报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月4日焦煤2605合约收盘1184.0，上涨1.94%，现货端唐山蒙5精煤报1390，折盘面1170，焦煤底部震荡，短期多空反复，产业面矿山产能利用率连续2周回落，中上游矿端及洗煤厂精煤库存连续4 - 5周增加，库存中性，中下游库存有季节性回升趋势，日K位于20和60均线下方，短期震荡运行 [2] - 12月4日焦炭2601合约收盘1651.5，上涨1.69%，现货端焦炭首轮提降落地，宏观面预计美联储12月会议降息25个基点，基本面需求端本期铁水产量234.68（ - 1.60万吨），焦炭总库存较同期偏高，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利46元/吨，日K位于20和60均线下方，短期震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JM主力合约收盘价1091.50元/吨，环比 + 21.00；J主力合约收盘价1651.50元/吨，环比 + 27.00 [2] - JM期货合约持仓量833449.00手，环比 - 14909.00；J期货合约持仓量45213.00手，环比 - 1315.00 [2] - 焦煤前20名合约净持仓 - 79594.00手，环比 + 17706.00；焦炭前20名合约净持仓 - 387.00手，环比 - 670.00 [2] - JM5 - 1月合约价差92.50元/吨，环比 - 1.50；J5 - 1月合约价差131.00元/吨，环比 + 4.00 [2] - 焦煤仓单0.00张，环比 - 600.00；焦炭仓单2070.00张，环比0.00 [2] - JM主力合约基差518.50元/吨，环比 - 21.00；J主力合约基差178.50元/吨，环比 - 27.00 [2] 现货市场 - 干其毛都蒙5原煤1015.00元/吨，环比 + 15.00；唐山一级冶金焦1830.00元/吨，环比0.00 [2] - 俄罗斯主焦煤远期现货162.00美元/湿吨，环比0.00；日照港准一级冶金焦1620.00元/吨，环比0.00 [2] - 京唐港澳大利亚进口主焦煤1510.00元/吨，环比0.00；天津港一级冶金焦1720.00元/吨，环比0.00 [2] - 京唐港山西产主焦煤1630.00元/吨，环比 - 40.00；天津港准一级冶金焦1620.00元/吨，环比0.00 [2] - 山西晋中灵石中硫主焦1610.00元/吨，环比0.00 [2] - 内蒙古乌海产焦煤出厂价1350.00元/吨，环比0.00 [2] 上游情况 - 314家独立洗煤厂精煤产量27.10万吨，环比 + 0.50；314家独立洗煤厂精煤库存321.40万吨，环比 + 16.10 [2] - 314家独立洗煤厂产能利用率0.37%，环比 + 0.00；原煤产量40675.00万吨，环比 - 475.50 [2] - 煤及褐煤进口量4174.00万吨，环比 - 426.00；523家炼焦煤矿山原煤日均产量190.40万吨，环比 - 0.90 [2] - 16个港口进口焦煤库存465.00万吨，环比 + 8.10；焦炭18个港口库存247.20万吨，环比 - 6.20 [2] - 独立焦企全样本炼焦煤总库存1010.30万吨，环比 - 27.89；独立焦企全样本焦炭库存71.76万吨，环比 + 6.47 [2] - 全国247家钢厂炼焦煤库存801.30万吨，环比 + 4.22；全国247家样本钢厂焦炭库存625.52万吨，环比 + 3.18 [2] - 独立焦企全样本炼焦煤可用天数13.01天，环比 + 0.04；247家样本钢厂焦炭可用天数11.29天，环比 + 0.24 [2] 产业情况 - 炼焦煤进口量1059.32万吨，环比 - 33.04；焦炭及半焦炭出口量73.00万吨，环比 + 19.00 [2] - 炼焦煤产量4231.51万吨，环比 + 255.59；独立焦企产能利用率72.95%，环比 + 1.24 [2] - 独立焦化厂吨焦盈利46.00元/吨，环比 + 27.00 [2] - 焦炭产量4189.60万吨，环比 - 66.00 [2] 下游情况 - 全国247家钢厂高炉开工率81.07%，环比 - 1.10；247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.96%，环比 - 0.60 [2] - 粗钢产量7199.70万吨，环比 - 149.31 [2] 行业消息 - 国务院总理李强指出新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，“十五五”时期新型城镇化发展空间大 [2] - 经合组织称G20经济体通胀率将从2025年的3.4%逐步回落至2027年的2.5%，多数经济体通胀将在2027年年中回归目标水平，全球公共债务压力凸显，OECD经济体公共债务率预计2027年达113%，美国国债规模已突破36万亿美元 [2] - 欧盟将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气 [2] - 1 - 