投资评级与核心观点 - 报告给予宁德时代（3750.HK）“买入”评级，目标价为725港元，较当前股价有11%的上涨空间 [1][4] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，动力电池市占率与单位盈利稳定，储能业务稳健增长，高研发投入巩固了在新型领域的领先优势，全球化布局成效显著 [2][3] - 基于行业可比公司对比，报告采用2026年32倍市盈率（PE）进行估值，得出目标价 [4] 2025年财务与运营业绩 - 2025年全年实现营业收入4237亿元人民币，同比增长17%；实现归母净利润722亿元人民币，同比增长42.3%；扣非净利润645亿元人民币，同比增长43.4% [2] - 公司现金及现金等价物余额达到2999亿元人民币，全年产能利用率高达96.9%，规模效应提升带动毛利率增至26.3% [2] - 利润分配预案为每10股派发现金红利69.57元（含税） [2] 动力电池业务 - 2025年动力电池系统实现营收3165.06亿元人民币，同比增长25.08%；销量达541GWh，同比大幅增长41.85%，显著高于全球行业31.7%的增速 [2] - 第四季度单季销量突破150GWh，海外动力电池使用量市占率达30%，同比提升3个百分点 [2] - 公司全球动力电池使用量市占率达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一 [2] 储能电池及其他业务 - 2025年储能电池系统实现营收624.40亿元人民币，同比增长8.99%，营收占比提升至14.74% [3] - 全年储能电池出货121GWh，同比增长29.13%，系统集成业务出货规模同比增长超160% [3] - 公司储能电池全球市占率达30.4%，连续五年位居全球榜首 [3] - 公司在换电、钠电池、低空出行、电动船舶、零碳电力、AI数据中心等新型领域实现关键突破与规模化落地，2025年研发费用为221.47亿元人民币，同比增长19.02% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2026至2028年营业收入分别为5792亿元、7231亿元、8767亿元人民币 [4] - 预测同期归母净利润分别为930亿元、1165亿元、1400亿元人民币 [4] - 当前股价对应2026/2027/2028年的预测市盈率（PE）分别为29.2倍、23.3倍、19.4倍 [4] - 预测毛利率在2026至2028年将稳定在26.0%至26.4%之间 [7] - 预测净资产收益率（ROE）在2026至2028年将维持在24.0%至24.5%的高位 [7] 公司基本数据 - 股票代码为3750.HK，已发行股本为45.64亿股，市值约为3万亿港元 [5] - 52周股价区间为290港元至663港元，每股净资产为73.87元 [5] - 主要股东包括厦门瑞庭投资有限公司（持股22.45%）、黄世霖（持股9.21%）、宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（持股6.23%）及李平（持股4.33%） [5]

