存款搬家历史回顾 - 第一轮存款搬家发生在1999-2000年 居民存款规模累计减少2400亿元 资金主要流向房地产和股市[6][7][9] - 第二轮发生在2006-2007年 居民存款累计减少1.5万亿元 资金集中涌入股市 上证指数从1000点涨至6000多点[10] - 第三轮发生在2009年 居民存款减少3500亿元 受政策刺激影响 股市半年内从1800点涨至3400点[11][12] - 2025年7月出现第四轮存款搬家 单月居民存款减少1.11万亿元 企业存款减少1.46万亿元 创历史最大跌幅[4][15] 当前资金流向分析 - 非银行业金融机构存款单月暴增2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 为近十年新高[18] - 2025年前7个月非银存款累计多增4.69万亿元 远超去年同期水平[19] - 资金通过银证转账进入证券账户 显示存款正大规模向权益市场转移[16][17][20] 股市吸引力提升因素 - 上证指数从年初3200点上涨至3800点以上 形成显著赚钱效应[20] - 六大行一年期定存利率仅0.95% 股份行约1.35% 存款收益跑不赢通胀[21] - 政策层面提出"增强资本市场吸引力与包容性" 公募基金持有A股流通市值要求三年内年增10%[22] - 国有保险公司每年新增保费30%用于投资A股 长期资金考核周期延长至三年以上[22] - 对分红不达标公司实施ST处理 强化股东回报机制[23] 资金规模与潜在流向 - 居民存款总规模达160万亿元 本次搬家规模远超历史[29] - 2022-2025年初债市净吸纳资金12-14万亿元 相当于"十三五"全部地方政府专项债规模[28] - 2025-2026年约有4.6万亿元三年定期存款到期 提供重要资金弹药[28] - 房地产供需根本逆转 无法承接大规模资金 股市成为唯一可能容纳巨额财富的蓄水池[27][29][30] 股市发展的战略意义 - 形成多方共赢局面：提升股民获得感并提振消费 保障养老金可持续收益 助力人民币国际化[31] - 为高科技新兴企业提供高效融资渠道 弥补传统银行体系支持不足[31] - 赚钱效应与长期资金入市形成正向循环 增强市场稳定性[32] - 机构判断居民存款搬家"尚处萌芽 远未到全面加速阶段" 预示后续仍有较大空间[25]

论坛背景与主办方 - 中国银行上海总部主办南太平洋岛国人民币论坛 中国银行新西兰公司承办 中央国债登记结算公司特别支持[1] - 论坛为中国银行2025年全球人民币国际化路演的第六站活动[1] - 吸引南太平洋多国中央银行和主要商业银行代表出席[1] 论坛核心议题 - 专家与南太地区银行代表探讨中国经济前景与人民币债券市场发展[3] - 深入交流人民币跨境支付及清算结算等重点议题[3] - 中央国债登记结算公司介绍中国银行间债券市场开放政策及境外机构投资人民币债券合规流程[5] 区域战略与合作成果 - 中国银行新西兰公司致力于提升人民币使用广度与深度 降低跨境交易成本[7] - 斐济 汤加 萨摩亚 巴布亚新几内亚 库克群岛央行及商业银行与中国银行签署合作备忘录[9] - 合作涵盖人民币清算账户开立 跨境支付系统接入及债券市场投资机制对接[9] 战略意义与未来规划 - 论坛是中国银行落实一带一路倡议和金融开放战略的重要举措[9] - 构建人民币在南太地区支付+投资+合作新格局[9] - 未来将依托人民币跨境支付系统和银行间债券市场平台强化人民币区域金融作用[9]