11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走强，持仓量增加，现货升水，基差走强 观点总结为轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价90,980元/吨，环比+1770元/吨；LME3个月铜收盘价11,411美元/吨，环比-76.5美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-40元/吨，环比-20元/吨；主力合约持仓量234,570手，环比+10586手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-32,233手，环比+2696手；LME铜库存162,150吨，环比+350吨 [2] - 上期所库存阴极铜97,930吨，环比-12673吨；LME铜注销仓单56,875吨，环比+50575吨 [2] - 上期所仓单阴极铜32,139吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价91,245元/吨，环比+2265元/吨；长江有色市场1铜现货价91,175元/吨，环比+2090元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.5美元/吨，环比0；洋山铜均溢价39美元/吨，环比0 [2] - CU主力合约基差265元/吨，环比+495元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）88.38美元/吨，环比+19.2美元/吨 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.75美元/千吨，环比-0.43美元/千吨 [2] - 江西铜精矿79,350元/金属吨，环比+330元/金属吨；云南铜精矿80,050元/金属吨，环比+330元/金属吨 [2] - 南方粗铜加工费1300元/吨，环比0；北方粗铜加工费900元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.4万吨，环比-6.2万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比-50000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；上海1光亮铜线废铜60,990元/吨，环比+150元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870元/吨，环比0；上海2铜（94 - 96%）废铜74,750元/吨，环比+200元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.4万吨，环比-22.8万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比+445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.7亿元，环比+5856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比-194236.1万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率12.5%，环比+1.54%；40日历史波动率15.56%，环比-2.65% [2] - 当月平值IV隐含波动率17.96%，环比+0.0051%；平值期权购沽比1.29，环比+0.0159 [2] 行业消息 - 2022 - 2024年发展中国家外债偿付资金与新增融资缺口达7410亿美元为50多年来最高，2024年外部债务总额8.9万亿美元，利息支付额4154亿美元 [2] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低，美联储12月降息25个基点概率接近90% [2] - 国务院总理李强指出要因地制宜实施新型城镇化规划，推进农业转移人口市民化，实施城市更新行动 [2] - 今年1 - 11月消费品以旧换新带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次；1 - 10月服务贸易进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%，逆差7663.7亿元，同比减少2693.9亿元 [2] - 第四批690亿元国补资金消耗，超20个地市暂停或调整汽车以旧换新补贴申请 [2] - 11月全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，零售渗透率59.8% [2] 观点总结 - 原料端铜精矿加工费为负，原料供给紧张，对铜价有成本支撑 供给方面冶炼产能或释放，但受原料限制，国内精铜供给仅小幅度回升 [2] - 需求方面消费淡季显现，铜价高位抑制下游消费，下游采买谨慎 库存方面社会库存中低位运行，消费淡季或有积累 [2] - 消费方面国内电力基础设施年末赶工和新能源汽车年终冲量对需求有托底作用 