核心观点 - 券商资管对2026年投资展望的核心观点是：权益市场处于“牛市后半程”，结构性机会丰富；债券市场预计维持宽幅震荡；在波动环境中，多资产、多策略配置是主流选择 [1] 权益市场展望 - 多家机构认为A股处于“牛市后半程”，驱动因素包括流动性充裕、盈利周期见底回升、政策支持及居民资产配置转移 [2] - 国金资管指出，长期资金持续流入，科技突围与经济结构性亮点将为部分行业带来基本面景气向上的结构性机会 [2] - 财通资管预计“春季躁动”行情可能在岁末年初到来，风格以TMT和中小市值为主，并指出当前电力设备、非银金融、有色金属、传媒的市净率与净资产收益率性价比占优 [2] - 国泰海通资管认为本轮行情始于2024年9月24日的政策转向，2025年市场震荡走强，慢牛趋势稳固，2026年在人民币升值、低利率与流动性充裕环境下，权益资产性价比突出，全年或呈现“春季躁动，下半年不确定性加大”的节奏 [2] - 国泰海通资管建议上半年重点布局“5+X”行业：光伏（“反内卷”供需拐点渐近+太空能源新机遇）、券商（估值修复+资管业务回暖）、半导体（AI需求爆发，上游扩产预期提升）、消费电子（关注成本压力与下半年创新品类）、基础化工（资本开支高峰已过，“反内卷”驱动格局改善），以及恒生科技（AI产业催化+流动性改善+估值具备性价比） [3] - 华泰证券资管权益团队认为，存款“搬家”、盈利周期自底部回升、流动性宽松等多重利好共振，驱动权益资产中长期向好，市场调整进程已过半，泡沫消化虽不充分但较前期高点已大幅缓解 [3] - 华泰证券资管明确四大投资主线：基本面持续扩张、调整到位的科技成长；受益于“反内卷”政策、生命周期扩张的上游（如有色、中游化工和建材）；中游先进制造相关的机械设备与电气设备；处于深度价值区间且前期筹码出清较充分的消费与非银金融板块 [3] 债券市场展望 - 多家机构判断债券收益率将维持宽幅震荡走势，下行与上行空间均有限，需聚焦波段交易与结构性机会 [4] - 国金资管分析称，2026年积极的财政政策或持续发力，通胀预期或逐步升温，机构行为扰动加剧，债市利率下行空间或受阻，但基本面仍有下行压力，央行流动性可能维持宽松，债市收益率或将维持宽幅震荡 [4] - 财通资管表示，基本面弱修复对债市仍有支撑，2026年债市利率整体偏震荡运行，核心是把握调整后的波段交易机会 [4] - 财通资管指出，在化债政策制约供给、资金面维持平衡宽松、利率债收益率低位震荡的背景下，“资产荒”将延续，信用债的票息价值凸显 [4] - 财通资管认为，可转债正股经历贸易摩擦压力测试后韧性趋于常态化，转债估值在供需支撑下持续抬升将成为全年主趋势 [4] - 具体可转债策略包括：关注转债条款的博弈价值；关注底仓替代逻辑下存量权重转债和高等级转债的抢筹行情；在指数低波动环境下采取分散化投资，以平衡型的中大盘转债构建安全垫，并关注偏股转债的基本面机会 [4][5] FOF与多资产配置展望 - 2025年市场押注单一资产、单一策略的现象显著弱化，多资产配置优势凸显，券商资管普遍对2026年多资产FOF策略保持信心 [6] - 国金资管认为，当前中美信用周期峰谷互补对总需求形成支撑，市场已逐步适应发达国家通胀持续的环境，对2026年多资产FOF配置收益持审慎乐观态度 [6] - 国金资管指出，在波动、成交呈逐级下行趋势的市场中，量化策略的超额收益或反映其深度有新的进展，策略仍有配置价值，但对商品交易顾问策略组合持中性观望态度，因市场缺乏全面的趋势性机会且组合结构较为单一 [6] - 财通资管强调，多元资产配置是2026年具备显著优势的策略，国内外宏观经济节奏差异、地缘政治风险尚存，各类资产波动特征明显，多资产投资将把握各类资产的低相关性，基于性价比多元布局 [7] - 财通资管认为，2026年市场环境或有利于主动基金，有望持续贡献超额收益 [7] - 国泰海通资管对2026年量化选股类策略保持乐观，认为权益市场充裕的流动性将为股票量化策略提供优质盈利环境，收益有望延续2025年表现 [7] - 国泰海通资管预计，伴随着量化行业快速发展，头部聚集效应将持续加强，行业规模有望突破2万亿元，AI技术可能带来新的超额收益增长点 [7]

