报告核心观点 当前指数延续震荡特征，外部风险未完全消退，半年末临近，市场风险偏好和流动性主导后续行情 若有超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则维持弱势震荡 市场需关键变量驱动打破震荡态势 行业可关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工等主题性投资机会 [3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（6月13 - 19日）重要指数收跌，上证综指跌1.19%，创业板指跌1.95%，沪深300跌1.26%，中证500跌2.12% [2] - 成交量小幅缩量，两市成交6.33万亿元，日均成交额1.27万亿元，较前五日减少99.55亿元 [2] - 申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信、银行涨幅居前，美容护理、医药生物、纺织服饰跌幅居前 [2] 数据方面 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，基建投资平稳增长，制造业投资较快，房地产投资走弱 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，回升1.3个百分点，与政策、促销、节假日有关 [2] - 5月经济运行平稳，政策支持下有一定韧性 [2] 政策方面 - 18日证监会主席提出科创板“1 + 6”改革措施，支持科技创新和新质生产力，示范案例有望落地 [3] - 美联储6月议息会议维持利率区间，鲍威尔“不急于降息”，对2025年政策利率预测维持3.9%，2026和2027年预期上调，降息节奏放缓 [3] 策略方面 - 指数延续震荡，外部风险和半年末因素影响下，市场风险偏好和流动性主导行情 [3] - 超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则弱势震荡 [3] - 市场需关键变量驱动打破震荡 [3] 行业关注 - 关注管理层推动险资入市且股息率高的银行行业防御性投资机会 [4] - 关注TMT板块、医药生物、国防军工行业的主题性投资机会 [4]

核心观点 - 6月FOMC会议未降息，美联储下调美国GDP增速预期、上调失业率与PCE通胀预期，判断经济前景更滞胀，点阵图分布更鹰派，预计今年降息或不及2次[1][11] - “1+6”科创板改革方案构建支持科技创新生态闭环，为资本市场各板块良性互动提供支持，吸引全球创新要素，为投资者创造机会[2] - 预计华辰转债上市首日价格在118.84 - 132.40元之间，中签率为0.0016%，建议积极申购[5] - 宇通客车具备高成长和高分红属性，金龙汽车困境反转利润弹性大，维持二者“买入”评级[6] - 利元亨出海进程加速，消费锂电设备订单放量，固态电池领域布局有望兑现，首次覆盖给予“增持”评级[7] - 震裕科技主业盈利拐点明确，机器人业务技术领先，锂电结构件高增，首次覆盖给予“买入”评级[8] - 小商品城数贸中心珠宝行业招商完成，拟设香港子公司完善跨境支付生态，维持“买入”评级[9] - 李子园二代接班推动产品、渠道等升级，维持“增持”评级[9] - 万达电影“超级娱乐空间”战略落地有望提升非票业务收入和盈利能力，维持“买入”评级[10] 宏观策略 宏观点评20250619 - FOMC声明：6月会议维持利率在[4.25, 4.5]%不变，删除更高失业率与通胀判断，对失业率和经济前景描述有改动[11] - 经济预测：预计美国经济前景更滞胀，下调2025Q4美国GDP同比增速、上调失业率与PCE同比，2026Q4数据同向修正，政策利率预期中值不变但风险不确定性放大[11] - 点阵图：全年降息指引持平2次但分布更鹰派，7名委员预期今年无降息，2026政策利率预期中值上修且分布更分散[11] - 发布会：鲍威尔对经济有信心、对通胀有耐心，认为按兵不动是最佳策略，劳务市场理想，力求确保通胀一次性[11] - 未来展望：重视短期增长下行风险，预计今年降息或不及2次，11月或确定新美联储主席人选，2026年5月主席更迭后市场对降息预期或增强[11] 宏观点评20250618 - 制度包容性提升：重启优化科创板第五套上市标准，为硬科技企业打开融资大门；设立科创成长层，提升资源配置效率[12] - 六项配套措施：引入专业投资者制度，改善投资者结构；丰富ETF和衍生品，提升市场吸引力和流动性；强调信息披露和投资者适当性管理[12] - “1+6”系统性：“1”与“6”环环相扣，为科技企业提供全链条服务，构建支持科技创新生态闭环[2][13] - 对资本市场影响：科创成长层试点政策可向主板推广，形成多层次支持链条，压缩优质企业上市时间，引导“耐心资本”入场，稳定二级市场[2] 固收金工 固收点评20250619 - 事件：华辰转债6月20日网上申购，总发行规模4.60亿元，资金用于项目建设和补充流动资金[15] - 当前估值：债底估值84.22元，YTM为2.97%；转换平价100.4元，平价溢价率 - 0.42%[15] - 转债条款：中规中矩，总股本稀释率10.63%[15] - 观点：预计上市首日价格118.84 - 132.40元，中签率0.0016%，建议积极申购；公司深耕行业，营收和归母净利润稳步增长[5][15] 行业 客车6月月报 - 投资建议：宇通客车预计2025 - 2027年归母净利润46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%；金龙汽车预计2025 - 2027年归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持二者“买入”评级[6][16] 推荐个股及其他点评 利元亨 - 投资要点：国内锂电扩产，公司有望受益；出海进程加速，设备交付欧、美、亚客户；消费锂电设备订单放量，改善经营情况；固态电池领域布局，项目进入调试阶段[17] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润0.6/1.3/1.6亿元，对应PE96/43/33倍，首次覆盖给予“增持”评级[7][18] 震裕科技 - 投资要点：深耕精密制造，业绩增长；切入丝杠领域，技术壁垒高，利润弹性大；锂电结构件绑定大客户，降本增效盈利拐点已现；电机铁芯和模具业务稳定增长[19] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润4.1/5.8/7.9亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应PE40/29/21倍，首次覆盖给予“买入”评级[8][19] 小商品城 - 投资要点：数贸中心珠宝行业招商完成，贡献选位费收入14亿元，未来招租有望增厚业绩；拟设香港子公司，提升跨境金融服务能力；积极申请香港稳定币牌照；控股股东完成2亿元增持[21] - 盈利预测与评级：维持2025 - 2027年归母净利润预测42.3/57.1/68.3亿元，同比+38%/35%/19%，对应P/E为26/19/16倍，维持“买入”评级[21] 李子园 - 投资要点：二代接班推动产品推新、渠道建设、组织架构调整和品牌焕新[22][23] - 盈利预测与评级：认为李博胜总优势明显，维持2025 - 2027年归母净利润2.5、2.8、3.1亿元，同比+13%、+10%、+9%，对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级[9][23] 万达电影 - 投资要点：举办“超级娱乐空间”战略发布会，升级影院为复合型娱乐空间；拓展潮玩与游戏业务；发布影剧片单，内容储备丰富[24][25] - 盈利预测与评级：认为战略落地提升非票业务收入和盈利能力，维持2025 - 2027年归母净利润预测10.0/12.4/14.4亿元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍，维持“买入”评级[10][25]

