南华豆一产业风险管理日报 2025/10/31 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647） 研究助理：康全贵（从业资格证号：F03148699） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 豆一11合约价格区间预测 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | | 3900-4100 | 10.37% | 26.0% | source： 南华研究,wind,同花顺 豆一风险策略 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例 | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 种植主体，秋季收获新豆售粮 需求较大，但阶段性卖压较大 | 多 | 借助期价反弹，适当 锁定种植利润，做空 | A2601 | 空 | 30% | 4100上方 | | | 使价格承压 | | 豆一期货 | | | | | | 库存管理 | 集中上市，卖方议价权减弱 | 多 | 卖出看涨期权，提高 售粮价格 | A25 ...

会议概况 - 盛达金属资源股份有限公司与金瑞期货股份有限公司联合主办“上期‘强源助企’产融服务基地2025年四季度有色行业市场培训会” [1] - 会议汇聚生产、贸易、金融等35余家单位近60名嘉宾 [3] - 会议核心为探讨有色行业新方向与探索期货服务实体经济新路径 [3] 铜市场分析与展望 - 铜价结束持续三个月的区间振荡走势 对过去16个月主要运行区间实现有效突破 距离历史记录仅一步之遥 [6] - 本轮供应扰动量级对市场是较大利好 铜价底线较前期会有明显抬升 [6] - 供应扰动已在价格中充分计价 铜价继续大幅上涨需等待需求改善或宏观尾部风险减弱等新驱动引擎 [6] - 中长期依然看好铜价 [6] 铝市场现状分析 - 中国“双碳”目标下 电解铝产能4500万吨天花板锁死供应增量 [7] - 再生铝产业在政策与市场双轮驱动下迎来爆发式增长 成为实现绿色低碳、循环经济的关键一环 [7] - 回收体系标准化、保级利用技术突破及下游品牌商对低碳材料的追捧 共同将再生铝推至舞台中央 成为企业未来竞争力的战略要地 [7][9] 白银市场回顾与前景 - 2025年10月 白银价格正式突破1980年代以来的高点 [10] - 当前价格上涨是宏观与基本面、短期与长期因素共振的结果 [10] - 宏观上 经济软着陆、流动性宽松、通胀预期偏强利好贵金属 长期看各国债务和赤字问题持续恶化 抗贬值交易也利好贵金属 [10] - 基本面上 白银连续第五年存在供需缺口 年平衡缺口4000吨 [10] - 短期银价或经历盘整 但长期仍有上行空间 [10] 镍市场供需分析与发展趋势 - 镍的运行逻辑是矿端扰动叠加成本支撑 [13] - 印尼矿端扰动情绪升温 需关注配额申请进度 成本支撑有效 [13] - 镍金属从长周期角度看已进入底部区间 但未能实现产能出清 累库周期预计长期持续 价格上下空间均受限 [13] - 新能源需求短期转好 但中长期看镍增长空间难超预期 [13] - 考虑到矿端不确定性 镍价宜震荡偏多看待 [13] 期货服务与行业合作 - 会议聚焦行业宏观环境、市场热点、政策导向、价格趋势及套期保值策略等议题 为企业应对市场挑战提供经验参考 [13] - 金瑞期货坚持以“产融结合”为核心抓手 通过专业研究输出和风险管理工具推广 为实体企业搭建交流合作平台 [13] - 公司与盛达金属的协作助力企业明晰市场趋势、优化风险管理策略 推动期货功能与有色产业需求精准对接 [13] - 公司未来将继续深化与实体企业的战略合作 依托上期所“强源助企”产融服务基地等平台 探索期货工具服务产业的新场景与新路径 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产大豆市场短期受利多因素支撑，资金做多热情充分释放，市场忽略基本面压力，需注意大涨后产业端套保力度；盘面近远月价差平淡，远月升水有限，本轮上涨基于当前现货逻辑，核心在于明年初进口大豆缺口问题如何解决；考虑到上市周期及套保压力，暂不向上修整价格预测区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3900 - 4100，当前波动率为10.16%，当前波动率历史百分位为24.7% [2] 豆一风险策略 - 库存管理方面：种植主体秋季收获新豆售粮需求大但阶段性卖压大、价格承压时，可借助期价反弹，以30%的套保比例在4100上方做空A2601豆一期货；集中上市、卖方议价权减弱时，以30%的套保比例在30 - 50（持有）卖出A2511 - C - 4050看涨期权提高售粮价格 [2] - 采购管理方面：担心原粮价格上涨增加采购成本时，中期以等待采购现货为主，关注远期采购管理，以做多A2603、A2605合约，等待四季度价格磨底 [2] 核心矛盾 - 昨日大豆市场提速上涨，期货放量突破上行，现货不同程度上涨，新豆上市期间出现反季节性连续上涨；原因包括售粮端克制挺价、南方产区受灾、刚性还粮需求、中美经贸关系致与美豆脱钩等；短期市场收购热情高，价格维持强势；期货盘面01合约上涨1.56%，收于4113元，持仓增加24600手，成交量突破16万手，注册仓单持平于7090手 [3] 利多解读 - 南方产区减产及上市延迟提振市场对东北产区货源需求，供需结构反季节性改变；售粮情绪克制、还粮需求支撑基层市场，天气转冷，销区刚性收购增加 [6] 利空解读 - 卖压行为分散，南方产区后续上市量增加；10月24日10：30中储粮网计划竞价销售65201吨2022、2023年国产大豆；目前进口大豆货源充足，价格上涨压制国产大豆压榨需求，中低蛋白销售困境，昨日豆粕拉涨，豆油价格低迷 [6][7] 豆一现货价格及主力基差 - 2025年10月23日，哈尔滨（国产三等）现货价3890元，主力基差 - 213；嫩江（国产三等）现货价3840元，主力基差 - 217；佳木斯（国产三等）现货价3920元，主力基差 - 137；长春（国产三等）现货价3970元，主力基差 - 87 [7] 豆一盘面价格 - 2025年10月23日较22日，豆一11收盘价涨55元，涨幅1.36%；豆一01收盘价涨56元，涨幅1.38%；豆一03收盘价涨52元，涨幅1.28%；豆一05收盘价涨47元，涨幅1.15%；豆一07收盘价涨51元，涨幅1.25%；豆一09收盘价涨55元，涨幅1.34% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在经历一轮强势回涨后，市场售粮利润回升、盘面浮现利润、收购成本增加，短期涨势暂缓，现货市场持稳，期货盘面小幅回调，国产大豆市场基本面压力有所缓解，价格好于往年同期，短期需注意后端卖压释放压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 豆一合约价格区间预测 - 豆一11合约月度价格区间预测为3900 - 4100，当前波动率9.93%，当前波动率历史百分位18.6% [3] 豆一风险策略 库存管理 - 种植主体秋季收获新豆售粮需求大但阶段性卖压大，价格承压，建议借助期价反弹，适当锁定种植利润，做空30%豆一期货A2601合约，入场区间在4100上方 [3] - 集中上市卖方议价权减弱，建议卖出30% A2511 - C - 4050看涨期权，提高售粮价格，持有区间30 - 50 [3] 采购管理 - 担心原粮价格上涨增加采购成本，中期以等待采购现货为主，关注远期采购管理，做多A2603、A2605合约，等待四季度价格磨底 [3] 核心矛盾 - 市场短期涨势暂缓，现货持稳，期货回调，01合约昨日收低后探底回升，夜盘偏强整理 [4] - 售粮端克制挺价、南方产区受灾、刚性还粮需求改变新季上市价格运行节奏，买卖双方角力平衡，但新粮上市压力待释放，价格磨底时间或延长 [4] - 价格形势好，国储收购未发力，为后期行情提供底部支撑预期 [4] 利多解读 - 南方减产使企业收购行为变化，东北产区粮源受重视，价格获支撑 [6] - 双向拍卖下还粮操作支撑短期需求，天气转冷，销区刚性收购增加 [6] 利空解读 - 新粮上市期，现货压力待消化，卖压分散 [6] - 进口大豆货源充足，油粕价格低迷，压制国产大豆压榨需求，中低蛋白销售困境 [6] 豆一现货价格及主力基差 |地区|2025 - 10 - 22价格（元）|主力基差| | ---- | ---- | ---- | |哈尔滨（国产三等）|3890|-167| |嫩江（国产三等）|3840|-221| |佳木斯（国产三等）|3920|-141| |长春（国产三等）|3970|-91| [4] 豆一盘面价格 |合约|2025 - 10 - 21收盘价（元）|2025 - 10 - 22收盘价（元）|日涨跌（元）|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆一11|4038|4035|-3|-0.07%| |豆一01|4061|4057|-4|-0.10%| |豆一03|4064|4064|0|0.00%| |豆一05|4100|4101|1|0.02%| |豆一07|4098|4096|-2|-0.05%| |豆一09|4100|4096|-4|-0.10%| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产大豆收获进入尾声，南方减产使企业加大东北收购，基层售粮克制致收购难度增加、提价收购增多，市场看涨情绪升温 [3] - 期货端10月逆现货压力反弹，主力01合约从3900元反弹至近4100元，产区基差走弱，期价进入8月平台且套保空间增大，短期回调压力增加 [3] - 价格反弹使基层卖粮缓解，政策收储紧迫性下降，卖压靠市场化解，价格进入磨底阶段，关注油厂收购力度 [3] 根据相关目录分别总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3900 - 4100，当前波动率10.06%，历史百分位22.8% [2] 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大但卖压大，现货多，建议借助期价反弹做空A2601合约，套保比例30%，入场区间4100上方；集中上市卖方议价权减弱，现货多，建议卖出A2511 - C - 4050看涨期权，套保比例30%，入场区间30 - 50（持有） [2] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本，现货空，中期以采购现货为主，关注远期采购管理，做多A2603、A2605合约，等待四季度价格磨底 [2] 