人民币国际称呼的演变与意义 - 国际常用三个称呼：CNY（国际标准化代码）、RMB（英文缩写）、元（文化习惯称呼）[3] - 称呼演变反映中国经济地位变化 从改革开放初期的低调单薄到当前全球瞩目的焦点[5] - 名称多样性体现国家在全球体系中话语权增强 但并非等同于掌控一切[10] CNY的正式地位与作用 - CNY作为全球通用货币代码 具备与国际主要货币竞争的基础条件[6] - 普及为中国企业走出去提供便利 促进中国经济全球化进程[6] - 是对自身经济实力的外化 也是对外部世界的承诺[6] RMB的历史印记与文化承载 - RMB作为英文缩写 见证从封闭到开放的历史过程[8] - 使用频率随CNY普及下降 但在某些地区保留历史痕迹[8] - 元称呼承载中国传统文化对钱币的理解与情感 形成跨文化理解框架[8] 货币称呼背后的国家实力体现 - 称呼变换折射国家综合国力与国际地位提升[10] - 经济增长在语言、制度、信誉等方面留下明显痕迹[10] - 名称演变是经济实力、金融规则、国际信任共同作用的结果[10] 人民币国际化的发展历程 - 从封闭到开放 从低调到自信 从局部呼应走向全局对话[10] - 国际化不是一蹴而就 是由旧梦到新秩序的逐步书写[8] - 货币作为文化载体象征 提醒不忘文化底线与社会责任[10]

人民币国际化进展与挑战 - 2023年秋季后人民币在国际结算中份额曾达4.7% 排名第四 但2025年5月跌破3%降至第六位[2][7][9] - 2024年7月人民币国际结算份额为2.88% 落后于美元、欧元、英镑、日元和加元[2][7] - 中国通过巴西和中东资源贸易推进非美元结算 但受美国关税政策影响出现人民币交易规避现象[9] 上海合作组织开发银行战略意义 - 中国国家主席习近平提出尽快建立上合组织开发银行 旨在扩大人民币融资并构建非美元结算网络[2] - 该银行构想始于2010年11月 美国特朗普政府高关税政策加速了推进进程[4] - 通过为成员国提供开发资金 既可增强中国影响力 又能满足新兴国家稳定汇率和基建融资需求[5][6] 新兴市场货币需求与美元依赖 - 近50%国际结算使用美元 贸易领域美元占比高达80% 美国金融政策变动易引发新兴国家货币价值波动[6] - 美国加息导致新兴国家货币贬值 加剧进口成本与美元债务负担 尽管降息预期增强 降低美元依赖需求仍存[6] - 上合组织以人民币融资可缓解新兴国家汇率波动压力 但需应对可能产生的坏账风险[6][10] 人民币国际化障碍与风险 - 中国实施严格跨境资金管控 人民币与外汇兑换困难成为国际普及主要障碍[12] - "一带一路"投资额从2019年前年1000亿美元降至2020年后600-700亿美元 问题债权从2017-2019年170亿美元增至2020-2022年768亿美元[11] - 虽持有超3万亿美元外汇储备 但对发展中国家融资存在流动性限制 坏账增加可能引发外汇短缺担忧[11]

上合组织数字经济发展合作 - 上合组织成员国发布关于加强数字经济发展的声明 旨在弥合数字鸿沟 促进经济增长和科技发展 [1] - 成员国将加强数字经济发展政策协作 定期开展对话 探讨建立相关合作机制 [1] - 深化新一代通信技术合作 构建普惠安全可持续的通信网络体系 推动采用国际标准可靠数据传输技术 [1] 多边开发性金融平台建设 - 建立上合组织多边开发性金融平台是上合组织银行联合体功能升级的重要抓手 应对全球金融重构挑战 [1] - 上合组织开发银行可成为现有国际金融体系的有益补充 倡导多边开发性金融合作 [1] - 通过扩大本币使用和推动关键领域投融资合作 增强新兴市场国家集体议价能力和规则制定参与度 [1] 区域经济合作重点领域 - 成员国涵盖能源出口国 制造业大国和新兴市场经济体 发展阶段各异但共同需求突出 [1] - 重点合作领域包括基础设施互联互通 能源与绿色转型融资 本币结算与金融主权 [1] - 推动成立上合组织开发银行是回应区域经济发展痛点的金融安排 也是落实经济合作的重要抓手 [1] 人民币国际化推进 - 扩大人民币在中亚 南亚的支付和储备功能 支持人民币惠及更多新兴经济体与发展中国家 [1][2] - 上合组织开发银行支持开展能源 交通 通信 农业等基础设施和产业项目投融资 [2] - 有助于支持中国资本出海 通过区域投融资合作提升人民币国际使用程度 [2]

