货币政策与债券市场 - 财政部公告自2025年8月8日起恢复征收国债等债券利息收入的增值税[1] - 新发政府债和金融债征税后，老券配置价值提升，利率有望短期下行[1] - 三季度国内货币政策仍将有利于债市，稳增长压力预计或在四季度重现[1] 经济数据与政策 - IMF调高中国2025年GDP增长预期至4.8%，上调0.8个百分点[12] - 7月制造业PMI回落至49.3%，非制造业商务活动指数为50.1%[14] - 二季度新发商业贷款加权平均利率为3.09%[14] - 中央财政部署安排育儿补贴，初步安排预算900亿元左右，中央承担约90%[10] 海外环境与关税 - 美国第二季度实际GDP年化初值增长3%，预期增2.4%[16] - 美国6月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预期升2.7%[17] - 美国总统特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税[15] - 中美经贸会谈推动已暂停关税展期90天，涉及美方对等关税24%部分[9] 风险提示 - 资金面超预期收敛[19] - 货币政策超预期变化[19] - 机构和个人投资行为不确定性[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹方面需求季节性回升库存低位小幅减少但贸易商采购意愿不强下游地产行业下行后市需求降温以震荡偏空思路对待；热卷方面供需走弱库存减少出口受阻同样以震荡偏空思路对待 [2][5] 各品种分析 螺纹 - 基本面需求季节性回升库存低位小幅减少贸易商采购意愿不强下游地产行业处下行周期 [2] - 基差螺纹现货价3190基差132偏多 [2] - 库存全国35个主要城市库存434.88万吨环比和同比均减少偏多 [2] - 盘面价格在20日线下方20日线向下偏空 [2] - 主力持仓螺纹主力持仓净空空减偏空 [2] - 预期房地产市场偏弱后市需求降温贸易战有缓和迹象国内政策或发力震荡偏空思路对待 [2] - 利多产量库存维持低位消费环比增长 [3] - 利空下游地产行业下行周期延续终端需求弱势运行低于同期 [3] 热卷 - 基本面供需都有所走弱库存继续减少出口受阻国内政策或发力中性 [5] - 基差热卷现货价3280基差78偏多 [5] - 库存全国33个主要城市库存269.35万吨环比和同比均减少偏多 [5] - 盘面价格在20日线下方20日线走平偏空 [5] - 主力持仓热卷主力持仓净空空减偏空 [5] - 预期市场供需走弱出口受阻贸易战有缓和迹象国内政策或发力震荡偏空思路对待 [5] - 利多需求保持高于同期库存开始减少 [6] - 利空下游需求预期悲观 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹需求季节性回升，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿不强，下游地产行业下行，预期后市需求或降温，贸易战有缓和迹象，国内政策或发力，应以震荡思路对待，rb2510在3070 - 3140区间震荡 [2] - 热卷供需走弱，库存减少，出口受阻，贸易战有缓和迹象，国内政策或发力，以震荡思路对待，hc2510在3190 - 3250区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 基本面：需求季节性回升，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿不强，下游地产行业处于下行周期 [2] - 基差：现货价3220，基差122，偏多 [2] - 库存：全国35个主要城市库存508.6万吨，环比和同比均减少，偏多 [2] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓空减，偏空 [2] - 利多因素：产量库存维持低位，消费环比增长 [3] - 利空因素：下游地产行业下行周期延续，终端需求弱势运行低于同期 [3] 热卷 - 基本面：供需走弱，库存减少，出口受阻，国内政策或发力，中性 [6] - 基差：现货价3270，基差53，偏多 [6] - 库存：全国33个主要城市库存282.86万吨，环比和同比均减少，中性 [6] - 盘面：价格在20日线上方，20日线向下，中性 [6] - 主力持仓：主力持仓空减，偏空 [6] - 利多因素：需求高于同期，库存开始减少 [7] - 利空因素：下游需求预期悲观 [8]

纪要涉及的行业 债市 纪要提到的核心观点和论据 - **债市整体观点**：5月债市整体看多，虽资金进入横盘期，央行未降准降息，但宽松是大方向，历史上5月债市多数下行，今年宏观不确定性增加但胜率较高[2] - **资金与债市利率倒挂影响**：当前资金与债市利率倒挂使市场对做多产生疑虑，但历史经验表明应坚持宽松大逻辑，央行通过逆回购和MLF操作释放宽松信号，不应犹豫以免踏空[3][4] - **中美关系影响**：中美关系不确定性高，虽有缓和信号但进展不能高估，贸易战由美发起需时间谈判，日本和越南与美谈判未取得实质进展，对市场构成压力[5][7] - **内部宏观微观压力**：内部宏观微观压力逐渐显现，央行资金回到2月紧张状态可能性小，从胜率看保持看多观点更合理，利率下行时纠结但事后并非阻力位[6] - **中美贸易谈判与国内政策**：中美贸易谈判进展不应高估，国内4月底大会定调加强政策储备、坚持底线思维，部委和省份出台服务企业政策，未超预期，政策应对处于有利位置[8] - **对等关税对经济影响**：高频数据未明显反映对等关税和贸易摩擦压力，微观调研显示负面冲击逐步显现，4月生产端开工率有韧性，需求侧分化，新房销售弱，需关注集装箱运量等指标[9][10] - **政府债供给影响**：4月政府债供给是全年净融资凹点，5月预计回升至1.3万亿元左右，同比略少，关键在于央行是否配合，内外不确定性增大时央行配合概率上升，无需过度担心[11] - **债市需求侧情况**：3月起推动利率下行主要力量是非银机构，4月资金回流和规范同业存款使理财基金负债端扩张推动利率下行，5月非银负债端大波动可能性不高，除非有超预期变化[12] - **债市整体趋势及影响因素**：债市总体向多方发展，影响因素包括信贷、政府债和其他类资产表现，同步降准降息将利好债市[13] - **大行负债紧张问题**：大行负债紧张可通过央行操作解决，后续降准降息将缓解该问题[14] - **央行资金投放及市场预期**：4月央行资金投放放量，5月MLF加买断式逆回购净投放为零，带来明确预期，应保持长久期投资策略并继续做多[15] - **投资心态差异**：去年5月初可保守应对，今年需积极进取，保持长久期投资策略并根据央行信号做多[16] - **点位预测建议**：点位上不做预设，应根据市场动态灵活调整策略[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月份政府债总发行量超2万亿元，但到期多致净融资少[11] - 银行1 - 2月猛配债市，3月配置速度放慢，到低位后纠结不敢追低利率[12] - 4月底央行逆回购投放达二三月份以来最高水平[15]