| 材产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 [2011] 1292号 2025年5月9日 | | | 周敏波 | Z0010559 | | | 钢材价格及价差 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 基差 | 单位 | | 螺纹钢现货(华东) | 3200 | 3220 | -20 | 126 | | | 螺纹钢现货(华北) | 3200 | 3210 | -10 | 126 | | | 螺纹钢现货(华南) | 3300 | 3320 | -20 | 226 | | | 螺纹钢05合约 | 2991 | 3048 | -57 | 209 | | | 螺纹钢10合约 | 3052 | 3098 | -46 | 148 | | | 螺纹钢01合约 | 3074 | 3156 | -52 | 126 | | | 热卷现货(华东) | 3250 | 3270 | -20 | 50 | 元/吨 | | 热卷现货(华北) | 3200 | 3220 | -20 | 0 | | | 热卷现 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 焦煤焦炭早报（2025-5-9） 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 每日观点 焦煤： 1、基本面：煤矿生产基本平稳，个别煤矿停产，影响有限。钢焦博弈持续，焦炭第二轮涨价搁浅，影 响焦煤市场情绪转弱，近日贸易商等中间环节加快出货，焦企对原料煤采购节奏放缓，煤矿新签订单情 况一般，部分地区煤矿库存出现累积，焦煤价格承压下调；中性 2、基差：现货市场价1100，基差206；现货升水期货；偏多 3、库存：钢厂库存782.5万吨，港口库存324.8万吨，独立焦企库存819.8万吨，总样本库存1927.1万吨， 较上周减少24.4万吨；偏多 4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空 5、主力持仓：焦煤主力净空，空增；偏空 6、预期：焦企第二轮提涨落地困难，但目前下游利润尚在，开 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场价格稳中有降，预计短期价格或暂稳运行，因主产地煤矿正常生产供给充裕，下游采购放缓成交活跃度降低，部分煤种价格回落，但铁水产量高位对价格有一定支撑 [2] - 焦炭产量稳中有增，价格预计短期暂稳运行，因原料煤价格让利焦企有利润开工积极，下游刚需支撑好走货尚可，厂内库存低位，但成材市场旺季将过，采购增量有限且成本端支撑偏弱 [8] 根据相关目录分别总结 焦煤 - 基本面：主产地煤矿正常生产，供给充裕，下游采购放缓，成交活跃度降低，部分煤种价格回落，市场价格稳中有降 [2] - 基差：现货市场价1100，基差192，现货升水期货 [2] - 库存：钢厂库存782.5万吨，港口库存324.8万吨，独立焦企库存819.8万吨，总样本库存1927.1万吨，较上周减少24.4万吨 [2] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [3] - 主力持仓：焦煤主力净空，空减 [3] - 预期：焦企库存补至合理水平，补库节奏放缓，铁水产量高位对价格有一定支撑，预计短期价格暂稳运行 [2] - 利多因素：铁水产量上涨，供应难有增量 [5] - 利空因素：焦钢企业对原料煤采购放缓，钢材价格疲软 [5] 焦炭 - 基本面：原料煤价格让利，焦企有利润开工积极，产量稳中有增，下游刚需支撑好，走货尚可，厂内库存大多维持低位 [8] - 基差：现货市场价1470，基差 -37，现货贴水期货 [8] - 库存：钢厂库存666.4万吨，港口库存243.6万吨，独立焦企库存68.8万吨，总样本库存978.8万吨，较上周增加0.3万吨 [8] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [8] - 主力持仓：焦炭主力净空，空增 [8] - 