报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年 8 月 4 - 8 日债券市场税收新规对新发政府债及金融债利息恢复征增值税，新老券利差预期扩大，7 月 CPI 持平、PPI 下降等基本面数据及市场情绪降温支撑债市做多逻辑，10 年期国债收益率有望回落至 1.65%，5 年期国股行二级资本债收益率或下行至 1.9% [2][6] - 税收新规利好存量老券及信用债，建议 8 月中下旬增配金融债老券并捕捉信用债资本利得机会 [2][6] - 非金信用债免税优势或压低信用利差中枢，但下行幅度或低于理论值，预计信用债收益率下行 2 - 5bp，长期配置价值提升但需警惕利率债新券发行利率扰动 [2][7] - 久期策略建议保持 3 - 4 年中性久期，平衡流动性与修复空间 [2][8] 各部分总结 收益率与利差总览 - 各期限收益率及变动展示多类债券不同期限收益率及相较上周变动、历史分位，如国债 0.5Y 收益率 1.34%，较上周降 3.4bp，历史分位 5.6% [15] - 各期限利差及变动展示多类债券不同期限信用利差、相较上周变动及历史分位，如国企房地产债 0.5Y 信用利差 25.28bp，较上周降 2.5bp，历史分位 25.8% [17] 信用债分类别收益率与利差（Hermite 算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位，如安徽 0.5Y 收益率 1.70%，较上周降 6.4bp，历史分位 0.0% [20] - 各期限利差及变动展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位，如安徽 0.5Y 信用利差 23.66bp，较上周降 3.7bp，历史分位 0.0% [23] - 各隐含评级收益率及变动展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位，如安徽 AAA 级 0.5Y 收益率 1.73%，较上周降 2.6bp，历史分位 1.0% [28] - 各隐含评级利差及变动展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位，如安徽 AAA 级 0.5Y 信用利差 23.10bp，较上周降 2.5bp，历史分位 21.5% [33] - 各行政层级收益率及变动展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位，如安徽省级 0.5Y 收益率 1.72%，较上周降 2.1bp，历史分位 1.0% [38] - 各行政层级利差及变动展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及历史分位，如安徽省级 0.5Y 信用利差 22.30bp，较上周降 1.19bp，历史分位 7.7% [42] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及历史分位，如国企房地产 0.5Y 收益率 1.72%，较上周降 2.6bp，历史分位 1.5% [47] - 各期限利差及变动展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及历史分位，如国企房地产 0.5Y 信用利差 25.28bp，较上周降 2.5bp，历史分位 25.8% [50] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动展示不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及历史分位，如国有行商金债 0.5Y 收益率 1.46%，较上周降 2.78bp，历史分位 12.9% [55] - 各期限利差及变动展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及历史分位，如国有行商金债 0.5Y 信用利差 -2.78bp，较上周降 2.9bp，历史分位 12.9% [55] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及债券余额，如安徽 0 - 0.5Y 收益率 1.69%，较上周降 4.5bp，债券余额 367 亿元 [60] - 各期限利差及变动展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及债券余额，如安徽 0 - 0.5Y 信用利差 30.46bp，较上周降 3.6bp，债券余额 367 亿元 [64] - 各隐含评级收益率及变动展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及债券余额，如安徽 AAA 级 0.5Y 收益率 1.95%，较上周降 3.1bp，债券余额 217 亿元 [68] - 各隐含评级利差及变动展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及债券余额，如安徽 AAA 级 0.5Y 信用利差 26.19bp，较上周降 1.9bp，债券余额 217 亿元 [71] - 各行政层级收益率及变动展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及债券余额，如安徽省级 0.5Y 收益率 1.88%，较上周降 3.4bp，债券余额 285 亿元 [74] - 各行政层级利差及变动展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及债券余额，如安徽省级 0.5Y 信用利差 26.97bp，较上周降 2.2bp，债券余额 285 亿元 [78] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及债券余额，如国企房地产 0 - 0.5Y 收益率 1.85%，较上周降 4.6bp，债券余额 1410 亿元 [82] - 各期限利差及变动展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及债券余额，如国企房地产 0 - 0.5Y 信用利差 45.96bp，较上周降 4.3bp，债券余额 1410 亿元 [85] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动展示不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及债券余额，如国有行商金债 0 - 0.5Y 收益率 1.44%，较上周降 3.1bp，债券余额 1150 亿元 [88] - 各期限利差及变动展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及债券余额，如国有行商金债 0 - 0.5Y 信用利差 3.64bp，较上周降 3.8bp，债券余额 1150 亿元 [89] 信用债市场重点指标跟踪 - 主要债券指数表现展示近三周主要债券指数表现 [92] - 理财规模及破净率展示理财规模较上周变化量及各类机构累计破净率 [94][96] - 资金及市场情绪指数展示全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数，利率债和信用债 TKN、GVN、TRD 及 GVN 占比 [99][101] - 各券种分期限分评级收益率展示各券种分期限最新收益率及近 5 个交易日变动 [107] - 各券种分期限分评级利差展示各券种分期限分评级最新利差及近 5 个交易日变动 [110]