文章核心观点 - 券商资管对2026年投资展望的核心观点是：权益市场处于“牛市后半程”，结构性机会丰富；债券市场预计维持宽幅震荡；在波动与机遇并存的环境中，多资产、多策略配置是主流选择 [2] 权益市场展望 - 多家机构认为2026年A股仍处于“牛市后半程”，驱动因素包括流动性充裕、盈利周期见底回升、政策持续支持以及居民资产配置转移 [4] - 国金资管指出，长期资金持续流入，科技突围与经济结构性亮点将带来基本面景气向上的结构性机会，权益投资机会的广度和深度增加 [4] - 财通资管预计“春季躁动”行情可能在岁末年初到来，风格以TMT和中小市值为主，当前电力设备、非银金融、有色金属、传媒的市净率与净资产收益率性价比占优 [4] - 国泰海通资管认为本轮行情始于2024年9月24日的政策转向，2025年市场震荡走强，慢牛趋势稳固，2026年在人民币升值、低利率与流动性充裕环境下，权益资产性价比突出，全年节奏或呈现“春季躁动，下半年不确定性加大” [4] - 国泰海通资管建议2026年上半年重点布局“5+X”行业：光伏（“反内卷”供需拐点渐近+太空能源新机遇）、券商（估值修复+资管业务回暖）、半导体（AI需求爆发，上游扩产预期提升）、消费电子（关注成本压力与下半年创新品类）、基础化工（资本开支高峰已过，“反内卷”驱动格局改善），以及恒生科技（AI产业催化+流动性改善+估值具备性价比） [5] - 华泰证券资管权益团队认为，存款“搬家”、盈利周期自底部回升、流动性宽松等多重利好共振，驱动权益资产中长期向好，市场调整进程已过半，泡沫消化虽不充分但较高点已大幅缓解，市场“抱团”与估值分化达极值后已大幅回落，微观筹码分布优化 [5] - 华泰证券资管明确四大投资主线：基本面持续扩张、调整到位的科技成长；受益于“反内卷”政策、生命周期扩张的上游（如有色、中游化工和建材）；中游先进制造相关的机械设备和电气设备；处于深度价值区间且前期筹码出清较充分的消费与非银金融板块 [5] 债券市场展望 - 多家券商资管判断债券收益率将维持宽幅震荡走势，下行与上行空间均有限，需聚焦波段交易与结构性机会，信用债、可转债配置价值各有侧重 [7] - 国金资管分析称，2026年积极的财政政策或持续发力，通胀预期或逐步升温，机构行为扰动加剧，债市利率下行空间或受阻，但基本面仍有下行压力，央行流动性可能维持宽松以配合财政政策，债市收益率或将维持宽幅震荡 [7] - 财通资管表示，基本面弱修复对债市仍有支撑，2026年债市利率整体偏震荡运行，核心是把握调整后的波段交易机会 [8] - 财通资管指出，在化债政策制约供给、资金面维持平衡宽松、利率债收益率低位震荡的背景下，“资产荒”将延续，信用债的票息价值凸显 [8] - 财通资管认为可转债正股经历贸易摩擦压力测试后韧性趋于常态化，转债估值在供需支撑下持续抬升将成为全年主趋势 [8] - 具体可转债策略包括：关注伴随权益市场风险偏好提升、发行人促转股意愿增强带来的条款博弈价值；在银行转债等底仓品种陆续退出后，关注底仓替代逻辑下存量权重转债和高等级转债的抢筹行情；在指数低波动环境下，采取分散化投资，以平衡型的中大盘转债构建安全垫，关注偏股转债的基本面机会 [8] FOF与多资产配置展望 - 2025年市场更加成熟，押注单一资产、单一策略的现象显著弱化，多资产配置优势凸显，展望2026年，券商资管普遍对多资产FOF策略保持信心，认为量化策略、主动基金均有望贡献超额收益，量化行业规模或再创新高 [10] - 国金资管认为，当前中美信用周期峰谷互补对总需求形成支撑，市场已逐步适应发达国家通胀持续的环境，单一货币、国别资产集中配置减少，对2026年多资产FOF配置收益持审慎乐观态度 [10] - 国金资管具体指出，在波动、成交呈逐级下行趋势的市场中，量化策略的超额收益或反映其深度有新的进展，策略未来仍有一定配置价值，但对商品交易顾问策略组合持中性观望态度，主要由于市场缺乏全面的趋势性机会，组合结构较为单一，收益风险比需进一步观察 [10] - 财通资管认为多元资产配置是2026年具备显著优势的策略，强调国内外宏观经济节奏差异、地缘政治风险尚存，各类资产波动特征明显，2026年中国经济有望在结构优化中实现增长，权益“慢牛”值得期待，商品、全球资产亦有配置机会，多资产投资将把握各类资产的低相关性，基于性价比多元布局 [10] - 财通资管在FOF策略方面认为，2026年市场环境或有利于主动基金，有望持续贡献超额收益 [10] - 国泰海通资管对2026年量化选股类策略保持乐观，认为权益市场充裕的流动性将为股票量化策略提供优质盈利环境，收益有望延续2025年表现，伴随着量化行业快速发展，头部聚集效应将持续加强，行业规模有望突破2万亿元大关，AI技术可能带来新的超额收益增长点 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年最后一周国内商品波动大，上涨下跌品种数量相对均衡，商品因子整体收益为正，建议关注有长期预期收益能力的商品因子，采取均衡配置防控风险[29] - 上周各期债全线收跌，12月制造业PMI超预期，供需两端同步扩张，新动能表现强势致国债期货下跌[6] 各部分总结 国债期货行情简评 - 上周各期债全线收跌，30年期主力合约跌0.36%，十年期主力合约跌0.11%，五年期主力合约跌0.07%，两年期主力合约跌0.03%[6] - 上周各品种基差分化，十债CTD券为250018，31号基差收于0.08元左右，低于相同到期日的历史均值水平；三十年期CTD券为210005，31号基差收于0.26元，同样低于相同到期日的历史均值水平[6] - 