报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美元兑人民币在6.85–6.95区间震荡 中东战事推升美元避险需求 但美元指数100关口遇阻回落 美国自身经济数据走软限制上行空间 若油价回落、霍尔木兹海峡局势缓和 人民币有望回升至6.85附近 需关注中东局势及中美磋商进展 [36] - 2026年市场一致预期人民币将维持偏强震荡 均值路径汇率预期在6.80区间见底 预期分歧机构博弈区间极宽（6.50 – 7.10） 平均预测在6.80 2027Q1各方预测向6.80附近收敛 显示汇率长期回归均衡中枢的共识 [40] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势 Call端波动率高于Put端 [4] - 展示了3个月的USDCNH期权隐含波动率期限结构及Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率相关数据 [6] - 展示本周、上周、上月新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差数据 [9] 政策观察 - 逆周期因子在0附近波动 [12] 基本面及观点 事件 - 地缘风险不断 冲突或长期化 后续推演包括开端、升级、扩大化、僵持、降温等阶段 核心问题包括穆杰塔巴上台后政策、民用设施是否继续遭受破坏、霍尔木兹海峡通行情况 事件影响涉及原油、EC、天然气等多个领域 抛储情况按霍尔木兹海峡中断造成1500万桶/日缺口的基准情景测算 抛储节奏若按美国120天交付速度折算约333万桶/日 整体仍存缺口 [20][21][22] 宏观 - 美国2月CPI持平 服务通胀回落 非服务通胀回升 考虑油价因素 到5月CPI或抬升至3.6% [23][24] - 美联储降息预期后移 政策立场边际转鹰 降息门槛明显抬升 年内降息预期被压缩 尾部风险已从"不降息"转向"是否再加息" [25][27] - 美国经济降息步伐放缓 就业权威下降 非农不及预期 通胀因油价上升限制后续降息预期 经济预期上修 ISM和SP制造业PMI显著分化 地产有待改善 [28] - 中国经济结构分化 开局良好 春节错位下需结合1 - 2月数据看整体经济情况 政策超前发力基建持续增长 高基数下商品零售回落但餐饮收入回升 地产分项仍承压 核心在等待"价"的企稳 贷款数据下居民部门差 企业部门改善 出口持续提供支撑 [29][31] 总体观点 - 美元兑人民币短期高位双向波动延续 基本面方面经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 核心观点预计美元兑人民币在6.85–6.95区间震荡 [33][36]

货币政策决议与前瞻 - 美联储2026年3月FOMC会议维持基准利率在3.50%-3.75%区间不变[2] - 点阵图中位数维持2026年降息一次（25个基点）的预期，但支持降息超过一次的成员从8名减少至5名，7名成员倾向于2026年不再降息[2] - 美联储主席鲍威尔发言中性偏鹰，维持“加息并非基准情形”但承认内部存在加息讨论，并强调若通胀无进展将不考虑降息[2] 经济预测更新 - 美联储在3月SEP中将2026年实际GDP增速预测上调0.1个百分点至2.4%，2027年预测上调0.3个百分点至2.3%[2][3] - 美联储将2026年核心PCE通胀预测上调0.2个百分点至2.7%，2027年预测上调0.1个百分点至2.2%[2][3] - 美联储将长期潜在经济增速预测从1.8%上修至2.0%[2][3] 市场反应与风险因素 - 会议后市场反应悲观：2年期和10年期美债收益率分别上行6个基点和5个基点，美股下跌，美元指数回升突破100关口[2] - 中东冲突被列为美国经济的不确定性因素，可能对通胀产生超预期影响[2] - 市场定价显示（CME FedWatch），2026年首次降息可能推迟至7月，4月会议维持利率在350-375基点区间的概率为95.9%[7]

