涉及的行业或公司 * 公司为巴斯夫（BASF）[1] * 行业为化工行业 [5] 核心观点和论据 **1 战略更新与进展** * 公司于一年前启动名为"Winning Ways"的新战略，聚焦于投资组合管理、资本配置和绩效文化 [9][10] * 尽管面临宏观经济挑战和市场逆风，公司确认战略正确并取得显著进展 [10] * 战略实施围绕四大杠杆：聚焦（投资组合）、释放价值（资本配置）、加速（内部转型）和转型（绿色转型）[11] **2 投资组合管理：核心业务与独立业务** * 公司将投资组合分为核心业务和独立业务进行管理 [14] * 核心业务包括化学品、材料、工业解决方案、营养与护理四个部门下的八个运营部门 [15] * 核心业务设定了明确的财务目标：计划到2028年将EBITDA从54亿美元提升至79亿美元 [15] * 对四个独立业务（汽车催化剂与贵金属服务、电池、涂料、农业解决方案）的处置或独立路径提供了具体更新 [17][20][22][23] * 汽车催化剂业务（ECMS）经过内部剥离后，预计从2024年到2030年将为集团贡献累计约40亿美元的现金流，因此将保留在集团内 [17][19] * 电池业务因市场挑战大幅削减固定成本和资本支出，并通过与宁德时代（CATL）的合作寻求发展 [20][21] * 涂料业务：已于昨晚（10月1日）以11.5亿美元完成对巴西装饰涂料业务的出售；剩余约38亿美元销售额的业务正在寻求合资或出售，预计第四季度有结论 [22] * 农业解决方案业务（农业解决方案）目标在2027年前做好IPO准备，随后进行部分IPO [23][24] **3 财务目标与资本配置** * 确认中期财务目标：2028年EBITDA（特殊项目前）为100亿至120亿欧元，2025-2028年累计自由现金流为120亿欧元，2028年目标ROCI大于10% [26] * 确认股东分配政策：每年每股股息至少2.25欧元，加上股票回购，2025-2028年股东总回报至少120亿欧元 [27] * 资本配置框架围绕三点：维持财务实力、高资本效率增长、优化投资组合 [28] * 将2025-2028年的资本支出计划从170亿美元下调至最多160亿美元 [30] * 成本节约计划（21亿欧元）加速，预计到2024年底实现16亿欧元的运行率节约，剩余部分到2025年底完成 [34] * 在2023年中至2025年中期间，通过减少营运资本从系统中释放出约30亿美元现金 [38] * 预计到2028年底，累计自由现金流至少达到120亿美元 [39] **4 核心业务与一体化（Verbund）战略** * 核心业务是公司的创新引擎，过去五年推出的新产品贡献了核心业务150亿美元销售额中的60亿美元（15%）[52] * 公司强调其一体化（Verbund）战略和长价值链的价值，以聚氨酯和环氧乙烷价值链为例 [7][54] * 这些长价值链（包括环氧乙烷、聚氨酯、C3丙烯酸、C4异丁烷）代表了核心业务的50%，80%的核心业务与某一价值链相连 [57] * 一体化模式提供了韧性、供应安全性和价值转移机会，而非简单的成本节约 [89][90] * 公司认为拆分这些价值链可能带来价值破坏的风险 [58] **5 中国市场与湛江（Sanjiang）基地** * 位于中国湛江的一体化基地按计划推进，预计2025年底投产，资本支出为87亿欧元，低于原计划的100亿欧元 [31][47] * 湛江基地启动时面临中国市场产能过剩、利润率低的挑战，预计盈利爬坡将慢于预期，2026年EBITDA贡献可能为略正或负 [48] * 公司仍对其中期盈利能力（10亿至12亿欧元EBITDA）和在中国市场的竞争力保持信心 [49] * 公司认为亚洲（特别是中国、印度和东盟国家）仍是化学行业增长的主要地区，未来10年超过80%的行业增长将发生在亚洲 [75] **6 欧洲竞争力与市场挑战** * 公司正采取措施提升欧洲基地的竞争力，特别是在路德维希港基地实施10亿欧元的成本节约计划 [36] * 欧洲市场面临来自中国和美国进口产品的竞争压力 [93][94] * 公司认为其大多数欧洲资产在面对进口竞争时仍具有竞争力，并将通过反倾销案等措施应对不公平贸易 [95] **7 成本节约与效率提升** * 公司正在全集团范围内加速推进成本节约和效率提升 [62] * 自2024年以来，已削减了10%的高级管理职位和3000个职位（不含湛江新基地的人员增加）[63] 其他重要内容 **1 具体资产动态与现金流来源** * 已于9月30日完成对食品与健康绩效成分业务的出售（未披露金额）[40] * 正在稳步推进石油天然气资产（Wintershall Dea）的货币化，包括参与Harbor Energy的股票回购和获得联邦投资担保的付款 [41] * 来自Wintershall Dea联邦投资担保的现金流入正在具体化，预计2025-2026年能解决大部分问题 [41] **2 股票回购可能性** * 如果涂料业务交易成功，公司可能会考虑在2027年之前提前启动股票回购计划 [43] * 公司认为当前股价被低估，进行回购具有吸引力 [117] **3 核心业务中的"问题点"（Construction Sites）** * 公司承认核心业务中存在四个盈利能力未达预期的"问题点"，包括丁二醇、聚酰胺上游价值链、塑料添加剂和维生素价值链 [60] * 通过解决这些问题，目标到2028年提升4亿美元的收益 [61] **4 短期运营展望** * 第三季度趋势与第二季度类似，销量保持稳定，价格承压，汇率影响显著 [124] * 半导体和汽车业务（尤其在中国）表现相对较好 [125] * 对2026年的市场环境仍持谨慎态度，预计上游市场将继续面临压力，增长动力有限 [79][81] * 公司强调在当前环境下，自助措施（self-help）和执行是关键 [66]

行业核心观点 - 培育钻石产业是材料科学突破与消费需求升级共振的产物，是中国珠宝产业从跟跑到领跑的生动缩影 [1] - 过去十年是全球培育钻石产业从实验室走向市场的闪耀十年，更是中国从技术追赶到产业主导的跨越十年 [3] 全球产业格局 - 中国以60%以上的全球毛坯产能占比，稳坐培育钻石的世界工厂宝座 [3] - 中国已构建起技术研发、毛坯生产、切磨加工、终端零售的完整产业生态 [3] 行业现存挑战 - 存在高产能与低溢价的矛盾，中国毛坯产能占全球60%，但成品环节利润仅占全球15% [3] - 印度凭借切磨技术优势将初级毛坯加工成成品后溢价3至5倍 [3] - 欧美品牌依托文化认同与营销网络将终端售价推高至成本的10倍以上 [3] - 国内培育钻石消费以婚庆市场为主，占比超60%，而时尚配饰、消费电子、工业应用等场景渗透率不足20% [4] - 美国市场时尚领域消费占比达45%，科技巨头正探索培育钻石在散热元件、芯片封装等领域的应用 [4] - 行业内企业数量超2000家，但具备国际影响力的品牌寥寥无几，多数企业陷入价格战，产品设计同质化严重 [4] 未来发展路径 - 需从技术链、价值链、品牌链三端发力，构建协同创新、价值共享、品牌引领的新发展格局 [5] - 技术方面鼓励差异化毛坯研发，针对时尚、电子等场景开发小克拉、多颜色、高净度的专用毛坯 [5] - 注重切磨工艺智能化，引进AI视觉分选、机器人切磨等技术提升加工效率与精度 [5] - 进行功能化应用拓展，支持企业布局金刚石半导体、导热材料等前沿领域 [5] - 价值重构方面构建全链条共赢生态，向上游延伸与国际品牌建立长期合作，争取毛坯直供加联合设计模式 [5] - 向下游渗透鼓励品牌端与电商平台、时尚机构合作，通过场景化营销培育新消费习惯 [5] - 品牌建设方面打造具有全球辨识度的中国印记，深挖中华优秀传统文化推出东方美学系列 [6] - 建立培育钻石科技博物馆展示HPHT技术研发历程与应用案例，借助一带一路倡议推动中国品牌加全球渠道输出 [7]

