投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][19] 核心观点 - 公司行业龙头地位稳固，改性塑料及新材料板块稳定增长，新应用、新产品不断出现，绿色石化及医疗健康板块经营持续转好[3][19] - 维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为12.22亿元、16.27亿元、19.44亿元，摊薄EPS分别为0.46元、0.62元、0.74元[3][19] 财务表现 - 2025年上半年营业收入316.36亿元，同比增长35.50%，归母净利润5.85亿元，同比增长54.12%[1][8] - 2025年上半年毛利率12.29%，其中第二季度毛利率12.49%[1][8] - 2025年第二季度营业收入159.70亿元，同比增长24.41%，归母净利润3.21亿元，同比增长19.40%[1][8] - 预测2025年营业收入661.78亿元（同比增长9.36%），2026年718.66亿元（同比增长8.60%），2027年773.12亿元（同比增长7.58%）[4] - 预测2025年归母净利润12.22亿元（同比增长48.18%），2026年16.27亿元（同比增长33.16%），2027年19.44亿元（同比增长19.47%）[4] 业务板块表现 改性塑料业务 - 2025年上半年销量130.88万吨，同比增长19.74%，营收164.73亿元，同比增长18.62%[1][9] - 深化与全球头部企业合作，在汽车、新能源、电子电工等领域实现稳定增长[1][9] - 海外成品销量16.10万吨，同比增长33.17%，加速推进海外本土化供应[1][9] 绿色石化板块 - 宁波金发主要产成品营收37.61亿元，同比增长43.17%，聚丙烯销量41.93万吨，同比增长14.00%[2][9] - 辽宁金发主要产品营收37.22亿元，同比增长46.48%，ABS销量24.36万吨，同比增长40.65%[2][9] - 持续推进上下游一体化建设，提升装置产能利用率，降低生产成本[2][9] 新材料板块 - 2025年上半年产成品销量12.85万吨，同比增长31.39%[2][12] - 实现5万吨生物基丁二酸稳定生产，年产1万吨生物基BDO成功投产，5000吨/年LCP即将投产[2][12] - 拓展产品在3D打印、AI服务器连接器、机器人等领域的应用[2][12] 医疗健康板块 - 2025年上半年销售收入4.68亿元，同比增长185.37%[3][15] - 主要产品丁腈手套销量40.76亿元（注：原文单位疑似有误，应为万只或万箱等），同比增长199.71%[3][15] - 成功开发硝化纤维素微孔膜、超临界静电喷射(SEJ)非织造布等新产品[3][15] 财务指标预测 - 预测2025年每股收益0.46元，2026年0.62元，2027年0.74元[4] - 预测2025年净资产收益率（ROE）6.62%，2026年8.52%，2027年9.78%[4] - 预测2025年市盈率（PE）22.96倍，2026年17.24倍，2027年14.43倍[4] - 预测2025年市净率（PB）1.52倍，2026年1.47倍，2027年1.41倍[4] 行业与估值对比 - 行业地位稳固，与万华化学、硅宝科技等同属"优于大市"评级[20] - 当前市盈率（2025E）26.8倍，低于硅宝科技（26.7倍），高于万华化学（15.3倍）[20]

