旺季不旺，钢市震 荡延续 螺纹钢周报 2025/09/27 (黑色研究员) 0775-23375155 陈张滢 从业资格号：F03133652 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 赵航 (联系人) zhaoh3@wkqh.cn 周度评估及策略推荐 需求端 利润 供给端 期现市场 ◆ 需求端：本周螺纹表需220万吨，前值210万吨，环比+4.8%，同比-13.7%，累计需求8083万吨，同比-4.8%。 本周需求环比小幅上升，受到地产端需求拖累，虽然进入到传统旺季，但螺纹钢的实际需求表现偏弱。 ◆ 进出口：钢坯08月进口4.0万吨。 库存 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 供应端: 本周螺纹总产量206万吨，环比+0%，同比+6.30%，累计产量8319.43万吨，同比+0.05%。长流程产量184万吨，环比+2.23%， 同比+7.48%，短流程产量23万吨，环比-14.96%，同比-2.40%。 本周铁水日均产量为242.36万吨，旺季铁水产量持续维持在240万吨以上水准。利润方面，华东地区螺纹高炉利润维持30元/吨附近，即期 利润小幅回升；谷电利润为-31元/吨，价格表现中性 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周玻璃期货先扬后抑主力合约FG2601收盘较前一周涨2.96%报1252元/吨，现货河北沙河白玻大板报价较前一周涨6.30%；玻璃基本面改善乏力，短期预计震荡偏弱运行；玻璃供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库，玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，预期玻璃宽幅震荡运行 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 供给上全国浮法玻璃生产线在产225条，开工率76.01%，日熔量16.07万吨，环比增加500吨，供给低位企稳 [3] - 需求上虽进入“传统旺季”，但加工厂订单改善有限，近日价格上调部分企业适量备货，临近国庆长假后期拿货或以刚需为主 [3] - 库存上全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存处于同期历史偏高位置 [3] 影响因素总结 - 利多因素为“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [4] - 利空因素包括地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [5] 玻璃期、现货周度行情 - 主力合约收盘价前值1216元/吨，现值1252元/吨，涨2.96%；现货基准价前值1080元/吨，现值1148元/吨，涨6.30%；主力基差前值 -136元/吨，现值 -104元/吨，跌幅23.53% [7] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1148元/吨，较前一周上涨6.30% [12] 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [21] - 全国浮法玻璃日熔量16.07万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [23] 基本面——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [27] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存在5年均值上方运行 [42] 基本面——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E浮法玻璃年度供需平衡表，包含产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [43]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证号：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃早报 2025-9-29 每日观点 玻璃： 