北向资金二季度持仓动向 - 截至二季度末北向资金持股市值达2.29万亿元，较一季度末增长超2% [1] - 北向资金共持有3572只A股，持股数量合计1235.11亿股，持股市值合计2.28万亿元 [1] - 与一季度末相比北向资金持仓市值增加约500亿元 [1] 北向资金十大重仓股 - 宁德时代持仓市值1530.78亿元，持股数量6.07亿股 [1][2] - 贵州茅台持仓市值1027.06亿元，持股数量7286.62万股 [1][2] - 美的集团持仓市值741.57亿元，持股数量10.27亿股 [1][2] - 招商银行持仓市值627.51亿元，持股数量13.66亿股 [1][2] - 长江电力持仓市值456.18亿元，持股数量15.14亿股 [1][2] - 比亚迪持仓市值424.85亿元，持股数量1.28亿股 [1][2] - 中国平安持仓市值354.55亿元，持股数量6.39亿股 [1][2] - 紫金矿业持仓市值309.86亿元，持股数量15.89亿股 [1][2] - 汇川技术持仓市值306.38亿元，持股数量4.74亿股 [1][2] - 迈瑞医疗持仓市值295.32亿元，持股数量1.31亿股 [1][2] 北向资金二季度买卖动向 - 净买入前五股票：宁德时代(125.81亿元)、恒瑞医药(73.57亿元)、东鹏饮料(40.37亿元)、紫金矿业(39.8亿元)、药明康德(33.2亿元) [3][4] - 减仓前五股票：贵州茅台(-103.18亿元)、美的集团(-81.27亿元)、五粮液(-42.67亿元)、京东方A(-41.6亿元)、立讯精密(-36.4亿元) [3][4] 外资机构调研情况 - 年内643家外资机构调研A股公司4835家次 [4] - 全球头部对冲基金Point72 Asset Management和高盛(亚洲)证券有限公司调研均超百次 [4] - 电子、医药生物、机械设备行业是外资关注度较高的行业 [4] - AI应用、人形机器人布局、创新药研发、分红和并购计划成为外资关注热点 [4] A股市场展望 - 瑞银维持下半年A股市场、沪深300盈利增长在6%左右的预测 [5] - 机构投资者关注三大主题：中美贸易战进展、国内政策力度、经济环境不确定性 [5] - 外资持股占A股自由流通市值占比自2021年以来呈下滑趋势 [5][6] - 若经济复苏、房地产企稳、中美贸易改善，外资持股占比有望回升 [6]

