涉及的行业与公司 * **行业**：人形机器人行业[1] * **公司**：特斯拉、宇树、乐聚、小鹏、优必选、智元、东华测试、力星股份、步科股份、浙江荣泰、拓普集团、科达利、德昌电机控股、科大力、方正电机、汉宇集团、双林股份、广东鸿图、丰立智能、恒立液压、汉威科技、兆丰股份、领益智造、宁波滑翔、君普智能、首城控股、美服[1][3][6][7][8][9][11][15][17] 核心观点与论据 * **短期板块波动原因**：四季度市场风险偏好收缩，成交量缩减导致主题板块轮动[2] 特斯拉将新一代G3人形机器人发布会延后至明年一季度，影响短期情绪和确定性[2] 特斯拉股东大会薪酬激励计划投票存在不确定性[2] * **对特斯拉股东大会的看法**：市场已部分消化悲观预期[4] 若薪酬计划未通过，或提供买入机会[1][4] 若通过，则预示特斯拉未来目标市值达到8.5万亿美元，并在十年内实现100万台人形机器人交付，且到2026年需准备百万台产线能力[1][4] * **短期趋势看好**：本季度核心机会在于国产链和T链共振，如宇树、乐聚新品发布及小鹏科技日新品[1][5] T链已重启供应链采购，预计四季度至明年一季度进入新方案供应商缩圈和信息释放密集期[1][5] * **长期趋势看好**：中美科技博弈背景下，人形机器人的战略地位提升，有助于提升整个板块估值中枢[1][5] 随着明年产业趋势量产落地更加明朗，包括国产巨头陆续上市，预计整个板块股价将阶段性创新高[5] * **国产链市场表现**：2025年迎来批量化订单，例如优必选Walker系列累计获得6.3亿元订单，智元精灵G2系列获得龙旗科技和均胜电子各1亿元订单，杭州初创公司严厉无限获得2.6亿元订单[3][8] 中国在技术研发方面表现出多方创新趋势，并反向吸引海外厂商[3][8] * **国产链未来展望**：第四季度有更多确定性催化因素，头部厂商已度过千台出货阶段，预计2026年锚定5,000至10,000台出货量[18] 相关供应链厂商市值较小或认知度不高，短期内具有高赔率投资机会[18] * **T链核心资产配置机会**：部分核心资产出现跌幅，是增配良机[1][6] 新供应商边际变化方向，如小公司获得T链供应商资质或技术方案变化[6] * **具体公司推荐与关注点 - T链方向**： * 东华测试：技术优势在力传感器方向，国内领先，与小鹏在旋转关节内置高精度传感器深度合作，与尼德科技术对接[7] * 力星股份：专注滚珠丝杠，尝试陶瓷球替代钢球，与两广大Tier one客户深度送样合作[7] * 步科股份：三季报机器人收入同比增长84%，营收占比达51%，在无框力矩电机等布局广泛，与北美大客户合格供应商名录进展顺利[7] * **具体公司推荐与关注点 - 核心资产调整机会**： * 浙江荣泰：在灵巧手微型丝杠领域确立核心供应商地位，下一步将在身体丝杠领域份额提升[1][6] * 拓普集团：作为Tier one公司出现价值洼地，三季度业绩利空出尽[9] * 科大力：主业稳健，市值对应明年合理估值水平在20倍到25倍之间[9] * **其他值得关注的公司**： * 科达利：在摆线针轮减速器方面与T公司有持续合作，若人形机器人取得核心进展，市值有较大增长空间[8] * 德昌电机控股：全球微电机龙头和特斯拉灵巧手核心开发商，目前PE约为10倍，估值严重低估[8] 其他重要内容 * **小鹏机器人进展**：11月5日展示AI人形机器人升级版本，软件层面升级VLT+VLA+VLM三层架构，硬件提升单手自由度至18-22，已部署数百台产品用于工厂或门店，预计2026年B端部署几千台[11] 相关合作上市公司包括方正电机、汉宇集团等[11] * **乐聚机器人发展**：有望成为继宇树之后第二家冲刺IPO的人形机器人公司[3][12] 自2016年研发，2024年实现百台量产交付，2025年出货目标1,000台，2026年目标5,000至10,000台[13] 采用全国产配套供应链，深度拥抱国产链，与华为鸿蒙系统合作，硬件成本约每台10万元[14] 兆丰股份是其重要合作伙伴，参股投资并设立合资公司[15] * **智元与宇树动态**：智元宣布进入四足机器狗赛道，关节和电机层面供应商值得关注[17] 宇树发布180厘米高人形机器人，计划推新一代四足机器狗[17] * **行业融资情况**：2025年一季度到三季度，中国人形机器人融资次数逐季度增加，从60次到92次，再到100次以上，本体和国产零件各占比4成，大模型占比7成左右[10]

