财政支出预计超过40万亿元 [2] - 2025年社会融资规模增量35.6万亿元，同比增长8.3%，财政与金融支持总规模预计达75至80万亿元 [2] - 财政支出结构向民生与重点领域倾斜，1-11月社保支出超4万亿元居首，教育支出3.8万亿元位居第二，医疗卫生支出1.9万亿元位居第四，城乡社区支出近1.7万亿元位居第五 [2] - 高新技术产业投资增速远超整体投资及经济增速，1-11月财政科技领域支出达8892亿元，增速7.9%，远超一般性预算支出1.4%的增速 [2] 降本提效与风险防控 - 2025年1-11月出口退税达1.9万亿元，增速5.6% [4] - 金融降本成效显著，2025年商业银行净息差降至历史低点1.42%，自2018年以来累计降息超过10次 [4] - 2024年9月中国人民银行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场，规模合计8000亿元，旨在提升市场信心 [4] - 政策引导长期资本、耐心资本进入市场，并支持更多国家支持的机构和资金入市 [4] 政策展望 - 预计2026年将延续2025年更加积极有为的宏观经济政策，且力度或将更强 [4]

2026年中国财政政策核心取向 - 2026年财政政策保持更加积极的取向 确保总体支出力度"只增不减"、重点领域保障"只强不弱" 同时持续优化支出结构 压减低效无效支出 将更多资金用于提振消费、"投资于人"、民生保障及多渠道增加居民收入 [1] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 [1] 2025年财政政策执行情况与数据 - 2025年中国赤字率按4%左右安排 比上年提高1个百分点 [1] - 2025年新增政府债务规模11.86万亿元人民币 比上年增加2.9万亿元 远超前几年平均水平 [1] - 2025年发行特别国债5000亿元 用于补充国有大型商业银行核心一级资本 [1] - 2025年安排5000亿元地方政府债务结存限额 用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [1] - 2025年发行超长期特别国债1.3万亿元 支持"两重""两新"建设 其中安排消费品以旧换新资金3000亿元 [2] - 2025年财政收入呈现"前低中高后稳"态势 税收收入自去年4月以来持续同比增长 成为拉动财政收入增长的主要引擎 [2] - 2025年前11个月 社会保障和就业、科技、教育、卫生健康四项支出合计超过10万亿元 占一般公共预算支出的四成多 [2] 政府债务与财政空间 - 尽管增加了赤字和政府债券规模 但中国政府负债率依然较低 远低于G20国家政府负债率平均水平 [1] 2026年财政政策延续安排 - 2026年将继续安排超长期特别国债 用于"两重"建设和"两新"工作 [2]

报告行业投资评级 - 黑色建材行业中铁矿投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 周二铁矿夜盘收涨，产业层面全球铁矿石发运减量、到港量下降，国内矿山产量增加、港口进口铁矿库存持续累库，日均铁水产量环比减少、同比增加，交易策略建议短多尝试并设好止损，支撑位下移至780，压力位844 [1] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周二铁矿夜盘收涨 [1] 重要资讯 - 国家发改委将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，依法依规治理企业低价无序竞争 [1] - 力拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量8970万吨，环比增6.66%，同比增3.70%；发运量9130万吨，环比增8.30%，同比增6.53% [1] - 1月12 - 18日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1173.6万吨，环比降81.6万吨，略低于四季度平均水平 [1] 市场逻辑 - 产业层面，本期全球铁矿石发运减量，到港量下降，国内矿山产量增加，港口进口铁矿库存持续累库，日均铁水产量228.01万吨，环比上周减1.49万吨，同比去年增3.53万吨 [1] 交易策略 - 短多尝试，设好止损，支撑位下移至780，压力位844 [1]

报告行业投资评级 - 黑色建材板块钢材评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 周二螺纹热卷夜盘收跌，中短期钢材产量、库存均下降，表需环比增加，建议短多尝试 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二螺纹热卷夜盘收跌 [1] 重要资讯 - 国家发改委将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，治理企业低价无序竞争 [1] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1] - 鞍钢、本钢、凌钢2026年3月产品价格调整，热轧、酸洗、冷轧、无取向硅钢等产品上调100元/吨 [1] - 2025年全年，重点统计钢铁企业累计生产粗钢8.05亿吨，累计同比下降2.7%，粗钢累计日产220.46万吨 [1] 市场逻辑 - 截止1月20日，20家钢厂发布冬储政策，冬储需求未完全释放，中短期螺纹产量和库存微降，热卷产量增加、库存微降，表需环比增加 [1] 交易策略 - 短多尝试，螺纹主力支撑位3050，压力位3200 [1]