报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国与欧盟达成贸易协议，欧盟将增加对美投资、购买军事装备和能源产品[5] - 基本面上上周锌价震荡整理，有阶段性见顶迹象，锌基本面变化不大，反内卷影响有限，供给端锌矿供给转宽，带动冶炼端增产，需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力[5] - 策略上短中期锌价在商品情绪带动下上涨后震荡整理，考虑待国内商品情绪企稳后逢高布局空单[5] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%[6] - 2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但锌矿供给边际宽松趋势未改[6] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，助推加工费上调[9] - 截止7月25日，进口矿加工费报76.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，均多次上调[9] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润持续改善[12] 精炼锌产量 - 2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%[16] - 2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加[16] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 6月中国累计净进口精炼锌18万吨[18] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态[18] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%[23] - 镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库[23] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低[25] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱[25] 精炼锌终端消费 - 2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%[28] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响[28] 其他指标 库存 - 淡季之下，社库持续累库[30] 现货升贴水 - 截止7月25日，锌LME0 - 3升贴水报贴水1.96美元/吨[33] - 淡季来临，国内现货升水回落[33] 交易所持仓 - 截止7月18日，LME锌投资基金净持仓为21052手多单[36] - 沪锌加权持仓量近期有所回落[36]

锌价走势回顾 - 沪锌自去年年底冲高后因供应端宽松进入下行通道 今年以来美国宏观衰退预期与旺季需求不及预期加速下行 [1] - 伦锌4月因美国超预期关税推升滞胀风险触及近一年低点 后受美国宏观数据回暖带动有色板块普涨 但受基本面拖累呈震荡走势 [1] 美元及宏观环境影响 - 美国关税政策调整加速美元去中心化及国际货币体系多元化 叠加降息周期 预计中长期美元维持下行趋势利好锌价 [2] - 美国宏观数据维持韧性对锌价形成利好 [5] 海外矿山供应 - Cannington、Mount Isa和McArthur River矿山因天气影响减产 Rosebery、Fresnillo、Zinc India及Saucito矿山因检修维护减产 预计中长期产量恢复 [2] - Tara、Ozernoye、Kipushi矿山处于爬产阶段 Endeavor矿山即将投产释放增量 [2] - Red Dog矿山年产量大幅下调影响在近期集中发运中体现 [2] - 新投产及爬产矿山释放增量使中长期海外矿石供应持续增长 但同比增幅有限 [2] 国内原料供应 - 国内存量矿山品位下降导致锌精矿产量同比小幅下滑 [3] - 火烧云矿山受选矿厂距离及矿渣处理制约 实际提产空间有限 [3] - 海外矿山增产及冶炼厂减产导致矿石需求下滑 国内锌精矿进口量同比大幅增加 [3] - 2025年亚洲长单加工费同比大幅下调51.52% 海外冶炼端难大规模复产 [3] - 海外矿石供应增加使国内锌精矿进口量持续增长 [3] 冶炼环节 - 加工费调整使冶炼厂利润恢复 国内精炼锌产量同比增加 压铸锌合金产量同比明显增长 [3] - 海外冶炼厂减产导致LME库存去化 拖累国内锌锭进口 [3] - 中长期原料供应增加使国内精炼锌产量维持增长但空间有限 [3] - 海外冶炼端减产背景下进口规模持续同比下降 [3] 基建需求 - 水泥磨机开工率、沥青装置开工率及铝线缆开工率同比明显回落显示基建项目进展不佳 [4] - 固定资产投资完成额增速较去年下滑 [4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业增速维持较高水平但较去年同期放缓 [4] - 中长期基建对需求拉动作用有限 [4] 地产需求 - 地产新开工及竣工面积累计同比均回落 [4] - 商品房销售面积二季度同比降幅扩大 地产端后续难改善 [4] 汽车需求 - 以旧换新政策加码及车厂促销拉动国内汽车销量较去年同期明显增长 [4] - 欧盟及东南亚需求增长拉动国内汽车出口 [4] - 汽车销量进入季节性增长阶段叠加车企年终冲量 中长期维持增长态势 [4] 镀锌及压铸需求 - 终端需求拖累与出口拉动综合作用下 镀锌及压铸锌合金开工率同比基本持平 [4] - 电力及汽车行业耗锌占比有限 抢出口透支需求效应显现 需求端整体支撑偏弱 [4] 供需平衡展望 - 供应持续增加且需求支撑偏弱 供需结构进一步宽松压制锌价 [5] - 供应端增长有限及宏观利好托底 锌价下行空间较前期收窄 预计运行区间下移 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现货升贴水低位运行，成本端进口矿TC上涨、冶炼利润走高，8月供给端压力不减；消费端下游开工率有韧性但难敌供应高增长，社会库存累库，锌价压力较大；单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-3.92美元/吨；SMM上海锌现货价22680元/吨、升贴水-10元/吨；SMM广东锌现货价22660元/吨、升贴水-80元/吨；天津锌现货价22640元/吨、升贴水-50元/吨 [1] - 期货：2025-07-30沪锌主力合约开于22640元/吨，收于22670元/吨，成交141408手，持仓116245手，最高点22770元/吨，最低点22610元/吨 [2] - 库存：截至2025-07-30，SMM七地锌锭库存总量10.37万吨，LME锌库存109050吨 [3] 市场分析 - 现货市场下游采购积极性减弱、贸易商挺价，升贴水稳中下行；国产矿新月招标价格未落地，进口矿TC最高达85美元/吨，预计上涨趋势不变；消费端下游开工有韧性但难敌供应增长，社会库存累库，锌价压力大 [4] 策略 - 单边：谨慎偏空 [5] - 套利：中性 [5]

锌现货市场价格 - 0锌主流成交价集中在22650~22785元/吨，双燕成交于22730~22855元/吨，1锌主流成交于22580~22715元/吨 [1] - 上海华通有色金属现货市场0锌锭报价22730元/吨，上海物贸中心有色金属交易市场报价22710元/吨，广东南储有色现货市场报价22520元/吨 [2] - 火炬0锌报价22850元/吨，飞龙0锌报价22700元/吨，红鹭0锌报价22700元/吨 [2] 锌期货市场表现 - 7月30日沪锌期货主力合约报22670元/吨，涨幅0.04%，最高触及22770元/吨，最低下探22610元/吨，日内成交量达141408手 [2] 锌行业供需情况 - Grupo Mexico 2025年二季度锌精矿产量4.59万吨，同比增加56%，主要得益于Buenavista锌矿运营改善和矿石含量提高 [3] - 7月30日LME锌注册仓单57600吨，注销仓单51450吨，减少3100吨，锌库存109050吨，减少3100吨 [3] 锌市场分析观点 - 中美关税谈判暂未取得重大突破，市场等待美联储利率决议及国内重要会议 [4] - 北方暴雨暂未影响镀锌厂生产，但终端需求不足，下游初端企业开工偏弱 [4] - 锌价高位导致采买力度不足，现货维持小幅升水，库存仍有累增预期 [4] - 短期锌价走势锚定宏观因素，预计将维持窄幅震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价回落，现货市场需求难见明显好转，以刚需采购为主 [4] - 国产矿新月招标价格未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变 [4] - 下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应端高增长，社会库存累库，预计下半年累库趋势不变 [4] - 市场情绪消散后，锌价将重回基本面逻辑，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力较大 [4] - 单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -1.96 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日下跌120元/吨至22650元/吨，升贴水上涨35元/吨至 -45元/吨；SMM广东锌现货价下跌160元/吨至22600元/吨，升贴水下跌5元/吨至 -95元/吨；SMM天津锌现货价下跌120元/吨至22600元/吨，升贴水上涨35元/吨至 -95元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 07 - 28沪锌主力合约开于22905元/吨，收于22645元/吨，较前一交易日下跌200元/吨，成交193107手，较前一交易日增加41021手，持仓124461手，较前一交易日减少4767手，日内最高点22965元/吨，最低点22575元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 07 - 28，SMM七地锌锭库存总量为10.37万吨，较上周同期增加1.1万吨；LME锌库存为115500吨，较上一交易日减少275吨 [3] 市场分析 - 锌价回落，现货市场需求难见明显好转，以刚需采购为主，成本端进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC将继续上涨 [4] - 消费端下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应端高增长，社会库存累库，预计下半年累库趋势不变 [4] - 市场情绪消散后，锌价将重回基本面逻辑，当前处于消费淡季，叠加供给压力，锌价压力较大 [4] 策略 - 单边策略为谨慎偏空，套利策略为中性 [5]

矿端供应 - 国内锌精矿市场平稳 SMMZn50国产周度TC均价维持3800元/金属吨 [1] - SMM进口锌精矿指数涨至73.75美元/干吨 [1] - 进口锌精矿到港不断 港口库存大增10.7万吨至44万吨 [1] - 冶炼厂倾向采购国产矿 因国产矿冶炼利润高 [1] - 进口TC或仍有上调空间 [1] 冶炼端 - 7月国内冶炼厂有检修也有复产 整体精炼锌产量预计环比增1.2万吨左右 [1] - 锌精矿加工费上调 冶炼厂盈利扩大 [1] - 国内锌精矿供应足 开工积极性提升 [1] - 精炼锌供应或继续增加 [1] 消费端 - 7-8月是锌消费淡季 终端订单减少 [1] - 下游企业开工积极性下降 [1] - 下游原料库存处于高位 采购情绪不佳 [1] - "以旧换新"政策或提振消费 需关注基建、汽车、家电消费情况 [1] 库存情况 - 截至7月17日 SMM七地锌锭库存为9.35万吨 较14日增0.04万吨 较10日增0.32万吨 [1] - 7月18日LME锌库存11.91万吨 较7月11日增1.39万吨 [1] 市场展望 - 海外及国内宏观环境转暖 本周初已提示空头离场 [1] - 当前锌价或因宏观及资金面反弹 [1] - 中长期看 矿端供应充足 TC有上调空间 [1] - 冶炼厂盈利开工率高 精炼锌供应或放量 [1] - 消费进入淡季 社会库存或累库 [1] 交易策略 - 单边操作 短期锌价或偏强 可日内短线多单参与 [1] - 待宏观情绪消退 根据库存累库程度逢高做空 [1] - 套利操作 暂时观望 [1]

锌价走势分析 - 上半年锌价呈震荡走弱趋势，年初因海外矿山供应增加从高位回落 [2] - 2-3月因精炼锌库存下降呈窄幅震荡 [2] - 3月底至4月初受美国关税政策和需求疲软影响进一步下探 [2] - 4-6月关税影响减弱但低库存扰动延续，维持偏弱整理 [2] 锌矿供应情况 - 1-4月全球锌矿产量同比增加19万吨(5.1%)，国内减少3万吨 [3] - 上半年增量主要来自海外矿山重启，矿端利润空间达30% [3] - 一季度Boliden、韦丹塔等企业产量显著增加 [3] - 预计2025年全球锌矿增量超60万吨，供应宽松趋势明确 [3] 冶炼端生产状况 - 1-4月全球锌锭产量同比减少10.6万吨，中国减少13万吨 [3] - 6月锌精矿库存同比增22%，加工费回升至3600元/金属吨 [4] - 6月精炼锌开工率达95%，新增产能将推动下半年供应增加 [4] 需求端分析 基建需求 - 电力板块维持高增速，公共设施显著回升，交通运输偏弱 [5] - 1-5月新增专项债发行1.9万亿元(同比+27.9%) [5] 房地产需求 - 行业景气度仍处底部，新开工无起色 [5] - 预计在锌消费结构占比将进一步下降 [5] 汽车需求 - 1-5月汽车产/销/出口量同比+12.7%/+10.9%/+7.8% [5] - 消费前置效应可能导致下半年增速回落 [5] 家电需求 - 上半年表现偏强但4月起增速回落，冰箱产量转负 [6] - 预计全年需求呈前高后低态势 [6] 出口情况 - 前5个月镀锌板/涂层板/锌合金/氧化锌出口同比+12.2%/+32.5%/+24.5%/+24.2% [7] - 抢出口效应显著但后续可能面临压力 [7] 市场展望 - 锌市基本面将从紧张转向宽松 [7] - 预计2025年锌价向下趋势明确，沪锌运行区间20000-23000元/吨 [7]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 盘面绝对价格下行，下游刚需采购难有补库行为，市场供应相对充足，现货升水平稳运行，进口矿TC仍有上涨趋势，冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改，消费端难敌供应端高增长，社会库存呈现累库趋势，预计下半年不变，海外库存开始增加，社会库存若快速累库将对锌价形成压制 