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国与中东地区局势相关行业，如石油行业；涉及的公司信息主要围绕Jefferies及其全球各地的关联公司，包括Jefferies LLC、Jefferies International Limited、Jefferies Securities Inc.、Jefferies GmbH、Jefferies Hong Kong Limited、Jefferies Singapore Limited、Jefferies (Japan) Limited、Jefferies India Private Limited、Jefferies (Australia) Pty Limited等 [36][37][39][40] 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国与中东局势相关问题** - **美国干预是否持续及地区动态影响**：美国袭击伊朗核设施后，特朗普警告若伊朗不退让将有更多目标，伊朗誓言报复，以色列高度警戒，海湾国家呼吁克制，需关注局势是否进一步升级及对地区动态的影响 [2] - **特朗普联盟是否稳固**：MAGA孤立主义派与传统共和党外交鹰派分歧渐显，如Tucker Carlson和Steve Bannon主张不干预伊朗，《经济学人》/YouGov调查显示53%共和党人反对军事行动，但里根研究所民意调查显示许多MAGA选民仍支持对伊朗强硬立场，联盟走向对推进总统国内议程至关重要 [3] - **特朗普国内政策议程受影响**：周末事件发生在总统国内议程关键时期，可能延迟OBBB法案通过，影响债务上限和减税延期投票，使政府降低贸易谈判优先级，且进一步卷入中东可能加剧财政赤字担忧，美国在阿富汗花费2.3万亿美元，伊拉克和叙利亚战争总计2.9万亿美元 [4] - **油价反应及对通胀影响**：霍尔木兹海峡紧张局势推动布伦特原油接近77美元/桶，较5月低点上涨超30%，虽美国进口中东石油减少，但全球油价冲击仍会推高国内燃料和运输成本，可能阻碍近期通缩趋势，使美联储降息路径复杂化，需密切关注油价波动对通胀和货币政策的影响 [5] - **美国贸易谈判受影响**：中美欧贸易谈判受影响，中国警告轰炸违反国际准则，欧盟呼吁克制，美欧关税休战7月9日到期，美中谈判8月12日有解决窗口，冲突可能改变贸易谈判局面 [6] - **袭击是否超宪法限制**：议员存在分歧，民主党要求更多国会监督，部分共和党人表示不安但未明确反对，袭击引发《战争权力决议》下的宪法担忧，反映特朗普政府对单一行政理论的依赖，可能重塑行政与国会在国家安全决策中的权力平衡 [6] 2. **Jefferies相关信息** - **评级说明**：Buy指预计12个月内总回报（价格升值加收益）达15%或以上；Hold指预计12个月内总回报在+15%至 -10%之间；Underperform指预计12个月内总回报为 -10%或以下；平均股价持续低于10美元的证券评级回报标准不同；NR指投资评级和价格目标暂时暂停；CS指覆盖暂停；NC指未覆盖；Restricted指因公司政策或法规禁止某些沟通；Monitor指对公司基本面和财务进行监测但不提供财务预测或投资意见 [26][27][28][29] - **估值方法**：评级分配方法可能包括市值、成熟度、增长/价值、波动性和未来12个月预期总回报等；价格目标基于多种方法，如市场风险分析、增长率、收入流、贴现现金流等 [30] - **特许精选股**：从股权分析师最佳股票想法中选出，基于基本面分析，仅包括Buy评级股票，数量根据分析师推荐而定，会根据情况增减，不同波动率股票有不同止损标准，不代表推荐投资组合，可能注明投资风格 [31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **分析师相关**：多位分析师对报告观点准确性和薪酬独立性进行认证；部分分析师非股权研究分析师，不受FINRA股权研究规则2241的分析师独立性要求约束；部分非美国分析师未在FINRA注册/合格，可能不受相关规则限制 [9][10][11][18][23] 2. **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值会波动，受经济、金融和政治因素影响，汇率变化可能影响投资，过往表现不代表未来结果，投资者需自行决策并可咨询财务顾问 [33] 3. **公司业务与利益冲突**：Jefferies与报告覆盖公司有业务往来并可能寻求补偿，存在利益冲突，投资者应将报告作为投资决策的一个因素 [35][45] 4. **各地区业务与合规**：介绍Jefferies在美、加、英、德、港、新、日、印、澳、迪拜等地的业务实体及监管情况；不同地区对报告分发和使用有不同规定，如加拿大仅限专业或机构投资者，新加坡仅限特定类型投资者等；报告不构成投资要约或招揽，意见和估计可能变化，Jefferies无义务更新报告，相关人员可能有持仓或交易行为，报告不考虑特定投资者情况，投资者需自行评估和决策 [36][37][39][47][48] 5. **第三方内容使用**：报告可能包含第三方内容，如信用评级，Jefferies不保证其准确性和完整性，不承担相关责任，信用评级非投资建议 [53] 6. **报告传播与使用限制**：Jefferies研究报告以电子和部分印刷形式传播，电子报告同时向所有客户提供，未经Jefferies书面同意，报告不得复制、转售或重新分发等 [54]

中东局势与A股表现 - 美国介入中东局势导致地区冲突升级 但A股市场表现出韧性 低开高走并收红[1] - 亚太股市普遍低开高走 日韩股市微跌 A股和港股双双收红 显示国内市场短期箱体波动特征[1] - 国内政策动向成为投资者短期关注焦点及行情运行主要线索[1] 市场交易情况 - 两市低开高走 沪指收盘于全天高点附近并收回五天均线 深成指反弹力度较弱受五天均线压制[1] - 两市成交额1 1万亿元 较温和 个股涨多跌少 涨停股票数量较多[1] - 市场热点集中在TMT和上游能源行业 中小盘和科技风格涨幅领先[1] 技术面分析 - 沪指在5月中旬高点附近遇阻回落 60天均线支撑力度较强[1] - 5月初和6月初两波上攻行情均在年内高点附近遇到技术阻力[1] - 周一沪指低开后快速反弹 显示60天均线支撑有效 但年内高点附近技术压力仍存[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜基本面中性，基差中性，库存中性，盘面中性，主力持仓偏空，预期铜价震荡运行，因美联储降息放缓、库存高位去库、美国贸易关税不确定性增强、地缘扰动仍存 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面方面，冶炼企业有减产动作，废铜政策放开，5月制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.5个百分点，制造业保持恢复发展态势，整体中性 [2] - 基差方面，现货78370，基差380，升水期货，呈中性 [2] - 库存方面，6月20日铜库存减4125至99200吨，上期所铜库存较上周减1129吨至100814吨，表现中性 [2] - 盘面方面，收盘价收于20均线下，20均线向上运行，属于中性 [2] - 主力持仓方面，主力净持仓空，空增，偏空 [2] - 预期方面，美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性增强，地缘扰动仍存，铜价以震荡运行为主 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素未提及 - 利空因素未提及 - 逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 供需平衡 - 2024 - 2025年，2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 中国年度供需平衡表显示，2018 - 2024年产量从873万吨增长到1206万吨，进口量有波动，出口量有变化，表观消费量和实际消费也各有不同，2024年供需平衡为11万吨 [22] 现货、库存等情况 - 现货记录了地方中间价、涨跌、库存类型、总量及增减等信息，但未给出具体数据 [6] - 交易所库存相关内容未提供具体数据 [12] - 保税区库存低位回升 [14] - 加工费回落 [16] - CFTC相关内容未提供具体信息 [18] - 期现价差相关内容未提供具体信息 [7]