核心观点 - 报告核心观点认为，美联储在通胀粘性偏强、经济韧性判断强化的背景下，政策转向宽松的约束增强，市场降息预期被进一步压缩，降息路径“越来越远”[1][2] 利率决议与声明变化 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%不变，为连续第二次会议暂停调整，投票结果由9月的9-1收敛至11-1，仅委员米拉姆主张降息，内部对降息必要性的分歧收敛[2] - 政策声明出现三处关键变化：1)就业方面，措辞从“出现稳定迹象”调整为“几乎没有变化”，反映就业动能边际趋弱；2)通胀方面，从“略高”调整为“在某些方面仍然高”，隐含对能源、商品等分项通胀粘性的关注上升；3)风险方面，将地缘冲突纳入不确定性来源，风险框架扩展至外生供给冲击与地缘扰动并存[2] 经济预测与点阵图 - 经济预测（SEP）全面上调：1)2026-2028年GDP增速中值分别由2.3%、2.0%、1.9%上调至2.4%、2.1%、2.1%；2)2026、2027年核心PCE同比增速分别由2.5%、2.1%上调至2.7%、2.2%；3)失业率小幅上修至4.4%、4.3%、4.2%，宏观环境转向“增长尚稳但通胀粘性偏强”的组合[2][10] - 点阵图显示，2026、2027年降息次数中位数仍为3次，但分布结构显著调整：1)支持2026年利率不变的委员增至5人（去年12月为3人）；2)支持降息1次的委员为5人（去年12月为3人）；3)支持降息2次及以上的委员合计6人（去年12月为9人），其中降息2次为2人、3次为2人、4次为1人，19名委员中有10名集中在“不降息或仅降息1次”区间，宽松预期明显收敛[2] 新闻发布会要点 - 鲍威尔在新闻发布会上的表态偏鹰：1)对能源冲击的容忍度下降，指出在通胀持续高于目标的背景下，忽略能源冲击的前提并不牢固；2)强调经济预测（SEP）不确定性较高，前瞻指引弱化；3)指出劳动力市场接近“零增长均衡”，处于低波动但偏脆弱状态；4)认为政策环境由需求主导转向供给扰动与需求共振，操作难度上升；5)提及数据中心等资本开支可能阶段性推升通胀并抬升中性利率，AI在短期内对通胀的影响更偏向成本端[2] 市场即时反应 - 利率决议公布后，各类资产价格剧烈变动：1)美债收益率全线上行，2年期上行10.47个基点至4.875%，10年期上行7.07个基点至4.407%，反映降息预期后移与通胀预期修正；2)贵金属价格明显回落，COMEX黄金下跌3.09%至2420.94美元/盎司，白银下跌6.32%至78.42美元/盎司；3)原油价格继续走高，美油上涨3.09%至99.86美元/桶，布油上涨0.9%至104.24美元/桶；4)美元指数上涨0.74%至101.31；5)美国三大股指全线收跌，道指、标普、纳指分别下跌1.32%、1.23%、1.42%[2][3] CME利率期货定价与资产展望 - CME利率期货定价显示，市场已基本不再交易2026年降息路径，至12月利率维持在5.25%-5.50%区间的概率仍为61.9%，降息预期基本被挤出[3][9] - 大类资产展望如下：1)美债：短端利率维持高粘性，长端利率中枢上移，10年期美债收益率运行区间预计在4.5%-4.6%；2)黄金：短期受实际利率上行压制，但若冲突持续并传导至需求端，中枢有望维持在2400-2500美元/盎司；3)原油：美伊冲突强化不确定性，布伦特油价中枢由80-90美元/桶上移至90-100美元/桶，若冲突长期化，中枢进一步上移至100美元以上的概率提升；4)美元指数：定价中枢抬升至97-102区间；5)美股：利率中枢上移与风险溢价抬升压制估值，能源与资源板块相对占优，成长板块波动加大；6)人民币资产：人民币汇率在7.2附近运行，中枢预计稳定在7.1-7.3区间；A股受外部利率约束相对有限，在稳增长与流动性环境支撑下整体中枢保持稳定，以“新质生产力”为代表的科技成长主线与资源品价格上行主线并行演绎，结构性机会占主导[3]

美联储3月FOMC会议核心观点 - 会议整体符合预期，但鲍威尔发布会传递鹰派信号，市场短期需进一步定价通胀，长期需关注经济下行担忧 [1] - 美联储在经济前景不明朗的背景下“雾中开车”，短期按兵不动，更担忧通胀反复，同时警惕通胀预期抬头或就业连续恶化 [2] - 高油价可能产生“两阶段”冲击：短期未被充分定价的能源通胀将压制降息预期和风险偏好；长期若持续高位将拖累经济并最终引发降息 [7] - 当前无需担忧重演2022年连续加息情形，因缺乏当时的多重条件（如过剩流动性、劳动市场巨大缺口），美联储更易将能源冲击视为一次性 [8] - 公司坚持认为，随着通胀偏高开始冲击经济，美联储年内会有1次以上降息，加息概率很低，最乐观情况下仍有3次降息 [1][8] FOMC声明与SEP（经济预测摘要）要点 - FOMC声明变化有限：利率维持3.75%-3.50%不变，RMP规模未调整；声明将失业率描述从“显现企稳迹象”改为“近几个月变化很小”，并增加对中东局势不确定性的表述 [1][3] - 反对不降息的委员人数从上次会议的两人减少至仅米兰（Miran）一人，此前鸽派的沃勒（Waller）加入暂时不降息阵营 [1][3] - SEP预测温和上调：2026年PCE与核心PCE通胀预期从2.4%和2.5%均上调至2.7%；2027年PCE通胀略上调至2.2% [3][11] - 2026年实际GDP增速预测从2.3%小幅上调至2.4%，2027年上调至2.3%；失业率预测基本稳定，2026年维持4.4%，2027年微调至4.3% [3][11] - 点阵图仍指向2026年内有一次降息，联邦基金利率中值预测2026年为3.4%，2027年为3.1% [1][11][14] 鲍威尔发布会传递的鹰派信号 - 鲍威尔弱化了近期劳动市场下行的风险，并强调需要观察通胀预期是否稳定，暗示短期降息并不急迫 [4][5] - 关于通胀，鲍威尔虽倾向于将能源通胀视为一次性冲击，但担忧通胀预期出现脱锚，需观察能源价格向核心价格的传导 [5] - 鲍威尔提及“留任理事”的可能性，以反击特朗普司法部的刑事调查，这可能弱化2026年美联储理事会更鸽派的结构，不利于新主席沃什（Warsh）推动降息 [6] 市场反应与资产价格表现 - 受中东局势升级、美国2月PPI超预期（同比升至3.4%，环比0.7%）及鹰派FOMC信号冲击，降息预期和风险资产全面弱化 [9] - CME联邦基金利率期货显示交易者定价2026年没有任何降息，会议前定价为10月有1次降息 [9] - 美国三大股指全面下跌：标普500跌1.36%，纳指跌1.46%，道指跌1.63% [9] - 债券收益率上行：10年期美债收益率升6.46个基点至4.265%，2年期升9.72个基点至3.771% [9] - 大宗商品：伦金大跌3.86%至4813.533美元/盎司；布油涨至105.06美元/桶，WTI原油涨至99.05美元/桶；美元指数走强至100.2981 [9] 经济与政策背景分析 - 美联储面临短期滞胀与长期衰退风险上升的两难局面：3月CPI预计向3%靠拢体现能源价格压力，同时劳动市场新增就业三月均值基本处于零增长状态 [2] - 地缘政治方面，中东局势因美国攻击伊朗能源设施并引发报复而升级，能源价格的外生性冲击难以预测 [2] - 政策方面，新任美联储主席沃什希望去监管和降息，但短期受通胀反弹阻碍，大规模缩表在回购市场流动性不算充裕的情况下也难以开启 [2] - 劳动市场下行压力仍然存在，新增非农就业三个月移动平均值显示增长乏力 [18][19] - 经济在不确定性和偏高利率下未展示出周期性回升势头，不含进出口、政府和库存的GDP增长疲软 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场短期不确定性较大，投资者需注意控制仓位、防控风险，持续关注伊朗局势演变 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货跌3.68%报4823.90美元/盎司，COMEX白银期货跌5.63%报75.42美元/盎司；沪金夜盘收跌2.23%报1088.90元/克，沪银收跌4.44%报19170元/千克 [1] 重要资讯 - 3月18日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少2.571吨，当前持仓量为1066.993吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少125.35吨，当前持仓量为15264.4吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储4月降息25个基点的概率为0%，维持利率不变的概率为100%；到6月累计降息25个基点的概率11.2%，维持利率不变的概率为88.8%；到7月维持利率不变的概率为77.4% [1] - 