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡下行持仓量减少，现货升水基差走强，建议轻仓震荡交易并注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝主力合约冲高回落，持仓量减少，现货贴水，基差走强，建议轻仓震荡交易并注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸铝主力合约震荡偏弱，持仓量增加，现货升水，基差走弱，建议轻仓震荡交易并注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价22,060元/吨，环比+120元；氧化铝期货主力合约收盘价2,615元/吨，环比 - 21元 [2] - LME电解铝三个月报价2,897美元/吨，环比+33.5美元；LME铝库存533,400吨，环比 - 2,500吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价21,070元/吨，环比 - 75元；铸造铝合金上期所注册仓单66,164吨，环比+1,966吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝22,020元/吨，环比+220元；氧化铝现货价2,760元/吨，环比持平 [2] - 平均价(含税)ADC12铝合金锭全国21,700元/吨，环比+200元；长江有色市场AOO铝21,830元/吨，环比+250元 [2] - 基差：铸造铝合金630元/吨，环比 - 80元；基差：电解铝 - 40元/吨，环比+100元 [2] 上游情况 - 氧化铝产量786.5万吨，环比 - 13.4万吨；产能利用率86.96%，环比 - 1.31% [2] - 需求量730.23万吨，环比+25.92万吨；供需平衡37.98万吨，环比 - 8.87万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料158,360.01吨，环比+2,945.61吨；出口32.46吨，环比 - 36.08吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡 - 19.21万吨，环比 - 8.67万吨；原铝进口数量248,261.37吨，环比+4,462吨 [2] - 原铝出口数量24,573.56吨，环比 - 4,396.36吨；电解铝开工率98.24%，环比 - 0.12% [2] - 铝材产量569.4万吨，环比 - 20.6万吨；出口未锻轧铝及铝材50万吨，环比 - 2万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量60.83万吨，环比 - 4.82万吨；出口铝合金3.09万吨，环比+0.74万吨 [2] - 铝合金产量168.2万吨，环比持平；汽车产量327.9万辆，环比+5.25万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日沪铝10.04%，环比 - 0.5%；历史波动率:40日沪铝9.66%，环比 - 1.01% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率11.78%，环比+0.0011%；沪铝期权购沽比1.68，环比 - 0.0369 [2] 行业消息 - 2022 - 2024年发展中国家外债偿付与新增融资缺口达7410亿美元，2024年外部债务总额8.9万亿美元，利息支付额4154亿美元 [2] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，美联储12月降息25个基点概率近90% [2] - 国务院总理李强指出要推进新型城镇化，实施城市更新行动等 [2] - 今年1 - 11月消费品以旧换新带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次；1 - 10月我国服务贸易进出口总额同比增长7.5% [2] - 第四批国补资金消耗，超20个地市暂停或调整汽车以旧换新补贴申请 [2] - 11月全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，渗透率59.8% [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡下行持仓量减少，现货升水，基差走强，原料供给将回升，产业供给偏多或减产，需求端消费有韧性，技术上60分钟MACD双线位于0轴下方绿柱收敛 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约冲高回落，持仓量减少，现货贴水，基差走强，原料供给偏多冶炼利润好，供给端产量小幅度走弱，需求端进入淡季但有韧性，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱收敛 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡偏弱，持仓量增加，现货升水，基差走弱，原料废铝供给偏紧成本支撑强，供给量收敛，需求有韧性，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方绿柱收敛 [2]

