报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 洪都航空2025年收入同比增长41.8%至74.5亿元，创历史新高，主要得益于产品交付数量增加[4] - 公司预计2026年关联采购额上限较2025年实际发生额大幅增长50%，显示需求高景气度有望持续[6][7] - 公司正从“平台供应商”向“体系解决方案引领者”转型，构筑多形态、多维度、多谱系的航空产业生态链[6] - 伴随国内装备需求恢复和提升，以及军贸市场的发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大[9] 2025年财务表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营收74.5亿元，同比增长41.8%；归母净利润0.4亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长42.4%[4] - **季度表现**：2025年第四季度收入同比大增94.2%至43.2亿元，归母净利润为0.3亿元，盈利能力随产品交付增多和成本控制而逐步显现[6] - **费用情况**：2025年期间费用率同比微降0.06个百分点至1.9%。其中，研发费用同比增长26.5%至0.8亿元，投入持续加大[6] - **分产品表现**： - 教练机产品收入17.7亿元，同比增长7.6%，毛利率为9.8%，同比显著提升6.56个百分点，主要受益于成本控制和采购成本减少[6] - 其他航空产品收入56.1亿元，同比大增56.7%，毛利率为0.6%，同比下降2.75个百分点[6] - **分地区表现**： - 境内收入61.4亿元，同比大增56.6%，毛利率为2.8%，同比下降0.54个百分点[6] - 境外收入12.7亿元，同比减少4.5%，毛利率为3.0%，同比下降0.63个百分点[6] 业务发展与前景 - **关联采购指引**：公司预计2026年向关联人购买原材料金额上限为29亿元，较2025年实际发生额增长50%，上调幅度较大[6][7] - **教练机业务**：高级教练机参加首都“九三阅兵”；L15高教机实现跨国转场交付并亮相国际航展；初教-6飞机参加多次国内航展或开放日活动[7] - **大飞机业务**：参股子公司洪都商飞是C919重要的结构供应商，承担前机身和中后机身制造工作，工作量约占机体结构制造总量的1/4。2025年C919项目产品交付再创新高，发展态势积极向好[7] 市场数据与估值 - **市场数据（截至2026年3月31日）**：当前股价39.58元，52周价格区间29.50-47.66元，总市值283.84亿元，流通市值283.84亿元，总股本7.17亿股[5] - **近期股价表现**：近1个月下跌4.3%，近3个月上涨13.4%，近12个月上涨13.6%，同期沪深300指数近1个月下跌5.5%，近3个月下跌3.9%，近12个月上涨14.5%[5] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为102.93亿元、144.46亿元、189.61亿元，同比增长率分别为38%、40%、31%[8][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.58亿元、2.54亿元、3.68亿元，同比增长率分别为297%、61%、45%[8] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.22元、0.35元、0.51元[8] - **估值指标预测**： - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为180.02倍、111.75倍、77.08倍[8] - 预计2026-2028年市销率（P/S）分别为2.76倍、1.96倍、1.50倍[8][9]

核心观点 - 交通运输部2025年的工作重点将聚焦于提升大功率充电能力，以缓解电动汽车充电“找桩难、排队长”的难题 [2][4] 基础设施与网络建设 - 全国高速公路服务区充电设施覆盖率已达98.8% [4] - “6轴7廊8通道”国家综合立体交通网主骨架建成率已突破90% [4] - 过去五年是中国交通基础设施建设最快的五年 [4] 运输服务表现 - 中国港口集装箱吞吐量约占全球的三分之一 [4] - 2024年快递业务量突破2000亿件，连续12年位居全球首位 [4] 技术装备现代化 - C919国产大飞机已安全载客突破400万人次 [4] - 自动化码头在规模、数量和技术水平上均处于全球领先地位 [4]