投资评级 - 报告对宁德时代（300750.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][42] 核心观点 - 报告认为宁德时代作为电池龙头，2025年盈利强劲，产能扩张加速推进，动力与储能电池的领先地位稳固 [1][2][3] - 基于动力与储能电池需求向好的积极影响，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [3][42] 2025年及第四季度财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入4237.02亿元，同比增长17%；归母净利润722.01亿元，同比增长42%；扣非归母净利润645.08亿元，同比增长43% [1][8] - **2025年盈利能力**：毛利率为26.27%，同比提升1.83个百分点；净利率为18.12%，同比提升3.20个百分点 [1][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营收1406.30亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润231.67亿元，同比增长57%，环比增长25% [1][8] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为28.21%，环比提升2.41个百分点；净利率为17.41%，环比下降1.72个百分点，主要因第四季度计提较多资产减值损失及期间费用率环比小幅提升所致 [1][8] - **费用控制**：2025年期间费用率为6.99%，同比下降0.67个百分点，其中财务费用率同比下降0.73个百分点至-1.87% [10] - **资产与减值**：2025年末固定资产为1464亿元，较2024年末增加338亿元；存货为945亿元，较2024年末增加347亿元；2025年计提资产减值损失86.6亿元，其中第四季度计提45.8亿元 [19] 业务运营与市场地位总结 - **动力电池业务**： - 2025年营收3165.1亿元，同比增长25%；毛利率23.8%，同比稳定；销量541GWh，同比增长42% [2][21] - 2025年全球动力电池市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一；海外市占率持续提升至30.0% [26] - 2025年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款新产品 [2][33] - **储能电池业务**： - 2025年营收624.4亿元，同比增长9%；毛利率26.7%，同比稳定；销量121GWh，同比增长29% [2][33] - 2025年全球储能电池市场份额达30.4%，连续5年位居全球第一 [33] - 发布了天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱和全球首款可量产9MWh储能系统解决方案TENER Stack [2][36] - **其他业务**：2025年电池材料及回收业务营收218.61亿元；电池矿产资源业务营收59.78亿元；其他业务营收169.17亿元 [39] - **出货量与单位盈利**：估计2025年第四季度动力与储能电池合计出货量约225GWh，环比增长约35%；其中储能电池出货量约30GWh，环比小幅下滑 [2][20] - 估计第四季度动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，主要受资产减值计提影响；若加回资产减值损失，单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力表现稳健 [2][20] 产能与全球化布局总结 - **产能状况**：2025年产能利用率高达96.9%；截至2025年末，建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能1093GWh，较2024年末提升198GWh [3][38] - **全球化进展**：德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正积极推进 [3][38] 产业生态与新业务拓展总结 - **换电业务**：截至2025年末，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座；2025年累计提供换电服务超115万次，累计换电量约8000万度 [40] - **新应用场景**：将电池应用拓展至陆、海、空全交通场景，包括航空eVTOL、船舶“船-岸-云”零碳航运解决方案、两轮车电池等，迈入全域增量时代 [40] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为940.63亿元、1134.06亿元、1320.06亿元，同比增长30%、21%、16% [3][42] - 原预测2026-2027年为864.06亿元、1025.79亿元 [3][42] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为20.61元、24.85元、28.92元 [3][42] - **估值水平**：对应动态市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [3][42] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6010.37亿元、6997.50亿元、7991.10亿元；净资产收益率（ROE）分别为25.0%、25.6%、25.5% [4]

投资评级 - 报告对宁德时代维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年业绩再超预期，全年实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；Q4单季营收1406.30亿元，归母净利润231.67亿元 [7] - 公司盈利韧性突出，测算单位盈利稳定在约0.11元/Wh，产能利用率高达96.9% [7] - 销量跨越式增长，2025年锂离子电池总销量达661GWh，同比增长39.16%，其中动力电池系统销量541GWh，储能电池系统销量121GWh [7] - 公司动力与储能业务双轮驱动，全球化布局进入收获期，技术壁垒与规模优势持续巩固 [7] 业务与市场地位 - 动力电池全球市占率持续领先，2025年全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年位居全球第一；海外动力电池市占率提升至30.0% [7] - 储能电池出货量连续5年位居全球第一，系统集成业务全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [7] - 新兴应用场景（如eVTOL、电动船舶、两轮圆柱电池等）取得突破，迈入“全域增量”时代 [7] 技术创新与研发 - 2025年研发投入达221.47亿元，同比增长19.02% [7] - 新产品密集落地，包括二代神行超充电池（800km续航+12C超充）、骁遥双核电池及钠新乘用车动力电池 [7] - 下一代技术布局领先，凝聚态电池已发布，自生成负极技术助力能量密度跃升，全固态电池有望在2027年实现小批量生产 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为5503.30亿元、7035.35亿元、8609.73亿元，同比增长率分别为29.9%、27.8%、22.4% [2][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为956.02亿元、1224.11亿元、1537.37亿元，同比增长率分别为32.4%、28.0%、25.6% [2][9] - 对应2026年3月10日收盘价（376.30元）的市盈率（PE）分别为18倍、14倍、11倍 [2][7] - 预测每股收益（EPS）分别为20.95元、26.82元、33.69元 [2][9] - 预测每股股利分别为9.33元、12.36元、15.83元，股利支付率稳定在59% [9] - 主要财务指标预测显示盈利能力持续增强，净资产收益率（ROE）从2025年的21.42%预计提升至2028年的28.60% [9]