12月制造业PMI超市场预期，供需两端同步扩张，新动能表现强势，国债期货随之下跌[6] 各期限国债夏普比情况 - 十年期国债2025年以夏普比排名分别为基差因子、风险资产和会员持仓，夏普比分别为1.68、1.93和0.59[6][21] - 五年期国债2025年以夏普比排名分别为高频资金流、日内量价、风险资产、会员持仓和基差因子，夏普比分别为2.51、2.27、1.71、1.33和0.78[6][22] - 两年期国债2025年以夏普比排名分别为高频资金流、基差因子、日内量价和会员持仓，夏普比分别为2.45、1.82、1.59和0.82[6][23] 商品因子表现 - 2025年最后一周国内商品总体波动大，上涨下跌品种数量相对均衡，黄金、碳酸锂、多晶硅以及锡有超3%幅度下跌，白银大涨大跌周度几乎持平，镍、玻璃、甲醇涨幅超3%[29] - 商品因子整体收益为正，体现收益能力的是期限结构、量价趋势以及长期现货价值类因子，持仓成交排名类因子收益下跌较多，波动率类因子收益小幅下降[29] 跟踪策略表现 |策略名称|年化收益|夏普比率|Calmar|最大回撤|最近一周收益|今年以来收益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CWFT策略|9.2%|1.58|1.05|-8.81%|0.75%|4.52%|[30]| |C_frontnext & Short Trend策略|11.3%|1.72|1.69|-6.72%|0.08%|3.94%|[30]| |Long CWFT & Short CWFT策略|12.1%|1.36|0.92|-13.07%|1.94%|0.73%|[30]| |CS XGBoost策略|6.0%|1.00|0.36|-16.76%|-0.17%|-9.21%|[30]| |RuleBased TS Sharp - combine策略|11.9%|1.55|1.43|-8.26%|-0.24%|10.15%|[30]| |RuleBased TS XGB - combine策略|11.9%|2.07|2.64|-4.49%|0.04%|8.27%|[30]| |CS strategies, EW combine策略|12.6%|1.78|1.70|-7.38%|0.88%|-2.11%|[30]| 各策略持仓情况 - CWFT策略上周持仓品种24个，净持仓22.1%，总持仓收益 - 0.2%，胜率45.8%，本周持仓品种24个，净持仓20.8%，1个品种需展期，换手资金比例18.7%[37] - C_frontnext & Short Trend策略上周持仓品种24个，净持仓 - 8.2%，总持仓收益 - 0.2%，胜率58.3%，本周持仓品种24个，净持仓9.9%，1个品种需展期，换手资金比例64.8%[39] - Long CWFT & Short CWFT策略上周持仓品种24个，净持仓65.2%，总持仓收益0.2%，胜率50.0%，本周持仓品种24个，净持仓60.7%，1个品种需展期，换手资金比例25.4%[41] - CS XGBoost策略上周持仓品种24个，净持仓0.0%，总持仓收益 - 0.1%，胜率45.8%，本周持仓品种24个，净持仓0.0%，1个品种需展期，换手资金比例51.3%[43] - RuleBased TS Sharp - combine策略上周持仓品种46个，净持仓5.0%，总持仓收益 - 0.6%，胜率37.0%，本周持仓品种46个，净持仓30.9%，2个品种需展期，换手资金比例50.6%[44] - RuleBased TS XGB - combine策略上周持仓品种46个，净持仓 - 4.6%，总持仓收益 - 0.1%，胜率39.1%，本周持仓品种46个，净持仓 - 10.9%，2个品种需展期，换手资金比例45.0%[46] 策略表现总结 - 上周表现最好的是Long CWFT & Short CWFT，收益1.94%；2025年以来表现最好的是CWFT，收益4.52%[51] - 截面策略的等权复合策略年化收益12.6%，夏普比率1.78，Calmar1.70，最大回撤 - 7.38%，最近一周收益0.88%，2025年以来收益 - 2.11%[51]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[8][15] * **模型构建思路**：通过分析上证综指在不同时间尺度（如日线、周线）上的价格走势，识别其边际变化和趋势结构，以判断市场状态[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建步骤和数学公式，仅展示了其应用结果。