行业整体表现 - 2026年春节假期（2月15日-23日）全国民航累计运输旅客2205万人次 保障航班17.1万班 日均运输旅客245万人次 日均保障航班18956班 分别比2025年春运同期增长7.7%和4.4% [1] - 2026年2月23日（正月初七）全国民航运输旅客达266.8万人次 比2025年春运同期增长7.6% 创历史新高 同日保障航班19601班 同比增长4.4% [1] 公司（南航）整体运营数据 - 春节假期期间（2月15日至23日）南航集团共执行客运航班超2.7万班次 运输旅客近465万人次 同比增长近7% [1] - 春节假期期间南航在广州枢纽保障进出港航班超7100班次 服务旅客近115万人次 同比分别增长8.2%和8.7% [2] - 春节假期期间南航在北京枢纽保障进出港航班超3100班次 服务旅客超55万人次 同比分别增长3.2%和3.5% [2] - 春节假期期间南航在乌鲁木齐枢纽执行航班超1600班次 承运旅客29万人次 同比分别增长4.2%和10.0% 均创历史新高 [2] 公司（南航）国内市场策略与表现 - 公司在国内市场加强重点航线运力投放 包括郑州 安康 常德等返乡热门目的地 以及海口 三亚 哈尔滨 阿勒泰 长白山等旅游热门目的地 通过加密航班 改大机型等方式加大运力投入 [1] - 针对节后海南出岛旅客购票难问题 公司在海口-广州 三亚-广州航线增加临时加班4班次 并在三亚-广州航线增投波音B777宽体机执飞10班次 通过加班和改大机型增加近2500个座位 [2] - 春节假期期间南航在海南航线执行航班量超2100班次 承运旅客近40万人次 [2] 公司（南航）国产大飞机运营 - 春节假期期间南航9架C919国产大飞机全部投入运营 实现广州 长沙双基地运营 执飞广州至西安 武汉 杭州 长沙 宁波 南京以及长沙至北京大兴 上海浦东等8条航线 [2] - 春节假期期间南航C919国产大飞机共执行航班超290班次 承运旅客超4万人次 [2] 公司（南航）国际及地区航线表现 - 春节假期期间南航赴英国 新加坡等航线备受青睐 平均客座率超93% [3] - 春节假期期间南航在广州至悉尼 墨尔本等航线加大宽体机投放 [3] - 春节假期期间南航在56条国际及地区航线上共执行航班超2700班次 承运旅客超49万人次 旅客量同比提升18.3% [3]

2026年春节及春运航空市场表现 - 2026年春节长假为期9天（2月15日至2月23日），催生旅客火热出行需求，沪市各大航空公司加大运力投入以满足需求 [1] - 2026年春运期间（2月2日至3月13日），航空市场呈现返乡、探亲、学生、旅游“四流叠加”的特点 [3] 中国东方航空业绩数据 - 2026年春节9天长假累计运输旅客超433万人次，日均运输超48.1万人次，同比增长6.5% [1] - 累计执行航班2.85万班，日均超3169班，同比上升2.2% [1] - 旅客出行最高峰在2月22日（农历正月初六），当天执行航班3287班，运输旅客52.6万人次 [1] 中国南方航空业绩数据 - 2026年春节假期（2月15日至2月23日）运输旅客近465万人次，同比增长近7% [2] - 共执行客运航班超2.7万班次（往返算2班次） [2] - 春节假期在广州枢纽保障进出港航班超7100班次（同比增长8.2%），服务旅客近115万人次（同比增长8.7%） [2] - 春节假期南航C919国产大飞机共执行航班超290班次，承运旅客超4万人次 [2] 中国国际航空运力规划 - 2026年春运期间计划执行客运航班超过7万班次，较2025年春运增长10.1% [3] - 日均安排航班约1800班次，同比增加160班次 [3] - 在册飞机数量同比增加25架 [3] 春秋航空运力规划 - 2026年春运期间计划执飞航班总量超2.4万班次，计划运输旅客超400万人次 [3] - 航班量同比2025年春运大幅增加10%以上 [3] 热门航线与市场策略 - 国内“冰雪游”航线（如哈尔滨、长春、长白山、阿勒泰）和“避寒游”热门城市（如三亚、海口、昆明）领跑春运市场 [1] - 航空公司通过动态研判需求、科学增配运力、在重点航线上加密航班频次、以及采用机型“小换大”等方式提高承运能级 [1] - 南方航空在返乡热门目的地（如郑州、安康、常德）及旅游热门目的地加大运力投入 [2] - 南方航空在广州出港的全部国内航班上推出“一刻登机”服务 [2] 国产大飞机运营进展 - 南方航空9架C919国产大飞机在春节假期全部投入运营，实现广州、长沙双基地运营 [2] - C919执飞广州至西安、武汉、杭州、长沙、宁波、南京以及长沙至北京大兴、上海浦东等8条航线 [2]