市场影响因素 - 中东地缘事件成为扰动市场神经的重要边际变量 以色列和伊朗的军事冲突影响全球股市 [1] - 国内市场主要不确定性来自原油价格波动和航运市场运转情况 [1] - A股市场呈现箱体波动特征 上方有压力下方有支撑 [1] - 中报预披露和国内政策动向是投资者短期关注焦点 [1] 市场表现 - 上周两市震荡调整 沪指周中高点被五天均线压制 周五收盘跌破30天均线 [1] - 深圳成指围绕60天均线争夺后破位下行 周五跌破所有中短期均线 [1] - 两市日均量能不到12000亿 较上周明显下降 [1] - 市场热点集中在TMT和银行等行业 [1] - 投资风格方面 中小盘和科技风格跌幅更大 大盘蓝筹相对抗跌 [1] 技术分析 - 沪指在5月中旬高点附近再次遇阻回落 关注60天均线支撑力度 [2] - 5月初和6月初两波上攻行情均在年内高点附近遇阻 [2] - 去年四季度成交密集区和今年一季度市场高点附近仍有较强技术阻力 [2]

核心观点 - 海外关税政策不确定性导致4月和5月企业存款回落约1.7万亿，企业现金流承压[3][21] - 国内稳定资本市场政策推动非银存款持续抬升，4-5月新增规模达2.8万亿，为2016年以来同期最高值[3][9][25] - 政府加速发债背景下净支出规模达1.1万亿，显著高于2017-2024年均值0.1万亿，但需关注下半年发行规模可能回落[3][10][26] - 企业居民存款剪刀差自2024年9月以来持续改善，显示国内政策确定性对经济循环影响更大[3][30] 货币部门影响分析 - 企业部门资金增加会改善生产投资行为，旧口径M1是PPI和工业产成品库存的领先指标[5][13] - 非银机构资金增加推动金融资产交易活跃度，与权益市场成交趋势一致[5][13] - 政府部门资金影响再分配能力[5][13] - 居民存款增加意味着流动性冻结，定义为宏观经济被冻结的流动性[5][13] 居民流动性解冻 - 居民存款及现金占M2比重持续走低，显示流动性正在解冻[6][14] - 4-5月新增M2同比少减2.6万亿，但居民存款仅少减5000亿[6] - 国内政策确定性是解冻主因，政府作为资本市场靠山推动解冻速率加快[6][16] - 5月居民贷款新增540亿，其中中长期贷款增长746亿，显示加杠杆态势[19][33] 企业现金流变化 - 4-5月企业新增贷款1.1万亿但存款减少1.7万亿，显示经营行为是主因[8][23] - M1口径调整后包含个人活期存款等，同比抬升不一定反映企业现金流改善[7][21] - 环比看企业存款较一季度回落3.4万亿，接近2009年以来最高值[21] 非银部门资金流入 - 4-5月非银存款新增2.8万亿创2016年以来新高[9][25] - 资金可能来自央行投放或居民存款搬家，后者因素不可忽视[9][25] 政府部门发力 - 4-5月政府债新增2.4万亿，财政存款新增1.3万亿，净支出1.1万亿[26] - 前五个月政府债发行同比多增3.8万亿，但全年预算仅多增2.5万亿，下半年可能回落[10][26] 5月金融数据 - 新增人民币贷款6200亿，月末余额同比增长7.1%[33] - 社融增量2.3万亿同比多增2271亿，存量同比8.7%[38] - M2同比7.9%，新口径M1同比2.3%[39] - 非银存款增长11900亿同比多增300亿[40]