公司与云南省的战略合作 - 公司与云南省人民政府签署全面战略合作协议，并与昆明市、滇中新区及省能源集团、省交投集团、中石化云南公司等分别签署专项合作协议，标志着围绕“绿电+先进制造”的多领域深度合作全面启动 [1] - 合作聚焦云南绿色能源深度开发、战略性新兴产业集群培育、零碳场景创新示范应用、综合能源服务提质升级等核心领域，旨在全面提升合作层次与拓宽共赢格局 [1] - 合作并非单一项目落地，而是基于双方核心优势开展的系统性布局 [1] 云南的资源与区位优势 - 云南作为中国绿色能源基地，其清洁能源装机占比达90%以上，且锂、磷等矿产资源储量丰富，素有“左磷右锂”美誉 [2] - 云南作为面向南亚东南亚的开放门户，借助中老铁路等“黄金大通道”，可为公司拓展海外市场搭建重要枢纽，进一步完善其全球化布局 [2] - 云南的资源禀赋与区位优势恰好契合公司全域增量战略布局需求，合作将依托当地丰富资源和充沛绿电供给，实现新能源电池全产业链的本地化布局 [2] 产业链协同与集群效应 - 在锂电池材料方面，正极材料厂商德方纳米、湖南裕能，负极材料厂商杉杉股份均已落地云南，加之本土隔膜厂商恩捷股份，在公司带动下，上述公司或快速聚合成锂电池产业集群 [3] - 恩捷股份西南地区核心生产基地玉溪恩捷七条生产线已实现全线顺利贯通，将进一步完善其产能布局，提升对国内西南地区及海外东南亚市场的服务能力 [3] 公司的技术创新与商业模式 - 技术创新成为公司构建竞争优势的核心引擎，例如其发布的NP3.0技术及神行Pro电池，采用“Wave电芯”结构，使能量密度提升超3%，电池包刚度提升25% [4] - 公司钠新电池成功通过新国标认证，为其大规模应用奠定坚实安全基础 [4] - 商业模式上，公司向能源服务提供商转型，其“巧克力换电”联盟已在全国主要城市布局换电网络，通过“车电分离”模式降低用户购车门槛 [4] 行业背景与发展前景 - 受益于国内市场需求支撑，以公司为代表的中国锂电池厂商全球占比进一步提升 [4] - 分析师预计2026年全球锂电池产量将同比增长34.6% [5] - 随着全球绿色能源转型持续深化，公司有望在全域增量时代持续领跑 [5]

核心观点 - 宁德时代与济宁能源集团合作，实现了首批5艘纯电动货船交付及50艘新船签约，标志着全球首支规模化、成建制纯电动货船船队诞生，推动电动货船从技术验证示范迈入规模化商业运营新阶段 [1][7] 公司与项目里程碑 - 公司自2017年进入电动船舶领域，历经八年发展，从首艘试点船发展到规模化舰队，实现了从技术验证到规模化商用的跨越 [3][9] - 截至2025年，公司已实现超900艘电动船舶安全运营，随着本次“5船下水+50船签约”落地，将成为船舶领域首家突破“千艘”规模的企业 [3][9] - 济宁港航“6006”纯电动货船被评选为“2025年全国交通运输与能源融合创新发展优秀典型案例” [3][9] 技术与产品进展 - 本次下水的5艘升级版船型在设计方案、船体结构及建造工艺上进行了全面优化，提升了可靠性与适用性 [3][9] - 升级版船型满电状态下续航可达270公里，并支持集装箱式换电，15分钟即可完成电源置换，精准匹配内河短途运输场景 [3][9] - 项目采用了“船-岸-云”一体化全场景技术解决方案，从船上动力系统、岸基补能网络到云端智能管理实现全链条整合 [5][11] - 该技术方案系统性地破解了电动货船在初期投资、补能效率、运营经济性与全周期权责界定上的核心瓶颈，为规模化推广提供了可复制的商业模式 [5][11] 市场与运营布局 - 此次落地的55艘电动货船将全部投入京杭运河运营，覆盖长三角至华北核心物流通道 [7][11] - 单船年运力预计突破50万吨，这支船队将成为全球最大内河零碳运输船队 [7][11] - 公司在电动船舶领域的产品矩阵已全面覆盖货船、游船、公务船、科考船、工作船等各类船型，运营范围遍及内河、内湖、近海等各类型水域 [7][11] 商业模式与战略影响 - “船-岸-云”一体化解决方案于2025年12月4日首次发布，至实现50艘订单批量签约仅用时25天，完成了从发布到规模化落地的极速过程 [5][11] - 公司通过“全球领先技术+创新商业模式”的双轮驱动，为内河航运电动化转型提供了可复制、可推广的完整商业模式和清晰路径 [7][12] - 此次突破标志着公司“全域增量”战略在水上交通领域取得系统性突破，将推动新能源产业加速迈入“全域增量”时代 [1][6][12]

