来源：黄金分析师张津镭 张津镭：金价周线收阳，静待下周多空抉择 昨日黄金市场呈现稳步上涨格局。亚欧盘时段整体波动有限，价格于区间内窄幅整理；直至美盘前，金 价经历一波短暂回落后开启上扬，并一举突破4500美元整数大关，最高触及4516美元。尾盘阶段，价格 自高位有所回落，但最终仍收于4510美元上方，日线录得一根实体阳线。 下周（12月11日美联储利率决议前），联储官员将进入缄默期，公开言论将显著减少，市场情绪将主要 围绕现有数据进行博弈与解读。因此，下周开盘后需重点关注市场对非农等关键数据的持续性解读与消 化，这将成为周初主导短期走势的关键。同时，需密切留意周末可能出现的任何地缘政治或经济新闻， 若因此导致周一开盘出现明显跳空缺口，应避免在缺口形成初期盲目追涨杀跌，耐心等待市场情绪稳 定、方向明确后再行操作。关注张津镭。 基于上述分析，下周操作思路张津镭建议，请各位金友严格控仓，并带好止损止盈： 观察高位阻力：若金价高开后反弹至4530-4550美元区域，但出现上行动能减弱、无法有效突破的迹 象，可考虑轻仓试空。目标可先看4480-4450美元区域，止损建议设置在阻力区上方（如4560美元）。 等待突破确认 ...

分析人士指出，在全球地缘政治不确定性上升的背景下，相关言论进一步强化了市场的避险情绪，为黄 金等避险资产提供了额外支撑。 与此同时，美国最新公布的就业数据也成为推动金价走强的重要因素。美国劳工统计局数据显示，12月 美国非农就业人口仅增加5万人，低于市场预期的6.6万人；失业率降至4.4%，薪资环比增长0.3%。 市场普遍认为，就业增长放缓但整体仍具韧性，为美联储在2026年初启动降息提供了政策空间。Bolvin Wealth Management Group总裁Gina Bolvin在报告中指出，这一数据组合"强化了市场对劳动力市场正按 计划降温的判断，并巩固了2026年初降息的预期"。 智通财经APP获悉，美国总统特朗普周五再次就格陵兰问题发表强硬言论，称美国"无论他们是否愿 意，都会对格陵兰采取行动"，相关表态加剧了地缘政治紧张情绪，并在金融市场层面与美联储降息预 期形成共振，推动金价持续走强。 特朗普在白宫对记者表示，他更希望以"友好的方式"达成协议，但如果无法实现，"就只能用更困难的 方式"。他强调，格陵兰在国家安全层面具有关键战略意义。 格陵兰目前隶属于丹麦。丹麦方面以及其在北大西洋公约组织中的欧 ...

市场行情与价格波动 - 2026年开年现货白银价格剧烈波动，1月6日一度触及82.744美元/盎司的历史高位，随后因指数调整消息大幅跳水，使2026年以来的涨幅从15%快速收窄至4% [1] - 抄底资金随后涌入推动银价反弹，1月9日晚间现货白银出现短线拉升，截至当晚22:20最新报价在78.8美元/盎司附近 [1] - 多数市场观点认为，尽管短期波动加剧，但在全球市场动荡与美联储降息预期的双重提振下，白银牛市的整体趋势并未终结 [3] 指数再平衡的技术性影响 - 彭博大宗商品指数年度权重调整于1月8日至14日进行，涉及资金规模庞大，跟踪该指数的资产规模截至2025年10月已接近1090亿美元 [5] - 指数调整中，白银期货的权重从9%被下调至略低于4%，黄金权重也被大幅下调 [5] - 花旗预计此次调整将引发黄金和白银各约70亿美元的抛售规模，其中白银资产管理规模AUM将从129亿美元降至目标60亿美元 [5] - 摩根大通量化测算认为白银将承受最沉重的抛售压力，且2026年的抛售压力比2025年更为显著，黄金抛售规模预计约占其期货市场未平仓合约总量的3% [5] - 摩根大通指出，指数权重调整引发的大规模技术性抛售，将直接对冲黄金在年末至次年年初高达80%上涨概率的季节性上涨动力 [6] 交易所风控措施与市场反应 - 芝商所近一个月内连续三次上调贵金属期货履约保证金，最近一次于1月8日通知，将于1月9日盘后全面上调黄金、白银、铂金、钯金期货的保证金 [6] - 上海期货交易所自2025年12月以来已针对白银期货出台第四轮风控措施，1月7日发布多条通知，调整保证金比例、涨跌停板幅度及交易手续费 [7] - 具体调整包括：自1月9日收盘结算时起，白银期货AG2601至AG2604合约的涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓调整为18% [7] - 