预期：铁水高位钢厂对焦炭需求好，但成材市场旺季将过，采购增量有限，成本端支撑偏弱，价格继续探涨动力不足，预计短期暂稳运行 [8] - 利多因素：铁水产量上涨，高炉开工率同步上升 [10] - 利空因素：钢厂利润空间受到挤压，补库需求已有部分透支 [10] 价格 - 5月7日17:30炼焦煤港口现货价格行情：不同品牌、产地的炼焦煤在河北、山东港口有不同价格，部分煤种无货 [11] - 5月7日17:30港口冶金焦价格指数：不同类别、产地的冶金焦在各港口有不同价格 [13] 库存 - 港口库存：焦煤港口库存为324.8万吨，较上周减少12.6万吨；焦炭港口库存243.6吨，较上周减少2.5万吨 [23] - 独立焦企库存：独立焦企焦煤库存819.8万吨，较上周减少10.1万吨；焦炭库存68.8吨，较上周增加0.8万吨 [26] - 钢厂库存：钢厂焦煤库存782.5万吨，较上周减少1.7万吨；焦炭库存666.4万吨，较上周增加2万吨 [29] 其他指标 - 焦炉产能利用率：全国230家独立焦企样本产能利用75.3%，较上周增加1.9% [40] - 吨焦平均盈利：全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利 -9元，较上周增加7元 [44]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 焦煤焦炭早报（2025-5-7） 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 焦煤： 1、基本面：供应端相对保持平稳。因节前下游库存多补至合理水平，节日期间矿方以执行节前订单为 主，线下报价多维持节前水平，节中部分煤矿库存略有累积价格小幅回落，因市场参与者对后期焦煤走 势不明朗，采购相对谨慎；中性 2、基差：现货市场价1100，基差188.5；现货升水期货；偏多 3、库存：钢厂库存782.5万吨，港口库存324.8万吨，独立焦企库存819.8万吨，总样本库存1927.1万吨， 较上周减少24.4万吨；偏多 4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空 5、主力持仓：焦煤主力净空，空增；偏空 6、预期：钢厂铁水产量继续稳步回升，短期对原料的需求尚好，然近期成材价格小幅下跌，钢材成交 ...

每日观点 焦煤： 1、基本面：主产地煤矿多有序开展生产工作，焦煤产量基本稳定。焦炭第二轮提涨仍未落地，下游焦 企对原料煤采取按需采购策略，贸易商等中间环节多以观望为主，线上竞拍资源成交偏弱，多数煤种以 底价或降价成交，流拍占比仍较高，煤矿有一定出货压力，部分库存累积增多；中性 2、基差：现货市场价1080，基差149.5；现货升水期货；偏多 3、库存：钢厂库存782.5万吨，港口库存324.8万吨，独立焦企库存819.8万吨，总样本库存1927.1万吨， 较上周减少24.4万吨；偏多 4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空 5、主力持仓：焦煤主力净空，空减；偏空 6、预期：钢厂高铁水的支撑之下，炼焦煤刚性需求依旧偏强。然当前终端成材成交一般，钢坯价格继 续下跌，在钢焦博弈背景下，市场多谨慎观望，预计短期焦煤价格或弱稳运行。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 焦煤焦炭早报（2025-5-6） 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 二季度钢材的购销价差有望走扩，在限产预期催化下，钢铁处于从估值修复向基本面修复的衔接阶段，购销价差成为核心跟踪线索 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 五一节前受关税和反倾销政策影响钢材价格下跌，造船、风电、新能源车订单较好，地产、基建延续低迷，出口订单仍在观望 [4] - 补库效应减弱，建筑钢材成交回归平淡，周一到周三建筑钢材成交量均值为 10.93 万吨/天，较上周下降 [4] - 铁水延续高位，钢企延续复产态势，样本钢企日均铁水产量升至 