利多解读 - 中美经贸谈判中大豆是焦点，零进口美豆对国产大豆有情绪支撑 [5] - 南方产区灾情使企业收购东北大豆热情上升，短期支撑价格反弹 [5] - 双向拍卖下还粮操作带动的收购刚需对市场有阶段性支撑 [3] 利空解读 - 新粮上市期，现货压力有待消化 [5] - 昨日国储竞价拍卖国产大豆40422吨，底价3900元，成交4345吨，成交率低，说明现货抢粮热情理性 [5] 豆一现货价格及主力基差 - 2025年10月21日，哈尔滨（国产三等）现货价3890元，基差 - 171；嫩江（国产三等）现货价3840元，基差 - 246；佳木斯（国产三等）现货价3920元，基差 - 166；长春（国产三等）现货价3970元，基差 - 116 [6] 豆一盘面价格 - 2025年10月20 - 21日，豆一11收盘价从4065元跌至4038元，跌27元，跌幅0.66%；01收盘价从4086元跌至4061元，跌25元，跌幅0.61%；03收盘价从4082元跌至4064元，跌18元，跌幅0.44%；05收盘价从4112元跌至4100元，跌12元，跌幅0.29%；07收盘价从4112元跌至4098元，跌14元，跌幅0.34%；09收盘价从4117元跌至4100元，跌17元，跌幅0.41% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢日内走势震荡，基本面近期无明显变动，宏观层面年内有降息预期，中美关税有缓和情绪 [3] - 镍矿方面25年配额过剩，26年预计下行；新能源后续步入旺季，下游采购需求高，报价上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单，后续或延续强势；镍铁价格上涨动力不足，重心下滑，不锈钢利润压力和需求弱势下或偏弱运行；不锈钢节后现货成交平静，旺季不旺情绪浓，出口有利好因素 [3][5] - 关注宏观层面中美关税后续发酵以及年内降息预期 [5] 各部分总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率8.94%，波动率历史百分位6.5% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货（NI主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2），卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2） [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约（远月NI合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3），卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划），买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3） [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空不锈钢期货（SS主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2），卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2） [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入不锈钢远期合约（远月SS合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3），卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划），买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3） [3] 利多解读 - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年；印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区；宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设持续推进；WTO裁定欧盟针对印尼不锈钢额外税率违规；印度BIS认证豁免延期至年底 [6] 利空解读 - 纯镍库存高企；中美关税扰动再起；镍铁重心整体下移，底部支撑松动；不锈钢整体呈现旺季不旺，需求恢复不及预期 [6] 镍盘面日度 - 沪镍主连最新值121180元/吨，环比差值350，环比0%；沪镍连一最新值120830元/吨，环比差值 - 580，环比 - 0.48%；沪镍连二最新值120990元/吨，环比差值 - 590，环比 - 0.49%；沪镍连三最新值121210元/吨，环比差值 - 640，环比 - 0.49%；LME镍3M最新值15104美元/吨，环比差值 - 76，环比 - 0.53% [6] - 成交量83761手，环比差值 - 26323，环比 - 23.91%；持仓量68681手，环比差值 - 4426，环比 - 6.05%；仓单数26558吨，环比差值1531，环比6.12%；主力合约基差 - 460元/吨，环比差值290，环比 - 38.7% [6] 不锈钢盘面日度 - 不锈钢主连最新值12560元/吨，环比差值 - 5，环比0%；不锈钢连一最新值12540元/吨，环比差值 - 95，环比 - 0.75%；不锈钢连二最新值12565元/吨，环比差值 - 90，环比 - 0.71%；不锈钢连三最新值12660元/吨，环比差值5，环比0.04% [7] - 成交量113216手，环比差值 - 37540，环比 - 24.90%；持仓量193490手，环比差值3239，环比1.70%；仓单数84007吨，环比差值 - 490，环比 - 0.58%；主力合约基差805元/吨，环比差值90，环比12.59% [7] 库存情况 - 国内社会库存43694吨，较上期涨跌2866；LME镍库存246756吨，较上期涨跌3498；不锈钢社会库存905.6吨，较上期涨跌 - 3.4；镍生铁库存29236吨，较上期涨跌584 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内跌幅受大盘压制基本面逻辑失效，镍矿26年配额预计下行，新能源后续旺季需求高报价上涨，镍铁或偏弱运行，不锈钢旺季不旺但出口利好，关注中美关税后续发酵[3] 各部分总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6（单位未提及），当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31（单位未提及），当前波动率7.78%，波动率历史百分位2.1% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货（NI主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）和卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2）来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约（远月NI合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）和买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）锁定成本 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空不锈钢期货（SS主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）和卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2）来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入不锈钢远期合约（远月SS合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）和买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）锁定成本 [3] 核心矛盾 - 镍矿方面，印尼25年配额过剩，26年预计下行；新能源步入旺季，需求高报价上涨，市场流通偏紧；镍铁价格上涨动力不足，或偏弱运行；不锈钢节后成交平静，旺季不旺，但出口利好；宏观关注中美关税发酵 [3] 利多解读 - 印尼缩短镍矿配额许可周期、林业工作组接管部分镍矿产区、宁德时代与安塔姆推进镍一体化冶炼厂建设、WTO裁定欧盟对印尼不锈钢额外税率违规、印度BIS认证豁免延期 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企、中美关税扰动、不锈钢旺季不旺需求恢复不及预期 [5] 镍盘面日度数据 | 指标 | 最新值 | 环比差值 | 环比 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪镍主连 | 121410 | -770 | -1% | 元/吨 | | 沪镍连一 | 122180 | -2300 | -1.85% | 元/吨 | | 沪镍连二 | 122370 | -2290 | -1.84% | 元/吨 | | 沪镍连三 | 122560 | -2290 | -1.84% | 元/吨 | | LME镍3M | 15215 | -270 | -1.83% | 美元/吨 | | 成交量 | 149002 | -10068 | -6.33% | 手 | | 持仓量 | 74700 | -3140 | -4.03% | 手 | | 仓单数 | 25272 | 44 | 0.17% | 吨 | | 主力合约基差 | 70 | 2670 | -102.7% | 元/吨 | [5] 不锈钢盘面日度数据 | 指标 | 最新值 | 环比差值 | 环比 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 不锈钢主连 | 12655 | -125 | -1% | 元/吨 | | 不锈钢连一 | 12780 | -80 | -0.62% | 元/吨 | | 不锈钢连二 | 12805 | -75 | -0.58% | 元/吨 | | 不锈钢连三 | 12745 | -135 | -1.05% | 元/吨 | | 