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -5.61 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价较前一交易日均下跌30元/吨，升贴水持平 [1] - 期货方面，2025 - 07 - 15沪锌主力合约开于22110元/吨，收于22085元/吨，较前一交易日下跌120元/吨，成交119038手，较前一交易日减少17102手，持仓84304手，较前一交易日减少9873手，日内价格震荡，最高点22195元/吨，最低点22040元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 07 - 14，SMM七地锌锭库存总量为9.31万吨，较上周同期增加0.4万吨，截止2025 - 07 - 15，LME锌库存为118600吨，较上一交易日增加5200吨 [2] 市场分析 - 现货市场盘面价格下行，下游刚需采购难补库，市场供应充足，现货升水平稳；成本端进口矿TC上涨，冶炼利润丰厚，供应过剩预期不改；冶炼厂原料库存充足，采购积极性不高；消费端下游开工率有韧性，但难敌供应增长，社会库存累库，预计下半年不变，海外库存增加，快速累库将压制锌价 [3] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，7月14日CME“美联储观察”显示，美联储7月维持利率不变概率为93.3%，降息25个基点概率为6.7%；9月维持利率不变概率为59.7%，累计降息25个基点概率为36.2%，累计降息50个基点概率为4.1% [5] - 基本面角度，受反内卷及会议预期带动，国内商品情绪火热，锌价反弹后震荡整理；供给端锌矿周期性供给转宽落地，2025年多个锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势将延续；需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使经济增速维持韧性，锌总需求也难有增量，维持存量为主；锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [5] - 策略方面，短中期国内商品短期情绪火热，但未看到扭转供需的明确预期且与锌基本面关系不大，沪锌可考虑逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年4月全球锌精矿产量为101.92万吨，同比增加9.71%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [7] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调；截止7月11日，进口矿加工费报66.48美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [9] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [12] - 精炼锌产量：2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52%；2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，随着利润回升，产量逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 5月，中国累计净进口精炼锌14.54万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [19] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [24] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [26] - 精炼锌终端消费：2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响 [29] 其他指标 - 库存：淡季来临，社库小幅累库 [31] - 现货升贴水：截止7月11日，锌LME0 - 3升贴水报贴水0.36美元/吨；淡季来临，国内现货升水回落 [34] - 交易所持仓：截止7月4日，LME锌投资基金净持仓为20595手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面，矿端国内锌精矿市场稳定，加工费有上调空间；冶炼端国内精炼锌产量或环比增加；消费处于传统淡季，下游采购情绪不佳，但“以旧换新”政策或有提振；库存方面国内社会库存或逐渐累库；短期宏观情绪影响下锌价或反复，供应放量、消费淡季下锌价或承压下行 [4] - 交易策略上，单边可逢高少量布局空单并警惕宏观风险，套利暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 