贸易局势 - 美国于2024年4月2日启动全面贸易战，对中国进口商品加征130%关税，全球进口关税税率升至25.5%，为19世纪90年代以来最高水平 [1][13] - 预计2025年全球出口损失达4800亿美元，中国、欧盟等主要经济体受重创，越南、墨西哥可能成为供应链转移受益者 [1][16] - 中国宣布对美国进口商品加征84个百分点关税，预计导致美国年出口损失640亿美元，农业、能源和制药行业受影响最大 [24] 全球经济 - 2025年全球GDP增长预计降至2.3%，为疫情以来最低水平，美国进入温和衰退，全年增长0.8%，欧元区增长0.8% [2][17] - 中国通过财政刺激和货币政策支持，预计2025年增长4.5%，但面临出口损失等下行风险 [2][4] - 新兴市场除中国外增长3.5%，亚洲和拉美部分国家通过贸易协议和进口多元化缓解冲击 [4][25] 通胀与货币政策 - 美国通胀压力重现，预计2025年夏季CPI峰值达4.3%，美联储将维持利率至10月，年底降息至4% [2][41] - 欧元区通胀持续回落，欧央行可能降息至1.5%，英国央行因通胀高企暂不降息，年底降至3.75% [2][51] - 日本央行继续逐步加息，政策正常化进程谨慎，预计2025年7月加息至0.75% [55][57] 企业应对 - 约三分之二的美国企业可能将关税成本转嫁给消费者，生产向东南亚、墨西哥和美国本土转移 [2][11] - 全球范围内约1万亿美元投资流向美国，但政策不确定性抑制资本支出 [11][16] - 2025年全球企业破产率预计上升7%，美国和西欧分别增长16%和5% [2][11] 资本市场 - 资本市场对特朗普第二任期政策反应剧烈，美债收益率进一步下降，欧美股市年底前有望回升但波动高企 [3][11] - 美元短期走强后或对欧元贬值，2026年欧元兑美元或达1.10 [3][11] - 新兴市场主权债表现韧性，但股市因中美贸易紧张和地缘政治风险保持谨慎，全年总回报预计3% [3][11] 区域展望 - 美国2025年GDP增长0.8%，陷入温和衰退，2026年在政策支持下回升至2.2% [3][59] - 欧元区2025年增长0.8%，德国财政刺激部分抵消贸易战冲击，2026年增速1.5% [3][60] - 中国2025年增长4.5%，政策刺激支撑经济，但出口损失和外部压力仍存 [4][11]

货币政策的核心观点 - 货币政策具有"神秘"特性，源于公众误解、理论与实践脱节及不可言说的真相 [2][3] - 央行在危机中扮演最后贷款人角色，并采取量化宽松、负利率等创新手段 [3][6] - 货币政策并非万能，需结合结构性改革解决经济失衡问题 [6][7] 货币政策的片面认知 - 公众常误认为货币政策仅用于熨平经济波动或能解决所有衰退问题 [5] - 中国经济结构转型导致传统凯恩斯分析框架失效，货币政策需配合长期结构性调整 [7] - 货币传导渠道受过剩产能、高杠杆等因素制约，宽松政策效果有限 [7] 学术研究与政策实践的关联 - 货币中性理论在现实中难以实现，政策需结合理论基准灵活调整 [8] - 伯南克将学术研究融入危机应对，创新长端利率调整、扭曲操作等工具 [9][10] - 中国货币政策复杂性远超发达国家，需建立本土化框架而非复制国外模型 [11] 货币政策的国际影响与道德风险 - 大国货币政策存在溢出效应，如财富转移、加剧不平等 [13] - 现代货币理论主张财政赤字货币化，可能引发全球债务共担问题 [14] - 需警惕短期刺激政策透支未来经济，忽视结构性改革 [13][14] 央行角色与社会影响 - 央行政策导致财富再分配，但"铸币税"去向鲜少被探究 [12] - 央行不当政策可能触发金融危机，但其监管职责仍在强化 [12]

货币政策展望 - 外部环境不确定性仍较大 货币政策需在适度宽松方向进一步发力 [1] - 预计下半年将有1至2次降息 总计调降政策利率20至30个基点 [1] - 降息将引导LPR下行 并传导至贷款存款利率进一步下降 [1] 新型政策性金融工具 - 新型政策性金融工具有望年内推出 或允许政策性银行发行金融债券筹集资金 [1] - 资金可能以股权投资形式补充科技创新 外贸等项目资本金 [1] - 预计今年落地额度为5000亿至10000亿元 [1] 市场流动性 - 需保持市场流动性处于稳定的充裕状态 [1]

货币政策工具运用 - 央行上半年灵活运用数量型工具保持流动性充裕 包括5月下调存款准备金率0 5个百分点释放约1万亿元长期流动性 3至6月连续4个月超额续做MLF并搭配买断式逆回购等工具 [1] - 价格型工具成效显著 5月政策利率下调0 1个百分点带动LPR同步下行 企业新发放贷款加权平均利率约3 2%同比低50基点 个人住房贷款利率约3 1%同比低55基点 [2] - 结构性工具精准支持重点领域 新增支农支小和科技创新再贷款各3000亿元 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 优化两项资本市场支持工具 [3] 下半年政策展望 - 数量型工具或继续发力 专家预计适时降准释放长期流动性 可能通过国债买入操作投放流动性 部分机构存款准备金率已降至零但全面降准仍有空间 [2] - 价格型工具或进一步宽松 预计下半年1-2次降息总计20-30基点 在美联储可能降息背景下年内或再降10-20基点 [3][4] - 结构性工具将丰富品种 聚焦科技消费外贸楼市股市 新型政策性金融工具或落地5000亿至10000亿元额度支持科创和外贸项目 [4][5] 政策效果数据 - 5月社会融资规模 M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速 金融总量合理增长 [1] - 利率市场化改革深化 存款利率联动调整机制作用增强 结构性工具利率和公积金贷款利率同步下调 [2] - 上海试点结构性工具创新 配合财政和产业政策再贷款工具或优先考虑 [3][4]

美联储理事巴尔：货币政策已处于良好位置，准备等待以观察经济状况的变化。 ...