公司概况与业务规模 - 公司是首批出海的公募基金机构 2008年在香港成立 资产管理总规模约200亿美元 在香港和新加坡市场共发行45只ETF产品和3只互惠基金 [1] - 在沙特阿拉伯交易所上市当地首只港股ETF 资产规模接近14亿美元 [1] - 公司运用金融创新工具连接境内外资本市场 促进资金双向流动 吸引外资投资中国资产 [3] 产品创新与跨境布局 - 公司参与沪港ETF互挂 深港ETF互挂 中国-新加坡ETF互挂项目 将中证太阳能产业ETF 工银南方东英富时中国国债指数ETF 中国港股ETF等引入全球市场 [2] - 产品深受东南亚 中东地区主权财富基金 养老基金等机构投资者欢迎 [2] - 公司参与基金互认 跨境理财通等创新项目 促进内地与香港资本市场双向开放 [3] 核心产品表现与市场认可 - 南方东英恒生科技ETF成为全球投资者中国投资组合核心标的 2024年9月24日规模为306.8亿港元 截至2025年8月11日突破百亿份额 规模达到536.81亿港元 [4] - 该ETF在香港市场ETF份额中排名首位 资产规模排名靠前 [4] - 全球投资者倾向于买入指数ETF增加中国资产仓位 中国科技企业在数字经济 半导体 新能源等领域展现强劲动力 [4] 全球投资者需求与战略方向 - 中东地区投资者对中国科技资产兴趣快速升温 沙特阿拉伯机构投资者主动联系公司寻求定制化产品方案 [5] - 公司围绕中国科创核心叙事逻辑 持续优化跨境投资产品体系 为全球资本布局中国资产提供工具 [5] - 公司坚持"中国资产 全球配置"核心战略 开发聚焦中国科技 绿色经济等新兴领域的主题产品 [6] 国际合作与能力建设 - 公司与MSCI 富时罗素等国际指数公司建立定期研讨机制 与高盛 摩根士丹利等国际投行保持紧密联系 [1] - 公司强化全球投研能力 优化中国主题指数编制 加强成熟市场 新兴市场 大宗商品等全品类资产配置能力 [6] - 公司探索在东南亚 中东等市场发行人民币计价产品 助力人民币国际化进程 [6]

美联储政策转向 - 美联储在杰克逊霍尔会议后释放降息信号 旧金山联储主席戴利暗示需重新校准政策[3] - 市场对9月降息概率预期升至86.9% 反映政策转向确定性增强[5] - 政策转变源于政治压力 特朗普通过解雇美联储理事库克等方式施压[7] 美国经济与债务压力 - 美国政府债务规模达37万亿美元 高利率环境下利息负担沉重[9] - 若利率降至1% 政府年利息支出可减少1万亿美元[9] - 就业数据走弱提供政策调整依据 7月就业表现疲软[9] 汇率市场变动 - 美元指数从110.17大幅下跌至97.77 显示美元明显走弱[11] - 人民币对美元汇率从7.42升至7.12 升值幅度显著[11] - 中美利差倒挂缓解 美国利率此前高于中国2.44个百分点[15] 资本流动趋势 - 外资上半年净增持中国股票和基金101亿美元 扭转此前净减持态势[20] - 全球30%央行计划增加人民币资产配置 包括此前谨慎的欧洲央行[20] - A股吸引外资持续流入 反映资本转向高收益资产趋势[17] 中国经济基本面 - 1-7月出口累计增速达6.1% 对欧盟/拉美/非洲出口增长对冲对美下滑[22] - 政府债新增额度同比多增2.5万亿元 财政支出前置增强经济动力[24] - 单位劳动力GDP（购买力平价）2018-2023年累计增长28% 远超全球7%和发达国家4%的平均水平[24] 政策与制度环境 - 中国央行通过中间价引导有效调控市场预期 展现政策专业性[26] - 降息降准政策空间扩大 资本外流担忧缓解[28] - 政策重点支持制造业/小微企业/科技创新领域融资成本降低[29] 行业影响与机遇 - 人民币升值减轻美元负债企业压力 但可能削弱传统制造业出口竞争力[31] - 出口结构向高附加值产品升级 降低对汇率敏感度[33] - 美元走弱推高大宗商品价格 适度通胀压力或刺激消费投资[35] 政策调控方向 - 通过外汇存款准备金率调整和跨境资本流动管理引导汇率双向波动[37] - 扩大金融市场开放吸引长期外资 防范短期投机资本冲击[37] - 人民币国际化机遇显现 多国央行增配推动储备地位提升[39]