公司业务表现 - 春节假期期间，南航集团共执行客运航班超2.7万班次，运输旅客近465万人次，同比增长近7% [1] - 广州枢纽保障进出港航班超7100班次，服务旅客近115万人次，同比分别增长8.2%和8.7% [3] - 北京枢纽保障进出港航班超3100班次，服务旅客超55万人次，同比分别增长3.2%和3.5% [3] - 乌鲁木齐枢纽执行航班超1600班次，承运旅客29万人次，同比分别增长4.2%和10%，均创历史新高 [3] 国内航线运营 - 公司在郑州、安康等返乡热门地，以及海口、三亚、哈尔滨等“避寒”“冰雪”旅游热门地加大运力投入 [3] - 针对节后海南出岛旅客购票难问题，公司在海口—广州、三亚—广州航线增加临时加班4班次，并在三亚—广州航线增投波音B777宽体机执飞10班次，增加近2500个座位 [3] - 春节假期期间，公司在海南航线执行航班量超2100班次，承运旅客近40万人次 [3] 国产大飞机运营 - 公司9架C919国产大飞机全部投入运营，实现广州、长沙双基地运营，执飞8条航线 [3] - 春节假期期间，南航C919国产大飞机共执行航班超290班次，承运旅客超4万人次 [3] 国际及地区航线 - 国际及地区航线中，赴英国、新加坡等航线备受青睐，平均客座率超93% [4] - 公司在广州至悉尼、墨尔本等航线加大宽体机投放 [4] - 春节假期期间，公司在56条国际及地区航线上共执行航班超2700班次，承运旅客超49万人次，旅客量同比提升18.3% [4]

公司业务与股权结构 - 公司是港股唯一航空高科技产业集团，实际控制人为航空工业集团，持股57.05% [3][7] - 公司下设9家一级子公司，包括中直股份、洪都航空、中航光电、中航机载4家上市公司，以及航空工业规划、航空工业津电、上海航融等非上市公司 [9][10][11] - 公司战略布局三大业务板块：航空整机（直升机、教练机、通用飞机）、航空配套系统及相关业务（航电、机电、元器件）、航空工程服务 [12][13] 财务与估值分析 - 2024年公司营业收入为869.71亿元，净利润为21.87亿元，2024年PE为13.4倍，2025年PE（TTM）为15.66倍 [3][20] - 使用整体报表的P/S（0.34倍）或P/B（0.88倍）进行估值存在误区，因公司对子公司持股比例并非100%，核心应回归考虑股权归属的归母净利润口径PE [14] - 从子公司市值加权求和角度分析，公司持有的四家A股上市公司股权对应市值合计约700亿元，远高于公司当前港股市值约293亿元，存在约42%的折让 [16][17] - A股军工板块PE多在30-40倍，公司估值（13.4-15.66倍）明显低于行业中枢 [17] 近期业绩表现与原因 - 2025年上半年，公司营业收入为374.65亿元，同比增长11.43%；但扣非净利润为8.51亿元，同比下降23.78% [18][20] - 业绩下滑主要源于核心子公司盈利下降：中航光电2025年前三季度归母净利润同比下降30.89%，中航机载同期归母净利润同比下降17.7% [21] - 2025年上半年整体毛利率从2024年的22.5%下降至20.22%，主要受占营收60%的航空配套系统业务利润下滑拖累 [21][22] 业务进展与研发投入 - 2023年、2024年、2025年中期研发投入分别为75.73亿元、66.61亿元、21.7亿元，占当期营业收入比例分别为8.9%、7.7%、5.8% [22] - 直升机业务：AC系列直升机在2025年应用于空中游览、城市管理、救援演练等场景 [23] - 教练机业务：是国内唯一具备初、中、高级教练机全谱系研制生产能力的企业 [23] - 航空配套业务：中航光电民机与工业互连产业园落成，多家子公司产品配套于无人机、电动飞艇等项目并成功首飞或交付 [23] - 公司深度参与C919国产大飞机项目，多家子公司为主要或配套供应商 [24] 市场关注与股价表现 - 作为低空经济等热门概念的正宗标的，公司股价此前表现平淡 [4] - 股价未随市场热点炒作的原因包括：港股市场相对理性且流动性低迷；公司业务与低空飞行相关，但与航空航天和卫星无直接关系 [26] - 公司市值驱动最终需依赖技术商业化落地及低空飞行市场爆发带来的业绩实质性增长 [25][27][28]

