全球钨产业格局 - 中国掌控全球84%的钨产量，美国仅占0.8%，差距比稀土控制更加悬殊 [1] - 美国对钨的对外依存度超过35%，高端钨制品领域接近100% [9] - 美国2023年钨产量仅5000吨，中国达6.7万吨，差距显著 [23] 钨的战略重要性 - 钨被称为"工业牙齿"，应用于F-35战机发动机叶片、M1坦克穿甲弹、高端芯片生产线等关键领域 [1][3] - 全球90%以上的高端芯片产线依赖钨制微细导线 [9] - 钨的熔点高达3422℃，目前没有任何材料能够完全替代 [25] 中国钨产业政策演变 - 2010年前后开始产业升级，从单纯卖原料转向掌握全产业链 [11][13] - 2024年出台《钨资源保护与利用专项规划》，控制开采总量并发展高端应用技术 [17] - 2025年建立出口管制体系，实现从原料到核心零部件的全链条监管 [18] 国际影响与反应 - 中国2025年7月实施钨出口管制后，芝加哥期货交易所钨价24小时内飙升120% [5] - 波音公司钨库存仅能维持60天生产，德国西门子燃气轮机项目面临停产风险 [5][7] - 韩国三星和SK海力士钨制品储备仅能维持45天生产 [25] - 美国拨款50亿美元启动"关键矿产战略储备项目"，但面临成本高、产能不足等问题 [19][21] 全球供应链重构 - 欧盟计划投资超2000亿欧元重建供应链，预计需15年以上时间 [34] - 日本与澳大利亚合作建立钨加工基地，预计12年才能形成规模化产能 [34] - 中国正在布局铟、镓、锗、碲等其他关键矿物，形成"组合拳"效应 [29][31] 产业格局变化 - 中国从"世界工厂"进化为"规则制定者"，颠覆西方掌握技术、发展中国家提供原料的传统模式 [33] - 全球产业链竞争转向供应链完整性和政策工具箱丰富度 [37] - 未来国际竞争将围绕"得供应链者得天下"展开 [39]

美国政府入股英特尔计划 - 特朗普政府正与英特尔商谈，考虑由美国政府入股该公司，支持其在美国本土生产高端芯片 [1][3] - 该计划旨在为英特尔位于俄亥俄州的新工厂建设提供资金支持，该项目被视为美国"芯片法案"的标志性工程 [3] - 英特尔承诺将该工厂打造为"全球最大芯片制造基地"，但建设进度曾多次延迟 [3] 英特尔股价及市场反应 - 英特尔股价周四盘中大幅上涨8 9%，创下近期单日最大涨幅 [3] - 股价异动源于特朗普政府考虑通过直接入股方式向公司提供财务支持 [3] 英特尔战略地位 - 英特尔是美国唯一具备在国内生产最先进芯片能力的企业 [3] - 公司技术对国防安全及人工智能等战略领域至关重要 [3] 公司高层动态 - 英特尔CEO陈立武本周访问白宫与特朗普会面 [3] - 此前特朗普曾基于陈立武与中国有联系的指控而呼吁其辞职 [3] - 英特尔表示陈立武"深度致力于推进美国国家和经济安全利益" [3]

美国政府与芯片企业的特殊协议 - 英伟达和AMD同意将对华芯片收入的15%分配给美国政府以获取出口许可协议[1] - 按2025年预测英伟达在华收入230亿美元计算，15%抽成达34.5亿美元[2] - 该成本可能转嫁给中国客户，最终由中国公司承担[2] 抽成模式的战略意图 - 避免直接禁售导致美国芯片企业收入锐减和股价暴跌[5] - 美国芯片行业竞争力得以维持，同时充实美国国库[5] - 延缓中国国产芯片如华为昇腾系、摩尔线程的市场扩张[5] 抽成模式的潜在扩展 - 可能推广至飞机发动机、精密机床、高端医疗设备等管制领域[6] - 15%抽成基于政治风险而非市场因素，可能成为地缘政治溢价成本[6] - 特朗普偏好直接收益，可能将此模式作为充实财政的捷径[6] 对美国企业的负面影响 - 15%抽成可能超过利润的三分之二，迫使企业转嫁成本或承受利润暴跌[9] - 通用电气航空发动机若涨价15%，可能失去中国商飞订单给英国罗罗[9] - 卡特彼勒工程机械面临日本小松竞争，价格敏感度高，市场份额可能萎缩[9] 对全球贸易体系的冲击 - 可能引发欧盟、日本等国家对美国商品征收类似特别费[10] - 国际贸易规则被破坏，成本不可控将抑制长期投资和大宗贸易[10] - 上世纪30年代斯姆特霍利关税法导致全球贸易量暴跌66%的历史教训[12] 抽成模式的长期风险 - 先例一开可能延伸至德国汽车、日本机床、法国飞机等领域[13] - 理由可多样化如国家安全、环境标准等，破坏贸易规则稳定性[13] - 全球贸易体系可能瓦解，美国意图削弱中国作为最大受益者的地位[14]