自1月9日交易起，白银期货AG2604合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五 [7] - 上调保证金与手续费是平抑市场过度交易热度的常见手段，也往往成为触发市场短线调整的诱因 [7] 机构投资者头寸与策略分歧 - 2025年黄金上涨超过60%，白银涨幅接近150%，创下1979年以来最大年涨幅，丰厚的回报引发投资者获利了结 [9] - 截至2025年12月30日当周，COMEX黄金投机者净多头头寸减少10668手至126873手，COMEX白银投机者净多头头寸减少7270手至16595手 [9] - 部分投资者做空白银，道明证券商品分析师以78美元/盎司的价格建立白银期货空头头寸，目标价看至40美元/盎司，止损价设在92美元/盎司 [10] - 道明证券预计未来两周内COMEX白银市场13%的未平仓合约将被抛售，这77亿美元的卖盘及相关交易活动将来自广泛的大宗商品指数再平衡 [10] - 该机构曾在2025年10月白银价格突破50美元/盎司时尝试做空，但最终以近240万美元的损失平仓 [10] 看涨观点与基本面支撑 - 多数机构对2026年贵金属板块整体走势仍持乐观情绪，盛宝银行认为金银的任何疲软都可能是买入机会，指数重新加权只是短期风险 [12] - 五矿期货分析师指出，宏观方面美联储官员表态鸽派，市场对后续降息定价维持稳固，现货方面印度白银抵押贷款新规将为需求端带来增量 [13] - 美国银行报告指出，当前金银比约在59附近，意味着白银相对黄金仍具“补涨空间”，若金银比回落至2011年32的低点，隐含白银价格高点可能达到约135美元/盎司；若回到1980年极端低点14，白银理论价格甚至可能触及约309美元/盎司 [13] - 世界白银协会数据显示，自2021年起全球每年平均出现超1.3亿盎司的供需缺口，累计缺口接近8亿盎司，相当于全球两年的矿山产量，三大市场的显性库存均已降至十年低位 [14] - 综合来看，白银兼具宏观政策支撑、需求增量释放与供需缺口扩大的多重利好，在贵金属板块中的高弹性特征显著 [14]

美国12月非农就业数据表现 - 12月非农就业人口增长5万人 低于预期的6.5万人 前值为6.4万人 [1] - 12月失业率为4.4% 低于预期的4.5% 前值为4.6% [1] - 10月非农新增就业人数从-10.5万人下修至-17.3万人 11月数据从6.4万人下修至5.6万人 [1][3] - 11月和12月新增就业人数合计较修正前低7.6万人 [1] 劳动力市场趋势与历史对比 - 2025年全年美国非农就业人数累计增加58.4万人 为自2020年新冠疫情导致就业锐减920万人以来的最弱年度增长 [3] - 剔除疫情期间的异常波动 回溯至2010年至2019年的整个经济扩张周期 也未曾出现过如此疲软的年度就业增长数据 [3] - 三个月移动平均就业数据已滑入负值区间 出现2.2万人的萎缩 [1][3] 行业就业表现 - 私人部门就业增长疲软 制造业岗位继续萎缩 [3] - 医疗保健行业成为招聘主要驱动力 12月增加了2.1万个岗位 [3] - 医疗保健行业2025年平均每月增加3.4万个就业岗位 但这一增速低于2024年平均每月5.6万人的增幅 [3] 薪资增长情况 - 12月平均时薪环比增长0.3% 前值上修至0.2% [4] - 在过去12个月中 薪资增长了3.8% 这一增速比通胀率高出约1个百分点 [4] 金融市场即时反应 - 美股期货短线拉升 纳指期货日内涨0.43% 标普500指数期货涨0.33% 道指期货涨0.28% [5] - 美国国债下跌 美元指数短线下挫 [5] - 现货黄金短线拉升 向上触及4490美元/盎司 日内涨0.30% [6] - 现货黄金价格报4488.46美元/盎司 较前日上涨11.04美元 (+0.25%) [7] 市场对美联储政策的预期 - 数据公布后 交易员仍预计美联储将在2026年降息约50个基点 [2] - 市场认为美联储1月降息的可能性几乎为零 [2]