资源整合方案 - 赣锋锂业通过全资子公司赣锋国际与参股公司LAR合作 将PPG PG Puna三个锂盐湖项目统一整合至Millennial Lithium Corp旗下 整合后赣锋国际和LAR分别持有Millennial 67%和33%股权 [1][2] - 整合前PPG项目由赣锋国际单独持有 PG项目由赣锋锂业持14.89%股权及LAR持85.11%股权 Puna项目由赣锋锂业持35%股权及LAR持65%股权 整合后三方通过Millennial共同持有三个项目100%权益 [2][3] - Millennial原为LAR全资子公司 注册资本3.781亿美元 持有PGCO项目85.11%股权 在资产整合实施前剥离除PG锂盐湖项目以外的其他资产 [3] 项目资源规模 - PPG项目包括Pozuelos Salar和Pastos Grandes两块锂盐湖资源 矿区面积分别为10787公顷和2683公顷 [3] - Puna项目位于萨尔塔省 面积达10952公顷 已完成技术尽调但暂未开始施工运营 [3] - PG项目位于Salta省Salar de los Pastos Grandes地区中部 已持有及申请中的采矿许可证及勘探许可证矿区面积合计约24000公顷 [3] 战略与运营规划 - 整合旨在构建全球化规模化高效可持续的锂产品生产供应链 提高资源利用率和资本效率 保障公司锂资源需求 符合上下游一体化发展战略 [2] - 项目规划采用直接提锂法技术工艺路线 分三期开发建设年产15万吨LCE锂产品产线 [5] - 公司将借鉴Exar及Mariana项目经验推进建设运营 为当地创造就业 构建完整产业链 助力全球能源转型 [1][4] 财务支持安排 - 赣锋锂业或其子公司拟于2026年以自有资金向LAR提供总额不超过1.3亿美元为期6年的财务资助 利率为SOFR+2.5% [5] - LAR以其所持有Millennial股权为财务资助提供担保 资金将用于PPGS锂盐湖项目建设开发或其他约定用途 [5] - 截至2024年年底LAR总资产11.31亿美元 2024年净利润亏损2589.9万美元 2025年一季度净利润亏损534.3万美元 [2] 资金管理与风险控制 - 截至8月13日赣锋锂业累计对外提供财务资助折合人民币65.72亿元 占最近一期经审计合并报表中上市公司所有者权益15.73% [6] - 近12个月内累计对外提供财务资助金额折合人民币34.86亿元 占公司最近一期经审计合并报表中上市公司所有者权益8.34% [6] - 公司通过境内外债券发行银行间发债等方式补充资金流动性 优化资本开支优先开发关键和低成本项目 强化一体化运营提升抗周期能力 [7] 行业背景与挑战 - 盐湖卤水是全球提锂成本最低的锂矿类型 但建设周期较长 南美盐湖资源储量丰富质量较高 但存在环评审批海拔高淡水资源短缺配套基建等开发难题 [7] - 2024年因上游碳酸锂价格持续下行 公司营业收入和净利润分别同比下滑42.66%和141.93% [6] - 海外矿产开发周期普遍较长 公司资金压力与项目不确定性随之上升 [6]

公司资源整合与股权结构 - 赣锋锂业通过全资子公司赣锋国际与Lithium Argentina AG整合合资公司Millennial Lithium Corp 注入PPG锂盐湖、PG锂盐湖及Puna锂盐湖三块资产[1] - 整合后赣锋国际持有Millennial 67%股权 LAR持有33%股权 公司向LAR提供不超过1.3亿美元财务资助[1] - 资产整合包括PPG项目（全资持有）、PG项目（赣锋持股14.89% LAR持股85.11%）及Puna项目（赣锋持股35% LAR持股65%）统称为PPGS锂盐湖项目[1] 盐湖项目开发规划 - PPGS锂盐湖项目规划采用直接提锂法技术 分三期建设合计年产15万吨LCE锂产品的产线 有望成为全球最大盐湖提锂项目之一[2] - 整合旨在打造全球化、规模化、高效可持续的锂产品供应链 提高资源利用率与资本效率[2] - 盐湖提锂成本优势显著 部分项目成本可控制在每吨2万至3万元人民币[2] 全球锂资源产能进展 - 非洲马里Goulamina项目已完成股权收购并稳定生产爬坡[3] - 阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目2024年产量达2.54万吨LCE 为当地产量最大项目[3] - 阿根廷Mariana项目于2025年2月正式投产 下半年将稳定供应氯化锂产品[3] 原料自给率与成本控制 - 海外矿山具成本优势 自有矿山投产后成本显著下降[3] - 预计2025年公司锂资源自给率将超过50%[3] 行业供需与价格动态 - 电池级碳酸锂价格达7.95万元/吨 工业级碳酸锂价格7.25万元/吨（截至2025年8月12日）[3] - 宜春锂矿停产对行业影响显著 三季度至四季度为传统需求旺季[4] - 锂业分会倡议抵制"内卷式"恶性竞争 预计反内卷力度将进一步加大[4] 技术创新与产业布局 - 通过脱硫工艺改善提升产品品质 电池级氟化锂工艺优化效果显著[5] - 形成固态电池全链路布局 涵盖硫化物/氧化物电解质、金属锂负极、电芯及电池系统[5] - 硅基体系实现320-450Wh/kg产品梯度布局 其中320Wh/kg电芯循环寿命突破1000次 400Wh/kg电池循环寿命突破800次[5] - 500Wh/kg级10Ah产品已实现小批量量产[5]