"实际上，中国已处于或接近价值链的尖端（cutting edge）位置。但东南亚内部的情况则更为复杂。"他 解释道，东盟各国的产业专长与发展水平存在差异：部分经济体更趋成熟，如马来西亚的半导体与数据 中心产业，另一些则仍以初级产业为主，如印尼的镍矿开采与加工。显然，在亚洲范围内，各国在价值 链发展阶段呈现显著差异。 中国商业和运营模式输出 陈纬衡表示，总体而言，亚洲供应链正趋于多元化与精细化，尤其随着中国在价值链中不断攀升，生产 的高端制成品比例显著提升。 中国—东盟自贸区3.0版谈判全面完成，首次系统性构建覆盖数字基础设施"硬联通"与规则标准"软联 通"的全链条合作框架，实现规则升级。 在近日举行的第十六届2025年慧眼中国环球论坛（FCGF）上，与会者一致认为，世界不会回归传统意 义上的多边世界秩序，而是将演变为一个以相互尊重和贸易关系多元化为驱动的新秩序。 摩根大通私人银行全球市场策略师陈纬衡在接受第一财经记者专访时表示，总体而言，亚洲供应链正趋 于多元化与精细化，尤其随着中国在价值链中不断攀升，生产的高端制成品比例显著提升。中国还在半 导体、生物医药和可再生能源等前沿领域积极布局。 第一财经：在202 ...

政策发布与框架 - 财政部发布《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》应用指南征求意见稿，包含9个核心问题，涵盖价值链、报告主体、重要性评估等关键领域 [1] - 应用指南起草坚持三大原则：细化基本准则、与国际准则趋同、体现中国特色，显著提升ESG实践可操作性 [1][3] - 基本准则与ISSB的IFRS S1在信息质量特征和披露要素上总体衔接，气候准则与IFRS S2在框架和技术标准上衔接 [2] 国际趋同与中国特色 - 应用指南吸收ISSB的S1随附指南未纳入基本准则的部分，保持国际趋同，同时赋予价值链、报告主体等概念本土化定义 [2][3] - 明确对标ISSB的S1准则，但将"影响重要性"提升至与"财务重要性"同等地位，要求企业兼顾经济与环境社会效益 [6][3] - 行业指南制定已启动，覆盖电力、钢铁、煤炭等9个高碳行业，以解决气候准则的行业适用性差异问题 [5] 企业实践与挑战 - 应用指南首次系统探讨ESG因素与财务报表的关联，为投融资决策划定财务穿透分析逻辑 [3] - 企业需在业务模式或价值链发生重大变化时重新评估可持续风险机遇范围，动态调整披露内容 [10] - 范围3碳排放（价值链排放）占零售消费品行业总排放90%，但数据统计面临技术管理双重挑战 [11][12] 价值链管理 - 应用指南首项问题聚焦价值链披露，要求企业以"提供重要信息"为判断依据，不强制规定范围但需明确边界 [9][10] - 央国企通过供应链ESG要求倒逼上下游协同减碳，形成绿色供应链管理机制，2023年被称为"供应链ESG元年" [11] - 大企业作为"链主"通过绿色供应链带动中小企业减碳，为产业链低碳转型提供可行方案 [12] 行业动态与配套措施 - 上交所发布ESG评级专项行动方案，推动企业针对评级机构关注议题加强披露，避免因数据缺失导致评级偏低 [6][7] - 行业指南制定成为下一阶段重点，需解决不同行业可持续信息披露的技术适用性问题 [5] - ESG评级与信披呈"上下游"关系，企业需结合主流评级议题清单优化披露策略以提升评级表现 [7][8]