新型城镇化的战略定位与内需潜力 - 新型城镇化是“十五五”时期扩大内需的重要抓手，旨在充分释放城乡融合发展蕴藏的巨大内需潜力，为经济社会发展提供强劲动力 [2] - 新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，展望“十五五”时期，其发展空间仍然很大 [4][6] - 据测算，中国城镇化率每提高1个百分点，每年可新增2000多亿元消费需求，拉动万亿规模新增投资需求 [4] 城镇化发展现状与目标 - 中国城镇化已进入快速发展阶段后期，增速将放缓，但仍有提升空间 [3] - “十四五”以来，中国常住人口城镇化率从63.89%提高到67% [4] - 《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》目标：经过5年努力，常住人口城镇化率提升至接近70% [4] - 中国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效为主的阶段 [6] 核心任务：农业转移人口市民化 - 要科学有序推进农业转移人口市民化，解决其就业、社保、安居、子女教育等问题 [7] - 尚有1.7亿进城农民工及其随迁家属未落户城镇，当务之急是推进这部分人群市民化 [7] - 对城镇化率低且人口规模大的地区，实施潜力地区城镇化水平提升行动 [7] - 对城镇化率较高且人口持续集聚的地区，实施现代化都市圈培育行动 [7] - 应完善中央财政农业转移人口市民化奖励资金制度，鼓励人口净流入省份建立省级奖励机制 [8] 核心任务：城市更新行动 - 要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展 [1][8] - 城市更新将创造巨大的投资需求，例如“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [8] - 国家发改委首次将城市更新设施作为独立行业门类纳入基础设施REITs发行范围，涵盖老旧街区、老旧厂区更新改造等项目 [9] - REITs为城市更新项目提供社会资本“退出通道”，有助于形成“投—融—管—退”闭环，持续提升资产价值 [9] 总体实施路径 - 新型城镇化是系统工程，重点任务包括：因地制宜实施新型城镇化规划、科学有序推进农业转移人口市民化、深入实施城市更新行动、着力破解城乡二元结构 [2][7] - 要坚持以规划为引领，优化“人、产、城”布局，并根据不同城市情况实施分类指导 [7] - 要着力破解城乡二元结构，推动城乡要素双向流动，加强城乡基础设施联通、产业对接，推进基本公共服务均等化 [8]

高层政策导向：城市更新与“稳楼市”结合 - 国务院专题学习强调将城市更新与消除安全隐患、稳楼市等工作结合，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展 [2] - 对比去年中央经济工作会议，“消除安全隐患”是新的提法，预计2026年危旧房安全隐患消除工作将提速，房屋体检重要性提高，危旧房改造力度加大 [2] - 近期高层建筑火灾事故后，国务院安委会已部署开展高层建筑重大火灾风险隐患排查整治行动，聚焦有人员居住和活动的高层民用建筑 [3] 高层建筑安全隐患与城市更新挑战 - 2005年后，国内二、三线城市建设了大量高层及超高层建筑，早期建筑可能未充分考量消防风险，特别是长三角和珠三角的高层住宅密度高、楼间距近，带来灭火难题 [4] - 在既有超高层建筑存在安全隐患的前提下进行城市更新存在难点，但也存在机遇，核心是针对主城区老旧房屋，拆除陈旧低密度建筑后建设舒适型、高端改善类产品，可提升城市、土地及居住价值 [5] - 7月中央城市工作会议及8月底《关于推动城市高质量发展的意见》均提到严格限制超高层建筑，并增强高空消防能力 [5] 房地产市场现状与压力 - 今年以来房价仍在深度调整，“稳楼市”需进一步加力 [6] - 1—10月份新建商品房销售额69017亿元，同比下降9.6%，降幅比1—9月份扩大1.7个百分点 [6] - 11月百城二手住宅均价为13143元/平方米，环比下跌0.94%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，同比下跌7.95%，二手房价格下行压力加大 [6] 新型城镇化作为发展引擎 - 会议指出我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展转向存量提质增效阶段，需因地制宜实施新型城镇化规划，优化“人、产、城”布局 [7] - 2024年全国农民工总量接近3亿人，解决好这部分人群的安居问题是未来五年住房发展重点，探索通过盘活存量房屋等方式提升住房保障，有望推动房地产高质量发展 [7] - 新型城镇化逻辑重在“人、产、城”布局，先满足人口公共服务需求和发展诉求，再通过产业带动就业，最后才是住房和房地产发展，这对比过去的旧式城镇化逻辑 [8]