美国2月份PPI同比上涨3.4%，预期增幅为3.0%，前值2.8%；环比上涨0.7%，预估增幅为0.3%，前值0.5%；2月核心PPI同比增长3.9%，预期为3.7%，前值为3.5%；2月核心PPI环比增长0.5%，预期为0.3%，前值为0.8% [1] - 3月美联储议息会议决定维持联邦基金利率不变，符合市场预期；美联储指出中东影响不确定，上调通胀预期，仍预计今年降息一次；鲍威尔称通胀改善前不会降息，调查期间不会离开美联储，必要时将以临时主席身份履职 [1] - 美媒曝美欲摧毁伊朗军事力量后尽快停战，以色列执意追杀伊领袖，特朗普希望以色列暂缓进一步打击伊朗能源设施；伊朗能源设施遭袭，誓言将打击中东三国石油设施以还击；卡塔尔称伊朗导弹击中天然气枢纽——拉斯拉凡工业城，造成严重破坏，此外伊朗还打击了利雅得炼油厂美方专属区域，引发大火 [1] 市场逻辑 - 周三伊朗南帕尔斯石化设施遭袭，国际原油价格大涨；周三公布的美国2月生产者价格指数同比上升3.4%，高于市场预估的3.0%，交易员进一步减少对美联储2026年降息的押注；美联储3月议息会议决定维持联邦基金利率不变，符合市场预期 [1] 其他市场表现 - 周三，美元指数再度冲上100关口，最终收涨0.74%，报100.30；基准的10年期美债收益率小幅上行近6.5个基点收报4.265% [2] - 周三受美伊将战火扩大至民用石油设施影响，国际原油价格大涨，压制COMEX黄金和COMEX白银大幅下跌，COMEX黄金和COMEX白银分别在4800美元/盎司和75美元/盎司一线获得支撑 [2]

美联储2026年3月议息会议决议与政策展望 - 美联储维持政策利率不变，符合市场预期 [1] - 点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4%，与2025年12月预测一致 [1] - 美联储上调了2026年通胀预测，并小幅上调经济增速预测，同时维持失业率预测不变 [1] 美联储主席表态与政策路径预测 - 美联储主席鲍威尔未对伊朗局势和油价影响做出判断 [1] - 鲍威尔对关税通胀回落的信心较2026年1月时进一步减弱 [1] - 预计美联储在2026年4月不会降息 [1] - 预计在沃什担任主席后，2026年下半年基准情形将降息1次，幅度为25个基点 [1]

美联储3月FOMC会议结果与市场反应 - 美联储维持基准利率在3.5%~3.75%不变，符合市场预期[1] - 点阵图维持了2026年和2027年各降息一次的预测，缓解了市场对超预期鹰派的担忧[2][3] - 会议整体基调以观望和不确定性为主，鲍威尔强调伊朗局势影响难以判断，且存在委员认为下次会议可能加息[2] - 会议结束后，市场反应谨慎，美元和美债利率大涨，黄金与美股大跌，CME利率期货隐含的降息预期延后至2027年6月[2] 经济预测与政策路径调整 - 美联储上调了2026年PCE通胀预测，从12月的2.4%上调至2.7%，并将2026年实际GDP增速预测从2.3%上调至2.4%[3] - 中性利率被上调至1.1%[7] - 从满足经济需要的角度，基准情形下仍需要2-3次降息，当前美国实际利率（1.8%）与自然利率（约1.2%）之间存在约60个基点的差距[7][11] - 伊朗局势及油价是判断后续降息路径的关键，油价每上涨10%将推高美国整体CPI约0.2-0.3个百分点[10] 未来降息路径的情景分析 - **乐观情形**：伊朗局势不会持续太久，油价在三四季度中枢逐步回落，沃什6月接棒美联储主席，下半年降息预期仍可期待[11] - **悲观情形**：伊朗局势久拖不决，油价中枢维持在100美元至三四季度，沃什接任被推迟，鲍威尔留任理事，年内降息概率将大幅减少[11] - 油价100美元是关键“分水岭”：若油价中枢短暂升至100美元，通胀高点将升至3.5%，短期难降息但下半年仍有降息可能；若油价长期维持在100-110美元高位，将抵消下半年基数效应带来的通胀下行，显著减少降息概率[10] 各类资产对降息预期的定价 - 当前各类资产计入的未来1年降息幅度存在差异：标普500（1.1次）>美联储点阵图（1次）>纳斯达克（0.6次）>铜（0.5次）>黄金（0.2次）≈道琼斯（0.2次）>美债（0.1次）＞利率期货（0次）[15][16] - 债券市场计入的预期最为悲观（下次降息预期至2027年6月），而权益市场并未计入悲观情形预期[15] - 只要局势不向最悲观情形演变，美债长端国债存在“做多”的性价比；在最悲观情形下，美股存在回调压力，美元现金（短债）和A股防御性板块或可作为避险选择[15] - 此次伊朗局势升级后，美元持续走强至100，需关注其是否会触发流动性冲击风险[16][18]

