核心观点 - 摩根士丹利将研究焦点转向企业网络设备板块 认为该板块正迎来由设备老化与安全需求驱动的扎实回暖 [1] - 真正的黑马并非市值最大的思科 而是老牌应用交付厂商F5 [1] - 大摩对电信网络设备板块维持与大盘持平的行业评级 底层叙事为增长温和回暖 防御性增强 投资回归纪律 [1] - 该报告是一份筛选指南 核心逻辑为谁有独立换机逻辑谁胜出 大摩将最大看涨票投给F5 [1] 增长预期与防御性 - 2026年网络设备增长预期升至3.0% 较上季的2.6%回升39个基点 2027年预期为2.8% [2] - 整体IT预算增速从3.8%改善到4.0% [2] - 网络设备在支出防御性排名中从上季第4位升至第3位 意味着CIO在削减预算时越来越不舍得砍掉网络基础设施 [2] - 45%的受访者把设备老化或寿命到期列为升级首要驱动 上季为37% [2] - 安全相关升级从21%升至28% [2] - 网络设备更新周期整体拉长 园区交换机5.0年 数据中心交换机4.7年 防火墙4.4年 拉长的周期说明需求是被压抑的刚需而非透支 [2] F5的换机逻辑 - F5三年净支出意愿从+5%飙升至+24% 提升19个百分点 是全场最陡的改善 [3] - 思科三年净支出意愿从+57%回落至+28% Arista从+29%降至+25% [3] - 49%的F5客户计划在未来12个月内升级VIPRION或iSeries产品 上季为35% 最集中时点为未来4至6个月 近端需求可见 [3] - 在企业云迁移中 55%的CIO如今更青睐传统厂商及其虚拟产品 上季仅31% [3] - 传统ADC使用率从43%回升到54% [3] - 当云原生叙事退潮 客户又回过头来为稳定可控的老牌方案掏钱 [3] 涨价与投资纪律 - 大摩认为设备涨价已无法再撬动提前采购 [4] - 87%的CIO反映价格环比上涨 [4] - 面对厂商再涨价 40%选择维持原计划 40%选择推迟等待内存价格回落 仅18%会提前下单 [4] - 需求底色是稳健的替换 而非恐慌式拉货 [4] - 项目延迟占比从2%升至13% 但取消订单仅3% [4] - 45%的受访者订单节奏未变 投资纪律性明显 而非需求恶化 [4] 安全预算与厂商格局 - 安全软件在支出优先级和防御性上双双排名第2 [5] - 网络安全与SASE以38%的占比稳居网络预算首要驱动 [5] - 身份与访问管理跃升为网络安全首要优先 占比35% 上季为18% [5] - AI安全优先级从数据保护扩散到智能体身份 占比22% 上一季度为11% [5] - Palo Alto Networks与CrowdStrike仍以各47%的平台采购或评估占比领跑 [5] - Fortinet成为唯一全面改善的名字 [5]