公司动态：南方航空国产大飞机运营与春运部署 - 公司于2月11日正式将第九架C919国产大飞机投入运营，首航执飞广州-西安航线，随后该飞机将交由南航湖南分公司执管，在春运期间每日执飞2个长沙-北京大兴往返航班 [2] - 自2月2日春运启幕以来，公司持续加大国产飞机运力投入，C919和C909飞机共执行航班近1400班次，同比2025年春运同期增长49.1%，承运旅客超12.3万人次，同比增长60.3% [2] - 其中，公司C919机型已执行航班275班次，承运旅客超3.8万人次，客座率达86.3% [2] - 公司聚焦春运客流密集方向，将国产飞机主要投放在广州至南京、杭州、西安等80余条航线上 [3] - 公司在提升运力的同时，于春运期间在伦敦、阿姆斯特丹、奥克兰等21条“一带一路”沿线及新兴市场国际航线上，开展“木棉新禧”传统文化主题航班活动，通过客舱装饰和互动活动传播中华文化 [4] 行业背景：2026年民航春运市场预测 - 据中国民航局预测，2026年春运全国民航旅客运输量有望达到9500万人次，日均238万人次，同比增长约5.3%，创历史新高 [3] - 为保障出行需求，今年春运全国民航预计保障航班78万班，日均1.94万班，同比增长5% [3]

公司运营动态 - 公司最新接收的第九架C919国产大飞机于2月11日正式投入运营，首航执飞广州-西安航线 [1] - 该第九架C919飞机首航后将交由公司湖南分公司执管，并在春运期间每日执飞长沙-北京大兴航线2个往返 [3] - 自2月2日春运开始，公司持续加大国产飞机运力投入，C919和C909飞机共执行航班近1400班次，同比增长49.1% [1] - 同期，公司国产飞机承运旅客超12.3万人次，同比增长60.3% [1] - 春运至今，公司C919机型已执行航班275班次，承运旅客超3.8万人次，客座率达86.3% [3] 行业与市场策略 - 随着国产飞机规模化、常态化运营，公司聚焦春运客流密集方向，将国产飞机主要投放在80余条航线上 [3] - 国产飞机投放的航线覆盖了广州至南京、杭州、西安等多条主要航线，以及长沙至北京大兴、上海浦东等航线 [3] - 此举为旅客春运出行提供了更加多元、优质的选择 [3]

公司运营与运力规划 - 2026年春运期间，公司计划执行客运航班总量将超过7万班次，较2025年春运增长约10.1% [1] - 公司在册飞机数量同比增加25架，日均航班量约1800班次 [1] - 为应对“四流叠加”的出行需求，公司对运力投放进行了针对性调整 [1] 国内航线部署 - 国内方面，公司重点聚焦京津冀、长三角、粤港澳、成渝四大城市群间的近50条骨干航线，航线范围覆盖全国，航班保持高位运行 [1] - 为满足暖冬出行需求，公司在华南及海南地区持续优化运力，计划执行广深相关航线航班超7000班次，其中宽体机执飞超过3000班次 [1] - 在海南方向，三亚航线已全部由宽体机执飞 [1] - 为服务冰雪旅游市场，公司在东北地区运力投入同比增长15% [1] - 北京、成都、上海、杭州等地至哈尔滨的航线已陆续投入宽体机运营，每周新增座位超1.2万个 [1] - 在西部地区，公司增班超500班次，覆盖丽江、大理、西双版纳、阿勒泰、喀什等热门旅游目的地 [2] 国际航线部署 - 国际方面，公司春运期间运力投入同比增长10.1% [2] - 国际增投覆盖悉尼、奥克兰、新加坡、首尔、曼谷等地的17条热门航线 [2] 机队与服务升级 - 春运期间，公司9架C919国产大飞机将全部投入春运航班运行，继续执飞北京至杭州、成都、武汉、西安等航线 [2] - 公司宣布将部分现有服务进行整合升级，例如将覆盖13条航线的“国航快线”产品进行标准化 [2]