美联储降息预期升温 - 美联储主席鲍威尔表示当前关税政策使通胀预测和降息决策复杂化，需审慎分析[1] - 鲍威尔释放鸽派信号，认为特朗普政府关税可能导致物价一次性上涨而非持续通胀[1] - 6月25日各期限美债收益率普遍下跌：2年期跌4.02基点至3.779%，10年期跌0.59基点至4.291%[1] 美国经济数据走弱 - 6月美国消费者信心指数降至93，低于预期且较5月下降5.4点，短期预期指标69预示经济衰退风险[3] - 5月新屋销售年化62.3万套，环比下降13.7%，创2022年6月以来最大降幅[4] - 零售销售两个月累计跌1%，制造业PMI连续三个月低于50，CFNAI转负，预示GDP增速或降至1%以内[5] 通胀与关税传导机制 - 实际关税征收进度滞后，4月5日前"在途商品"免征关税，延缓通胀压力[7] - 美国企业最多可推迟涨价3个月，当前库销比1.3-1.4个月缓冲关税影响[8] - 75%美国企业愿将关税成本转嫁消费者，但零售业营业利润率仅5%与关税冲击相当[8] 货币政策路径分歧 - 美联储官员分化为"7月降息派"与"观望派"，需更多时间评估关税对通胀和就业的影响[11] - 未来或采取"数据触发式渐进宽松"，在通胀确认低于2.7%后以25基点级距降息[12] - 若商业地产违约或信用利差恶化，不排除年底一次性50基点"保险式"降息[12] 长期政策框架变化 - 鲍威尔任期尾声或致美联储转向"就业优先"，容忍3%通胀换取低失业率[12] - 新主席可能首季降息50基点，缩表额度压至400亿美元/月以下，但核心通胀超3.3%将引发鹰派反对[12]

美联储货币政策独立性 - 美联储官员古尔斯比强调货币政策必须保持独立性 不受政治干预 [1] - 经济学家群体对货币政策应脱离政治影响达成共识 [1]

深圳服务业开放政策 - 深圳市商务局印发《深圳市关于促进服务消费高质量发展的若干措施》，提出深化服务业扩大对外开放 [1] - 支持生物技术、外商独资医院等医疗领域扩大开放试点 [1] - 稳步放宽或取消跨境交付、境外消费和自然人移动等模式下服务贸易限制措施 [1] - 持续深化电信、教育、养老、医疗、健康等服务业市场准入放宽 [1] - 积极参创国家服务贸易创新发展示范区 [1] 中国人民银行流动性操作 - 中国人民银行6月25日开展3000亿元MLF操作，期限1年 [2] - 6月MLF到期1820亿元，净投放1180亿元，为连续第四个月加量续做 [2] - 6月共实现2000亿元买断式逆回购净投放，中期流动性净投放总额达3180亿元 [2] 财政部政策动向 - 财政部蓝佛安作2024年中央决算报告，提出将用好用足更加积极的财政政策 [3] - 根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [3] IMF稳定币监管观点 - IMF副总裁李波表示稳定币的核心挑战在于如何实施有效监管 [4] - 全球范围内需就稳定币监管达成更多共识 [4] 存储行业动态 - 中信证券研报指出2025年二季度主流存储与利基DRAM涨价，预计三季度价格维持环增态势 [5] - DDR4内存条涨幅超预期，部分价格已超过DDR5，原厂逐步退出DDR4 [5] - 预计DDR5渗透率有望加快提升 [5] 长三角外贸数据 - 自2018年长三角一体化发展上升为国家战略以来，外贸规模累计突破100万亿元，达101.2万亿元 [6] - 2025年前5个月长三角地区进出口6.73万亿元，同比增长5.2%，占全国进出口总值37.5% [6] 电信行业数据 - 前5个月电信业务收入累计完成7488亿元，同比增长1.4% [7] - 电信业务总量同比增长8.6% [7] - 固定互联网宽带接入用户达6.82亿户，比上年末净增1216万户 [7] - 移动电话用户总数达18.07亿户，比上年末净增1699万户 [7][8] 抗量子网络安全协议 - 中国专家团队将牵头制定数据通信领域全球首个抗量子网络安全协议国际标准体系 [9] - 后续将启动《抗量子网络通信协议标准化差距分析与通用需求》等系列国际标准文件编制 [9] 上海海洋经济规划 - 上海拟制定出台《上海市海洋经济促进条例》，探索组建海洋产业发展集团 [10] - 统筹优化全市产业高质量发展专项等海洋产业相关专项资金 [10] - 拟打造海洋智能装备产品矩阵，推动海洋智能机器人领域发展 [11] - 研制新型智能水下机器人及自主接驳系统，构建跨域多平台智能机器人系统 [11] - 加强深海潜水器领域发展，推动无人潜水器、载人潜水器等高端装备研发制造 [11]

货币政策立场 - 英国央行货币政策需在足够长的时间内保持限制性 [1] - 限制性政策将持续至通胀在中期可持续回归2%目标的风险消散 [1] 通胀目标 - 英国央行明确将2%作为中期通胀可持续回归的目标水平 [1]

英国央行行长贝利：货币政策不是走在预设的道路上。 ...