上海国际金融中心建设政策 - 中国人民银行宣布在上海实施8项金融政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构等 [1] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点，支持发展离岸贸易 [1] - 发展自贸离岸债，拓宽"走出去"企业及"一带一路"共建国家和地区优质企业的融资渠道 [1] - 优化升级自由贸易账户功能，提升跨境贸易投资自由化便利化水平 [1] - 国家金融监管总局发布《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》，支持银行保险机构集聚上海 [1] 科创板改革措施 - 中国证监会将在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [2] - 推出6项科创板改革措施，包括试点引入资深专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制等 [2] - 扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天等前沿科技领域企业 [2] - 支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股 [2] - 完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准 [2] 外汇管理便利化政策 - 国家外汇管理局推出多项支持外贸企业发展的便利化政策，包括优化外贸综合服务企业外汇资金结算等 [3] - 推进跨境投融资便利化，支持科研机构吸引利用外资、扩大科技型企业跨境融资便利 [3] - 完善境内企业境外上市资金管理，统一本外币管理政策 [3] - 近期将新发放一批QDII投资额度，满足境内主体境外投资需求 [3]

科创板监管与制度改革 - 优化私募股权创投基金退出"反向挂钩"制度得到有效落实 [1] - 与科创企业特质相匹配的监管体系持续完善 [1] - 上市公司走访常态化推进 [1] 政策实施与市场生态 - "科创板八条"发布一年来，有关部门落实加强全链条监管和营造良好市场生态的要求 [1] - 制度适配性不断提高，有利于加快发展新质生产力的市场生态 [1] - 《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》等政策发布实施 [1] 科创板功能与发展 - 新政策将促进科技、资本、产业良性循环 [1] - 更好发挥科创板改革试验田作用 [1] - 为科创企业提供全链条金融服务 [1]