公司2026年春运运营规划 - 公司于2026年2月2日举办春运发布会，宣布将全面扩充运力并提升服务品质，以保障旅客春运出行 [1] 运力投入与航班安排 - 2026年春运共计40天，公司计划执行客运航班超过7万班次，较2025年春运增长10.1%，日均安排航班约1800班次，同比增加160班次 [3] - 公司在册飞机数量同比增加25架，以应对春运期间返乡、探亲、学生、旅游“四流叠加”的市场特点 [3] 国内航线运力部署 - 国内方面，公司重点保障京津冀、长三角、粤港澳、成渝四大城市群间的近50条骨干航线 [4] - 为满足暖冬出行需求，公司在华南及海南地区计划执行广深相关航线航班超7000班次，其中宽体机执飞超过3000班次，三亚航线已全部由宽体机执飞 [4] - 为服务冰雪旅游市场，公司在东北地区运力投入同比增长15%，北京、成都、上海、杭州等地至哈尔滨的航线投入宽体机，每周新增座位超1.2万个 [4] - 公司在西部地区增班超500班次，覆盖丽江、大理、西双版纳、阿勒泰、喀什等热门旅游目的地，在华东方向于福州、厦门、上海等地增班近400班次 [4] - 公司旗下9架C919国产大飞机将全部投入春运，继续执飞北京至杭州、成都、武汉、西安等航线 [4] - 公司已完成“国航快线”产品的整合升级，覆盖13条航线，以高频次航班和尊享服务提升核心航线效率与体验 [4] 国际及地区航线运力部署 - 国际出境游方面，公司春运期间运力投入同比增长10.1%，增投航线覆盖悉尼、奥克兰、新加坡、首尔、曼谷等17条热门航线 [5] 服务与产品创新 - 公司围绕旅客全流程出行需求，通过文化体验、责任践行与科技赋能提升服务品质 [7] - 在空地服务体验方面，公司依托“紫轩”“紫宸”系列休息室及“凤舞云端”客舱内饰，将东方美学理念融入候机与飞行场景 [7] - 公司推出以故宫博物院建院百年为契机的机上安全须知视频，以及融入定点帮扶历程的登机音乐，营造文化温度的出行感受 [7] - 围绕马年新春主题，公司推出数字资产系列《国航相伴云途・骏连星河・丙午》，以数字化方式承载新春祝福 [7] - 公司在广州“紫宸”贵宾休息室推出“智享准入”服务，在国内9个航站休息室上线一键定制“智享登机”服务 [7] - 公司在武汉、杭州机场上线“行李倒计时服务”，让旅客实时掌握行李状态和位置 [7] - 公司持续完善“空铁联运”“空巴联运”网络，并在部分城市提供“豪华车接送”服务，延伸地面交通衔接 [7] 购票与权益保障 - 旅客通过公司移动端可享“2+2+2安心购票保障”，包含无理由退票券以及购票后2小时内免费退或优惠退权益 [8] - 公司持续优化信息告知、客票退改与旅客安置等服务细节，并为首乘旅客、老年人、儿童等群体提供更细致的全流程出行关怀 [8] 安全运行保障 - 公司围绕“平安春运、便捷春运、温馨春运”目标，制定并实施系统化春运运行保障方案 [9] - 针对春运期间可能出现的复杂天气，公司提前强化气象监测与预警研判，完善应急预案并组织专项演练，建立高效协同机制 [9] - 公司全面落实“一盘棋”管控要求，深化协同联动，以高效率、精细化、全流程的运行管理确保航班安全有序 [9]