需求与订单情况 - 绝大部分海外客户未下修需求或砍单，个别客户存在产品结构性调整，部分客户1.6T需求较此前还有所增加 [3] - 即使考虑个别客户结构性调整，2027年行业整体需求仍在原预测范围内，头部客户需求依然强劲 [3] - 2027年绝大部分订单已覆盖全年 [3] - 2028年目前已有至少一家重点客户给出明确需求指引且需求强劲，其他客户需求指引仍在持续收集 [3] - 2027年800G、1.6T行业需求仍维持此前向市场传递的指引，总需求并未发生变化 [13] - 数据中心客户拿货节奏正常未出现放缓，光模块供应整体仍偏紧，未出现产品生产后形成异常库存无法发货的情况 [6] 传言澄清 - 关于某外资券商下调公司评级和目标市值的传言，公司已向该外资券商求证，对方表示仍维持对公司的评级，不存在下调评级和目标价的情形，有关信息系有人冒用该券商名义传播的虚假内容 [3] - 市场传言或所担忧的客户大面积砍单情形并未出现，2027年行业景气度非常高 [15][16] 产品价格与毛利率 - 2027年800G、1.6T产品年降幅度有限，有些产品价格甚至未出现降价 [5] - 最近三个季度毛利率较高且稳定，主要得益于高端产品出货占比提升、工艺与技术改善、硅光比例提升以及良率和生产效率提升，其中高端产品占比尤为关键 [14] - 硅光产品毛利率优于传统方案，随着硅光占比提升、良率及生产效率改善、硅光芯片能力增强及BOM结构优化，公司有望进一步降低成本、保持毛利率稳定甚至提升 [11][12] - 部分物料供应偏紧但并非所有物料价格均上涨，毛利率取决于客户价格、产品结构和公司内部降本能力，高端产品占比提升有助于保持竞争优势 [11] 物料供应与产能 - 物料供给在逐步改善中，预计一些核心物料均会在接下来的几个季度边际改善，公司出货量有望连续几个季度保持环比提升 [8] - 公司锁定的DSP规模与订单需求较为接近，也和在客户那里取得的份额相匹配 [14] 股东回报 - 公司于2026年8-9月实施了约50亿元规模的回购，并已提出将对应回购股份全部注销的议案，待股东大会审议通过后实施，是否继续回购将视后续情况而定 [7] - 公司已建立长期股东回报机制，分红频率由一年一次提升至一年两次，随着盈利能力提升，公司有信心逐步加大分红比例 [7] 新技术与产品布局 - 针对新的应用场景、技术路线和产品方向，公司都有针对性开发布局，并协助客户定义相关领域的产品形态，目前相关工作正在推进 [8] - NPO预计于2027年下半年开始起量，更多需求预计在2028年释放，新产品导入初期制造良率需要爬坡，更高功率的CW光源、电芯片等全新上游物料均需经历良率爬坡，相关准备完成后2028年客户需求有望更大规模释放 [10] - XPO进展相对较快，公司已于2026年OFC现场展示相关方案，后续将向客户送样送测，预计2027年就将产生需求，其他新技术方案实现规模化仍需一定过程 [10] - scale-in市场需求产生时点尚早，公司正与部分客户探讨并协助定义产品，可能对应客户后续几代的ASIC芯片，随着带宽提升柜内连接有望逐步由铜连接转向光连接，但行业标准、技术标准尚不清晰，暂难给出明确时间表 [10] - 不同应用场景将有多种解决方案并存，scale-out场景中3.2T、1.6T等可插拔方案仍将存在，XPO、USFP等高密度可插拔方案也将并存；scale-up场景中NPO已获客户广泛认可，公司正与多家客户洽谈，相关需求预计在2028-2030年陆续释放 [14] - 目前在CPO方案中，公司能够参与的主要环节为FAU和ELS外置光源，也是现阶段公司参与最快的两类产品 [14] - 客户通常不会提前两年提供具体需求指引，但公司能够较清晰地看到客户未来两三年的技术路线，包括scale-up和scale-in等领域的技术趋势和方案，未来算力、带宽及光连接应用场景仍将提升，需要更高端的光互连方案，行业客户仍在持续采用光互连方案，未来技术迭代的路线图清晰，具备持续成长空间 [9][10]