各位，过去一直免税的国债利息从8月8号也就是今天起要收税了！ 不止国债，这次一起恢复收增值税的还有地方政府债券、金融债券的利息收入，就算你不直接买债券， 你买理财产品或者基金也会间接受影响。 首先来看直接影响，直接买这三种债券的个人投资者会受什么影响呢？ 按照相关规定，个人投资者1个月利息收入超过10万元才需要交增值税。但是大部分人买国债达不到这 个门槛，在2027年12月31日前可以继续享受免税。 假设一只基金需要缴税的债券占比为40%，平均票息收益率1.8%，那么增值税可能导致收益率减少0.02 个百分点。具体影响要看基金或者理财产品投资这三类债券的比例高低。 不过这次恢复增值税采取 "新老划断"的做法，8月8号之前已经发行的国债、地方政府债券、金融债券 的利息收入，继续免征增值税直到债券到期。尤其国债很多为续发，续发的债券算老债可以继续免征增 值税。所以如果理财产品或基金继续买一些老债或者续发的国债，受影响程度可能进一步减轻。 这次恢复征税的政策也释放了不再鼓励资金一个劲"躲"债市里面避险的信号，鼓励大家去隔壁股市"玩 玩"，或者拿出来消费。如果后续政策还加码的话，可能会对债市有一定影响。 总体来说，这 ...

银行股市场表现 - A股银行股连续第二日上涨 浦发银行涨幅超过4% 农业银行涨幅超过2%并创历史新高 [1] - 银行ETF天弘(515290)上涨1.5% [1] - 中证银行指数在7月11日至31日期间累计下跌超过7% 银行板块7月跌幅居申万一级行业倒数第二 [1] 政策影响分析 - 两部门宣布对8月8日后新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [1] - 恢复征收债券增值税对银行利润产生轻微负面影响 [1] - 险资作为配债大户可能转向高股息股票（如银行股）寻求替代资产 [1] 银行ETF产品特征 - 银行ETF天弘(515290)跟踪中证银行指数 覆盖42家A股上市银行 [2] - 成份股结构包含国有大型银行(25.6%)、股份制银行(44.4%)、城商行(24.1%)和农商行(5.9%) [2] - 产品规模达57.47亿元 年初至今份额增长7.82亿份 [2]

该行指，恢复征收增值税对银行的负面影响应属轻微，料中国银行业的收入平均影响0.5%、净利润影 响1.3%，区域银行受影响稍大。银行可通过调整投资策略和税务优化减轻影响，市场情绪则可能受财 政政策收紧预期影响。该行H股内银荐建行、工行、中行、中信银行，股息收益率约5%或以上，A股荐 招商银行。 瑞银发表报告指，国家财政部、税务总局上周五公告，自8月8日(本周五)起，对在该日期或之后新发行 的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方 政府债券、金融债券的利息收入则继续免征增值税直至债券到期。零售投资者每月债券购买额度上限为 10万元，其利息收入免征增值税。 ...