成交量 | 209989 | 138875 | 195.29% | 手 | | 持仓量 | 176416 | 123007 | 230.31% | 手 | | 仓单数 | 85166 | -1088 | -1.26% | 吨 | | 主力合约基差 | 790 | 80 | 11.27% | 元/吨 | [6] 产业库存数据 | 库存类型 | 最新值（吨） | 较上期涨跌（吨） | | --- | --- | --- | | 国内社会库存 | 43694 | 2866 | | LME镍库存 | 242094 | 4716 | | 不锈钢社会库存 | 905.6 | -3.4 | | 镍生铁库存 | 29236 | 584 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月国产大豆市场新季收货及上市高峰，现货供应充裕价格压力大，新季中低蛋白大豆报价走低且随上市量增加仍有探底可能 [4] - 中美贸易谈判及潜在收储等政策使大豆政策属性增强，价格走势不确定性增加 [4] - 豆一期货各合约周四大幅收高，在现货压力大背景下拉升意外，或与贸易形势恶化有关，关注持续力度，价格走高将面临套保压力，主力合约向01过渡 [4] - 中美贸易形势恶化对国产大豆有情绪支撑 [4] - 10月国产大豆集中收获上市，价格压力大反弹空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 豆一合约价格区间预测及风险策略 - 豆一11合约月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率9.92%，历史百分位22.5% [3] - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大但阶段性卖压大，可借助期价反弹在4000 - 4050以30%比例做空A2511豆一期货；集中上市卖方议价权减弱，可在30 - 50以30%比例卖出A2511 - C - 4050看涨期权提高售粮价格 [3] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本，中期以等待四季度价格磨底采购现货为主，关注A2603、A2605远期采购管理 [3] 豆一盘面价格 - 2025年9月30日至10月9日，豆一11收盘价从3927涨至3975，日涨跌48，涨跌幅1.22%；豆一01收盘价从3904涨至3973，日涨跌69，涨跌幅1.77%；豆一03收盘价从3903涨至3970，日涨跌67，涨跌幅1.72%；豆一05收盘价从3936涨至4000，日涨跌64，涨跌幅1.63%；豆一07收盘价从3942涨至3997，日涨跌55，涨跌幅1.40%；豆一09收盘价从3944涨至4000，日涨跌56，涨跌幅1.42% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内强势上行，整体有色偏强运行；印尼26年镍矿配额预计有所下行；新能源下游节后采购意愿恢复，市场流通偏紧，后续报价或延续偏强；镍铁价格上涨动力消散但下行空间受阻；不锈钢节后现货成交好转，出口利好情绪推动，需求恢复疲软压力或缓解 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.62%，波动率历史百分位0.1% [2] 风险管理策略 沪镍 |行为导向|情景分析|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|策略等级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|产品销售价格下跌，库存有减值风险|做空沪镍期货、卖出看涨期权|NI主力合约、场外/场内期权|卖出|60%、50%|2| |采购管理|公司未来有生产采购需求，担心原料价格上涨|买入沪镍远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权|远月NI合约、场内/场外期权|买入、卖出、买入|依据采购计划|3、1、3| [2] 不锈钢 |行为导向|情景分析|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|策略等级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|产品销售价格下跌，库存有减值风险|做空不锈钢期货、卖出看涨期权|SS主力合约、场外/场内期权|卖出|60%、50%|2| |采购管理|公司未来有生产采购需求，担心原料价格上涨|买入不锈钢远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权|远月SS合约、场内/场外期权|买入、卖出、买入|依据采购计划|3、1、3| [3] 多空因素解读 利多因素 - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 - 宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设持续推进 - WTO裁定欧盟针对印尼不锈钢额外税率违规 - 印度BIS认证豁免延期至年底 [5] 利空因素 - 纯镍库存高企 - 中美关税扰动仍存 - 金九银十截至目前需求恢复不及预期 [5] 盘面数据 镍盘面日度 |指标|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主连|124480|3580|3%|元/吨| |沪镍连一|124480|3580|2.96%|元/吨| |沪镍连二|124660|3600|2.97%|元/吨| |沪镍连三|124850|3580|2.97%|元/吨| |LME镍3M|15382|-103|2.95%|美元/吨| |成交量|130864|3674|2.89%|手| |持仓量|86038|9898|13.00%|手| |仓单数|24775|-42|-0.17%|吨| |主力合约基差|-610|135|-18.1%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度 |指标|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢主连|12860|130|1%|元/吨| |不锈钢连一|12860|130|1.02%|元/吨| |不锈钢连二|12880|130|1.02%|元/吨| |不锈钢连三|12950|120|0.94%|元/吨| |成交量|88195|-39957|-31.18%|手| |持仓量|60514|-7320|-10.79%|手| |仓单数|86551|-418|-0.48%|吨| |主力合约基差|840|30|3.70%|元/吨| [6] 产业库存 |库存类型|最新值|较上期涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | |国内社会库存|40828|-656|吨| |LME镍库存|236892|4260|吨| |不锈钢社会库存|909|11.8|吨| |镍生铁库存|28652|-614.5|吨| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱产业存在宏观预期和产业逻辑的矛盾，远月有政策和成本抬升预期，近端现实一般，需观察旺季下游去库能力[2] - 玻璃供应扰动使价格易涨难跌，但上中游库存高、需求弱限制价格，近端供强需弱，后续关注供应、成本和中游库存情况[4] - 纯碱市场情绪反复增加波动，远期供应压力大，刚需企稳，基本面供强需弱，上中游库存高位限制价格[4] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为1000 - 1400，当前波动率32.42%，波动率历史百分位（3年）为83.6%[1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1500，当前波动率22.39%，波动率历史百分位（3年）为25.7%[1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高时，可50%比例卖出FG2601期货（1400），卖出50%比例FG601C1400看涨期权（40 - 50）锁定利润、降低成本[1] - 采购管理：采购常备库存偏低时，可50%比例买入FG2601期货（1100 - 1150），卖出50%比例FG601P1100看跌期权（50 - 60）锁定采购成本[1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高时，可50%比例卖出SA2601期货（1550 - 1600），卖出50%比例SA601C1500看涨期权（50 - 60）锁定利润、降低成本[1] - 采购管理：采购常备库存偏低时，可50%比例买入SA2601期货（1200 - 1250），卖出50%比例SA601P1200看跌期权（40 - 50）锁定采购成本[1] 市场数据 玻璃 - 盘面价格：05合约1372（-11，-0.8%），09合约1436（-10，-0.69%），01合约1252（-18，-1.42%）[5] - 月差：5 - 9为 - 64（-1），9 - 1为184（8），1 - 5为 - 120（-7）[5] - 基差：05合约沙河 - 147（31.4），湖北 - 183（80）；09合约沙河 - 211（30.4），湖北 - 326（18）[5] - 现货价格：沙河交割品均价1225（20.4），各区域价格有涨有平[6] 纯碱 - 盘面价格：05合约1384（-20，-1.42%），09合约1439（-20，-1.37%），01合约1293（-22，-1.67%）[7][8] - 月差：5 - 9为 - 55（0，0%），9 - 1为146（2，1.39%），1 - 5为 - 91（-2，2.25%）[8] - 基差：沙河重碱基差 - 68（22），青海重碱基差 - 313（22）[8] - 现货价格：各地区重碱、轻碱市场价多数持平，重碱 - 轻碱价差在0 - 120之间[9] 基本面情况 玻璃 - 1 - 9月玻璃累计表需预估下滑6% - 6.5%，现货市场弱平衡到弱过剩[4] - 上中游库存高位，近端供强需弱，沙河湖北中游库存偏高，阶段性补库能力弱[4] - 煤制气和石油焦产线有利润，价格上涨或提升点火意愿[4] 纯碱 - 远兴二期点火试车，远期供应压力大，中长期供应高位预期不变[4] - 轻重碱中下游刚需补库，上游碱厂高位去库，压力缓解[4] - 光伏玻璃基本面改善，成品库存去化，纯碱刚需企稳，重碱平衡过剩[4] - 8月纯碱出口超20万吨，缓解国内压力[4]