核心观点 - 港股11月开局回升，科技与券商股领涨，恒生指数上涨0.42%收报23,393.32点，恒生科技指数上涨2.25%收报3,839.41点，国企指数上涨0.56%收报7,906.11点，主板成交2,048.40亿港元，但板块分化仍较明显，银行及黄金股回落 [1] - 美股科技股卖压延续，三大指数走势分化，道琼斯工业平均指数上涨0.41%收报51,983.98点，标普500指数下跌0.51%收报7,541.40点，纳斯达克综合指数下跌1.07%收报25,164.32点，费城半导体指数下跌3.37% [2] - AI融资压力加剧，市场继续担忧AI资本开支及投资回报，甲骨文拟通过发股及发债融资200亿美元 [3] - 资本市场支持工具进一步优化，股票回购增持再贷款转为长期制度性安排，利率由1.25%降至1%，央行11月3日开展第三次SFISF操作，31家机构申报需求超过1,000亿元 [2] - 中东外交进展推动油价大跌，WTI原油期货下跌7.36%至96.46美元/桶，布伦特原油期货下跌7.63%至104.77美元/桶 [2] - 美国中期选举进入投票日，国会控制权将影响后续财政与监管议程，市场同时关注企业财报及本周就业数据 [2] 港股市场 - 科技权重反弹，恒科表现强于恒指，小米集团上涨6.12%收报28.10港元，腾讯控股上涨2.24%，阿里巴巴上涨2.47%，大型科技股修复带动恒科上涨2.25%明显高于恒指0.42%涨幅，但反弹持续性仍需盈利与现金流改善支持 [9][16] - 券商股集体走强，中金公司上涨近9%，广发证券上涨逾8%，中信证券上涨逾5%，盘中优化回购增持再贷款及互换便利的政策预期提振板块 [9] - 锂电池板块上行，宁德时代上涨6.08%，赣锋锂业上涨3.72%，比亚迪股份上涨3.22%，宁德时代匈牙利工厂许可诉讼取得进展，叠加储能需求增长预期为板块情绪提供支持 [9][16] - 光通信及电子硬件回升，长飞光纤光缆上涨逾11%，东山精密上涨5.77%，地平线机器人上涨逾8%，业绩增长与相关应用需求预期提振部分硬件股，港股产业链表现与隔夜美股芯片调整形成分化 [10][16] - 银行及黄金股回落，民生银行下跌5.50%，黄金板块亦走弱，银行股与券商股表现分化显示金融板块内部轮动明显，防御板块走弱限制恒指整体升幅，市场尚未形成普涨 [10] - 恒生科技指数年初至今下跌30.39%，资讯科技行业年初至今下跌32.3%，非必需性消费行业年初至今下跌28.3%，原材料行业年初至今下跌30.9% [4] 韩国股市 - 韩国股市低开回升，机构买盘推动半导体反弹，KOSPI上涨2.24%收报5,859.08点，KOSDAQ上涨1.38%收报734.36点，三星电子上涨1.78%，SK海力士上涨3.81% [11] - 机构净买入承接外资及个人卖盘，带动指数消化此前美国科技股下跌的影响，半导体出口及业绩表现提供支持，全球AI投资回报预期仍将影响板块波动 [11] 美股市场 - 芯片股延续调整，AI产业链抛压未缓解，费城半导体指数下跌3.37%，英特尔下跌近9%，AMD、西部数据及希捷科技均下跌逾7%，市场对盈利预期及资本开支回报保持审慎，芯片权重股成为拖累纳指的重要因素 [12][16] - 云厂商再融资扩大，甲骨文拟发行100亿美元普通股及100亿美元高级债券合计融资200亿美元，所得款项用于一般公司用途包括资本开支、偿债与投资，大额融资令市场继续审视扩建数据中心的资金来源，股本摊薄、债务成本与未来现金流成为估值关键 [12][16] - 迈威尔科技宣布收购Lumentum，交易隐含企业价值约1,150亿美元，每股Lumentum股份换取4.5股迈威尔股份，预计2028年上半年完成，交易反映AI基础设施对光互连技术的需求，但仍待股东及监管批准，整合与协同收益需后续验证 [13][18] - 油价急跌推动行业轮动，标普500能源板块下跌约4%，美伊谈判预期削弱供应风险溢价缓和能源通胀担忧，10年及30年期美债收益率均下降3个基点，道指逆市上涨 [13] - 