公司战略与资产整合 - 赣锋锂业全资子公司赣锋国际与LAR共同开发阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes盐湖盆地 通过整合Millennial将三个锂盐湖项目(PPG PG Puna)统一纳入PPGS锂盐湖项目 [1] - 整合后赣锋国际和LAR将分别持有Millennial67%和33%股权 并按份额共同持有PPGS锂盐湖项目 [1] - 公司或子公司将向LAR提供不超过1 3亿美元财务资助 LAR以Millennial股权作为担保 资金用于PPGS项目建设开发等用途 [1] 资源开发与供应链优化 - 整合PPGS锂盐湖项目旨在打造全球化 规模化 高效可持续的锂产品生产供应链 [2] - 资产整合有利于释放项目潜力 提高资源利用率 加速项目落地并提升资本效率 [2] - 该举措可保障公司锂资源需求 增强核心竞争力 符合上下游一体化发展战略 [2] 股权结构与项目控制 - 原PG锂盐湖项目中公司持股14 89% LAR持股85 11% 原Puna项目中公司持股35% LAR持股65% [1] - 交易完成后公司通过Millennial实现对PPGS项目67%的控股 强化资源主导权 [1]

交易结构 - 赣锋国际与LAR通过整合Millennial共同开发阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes盐湖盆地 将三个盐湖项目整合至Millennial旗下[1] - 整合后项目统称为PPGS锂盐湖项目 包括公司全资持有的PPG锂盐湖项目 双方共同持有的PG锂盐湖项目（赣锋锂业持股14.89% LAR持股85.11%）以及Puna锂盐湖项目（赣锋锂业持股35% LAR持股65%）[1] - 整合完成后赣锋国际和LAR将分别持有Millennial 67%和33%股权 并按份额共同持有PPGS锂盐湖项目[1] 财务安排 - 赣锋锂业或子公司以自有资金向LAR提供不超过1.3亿美元财务资助 LAR以持有的整合后Millennial股权作为担保[1] - 财务资助主要用于支持LAR资金需求 包括对整合后PPGS锂盐湖项目的建设开发或其他双方约定用途[1] 战略意义 - 整合优质资产纳入统一开发体系 旨在打造全球化规模化高效可持续的锂产品生产供应链[2] - 有利于释放项目潜力和价值 提高资源利用率 加速项目落地和提升资本效率[2] - 保障公司锂资源需求 提高核心竞争力 符合公司上下游一体化发展战略[2]

交易结构 - 赣锋国际与Lithium Argentina AG整合Millennial Lithium Corp作为合资公司 注入PPG锂盐湖 PG锂盐湖 Puna锂盐湖三块资产共同开发阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes盐湖盆地 [1] - 整合后赣锋国际持有Millennial 67%股份 LAR持有33%股份 按份额共同持有PPGS锂盐湖项目 [1] - 赣锋锂业向LAR提供不超过1.3亿美元财务资助 为期6年 LAR以Millennial股权担保 资金用于PPGS项目建设开发 [1] 项目规划 - Millennial注册资本3.781亿美元 是LAR全资子公司 [2] - PPGS锂盐湖项目规划采用直接提锂法技术工艺 分三期开发建设合计年产15万吨LCE锂产品产线 [2] - LAR同意每年向赣锋锂业提供额外包销 包销数量为LAR持有整合后Millennial包销权的50%或6000吨LCE取孰低值 [2] 战略意义 - 整合PPGS锂盐湖项目将优质资产纳入统一开发体系 打造全球化规模化高效可持续的锂产品生产供应链 [2] - 有利于释放项目潜力和价值 提高资源利用率 加速项目落地和提升资本效率 保障公司锂资源需求 [2] - 符合公司上下游一体化发展战略 [2] 行业环境与公司表现 - 上半年锂行业低迷 赣锋锂业净利润亏损3亿元至5.5亿元 同比减亏 扣非净利润亏损5亿元至9.5亿元 [3] - 锂盐及锂电池产品销售价格持续下跌 尽管电池板块产能有序释放销售增长 整体经营业绩仍受冲击 [3] - 计提存货等相关资产减值准备 [3] 资源布局 - 7月以自有资金3.427亿美元收购Leo Lithium Limited持有的Mali Lithium剩余40%股权 实现100%全资控股 [4] - Mali Lithium旗下马里Goulamina锂辉石项目一期年产50.6万吨锂精矿已于2024年年底投产 [4] - 当前锂价呈现底部特征 部分高成本项目难以为继 若价格持续低迷或引发供给侧出清及新增产能投放缓慢 [4] 行业展望 - 基于行业成本曲线与长期需求增长判断 当前锂价或将不可持续 [4] - 公司整体资本开支节奏将放缓 但依然看好锂行业长期发展 并重视财务稳健性 [4]