从图表描述来看，该模型可能涉及对指数价格序列进行多周期分析，并计算类似移动平均线（如dea）等技术指标来划分价格阶段[18]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[8][16] * **模型构建思路**：通过构建“知情交易者活跃度”指标，监测市场中掌握信息优势的交易者的行为变化，以此作为市场情绪和未来走势的择时信号[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露“知情交易者活跃度”指标的具体计算方法和构建公式。其构建思路是基于市场微观结构理论，从交易数据中提取能够反映知情交易行为的特征[16]。 3. **模型名称：分析师行业景气预期监测模型**[8][20] * **模型构建思路**：通过跟踪和分析师对申万各一级行业的财务预测（如ROE、净利润增速）的一致预期及其变化，来监测各行业的景气度变动趋势[20]。 * **模型具体构建过程**：具体构建过程未详细说明。模型核心是计算两个关键指标： 1. 一致预期ROE（滚动未来12个月）的环比变化。 2. 一致预期净利润（滚动未来12个月）增速的环比变化。 通过计算这些指标在“本周”相对于前一周的变化百分比，来评估行业景气预期的边际改善或恶化[21]。 4. **模型名称：融资融券资金流向监测模型**[8][22] * **模型构建思路**：通过统计各行业融资净买入与融券净卖出的差额，监测杠杆资金在行业间的流向和偏好，以此作为观察市场资金面和行业热度的指标[22]。 * **模型具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算指定周期（本周）内的净买入额。公式为： $$期间净买入额 = 融资净买入额 - 融券净卖出额$$ 其中，融资净买入额代表看多资金的流入，融券净卖出额代表看空资金的流出。两者的差额反映了杠杆资金对该行业的净流入（正值）或净流出（负值）情况[22][24]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：BARRA风格因子（系列）**[25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，从市值、估值、盈利、成长、交易行为等多个维度构建一系列风格因子，用以解析市场收益的来源和风格偏好[25]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细列出每个BARRA风格因子的具体计算公式。文中提及的因子包括： * **基本面类因子**：如价值因子、成长因子、盈利因子。 * **交易相关因子**：如换手率因子、短期动量因子、贝塔系数因子。 * **市值类因子**：如市值因子、非线性市值因子。 这些因子通常通过对股票的基础特征（如市盈率、市净率、净利润增长率、换手率、历史收益率、总市值等）进行标准化、中性化等处理得到[25]。 模型与因子的回测效果 **注**：本报告主要为市场监测与观点阐述，未提供量化模型或因子在历史回溯测试中的具体绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告中对模型或因子效果的描述均为定性评价[25]。 1. **价格分段体系**：模型结果显示，上证综指在元旦节前（2025年12月29日至31日）日线级别维持边际上行，周线级别基本与日线重合[15]。 2. **微观市场结构择时模型**：模型结果显示，本周（报告期）知情交易者活跃度指标高位小幅回落，但仍保持零上高位，知情交易者对后市态度较为乐观[16]。 3. **分析师行业景气预期监测模型**：模型结果显示，本周房地产、通信、社会服务行业的ROE预期环比增长靠前；农林牧渔、房地产、环保等行业净利润增速预期环比增长靠前，其中农林牧渔行业净利润增速预期环比上涨约一倍[20][21]。 4. **融资融券资金流向监测模型**：模型结果显示，本周国防军工、机械设备、公用事业行业获得两融资金较高净流入，其中国防军工净流入44.0亿元；非银金融、电子、医药生物等行业出现较高净流出[22][24]。 5. **BARRA风格因子**：因子收益监测结果显示，本周（报告期）成长因子表现优于价值因子，盈利类因子普遍回撤。高换手率、短期动量强、贝塔系数高的个股提供正向超额收益。市值因子与非市值因子均有正超额，且非市值因子优势更明显，显示中盘风格相对占优[25]。