苹果公布2026财年第四季度收入1,145亿美元同比增长12%，摊薄每股收益2.10美元同比增长14%，毛利率47.9%，其中关税退款分别贡献约1个百分点毛利率及0.05美元每股收益，评估经常性盈利时需区分该影响并继续跟踪节日季产品需求 [13][18] 宏观与政策 - 央行等三部门提出适当降低SFISF互换费率、优化质押及操作模式，股票回购增持再贷款转为长期制度性安排利率由1.25%降至1%，央行11月3日开展第三次SFISF操作期限1年可视情展期，31家机构申报需求超过1,000亿元 [16] - 中国10月RatingDog制造业PMI为52.0，较9月52.1小幅回落仍处扩张区间，生产增速升至六个月高位，出口订单增速放缓，反映制造业保持增长但外需动能有所降温 [16] - 港交所计划自2027年3月起将衍生产品收市后交易时段的收市时间由凌晨3时延长至4时15分，仍待监管批准及市场准备就绪，并将视情况考虑于2027年11月进一步延长至5时15分 [16] - 伊朗外长称与美国经调解方进行的间接磋商密集进行，市场对外交进展的预期带动油价大跌，美国11月3日举行中期选举，财政及监管政策预期亦是本周市场关注重点 [16] 债券市场 - 美债收益率曲线涨跌分化，2年期收益率为4.59%较前一交易日上升3个基点，10年及30年期分别为4.91%及5.28%均下降3个基点 [18] - 国债期货周一全线收涨，30年期主力合约上涨0.31%至117.80，10年期上涨0.10%，5年期上涨0.06%，2年期上涨0.02%，长端修复幅度较大 [18] - 银行间现券午后回暖，10年期国债活跃券收益率持平于1.6240%，30年期超长特别国债下行1个基点至2.0700% [18] - 央行11月2日开展5,410亿元隔夜逆回购操作利率1.25%，当日逆回购到期10,560亿元，单日净回笼5,150亿元 [18] - 月初短端资金利率回落，隔夜Shibor下降0.30个基点至1.2860%，7天期下降2.90个基点至1.3630%，3个月期上升0.40个基点至1.4050% [18] - 港交所旗下两家上市衍生品结算所11月2日起接受合资格中国国债、政策性银行债及财政部境外债作为非现金保证金抵押品，相关融通费率降至年率0.15%，首日七家机构提交的债券抵押品总值逾4亿元人民币 [18] - 交易所部分信用债仍有较大波动，"24珠华01"下跌逾37%、"26华控01"下跌逾26%，利率债午后修复与个别信用债调整并存 [18] 重点股票表现 - 科网公司方面，腾讯控股最后交易日上涨2.2%但1个月下跌9.0%、1年下跌37.3%，阿里巴巴上涨2.5%但1年下跌39.0%，小米集团上涨6.1%且1个月上涨11.3%但1年下跌39.9%，百度集团1年下跌35.1%，京东集团1年下跌18.2%，网易1年下跌20.3% [19] - 新能源车方面，比亚迪股份最后交易日上涨3.2%但1年下跌31.9%，小鹏汽车上涨4.3%但1年下跌54.8%，理想汽车1年下跌50.5%，蔚来1年下跌53.8%，吉利汽车1年下跌27.6%，长城汽车1年下跌57.6% [19] - 机器人制造方面，优必选1年下跌51.8%，越疆1年下跌61.4%，地平线机器人最后交易日上涨8.1%但1年下跌55.8%，速腾聚创1年下跌61.8%，微创机器人1年下跌23.0% [19] - 运营商方面，中国移动最后交易日上涨0.3%且1年上涨0.7%，中国电信1年下跌15.4%，中国联通1年下跌42.2% [19] - 资源周期方面，紫金矿业1年下跌11.7%，洛阳钼业1年下跌17.6%，招金矿业1年下跌48.2%，山东黄金1年下跌53.3%，中国海洋石油1年上涨30.6%，中国石油股份1年上涨43.2%，中国神华1年上涨12.6% [19] - 消费方面，泡泡玛特1年下跌40.2%，周大福1年下跌24.0%，老铺黄金1年下跌59.6%，海底捞1年下跌24.6%，百威亚太1年下跌21.8% [19] - 美股科技方面，苹果最后交易日下跌1.8%但1年上涨25.6%，特斯拉1年下跌11.6%，英伟达1年持平，赛富时1年下跌12.4%，微软1年下跌1.3% [19]