铝行业投资机会 - 铝作为铜的替代品受到关注，高盛提出"铝顶"概念，即当铜价是铝价4倍以上时市场会转向铝[1] - 全球铝土矿供应格局变化，几内亚政府撤销51家矿业公司许可证，影响全球铝土矿供应[3] - 中国铝土矿进口高度依赖几内亚(69.4%)和澳大利亚(25.14%)，合计占比94.54%[3] 中国宏桥竞争优势 - 公司是唯一实现电解铝上游(铝土矿-氧化铝)100%自给自足的中国铝企[4] - 氧化铝价格每上涨100元/吨，公司利润增加17亿元[4] - 公司ROE稳定性显著高于同行，2018-2024年平均ROE在9.7%-22.4%区间[9] - 电力自给率51.5%，电解铝成本1.32万元/吨，比行业平均低15%[10] - 采用"铝电网一体化"和"上下游一体化"发展模式，形成产业集群优势[11] 几内亚布局 - 2014年牵头组建"赢联盟"，在几内亚博凯大区开发铝土矿[5] - 创新"采矿+河运+海运"模式，年产能5000万吨，拥有博凯矿业25%股份[5][10] - 项目为几内亚创造15000个就业岗位，间接保障15-20万人生活[8] - 在当地修建铁路、医院和学校，建立牢固政商关系[8] 产能优化 - 将山东72.3万吨产能置换至云南，利用当地低价水电(0.07-0.1元/度)[12] - 云南水电成本较山东火电(0.28-0.32元/度)低60%，预计综合成本下降15%[12] - 在云南建设2GW集中式光伏电站，提高清洁能源使用比例[12] 财务表现 - 2024年分红比例高达63.19%，股息率超过10%[12] - 持续进行股份回购注销，显示管理层认为股价被低估[12] - 2025Q1电解铝平均利润2376元/吨，同比提高160元/吨，环比提高2276元/吨[11] 行业政策 - 电解铝行业实行4500万吨产能红线政策[9] - 工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案》，坚持产能总量约束[9] - 供给侧改革淘汰高耗能、环保不达标的小厂，行业进入巨头时代[9]

活动概况 - 2025起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会将于2025年2月28日在深圳宝安登喜路国际酒店举办，主题为"聚集新技术 探索新工艺"，预计规模500+人 [1][2] 亿纬锂能与贝特瑞合资建厂 - 亿纬锂能向贝特瑞(四川)新材料科技有限公司增资不超过1亿元，持股比例16.67%，注册资本由5亿增至6亿人民币 [2] - 双方最初于2022年9月签署协议计划建设年产10万吨锂电池负极材料一体化产能，亿纬锂能原计划增资8.84亿元持股40% [4] - 2024年11月调整为一期年产5万吨产能，二期视市场情况决定，亿纬锂能增资额调减至1亿元，持股比例降至16.67% [4] - 调整原因包括2023年以来锂电负极材料价格下滑、供给过剩、新玩家增多导致"价格战"升级 [4] 亿纬锂能产业链布局 - 2021-2024年前三季度合计对外投资超440亿，构建了从上游矿产资源到下游电池回收的完整产业链 [4] - 锂资源方面：与大华化工、金海锂业、兴华锂盐、川能动力、紫金锂业、瑞福锂业等成立合资公司 [6] - 镍钴材料方面：与华友钴业成立合资公司(持股17%) [7] - 正极材料方面：与德方纳米合资成立德枋亿纬(持股40%)，与贝特瑞(江苏)新材料成立合资公司(持股24%) [7] - 负极材料方面：与中科电气成立合资公司(持股40%) [7] - 电解液方面：与新宙邦成立合资公司荆门新宙邦(持股30%) [8] - 隔膜方面：与恩捷股份合资建厂规划16亿平米湿法隔膜产能，2024年1月向恩捷股份和星源材质下发50亿平方米隔膜订单 [8] - 布局锂电池回收再生业务，构建"镍钴锂矿-电池材料-电池回收-电池再造"全生命周期价值链 [8] 亿纬锂能经营成果 - 截至2024年前三季度对外长期股权投资规模达146.36亿元，2015-2024年前三季度合计贡献投资收益62.84亿元 [9] - 2024年前三季度储能电池出货量35.73GWh，同比增长115.57%，全年目标50GWh [10] - 预计2024年成为全球第二大储能电池供应商，市场份额约13% [10] - 2025年2月与海博思创签署战略合作协议，约定2025-2027年供应50GWh储能电芯，订单总价值约200亿元 [11] - 2025年动力和储能电池出货量目标101GWh，其中储能电池占比预计更高 [11] - 截至2025年2月中旬大圆柱电池已实现量产装车31300+台，单车最长行驶里程达18.5万公里以上 [11] 行业技术发展 - 大圆柱电池量产装车进展成为2025年行业关注焦点 [12] - 深圳市联鹏智能装备科技有限公司专注于新能源设备研发制造，提供锂电设备智能产线整体解决方案 [16]