行业规模与结构 - 2025年10月，百亿私募数量突破100家，行业重返百家百亿的“双百时代” [2] - 截至2025年11月底，全国七千余家存续证券类私募中，超六百家规模实现年度跃升，近百家机构规模跃升两级及以上 [2] - 2025年10月末，国内存续私募基金管理规模首次突破22万亿元大关，11月末进一步攀升至22.09万亿元 [2] 产品发行与业绩表现 - 截至2025年12月25日，年内新备案私募产品数量超过1.2万只，产品种类日趋多元 [2] - 截至2025年11月底，私募排排网有业绩展示的5116只产品，近1年平均收益为***% [2] - 策略层面，量化多头和主观多头表现强势，近1年平均收益分别达***%和***%；复合策略和宏观策略近1年平均收益分别为***%和***% [2] 行业生态与策略动态 - “小而美”私募凭借差异化策略与灵活性操作，在细分领域持续创造超额Alpha [2] - 行业关注焦点包括2026年宽松周期是否延续、量化策略能否延续2025年盛况以及主观策略的新突破 [2] - 量化与主观策略对比受关注，相关榜单显示幻方、九坤、明汯等18家百亿量化私募全部产品创新高，“量化+主观”双轮驱动的策略受推崇 [8] 行业活动与事件 - 私募排排网于2026年1月5日起举办2025年终私享会VIP路演活动，主题为“听见财富” [2] - 活动齐聚量派、正瀛、九坤、鸣石、聚宽、洛书等头部私募管理人，聚焦年度复盘与展望 [2] - 2025年私募行业现象级事件包括AI布局加速和百亿格局巨变 [7]

对冲基金2025年整体业绩 - 2025年对冲基金整体回报率创至少五年来最高水平 [1] - 在统计的25只主要对冲基金中，略超半数（共14只）跑赢了累涨16.7%的标普500指数，但只有7只超越了涨约20.4%的纳斯达克指数 [3] 桥水基金业绩表现 - 旗舰宏观基金Pure Alpha II录得34%的创纪录回报，一扫2012年至2024年年度回报不足3%的低迷势头 [1] - 在现任CEO Nir Bar Dea带领下，公司创下50年来最高年度获利 [2] - 旗下亚洲总回报基金表现更为突出，录得37%的回报率，在25只主要对冲基金中位列第二 [5] - 中国宏观基金同样实现34%的回报 [2] - 风险平价策略的All Weather基金斩获20%的回报 [2] - 截至9月30日，公司资产管理规模约为920亿美元 [6] - 公司近年来积极布局新策略，包括一只50亿美元、以AI进行投资决策的基金AIA Macro，该基金同期回报率为11.9% [6] 德邵基金业绩表现 - 旗舰多元策略综合基金D.E. Shaw Composite增长18.5% [2] - Oculus基金的回报率则高达28.2% [2] - Oculus基金自2004年成立以来从未录得负收益年份，2025年净回报率约28.2%，年化净回报率达14.4% [10] - Composite基金自2001年成立以来年化净回报率为12.9%，期间仅出现过一次年度亏损 [10] - 截至12月1日，公司管理着超过850亿美元资产 [11] 其他领先基金业绩 - 事件驱动型基金Melqart Opportunities Fund以45.1%的回报率位居2025年表现最佳对冲基金之首 [1][6] - 另一事件驱动策略基金Kite Lake Special Opportunities录得17.9%的回报率 [8] - 股票多空策略基金Soroban Opportunities录得25%的强劲回报 [13] - 股票策略基金Anson Investments Master实现21.2%的增长 [13] - AQR Capital Management的多元策略Apex Strategy年度涨幅为19.6%，另类趋势跟踪策略Helix Strategy则增长18.6% [14] 策略类型表现分析 - 宏观策略基金表现亮眼，桥水旗下多只该策略基金取得突破性业绩 [4] - 事件驱动策略通过捕捉企业并购、重组等特殊事件获利，在贸易政策不确定性加剧的背景下灵活性优势得以体现 [7] - 多元策略基金表现分化：Dymon录得18.1%回报，ExodusPoint回报率为18.04%（为2017年成立以来最佳表现），Balyasny达16.7% [12] - 股票多空策略基金表现两极分化 [13] - 量化策略基金Winton的多元策略回报率为7.4%，在统计的25只基金中垫底 [14] 市场背景与驱动因素 - 对冲基金的强劲表现主要得益于美股在人工智能题材推动下大幅上涨，以及特朗普贸易战引发的债券与货币市场剧烈波动 [3] - 2025年，三大美股指连续第三年录得双位数的年度涨幅，上一次出现这种情况是在2019年至2021年间 [3] - 市场波动为主动管理型基金创造了价格套利机会 [14] - 德邵研究报告指出，投资者持有标普500成分股所用工具的成本存在“供需失衡”，这种结构性机会在特朗普政策引发的市场震荡中得到放大 [14] 未跑赢大盘的知名基金 - 城堡的旗舰对冲基金Wellington全年回报10.2%，未跑赢大盘 [3] - 行业巨头Millennium仅实现10.5%的回报，未能跑赢标普500指数 [12] - Schonfeld旗下Fundamental Equity基金增长16.5%，略低于标普500指数 [13]