245.42 万吨，环比+1.07 万吨 [4] - 节前库存延续去化态势，农历口径下，长材总库存同比下降 21.65%，板材库存同比下降 14.87% [4] - 上海螺纹跌至 3200 元/吨，环比跌 50 元/吨；上海热轧跌至 3240 元/吨，环比跌 80 元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润 19 元/吨，成本滞后一月利润 5 元/吨 [4] 热点关注 - 2024 年四季度，强预期催化钢材和铁矿价格上涨，供给宽松预期压制冶金焦价格下跌，产业链上涨幅度：铁矿>螺纹>热轧>冶金焦，测算四季度螺纹、热轧的购销价差分别走扩 88、45 元/吨 [5] - 2025 年一季度，弱现实压制钢材价格下跌，板材价格韧性强于长材，铁矿延续强势，冶金焦延续弱势，产业链上涨幅度：铁矿>热轧>螺纹>冶金焦，测算一季度螺纹购销价差收窄 2 元/吨，热轧购销价差走扩 62 元/吨 [6] - 展望 2025 年二季度，在限产预期提振钢价和焦煤长协价格下跌趋势下，钢材的购销价差有望走扩。4 月初至今均价，铁矿、冶金焦、螺纹、热轧环比一季度下跌 26、72、138、136 元/吨，测算 4 月以来螺纹、热轧即期的购销价差较一季度收窄 43、41 元/吨；若钢企全部采用长协，对应 4 月以来的螺纹、热轧的购销价差较一季度走扩 62、63 元/吨 [2][7] 投资建议 - 钢铁领域关注长期破净优质国央企宝钢股份，股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢；低估值+业绩底部的华菱钢铁、新钢股份、方大特钢；并购重组标的；优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等 [25] - 新材料领域，军工关注变形高温合金龙头抚顺特钢，图南股份、钢研高纳、应流股份；汽车关注铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材；金属加工关注甬金股份、明泰铝业等龙头 [25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价9.84元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收和归母净利下滑，主要因焦煤价格中枢下移，虽价格复苏待宏观信号传导，但焦煤资源稀缺属性不变，目前主焦煤迫近底部价格，四月跌价惯性放缓，静待供需改善后价格修复，公司积极分红且有成长性，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤市场供需与价格情况 - 一季度焦煤供强需弱，全国523家焦煤矿山原煤日均产量同比增加，下游焦化和钢铁企业需求偏淡持续降库，导致上游焦煤矿山原煤和精煤日均库存同比增加；二季度下游需求上升，焦化厂开工率和日均铁水产量增加，叠加此前主焦煤价格超跌，焦煤价格有所反弹 [2] 公司经营情况 - 一季度公司原煤产量和商品煤销量同比下降，商品煤销售成本和单位成本同比降低，但单位商品煤均价同比下降，毛利率同比下降，盈利空间收窄 [3] 盈利预测与估值 - 基于下调的焦煤价格预期，下调2025 - 27E归母净利润至7.8/12.6/18.9亿元，下调目标价至9.84元，继续使用DDM估值，维持此前估值参数和假设 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|31,561|30,281|27,160|28,562|29,512| |+/-%|(12.44)|(4.06)|(10.31)|5.16|3.33| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,003|2,350|782.16|1,263|1,893| |+/-%|(30.08)|(41.30)|(66.71)|61.52|49.