央行逆回购操作 - 中国央行8月4日开展5448亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%与此前持平，当日实现净投放490亿元[1] 债券利息增值税政策调整 - 财政部公告自2025年8月8日起新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，金融机构自营适用6%税率，公募基金等资管产品适用3%税率[1] - 2025年8月8日前发行的存量债券（含续发部分）利息收入继续免税直至到期，实现新老划断[1] 债券市场影响 - 新老券利差或走阔5-10BP，存量免税债券获得稀缺性溢价[3][4] - 信用债相对受益，信用利差可能收窄[3] - 新发10年期国债票息需提升约10-11bp以补偿增值税负[5] - 国债、地方债因可原代码续发获得相对优势，金融债面临定价调整压力[4] 机构影响 - 公募基金税收优势进一步凸显，与自营账户在增值税环节形成3%vs6%的税率差[3] - 资管产品间税收差异可能引发资金再平衡和跨资产联动[4] ETF市场表现 - 30年国债ETF博时（511130）午盘上涨33bp，成交额28亿元，换手率20%[2] - 该ETF近五日获资金净流入8.61亿元，市场关注度显著提升[2]

经济指数表现 - 截至2025年8月3日，ECI供给指数为50.07%，较上周回落0.03个百分点[1] - ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1] - 7月30大中城市商品房销售面积同比回落18.6%，较6月的8.4%降幅扩大[1] 债券市场动态 - 债券增值税调整将推动资金增配非金融公司债等实体经济资产[1] - 8月8日起恢复对国债、地方债和金融债利息收入征收增值税[64] - 银行体系或出现资产端增配贷款等实体经济资产的切换[1] 行业数据变化 - 本周汽车全钢胎开工率61.08%，环比回落3.94个百分点[28] - 7月港口货物吞吐量保持韧性，同比有所改善[1] - 7月乘用车市场零售144.5万辆，同比回升9.0%[31] 政策动向 - 中央政治局会议要求用好结构性货币政策工具支持科技创新等领域[1] - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[64] - 国家育儿补贴制度实施方案公布，每孩每年补贴3600元[64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恢复部分债券增值税征收是一次性政策，不影响债券市场趋势，但会使对应债券税收成本上升，新券利率可能提升，成本由发行人和投资者分担[1] - 银行税负增加规模最明显，国债和地方债税收规模增加最显著，预计本次增值税恢复增加税收合计约315.5亿元[2][16] - 对不同券种，利空新发利率债和新发二永债，利多普信债；对新老券，利好老券，利空新券，新老券利差可能在5.6 - 10.8bp左右[3][18] - 目前公募基金在利率债方面税收优势加强，但存在调整可能，老券或进一步受追捧[3] - 央行将优化债券市场结构及制度安排，未来税制将进一步优化，需关注公募免税优势是否取消[4][19] 相关目录总结 政策内容 - 7月31日，财政部税务总局公告，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，之前已发行的继续免征直至到期[1][7] 债券投资税收情况 - 债券投资涉及增值税、增值税附加税、所得税，不同税种和机构有不同计算方式和税收优惠政策，调整后各类机构债券投资税率有变化[8][9][10] 对不同机构影响 - 对各类机构影响偏利空，银行自营税收成本增加最多，测算银行自营未来一年买入新发行相关债券利息收入需缴纳增值税规模为232.73亿元[14][15] 对不同券种影响 - 利空新发利率债和新发二永债，利多普信债；利好老券，利空新券，新老券利差受增值税率和供需情况影响[3][18] 展望 - 央行将优化债券市场结构及制度安排，需关注公募免税优势是否取消[4][19]