私募基金2025年业绩表现 - 截至2025年12月26日，有业绩展示的5022只私募证券投资基金2025年平均收益为32.66%，正收益产品占比高达95.02% [1][2] - 基于元旦前三个交易日的市场表现，私募全年平均业绩大概率保持在30%以上 [1] - 股票策略业绩领跑，3163只有业绩展示的股票策略私募基金2025年平均收益为37.75%，正收益占比达95.45% [2] - 多资产策略私募基金平均收益为29.44%，期货及衍生品策略平均收益为24.55%，组合基金平均收益为21.35%，债券策略平均收益为13.11% [2] - 量化多头策略表现尤为亮眼，788只有业绩展示的量化多头私募基金2025年平均收益达45.02%，显著高于量化CTA策略的21.75%和市场中性策略的9.42% [3] 私募基金发行市场情况 - 2025年全市场完成备案的私募证券投资基金数量达12382只，与2024年全年的6274只相比增长97.35% [4] - 股票策略是备案的绝对主力，新备案数量高达8146只，占比为65.79% [4] - 多资产策略新备案数量为1758只，占比14.20%，期货及衍生品策略新备案数量为1257只，占比10.15% [4] - 债券策略和组合基金新备案数量分别为485只和494只，占比均不足4% [4] - 亮眼业绩和固收类策略收益率下行，促使投资者加仓或转向股票多头及对冲类产品 [4] 2025年市场环境与业绩归因 - 2025年权益市场的结构性行情和活跃成交，提振了私募基金业绩 [1] - 市场结构性行情持续演绎，AI、创新药、有色、新消费等板块有亮眼表现 [3] - 市场情绪显著修复，成交活跃，量化策略普遍实现了净值的快速上涨 [3] 行业对2026年市场展望 - 在无风险收益率下行，上市公司盈利逐步修复的背景下，基金赚钱效应有望延续，增量资金也将持续入场 [1] - 多家百亿级私募认为权益市场结构性行情有望持续演绎，基金赚钱效应值得期待 [5] - 支撑中国资本市场的宏观环境稳固，稳定市场、深化改革的导向明确连贯 [5] - 美联储货币政策逐步转向，其外溢效应利好新兴市场，叠加国内低利率环境，居民资产配置将继续向权益类资产倾斜 [5] - 无风险利率下行或是中长期趋势，权益资产的风险溢价仍处于合理水平 [6] - 2026年全球可能维持较为宽松的货币财政金融环境，叠加国内积极财政政策，权益资产有望受益 [6] - 全球AI相关资本开支在2026年大概率继续增长，拉动实体需求，驱动工业品价格企稳回升，有利于中国制造业盈利改善 [6] - AI逐渐进入应用阶段，中国企业竞争力逐步体现，海外资金配置中国资产的情况或进一步改善，形成中国权益资产的重要支撑 [6]

2025年全球资产表现回顾 - 全球金融市场呈现“高波动、高回报”的结构性特征，在美联储预防性降息及全球货币宽松背景下，权益类资产展现出优异的**风险调整后收益** [2] - AH股在相对低波动水平下实现稳健回报，以**DeepSeak、创新药及CPO**等新质生产力主题轮番驱动，形成持续性结构性行情 [2] - 美元指数前三季度累计**下跌8.5%**，创2018年以来最大跌幅，推动新兴市场股票基金资金流入创历史新高达**520亿美元** [2] - 受地缘政治、贸易摩擦及美元贬值支撑，**黄金**等避险资产全年表现突出，成为重要的对冲与增值工具 [2] - 固收资产分化：美国国债收益率维持高位仍具配置吸引力；中国债券市场波动幅度**超过历史85%分位**，夏普比率低，风险调整后性价比不足 [2] 2025年资管行业核心趋势 - **量化策略迭代加速，AI驱动范式升级**：端到端模型在2025年实现规模化应用，从Alpha因子挖掘到CTA信号生成均展现出更强泛化能力，验证了AI赋能的超额收益可持续性 [4][13] - **量化赛道竞争白热化，同质化倒逼产品创新**：策略同质化问题凸显，Alpha来源收敛，管理人通过优化条款（锁定期、费率结构）及创新产品形态（如特色指增、气囊指增、看涨期权增强型指增）来提升客户体验 [4][14] - **主观多头仍处修复期，信任重建是关键挑战**：主观管理人虽普遍录得正收益，但遭遇显著赎回压力，投资者信任尚未完全恢复，透明化运作与长期业绩验证是核心课题 [4][14] - **全天候策略进入快速发展通道**：继2024年“债+金”组合后，2025年“股+金”配置进一步强化其有效性，该策略在股、债、商轮动中展现出更低回撤与更高夏普比率，成为高净值客户资产配置的重要底层模块 [4][14] 公司核心能力沉淀 - **主观管理人甄选能力**：坚持普适性与长期性原则，聚焦真实Alpha创造能力，成功挖掘并陪伴了一批具备独特投研基因的优质主观管理人 [5][14] - **量化管理人深度评估体系**：通过对接四级估值表，对Alpha来源进行精细化拆解，构建多维评估框架，精准识别具备差异化数据、算力或策略架构优势的管理人 [6][15] - **样本池主动拓展**：打破传统筛选边界，主动覆盖全市场**超2000家**证券类私募管理人，通过“广撒网、深挖掘”机制持续捕获新兴力量 [7][16] - **积极拥抱产品与工具创新**：在衍生品应用、结构化设计及风险控制机制上保持高度开放，致力于将气囊保护、期权增强、动态对冲等前沿工具转化为提升客户持有体验的实际价值 [8][17]