1、基本面：玻璃生产利润回落，行业冷修高位，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工 订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱；偏空 2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1148元/吨，FG2601收盘价为1252元/吨，基差为-104元，期 货升水现货；偏空 3、库存：全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存在5年均值上方运 行；偏空 4、盘面：价格在20日线上方运行，20日线向上；偏多 5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空 6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡运行为主。 影响因素总结 利多： 1、"反内卷"政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期。 利空： ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅区间震荡，主因国内工业品市场情绪降温，多晶硅期货高位回落但下方支撑明显，中国工业企业利润增速同比大幅回升，反内卷政策效应进入兑现期 [2][5][9] - 我国反内卷政策效应进入兑现期，硅料端企业利润持续修复，我国工业企业利润同比增速大幅回升，工业品市场情绪降温但价格重心企稳 [2][9] - 技术面来看，盘面8800一线支撑意义强，多晶硅盘面冲高回落略打压短期情绪，但整体预计期价短期仍将维持偏强震荡 [2][9] 市场数据 - 9月26日较9月19日，工业硅主力合约价格从9305元/吨降至8960元/吨，跌幅3.71%；通氧553现货价格从9350元/吨涨至9500元/吨，涨幅1.60%；不通氧553现货价格从9100元/吨涨至9300元/吨，涨幅2.20%；421现货价格从9600元/吨涨至9700元/吨，涨幅1.04%；3303现货价格从10450元/吨涨至10550元/吨，涨幅0.96%；有机硅DMC现货价格从10800元/吨涨至11050元/吨，涨幅2.31%；多晶硅致密料现货价格维持51元/吨；工业硅社会库存维持54.3万吨 [3] 市场分析及展望 宏观方面 - 中国8月规模以上工业企业利润总比+20.4%，1 - 8月累积同比增长0.9%，其中装备制造业“压舱石”作用明显，1 - 8月规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点 [6] 供需方面 - 截止9月26日，工业硅周度产量为9.56万吨，环比+0.94%，同比+0.21%，上周工业硅三大主产区开炉数为310台，整体开炉率维持38.9%，其中新疆地区开炉数升至130台，环比增加1台；云南地区53台，环比持平；四川和重庆地区合计55台，环比减少2台；内蒙古开炉数30台，环比几无变化 [6] - 需求来看，多晶硅报价重心上移，但硅企库存压力大，预计10月减产力度或不及预期；硅片后续挺价空间有限，市场情绪转弱；光伏电池供需维持紧平衡，高效电池片需求尚佳；组件端龙头企业惜售，集中式价格小幅上调但终端招标量减少，部分项目延后开工，随着15年前首批光伏发电站退役，光伏老旧组件回收成重要课题，上周组件中标价格区间为0.69 - 0.75元/瓦，终端消费减弱但中游端进入供需紧平衡新阶段，产业链仍在进行结构性供需平衡调整 [2][5][7][9] 库存方面 - 截止9月26日，工业硅全国社会库存维持54.3万吨，环比持平，社会库存再度上行终端消费减速，而交易所注册仓单量持续，广期所仓单库存升至50133手，合计25.1万吨，交易所出台交割品标准新规后，4系牌号仓单因钛含量超标多数无法重新注册仓单，符合新交割标准的5系仓单积极注册入库形成新的仓单库存来源，目前5系仓单注册入库数量增加，仓单库存近期维持在5万吨上下主因光伏行业响应国家反内卷号召企业减产预期强化 [8] 行业要闻 - 截至8月底，全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%，其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；1 - 8月全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时 [10] - 南非2025年第一季度新增光伏装机约928MW，预计今年新增装机超2024年的1.1GW，截至2025年年中累计光伏装机量估计为9457MW，截至2025年7月光伏项目总规模达1.0078GW，占整体14.9GW储备项目绝大部分，还有11个REIPPPP项目在建，今年7月南非政府批准第七轮采购中的六个新增光伏项目，总装机容量1290MW，该容量来自未被使用的陆上风电项目指标重新分配 [11] - 9月5日，河北省下达2025年风电、光伏发电年度开发建设方案第二批项目，共76个、727.107万千瓦，其中光伏项目42个，总规模312.907万千瓦；风电项目34个，总规模414.2万千瓦，从项目业主来看，华电集团获得规模最大，达到113.3万千瓦；大唐集团、国家能源集团、国家电投均获超75万千瓦规模 [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、广期所仓单库存、国内社会库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等相关图表 [13][14][15][17][18]

整体业绩表现 - 前8个月全国规模以上工业企业实现利润总额469297亿元，同比增长09% [1] - 8月份工业企业利润实现204%的同比增长，较7月份下降15%的态势显著改善 [1] - 前8个月规模以上工业企业营业收入同比增长23%，其中8月份营业收入增长19%，较7月份加快10个百分点 [2] 企业类型与规模分析 - 规模以上工业中型、小型企业利润同比分别增长27%、15%，较前7个月分别加快11个百分点、04个百分点 [2] - 大型企业利润降幅较前7个月收窄46个百分点 [2] - 国有控股企业利润降幅较前7个月收窄58个百分点 [2] - 私营企业利润增长33%，高于全部规模以上工业企业平均水平24个百分点，较前7个月加快15个百分点 [2] 行业利润结构 - 装备制造业利润增长72%，拉动全部规模以上工业企业利润增长25个百分点 [3] - 铁路船舶航空航天行业利润增长373%，电气机械行业利润增长115% [3] - 专用设备行业利润增长69%，电子行业利润增长72%，较前7个月分别加快37个百分点、05个百分点 [3] - 原材料制造业利润同比增长221%，较前7个月加快100个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长25个百分点 [3] - 消费品制造业利润由前7个月下降22%转为增长14% [3] 业绩驱动因素与展望 - 宏观政策发力显效、全国统一大市场纵深推进及去年同期低基数共同推动利润增长 [1][2] - 8月份工业企业利润呈现量降、价升、利润率改善格局，利润分配向上游行业倾斜 [4] - 四季度受去年低基数因素延续影响，工业企业利润同比增速预计保持在正值区间 [4]

公募基金总规模增长 - 公募基金总规模在8月达到36.25万亿元的历史新高，较7月增长近1.2万亿元，这是今年以来第五次创历史新高且首次突破36万亿元 [1][2] - 封闭式基金规模为3.72万亿元，开放式基金规模为32.53万亿元 [2] - 自2024年9月底以来，公募基金规模从32.07万亿元开始快速增长，并在2025年7月底突破35万亿元大关 [5] 股票基金与ETF表现 - 股票基金规模从7月底的4.92万亿元增长至8月底的5.55万亿元，单月增长逾6000亿元 [2] - 股票型ETF是增长主力，8月份份额和规模分别增长240.71亿份和3942.25亿元，贡献了大部分规模增量 [3] - 股票基金实现了份额与规模的双增长，表明在市场净值上升的同时，投资者继续加仓 [3] 混合基金与债券基金动态 - 混合基金规模从7月底的3.83万亿元增长至8月底的4.16万亿元，增长逾3000亿元，但份额出现下降，反映部分投资者采取“回本即卖”策略 [1][3] - 债券基金规模从7月底的7.24万亿元小幅下降至8月底的7.21万亿元，出现规模与份额双下降 [2][4] - 债券型ETF规模逆势增长超480亿元，增长主要由可转债ETF和30年国债ETF贡献，其中两只主要可转债ETF规模合计增长超210亿元，两只30年国债ETF规模合计增长超100亿元 [4] 市场环境与机构观点 - 近一年A股在政策支持、科技成长板块崛起和流动性改善下迎来上行周期，形成“回报增、资金进、市场稳”的正向循环 [1][5][6] - 机构预判后续增量资金将持续入市，公募基金规模有望进一步攀升，市场调整或为未来长期行情蓄力 [1][6] - 当前A股估值水平合理，人工智能等科技股景气度高，而传统行业处于筑底阶段，未来“反内卷”政策效果显现可能推动业绩复苏和行情扩展 [6] 行业结构与产品创新 - 截至8月底，境内公募基金管理机构共164家，包括149家基金管理公司和15家取得公募资格的资产管理机构 [4] - 权益类ETF规模不断提升，产品创新持续吸引“长钱”入市 [5]