日本家庭支出与央行政策预期 - 日本2025年11月家庭支出环比激增6.2%，同比转为增长2.9%，一举扭转10月环比下降3.5%和同比下降2.9%的态势 [1] - 私人消费占日本GDP比重约55%，强劲的消费支出有望催生需求驱动型通胀，为日本央行采取紧缩货币政策提供支撑 [1] - 日本央行行长植田和男明确表态，若物价与经济走势符合预期，将进一步推进加息 [1] - 11月家庭支出的急剧上升对10年期日本国债收益率影响有限，突显了薪资数据疲软所反映的消费复苏可持续性隐忧 [1] 美国就业数据与美联储政策前景 - 经济学家预测美国12月非农就业人数将增加6万，失业率或从4.6%微降至4.5%，平均时薪同比增幅有望从11月的3.5%升至3.6% [2] - 美国12月ISM服务业PMI从11月的52.6升至54.4，强劲表现削弱市场对美联储2026年3月降息的押注，CME FedWatch工具显示其概率已从41.6%回落至约40% [2] - 美国非农就业报告是影响市场对美联储降息预期的核心变量，数据强弱将主导美元兑日元短期走势 [2] 美元兑日元汇率驱动因素与前景 - 综合美联储未来降息与日本央行最终加息的核心前景，美元兑日元中期走势仍偏看跌 [1][2] - 日本央行加息预期的持续升温，叠加新任美联储主席可能倾向宽松的政策立场，是主导汇价的关键因素，共同支撑中期看跌前景 [2] - 若美国非农数据强劲，可能减弱美联储降息预期并扭转短期看跌格局，推动美元兑日元走高；反之，若数据弱于预期，将加剧降息押注并拖累汇价下行 [2] 美元兑日元技术分析 - 美元兑日元当前位于50日指数移动平均线（155.22）及200日指数移动平均线（151.56）上方，呈现技术性看涨倾向 [3] - 当前基本面的看跌逻辑已明显抵消技术面的看涨信号 [3] - 若汇价跌破50日均线及155关键支撑位，下行节奏或将加速，后续200日均线将构成重要支撑；若该支撑位失守，150整数关口将成为下一个核心防御位 [3] - 若汇价持续跌破50日与200日EMA，将进一步强化中期看跌的价格趋势 [3]

高盛对美国2025年12月非农就业报告的前瞻分析 - 核心观点：非农就业数据需要出现“大幅意外”或“相当戏剧性”的偏离，才能显著改变市场对美联储在4月下旬首次降息的预期 [1][3] 高盛对非农就业数据的基准预测 - 预计2025年12月非农就业人数增长量约为7万人，与市场普遍预期基本一致 [1] - 认为一份接近预期的结果将强化而非打乱现有的宏观经济叙事 [1] 市场对美联储政策的当前共识 - 市场目前定价美联储在2025年将进行两次25个基点的降息 [3] - 首次25个基点的降息预计发生在4月下旬左右 [3] 对股市最有利的数据情景 - 高盛将非农就业数据落在7万至10万区间描述为对股市最有利的结果 [3] - 此区间被认为与经济持续扩张态势相契合，既不会重新引发通胀担忧，也不会威胁降息周期的推进 [3] 数据低于预期可能引发的市场反应 - 若非农就业数据低于5万人，将被解读为低于维持经济稳定的就业增长估计水平 [5] - 可能引发对增长急剧放缓的担忧，导致市场对经济衰退的预期迅速升温 [5] - 投资者可能抛售风险资产并转向寻求避险资产，给股市和债市带来下行压力 [6] 数据高于预期可能引发的市场反应 - 若非农就业数据高于12.5万人，可能促使市场重新评估美联储首次降息的时机 [6] - 强劲的就业数据可能意味着劳动力市场供不应求，通胀压力可能随之上升 [6] - 市场可能将首次降息的预期时间推后至6月 [6] - 依赖低利率环境的股票市场可能因资金成本上升预期而承压 [6] 非农数据与美联储政策的关联 - 非农就业数据是美联储制定货币政策的重要参考依据 [8] - 若数据符合或略低于预期，美联储可能按计划在4月下旬开始降息以刺激经济增长 [8] - 若数据出现大幅偏离，美联储可能需要重新评估经济形势并调整货币政策 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期避险方面贸易战避险消退、地缘异动风险上升，美国就业走弱通胀温和，降息预期支撑仍存 [1] - 避险属性方面特朗普政府讨论获取格陵兰岛方案，美国抓捕马杜罗使地缘异动风险上升 [1] - 货币属性方面美国去年12月“小非农”温和复苏，11月职位空缺降至14个月新低，11月核心CPI同比涨2.6%，美联储12月下调利率，市场预期26年1月不降息概率80%，下次降息或到4月，美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面白银供应偏紧，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性、长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 