业务进展澄清 - 半导体光刻胶用酚醛树脂仅处于送样测试阶段 未签订供货合同且未形成销售收入 对业绩无影响且后续存在不确定性 [2] - 国产大飞机C919刹车片用浸渍树脂销售规模较小 2024年营收22.9万元 2025年1-5月营收32.9万元 [2] - 刹车片用浸渍树脂当前市场规模有限 主要服务C919 其他客户仍在开发中 半导体光刻胶客户属于商业机密 [2] 股价表现与股东动态 - 6月以来股价累计上涨51.77% 显著超越上证综合指数同期1.01%的涨幅 [3] - 控股股东沈根珍于5月23日披露减持计划 拟减持不超过262.08万股（占总股本1%） 当前已进入实施阶段 [5] 财务业绩表现 - 2024年营收14.84亿元同比下降1.09% 归母净利润0.41亿元同比大幅下滑46.65% [5] - 2025年一季度营收3.64亿元同比增长8.63% 但归母净利润0.13亿元同比下降17.47% 呈现增收不增利特征 [5]

C919商业运营进展 - C919国产大飞机首次商业执飞郑州成功 于6月20日10时29分由南方航空CZ3396航班执行降落郑州新郑国际机场12R跑道 [1] - 郑州新郑国际机场正式成为C919商业航线网络重要节点 标志着国产大飞机开启郑州通航新篇章 [1] 空管保障措施 - 民航河南空管分局实施精细化管控 提前制定专属保障方案 深入研究C919性能参数与特殊运行需求 [1] - 空中优先满足C919高度层与速度需求 地面优化滑行路线缩短时间 综合考量风向/跑道条件/空域流量等因素 [2] - 多单位协同达成飞行间隔与指挥预案共识 形成紧密协作的保障体系 [2] 航线经济价值 - 郑州—广州航线作为连接中原经济区与粤港澳大湾区的核心通道 C919加入显著提升航线运力 [2] - C919商业网络持续拓展将强化区域经济文化交融 推动"空中经济走廊"效能升级 [2] 技术管理升级 - 民航河南空管分局以安全为基石 通过技术创新与管理优化构建更完善的空中交通保障体系 [2] - 持续提升国产大飞机运行支持能力 助力中国民航高质量发展 [2]