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.62|0.95|0.32|0.51|0.76| |ROE (%)|16.53|8.89|3.18|5.38|7.74| |PE (倍)|5.13|8.74|26.27|16.26|10.85| |PB (倍)|0.77|0.79|0.89|0.86|0.82| |EV EBITDA (倍)|3.26|4.17|5.79|4.98|3.63|[6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计钢价延续窄幅震荡，反弹需见到钢厂减产或需求预期好转，操作上暂观望，可关注次近月多材空原料套利操作 [1] - 铁矿石预计价格将继续承压运行，需关注成材终端需求、出口及基建情况 [4] - 焦炭建议采用多热卷空焦炭策略，尽管基本面环比改善，但焦煤弱势及粗钢平控文件预期影响提涨进程 [7] - 焦煤建议以套利为主，采用多热卷空焦煤策略，后市仍有下跌空间，因供应宽松且铁水产量可能见顶回落 [7] - 硅铁预计价格震荡运行，短期供需矛盾缓解，但厂库偏高且需求阶段性见顶，价格缺乏反弹动力但有成本支撑 [8] - 硅锰预计价格震荡偏弱运行，自身供需矛盾有待解决，成本端锰矿支撑力度不足 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货价格有涨有跌，期货合约价格多数上涨 [1] - 成本和利润：钢坯价格下降，部分螺纹和热卷成本及利润有变动 [1] - 产量：日均铁水产量和五大品种钢材产量增加，螺纹产量微降，热卷产量增加 [1] - 库存：五大品种钢材、螺纹和热卷库存均下降 [1] - 成交和需求：建材成交量和五大品种表需下降，螺纹钢表需降幅较大，热卷表需微增 [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：部分仓单成本和现货价格上涨，基差和价差有变动 [4] - 供应：45港到港量下降，全球发运量增加，全国月度进口总量微降 [4] - 需求：247家钢厂日均铁水、45港日均疏港量、全国生铁和粗钢月度产量均增加 [4] - 库存：45港库存和247家钢厂进口矿库存增加，64家钢厂库存可用天数增加 [4] 焦炭产业 - 价格及价差：焦炭部分价格和基差有变动，钢联焦化利润周环比改善 [7] - 上游焦煤价格及价差：焦煤部分价格无变动，样本煤矿利润周环比下降 [7] - 供给：全样本焦化厂和247家钢厂日均焦炭产量增加 [7] - 需求：247家钢厂铁水产量增加 [7] - 库存变化：焦炭总库存微降，全样本焦化厂库存下降，247家钢厂库存增加，港口库存下降 [7] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算值下降 [7] 焦煤产业 - 价格及价差：焦煤部分价格无变动，期货合约价格下跌，样本煤矿利润周环比下降 [7] - 海外煤炭价格：澳洲峰景到岸价微涨，京唐港澳主焦库提价无变动，广州港澳电煤库提价上涨 [7] - 供给：汾渭样本煤矿原煤和精煤产量下降 [7] - 需求：全样本焦化厂和247家钢厂日均焦炭产量增加 [7] - 库存变化：汾渭煤矿精煤库存微降，全样本焦化厂和247家钢厂焦煤库存下降，港口库存下降 [7] 硅铁和硅锰产业 - 现货价格及价差：硅铁主力合约收盘价微涨，部分现货价格无变动；硅锰主力合约收盘价微涨，部分现货价格下降 [8] - 成本及利润：部分生产成本和生产利润有变动，锰矿发运量、到港量和库存增加 [8] - 产量和开工率：硅铁产量和生产企业开工率下降，硅锰周产品产量下降 [8] - 需求：硅铁和硅锰需求量有变动，247家日均铁水产量和高炉开工率增加，钢联五大材产品产量增加 [8] - 库存变化：硅铁60家样本企业库存下降，63家样本企业库存增加；硅锰库存平均可用天数下降 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤基本面中性，基差偏多，库存偏多，盘面和主力持仓偏空，预计短期价格弱稳运行 [2] - 焦炭基本面中性，基差、库存、盘面和主力持仓偏空，预计短期继续暂稳运行 [5] 根据相关目录分别总结 焦煤 - 利多因素为铁水产量上涨、供应难有增量 [4] - 利空因素为焦钢企业对原料煤采购放缓、钢材价格疲软 [4] - 