来源：滚动播报 受美联储降息有效降低经济衰退风险的影响，衡量美国债券市场波动率的一项指标正趋向于金融危机以 来最大的年度跌幅。ICE BofA MOVE指数（衡量债市预期波动率的指标）上周五已跌至约59，创2024 年10月以来的最低水平。该指数从2024年底的99左右一路走低，有望创下自1988年有数据记录以来最剧 烈的年度降幅之一，仅次于2009年的暴跌。 ...

行业与公司 * 行业：铜金属行业，涉及全球铜矿开采、冶炼、贸易及下游消费领域 [1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但涉及全球主要矿企、冶炼企业及中国海外资源企业 [2][11] 核心观点与论据：铜价上涨逻辑与供需分析 * **宏观支撑**：美国经济具备韧性，AI算力等新兴产业推动GDP稳定增长，为铜价提供宏观基础 [1][2] 美联储降息预期持续，为风险资产价格提供支撑，但降息前后市场呈现锯齿形走势 [1][4] * **供给增量有限**：2025年1-3季度全球矿山增量约32万吨，其中大型矿企仅增10万吨 [2] 预计2026年全球主要主流矿山增量约40多万吨，加上小型矿山，总增量可能达六七十万吨，与高冶炼产能相比并不显著 [1][2][12] * **原料供应紧张**：废铜供应受国内拆解成本高及美国出口限制影响，进口难以明显增加 [1][2] * **新兴需求强劲**：美国算力中心爆发式增长，2025年下半年新增8-9GW，带来约35万吨铜需求增量 [1][2] 预计2026年新增15GW，商业中心项目落地提振市场信心 [1][2] 一个1GW算力中心需约3万吨铜，投资额100-250亿美元，铜成本占比约3%-4%，对高价铜忍耐度高 [5] * **新能源需求分化**：光伏表现不佳，但新能源汽车、风电和储能需求增长显著 [1][2] 预计2026年新能源行业用铜增量达30多万吨，较2025年的50万吨略有下降 [2][3] * **电网投资驱动**：电网投资是新基建重要环节，预计2026年带动用铜消费增加30多万吨 [1][3] 2025年上半年两次招标后电网用铜消费明显增加，全年增量约20多万吨 [3] 欧美电网改造每年预计带动2.5万吨铜消费 [16] * **传统消费疲软**：中国建筑、家电和传统汽车表现差强人意，用铜拖累达5-10万吨 [3] 但美国、欧洲的电网改造带来新增消费，南亚、东南亚则有明显增长 [3] * **供需平衡与价格预期**：2025年供需小幅过剩，而2026年缺口约20万吨，占2900万吨总消费的1% [3] 价格弹性较大，预计2026年均价比2025年的8万多元提高10%，达到9万1至9万2元，上方区间可能在9万7至9万8元之间 [1][3] 其他重要内容：影响因素与区域动态 * **重要观测指标**：COMEX与LME价差（超过250美元表明COMEX带动LME逻辑持续）及美国科技股表现（与铜价正相关）是影响铜价的重要指标 [2][6] * **美国政策与库存影响**：若特朗普加征铜进口关税，将推动大量铜流向美国，提升LME和沪铜价格 [5] 若不加征关税，美国库存（估计约60-70万吨）可能向海外运输，对全球市场形成压力 [2][9][10] 美国2025年消费增长可能达到20% [3] * **全球资源争夺**：铜被美国（列为关键性矿产）、欧洲和中国视为关键矿产，全球用铜大国持续努力抢占资源 [11] 中国企业在海外拥有大量铜矿储量，预计到2027年、2028年海外资源量将进一步增加 [11] * **区域供应详情**： * **智利**：2025年减产，2026年供给基本持平或略减，2027年至2028年恢复增产 [12][13] * **刚果金和赞比亚**：政策限制出口原矿，仅能出口粗铜，对国际市场供给影响有限 [12][14] * **中国西藏**：预计2026年增量约20万吨 [12] * **巴西、蒙古、俄罗斯**：蒙古和俄罗斯增量明显，巴西增量不显著 [15] * **铝替代铜的影响**：在空调等领域，铝替代已较普遍（单台空调用铜量从10公斤降至5公斤），但铝管在性能和使用寿命（约5年）上不如铜管，长期可能因产品寿命缩短而增加整体铜用量，技术进步是关键 [17][18] * **2026年价格节奏**：上半年相对看好，因供应压力仍大且部分增量集中在下半年，如果价格回调至9.5万甚至9万水平，弹性可能更明显 [7] 美联储降息预期（预计两次，可能更多）将提供支撑，市场会提前交易预期，在实际降息时可能出现回调 [8]

消息面上，12月29日早间，贵金属市场在短线冲高后直线跳水，其中，现货黄金一度失守4480美元/盎 司，COMEX黄金则一度跌破4500美元关口。东吴证券指出，短期来看，26Q1美国的宽财政（政府停摆 结束）、宽货币（近期75bps降息）与季节性（1-2月非农初值与CPI易超预期）易延缓美联储的降息节 奏，从而抬升利率预期。叠加特朗普计划的2026年4月访华行程，市场风险偏好或进一步改善，从而构 成对金价的利空逻辑。但从中长期来看，特朗普对美联储独立性的干预及美国债务可持续性问题带来的 美元信用风险，仍将令全球央行的购金潮持续。 黄金股普遍走低，截至发稿，紫金黄金国际(02259)跌5.41%，报145.2港元；山东黄金（600547） (01787)跌4.47%，报35.5港元；中国黄金（600916）国际(02099)跌4.14%，报155.2港元；赤峰黄金 （600988）(06693)跌4.15%，报30.52港元。 ...