国内政策与宏观数据 - 国务院总理李强强调深入推进以人为本的新型城镇化，以充分释放城乡融合发展的巨大内需潜力[2] - 财政部将于12月10日在香港发行规模为70亿元人民币的国债[2] - 11月中国物流业景气指数为50.9%，较上月回升0.2个百分点，业务总量指数环比回升0.2个百分点至50.9%[2] - 文化和旅游部与中国民用航空局联合印发行动方案，目标到2027年实现文旅与民航业更深层次、更大范围、更高质量的融合[3] 资金与公开市场 - 央行12月3日开展793亿元7天逆回购操作，因有2133亿元逆回购到期，单日实现净回笼1340亿元[7] - 资金面稳中偏宽，DR001利率为1.299%，较前一交易日上行0.19个基点，DR007利率为1.441%，下行0.01个基点[8] 利率债市场 - 债市窄幅震荡，利率债收益率多数上行，30年期超长债收益率上行明显[1][10] - 截至12月3日20:00，10年期国债活跃券250016收益率上行0.15个基点至1.8375%，10年期国开债活跃券250215收益率上行1.00个基点至1.9180%[10] - 30年期国债2500006收益率上行3.10个基点至2.2360%[11] 信用债市场 - 万科多只债券价格下跌，“22万科MTN005”跌超27%，“23万科MTN001”跌超13%，“23万科MTN002”跌超11%[13] - 惠誉将万科及万科香港的主体评级“CCC-”列入负面观察名单，并下调万科香港票据评级至“CC”[1][14] - 融侨集团公告其子公司福建融装未能如期偿还4000万元光大银行债务，该债务由融侨集团提供连带责任保证担保[1][14] - 友阿股份再次调整“20湘友谊阿波罗ZR001”兑付时间，剩余本金4.59亿元将于12月26日兑付[14] - 陕西秦汉集团公告，截至10月28日，公司未结清信贷中逾期金额合计18.37亿元，其中本金17.44亿元[14] - 开滦集团取消发行“25开滦MTN006”，长春轨道交通取消发行“25长春轨交MTN004B”[14] 可转债与权益市场 - A股主要指数下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.51%、0.78%、1.12%，全天成交额1.68万亿元[15] - 转债市场主要指数跟随下跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.21%、0.16%、0.27%，市场成交额541.10亿元，较前一交易日放量72.54亿元[15] - 401支可转债中，249支下跌，140支上涨，其中国城转债跌逾8%，大中转债跌逾6%[15] - 能辉转债公告将提前赎回，沪工转债、首华转债公告将满足提前赎回条件[17] 海外经济与债市 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万人[4] - 美国11月ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月新高，服务及材料支付价格指数涨幅降至七个月来最慢[5] - 主要期限美债收益率全线下行，2年期美债收益率下行2个基点至3.49%，10年期美债收益率下行3个基点至4.06%[18] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，意大利、英国10年期国债收益率分别下行2个基点和1个基点[20] 大宗商品 - 12月3日，WTI 1月原油期货收涨0.53%至58.95美元/桶，布伦特2月原油期货收涨0.35%至62.67美元/桶[6] - COMEX黄金期货涨0.44%至4239.30美元/盎司，NYMEX天然气价格收涨3.83%至5.010美元/盎司[6] 中资美元债 - 12月3日，部分中资美元债价格出现显著波动，携程集团债券日涨幅达5.1%，而当代置业债券日跌幅达10.3%[16]

报告行业投资评级 - 黑色产业（铁矿、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱）：震荡或震荡偏弱 [2] - 金融（上证50、沪深300、中证500、中证1000、2年期国债、5年期国债、10年期国债）：震荡、反弹或上行 [4] - 贵金属（黄金、白银）：震荡偏强 [4][6] - 轻工（原木、纸浆、双胶纸）：震荡或震荡筑底 [6] - 油脂油料（豆油、棕油、菜油、豆粕、菜粕、豆二、豆一）：区间运行或震荡偏弱 [7] - 农产品（生猪）：震荡偏强 [10] - 软商品（橡胶、PX、PTA、MEG、PR、PF）：震荡、宽幅震荡、偏弱震荡或观望 [12] 报告的核心观点 - 各行业品种受供需、政策、成本、市场情绪等多因素影响 价格走势呈现震荡、反弹、上行、区间运行等不同态势 需关注各品种相关的具体因素变化 [2][4][6][7][10][12] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿：全球发运总量环比增44.7万吨至3323.2万吨 47港外矿到港量环比减155.5万吨至2784万吨 日均铁水产量环比回落1.6万吨至234.68万吨 需求核心在地产 新开工回落至2005年水平 内需疲弱难改 港口库存小幅回升至8个月高位 供需过剩格局难扭转 钢厂利润挤压 减产检修规模或扩大 但目前不足以自发减产 短期负反馈概率不大 价格高位震荡 