行业投资评级 - 维持计算机板块“优于大市”评级 [4] 核心观点 - 中美科技博弈出现阶段性缓和，为全球高科技产业链带来一年缓冲期 [4] - 英伟达新一代算力平台加速全球部署，从芯片制造商向AI全栈解决方案提供商转型 [4] - 全球AI算力发展呈现“国际合作”与“自主可控”双轨并行格局 [4] - 国内AI GPU领域取得重要突破，摩尔线程成为首家登陆科创板的AI芯片企业 [4] - 投资重点关注两大方向：受益于出口管制缓和的半导体供应链及国产算力链，以及受技术突破驱动的AI应用商业化落地 [4] 中美经贸磋商进展 - 2025年10月26日中美经贸磋商在科技领域达成关键对等让步 [4] - 美方同意暂停实施原定于9月29日生效的“50%穿透性规则”，缓解全球半导体供应链压力 [4] - 中方决定暂缓执行10月9日公布的涉及稀土的出口管制措施 [4] - 双方就暂停海事物流领域的301调查措施达成一致，为科技关键元器件、芯片及稀土材料的跨国流动创造确定性 [4] 英伟达GTC大会技术突破 - 推出下一代Vera Rubin超级芯片，FP4推理算力达3.6 Exaflops，较前代提升3.3倍 [4] - 计划在2027年推出性能再提升14倍的Rubin Ultra芯片 [4] - 向诺基亚投资10亿美元共同开发AI原生6G技术栈 [4] - 推出延迟低至4微秒的NVQLink技术以打通量子与经典计算 [4] - 与优步达成合作，计划从2027年起在全球部署超过10万辆基于其技术的Robotaxi [4] - Blackwell芯片已在美国亚利桑那州实现量产，并与美国能源部合作建造配备10万块Blackwell GPU的Solstice超级计算机 [4] 全球AI算力合作与自主化进展 - 英伟达与韩国政府及三星电子、SK集团等企业达成协议，将供应高达26万块基于Blackwell架构的GPU，将韩国AI算力总规模推升至30万块GPU以上 [4] - 摩尔线程科创板IPO注册申请于10月30日正式获批，计划募资80亿元，重点投向新一代自主可控AI训推一体芯片等研发项目 [4] 推荐标的 - 推荐标的包括：日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、汉得信息、海光信息 [4] - 相关标的：中科曙光 [4]

中美科技博弈态势 - 美国对中国的芯片封锁政策未能遏制中国科技发展，反而激发了中国强大的创新韧性[2] - 美国从禁运高端芯片到叫停“阉割版”芯片出口，试图掐断中国AI发展的算力命脉[2] 芯片行业市场格局变化 - 英伟达曾占据中国先进芯片市场95%份额，但目前其份额已跌至零[2] - 英伟达CEO黄仁勋表示失去中国市场代价惨重[2] 中国芯片领域创新突破 - 深度求索公司通过创新架构在算力有限的情况下实现技术破壁[2] - 华为公司在围堵中成功制造出自主芯片[2] - 寒武纪公司股价在一年内翻四倍，成为资本市场明星企业[2] 中国产业智能化应用 - 广州工厂应用AI技术进行服装设计[2] - 武汉街头运行自动驾驶汽车[2] - 中国港口实现智能管理，创新活力遍布各行业[2] 中国科技创新历史脉络 - 从历史上的“两弹一星”到当前的芯片突围，限制措施反而激发了中国更大的创造力[2]