美联储利率预期与市场动态 - 市场预期美联储在明年1月维持利率不变的概率为81.2%，降息25个基点的概率为18.8% [1] - 市场预期到明年3月累计降息25个基点的概率为46.9%，维持利率不变的概率为44.7%，累计降息50个基点的概率为8.5% [1] - 美股三大股指期货集体走弱，道指期货跌0.11%，标普500指数期货跌0.27%，纳指期货跌0.43% [1] - 欧洲主要股指涨跌不一，英国富时100指数涨0.1%，法国CAC40指数涨0.08%，德国DAX指数跌0.12% [1] 公司动态与个股表现 - Lululemon创始人发起代理权争夺战，试图改组董事会 [1] - 英特尔完成向英伟达出售价值50亿美元普通股 [1] - 热门中概股盘前多数走低，理想汽车、哔哩哔哩跌逾2% [1] - 英伟达、特斯拉盘前跌逾1% [1]

2025年12月25日，离岸人民币对美元汇率一举升破"7.0"关口，为2024年9月以来首次。截至当日，在岸人民币最高触及7.0061，创15个月新高。这一波升值 行情不仅让投资者振奋，更引发市场对人民币未来走势的激烈讨论。 直接导火索： 美联储降息预期升温：12月美联储宣布降息后，美元指数跌破100，市场对2026年继续降息的预期增强，非美货币普遍走强。 年末"结汇潮"效应：外贸企业年底集中将美元收入兑换为人民币，推升人民币需求。 中国经济韧性显现：贸易顺差扩大、外资流入增加，市场对人民币信心增强。 一、破"7"的深层逻辑：三大核心驱动 1. 美联储政策转向：美元走弱的"外因" 降息周期开启：美联储2025年累计降息75个基点，美元指数全年下跌近10%，创2017年以来最大跌幅。 市场预期分化：尽管降息预期推动美元走弱，但专家提醒"不应放大降息效应"。美国经济仍具韧性，若通胀反弹或经济加速，美联储可能暂停降息。 历史规律警示：2017年美元指数下跌9.9%后，2018年反弹回升。当前市场对美元利空因素已部分定价，未来走势需更高门槛的利空支撑。 2. 国内经济基本面：人民币的"内力"支撑 贸易顺差创新高：20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周外盘圣诞节假期交易清淡市场波动大，早盘贵金属炒作带动有色金属走强后午后跳水，沪铝、伦铝及国内现货铝上涨 [3] - 沪铝技术形态偏强成交持仓上升市场情绪乐观，短线铝价偏强但现货需求不足中期或有压力，氧化铝基本面弱中期走势不容乐观 [4] 根据相关目录分别进行总结 铝市场表现 - 今日沪铝收盘报22570，现货报22490，现货较期货贴水 -80点，本周沪铝上涨，现货贴水扩大至 -240元，今日现货成交不佳 [3] - 本周国内电解铝社会库存上升，氧化铝库存下降，上期所铝库存小幅上升，LME库存上升，LME现货贴水小幅收窄至 -35美元，海外现货需求不佳 [3] - 本周人民币汇率上涨，铝价沪伦比小幅上升至7.55，内外盘走势大体一致 [3] 铝价走势分析 - 美原油大涨，伦铝在2979美元附近运行，沪铝今日大涨收于22570 [4] - 近期俄乌局势不明朗，中国增量政策预期强烈，美联储降息前景好转，市场乐观情绪上升，若铜价炒作退烧炒作方向可能转向沪铝 [4] - 后市关注沪铝是否随铜价波动及现货需求情况 [4] 铝市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水|LME铝-期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12月23日|7.0193|-180|-40|7.56| |12月24日|7.0071|-190|-36|7.51| |12月25日|7.0010|-180|-35|7.55| |12月26日|7.0041|-210|-|-| |12月29日|7.0040|-240|-|-| [5]

