人工智能板块近期市场表现与结构 - 12月人工智能板块维持震荡走势，小幅微跌，成交量萎缩[1] - 市场整体呈现分歧，以短期题材交易机会为主导，对日本央行加息、美联储降息预期已充分演绎[1] - 资金相对集中在业绩有望持续兑现的AI硬件领域，如光模块、PCB，科技板块内部呈现分化结构[1] - 部分AI应用公司三季报业绩出现边际好转[1] - 建议左侧布局人工智能板块中有业绩支撑的细分领域及龙头公司[1] 英伟达H200对华销售的影响与国产算力展望 - 美国当地时间12月8日，特朗普表示将允许英伟达向中国“获批客户”出售H200芯片，销售收入的25%将上缴美国政府[1] - 短期来看，国产算力芯片将受到一定冲击，但具体配额未知[1] - 采购H200有助于国产大模型提升训练环节效率[1] - 长期来看，对国产算力芯片冲击有限，甚至可能倒逼其加速突破[1] - 长期逻辑是训练端暂缓替代节奏但不改自主可控路线，通过短期配套H200加速国产大模型及生态应用落地[1] - 国产芯片将持续在推理端与行业场景渗透，通过“超节点”弥补单卡性能差距，长期看有利于国产算力芯片及生态发展[1] Meta收购Manus凸显AI应用商业价值 - 北京时间12月30日，Manus发布消息称将加入Meta，本次Meta收购Manus或将斥资数十亿美元[2] - 此次收购是Meta成立以来体量仅次于收购WhatsApp与Scale AI的第三大并购[2] - Manus作为通用Agent，能独立执行研究、编码、数据分析等复杂任务，已处理147万亿token，创建超过8000万台虚拟计算机，为全球数百万个人和中小企业提供智能服务[2] - 收购是Meta进一步强化AI能力，加速将AI技术整合至消费级与企业级产品矩阵的重要一环[2] - 将Manus整合至Meta产品中可直接实现销售商业化，为Meta提供一个高利润率的软件层[2] - 本次收购将推动AI应用商业化落地提速，2026年将成为AI应用大年[2] 投资建议关注的细分赛道及公司 - 国产算力产业链：工业富联、中科曙光、海光信息等[3] - IDC服务商与算力租赁：润泽科技、光环新网、大位科技、城地香江等[3] - 国产信创厂商：中国软件、软通动力、达梦数据等[3] - AI Agent及应用：金山办公、合合信息、拓尔思、能科科技、道通科技、同花顺、嘉和美康、国能日新、深信服、彩讯股份、恒生电子、万兴科技等[3] - 云计算厂商：金蝶国际、金山云[3] - 一体机及端侧AI：虹软科技、海康威视、中科创达、华勤技术、萤石网络等[3] - 数据要素产业链中供给、流通、应用公司：深桑达A、上海钢联等[3] - EDA：华大九天、概伦电子、广立微等[3]

核心观点 - 半导体产业链正成为市场核心主线，资金从贵金属转向量价齐升的半导体领域，建议维持逢低配置思路 [1][2] - A股市场上周走势符合“冲高回落”预期，上证综指微涨0.1%，创业板指跌1.3%，港股表现强劲，恒生指数涨2%，恒生科技指数涨4.3% [1][8] - 市场进一步上行面临压力，A股面临年度高点压力且成交未明显放量，港股面临资金回补后缩量问题，趋势性上行需放量确认 [1][5] 市场表现与资金流向 - **A股市场**：近两周走势偏强，上证综指走出11连阳，但资金高度集中于商业航天板块，其成交占比一度升至20%，赚钱效应难以持续推升指数 [3] - **A股资金面**：A500 ETF本周成交维持高位560亿元，但净流入从上周的450亿元大幅回落至30亿元，随着进入1月，阶段性冲量结束后资金或转为小幅流出 [3] - **港股市场**：在周五南向资金暂停的情况下大幅上涨，资金或来源于外资及本地资金对亚太科技资产的追捧 [4] - **南向资金**：本周2.5个交易日合计净流出38亿港元，买入互联网板块节奏放缓，加仓金融板块力度提升，个股层面，近两周阿里与腾讯均出现小幅净流出，中芯国际则转为净流入17亿港元 [4][16] - **ETF与两融**：股票型ETF（剔除规模型）本周小幅净流入16亿元，两融资金本周净流入121亿元，但节后资金持续性仍需观察 [4][16] 行业动态与投资主线 - **半导体产业链**：在中国对H200需求提振及供需偏紧背景下陆续提价的推动下，韩国、台湾及美股的半导体明显走强，港股半导体同步上涨 [2][9] - **国产半导体自主可控**：资本运作节奏加快，昆仑芯提交上市申请、壁仞上市后大幅上涨，进一步提升了港股作为硬科技融资市场的风险偏好 [2][9] - **核心配置建议**：持续建议逢低布局国产算力产业链，当前仍处于等待算力主线带动市场进入主升的阶段 [5] - **阶段性配置方向**：近期消费与地产政策预期再度升温，相关板块具备一定补涨潜力，可作为阶段性配置方向关注 [5] 宏观经济与政策 - **PMI数据**：中国12月官方制造业PMI为50.1（预期49.2，前值49.2），非制造业PMI为50.2（预期49.6，前值49.5），双双回升至扩张区间，制造业生产与需求同步改善，建筑业在年底抢工期带动下明显反弹 [2][12] - **“两重”建设**：发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，力度较去年同期进一步加大，近期还批复或核准多项重大基础设施项目，总投资超4000亿元 [2][12] - **“两新”政策**：发改委发布2026年“两新”政策，首批下达资金625亿元，规模略低于去年但启动时间前移，其中汽车补贴退坡幅度有限、好于市场预期，家电补贴小幅退坡，数码产品新增智能眼镜品类 [3][12] - **消费刺激**：整体政策强度小幅回落，但后续仍有望配套出台服务消费相关政策，叠加临近春节，预计假期消费刺激措施仍将加码 [3][12] - **房地产市场**：《求是》杂志发表文章释放三大核心信号：政策力度要符合市场预期且一次性给足；发展模式从“开发销售”转向“产品—服务—运营”一体化；需求潜力聚焦“新市民”与“存量更新”双主线，有助于提升政策可预期性，推动市场预期向理性修复 [3][12] 外部环境与全球市场 - **美国市场**：美股作为本轮上涨的领头羊尚未突破前高，本周纳指下跌1.5%，10年期美债收益率上行6个基点，对全球风险偏好仍形成一定压制 [5][14] - **地缘政治**：美国对委内瑞拉发动空袭并抓获其总统，相关地缘政治紧张局势或影响油价走势，增加全球市场不确定性 [5][14]

公司上市进展 - 壁仞科技已获得中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过3.72458亿股普通股并在香港联合交易所上市，港股或将迎来“GPU第一股” [1] - 公司是“国产GPU四小龙”之一，目前除已上市的摩尔线程外，壁仞科技、沐曦股份、燧原科技均已开启IPO征程，其中沐曦股份将于12月17日在科创板上市 [1] 公司业务与技术定位 - 公司成立于2019年，致力于研发自主原创的高性能通用GPU软硬件体系，构建国产智能计算产业生态 [1] - 首代基于原创训推一体芯片架构的通用GPU产品已在多地智算中心落地 [1] - 公司已实现中国首个4种及以上异构芯片混训技术落地，突破了“算力孤岛”难题 [1] - 在国产AI芯片技术路线中，壁仞科技代表“类GPU路线”，其特点是兼容CUDA生态 [2] - 在通用GPU厂商中，壁仞科技聚焦于高端通用GPGPU与大规模数据中心算力平台，其BR系列产品主要面向云数据中心、运营商和智算中心，用于支撑大模型训练、AI推理及高性能科学计算，在算力密度和能效比上对标国际主流水平，是“云端大算力”方向的重要代表 [2] 公司合作伙伴与行业地位 - 公司的合作伙伴包括中国移动、中国电信、中兴通讯、上海人工智能实验室等 [1] - 根据2025年胡润百富独角兽排行榜，壁仞科技估值达160亿元，排名全球第523位 [4][5] - 《国产AI芯片软件生态白皮书》认为，壁仞方案在大算力场景中具备发展潜力，更契合具备较强工程能力并愿意与厂商建立紧密合作关系的用户 [5] 创始人背景与融资情况 - 创始人、董事长、CEO张文曾与中芯国际创始人张汝京共同创建映瑞光电，并担任CEO，将LED芯片良率从70%提升到95%以上，还曾担任商汤科技总裁，并联合创立了上海鼎域恒睿股权投资基金管理公司 [3] - 得益于创始人在私募领域的经历，公司融资顺利，成立9个月时就完成了11亿元的A轮融资，投资方包括启明创投、IDG资本等 [3] - 后续融资中，招商局资本、松禾资本、高瓴资本等机构纷纷入局 [3] 行业影响与展望 - 开源证券研报表示，随着壁仞科技、沐曦股份等国产算力芯片厂商推进上市，国产算力产业链将迎来新的投资机会 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告围绕沐曦股份上市事件展开，认为其作为国产高性能GPU供应商，受益于算力基础设施自主化政策，具备全栈自主可控竞争力，收入实现快速增长，亏损大幅收窄，在手订单饱满，并正积极开拓互联网与运营商等关键客户 [4][5][6][7][8] 公司财务与经营表现 - **收入与盈利**：2025年前三季度营收12.36亿元，同比增长453.5%；毛利率为55.76%，同比提升2.92个百分点 [5] - **费用与利润**：2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为9.53%/19.75%/56.25%，同比大幅下降；归母净利润为-3.46亿元，同比大幅减亏 [5] - **现金流**：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-9亿元，同比大幅收窄 [5] - **市场份额**：根据Bernstein Research & IDC数据及公司测算，2024年在中国AI芯片市场份额约为1% [5] 产品与技术竞争力 - **产品线**：覆盖曦云C系列（训推一体）、曦思N系列（AI推理）及在研曦彩G系列（图形渲染） [5] - **性能对比**：曦云C588芯片性能与英伟达H100差距大幅缩小，处于国内领先水平 [6] - **技术自主性**：首创MXMACA指令集与软件栈，兼容CUDA生态；独有MetaXLink高速互连技术，单芯片集成7接口，带宽达H200水平；全面支持FP64至FP4多精度混合计算，率先落地FP8训练能力 [6] - **集群能力**：是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发推动万卡集群落地，已成功支持128B MoE大模型完成全量预训练 [6] - **应用与认证**：产品通过国家“专精特新”认定，已应用于智算中心、金融、医疗等关键领域 [6] 订单与客户拓展 - **在手订单**：截至2025年9月5日，在手订单金额（不含税）为14.30亿元 [7] - **订单构成**：主要包括超讯通信、新华三、汇天网络、武珞智慧等存量客户的复购订单以及部分新客户大订单，部分订单预计2026年发货确收 [7][8] - **客户开拓**：正在大力开拓互联网企业和运营商两类关键客户；互联网企业预期2025年第四季度可能小批量试产下单；已进入中国电信集采短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试 [8] 供应链与存货 - **供应链特点**：与部分境外供应商就晶圆代工和封装测试进行合作，HBM、EDA工具及部分接口IP采购也涉及境外供应商 [9] - **战略备货**：为保障供应稳定，2024年积极进行战略备货；2025年第三季度末存货达到14.72亿元，与上年末的7.77亿元相比增长89.48%，以半成品和库存商品为主 [9] - **预付款项**：2025年第三季度末预付款项为7.51亿元，与上年末的8.90亿元相比下降15.58% [9] 投资建议 - 报告建议关注国产算力产业链，并列出以下投资链条 [10]： 1. **沐曦链**：沐曦股份、亿都国际控股、瑞晟智能、超讯通信、立讯精密、优刻得等 2. **摩尔链**：摩尔线程、华大九天等 3. **海光链**：海光信息、中科曙光、曙光数创等 4. **寒武链**：寒武纪、浪潮信息等 5. **华为链**：华丰科技、神州数码、拓维信息、软通动力、四川长虹等

交易终止公告与原因 - 海光信息与中科曙光于12月9日晚间公告，同意终止通过换股吸收合并中科曙光并募集配套资金的重大资产重组计划 [1] - 终止原因为交易规模较大、涉及相关方较多，导致方案论证历时较长，且目前市场环境较交易筹划之初发生较大变化，实施条件尚不成熟 [1] - 在投资者说明会中，两家公司明确提及“吸并双方的二级市场股价变化较大”是“市场环境”变化的具体指向之一 [1] 市场与法律视角分析 - 法律专家指出，重组预案披露后股价大幅波动可能导致交易定价基础发生重大变化，继续推进或损害一方股东利益，终止符合商业逻辑 [2] - 专家强调需核实股价异动是否触发重组方案重大调整或终止的实质性条件，并确保终止程序的合规性 [2] - 品牌咨询专家认为，此次事件是二级市场估值波动与企业资本运作节奏错配的结果，反映出资本运作对市场情绪的高敏感性 [2] - 专家建议上市公司可提前设定重组估值的动态调整机制与股价波动止损线，以防范类似风险 [2] 公司后续发展与战略定位 - 交易终止不影响海光信息与中科曙光后续的持续合作 [3] - 海光信息表示，两家公司分别聚焦高端芯片设计和算力基础设施集成，仍可从产业协同角度实现从芯片设计到算力服务的全链条协同发展 [3] - 中科曙光表示，公司目标仍是实现从芯到硬件到软件的全栈产业布局，持续推进国产算力产业链的整合，以发挥龙头企业优势，实现“强链补链延链” [3] - 中科曙光将继续围绕高端计算机核心业务，在智能计算、算力调度、数据中心解决方案等领域开展全栈布局 [3]

公司动态 - 摩尔线程于12月5日在科创板挂牌上市，成为国内GPU“第一股”，其上市被视为国产算力产业链进一步完善的标志性事件之一 [1] - 商汤科技官方回应投资者提问，确认公司与摩尔线程多年来保持业务合作关系，其算法已完成对摩尔线程相关产品的适配 [1] - 商汤科技表示，与摩尔线程的协同将有助于提升公司产品的市场适配性 [1] 行业趋势 - AI算法企业与国产GPU厂商之间的业务协同关系正受到关注，算法与硬件的深度适配成为推动技术落地与产业协作的关键一环 [2] - 在人工智能算力需求持续增长的背景下，产业链上下游协同发展成为行业趋势 [2] - 商汤科技作为国内人工智能软件代表企业，其算法与国产GPU的适配反映出积极构建开放合作产业生态的战略导向 [2]