南航C919首航太原-广州航线 - 南航C919首次执飞"太原-广州"航线，航班号为CZ3695（广州-太原）和CZ3696（太原-广州），飞行时间分别为2小时25分钟和2小时50分钟 [1] - 太原武宿国际机场以民航最高礼仪"水门礼"迎接首航，南航选派经验丰富的机组执飞，并进行了飞机性能验证和机组人员培训等精心筹备 [1] - 南航在广州白云国际机场和太原武宿国际机场设置首航专属值机柜台，加强值机、安检及登机引导，关注晚到旅客并协调开通绿色通道 [2] C919飞机性能与特点 - C919是中国自主研发的新一代客机，融合多项先进技术，在舒适性、安全性和环保性能上表现卓越 [1] - 飞机配备宽敞的客舱和先进的空气循环系统，为旅客营造舒适的飞行环境 [1] 南航航线布局战略 - 此次执飞"太原-广州"航线是南航积极响应市场需求、优化航线布局的重要举措 [2] - 南航在太原至粤港澳大湾区的航线网络份额达55%，并计划在2025年夏秋航季继续拓展航线网络，提升服务质量 [2]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5][10][115] 报告的核心观点 - 应流股份为高端零部件铸造龙头企业，过去5年公司营收/归母净利润CAGR分别为8.2%/18%、几何平均ROE为6.6%，受益AIDC+航空发动机+核电需求增长；拟发行15亿可转债，加码叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，产能+产品价值量有望大幅提升，应对需求增长[9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.1/5.5/7.4亿元，同比增长42%/37%/34%；对应PE为38/28/21；首次覆盖，给予“买入”评级[10][115] 根据相关目录分别进行总结 应流股份：高端零部件铸造龙头，“两机”业务构筑增长极 - 业务端：公司建立了以铸造为源头的完整高端零部件生产体系，产品涵盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域，未来突出发展“两机（航空发动机和燃气轮机）+两业（核能产业和航空产业）”[18][19] - 经营端：2024年公司营业收入25.1亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.9亿元，同比下滑5.6%；2019 - 2024年营收CAGR为6.2%，归母净利润CAGR为16.9%；2024年销售毛利率34.2%，同比下降2pct；净利率10%，同比下降2pct；销售费用率1.4%，管理费用率7.9%，财务费用率5%，研发费用率12.1% [23][27] - 治理端：公司实控人杜应流直接和间接合计控制公司34.7%的股份；2024年高温合金产品及精密铸钢件产品营收14.7亿元，占比58%，毛利率37%；核电及其他中大型铸钢件产品营收6.4亿元，占比26%，毛利率32%；新型材料与装备营收1.7亿元，占比7%，毛利率32% [29][32] - 拟可转债募资：叶片机匣加工涂层项目预计2026年6月完成建设，建成后可形成年产叶10万片、机匣3000件的加工涂层工序生产能力；先进核能材料及关键零部件智能化升级项目有助于促进技术创新和科技成果产业化、优化产品结构，提升生产效率和效能[33] 燃气轮机领域：AIDC驱动需求加速，公司为国内叶片龙头 - 燃气轮机：是旋转式热力发动机，发电可部分代替燃煤发电，超大型IDC/EDC机房使用其发电机组作为电源有启动速度快、节能减排等优势；叶片是核心部件，价值量占比高、制造难度大[37][41][45] - 市场空间：2024年全球燃气轮机市场规模为281.4亿美元，预计2025 - 2034年复合年增长率为7.4%；亚太市场2024年规模为104.1亿美元；市场被美日德外资企业垄断，中国市场CR3=88%；核心部件叶片被外资垄断，行业进入壁垒高；主要燃气轮机龙头订单加速[45][46][47] - 应流股份：产品覆盖多款型号燃气轮机，获全球龙头企业认可，具备高难度产品开发和批量化制造能力；2024年燃气轮机产品接单增幅达102.8%，截至2024年底在手“两机”订单超12亿元[58][61] 航空领域：行业需求向上，受益大飞机+低空经济 - 航空发动机：是飞机等飞行器的心脏和动力之源，被称为“工业皇冠上的明珠”[63] - 市场空间：2023年全球航空发动机市场规模约为1139.72亿美元，预计2023 - 2030年CAGR为4.12%；2023年中国市场规模为2929.09亿元；未来20年内全球飞机数量将翻倍；市场被美国通用电气、美国普惠、英国罗罗三家公司及其合资公司垄断；核心零部件在发动机价值拆分中合计占比高[67][68][69] - 应流股份：在航空科技领域布局发动机、直升机和核心零部件等；核心零部件领域为国产大飞机项目提供保障，多款型号机匣市场占有率全球领先；涡轴发动机领域从零部件延伸至整机领域；受益国产大飞机+低空经济发展；可转债募投项目建设中，有望满足一站式采购需求；2025年获海外龙头客户密集访问[76][79][80][89] 核电领域：行业景气向上，公司布局向核聚变延伸布局 - 核电行业：预计2023 - 2035年核电装机规模CAGR约为8.4% [91] - 应流股份：具核一级产品制造资质，2024年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳，布局核聚变领域；2025年与沈鼓核电签署战略合作协议；拟发行可转债投入核能业务6.4亿元；2017 - 2023年核能板块收入从2.2亿元增长至3.8亿元，CAGR为8.25%，毛利率保持40%以上[95][97][98][99] 传统领域：覆盖油气、工程机械、矿机等高端装备，保持稳健 - 公司传统业务产品定位于专用设备高端零部件，下游应用广泛，客户覆盖行业领先企业，2017 - 2023年营收维持10 - 14亿左右、毛利率维持30% - 35% [102][105] 盈利预测 - 盈利预测：预计2025 - 2027年高温合金产品及精密铸钢件产品营收分别为19.1/24.6/31.3亿元；核电及其他中大型铸钢件产品营收分别为2.9/3.5/4亿元；新型材料与装备营收分别为7.6/8.6/9.7亿元[112][113] - 估值分析：选取9家可比公司进行估值比较分析，预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.1/5.5/7.4亿元，同比增长42%/37%/34%；对应PE为38/28/21；首次覆盖，给予“买入”评级[115]