科创板改革措施 - 最新发布的深化科创板改革"1+6"政策措施创新性推出多项改革措施，包括试点引入资深专业机构投资者制度和IPO预先审阅机制等，聚焦市场关切[1] - 改革以设置专门层次为抓手，支持科技创新的制度供给持续增加、不断优化，有助于深化资本市场投融资综合改革[1] - 科创板作为改革"试验田"的重要作用通过部分增量改革措施的先行先试得到凸显[1] 资深专业机构投资者制度 - 对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度，以解决科技型企业科创属性和商业前景判断难题[1] - 资深专业机构投资者如产业链核心企业和头部私募基金等，对科创企业有较强的行业洞察力和成熟的识别筛选机制[2] - 港交所的"资深投资者"制度已有成功经验，适用18A规则上市的67家公司平均每家拥有3名资深投资者，合计持股平均约21%[2] - 科创板已上市企业中约有九成在上市前获得了私募股权基金投资，试点资深专业机构投资者制度具备较好基础[3] IPO预先审阅机制 - 为降低优质科技型企业过早或长期披露业务技术信息的不利影响，科创板试点引入IPO预先审阅机制[3] - 预先审阅不意味着审核质量降低，发行上市审核标准不降低，信息披露义务不减损[4] - 预先审阅阶段的问询和回复需一并对外披露，确保投资者知情权[4] 其他包容性创新措施 - 扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业[4] - 完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准[4] 政策背景与市场影响 - 对优质科技企业的政策力度不断加码，与中国科技企业估值逻辑重构和资本市场高质量发展相契合[5] - DeepSeek等企业的崛起印证了"创新价值先于盈利显现"的新范式，需要更具包容性的资本市场制度支撑[5] - 深化科创板改革有助于引导资本流向真正具备技术突破能力的创新主体，推动科技自立自强战略落地[5]

科创板改革"1+6"政策措施 - 中国证监会宣布推出深化科创板改革的"1+6"政策措施，包括设置科创板成长层、重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市、试点引入资深专业机构投资者制度、扩大第五套标准适用范围等 [1] - 政策措施将进一步强化股债联动服务科技创新的优势，培育壮大耐心资本和长期资本，支持科技型上市公司做优做强，构建更加开放包容的资本市场生态 [1] - 中国人民银行围绕金融开放和人民币国际化释放了资本市场制度红利 [1] 科创板市场投融资生态优化 - 新设科创板"科创成长层"将丰富我国多层次资本市场体系，精准赋能新质生产力发展 [3] - 政策措施加强科技创新和金融的有效协同，促进科技、资本、产业良性循环，形成多元化、多层次、多渠道支持科技企业发展的资本市场生态 [3] - 板块分层有助于投资者分辨企业风险和成长性，降低未盈利企业入市阻碍，支持新兴企业融资 [3] - 完善科创投资工具端将促进中长期资金向新质生产力企业集聚 [3] - 科创板成长层可为增量制度改革提供更可控的"试验空间"，试点更具包容性的政策举措，便于投资者识别风险 [4] 券商投行与PE直投业务发展 - 科创板"1+6"政策是资本市场服务科技创新和新质生产力的有力举措，证券公司作为中介机构将受益于资本市场改革政策 [6] - 2025年1-6月IPO项目48单，承销规模358.6亿元，同比增加21%，其中科创板IPO承销规模56亿元，同比下滑33%，政策落地后科创板IPO边际放松将利好券商投行和PE直投业务 [6] - 强化股债联动服务科技创新将打开券商业务空间，培育耐心资本和长期资本有望推动一级市场回暖及券商投行资本化业务创新发展 [6] 新兴科技投资主线 - 深化科创板改革重在加强融资功能，与鼓励并购重组及A股一级市场创投拐点形成共振，国内AI、具身智能、新消费和创新药产业趋势仍有巨大发展空间 [8] - 政策层对民营科技板块支持力度上升，"鼓励民企龙头做大做强"导向下港股科技龙头或最为受益，可能形成2025年主线行情 [8] - 科创板汇聚了领跑国内甚至全球的科技先锋，国产替代链条关注半导体、新材料、信创等，出海链重视创新药突破、新能源等优势 [9] - 人民币国际化改革与资本开放加快是中国资产重估的重要推动力，科创板改革将优化中国科技稀缺资产供给，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [9] - "开放+改革"双轮驱动下，国内金融改革将为经济高质量发展提供动能，吸引更多国际机构参与我国资本市场，提升全球影响力 [9]