公司动态与战略 - 摩尔线程于12月5日在科创板成功挂牌上市，成为国内GPU“第一股”，其上市是国产算力产业链进一步完善的重要标志性事件 [1] - 商汤科技官方回应投资者询问，确认公司与摩尔线程多年来保持业务合作关系，其算法已完成对摩尔线程相关GPU产品的适配 [1] - 商汤科技通过股吧互动回应市场关切，此举向市场传递了其开放合作、积极构建产业生态的战略导向 [3] 行业趋势与协作 - 摩尔线程作为聚焦本土GPU研发与算力解决方案的核心公司，其上市让AI硬件赛道热度再起 [1] - AI算法企业与国产GPU厂商之间的业务协同关系日益重要，算法与硬件的深度适配正成为推动技术落地与产业协作的关键环节 [3] - 商汤科技作为国内人工智能软件代表企业，其算法与摩尔线程GPU的适配有助于推动自身解决方案在更广泛硬件平台上的部署，反映了产业链上下游协同发展的行业趋势 [3]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤及夏普比率优于过往 [1] - 配置型资金（保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量有限 [1] - 打破当前僵局需依赖超预期的基本面变化，未来需内需重大变化打开市场高度 [1] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，从春节到两会期间平均持续约20个交易日，市场赚钱效应显著 [2] - 12月到次年1月是春季躁动布局良机，尤其关注年报预告不会爆雷且明年景气度趋势不错的方向 [2] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振 [3] - 12月市场在震荡蓄势后选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [4] - 跨年行情的启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价 [8] 投资机会与配置方向 - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [1] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，科技成长将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [3] - 若指数上行则关注非银金融，同时围绕12月重要会议可能政策方向，关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控 [4] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，如有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药等 [6] - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [7] - 跨年行情轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股均有突出表现 [8] - 短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [10] 市场风格与估值 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [2] - 截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右） [2] - A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上 [9] - 大盘指数要稳稳站上4000点向上，需流动性牛向基本面牛的逐步过渡 [9] - 年底之前A股高切低行情难言结束，真正风格切换需基本面牛明确过渡才会到来 [9] 政策与基本面催化 - 年末会议对来年经济和产业发展做出更明确部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向 [3] - 12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调 [7] - 政策因子是跨年行情比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气非跨年行情启动与否的决定性因素 [8] - 未来如果更多行业实现产能和库存出清，配合需求端回升，AI等新兴产业能实现商业化落地，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛 [11]

算力 - 广东省提出到2027年数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超16%，打造3个万亿级数字产业集群，算力规模超60EFLOPS，人工智能核心产业规模超4400亿元 [1] - 全球AI产业趋势确定，英伟达三季报业绩超预期验证市场需求，国产算力产业链预计进入加速放量阶段，光模块、液冷等核心环节持续受益 [1] - 华为将于2025年11月21日发布AI突破性技术，通过软件创新将算力资源利用率从行业平均30%-40%提升至70%，实现对不同算力硬件的统一调度与高效利用 [2] 量子计算 - IBM与思科宣布合作探索网络分布式量子计算，计划五年内展示首个结合大规模容错量子计算机的网络概念验证，协同运行数万到数十万量子比特 [3] - 量子计算被视为下一代信息技术核心驱动力，能解决传统算力不足问题，2025-2030年为商业化落地黄金窗口，有望达到千亿美元市场规模 [4] 干细胞 - 以色列大学研究发现一类可能延缓衰老的免疫细胞CD4辅助性T细胞，其具有清理衰老细胞的能力，为诊疗衰老相关疾病提供新思路 [4][5] 钨 - 章源钨业11月下半月长单采购报价再次上涨，55%黑钨精矿报32.80万元/标吨，仲钨酸铵报47.80万元/吨，涨幅约6% [5] - 2025年上半年第一批钨矿开采总量控制指标为58,000吨，同比减少4,000吨下降6.45%，供给收紧，新能源领域如光伏钨丝需求显著增长 [5] 磷酸铁锂 - 中国化学与物理电源行业协会拟发布通知，建议企业参考行业平均成本区间报价，不突破成本红线低价倾销，并每月报送产能产量库存等数据 [6] - 磷酸铁锂材料行业自2022年深陷产能过剩与同质化竞争，预计2025年四季度储能锂电池出货量达580GWh，增速超75%，行业景气度有望改善 [6] 新能源汽车 - 1-10月中国新能源汽车产量1267.2万辆，同比增长28.1% [9] - 两部门发布《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》 [9] 消费电子 - 9月国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1% [9] 国产芯片 - 摩尔线程等上市在即，中芯国际称承接大量急单，存储行业供应存在缺口 [18] 锂电池 - 碳酸锂期货强势突破10万元大关，VC等电解液添加剂价格连续大涨 [15] 大消费 - 10月CPI同比增0.2%，财政部表示将继续实施好提振消费专项行动 [17] 海南自由贸易港 - 新华社称将高标准建设海南自由贸易港，海南自贸港封关于12月18日启动 [20][21]

PCB概念股市场表现 - 11月20日，中富电路股价上涨20%至75.78元/股，东材科技上涨10.01%至18.46元/股，贤丰控股上涨10%至4.07元/股，三只股票均收获涨停板 [1] - 宏昌电子涨幅超7%，方正科技、光华科技涨幅超6% [2] - 今年以来，中富电路股价涨幅达134.5%，东材科技涨幅达147.5%，贤丰控股涨幅达131.3% [1][2] AI服务器需求带动PCB行业增长 - 英伟达2026财年第三财季营收570亿美元，同比增长62%，净利润319亿美元，同比增长65%，其数据中心业务收入创纪录达512亿美元，同比增长66% [2] - 2023年全球AI服务器出货量约120万台，预计到2025年将超过210万台 [3] - 预计到2028年，AI/HPC服务器系统的PCB市场规模（不含封装基板）将达到31.7亿美元，2023-2028年年均复合增速达32.5% [3] 技术升级与产业布局 - 英伟达发布800V HVDC白皮书，推动高端PCB制造能力发展，中富电路在AI数据中心一次、二次、三次电源均有布局 [4] - 在HVDC新架构中，一次电源需实现从DC800V至50V（或12V）的转换，对PCB设计提出更高要求，技术难度显著提升 [4] - AI驱动PCB向更高层数、更精细布线和更高可靠性方向发展，中富电路、沪电股份、胜宏科技等公司三季度研发投入快速增长 [4] 公司财务与运营数据 - 中富电路2024年EPS为0.22元，BPS为6.61元，ROE为3.24%，毛利率为14.18% [3] - 中富电路2025年第三季度毛利率提升至15.24%，净利率为2.07% [3] - 公司通过提升产品附加值及优化产品结构等措施，积极应对铜、金等原材料价格高位震荡带来的利润压力 [4]