国产大飞机C919商业运营 - 国产大飞机C919于2023年5月28日完成商业首航 标志着中国自主研发民航客机进入新纪元 [1] - C919已获得超过1200架订单 包括亚洲、非洲和拉丁美洲航空公司的国际订单 [3] - 全球商用飞机市场长期被波音(45.3%)和空客(47.8%)垄断 合计占比93.1% [3] 长三角航空制造产业链 - 长三角地区聚集全国超三分之一的大飞机配套供应商 形成900余家相关企业 工业产值超千亿元 [3] - 苏州聚集数百家航空航天配套企业 产业规模超300亿元 [1] - 上海作为中国商飞总部所在地 成为大飞机总装和服务基地 [4] 联佳科技发展历程 - 从2004年8人小作坊发展为国家级专精特新"小巨人"企业 员工增至百人规模 [11][12] - 2012年切入航空赛道 2015年放弃年营收数千万元传统业务专注航空领域 [14] - 2017年通过C919飞控系统液压阀体工艺认证 精度达0.005mm国际水平 [17] 联佳科技核心技术 - 自主研发高精密连续化成型工艺 生产效率提高50% 获12项发明专利 [7] - 建立柔性管理模式 具备管理10万种航空零部件能力 年产量50万件 [8] - 开发航空轻量化构件材料 工艺效率提高30% 成本降低20% [27] 联佳科技业务拓展 - 2018年进入国产大飞机产业链 通过"百万零件缺陷"考核标准 [23] - 拓展半导体、海上新能源等领域 成为铝基碳化硅材料战略供应商 [26] - 规划海外建厂 实施管培生计划构建人才梯队 [29] 行业政策与前景 - 四部门联合发布《绿色航空制造业发展纲要》 提出2035年建成世界一流航空制造体系 [21] - 航空制造业准入门槛高 单工序认证需2-3年 建立全生命周期质量管控体系 [14][15] - 苏州完善的产业生态和营商环境助力企业年均增长40%-50% [31]

市场表现 - 三大指数早盘集体走强 军工板块异动拉升 截至10点15分 航空航天ETF（159227）涨2.88% 通用航空ETF基金（159230）涨2.46% [1] - 共同持仓股国睿科技涨停 振芯科技涨超9% 四创电子 洪都航空纷纷走强 [1] 行业发展趋势 - 全球航空航天产业正经历历史性变革 中国作为全球第二大经济体 在国防安全 科技自立 产业升级三重逻辑驱动下 航空航天行业展现出前所未有的发展动能 [1] - 军工板块作为战略性新兴产业核心 正上演从"跟跑者"到"领跑者"的逆袭 [1] 航空航天ETF（159227）特点 - 紧密跟踪国证航天指数 高集中度覆盖中国军工领域核心公司 涵盖大飞机 低空经济等新业态 [1] - 指数申万一级行业中军工行业占比达99.2% 航空装备 航天装备领域占比高于中证军工 中证国防指数 [1] - 聚焦军工领域空天力量 现代战争航空装备是核心重点 行业技术门槛极高 在军工产业链中价值量占比较高 [1] 通用航空ETF基金（159230）特点 - 跟踪国证通用航空产业指数 聚焦通用航空 低空经济产业链龙头 [2] - 低空经济含量达84.7% 国防军工含量58.6% 国产大飞机含量47.4% 与赛道热门概念高度契合 [2]

国产大飞机C919商业运营进展 - 南航首次使用C919执飞广州—南阳航线 实现国产大飞机支线机场商业首航 [1] - 南阳姜营机场成为南航C919常态化飞行训练基地 第5架C919飞机参与训练 [1][3] - 南航C919机队采用164座三舱布局标准航程型 通过训练验证新接收飞机性能 [3] 飞行训练体系与机场保障能力 - 南阳姜营机场具备极佳净空条件 年目视飞行适航天气超300天 累计完成54万架次训练 [5] - 机场起降效率达平均5.3分钟/架次 与20余家航企签订飞行保障协议 [5] - 飞行员每日进行50个起落训练 每人完成6次起落+1次复飞 通过大数据检验飞机性能 [3] 航线网络拓展计划 - 南航C919已开通广州至上海/杭州/武汉等6条航线 年内计划新增7条航线 [5] - 2024年南航将接收8架C919新机 南阳基地将承担常态化训练及商业航班保障 [5] - 机场跑道/保障体系持续升级 未来配合C919交付开拓更多航点 [5]