美国稀土产业困境 - 美国90%以上的精深加工稀土材料依赖从中国进口，供应链存在严重依赖 [3] - 美国重建稀土产业面临技术短板，中国掌握核心串级萃取技术并拥有全球60%以上的稀土相关专利 [5] - 稀土冶炼需要消耗大量电力，每吨稀土金属消耗数万度电，但美国电网70%的输电线缆和变压器超期服役，无法支撑稳定生产 [7] - 培养合格的稀土冶炼工程师需至少五年，组建成熟团队需十年以上，人才缺口难以短期弥补 [7] - 中国拥有完整稀土产业链，控制全球90%以上的离心萃取机产能，形成设备、技术、产能的综合优势 [9] - 美国重建稀土产业链预计需八年时间和数千亿美元投入，且成本将比中国高出30%以上 [18] 中国芯片产业逆袭 - 2018年贸易战前，中国是全球最大芯片进口国，每年进口额达数千亿美元，设计制造环节与国际顶尖水平存在差距 [11] - 通过国家千亿级产业基金扶持、科研机构联合攻关以及庞大的本土市场需求，中国芯片产业在八年内实现突破 [11] - 中国在中低端芯片实现自主供应，5G通信芯片和车规级芯片已跻身全球前列 [13] - 中国芯片成功的模式在于全产业链协同，将资源集中至关键环节进行攻坚，该模式已扩展至操作系统和工业软件领域 [14] 中美科技博弈与全球格局变化 - 中国在稀土领域推动规则重塑，包括实施稀土技术出口管制清单和推动国际标准制定 [16] - 中国针对美国在航运、钢铁等领域的打压采取精准反制，如推出船舶特别港务费、减少大豆进口、推动铁矿石人民币结算等 [16] - 中国持续升级稀土技术，重点研发回收技术和拓展固态电池等新应用，以扩大现有优势 [18] - 全球高科技产业规则制定权正逐步向中国倾斜，这对未来几十年的国际竞争格局将产生持续影响 [20]

文章核心观点 - ASML公司对中国可能实施的稀土反制措施及中国光刻机技术自主化进展表示担忧，这反映了全球半导体产业链博弈的加剧 [1][5][7] - 中国的稀土出口管制具有全链条和域外效力，对高度依赖中国稀土的光刻机等高端制造业构成直接供应链威胁 [3][5] - 美国对华技术封锁的层层加码使ASML陷入遵守规定与维持中国市场之间的两难困境，导致其业务前景承压 [12] 中美欧科技博弈与ASML的困境 - 美国自2022年10月起出台新规限制向中国出口14纳米以下芯片设备，荷兰政府随后跟进限制部分深紫外光刻机对华出口，ASML因此停运特定型号设备给中国 [12] - ASML对中国销售额占比在2024年上半年一度升至49%，但预计2025年将降至25%，全年营收因管制减少20亿欧元 [12] - 针对荷兰政府冻结中国闻泰科技资产等行为，中国于10月9日宣布对5种中重稀土及全产业链技术实施最严格的出口管制，新规具有域外效力 [3] 稀土供应链对光刻机产业的影响 - 一台EUV光刻机需使用10公斤以上稀土磁体，全球90%以上的相关材料依赖中国供应 [5] - ASML的稀土库存仅能维持8周，寻找替代材料会导致成本飙升12%或精度下降30%，无法满足精密制造要求 [5] - 供应链问题导致ASML月产能预计下降15-20台，年损失高达32亿欧元，并可能推迟三星、台积电的2纳米量产计划 [5] 中国光刻机技术自主化进展 - 2025年第三季度，中国大陆成为ASML全球最大客户，设备交付量占比达42% [7] - 中国本土光刻设备覆盖率从2022年的15%升至2025年7月的35% [7] - 清华大学稳态同步辐射极紫外项目获37亿欧元资金，国望光学已推出可应用于14纳米工艺的改进型深紫外曝光系统 [7] 行业竞争与知识产权争议 - 2023年2月，ASML指控一名前中国员工不当获取公司技术数据，该员工后转投华为 [9] - 2022年2月，ASML在年报中点名中国企业东方晶源，称其产品可能侵犯专利，但东方晶源坚决否认并强调技术为独立研发 [9]

公司战略与营销活动 - 苹果公司首席执行官库克进入中国直播间为iPhone Air预售带货，直播间峰值在线人数突破130万 [2] - 此次直播核心任务是为新款主打“史上最薄”的iPhone Air站台，旨在以外形吸引年轻用户 [4] - 公司通过库克亲自站台，意图将品牌形象从“硬件商”包装成“创造力赋能者”，并借其参观泡泡玛特等行为贴近中国年轻潮流文化 [5] - 库克选择在双11前进行直播，希望提前锁定用户以应对消费旺季，市场揣测其目标为锁定30%的潜在换机用户以对冲华为Mate 70系列的竞争冲击 [5][6] - 直播后48小时内，iPhone Air的搜索量和预约量均取得新突破 [7] 市场环境与竞争格局 - 中国直播电商规模已突破4.9万亿元，占网络零售总额的25%，成为重要营销渠道 [2] - 苹果公司于2024年8月已入驻抖音商城试水，但缺乏爆点，此次库克站台旨在掀起营销高潮 [3] - 中国市场对公司至关重要，是其153.69亿美元营收的核心市场，并且是全球160家供应商的制造基地 [5] - 公司面临日益增大的竞争压力，若iPhone Air的创新不足以支撑市场期待，而国产手机技术持续迭代，压力将持续存在 [8] 产品定位与挑战 - 新款iPhone Air仅支持eSIM，此特性不符合中国用户的使用习惯，用户对无实体卡顾虑重重，且不支持双卡并存 [5] - iPhone Air是公司硬件产品的一次转变，库克亲自带货也意在向市场传递其对中国市场持续关注的信号 [8]