纪要涉及的行业或公司 * 固收债券市场（包括利率债、信用债、可转债）[1][2][3] * 银行、保险公司等金融机构[6][7][8] * 城投公司[10] * 可转债相关上市公司（如鸿图转债、万福转债、神宇股份、天准科技）[13][15] * AI、机器人、半导体、有色金属、商业航天等行业板块[14][15] 核心观点与论据 市场回顾与调整原因 * 2025年底债市调整主因：一是央行《中国金融稳定报告》表态显示货币政策宽松预期不足[2] 二是市场担忧政府债供给放量，例如山东债单日供给近千亿[2] 三是交易层面筹码结构不稳固，空头力量未完全消退[2] 2026年初债市展望 * 整体判断：市场将持续震荡，大幅下跌可能性不大[3][9] 十年国债利率波动区间预计为1.75%-1.85%，30年国债利率约2.3%[1][3][8] * 社融与供给：社融增速预计仅小幅上升0.1个百分点左右[3][4] 2026年1月份政府债净融资预计至少在万亿以上[1][4] * 投资策略：应注重空间选择而非时间选择，在利率区间内进行投资[8] 杠杆套利策略仍具性价比，央行一季度无大幅收紧资金的必要[3][9] 通胀与股市影响 * 通胀判断：小金属和贵金属价格上涨对PPI影响有限，因有色金属在PPI权重较低[1][5] 预计2026年一季度PPI不会连续为正[5] 预计明年2月CPI同比达1.5%，受春节错位和技术问题影响[1][5] * 股市影响：股市春节躁动对债市压力可控，单周涨幅超10%才会对债券收益率产生明显压力[1][5] 政府债供给与承接 * 供给结构：一级供给期限结构变化，如10年以上超长期地方债占比降低，对一级市场是利好[6] * 承接能力：无需过度担心，央行通过流动性宽松和买入操作维稳市场[1][6] 大型银行和保险公司从12月初开始加速进场配置[7] 信用债投资建议 * 确定性排序：三年左右永续债确定性最高[3][10] 其次是三年左右AA-至AA+城投[3][10] 再往后是五年左右永续债和两年左右一般信用债[3][10] * 投资逻辑：短端资金利率稳定，中短期信用债参与价值高[10] 两年信用债持有两三个月胜率极高[10] 三年永续债收益率比同期限城投更高，性价比较好[10] 对城投的担忧因27年底隐性负担清零还有两年以上时间而有所缓解[10] 可转债市场观点 * 市场展望：对明年（2026年）年初至春季行情保持乐观[11][12] 春节前市场表现提前启动，预示春季行情将相对旺盛[12] * 机构行为：每年1月转股型可转债通常出现百元溢价率拉升[11] 当前保险和养老金持仓水平处于历史低位[11] 理财产品在固收加类资产上的增配显著[11] * 条款变化：近期出现零息转债修改冷却期等新变化（如鸿图转债、万福转债），可能与监管和市场景气度变化有关[13] 2025年下修博弈比值约为0.13，为2021年以来最低值[13] * 行业表现：AI、机器人等相关行情继续演绎[14] 有色金属、商业航天等板块开始调整[14] 科技类标的（包括AI）有望延续到2026年的主线行情[14] * 新券发行：自10月以来新券上市节奏加快，科技类（AI、机器人、半导体）新券越来越多[15] 神宇股份和天准科技等资质不错的新券在2026年1月仍有较好参与机会[15] 量化策略推荐 * 模型表现：持续推荐通信和神经网络模型，截至年底，神经网络模型收益率约为40%，通信模型收益率约为21%-23%[16] 其他重要内容 * 银行视角：目前银行杠杆票息策略仍然较为舒适，调控空间有限[1][4][8] * 历史参照：回顾2023年，1月资金收紧利率上升，但2月信用债市场进入牛市，3月利率顺畅下行[9] * 市场预期：目前市场一致预期10年国债顶点为2.0%，3年国债为2.5%[9] * 可转债属性：作为含权资产，在股票仓位相对满额情况下，通过其增厚股票收益具有一定吸引力[11]