市场表现 - 6月6日三大指数集体小幅回调 国证航天航空指数冲高回落 [1] - 航空航天ETF天弘（159241）下跌0.10% 成交额超1000万元 换手率超6% [1] - 成分股中海兰信涨超3% 中航沈飞、振芯科技、华秦科技等涨幅居前 [1] 行业结构 - 国证航天指数超99%权重集中于国防军工行业 航空装备与航天装备两大板块占比73% [1] - 指数深度聚焦大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域航空航天装备产业链 [1] 重大事件 - 6月6日长征六号改运载火箭成功发射卫星互联网低轨04组卫星 为长征系列第580次飞行 [1] 机构观点 - 军工板块或进入业绩改善与估值提升的"戴维斯双击"阶段 关注先进战机、低空经济、国产大飞机等领域龙头 [1] - 2025年低轨巨型星座进入高密度组网期 地面终端建设与卫星服务运营市场将数倍于卫星制造与火箭发射 [2] - 商业航天需求落地转化将利好卫星应用服务链条上的终端设备制造企业 [2]

科德数控调研纪要 - 公司布局人形机器人领域，围绕运动控制技术适配和核心部件制造应用 [1] - 控制算法、伺服驱动及电机等技术可适配人形机器人"小脑"系统，服务于运动控制、平衡协调及精细动作执行场景 [1] - 自研五轴车铣复合加工中心、五轴立式加工中心可直接加工机器人关节、外壳、手臂、手指及齿轮等零部件 [1] - 自主研发大推力直线电机提升直线轴控制精度与加速度，已用于加工丝杠等螺纹类零件的螺纹磨床 [1] - 具备运动控制算法、零部件制造等领域协同潜力，与机器人企业展开技术对接探讨 [1] 大飞机市场前景 - 2024-2043年中国市场预计需补充8,278架客机，2043年客机机队规模将达8,905架 [1] - 国产大飞机C919规模化量产及后续机型研发将显著拉动航空制造产业链，特别是发动机、结构件、起落架等核心零部件的五轴机床需求 [1] - 公司产品覆盖大部分大飞机核心零部件制造加工，包括发动机叶片、机匣、叶盘等 [1] - 五轴卧式镗铣车复合加工中心KTM120、五轴龙门机GMC3060等可用于飞机起落架、机翼、框梁结构件等生产 [1] - 已为航发集团、航空工业集团下属近30家主机厂及科研院所提供设备，多款主力机型参与C919制造 [1] 京北方调研纪要 - 公司布局稳定币技术，强调其在跨境支付中提高时效性和降低成本的优势 [2] - 稳定币已在多国试点应用，未来将加强客户沟通合作，探索技术在不同业务场景的应用 [2] - 计划加强与金融机构及非金融机构合作，利用各自优势拓展业务，特别是在符合监管要求前提下结合金融IT技术积累 [2] 正圆投资背景 - 2015年成立于深圳前海自贸区，同年获得私募证券投资基金牌照 [3] - 拥有专业投研团队和丰富投资经验，立足中国经济结构转型升级，服务于实体经济发展 [3] - 致力于成为社会资本与优质产业纽带，通过配置客户资产于符合发展趋势的优质公司实现保值增值 [3]

东航C919机队安全运行两周年总结 - 东航C919机队于5月27日完成安全运行二周年，飞机技术状态稳定，航线维修保障工作规范 [1] 运营规模与表现 - 截至2024年底，第10架C919飞机交付东航，标志着国产大飞机商业化运营进入规模化新阶段 [2] - 截至2025年4月底，东航C919机队累计运行商业航班10411班，安全承运旅客143万人次 [2] - 航线网络覆盖北京、广州、成都、香港等15个枢纽城市 [2] - 2025年4月，全机队平均日利用率达8.89小时，航班正常率为97.28% [2] 安全监管体系与措施 - 监管机构围绕C919机型特点构建了全方位、多维度的安全监管体系，初步形成国产民机华东监管模式 [2] - 监管措施包括优化飞行训练标准、完善维修工程管理、强化运行控制协同，并实践“动态跟踪+闭环管理”机制 [2] - 近一年来共完成C919各类日常监管事项120余项 [3] - 监管工作以管控飞机技术状态为重点，以推动设计优化改进为抓手，依托“局方-东航-商飞”三方机制平台 [3] - 严格把控维修人员资质能力，检查维修工作规范性，并全天候常态化开展维修现场检查 [3] - 优先审核批准C919机型的各类申请 [3] 未来发展重点 - 后续工作将重点关注推进C919机型大修能力体系建设、部件修理能力开发以及国际航线开航保障 [3] - 监管机构计划深化C919机型“三基”建设，强化“四个责任”落实，以助力国产飞机自主能力迈上新台阶 [3]