2026年即将到来，国际黄金市场延续强势格局，现货黄金价格持续高位震荡，刷新历史纪录。在美联储 降息预期升温、地缘政治风险叠加及全球央行增持黄金的背景下，黄金成为年末投资者关注的焦点。然 而，在黄金投资热度攀升之际，专家提醒投资者需警惕市场波动风险，树立理性投资观念。 黄金市场年末表现强劲，多重因素驱动上涨 2025年，国际金价在多重利好因素推动下表现亮眼。美联储进入降息周期，实际利率下行提升黄金吸引 力；同时，全球地缘政治紧张局势加剧，黄金作为传统避险资产的需求显著增加。此外，各国央行持续 增持黄金储备，进一步支撑金价上行。 年末市场流动性收紧，部分投资者选择黄金作为资产配置的"压舱石"，以对冲潜在经济风险。然而，黄 金价格波动性也随之加大，投资者需密切关注市场动态，避免盲目追高。 黄金投资风险不容忽视，专家建议审慎决策 黄金市场机遇与风险并存。投资者在追逐收益的同时，需保持理性，树立长期投资理念，避免因短期波 动而盲目操作。黄金作为资产配置的"稳定器"，其价值在于穿越周期，而非博取短期暴利。 分批建仓：避免一次性投入，可逢低逐步买入，平滑价格波动风险。 关注政策动向：紧密跟踪美联储议息会议及全球经济数据， ...

以下文章来源于中国银河宏观 ，作者中国银河宏观 中国银河宏观 . 中国银河证券宏观经济研究 文/中国银河证券首席宏观分析师 张迪 美国2025年三季度GDP明显高于前值和市场预期，但消费和投资的改善 有限，增长回升主要由库存拖累收敛和净出口改善推动，实际经济动能并 未增强。 2025年三季度美国实际GDP环比折年率为4.3%（前值3.8%），明显高于3.3%的市场预期。在二季度库存大幅去化、进口前置压制增长之后，三 季度随着进口回落、库存拖累明显收敛，叠加消费阶段性修复，实际GDP增速出现反弹。 这一反弹更多对应前期结构性扰动的缓解，并不意味着美国实际经济增长动能出现改善。价格方面，通胀在三季度边际回升。三季度核心PCE通 胀环比折年率为2.9%（前值2.6%）。 服务消费继续对增长形成托底，三季度对GDP的拉动升至1.74个百分点。其中医疗服务贡献0.76个百分点，高于前两个季度；而餐饮和住宿、交 通服务以及金融和保险相关服务贡献回落，可选性服务整体偏弱，服务端改善主要来自刚性支出。 投资在三季度未随GDP回升而改善，仍处于偏弱区间：三季度私人投资总额对GDP的拉动为-0.02个百分点，虽较二季度的-2.6 ...

图：伦敦金现近期走势 上周伦敦金现货盘中再度刷新历史高点，最高价突破4500美元/盎司，成功突破前期阶段性高点。宏观数据层面，美国通胀延续回落态势，11月CPI同比降至 约2.7%，通胀中枢呈现下移趋势；就业端来看，近月美国失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松的边际变化持续延续。从利率预期与美元近期 走势来看，市场对2026年美联储进一步降息的预期有所抬升，美元指数维持偏弱运行格局。 2025年以来，黄金资产大幅上涨超过70%，背后受多种因素驱动，此番创历史新高，并非单一数据或短期事件驱动，而是美国货币政策进入降息周期后市场 中长期再定价的必然结果。通胀回落为宽松政策提供支撑，就业与需求放缓削弱实际利率回升基础，推动市场聚焦2026年降息节奏与终点利率；叠加美元利 差收窄、财政与金融周期不确定性上升，黄金货币属性及风险对冲价值凸显。同时，央行购金与ETF配置资金形成结构性需求，为金价构建"下有支撑、上 有弹性"的格局。 图：黄金资产过去10年涨幅 展望2026年，美联储的前瞻指引已释放出清晰信号，明年大概率将延续降息态势。货币政策的宽松转向，直接降低了黄金资产的持有机会成本，推动市场资 金从各类传统资 ...

2025 年 12 月 29 日现货白银上演极端波动行情：开盘暴力拉升突破 80 美元 / 盎司关口，迅速触及 83 美元 / 盎司，日内涨幅一度超 5%，年内累计涨幅扩大至 52 美元；但随后 30 分钟内大幅跳水逾 6 美 元，日内振幅达 9 美元，最新报 76.5 美元 / 盎司，跌幅超 3%。同期，现货黄金高开逼近 4550 美元 / 盎 司新高后回落，跌破 4500 美元关口至 4497 美元 / 盎司。 此次异动并非偶然，Wmax拆解数据后明确三大核心驱动：一是地缘政治升级、美元弱势延续为贵金属 提供底层支撑，契合年末历史涨势规律；二是年末流动性稀薄加剧短期走势偏离基本面；三是白银纸货 与实物供需错配，Wmax供需模型验证显示实物库存难以满足交割需求，叠加美国关键矿产进口调查可 能引发贸易限制，进一步激化市场争夺。值得注意的是，Wmax风险预警系统已捕捉短期回调信号，贵 金属高位下短期投资者获利了结意愿升温，瑞银提示的交易风险与Wmax测算的"高位波动率阈值"共 振，成为白银大幅跳水的重要诱因。 2026 年贵金属走强的结构性支撑 Wmax结合宏观经济模型与行业数据推演，识别出2026年贵金属市场 ...