重大项目投资 - 长龙·国际航空再制造中心项目投资50亿元，28天实现摘地开工 [1] - 杭州大会展中心二期总投资117亿元，力争年内具备开工建设条件 [1] - 全球数字贸易创新港已完成概念性规划及重点地块建筑概念设计，建筑面积约1.5万平方米的数贸创新港首发空间将在数贸会上正式亮相 [1] 会展经济表现 - 上半年大会展中心累计举办各类展会35场，总展会面积达66.8万平方米，参展人员累计56.4万人次 [1] - 累计签约落地展会55场，总展会面积约123.3万平方米 [1] - 重点推进CP32、腾讯漫展及适老产业峰会三大重点项目合作 [1] 经济指标与产业结构 - 上半年杭州临空经济示范区固定资产投资增长12.7%，工业投资增长28.7% [2] - 绝大多数投资落在生物医药、智能制造、综合保税、数贸创新港四大产业园区 [2] - 生物医药园依托中试转化基地、孵化加速平台等技术平台打造千亿级生物医药智造集群 [2] 产业园区发展 - 智能制造园计划先行推进集成电路、高端装备、新能源新材料三个园中园实体化运行 [2] - 重点打造约600亩的集成电路产业园，瞄准半导体产业链中设计、制造、封测等关键环节 [2] - 积极推动杭州综合保税区增设空港片区，有望在今年完成申建 [3] 未来规划与布局 - 《杭州临空经济示范区单元详细规划（启动区外）》获市政府批复，覆盖全域174平方公里 [3] - 规划将进一步深化大会展中心二期、全球贸易数字创新港、航空产业城临港片区等专项规划 [3] - 推动土地、资金等生产要素加快向项目、园区集聚 [3]

政府层面，进一步发挥举国体制优势，推进人工智能国家战略驱动的科技力量布局、科技体制改革。建 立健全基础研究长效投入机制，完善算力基础设施建设，尤其需要加大对高端芯片、算力算法等"卡脖 子"领域的投入。加快完善相关政策制度、法律文件、伦理规范，构建集监测、预警、应急等于一体的 体制机制，明确人工智能各主体的职责和权利边界，确保人工智能研发和使用过程合理合法。 在今年的世界人工智能大会上，首发、首秀的智能体令人眼花缭乱。新一代人工智能是赢得全球科技竞 争主动权的重要战略抓手，推动经济形态智能化跃升，更在技术和制度的共进中孕育出新发展模式，为 建设经济强国提供了澎湃动能。 多年来，我国人工智能产业在政策引导和技术突破双重驱动下实现跨越式发展，人工智能产业集群布局 初现端倪。相关数据显示，截至2024年，北京市作为创新策源地，人工智能核心产业规模已突破3000亿 元，在类脑智能、光电计算等核心智能领域展开深入研究，"人工智能+"千行百业实现效率跃升。浙江 省人工智能产业规模已超5700亿元，以宇树科技、DeepSeek等人工智能企业为代表的"杭州六小龙"出 圈，人工智能企业数量共计569家。 推进人工智能产业高速发展 ...