向上动能不足 [2] - 煤焦：12月1日焦炭首轮提降落地 市场仍有提降预期 双焦前期下跌后估值趋于合理 周一底部反弹 前期受外蒙进口目标和供暖季保供会议影响 市场担忧供给端复产 近期国家发改委强调采暖季能源保供 降低了市场对煤炭行业出台反内卷措施的预期 钢焦企业有补库需求 短期内煤焦低位有支撑 [2] - 螺纹：下游需求低迷 冬储补库未开始 仍处震荡态势 核心在钢材需求 地产新开工回落至2005年水平 内需疲弱难改 钢价止跌取决于四季度产量压减5%以上以及反“内卷”政策落地强度 当前钢价底部震荡 基于利空逐步兑现 目前钢厂利润和累库水平不足以自发减产 供应无显著减量预期 需求无显著增量预期 价格低位盘整 关注12月宏观政策对冬储影响 [2] - 玻璃：供应消息扰动 12月市场预期湖北有三条线待冷修 目前传闻冷修推迟 叠加沙河价格走弱 期价偏弱运行 浮法玻璃样本企业总库存转降 环比降94.1万重箱 处于10月以来最低水平 房地产竣工下行拖累需求前景 需求整体偏弱 后续能否止跌企稳要看冷修进度 关注宏观及产线冷修情况 [2][4] - 纯碱：未提及具体内容 评级为震荡 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日 沪深300股指收录 -0.51% 上证50股指收录 -0.52% 中证500股指收录 -0.62% 中证1000股指收录 -0.89% 能源设备、摩托车板块资金净流入 林木、互联网板块资金净流出 中国11月标普综合PMI为51.2 前值51.8 中国11月标普服务业PMI为52.1 前值52.6 新订单指数延续增长态势 新出口订单改善 国务院总理李强指出新型城镇化是扩大内需和促进产业升级的重要载体 要推进相关工作 市场短期调整 中期趋势乐观 高新技术产业持续壮大 [4] - 国债：中债十年期到期收益率上行1bp FR007持平 SHIBOR3M持平 央行12月3日开展793亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日2133亿元逆回购到期 单日净回笼1340亿元 国债现券利率盘整 市场趋势小幅反弹 [4] - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变 央行购金体现“去中心化”和避险需求 美国债务问题致美元信用裂痕 黄金去法币化属性凸显 全球高利率环境下 黄金对债券替代效应减弱 对美债实际利率敏感度下降 地缘政治风险持续 市场避险需求仍在 中国实物金需求上升 央行连续增持十一个月 推升本轮金价上涨的逻辑未逆转 美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素 今年已降息两次 关注本周五PCE数据 美联储降息周期、全球央行购金和地缘政治风险对金价形成长期支撑 [4][6] - 白银：震荡偏强 受美联储降息预期、全球央行购金和地缘政治风险等因素影响 [6] 轻工 - 原木：上周港口日均出货量6.13万方 环比减0.31万方 全国日均出库量稳定在6万方以上 但上周环比减少 山东表现较弱 江苏相对坚挺 下游处于淡季 需求难改善 10月新西兰发运至中国原木量150.2万方 较上月增2% 10月我国针叶原木进口量190.78万方 较上月减4.67% 同比减7.14% 上周预计到港量21.7万方 环比减48% 截至上周 港口库存297万方 环比去库6万方 现货市场价格偏弱运行 太仓4/6米中A分别下跌10元至740/760元/立方米 日照4/6米中A分别稳定在750/770元 CFR12月报价116美元/JAS方 较上月持平 实际有价无市 外盘价仍存向下调整压力 预计原木价格震荡筑底 [6] - 纸浆：上一工作日现货市场价格延续偏强走势 针叶浆部分现货市场价格上涨20 - 150元/吨 阔叶浆部分现货市场价格上涨20 - 50元/吨 针叶浆最新外盘价维持在680美元/吨 阔叶浆最新外盘价上涨10美元至550美元/吨 成本对浆价支撑增强 造纸行业盈利水平偏低 纸厂库存压力大 对高价浆接受度不高 需求不佳 纸厂刚需采买原料 利空浆价 贸易商报价上调 下游理性采购 预计浆价回归震荡 [6] - 双胶纸：上一工作日现货市场价格趋稳 开工预期稳定 供应面变化不大 出版招标基本结束 订单有望放量 有利于纸企出货 规模纸企挺价意愿强 月初报价可能上调 价格有望小幅上涨 预计短期价格维持震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨创历史新高 大豆原料需求旺盛 但美生物柴油政策有不确定性 需求前景不确定 10月马棕油产量和库存高于市场预期 11月马棕油出口环比减19.7% 出口疲软 棕油受东南亚洪涝减产预期及欧盟政策推迟支撑 国内大量大豆持续到港 油厂开机率高位 油脂库存虽下滑但供应充裕 需求或逐渐回暖 再加上原料成本支撑 预计油脂整体延续区间运行 关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化风险 [7] - 粕类：美大豆产量、出口以及期末库存均下调 供应结构性偏紧 但全球大豆仍较宽松 中美达成贸易协议有助于推动美对华出口增长 但美豆价格高于巴西 无出口优势 再加上美生物柴油不确定性 美豆需求前景仍不确定 