公募基金总规模增长 - 截至8月底公募基金总规模达36.25万亿元创历史新高较7月底增长近1.2万亿元 [1] - 公募基金规模在2024年9月底首次突破32万亿元后持续攀升并在2025年7月突破35万亿元 [3] - 开放式基金规模为32.53万亿元封闭式基金规模为3.72万亿元 [1] 股票基金表现 - 8月股票基金规模达5.55万亿元较7月底的4.92万亿元增长逾6000亿元 [2] - 股票型ETF是增长主力8月份份额和规模分别增长240.71亿份和3942.25亿元 [2] - 股票基金实现份额与规模双增长显示在市场净值上升同时有增量资金加仓 [2] 混合基金与债券基金动态 - 8月混合基金规模为4.16万亿元较7月底的3.83万亿元增长逾3000亿元但份额出现下降反映部分基民回本即卖 [1][2] - 债券基金规模为7.21万亿元较7月底的7.24万亿元出现小幅下降呈现规模与份额双降 [2] - 在债市波动背景下债券型ETF规模逆势增长超480亿元主要由可转债ETF和30年国债ETF贡献 [3] 特定产品与机构情况 - 可转债基金规模大幅增长博时与海富通旗下相关ETF规模合计增长超210亿元 [3] - 鹏扬基金与博时基金旗下的30年国债ETF规模合计增长超过100亿元 [3] - 截至8月底境内公募基金管理机构共164家包括149家基金管理公司和15家取得公募资格的资管机构 [3] 市场趋势与展望 - 近一年A股在政策支持科技板块崛起和流动性改善下上行形成回报增资金进市场稳的正向循环 [3] - 机构预判后续增量资金将持续入市公募基金规模有望进一步攀升 [1][3] - 市场观点认为近期调整或为长期行情蓄力人工智能等科技股景气度高未来行情有望从科技主导扩展到全面 [4]

整体利润表现 - 前8个月全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%，扭转了自5月份以来累计利润持续下降的态势 [1][2] - 8月份当月利润实现20.4%的同比增长，较7月份下降1.5%有显著改善 [1] - 前8个月规模以上工业企业营业收入同比增长2.3%，其中8月份营业收入增长1.9%，较7月份加快1.0个百分点 [2] 企业类型表现 - 私营企业利润表现亮眼，前8个月同比增长3.3%，高于全部规模以上工业企业平均水平2.4个百分点，增速较前7个月加快1.5个百分点 [2] - 中型和小型企业利润同比分别增长2.7%和1.5%，较前7个月分别加快1.1和0.4个百分点 [2] - 大型企业利润降幅及国有控股企业利润降幅分别较前7个月收窄4.6和5.8个百分点 [2] 行业利润表现 - 装备制造业前8个月利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，是拉动作用最强的板块之一 [3] - 铁路船舶航空航天和电气机械行业利润增长较快，增速分别达37.3%和11.5% [3] - 原材料制造业利润同比增长22.1%，较前7个月加快10.0个百分点，同样拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点 [3] - 消费品制造业利润由前7个月下降2.2%转为增长1.4% [3] 利润格局与驱动因素 - 8月份工业企业利润呈现量降、价升、利润率改善的格局，利润分配更多向上游行业倾斜 [4] - 宏观政策发力显效、全国统一大市场纵深推进以及去年同期低基数是推动利润改善的主要因素 [1][2][4]