报告核心观点 - 2025年7月21 - 25日A股做多意愿显著，市场呈“高低切”特征，从“政策预期”向“产业落地”过渡，中期“反内卷”下周期板块困境反转和以AI为核心的全球科技浪潮是核心胜负手 [1][8] - 7月多重积极信号释放，市场预期初显拐点特征，整体震荡上行趋势将延续，短期“高低切换”风格主导盘面，建议关注半导体和恒生科技 [2][19][20] 一周热点事件复盘 - 雅鲁藏布江水电站7月19日开工，总投资1.2万亿元，规划装机容量7000 - 8100万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时 [8][9] - 7月24日美日达成贸易协定，美国对日本进口商品征15%关税，日本开放市场并投资5500亿美元，短期缓解贸易恐慌，长期有隐忧 [9] - 《价格法》时隔27年修订，整治低价无序竞争，适应数字经济监管需求 [8][9] - 2025世界人工智能大会7月26 - 28日召开，聚焦AI落地场景，强化科技主线 [8][10] 交易数据（2025/7/21 - 2025/7/25） - 上证指数周涨1.67%，深证成指周涨2.33%，创业板指周涨2.76%，科创50周涨4.63%，全市场日均成交额1.85万亿元 [1][8] - 给出行业及主要指数区间涨跌幅、各行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况图表 [13][17] 配置观点 - 7月“反内卷”政策与行业响应、雅江水电站投资提振周期板块情绪，科技领域有高端芯片供应恢复和人工智能大会临近利好 [2][19] - 周期板块内部有分化轮动，行情持续性面临政策效果与预期落差、终端需求回暖、科技板块资金分流三重挑战 [2][3][19] - 建议关注半导体（AI算力和汽车电子需求拉动，华虹半导体和中芯国际8月7日盘后开业绩说明会）和恒生科技（人工智能大会聚焦相关领域，美国解除芯片出口限制，腾讯和阿里云业务资本开支有望加速） [3][4][20]

美印贸易战背景 - 2025年7月印度商工部计划对美部分商品加征报复性关税 WTO已收录相关通报[1] - 2024年美印双边贸易额达1950亿美元 美国对印贸易逆差380亿美元[3] - 2024年前五月印度对美出口持续增长 电子产品占印度全球同类产品出货量35.8% 出口额144亿美元[3] - 美国从印度进口冷冻鱼虾2024年价值20亿美元 此前免税进入美国市场[3] 印度贸易优势 - 电子产品对美出口占全球份额35.8% 冷冻鱼虾等商品在美国市场具有依赖性[3] - 已与多个国家签署自贸协定 包括东盟 农产品和轻工业品在东南亚市场打开销路[3][4] - 14亿人口消费市场吸引美国企业 苹果市场份额从2022年5.2%升至2024年7.8%[8] - 扼守印度洋关键航道 与中国年贸易额1350亿美元 与俄罗斯军事合作紧密[8] 报复性关税措施 - 针对美国农产品和工业制成品加税 可能影响美国农民利益和工业品竞争力[5] - 美国此前对印度汽车及零部件加税 导致印度制造业占GDP比重从14.7%降至13.9%[9] - 汽车产业生产激励计划濒临失败 技术品牌影响力与美国存在差距[9] 国内产业影响 - 反对党质疑关税政策 担忧国内产业承受能力 农民团体警告2.5亿小农生计受威胁[7] - 转基因玉米市场开放争议 印度教组织抵制含牛副产品乳制品进口[7] - IT产业依赖高端芯片进口 美国技术限制可能阻碍发展[9] 经济结构缺陷 - 60%人口收入低于日均3美元 限制消费能力提升[9] - 官僚腐败导致外资加速撤离 2024年外资撤离规模较2023年增长23%[9] - 若关税战升级 印度经济增速可能下降1.2-1.5个百分点 制造业出口减少30亿美元[11]