巴西大豆主产区天气整体有利 阿根廷大豆主产区持续降雨 大豆生长状况参差不齐 国内油厂开机率高位 大量进口大豆到港 豆粕供应充裕 需求端养殖存栏高位支撑饲料消费 但养殖端效益不佳 饲料企业采购谨慎 多以刚需补库为主 终端提货量下滑 但整体保持强劲节奏 同时有进口成本支撑 预计豆粕震荡偏弱 关注南美大豆天气及中美贸易实质进展 [7] - 豆二：美对华大豆销售放缓是市场关注焦点 交易商等待更大规模采购 巴西大豆产区天气总体有利 阿根廷大豆主产区持续降雨 大豆生长状况参差不齐 国内近月船期进口大豆采购进度加快 港口大豆库存高位 供应非常充裕 但有进口成本支撑 预计豆二震荡偏弱 关注南美大豆产区天气、中美贸易进展等不确定性风险 [7][8] - 豆一：未提及具体内容 评级为震荡偏弱 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪平均交易体重为124.62公斤 本周大部分省份交易均重下滑 养殖企业月度出栏进度滞后加快销售 生猪上市量增加 散户出栏大体重猪与市场需求不完全匹配 屠宰企业更多采购规模养殖场猪源 带动交易均重小幅下降 未来一周或延续下跌走势 全国重点屠宰企业生猪结算均价为12.09元/公斤 较前一周期下跌0.84% 结算价持续下降 11月末养殖企业为完成月度出栏目标加快出栏 大部分企业为完成年底目标增加供应量 但下游需求有限 收购难度小 使得结算价下降 周内全国屠宰企业平均开工率为38.92% 环比上周上涨0.7个百分点 生猪供应充裕 叠加气温回落终端消费略有回暖 屠宰企业订单量增加 支撑开工率上升 上月末养殖端出栏增加 需求端平稳 开工率延续上涨态势 预计下周开工率转弱 自繁自养与仔猪育肥盈利均下降 养殖成本跌幅小于销售收入跌幅 预计未来一周生猪周均价或持续走低 [10] 软商品 - 橡胶：云南产区天气一般 原料价格稳定 工厂提价带动上涨 海南本周天气好但因气温影响产出量下降 前期雨水台风天气扰动割胶作业 胶水产量低于往年同期 当地加工厂生产收购成本上升 对价格形成支撑 泰国雨水多 部分地区强降水 周均价达57泰铢/公斤 胶水与杯胶价格均上涨 越南产区南方地区晴朗 原料供应量逐步恢复 其他产区仍受降雨影响供应 总库存仍处较低水平 中国半钢轮胎样本企业产能利用率为66% 全钢轮胎样本企业产能利用率为62% 周内样本企业产能利用率下降 前期部分企业存短期检修计划 拖拽产能利用率下滑 随着检修企业开工恢复 装置产能将逐步释放 10月中国汽车产销分别完成335万辆和332万辆 环比小幅增长 同比增幅创新高 天然橡胶库存大幅累库 中国天然橡胶社会库存总量为108万吨 环比上升1.7% 保税库与一般贸易仓库均累库 库存处于季节性累库期 原料采购价格转弱 累库趋势压制价格上涨 下游刚需为主采购谨慎 需求端支撑不足 天然橡胶价格或宽幅震荡运行 [12] - PX：中长期原油供需过剩 近期地缘反复 油价略微反弹 近期PX供应高位 但下游聚酯负荷逆势回升 利好PX需求 PXN价差暂时坚挺 PX价格宽幅震荡 [12] - PTA：油价宽幅震荡扰动PX端 PTA成本端松动 PTA短期自身供需改善 但产业季节性走弱不可避免 后续供需恶化不可避免 加工差仍处低位 预计短期内现货价格跟随成本端波动为主 现货基差区间波动 [12] - MEG：中长线MEG累库压力依旧存在 近月因部分供应缩量呈现好转 未来关注供应端持续变化 随着港口库存回升 场内货源流动性增加 MEG现货基差趋弱为主 短期来看 MEG价格偏弱震荡 上方压制持续存在 [12] - PR：局部货源流通趋紧 持货商低价惜售 加之原油上涨 成本仍存支撑 聚酯瓶片市场或止跌企稳 关注原料指导 [12] - PF：油价上涨 且当前涤纶短纤工厂库存水平明显低于去年同期 近日市场有望偏暖整理 但终端订单不足 下游接货能力下滑 综合来看 预计今日短纤市场或波动有限 [12][13]

中国宏观经济与政策动向 - 国务院总理李强指出新型城镇化是扩大内需、促进产业升级、做强国内大循环的重要载体 强调要科学有序推进农业转移人口市民化 深入实施城市更新行动并与稳楼市结合 着力破解城乡二元结构 [1] - 2025年1-10月 中国服务进出口总额65844.3亿元 同比增长7.5% 其中出口29090.3亿元增长14.3% 进口36754亿元增长2.6% 服务贸易逆差7663.7亿元 同比减少2693.9亿元 [1] - 农业农村部表示 “十五五”期间将以发展现代化大农业为主攻方向 持续推动农垦改革 [1] 行业动态与产业政策 - 文化和旅游部与中国民航局印发行动方案 提出到2027年提升旅游出行服务水平 推动更多旅游城市纳入“干支通、全网联”航空运输服务网络 [1] - 2025年11月1-30日 全国乘用车新能源市场零售135.4万辆 同比增长7% 环比增长6% 今年以来累计零售1150.4万辆 同比增长20% 同期厂商新能源批发172万辆 同比增长20% 环比增长7% 累计批发1377.7万辆 同比增长29% [1] - 随着第四批690亿元国补资金消耗 全国已有超20个地市陆续暂停或调整汽车以旧换新补贴申请 [1] 金融市场与公司资本运作 - 富时罗素宣布多项A股指数审核变更 将于2025年12月19日收盘后生效 富时中国A50指数将纳入洛阳钼业、阳光电源 删除江苏银行、顺丰控股 [1] - 摩尔线程将于12月5日在科创板上市 