中国稀土出口管控新规 - 商务部发布新规，含有中国中重质稀土价值比例超过0.1%的产品出口需获得授权，用于14纳米及以下逻辑芯片、256层以上存储芯片及相关半导体设备的稀土产品需逐案审批 [1] - 该政策被解读为针对全球芯片制造龙头台积电和美国芯片产业链的精准反制 [1] 稀土的战略重要性及对台积电的影响 - 稀土是现代高科技产业不可或缺的战略资源，广泛应用于芯片制造、军工装备、电动汽车和人工智能等领域 [3] - 台湾每年消耗约6000吨稀土，其中96%来自大陆，台积电芯片制造依赖大陆供应的高纯度稀土材料 [3] - 台积电近年配合美国对华为断供，并将2纳米芯片生产线搬至美国，使其在中美博弈中处境微妙 [3] - 台积电对大陆稀土的高度依赖使其难以摆脱中国影响，而与美国深度绑定又需配合美国政策，处境尴尬 [7][8] 对美国产业及战略的影响 - 全球稀土供应链对中国的高度依赖，使美国芯片产业在面对中国稀土管控时显得脆弱 [5] - 英伟达、高通、苹果等美国芯片巨头的产品多由台积电代工，台积电生产离不开大陆稀土，一旦供应切断，美国芯片产业将陷入窘境 [5] - 稀土在美国军工领域至关重要，用于导弹制导系统、雷达设备和高性能电机，中国稀土管控政策对美国军工体系构成潜在威胁 [5] - 美国可能加速推动稀土供应链多元化或研发替代材料，但短期内实现突破的可能性极低 [8] 政策的战略意义与未来展望 - 中国的稀土管控政策不仅是一次反制，更是一种战略布局，旨在中美科技博弈中占据主动，并为国内高科技产业发展提供保障 [9] - 稀土之争是全球产业链重塑和大国博弈的缩影，未来全球高科技产业链的调整及台积电如何平衡中美关系值得关注 [9]

中国稀土出口管制新规 - 2025年10月9日，中国商务部连发六条公告，对稀土及相关技术实施出口管制 [1] - 新规要求任何含有0.1%以上中国稀土成分的境外产品再出口时必须经过中国审批 [1][3] - 新规首次将全产业链技术纳入管制范围，涵盖开采、冶炼分离、金属冶炼到磁材制造的所有环节 [3] 对阿斯麦及半导体设备行业的直接影响 - 全球唯一能生产最先进EUV光刻机的荷兰巨头阿斯麦成为首当其冲的受害者，其光刻机核心部件离不开中国稀土 [1] - 阿斯麦可能面临长达12周的出货延迟，因为所有含中国稀土的设备出口都需额外审批 [8] - 一台EUV光刻机包含上万个零件，其中激光器、磁悬浮系统、光学镜头等核心部件必须使用钕、镝、铽等中重稀土 [5] 全球半导体产业链的连锁反应 - 阿斯麦的困境迅速波及全球芯片产业链，台积电、三星和英特尔等巨头均依赖其光刻机生产高端芯片 [7] - 三星试图用钐钴磁体替代钕铁硼，但成本骤增40% [9] - 英特尔亚利桑那州工厂的稀土抛光材料库存仅能维持90天 [9] - 摩根士丹利预测，若管制持续，2026年智能手机和PC价格将上涨15-20% [13] 中国稀土产业的全球主导地位 - 中国掌控全球70%的稀土开采、90%的分离提纯和93%的磁体制造能力 [5] - 新规借鉴了美国“外国直接产品规则”的逻辑，通过技术溯源实现长臂管辖，即使光刻机零部件在德国生产，若采用中国稀土技术也必须接受中国审批 [11] - 美国本土稀土精炼能力仅满足国内需求的15% [11] 市场与价格反应 - 伦敦金属交易所的氧化镝价格在48小时内暴涨30%，氧化铽突破13920元/公斤 [13] - 北方稀土等中国企业股价连续涨停 [13] - 美国半导体行业协会紧急召开会议，评估产能风险 [13] 地缘政治博弈背景 - 新规被视为中美科技博弈的升级，是对美国限制的对等反制 [11][15] - 2018年起，在美国施压下，阿斯麦逐步停止向中国出口EUV光刻机，2023年进一步限制DUV设备，导致其中国市场收入锐减 [15] - 韩国经济部门试图协商“民生用途豁免”，但中方明确表示半导体制造不在此列 [9]