公司行业地位与宏观影响 - 中国以电动汽车、锂电池、光伏为代表的“新三样”成为出口新支柱 [1] - 公司贡献全球锂电池出口量近60% [1] - 公司在13大生产基地创造近15万个就业岗位，仅宜宾基地便有约3万名员工 [1] - 全球超2000万辆新能源汽车搭载公司电池，年减碳约1400万吨 [1] 技术突破与产品布局 - 量产第四代磷酸铁锂电池在高比能、长寿命、高功率方面全面领先行业主流第二代、第三代产品 [2] - 三元体系凭借领先性能在公司麒麟、骁遥等电池中广泛应用 [2] - 钠离子电池大幅降低锂资源依赖，提升安全性与低温性能 [2] - 骁遥“双核”电池支持多材料体系自由组合，实现电池“定制化” [2] - 全固态电池研究和产业化进度处于行业前列 [2] 应用场景拓展 - 电池应用从乘用车延伸至商用车、电动船舶、电动飞机等领域 [2] - 新能源重卡渗透率创历史新高，公司天行电池成为纯电重卡首选，并推出专用高强度版本 [2] - 搭载公司电池的各类船只已近900艘 [2] - 两吨级eVTOL已在复杂环境下完成多次飞行验证，并取得TC、PC、AC，正在取得OC [2] 商业模式创新与零碳生态构建 - 推动“车电分离”换电模式，将电池从商品变为服务 [3] - “巧克力换电联盟”已覆盖全国45个城市，年底将建成1000座换电站，未来全球目标3万座 [3] - 积极布局风光储一体化，在四川宜宾及海南、福建、山东等地落地“零碳样板” [3] - 电池回收中镍钴锰回收率达99.6%、锂回收率达96.5% [3] - 在欧洲发起“全球能源循环计划”项目，联合全球产业伙伴推动循环经济转型 [3]

大会核心主题 - 2025世界动力电池大会在四川宜宾开幕 主题为新视野·新生态·新机遇 [1] - 公司董事长提出通过技术突破、场景拓展、模式创新和零碳生态构建 引领全球新能源产业迈向全域增量 [1] 行业十年成就与出口表现 - 过去十年中国新能源产业以电动汽车、锂电池、光伏为代表的新三样成为出口新支柱 [1] - 今年前三季度新三样出口总额超9000亿元 其中锂电池贡献近4000亿元 占比超四成 [1] 公司全球市场地位与贡献 - 公司贡献了全球近200GWh锂电池出口量的近60% [1] - 公司在全球13大生产基地创造近15万个就业岗位 [1] - 公司宜宾基地聚集3万名员工 预计未来突破5万 [1] 产品应用与环保影响 - 目前全球超2000万辆新能源汽车搭载公司电池 [1] - 搭载公司电池的车辆年减碳约1400万吨 相当于种植数亿棵树 [1]

大会主题与核心观点 - 2025世界动力电池大会在四川宜宾开幕，主题为“新视野·新生态·新机遇” [1] - 公司董事长提出产业必须以创新为核心动力，从四个维度探索新增长空间 [1] 应用场景拓展 - 公司将电池应用从乘用车延伸至商用车、电动船舶、电动飞机等领域以形成“全域增量” [1] - 在商用车领域，新能源重卡渗透率创历史新高，公司天行电池已成为纯电重卡首选，并针对矿区、工程机械等高强度工况推出专用高强度版本 [1] - 在电动船舶领域，搭载公司电池的各类电船已近900艘，公司参与打造全国首艘纯电海上客船和全国首个货船换电项目 [1] - 在低空出行领域，两吨级eVTOL已在复杂环境下完成多次飞行验证，并已取得TC、PC、AC，正在取得OC [1]