核心观点 中证500指数增强策略的超额收益自2021年以来持续衰减，近两年已降至与沪深300指数增强相当的水平[1] 报告认为，这一现象源于中证500指数本身结构变化（如收益集中度上升、容错率下降）以及传统多因子有效性降低[1] 为应对挑战，报告在传统多因子框架内提出了五个方向的改进方法，旨在提升策略的稳健性与收益能力[1] 指数增强产品现状与挑战 - **中证500指数增强产品规模与数量**：截至2025年三季度，中证500指数增强产品（非ETF及联接基金）规模为429.85亿元，产品数量为63只，规模仅次于沪深300指数增强产品[7] - **超额收益显著衰减**：2020年以前，主要指数增强产品的年度平均超额收益排序为中证1000 > 中证500 > 沪深300[9] 但自2020年开始，中证500的超额收益降至与沪深300相近水平，近3年平均超额收益仅在2%左右，而中证1000仍能维持在6%以上[9] 对于成立早于2017年的产品，中证500指数增强的超额难度在2021年后显著提升，2025年跑赢指数的难度已超出沪深300[12] 中证500指数变化：容错率下降 - **个股权重与收益集中度上升**：中证500指数第一大个股权重在近几年明显提升[16] 同时，数量前1%和前5%个股的收益贡献在2016-2021年持续提升，2022-2023年缓和后，近两年提升速度明显快于沪深300[18] 这表明指数收益贡献集中度向沪深300靠拢[23] - **个股离散程度增加，容错率下降**：2024-2025年，中证500每月收益前20%个股的收益标准差明显上升，表明头部个股离散度增加、选股难度加大[20] 同时，每月收益最高与最低的10%个股的收益均值差在中证500中也出现更明显提升，意味着头尾个股收益差拉大，选股容错率下降[21][23] 传统多因子有效性降低 - **因子平均IC表现**：在2015年以来的历史周期中，中证500股票池内部分因子仍保持一定有效性，例如成长因子平均IC为3.94%，盈利因子为3.06%，红利因子为4.72%[24] - **近期因子有效性衰减**：2024-2025年，多个因子的IC出现衰减或规律变化，例如成长因子IC从历史平均的3.94%降至2.80%，长期动量因子从4.20%降至3.36%[26] 低波动率、短期反转等因子虽IC尚可，但多空收益偏弱，未能呈现稳定正收益[26] - **因子动量规律减弱**：广泛使用的12个月ICIR（信息系数信息比率）对下一个月因子IC排序的指导意义明显减弱，其累计相关性在2020年后显著下降，说明因子动量加权的规律有效性降低[30] 传统多因子框架的改进方法 - **严格化个股权重偏离限制**：针对头部个股权重集中度提高的问题，测试了三种方案：对所有成分股增加0.5%偏离限制；对跟踪指数最紧的40%个股设置0.3%偏离限制（其余0.5%）；根据过去6个月收益贡献设置差异化限制[34] 所有方案均能改善超额回撤、降低跟踪误差并提升信息比率，其中根据个股超额波动率分档设置限制的方案在2025年改善效果最佳，使当年超额收益从-3.73%提升至-1.24%[35][37] - **适度放松行业偏离限制**：鉴于中证500行业分散、分化加大且热点赛道频现，适度放宽行业偏离有助于提升收益[38] 测试了三种方案：统一将行业偏离上限从0.5%放宽至2%；对权重前一半的行业放宽至2%（后一半0.5%）；叠加行业轮动策略进行差异化放宽[42] 各方案下组合的年化超额收益和信息比率均进一步提升，其中根据权重大小差异化放宽的方案年化超额收益达8.22%，信息比率为1.71[44] 根据规则放宽的方案比统一放宽更稳健[42] - **调整因子敞口规则**：原始优化过程未能均匀放松各因子敞口，例如2025年年中组合实际敞口更多偏向了拖累表现的低波动率和短期反转因子，而对占优的成长因子敞口有限[50][52] 改进尝试两种方案：对低波动率、低流动性、短期反转等传统价量因子统一限制敞口在0.2倍标准差以内；或根据过去2年月度IC胜率低于70%来限制其敞口[52] 两种方法均提升了信息比率，其中根据IC胜率调整的方案效果更佳，使年化超额收益达9.21%，信息比率提升至2.08，并在2025年重回正超额（1.13%）[52][55] - **调整因子有效性判断标准**：由于12个月ICIR指导意义减弱，且2023年以来宏观方法筛选因子的有效性明显强于因子动量方法[58] 报告改进了因子合成权重的决定方式，根据过去一年宏观与因子动量方法各自的多空净值表现动态调整权重（如宏观方法表现更好则按2:1加权，否则按1:2）[58] 此调整进一步提升了组合表现，年化超额收益增至9.58%，并重点改善了2025年因子动量失效的问题，使2025年截至11月的超额收益从1.13%提升至3.01%[60] - **对部分因子尝试双向使用**：观察到短期反转、小市值等因子历史上多次出现反向多空收益大于5%的情况[61][63] 尝试对低波动率、短期反转、小市值因子在筛选过程中加入反向测算并允许反向敞口[63] 该方案使2025年表现略有提升（超额收益从3.01%微增至3.34%），但导致2020年和2024年表现明显下降，表明因子双向使用在反向规律不稳定时风险与机会并存[64][66]