各矿点产量平稳，下游焦企对高价煤种抵触，主流煤企竞拍成交涨跌互现，多数价格下跌且流拍率高 [2] - 现货市场价1080，基差133，现货升水期货 [2] - 钢厂库存782.5万吨，港口库存324.8万吨，独立焦企库存819.8万吨，总样本库存1927.1万吨，较上周减少24.4万吨 [2] - 20日线向下，价格在20日线下方，主力净空，空增 [2] 焦炭 - 利多因素为铁水产量上涨，高炉开工率同步上升 [7] - 利空因素为钢厂利润空间受到挤压、补库需求已有部分透支 [7] - 原料煤价格回落，产地焦企生产积极性高，开工回升，产量增加，下游钢厂节前备库需求释放，焦企出货顺畅，厂内库存低位 [5] - 现货市场价1500，基差 - 62，现货贴水期货 [5] - 钢厂库存666.4万吨，港口库存243.6万吨，独立焦企库存68.8万吨，总样本库存978.8万吨，较上周增加0.3万吨 [5] - 20日线向下，价格在20日线下方，主力净空，空增 [5] 价格 - 4月28日炼焦煤港口现货价格中，俄罗斯主焦煤K4河北、山东价格1080等，澳大利亚主焦煤贡献拉河北价格1320等 [8] - 4月28日港口冶金焦价格指数中，山西准一级冶金焦在朗器田等港口价格1350 - 1440不等 [10] 库存 - 焦煤港口库存324.8万吨，较上周减少12.6万吨；焦炭港口库存243.6万吨，较上周减少2.5万吨 [20] - 独立焦企焦煤库存819.8万吨，较上周减少10.1万吨；焦炭库存68.8万吨，较上周增加0.8万吨 [23] - 钢厂焦煤库存782.5万吨，较上周减少1.7万吨；焦炭库存666.4万吨，较上周增加2万吨 [26] 其他数据 - 全国230家独立焦企样本产能利用75.3%，较上周增加1.9% [37] - 全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利 - 9元，较上周增加7元 [41]

纪要涉及的公司 嘉友国际[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年归母净利润 12.8 亿元，同比增长 23%，但四季度归母净利润 1.9 亿元，同比下滑 34%；2025 年一季度归母净利润 2.6 亿元，同比下滑 15%，不过环比去年四季度业绩改善，盈利能力逐步恢复[2][4] - **焦煤市场影响**：去年焦煤市场疲软，价格单边下跌 40%，贸易商承压，甘其毛都口岸库存增加，中盘和短盘运价下跌；随着国内焦炭提涨及口岸库存下降，焦煤价格下跌空间有限，企稳后公司贸易和物流环节利润有望改善[2][4][8] - **中蒙市场业绩增长**：与 MMC 签订新十年长协，今年焦煤提货量预计增加，焦煤价格企稳后供应链贸易单吨毛利有望提升；计划拓展策克口岸和满都拉口岸焦煤供应链贸易业务，利用优质煤矿资源提升物贸一体化规模[2][5][6][8] - **非洲市场成为增长点**：刚果金萨卡尼亚项目已投产，赞比亚萨卡尼亚项目预计下半年投产，莫坎博项目明年底验收，坦桑尼亚项目在谈判中，这些项目将快速提升通车量；收购赞比亚本土运输车队 BHL，管理超千台车辆资源，合同物流份额提升空间大，有望显著增加非洲市场收入[2][7][10] - **投资建议**：焦煤业务风险出清，一季度业绩环比改善；焦煤价格企稳后利润将恢复；拓展口岸业务提升规模；非洲基建和物流业务增长显著；可适度增持股票享受业绩增长红利；当前股息率接近 5%，估值约 10 倍，向下空间有限，是长线资金建仓好时机[8][9][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至今年前四个月，中盘运价和短盘运价与去年年底水平相差不大[4] - 非洲市场核心增量来自刚果金卡萨项目通车量提升及合同物流增量，赞比亚 17 公里路今年下半年投产，坦桑尼亚项目今年下半年可能落地但对全年业绩贡献小[10] - 未来三年中蒙市场策克口岸将有贡献，非洲市场赞比亚萨卡尼亚和莫坎博项目、坦桑尼亚项目将带来业绩增量[11] - 公司认为目前风险基本释放，周期性部分处于底部，成长性部分持续兑现，可视作周期性和成长性业务的看涨期权，有较高业绩增长[12]