核心观点 - 苹果供应链呈现"中国主产组件、新兴市场组装"特征，地缘政治紧张局势下需加速多元化布局 [1] - 电子产品价值链利润集中于半导体等核心技术环节及设计销售端，物料成本占比约50% [3] - 中美博弈推动供应链重组，印度、越南等新兴市场正吸引西方企业投资以提升价值链位势 [4] 价值链分析 - 电子设备制造涉及数百种零部件，组装地无法反映全貌，需通过价值链解构各环节贡献 [3] - 半导体等高技术部件及设计销售环节贡献主要利润，千美元手机中非物料成本占比达50% [3] - 各国争夺高附加值环节以提升经济竞争力，但企业通常不公开详细价值链数据 [3] 苹果供应链变迁 整体趋势 - 2000-2019年苹果供应链高度集中中国，近年调整幅度有限但趋势显现 [5] - 前200大供应商数据覆盖98%采购支出，2013-2023年生产基地分布显示区域转移 [7] 区域分布 - 中国大陆组装基地占比从60%-70%降至50%，印度与东南亚份额上升 [10] - 34家中国组装厂中仅3家由中企运营，17家电子制造供应商仅2家为中资 [10] 零部件细分 电池 - 中国原主导锂离子电池供应，现超40%产能转移至海外，2023年供应商中大陆企业仅4家 [11] - 电池供应区域从2018年中韩两国扩展至2020年5个区域（含印度、东南亚） [11] 连接器与线缆 - 日本占据高端市场，9家供应商中仅1家为中国大陆企业，美日企业主导 [12] 材料 - 中国大陆工厂占比从30%升至50%，欧美份额从30%降至15% [13] - 特种材料仍由3M、住友化学等主导，3M供货工厂从5家增至13家 [13] - 大宗金属材料领域中国本土企业取代美日传统供应商 [14] 模塑与机械部件 - 供应链稳定，2021年以来仅1家中国大陆企业入围，日新企业为主 [15]

农业经济贡献 - 河南用不足全国1/16的耕地产出全国1/10的粮食、1/4的小麦 [6] - 河南生产全国1/2的火腿肠、1/3的方便面、1/4的馒头、3/5的汤圆、7/10的水饺、4/5的酸辣粉 [6] - 每年向外调出原粮及制成品600多亿斤 [6] 农产品加工与创新 - 优质强筋小麦用于制作面包，弱筋小麦用于饼干和糕点 [7] - 麦秸秆在濮阳、开封被制成非遗秸秆画，形成文创新产业 [7] - 信阳将秸秆转化为无醛禾香板，应用于家具制作和装修领域 [7] 文旅融合 - 巩义宋陵遗址保护区的麦田成为今夏文旅新热点 [2] - 只有河南·戏剧幻城的麦田落日音乐会吸引游客，形成文化体验 [13] - 麦田与历史遗址结合，展现跨越千年的麦收图景 [13] 文化自信与传承 - 麦田婚礼等文化活动体现故土情怀和乡愁 [9] - 河南的土地滋养艺术、涵养文化，厚植民族精神 [14] - 年轻人通过麦田和戏剧体验，增强文化自信 [13]

行业监管动态 - 中国汽车工业协会和工业和信息化部反对车企无序价格战并加大力度整治行业内卷式竞争 [1] - 监管机构对某些车企大幅降价行为引发的新一轮价格战恐慌采取紧急表态 [1] 行业竞争趋势 - 众多车企负责人认为中国汽车产业未来竞争重点将从价格转向价值 [1] - 行业竞争模式正从模仿型排浪式消费转向个性化多样化消费 [1] 消费市场变化 - 模仿型排浪式消费阶段基本结束 个性化多样化消费渐成主流 [1] - 市场期待从价格战转向价值链竞争 追求更高层次的物美价廉 [1]