代码688795 本次公开发行7000万股新股 发行后总股本4.7亿股 发行价格114.28元/股 对应2024年摊薄后静态市销率为122.51倍 [1] - 沐曦股份确定发行价格为104.66元/股 预计募集资金净额38.99亿元 募集资金将用于投资多个高性能通用GPU研发及产业化项目 [1][2] - 多家A股公司发布公告 包括王府井拟使用不超15.2亿元闲置募资进行现金管理 格林达约8000万元参与认购沐曦股份战略配售 佰维存储遭国家大基金二期减持464.6万股等 [4] 海外经济与市场数据 - 美国11月ADP私营部门就业岗位减少3.2万个 市场预期为增加2万个 11月ISM非制造业景气指数为52.6 就业指数48.9 连续六个月处于收缩状态 [2] - 根据CME“美联储观察” 市场预计美联储12月降息25个基点的概率为89% [2] - 美国前11个月小型企业和个人通过破产法简便程序申请破产保护案件数量已超过去年全年 预计将成为2020年以来最高年份 [2] - 英国养老基金因担忧美国AI领域泡沫 正缩小对美股的风险敞口 转向其他市场或增强保护措施 这些基金总计管理超过2000亿英镑资产 [2] - 欧盟将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气 其中液化天然气进口禁令从2026年底生效 [2] - 澳大利亚第三季度GDP环比增长0.4% 同比增长2.1% [2] - 印度卢比对美元汇率首次跌破90卢比兑换1美元关口 创历史新低 [2] 全球金融市场表现 - 12月3日主要股指表现：上证指数跌0.51%至3878点 深证成指跌0.78%至12955.25点 创业板指跌1.12%至3036.79点 恒生指数跌1.28%至25760.73点 [3] - 美股主要股指上涨：道琼斯指数涨0.86%至47882.9点 标普500涨0.3%至6849.72点 纳斯达克综合指数涨0.17%至23454.09点 [3] - 外汇与商品市场：在岸人民币对美元询价升91点至7.0634 美元指数跌0.51%至98.854 WTI原油涨0.89%至59.11美元/桶 10年期国债收益率升0.77个基点至1.8519% [3]

文章核心观点 - 国家发展改革委投资研究所研究员吴亚平指出，“十五五”时期扩大有效投资需统筹处理好六大关系，并推动投资结构向四大方向转型，以在保持投资合理增长的同时提高投资效益 [1] - 投资重点应聚焦于“三新一重”领域，即新质生产力、新型基础设施、新型城镇化和重大工程，这些领域潜在投资增长空间较大 [2] 投资需处理好的关键关系 - 需处理好存量和增量的关系，以基础设施为例，中国当前有规模约400万亿元的存量基础设施，但并非都符合高质量发展新要求，更新改造需求巨大 [1] - 产业领域和城市建设领域也存在大量存量资产不满足高质量发展和高水平安全要求，存在更新需求 [1] - 需处理好“投资于物”和“投资于人”的关系，受人口总量及老龄化制约，许多行业对物的消费需求已基本见顶 [1] - 从人的全面发展和人口高质量发展视角看，“投资于人”的相关重点领域仍存在很多供给侧短板弱项，惠民生领域蕴含较多投资机会 [1] “十五五”时期投资结构转型方向 - 投资结构应向促进消费需求增长转型，满足发展型需求和享受型需求 [2] - 投资结构应向提升存量资产的供给质量转型，推动基建改造升级、产业技术改造和城市有机更新 [2] - 投资结构应向培育新动能和开辟新赛道转型，适度超前开展新型基础设施投资，加力推动科技创新和产业创新“硬投资” [2] - 投资结构应向高质量共建“一带一路”转型，重点领域包括跨境基础设施互联互通、重要节点城市基础设施建设和国际产能合作等 [2] 重点投资领域与潜在空间 - “十五五”时期扩大有效投资要聚焦“三新一重”领域，即新质生产力、新型基础设施、新型城镇化和重大工程 [2] - 在重大工程中，电力、水利、新基建、生态环境等领域，有的未来需求较大，有的短板弱项明显，总体潜在投资增长空间较大 [2]

报告行业投资评级 - 盘整运行 [2] 报告的核心观点 - 新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，“十五五”时期发展空间大 [1] - 目前进入需求淡季令钢价承压，临近年底宏观层面预期提升带动近期反弹，市场整体驱动不强，关注周度基本面数据变化 [1] - 后期需关注宏观政策和下游需求情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 钢厂成本与利润 - 本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为 2310 元/吨，与 12 月 3 日普方坯出厂价格 2990 元/吨相比，钢厂平均亏损 81 元/吨，周环比减少 24 元/吨 [1] 钢厂减产检修情况 - 11 月份全国建筑钢材生产企业 42 家进行减产检修，较上月增加 9 家；影响产量 201.34 万吨，环比增加 14.27% [1] 建筑工地资金到位率 - 截至 12 月 2 日，样本建筑工地资金到位率为 59.49%，周环比下降 0.07 个百分点；房建项目资金到位率为 54.02%，周环比上升 0.03 个百分点 [1]