核心观点 - 全面看好顺周期风格 战略性配置顺周期资产 有色金属板块或成核心主线[1][4] - 有色金属行情由全球资本开支周期 制造业复苏 货币属性强化 国内宏观预期改善等多重因素推动 趋势性和持续性可能远超市场预期[1] - 有色金属公司估值与基本面不匹配 过去3年业绩增速迅猛但2023到2024年估值大幅下探[2] 有色金属核心逻辑 - 全球定价品种 中长期供给紧张的价格上行大周期 过去3年金银铜铝价格持续震荡上行 每年价格中枢上一个台阶[3] - 全球制造业投资周期持续上行 逆全球化下战略金属资源储备需求提升有色金属需求[3] - 全球货币持续超发 弱美元化趋势 美联储降息开启和中长期通胀预期推升黄金等贵金属价格[3] - 国内宏观面触底回升预期进一步强化逻辑[3] 行业配置策略 - 反内卷政策推动下 行业选择重点看需求侧逻辑强弱 优先选择需求逻辑强的行业[4] - 第一方阵核心配置工业金属 小金属 贵金属 铜需求逻辑最好 铝因成本优势和产能管控盈利能力强劲[5] - 小金属重点看好钨 稀土和锡 钨因地缘政治和供给收缩供需矛盾突出 稀土供给格局良好 锡受益于AI和电子设备普及[5] - 第二方阵重点配置传统中游顺周期龙头 包括化工 钢铁 煤炭 建材 轻工 玻璃及金融保险和券商 估值极低但ROE水平可观[6] - 第三方阵适当配置后周期链条 包括通用机械 食品饮料 餐饮 地产 需等待宏观周期上行中后期演绎 具备估值修复潜力[6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及广泛，包括宏观策略、油运、电商快递、军工、钢铁、化工、煤炭、建材、建筑、电力等[1][4][10][12][14][33][42][45][50] * 公司提及招商轮船、中通快递、韵达、宝钢股份、华菱钢铁、中国神华、华鲁恒升、华峰化学、巨化股份、中国建筑等多家具体标的[10][12][4][34][28][29][31][47] 核心观点和论据 **宏观市场与整体趋势** * 中国股市受益于无风险收益下沉、基本面改革和经济政策推动，经济不确定性下降，未来将继续反弹并达到新高度[1][2][3] * 8月工业企业利润大幅改善，显示经济增长预期从L型的一竖转向一横，总量经济企稳[1][5] * 新兴行业（TMT、机械设备、创新药、汽车）资本支出连续三个季度回升，表明新技术趋势推动行业进入扩张周期初期[1][6] * 未来资本市场基本面因素将更多样化，看好科技板块（港股互联网、电子半导体等）、金融板块（券商、保险、银行）及反内卷方向（化工、有色等），四季度建议战略性增配消费品[1][8] **具体行业观点与论据** * **油运行业**：运价创30个月新高并维持高位，因供给刚性（无增长甚至缩减）而需求端受OPEC增产推动，三季度业绩有望创过去两年新高，全年业绩将进一步增长[10][11] * **电商快递行业**：反内卷政策下国家邮政局监管减少价格竞争，三季度总部盈利有望修复，关注中通快递和韵达等标的[12] * **军工行业**：全球开支上行，气在红外制导等领域需求刚性，美国2026财年国防预算增长约13%至2050亿美元，将带动相关需求[14][15] * **钢铁行业**：处于淡季向旺季切换，但需求恢复斜率不如预期，出口利润高预计四季度保持强劲，三季度热卷吨毛利从二季度均值135元升至约230元，业绩预期好于二季度[4][35][41] * **化工行业**：三季度价格指数疲软（近五年1.53，环比降0.8），但已进入底部状态，资本开支同比下滑，2026年有望迎来价格拐点，反内卷政策将推动炼化、长丝等盈利提升[26][23] * **煤炭行业**：7、8月单月产量3.8-3.9亿吨，较过去一年半平均4亿吨/月收缩，供给受限而用电量增长（8月全社会用电量增速5%），供需显示清晰向上拐点，预计明年下半年火电弹性带动煤价上涨[33][53] * **建材行业**：玻璃纤维板块景气度高，特种电子布盈利处于高位，光伏玻璃三季度盈利最好（如麒麟南博单季预计转正），消费建材部分公司通过自身努力实现同比增长[42][44] * **建筑行业**：过去五年四季度是获取超额收益最佳时期，预计10月见底可建仓，降息预期及潜在财政政策加码利好中国中铁、中国铁建等基建央企[45][48][49] * **电力行业**：碳达峰目标（非化石能源装机占比达30%）不激进，有助于改善供需，国资委要求稳电价、稳煤价，避免内卷，行业盈利水平有望提升[51] 其他重要内容 * **国企改革**：中国神华千亿资产收购是顶层意志下的大规模整合，类似国家能源集团合并，平煤神马集团合并后产能跃居全国前三，未来更多央国企将进行资产注入或整合[34] * **全球气资源**：供应紧缺，全球静态储量约20年，中国仅11年，国内外价差大（海外报价约5.3万美元，国内约14.25万美元，高出120%以上），进口量减少且出口管制严格[16][17] * **高股息资产**：在降息预期下具有吸引力，如中国建筑、中材国际等股息率约5%，10月份见底后值得关注[47] * **风险事件**：台风"加沙"导致广东售电公司巨亏，因电价降至6分到1毛钱而购电成本为3.7-3.9毛，凸显市场风险[52]