核心观点 - 海外关税政策不确定使4、5月企业存款回落，国内稳定资本市场政策使新增非银存款抬升，政府债下拨较快但后续续航待关注，企业居民存款剪刀差持续改善[2] - 居民存款解冻、企业现金流偏弱使非银部门资金持续流入，政府发力仍在加速[2][7][8] 各部门情况 - 居民部门流动性逐步解冻，年度视角下新增居民存款和现金占新增M2比重走低，4 - 5月非冻结流动性同比多增2.1万亿[3][13][16] - 企业部门4、5月存款减少约1.7万亿，新增贷款1.1万亿，经营行为或为影响存款主因[4][6] - 非银部门4 - 5月新增存款约2.8万亿，为2016年以来最高值，主因暂无法判断[7] - 政府部门4 - 5月净支出约1.1万亿，前五月政府债发行同比多增3.8万亿，下半年或回落[8] 5月金融数据 - 信贷方面，人民币贷款增加6200亿，居民中长期贷款温和修复[32] - 社融方面，增量2.3万亿，同比多增2271亿，政府债券净融资贡献大[38] - 存款方面，M2同比7.9%，新口径M1同比2.3%，非银存款同比多增[39]

SHMET 网讯： 近期铝价持续反弹，已经收复对等关税后的失地。目前价格已经在前期缺口处震荡一周左右，之后价格又将何去何从，下面将分别从宏观和基本面进行阐 述。 1.宏观仍将施压风险偏好 特朗普暂缓执行90天对等关税，美英达成框架性贸易协议，5月12日中美贸易协议超预期乐观，4月2日对等关税冲击市场后，随之而来的是关税走向缓和的 乐观消息，市场情绪接连受到提振，价格反弹走高，已经回升至对等关税冲击前水平。接下来，90天暂缓期将于7月8日到期，中美、美欧、美日等均在谈判 过程中，随着关税缓和提振市场，后期边际效应将递减。并且，美国将维持10%的关税底线，特朗普由于面临短期压力暂时后退，但缩窄贸易逆差和制造业 回流仍是其长期诉求。美国进口关税水平仍较之前大幅抬升。 美联储对于降息持谨慎态度，由于关税对通胀的影响尚未体现，需要更多的数据支持，等待形势进一步明朗。目前市场预期三季度甚至更晚降息，如果降息 提前，更可能是美国经济超预期走弱而进行的降息，此时美国衰退交易再起，降息不是利好。 中美互征关税后，对国内政策刺激预期升温，目前看来，不及市场预期，目前政策重点倾向于城市更新行动、降准降息、消费品以旧换新、服务消费支 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号： F03105325 投资咨询证号： Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 螺卷早报（2025-5-21） 每日观点 螺纹： 1、基本面：需求季节性回升，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿仍不强，下游地产行业继续处下行周期； 偏空 6、预期：房地产市场依旧偏弱，后市需求降温，贸易战有缓和迹象，国内政策或发力，震荡偏空思路对待 2、基差：螺纹现货价3190，基差132；偏多 3、库存：全国35个主要城市库存434.88万吨，环比减少，同比减少；偏多 4、盘面：价格在20日线下方，20日线向下；偏空 5、主力持仓：螺纹主力持仓净空，空减；偏空 利多： 产量库存维持低位，消费环比增长。 1、基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力；中性 2、基差：热卷现货价3280，基差78；偏多 3、库存：全国33个主 ...

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨0.94%至1666.03点，华大基因、以岭药业、石头科技等成分股表现强势，其中华大基因涨幅达17.27%，以岭药业上涨9.81%，石头科技和丸美生物分别上涨7.18%和6.79% [1] - 2025年以来丸美生物累计上涨60.82%，上海家化上涨46.72%，华大基因上涨34.45%，安集科技、信立泰、韦尔股份涨幅均超20% [2] - 上周上证指数上涨0.76%，深证成指上涨0.52%，创业板指上涨1.38%，沪深300指数上涨1.12% [1] 成分股涨幅 - 上周天士力、新宝股份、亿纬锂能、宁德时代、阳光电源、达仁堂、芒果超媒、科沃斯涨幅均超4%，药明康德、东方财富、中际旭创、珀莱雅涨幅超3% [1] - 2025年以来科沃斯和广联达分别上涨19.60%和18.79%，珀莱雅、恒瑞医药涨幅超17%，海大集团、兆易创新、澜起科技涨幅超14% [2] - 天士力、山西汾酒、药明康德2025年以来分别上涨13.20%、12.85%和11.48% [2] 后市展望 - 机构认为市场将重新聚焦国内经济基本面变化，政策面预计积极应对，市场具有中期支撑 [1] - 短期市场或在当前位置保持震荡，板块间或继续保持轮动，需等待新主线出现 [2] - 中期市场处于性价比较高区间，政策发力稳经济、稳市场的确定性较大，上涨弹性取决于政策发力的力度和基本面好转情况 [2] - 方正富邦基金表示若后续经济数据表现平稳，市场情绪有望得到提振，需重点关注出口数据及出口产业链修复的持续性 [3] - 目前政策支撑与流动性宽松仍是市场主基调，叠加险资入市放宽、中长期资金引入等政策，为国内经济基本面和资本市场稳定性提供支撑 [3]