资金面彭博大宗商品指数和高盛商品指数1月8 - 14日进行年度权重再平衡，黄金权重从20.4%下调至14.9%，白银权重从9.6%降至3.94% [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理和止损止盈 [2] - Comex黄金活跃合约收盘价4487.90美元/盎司，较上日涨0.47%，较上周涨3.60%；沪金主力收盘价1006.48元/克，较上日涨0.86%，较上周涨2.96%等 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理和止损止盈 [4] - Comex白银活跃合约收盘价76.69美元/盎司，较上日跌1.65%，较上周涨8.04%；沪银主力收盘价18731.00元/千克，较上日涨1.52%，较上周涨9.70%等 [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理和止损止盈 [6] - NYMEX铂金活跃合约收盘价2272.90美元/盎司，较上日跌2.03%，较上周涨17.68%；铂主力收盘价686.95元/克，较上日涨4.46%，较上周涨26.60%等 [6] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理和止损止盈 [8] - NYMEX钯金活跃合约收盘价1821.00美元/盎司，较上日跌7.28%，较上周涨5.57%；钯主力收盘价529.05元/克，较上日跌8.54%，较上周涨11.01%等 [8] 贵金属基本面关键数据 - 联邦基金目标利率上限3.75%，较上次降0.25%；贴现利率3.75%，较上次降0.25%等 [9] - 十年期美债真实收益率2.54%，较上周降0.39%；美元指数98.87，较上日涨0.13%，较上周涨0.41%等 [9][11] - 美国GDP年化同比2.30%，较上次升0.30%；失业率4.60%，较上次升0.20%等 [11] - 中国央行黄金储备2306.32吨，较上次增0.08%；美国8133.46吨，较上次无变化 [11][12] - 美元在IMF外储占比57.80%，较上次升0.88%；欧元19.83%，较上次降0.99% [12] - 地缘政治风险指数304.40，较上次升18.54%；VIX指数15.45，较上日涨0.46%，较上周涨3.34% [12] - CRB商品指数302.38，较上日涨0.74%，较上周涨1.53%；离岸人民币6.9859，较上次升0.18% [12] 美联储最新利率预期 - 以2026/1/28为例，联邦基金利率300 - 325概率13.8%，325 - 350概率86.2%，其他区间概率0 [13]

市场走势回顾与验证 - 黄金价格在1月8日周四因获利了结而高位震荡调整，盘中最低跌至4407美元，但企稳于4400美元整数位上方，美盘时段震荡回升，临近收盘时涨至4479美元遇阻，收复日内全部跌幅 [1] - 1月9日周五开盘后，黄金小幅冲高至4484美元遇阻，回落至4453美元企稳，随后在亚欧盘时段基本保持4460到4480美元区间高位震荡，交投于4473美元附近 [1] - 总体来看，黄金冲高4500美元遇阻后，在4400美元支撑上方企稳，保持高位震荡调整，走势符合预期 [1][5] 驱动因素分析 - 周初金价大涨的主要驱动因素是上周末美国逮捕委内瑞拉总统事件，该事件显著升温市场避险情绪，加强了黄金的避险买盘 [2][6] - 此后，随着委内瑞拉局势逐渐被市场消化，以及临近美国非农数据公布，部分投资者选择获利了结，导致黄金冲高遇阻，展开高位震荡调整 [2][6] - 当前市场焦点集中在晚间的美国非农数据，市场预期新增就业6万人，失业率为4.5% [2][6] - 如果非农数据符合预期或弱于预期，显示劳动力市场依旧疲软，将进一步加强市场对年内美联储降息2次的预期，这对黄金上涨有利 [2][6] - 展望后市，支撑黄金走势的三大核心因素为：美联储降息预期、地缘紧张局势以及央行的强劲买盘 [2][6] 技术分析与关键价位 - 日线图显示，黄金在周初上涨遇阻后，保持高位震荡调整格局 [2][7] - 黄金下方关键支撑位可关注日内回落低点附近的4450美元，其次重点关注4400美元整数位置，该位置是上周黄金止跌反弹多次遇阻的位置，也是本周黄金向上突破遇阻后的回落企稳位置 [2][7] - 黄金上方关键压力位重点关注4500美元整数位置，这是本周高点，金价上涨已多次在此位置试探遇阻，若向上突破则关注历史高点位置4550美元 [2][7] - 短期技术指标显示多方相对占优：5日均线金叉向上，KDJ指标金叉向上，但MACD指标和RSI指标呈轻微死叉 [2][7] 整体趋势与操作参考 - 受美联储降息预期、地缘紧张局势与央行强劲买盘支撑，黄金整体趋势偏向看涨 [3][7] - 晚间美国非农数据市场预期依旧疲软，可能进一步强化年内美联储降息2次的预期，对黄金上涨有利 [3][7] - 操作上建议以震荡思路对待，下方支撑关注4450美元，其次4400美元，上方压力关注4500美元，其次4550美元 [3][7]

核心政策动态 - 当前联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%，无新的利率调整决议，资产负债表维持平稳收缩态势 [1] - 美联储理事米兰预计2026年将累计降息150个基点，核心支撑在于美国基础通胀已基本回落至2%的长期目标附近 [1] - 截至2025年12月31日，美联储资产负债表规模已降至6.54万亿美元，较年初收缩2765.91亿美元，其中抵押贷款支持证券持有量减少1925.88亿美元，国债持有量减少761.56亿美元 [1] 经济基本面与关键数据 - 美联储内部对2026年美国经济增长预期总体强劲，但警示若未能及时降息，增长前景可能受显著影响 [2] - 市场预测2025年12月非农就业数据为新增就业7.3万人，失业率或微降至4.5%，该数据表现将明确降息节奏并成为政策调整重要参考 [2] 内部分歧与市场预期 - 美联储12月货币政策会议纪要显示，官员对后续利率路径存在争议，多数支持在通胀回落背景下继续降息，部分主张利率应“维持一段时间不变” [2] - 市场预期更为保守，12月会议纪要公布后，交易员维持2026年两次降息的押注，较年初三次降息的预期明显收敛 [2] - 在资产负债表管理上存在争议，部分潜在领导层候选人主张大幅缩表，而非当前的平稳收缩策略，市场担忧此举可能加剧市场流动性波动 [2] 政策展望与核心变量 - 美联储当前处于“政策观望期”，利率维稳、缩表平稳推进是短期基调 [3] - 米兰释放的150个基点降息预期为中长期政策方向定调 [3] - 后续需重点跟踪非农就业数据对政策节奏的即时影响，以及美联储内部政策分歧的演变和资产负债表管理策略的潜在调整 [3]

市场整体状况与潜在风险 - 2026年开年全球市场整体表现强劲，但美股与美债在1月开局阶段保持平稳运行，这种平静局面在消息面频发的背景下显得反常 [1][3] - 市场平静局面或很快被打破，期权市场的动向反映出投资者对波动的预期正在升温 [1][3] - 标普500指数的未来12个月预期市盈率已超过22倍，处于历史高位，与2022年1月初市场见顶时的估值水平几乎持平，而彼时正是长达9个月熊市的开端 [1][4] 即将到来的关键事件 - 投资者将迎来首轮真正的考验：美国12月非农就业报告即将发布，同时美国最高法院也可能就特朗普多数关税政策的合法性作出裁决 [1][3] - 美国劳工部2026年首份非农就业报告（涵盖去年12月数据）将于北京时间本周五21:30发布，无论数据表现好于预期还是逊于预期，对投资者而言都潜藏风险 [1][3] - 根据市场共识，去年12月美国预计新增非农就业人数6万人，接近11月初步统计的6.4万人；失业率预计将从4.6%降至4.5% [1][4] 非农数据可能引发的市场反应 - 若非农数据表现过于强劲，投资者可能会下调对美联储今年降息次数的预期，这可能会中断股市的上行势头 [2][4] - 若非农数据表现过于疲软，则会重新引发市场对经济和劳动力市场前景的担忧，进而促使投资者重新审视部分板块的高估值 [2][4] - 高估值意味着市场已经没有容错空间 [1][4] 其他市场动态 - 特朗普政府突然出手掌控委内瑞拉石油产业，且股市板块轮动导致领涨主线生变 [1][3] - 国际黄金价格在亚洲时段未能延续前一交易日自4,400美元附近的反弹走势，因美元指数维持强势而再度承压回落 [2][4] - 市场在美国非农就业报告公布前保持谨慎，美联储潜在降息预期与地缘不确定性对金价形成支撑，在接近历史高位的背景下，金价短线方向仍有待关键数据进一步指引 [2][4]