文章核心观点 - 中东局势升级强化了美联储维持当前利率不变的共识 本次会议焦点已从“何时降息”转向“是否还能维持降息预期” 任何关于降息周期可能终结的信号都将直接冲击利率预期与风险资产定价 [1][3] 需关注的三大信号窗口 政策声明措辞 - 若美联储在政策声明中删除暗示“下一步行动为降息”的相关表述 将是其首次明确承认本轮宽松周期或已走到尽头 信号意义极为强烈 [4] 季度预测摘要（点阵图） - 本次会议将更新季度预测摘要（SEP） 19位与会官员提交的利率点阵图将直观呈现官员群体对降息时间表的最新集体判断 是衡量政策倾向变化的重要量化参考 [4] 美联储主席新闻发布会 - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表述 可以对政策声明和点阵图信号加以强化或弱化 市场将通过解读其措辞来判断美联储政策转向的真实态度偏向鹰派还是鸽派 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI下降，景气水平回落，短期震荡运行，关注中东事件 [2] - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2月制造业PMI为49.0%，比上月降0.3个百分点，制造业景气水平回落，偏多 [2] - 基差方面，现货99340，基差380，贴水期货，中性 [2] - 库存方面，3月16日铜库存减225至311600吨，上期所铜库存较上周增8313吨至433458吨，偏空 [2] - 盘面收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空 [2] - 主力持仓净持仓多，多增，偏多 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松和矿端紧张，包括俄乌、伊美以地缘政治扰动，美联储降息，矿端增产缓慢，自由港印尼矿区减产事件 [3][4] - 利空因素为美国全面关税反复，全球经济不乐观，高铜价压制下游消费 [4] 库存情况 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] 供需平衡 - 中国年度供需平衡表显示2018 - 2024年各年的产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡情况，2024年供需平衡为11万吨 [21]

全球资产配置与投资机会 - 不同地区股票市场并非同涨同跌，了解多个市场有助于把握更多投资机会 [2] - 全球投资可以显著降低投资组合的波动风险 [2] - 可通过指数基金这一工具来投资全球股市，分享全球市场长期上涨的红利 [2][3] 原油价格上涨的市场传导机制 - 2026年3月初的地区冲突引发市场对原油短期供给不足的担忧，导致原油价格大幅上涨 [4][5] - 原油作为重要原材料，其价格大幅上涨可能短期推高通货膨胀 [6] - 通胀提升不利于美联储降息，若美元利率不继续下降，将对2024年以来上涨的小国家及小盘股构成较大压力 [6] 原油价格上涨对不同风格资产的影响 - 2026年3月初，日股、韩股及A股小盘股指数因此出现较多下跌 [6] - 原油价格上涨对价值风格资产构成利好，例如在2026年年初处于低估状态的红利、低波动、现金流等指数，这些指数中能源行业占比较高 [6] - 原油价格上涨也带动了其他能源及公用事业类股票上涨，例如水电行业价格近期上涨，这些板块是红利等指数的重仓方向 [7] - 截至2026年3月初的最近几周，红利等指数表现坚挺，持续上涨 [7] 不同市场风格资产的近期表现对比 - 2025年成长风格及小盘股大幅上涨，红利风格资产跑输市场较多 [7] - 2026年以来，A股和港股的红利类指数反而成为全球涨幅最高的资产类别之一 [7] 对原油价格波动的长期视角 - 从长期投资角度看，无需过度担忧因地区冲突导致的原油价格上涨 [8] - 历史上曾多次出现因地区冲突导致油价上涨的情况 [8] - 原油并非稀缺资产，一旦价格高企、利润丰厚，将迅速引发产能提升，进而导致价格回落 [8]