公司业绩与预期 - 台积电将2025年美元计价销售增长预期从20%中段上调至约30% [1] - 预计第三季度营收达318亿至330亿美元 较上年同期的235亿美元及上季度的300亿美元显著提升 [1] - 第二季度净利润跃升61%至创纪录的3983亿新台币(合135亿美元) 自2021年以来每季度业绩均超出市场预期 [5] - 此前公司营收已实现39%的强劲增长 [5] 业务表现与战略 - 高性能计算业务(含服务器和数据中心芯片)贡献公司六成营收 标志着从智能手机市场主导到AI芯片驱动的战略转型成功 [7] - 维持今年380亿至420亿美元的资本支出计划 [7] - 持续推进在美国亚利桑那州 日本 德国及中国台湾省的千亿美元产能扩张项目 [7] 市场需求与行业趋势 - AI相关订单持续火热 特别是7纳米以下先进制程芯片需求旺盛 [1][2] - AI浪潮带来的需求增长具有高度可持续性 目前AI仍处于发展初期 正加速向各行业渗透 [2] - 英伟达和AMD等客户对高端芯片的需求已超出公司现有产能 [1] 市场反应与影响 - 台积电美股盘前涨超4% 纳斯达克指数期货应声上扬 [1] - 英伟达成为史上首家市值突破4万亿美元的公司 彰显投资者对AI基础设施关键企业重燃的热情 [4] - 芯片设备供应商阿斯麦因下调2026年增长预期引发市场震荡 其股价暴跌逾11% [4]

市场情绪与股价表现 - 期权交易员押注台积电股价继续上涨，对冲下跌风险的成本降至1月以来最低水平 [1] - 台积电在中国台湾上市的股票自4月低点上涨44%，美国存托凭证(ADR)上涨近70%创历史新高 [4] - 人工智能(AI)主题回温提振股价，此前因美国高成本投资和高端芯片需求担忧承压 [4] 财务表现与预期 - 台积电上周公布的季度营收增长好于预期，分析师预计公司将上调全年指引并暗示未来提价 [1] - 公司2025年营收增长目标为"中位20%左右"，但看涨分析师认为该目标过于保守 [4] - 摩根士丹利预计台积电将2025年营收指引上调至同比增长高位20%区间，建议财报前加仓 [5] 行业与竞争地位 - 台积电在半导体行业的关键角色受全球投资者重视，无竞争对手可迫使其提高先进制程价格 [4][8] - 英伟达市值突破4万亿美元，其最大客户承诺加大资本支出，反映AI需求持续强劲 [4] - 非AI相关业务(如智能手机和个人电脑)仍疲弱，但AI投资热情持续构成利好 [8] 机构观点与目标价 - 至少六家券商(包括汇丰控股和德意志银行)在销售数据公布后上调台积电目标股价 [8] - 分析师平均预计未来一年台股台积电股价将比当前水平上涨11% [8] - 晨星公司认为尽管汇率可能影响毛利率，但台积电可通过提价抵消负面影响 [8] 潜在挑战 - 新台币走强对公司利润率构成压力，美国低利润率厂房投资持续增加 [8] - 外资持股比例仍低于2024年高位，但市场对AI相关股票的青睐可能提振股价 [8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金、原油、芯片、新能源（电池）、医药、新消费 - 公司：华为、中金公司 纪要提到的核心观点和论据 - **黄金投资策略**：黄金是较踏实的投资策略，国内市场黄金大涨3%排名居首，有短期和长期推动力。短期因素是美国情报机构透露以色列可能打击伊朗核设施，引发市场不安全感推涨原油和黄金；长期因素与中美关系及美元资产情况有关，美元资产处高位不安全，中美沟通遇瓶颈可能使美元资产有向下压力[1]。 - **中美关系对市场影响**：中美关系短期遇瓶颈，关税问题上美国此前退步，近期在芯片领域进攻，商务部对使用华为高端芯片的机构组织公司进行制裁，七国集团开会使全球资本市场有负向压力，导致美元资产若无重磅消息可能小步回撤，美国股市、美元指数、美债掉头向下[2][3][5]。 - **国内电池板块上涨原因**：国内电池板块大幅上涨并非技术突破或有明星产品推出，而是受香港股市溢价影响。香港股市从2025年至今流动性增加，资金堆积掀起医药、新消费、新能源龙头公司等板块涨势[6][7]。 - **香港市场趋势**：香港市场溢价能否持续存疑，中金公司数据显示最近一周香港市场流动性有资金外流迹象，若持续，溢价难以支撑太久。由于美元资产性价比不高，震荡中投资贵金属是较好策略，电池等追涨香港市场板块短期不建议参与，美元资产短期参与风险大，可等待砸出黄金坑[8][9]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国际企业和组织在中美芯片过招中处境尴尬，往前往后都会遭反制，最好选择是不动[4]。 - 香港市场新消费板块有针对年轻人的投资经济等内地无的标的，表现出涨势[7]。