调查启动与背景 - 中国国家市场监督管理总局于9月15日对英伟达启动反垄断调查[1] - 作为对9月12日美国商务部将23家中国芯片相关企业列入实体清单的回应，中国同时启动了对德州仪器、模拟器件、博通和安森美四家美国芯片企业的反倾销调查[3] - 美国商务部列入实体清单的行为被普遍认为是针对中国半导体产业的打压[3] 英伟达相关争议 - 英伟达在2020年收购迈络思时，中国批准交易但附加了七项义务，包括“公平供应GPU加速器到中国”和“不得强制搭售”[3] - 2022年美国出台芯片禁令后，英伟达断供高端GPU（如A100、H100），并向中国市场推出性能缩水的H20型号，此举违反了当初的承诺[3] - 英伟达2024年在华收入超过100亿美元，但其“赚中国钱、卡中国脖子”的行为难以持续[5] 反倾销调查详情 - 针对德州仪器等四家美国芯片企业的反倾销调查，涉及商用接口集成电路和门驱动器IC的低价倾销行为[3] - 数据显示，从2022年到2024年，这些芯片的进口量增长了25%，严重扰乱了市场秩序并压制了中国本土芯片企业的发展[3] - 反倾销调查若成立，美国芯片企业可能面临高额关税，这将为中国厂商提供更多市场机会[5] 市场影响与公司风险 - 英伟达股价在反垄断调查消息公布后应声下跌2.51%[5] - 对英伟达的反垄断调查若成立，公司可能面临巨额罚款甚至市场禁入的风险[5] - 美国芯片企业若因反倾销调查而成本飙升，其产品竞争力将受到冲击[5] 行业格局与博弈 - 中美科技博弈的加剧正在影响全球芯片产业链[1][5] - 中国采取的反制措施被视为为国产芯片企业争取发展空间，是推动国产芯片产业崛起的契机[5][6] - 商务部发言人指出，美国以“国家安全”为由的行为是单边主义和经济霸凌的幌子[5]

苹果供应链战略调整 - 从iPhone 17开始供应美国市场的苹果手机将全部由印度制造 中国制造转向供应本土、欧洲及日本市场 [1] - 苹果"中国+1"供应链战略早在2014年甚至更早便已启动 核心果链企业当时已被要求海外设厂 [3] - 库克采取不把鸡蛋放在一个篮子的策略 前瞻性转移供应链尽管伴随阵痛 [3] 全球工厂分布变化 - 中国大陆工厂占比从2012年的41.52%下降至2023年的37.01% [4] - 美国工厂占比从2012年的10.47%下降至2023年的8.05% [4] - 日本工厂占比从2012年的18.45%下降至2023年的14.03% [4] - 印度工厂占比在2023年达到1.82% 越南占比从1.12%上升至4.94% [4] 印度制造进展 - 印度工厂良品率从初期的50%攀升至85% 但与富士康郑州工厂98%的水平仍有差距 [5] - 印度从中国进口手机数量从2014年前后高峰的1.8亿部锐降至2022年的不足300万部 [5] - 2025年前4个月印度从中国进口手机仅17.1万部 全年预计不足50万部 [5] 中国供应链崛起 - 中国企业在苹果供应链增加值占比从2009年的3.6%跃升至2018年的25.4% [7] - 催生立讯精密、舜宇光学、京东方等本土核心供应商 孕育OPPO、vivo、小米、华为等自主品牌 [7] - vivo和小米仍稳居印度智能手机市场前两名 [7] 未来发展方向 - 中国企业需向上攀登价值链 夺取芯片高地 攻克AI城池 巩固供应链话语权 [7] - 保持AI等领域持续高投入需要资本市场支撑 寒武纪市值创新高 阿里腾讯市值强劲复苏 [8] - 必须坚持高水平开放合作 拥抱不确定性 敢于逆风航行 [8] - 新兴产业发展中应充分尊重企业家判断 中国拥有除美国外全球最顶尖的企业家群体 [8]