核心观点 - 当前指数延续震荡特征，外部风险未消，半年末临近，市场风险偏好和流动性主导后续行情 若有超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则弱势震荡 可关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工主题性投资机会 [2] 市场回顾 - 近5个交易日（6月13 - 19日）重要指数收跌，上证综指跌1.19%，创业板指跌1.95%，沪深300跌1.26%，中证500跌2.12% [2][5] - 成交量小幅缩量，两市成交6.33万亿元，日均1.27万亿元，较前五日日均减少99.55亿元 [2][13] - 申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信、银行涨幅居前，美容护理、医药生物、纺织服饰跌幅居前 [2][26] 经济运行 - 投资端，1 - 5月固定资产投资同比增3.7%回落 基建投资平稳增长，与专项债、国债及“两重”项目有关；制造业投资增长较快但或温和放缓；房地产投资走弱，回稳基础待巩固 [2][29][30] - 消费端，5月社零总额同比增6.4%，回升1.3个百分点，与政策、促销、节假日有关 部分地区调整以旧换新政策或影响后续社零增速 [2][32] 政策动态 - 18日证监会主席提出科创板“1 + 6”改革措施，支持科技创新和新质生产力，示范案例有望落地 [2][34] - 美联储6月议息会议维持利率区间，鲍威尔“不急于降息” 上调失业率和通胀预期，2025年政策利率预测3.9%，今年有50BP降息空间，2026 - 2027年利率预期上调，降息节奏放缓 [2][3][35] 市场策略 - 指数震荡，需关键变量打破态势 关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工主题性投资机会 [2][38]

科创板改革意义 - 延续深化前期政策思路，增强资本市场服务实体经济和支持科技创新能力，适应科技企业特点，抢占科技革命制高点[8] - 提高上市公司质量，科创板开板六年54家未盈利企业上市，22家上市后盈利，现存20家采用第五套标准企业2024年研发支出100.3亿元、研发强度70.6%远超科创板平均水平，19家实现核心产品上市[9] - 提供可控“试验空间”，集中管理未盈利科技型企业，保护投资者合法权益[10] 科创板改革亮点 - 第五套上市标准扩容，扩大适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域[11] - 试点IPO“预先审阅机制”，优化上市流程、保护商业信息、维护市场稳定[12] - 试点引入资深专业机构投资者制度，小范围试点，不构成新上市条件[13] - 完善配套机制，明确进层、出层标准，增加标识“U”，披露未盈利情况及风险[13]

市场表现 - 沪深两市震荡 深证成指下跌1 21% 创业板指下跌1 36% 科创100下跌0 46% [4] - 申万一级行业中仅石油石化上涨0 86% 纺织服饰 美容护理 轻工制造跌幅靠前 分别下跌2 36% 2 28% 1 96% [4] - 市场成交额放量至12810 23亿元 较前一交易日上涨 [5] - 两融余额18286 52亿元 较前一交易日上涨 [5] 政策动态 - 证监会将推出科创板改革"1+6"措施 包括设置科创成长层 重启未盈利企业适用第五套标准上市 [2] - 创业板将启用第三套标准 支持优质未盈利创新企业上市 [2] - 改革措施形成全生命周期资本市场支持链条 促进板块良性互动 [2] 宏观经济 - 美联储维持基准利率4 25%-4 50%不变 连续第四次按兵不动 [2] - 美联储下调2025年GDP预估至1 4% 上调通胀预期至3% [2] - 点阵图显示2025年预计降息两次共50个基点 2026年降息幅度缩减至25个基点 [2] - 鲍威尔表态偏鹰 强调关税不确定性 降息需观察经济前景变化 [1] 行业数据 - 5月消费增速超预期 投资和工业生产有所放缓 需求不足仍是核心问题 [1] - 中东地缘政治局势若扩大将打压全球风险偏好 [1] - 国内权益市场或维持震荡 主题轮动较快 建议关注科技+红利哑铃配置 [1]

政策发布 - 2025年6月18日，证监会发布科创板“1+6”政策，上交所就配套业务规则公开征求意见[2] 未盈利企业上市 - 重启科创板第五套标准、启用创业板第三套标准，扩大适用范围至人工智能等领域，目前正常待审拟IPO未盈利企业6家均为科创板企业[2][9][10] - 上交所3月28日调整未盈利企业网下限售比例，分10%/40%/70%三档，可约定限售，优配对象可自主申购，对限售高、长的投资者倾斜[9] 科创成长层 - 新设科创成长层服务未盈利企业，目前有32家“U”标科创企业，占比5%，后续队伍或扩大且动态调整[2][12] - 强化信披和风险揭示，投资者需满足适当性要求，投资新注册企业还需签风险揭示书[12] 其他改革举措 - 试点引入资深专业机构投资者制度，作为审核参考引导资本“投早、投小、投长、投硬”[2][7] - 试点科创企业IPO预先审阅机制，提升审核效率，缩短审核注册周期[2][8] - 支持科创新型资产证券化，6月18日批复2只数据中心REITs注册[2][14] 新股发行影响 - 改革带来结构性影响，预期25H2新股发行节奏小幅提速[17] - 维持沪深市场全年发行询价新股80 - 120家，募资700 - 830亿元预期，中性预期25年2亿元规模优配/非优配对象网下打新收益率分别为4.12%/3.78%[17] 风险提示 - 需警惕未盈利企业业绩不确定、新股破发等风险[2][19]