产业供需：矿端国内锌精矿市场稳定，7月矿山检修对产量影响不大，产量预计有增量，加工费有上调空间；冶炼端7月检修与复产并存，整体产量或环比增加，冶炼厂盈利空间扩大，开工积极性提升；消费处于7 - 8月传统淡季，终端订单减少，下游开工积极性下降，采购情绪不佳，但“以旧换新”政策或有提振；库存方面，截至7月3日SMM七地锌锭库存增加，LME锌库存减少；短期宏观影响下锌价或反复，供应放量、消费淡季下国内社会库存或累库，锌价承压下行 [4] - 交易策略：单边逢高少量布局空单，警惕宏观风险；套利暂时观望 [4] 市场数据 未提及有效内容 基本面数据 锌矿供应情况 - 产量：1 - 4月全球锌精矿393.68万吨，同比+5.07%，海外274.18万吨，同比+6.23%，中国119.5万吨，同比+2.49%；2025年5月SMM锌精矿产量32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%，6月预计34.26万金属吨，环比+5.42% [25] - 库存：6月冶炼厂月度原料库存44.8万金属吨，环比+6.41%，同比+99.11%；本周连云港锌精矿库存较上周增加1万吨至9万实物吨 [25] 锌矿进口情况 - 进口量：2025年5月进口锌精矿49.15万吨（实物吨），环比 - 0.63%，同比+84.26%，1 - 5月累计220.40万吨（实物吨），累计同比+52.46%；6 - 7月进口窗口基本关闭，预计进口体量下降 [33] - 进口来源：5月进口来源国前三为澳大利亚占比22.10%、秘鲁占比16.13%、南非占比10.49%；5月秘鲁、哈萨克斯坦等国减量明显，纳米比亚、伊朗等国流入量增加 [33] 国内矿石总供应 - 供应：2025年5月份锌精矿国内总供应约54.62万金属吨，当月同比增加25.74%；1 - 5月累计总供应239.01万金属吨，累计同比增加13.99% [36] - 库存可用天数：2025年6月份精炼锌生产企业库存可用天数29.7天，环比增加2天，比去年同期多12.83天 [36] 锌矿加工费情况 - 加工费：7月Zn50国产锌精矿月度加工费涨至3850元/吨，较2024年12月上调2250元/吨；7月4日周度Zn50国产锌精矿加工费3800元/吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨1美元/干吨至66.25美元/干吨 [39] - 利润：当前国内矿山利润4088元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损228元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益盈利1477元/吨左右 [40] 全球精锌产量 - 产量：2024全年精炼锌产量1362.02万吨，累计产量同比减少2.01%；2025年1 - 4月，全球精炼锌产量为442.58万吨，同比减少10.55万吨或2.33%，减量集中在韩国及日本 [43] - 需求与平衡：2024全年需求1364.78万吨，累计需求同比减少0.32%，全年精炼锌缺口2.76万吨；2025年1 - 4月，全球精炼锌消费量427.47万吨，同比减少6.39万吨或1.47%，消费量减量集中在美国及墨西哥；1 - 4月，全球精炼锌累计过剩15.11万吨，过剩量逐渐扩大 [43] 国内精炼锌供应情况 - 开工率：1 - 6月国内精炼锌企业开工率均值在88.4%左右，同比+2.3%；大型企业开工率89.3%，同比+0.8%；中型企业开工率93.8%，同比+4.8%；小型企业开工率71.2%，同比+0.54%；今年1 - 2月开工不及去年同期，3月起扭亏为盈后开工率同比明显提升 [46] - 产量：1 - 6月国内精炼锌产量324万吨，同比+1.84%；2024上半年产量平稳，下半年减产，今年3月扭亏为盈后产量逐步释放，上半年产量同比增量不明显 [46] 锌锭进口情况 - 进口量：2025年5月精炼锌进口量2.67万吨，环比减少0.15万吨或环比下降5.36%，同比下降39.85%；1 - 5月累计进口量15.59万吨，累计同比下降16.66%；5月净进口2.53万吨；6 - 7月进口窗口基本关闭，预计进口体量减少 [48] - 进口来源：5月进口前三的国家是哈萨克斯坦1.56万吨（58.7%），澳大利亚0.36万吨（13.56%），西班牙0.28万吨（10.57%）；西班牙、巴西增量明显，减量集中在哈萨克斯坦和澳大利亚 [48] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年5月锌精矿和精炼锌的产量、净进口量、总供应量及同比数据，以及2024年全年、2024年1 - 5月、2025年1 - 5月的累计数据 [56] 初级加工开工情况 未提及有效内容 初级加工企业库存情况 未提及有效内容 地产建设数据 未提及有效内容 基建投资主要板块走势 未提及有效内容 国内汽车 未提及有效内容 国内白电 未提及有效内容