核心财务表现 - 截至2025年6月末资产总额突破52万亿元 客户贷款超30万亿元较上年末增加1.8万亿元 客户存款近37万亿元较上年末增加2.1万亿元 [2] - 上半年营业收入4271亿元同比增长1.6% 净利润1688亿元保持境内同业领先 年化平均总资产回报率0.67% 年化加权平均权益回报率8.82% 成本收入比24.10% [3] - 集团不良贷款率1.33%较上年末下降0.01个百分点 拨备覆盖率217.71%较上年末提升2.8个百分点 全口径拨备余额首次突破1万亿元 [3] 分红政策与投资价值 - 2024年派发现金股息1098亿元人民币 2025年继续实施中期分红预计现金派息504亿元 [5] - 股息率与理财产品相比具备竞争力 [5] 国际化战略进展 - 境外机构网络覆盖全球69个国家和地区 境外机构总资产近4600亿美元 税前利润集团占比9.5% [6] - 新获准担任土耳其人民币清算行 人民币清算行网络覆盖12个国家 境外机构在37个国家和地区担任中资商会会长或副会长单位 [6] - 上半年跨境人民币业务量突破5万亿元同比增长6% 境外清算行人民币清算量60万亿元同比增长23% [7] 综合化经营成果 - 境内主要综合化子公司合计净利润超83亿元同比增长25% [7] - 发挥基金、金融租赁、保险、债转股、理财等牌照优势 加快向全面金融解决方案转变 [6] 战略定位与发展理念 - 坚持与国民经济同频共振 发挥金融主力军、压舱石、稳定器作用 [2] - 不追求超常增长率 通过持续调优战略实现稳健发展 [4] - 境内分行为主根据地提供稳定动能 国际化与综合化作为新增长曲线提供增量贡献 [5]

人民币均衡汇率模型构建 - 研究采用行为均衡汇率（BEER）框架并引入时间可变参数（TVP），构建TVP-BEER动态均衡测算模型，用于评估2010–2025年人民币均衡汇率 [1][4] - 模型纳入多维基本面与金融变量，包括相对生产率差异、贸易条件、净对外资产、中美利差、财政支出、境外投资回报及贸易政策不确定性指数，以全面刻画长期均衡水平 [4][6] - TVP设定使解释变量对汇率的边际作用随时间动态演化，增强模型在结构突变与高不确定性情境下的适应性与前瞻性 [4] 模型变量与经济含义 - 实际有效汇率（REER）采用BIS指数，衡量人民币相对一篮子货币的综合实际汇率水平 [6] - 生产率差异（PRD）反映可贸易部门相对美国的劳动生产率差异，用于刻画巴拉萨–萨缪尔森效应 [6] - 贸易条件（TOT）为出口价格指数与进口价格指数之比，反映国际贸易对汇率的长期影响 [6] - 净对外资产（NFA）以占GDP比重衡量，体现对外债务状况的约束作用 [6] - 中美利差（ID）为中国10年期国债收益率减美国同期收益率，衡量利率差异对跨境资本流动的影响 [6] - 广义财政支出（FISC）以财政支出占GDP比重刻画政策取向对均衡的作用 [6] - 境外投资回报（RP）以纳斯达克指数季度收益率作为代理变量 [6] - 贸易政策不确定性指数（TPU）衡量政策不确定性对汇率的冲击 [6] 人民币实际有效汇率走势分析 - 2010年前后在生产率差异和贸易条件改善推动下，REER显著升值；2015年"8·11汇改"后短期承压但长期趋势稳定；2018年贸易摩擦期间REER一度高于均衡水平；2020年疫情冲击下因出口韧性和经济率先复苏支撑走强；2022年以来受美联储加息和美元走强影响出现回调 [7] - 静态BEER模型能捕捉长期趋势，但在结构性转折与外部冲击时期存在偏差：2018–2019年贸易摩擦期间静态模型高估幅度超4%，而TVP-BEER偏差不足1%；2020年疫情冲击下静态模型显示低估，TVP-BEER与市场走势基本重合 [7][8] - 2025年上半年人民币实际有效汇率基本维持在均衡区间内，实际值与均衡值偏差不足0.5%，未出现系统性高估或低估 [8] 人民币对美元双边汇率走势 - 2011–2014年人民币持续升值，USD/CNY从6.6降至6.1附近；2015年"8·11汇改"后从6.3升至6.6–6.8区间；2018–2019年贸易摩擦期间承压至6.9–7.0；2020年疫情冲击下先贬后升；2022年美联储加息推动USD/CNY上行至7.2–7.3 [10] - 在结构性转折期，静态BEER模型出现1%–2%偏离，而TVP-BEER均衡估计与实际走势差异控制在0.5%以内 [10] - 当前人民币对美元均衡汇率区间位于6.9–7.2，截至8月22日USD/CNY报7.17，处于区间中枢，未出现系统性高估或低估 [13] 模型结果与经济变量作用 - 静态BEER模型中除境外投资回报外，其余变量均统计显著：生产率差异和贸易条件对均衡汇率有显著正向作用，验证巴拉萨–萨缪尔森效应；净对外资产和财政支出系数为负，反映市场关注风险溢出；中美利差系数接近零，在多边REER框架下解释力有限 [12] - TVP-BEER揭示变量作用的动态演进：2010–2012年生产率差异正向作用显著，随经济成熟效应边际减弱，但人民币在外部动荡中仍保持均衡运行 [12] - 人民币韧性源于中国经济内核稳健（产业结构升级、新质生产力培育、国际收支平衡）以及外部环境复杂导致单一变量解释力下降 [13] 未来展望与支撑因素 - 中国经济结构转型持续深化，消费升级、科技创新和绿色转型孕育新增长动能，为国际收支与资本市场提供支撑 [14] - 政策协同发力下中国资产具备相对吸引力，有助于稳定跨境资金流动；人民币国际化稳步推进，"一带一路"合作和区域一体化提升其全球支付与储备地位 [14] - 尽管外部不确定性存在，人民币大幅偏离均衡风险有限，未来更可能在均衡中枢下保持稳健，中期呈现温和升值趋势 [14]

美元霸权动摇背景 - 美国经济高度金融化与制造业外流削弱美元全球吸引力 [1] - 美国通过印钞换取全球资源导致商品贸易逆差逐年扩大 其中超过三分之一来自对中国进口 [3] - 制造业空心化动摇美元信用 霸权地位需坚实产业与信誉支撑 [3] 美元霸权三大缺陷 - 美联储货币政策外溢效应引发全球金融动荡 [5] - 美元武器化干扰国际结算体系 [5] - 美元储备货币地位使美国可转嫁危机给他国 [5] - 美国冻结俄罗斯资产加速去美元化趋势 [5] 人民币国际化进展 - 中国CIPS系统覆盖109个国家地区 处理全球约38%人民币跨境支付 [7] - 金砖国家筹建新货币篮子减少美元依赖 [7] - 中国与37个国家建立本币结算机制 [11] - 人民币国际化旨在提供多样化选择而非取代美元 [11] 去美元化具体表现 - 沙特考虑人民币结算石油 印度与伊朗尝试易货贸易 [7] - 欧洲国家降低美元储备比例 亚洲国家加速去美元化 [7] - 2025年上半年黄金价格突破3500美元/盎司反映美元信心下降 [9] - 全球南方国家构建"制成品-资源"平等交换新模式 [11] 中国制造业核心地位 - 中国作为世界制造业核心大国 出口工业制成品遍布全球 [1] - 美国超市货架上中国制造消费品占据主导地位 [7] - 中国制造业完整链条牢不可破 全球依赖程度日益加深 [12] - 货币真正价值依赖实业支撑 持续提供产品才能获得货币青睐 [7][12] 美国经济结构矛盾 - 美国推动再工业化与依赖低成本进口存在矛盾 [7] - 债务驱动增长模式动摇美元物质根基 [7] - 美国财政赤字持续攀升 国债规模创历史新高 [9] - 利息支出压力不断增加 [9] 地缘政治影响 - 俄乌冲突中俄罗斯卢布结算天然气反制措施收效显著 [9] - 特朗普时期退群外交与滥用制裁使盟友怀疑美国信誉 [7] - 西方对俄制裁引发欧洲能源危机与通胀飙升 [9] - 美国霸权依赖军事部署和盟友支持 条件动摇时美元信用受挫 [9]